第 6 章 金 融 风 险 教学目标 通过本章的学习，学生应对金融风险有一定的了解和认识， 能对经济生活中所发生的金融风险进行简单的分析。 教学要求 了解金融风险的分类、金融风险的效应、金融风险管理的意 义；理解金融风险的成因、金融风险与全球化的关系和金融风险 管理的目标；掌握金融风险的含义、金融风险的管理程序及策略
137 金融风险 第 6 章 引例 思考下面与金融风险有关的经济生活现象。 (1) 中国当前的外汇储备已达到 16 821 亿美元，随着美元兑人民币的汇率已破“7”，你认为应怎样 做才能达到外汇的保值增值？ (2) 家长为其子女入保险是出于什么样的目的？ (3) 银行在向个人和企业提供贷款时为什么要求其提供担保或抵押品？ 本章引言 金融是现代经济的核心，只要有金融活动发生，就必然存在金融风险。近 20 多年来，伴随着金融全 球化的浪潮，形式多样的金融风险和危机不断爆发，相继发生的欧洲货币危机、墨西哥金融危机和亚洲金 融危机不仅使本国的经济遭受了沉重打击，而且对全球的金融市场造成了极大的消极影响。追根溯源，这 些事件都是金融风险造成的后果，由于当事人陶醉于风险带来的收益、忽视了对风险的管理，因此最终导 致了厄运的发生。无论是发达国家还是发展中国家，一国的金融风险很容易殃及他国，而且金融风险的国 际化和传染问题越来越严重。金融风险如不能及时得到有效的防范、控制与化解，就可能导致大的金融危 机，影响一个国家的宏观经济，甚至国家政权。因此，金融风险引起了全球各行各业、政府当局、国际金 融组织的密切关注和高度重视。 6.1 金融风险概述 6.1.1 金融风险的概念 金融业是一个特殊的高风险行业，金融风险是风险的一种，要了解金融风险，在逻辑 上必须准确把握风险的含义。在经济生活中，风险是一个使用非常普遍的名词，因为风险 无处不有、无时不在。一般认为风险就是发生某一经济损失的不确定性，也就是说，风险 是由于各种不确定性因素的出现和变化，影响了经济活动的方式和方向，使经济主体遭受 损失或获利的机会。不确定性是风险的根本特征。金融风险是风险中最常见、最普遍且影 响最大的一种风险。金融风险作为风险的范畴之一，概括地讲，是指潜在损失的可能性； 具体来说，是指经济主体在资金融通和货币资金经营过程中，由于各种事先无法预料的不 确定性因素的影响，而使资金经营者的实际收益与预期收益发生一定的偏差，从而蒙受损 失的可能性。金融风险往往会引起个别机构的经营困难，由于连锁反应，很可能导致局部 乃至整个金融体系的动荡，从而引发金融危机
138 金融 市场学 金融风险是一个比较宽泛的概念，它与一般意义上的风险有很大的区别。从狭义上讲， 金融风险一般指金融机构从事金融活动所产生的风险。从广义上讲，它既包括金融企业从 事金融活动所产生的风险，还包括居民和非金融企业从事金融活动所产生的风险。通常所 讲的金融风险是指存在和发生于资金融通和经营过程中的风险，只要一进行资金的融通与 经营活动，金融风险就随之形成并有可能成为实际的风险。从内涵来讲，金融风险的内容 要比一般风险的内容丰富得多；从外延来看，金融风险要比一般风险的范围小得多。前者 仅指发生、存在于资金融通和经营过程中的风险，而后者则包括发生、存在的一切风险， 其范围要比前者大得多。金融风险具有双重结果，既可能导致经济损失，也可能带来额外 收益。金融风险不仅包括可以计量的风险，而且包括不可计量的风险，并且不可计量的风 险在经济运行中起着更为重要的作用。另外，金融风险与保险业经营的风险还有一定的区 别。保险业经营的风险一般包括企业生产经营中存在与发生的某些风险、人寿保险、财产 保险等，但它不包括金融风险。 6.1.2 金融风险的种类 金融风险种类的划分方法有很多。依据的分类方法不同，金融风险可以划分为不同的 种类，具体来说主要有以下几种。 1. 按金融风险能否被分散分类 (1) 系统性金融风险(systematic risk)。系统性金融风险是指由全局性的共同因素引起的 经济主体的投资收益发生损失的可能性，这种损失是无法避免的。在现实生活中，这些因 素包括社会、政治、经济等各个方面。这些共同的因素会对所有企业产生不同程度的影响， 不能通过多样化投资而分散，因此又称为不可分散风险。 系统性金融风险又有周期性金融风险和结构性金融风险之分。周期性金融风险是由经 济周期引起的。结构性金融风险是特殊性金融风险，通常是由经济、政治或军事事件、自 然灾害等特殊原因引起的。系统性金融风险不能通过资产多样化来分散和回避，人们之所 以关心这一问题，是因为系统性金融风险发展到一定程度就会转化为金融危机。如果引发 政治危机，不但会导致经济发展的停滞或严重倒退，甚至会对统治者的政权构成威胁。 (2) 非系统性金融风险(unsystematic risk)。非系统性金融风险是指仅影响个别经济主体 的因素所导致的风险。这类风险通常是由个别经济主体的单个事件引起的，对其他经济主 体一般不产生影响或者影响不大，不会引起连锁反应。如个别金融机构的决策失误只会给 该金融机构带来风险，对其他金融机构很少或不发生影响；某一行业政策的变化只会给这 个行业中的经济主体带来风险，而对其他行业的经济主体一般不产生直接影响。非系统性 风险是可以分散甚至消除的，因此又称为可分散风险。非系统性风险具体包括信用风险、 流动性风险、经营风险等
139 金融风险 第 6 章 系统性风险和非系统性风险构成总风险，即：总风险=系统性风险+非系统性风险。 由于金融风险具有扩散性，因此非系统性金融风险一旦发生，就有可能向整个金融、 经济领域扩散，从而转化为系统性金融风险。 2. 按金融风险的产生原因不同分类 (1) 信用风险(credit risk)。信用风险又称为违约风险，是指金融市场主体不愿或不能正 常履约而造成损失的风险。近年来金融机构面临的困难多种多样，但信用风险依然是金融 机构面临的主要风险之一，是金融机构实施风险管理的重点。如银行业出现严重问题的主 要原因仍与对借款人和交易对象不严格的授信标准、糟糕的资产组合风险管理、对可能导 致银行交易对象信用恶化的经济形势或其他变化疏于关注有直接的关系。信用风险仍然是 世界范围内银行问题的首要根源，银行正越来越多地面临着除贷款之外的其他金融工具中 所包含的信用风险，包括承兑、同业交易、贸易融资、外汇交易、金融期货、掉期、债券、 股权、期权、承诺的担保以及交易的结算等。 信用风险区别于其他类型金融风险的一个显著特征是信用风险在任何情况下都不可能 产生意外的收益，它的后果只能是损失，并有可能是巨大的损失。 (2) 流动性风险(liquidity risk)。流动性或者说是为资产的增加而融资及在债务到期时履 约的能力，对任何经济主体的持续生存都很关键。流动性风险是指经济主体由于无力为负 债的减少或资产的增加提供融资而给经济主体造成损失的可能性，如当金融机构流动性不 足时，它无法以合理的成本迅速增加负债或变现资产获得足够的资金，从而影响了其盈利 水平。在极端的情况下，流动性不足会使金融机构资不抵债。 对银行来说，流动性不足通常源于资产负债期限匹配不合理。当市场发生变化时，银 行有可能无力及时支付到期债务，而银行为了保证信誉、清偿负债，有时不得不承担一些 损失，出售或被迫收回部分资产，以极大的代价来满足其流动性需求。流动性的重要性不 单是单个银行的问题，因为一家机构的流动性不足会引起整个系统的震动，所以流动性风 险也是在银行经营过程中面临的主要风险，银行资产的流动性反映了银行的应变能力。银 行资产的流动性越高，银行应付突发事件的能力也就越强，流动性风险也越低。但是，资 产的流动性与盈利性是此消彼长的，即保持资产的高流动性是以牺牲一定的收益为代价的， 因此，银行必须保持流动性和盈利性的平衡。中国香港最大的华资证券投资公司“百富勤” 集团就是因为现金流动性风险过大，在 1998 年亚洲金融危机中，因资金周转困难，最终导 致公司破产。 (3) 利率风险(interest rate risk)。它是指由于利率的波动而使资产价值或利息收入减少， 或者是负债所产生的利息支出增加。比如，为了抑制 2007 年出现的结构性物价上涨，中国 人民银行连续 6 次加息，引起企业经营成本增加，贷款购房者负担加重，这就是利率波动 所产生的风险
140 金融 市场学 对银行来说，承受利率风险是正常的，它可以成为创造利润与股东价值的重要来源。 然而，过度的利率风险会对银行的收益和资本构成严重的威胁。利率的变化将改变银行的 净利息收入和其他利率敏感性收入与营运支出，从而影响到银行的收益。利率的变化还将 影响到银行的资产、负债和表外工具的内在价值，因为未来现金流的现值(有时还包括现金 本身)也随利率的变动而变动。因此，对利率风险进行有效的管理，对于银行的安全与稳健 是相当重要的。作为金融中介机构，银行会遇到多种利率风险，其中最主要、最常见的利 率风险源于银行资产、负债和表外业务中到期日(就固定利率而言)与重新定价(就浮动利率 而言)的实施时间差。例如，如果银行以短期存款作为固定利率长期贷款的融资来源，一旦 利率上升，银行将面临由此带来的未来收入的减少与内在价值的降低。这是由于在贷款期 限内，其现金流是固定的，而融资的利息支出却是可变的，在短期存款到期后会增加。利 率风险是我国商业银行未来面临的主要风险，由于我国长期实行利率管制，利率风险主要 表现为一种体制风险。随着利率市场化改革的推进、市场定价领域的拓宽和利率波动范围 的扩大，必然对我国商业银行的生存环境和经营管理产生重大影响。 利率风险还体现在有价证券价格变动上。一般来说，证券价格与利率水平是反方向的 变动关系，利率的上升导致证券价格下跌，利率的下降则会使证券价格上涨。利率的变动 还会影响汇率，给经济主体造成不利影响。 (4) 汇率风险(foreign exchange risk)。汇率风险又称为外汇风险，是指外汇持有者或经 营者因汇率变动导致以外币计价的资产或负债的价值蒙受损失的可能性。对外汇持有人来 说，外汇风险具有两层含义，即遭受损失或获得收益。汇率风险可分为交易风险、折算风 险和经营风险。 汇率风险的发生会由许多原因引起，大到国际汇率制度、国际投机资本势力，小到外 汇交易员的个人素质与投资决策行为等。在诸多的经济风险中，汇率风险是最为普遍与最 为严峻的风险。 在现行的浮动汇率制度下，汇率的大起大落加大了国际贸易和借贷活动中的外汇风险。 对于从事外汇业务的经济主体来说，首要任务是掌握和测定外汇风险并化解，获得最大限 度的收益。 在经营外汇时，银行面临着因汇率或市场流动性或两者同时发生的突然变化，而使流 动性不匹配程度急剧扩大的风险。市场前景的变化可能源于国内因素或者其他国家的问题 的蔓延，不论是哪种情况，银行都可能发现外汇资金缺口增大。并且，外币资产可能遭受 损失，特别是在借款人没有对外汇风险进行充分保值的情况下。20 世纪 90 年代的亚洲金 融危机证明了银行每日密切管理外汇流动性的重要性
141 金融风险 第 6 章 阅读资料 6-1 中国万亿外汇储备往何处去? 在 1996 年年底，中国外汇储备首次突破了 1 000 亿美元，此后 5 年，储备上升相对平稳。2001 年至 今，中国经济的强劲增长迅速推动了储备的飙升。到 2003 年储备的年度增量首度突破了 1 000 亿美元，达 到 1 368 亿美元，到 2004 年储备的年度增量迅速突破了 2000 亿美元，2005 年外汇储备增长达到 2 089 亿美 元，2006 年是 2 474 亿美元，2007 年年底则达到 15 280 亿美元，到 2008 年 3 月底已达到 16 821 亿美元， 成为全球外汇储备最多的国家。可以看出，中国的外汇储备增长势头有增无减。如果能够预见储备增长收 敛于一个峰值，那么外汇储备的规模和管理问题倒不是那么令人忧虑，但显而易见的事实是，现在难以判 断中国外汇储备今后三五年可能达到何种惊人的程度。 而中国外汇储备飙升的深层机理在于在经济全球化中，中国经济所扮演的角色。它取决于全球化，取 决于中国外向型发展战略，而不单纯取决于人民币汇率。与此同时，中国外汇储备的快速飙升带来了一系 列新的挑战。不可否认，高额的外汇储备意味着强大的对外支付能力，以及对金融危机的宏观防范能力， 但其带来的挑战更值得深思。 挑战之一是人民银行所承受的汇率风险日益加剧。考虑到央行长期以来一直是外汇市场的出清者，因 此在央行资产负债表上，资产方的外汇储备不断扩张，资产越来越“外币化”；同时负债方的基础货币外 汇占款发行也在飙升，负债越来越“本币化”。考虑到中国外汇储备的主要资产构成为美元，那么可以说， 央行面临日益严重的货币错配风险，目前已出现了国民经济运行中的汇率风险加速向央行集 中的 危险 征兆。 中国作为一个发展中大国而拥有超过万亿美元的外汇储备，无论如何都是个不寻常的现象。如果在这 个问题上缺乏大战略、大思路，毕竟“未思成，先虑败”，则其负面后果不仅是目前改革成果的丧失，而 且可能使得多年来外向型经济发展的成果遭受重大损失。中国万亿美元外汇储备向何处去？这将是一个值 得慎思谨行的课题。 资料来源：中国经济网(http://www.ce.cn). (5) 经营风险(management risk)。经营风险是指在经营管理过程中，因某些金融因素的 不确定性，导致经营管理出现失误而使经济主体遭受损失的可能性。 经营风险又可分为决策风险、财务风险和操作风险。决策风险是由于决策失误而导致 损失的可能性。如对业务发展趋势的把握不准确，对业务经营方向的选择失误，导致损失 的发生。财务风险是指由融资方式的选择所带来的风险。操作风险是指经济主体由于内部 控制机制或信息系统失灵而造成损失的风险。这种风险与人为失误、系统错误及程序和控 制不充分有关。对银行来说，操作风险主要是内部控制机制失效从而引起银行损失的可能
142 金融 市场学 性。当银行出现失误、欺诈或未能对市场变化作出及时反应时，内部控制就会失去应有的 效力，可能会使银行蒙受损失。在现代银行体制中，操作风险还包括信息技术系统失效或 其他不可抗力引起的灾难事件对银行造成损失的可能性。如果对操作风险不了解、欠管理， 则可能会导致部分风险不被识别而失控。操作风险也是我国商业银行目前急需控制的日常 风险。 阅读资料 6-2 操作风险导致巴林银行倒闭 1995 年 2 月 27 日，英国中央银行突然宣布：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。这 消息让全球震惊，因为这意味着具有 233 年历史、在全球范围内掌管 270 多亿英镑的英国巴林银行宣告破 产。这个恶果是多种风险综合作用的结果，但操作风险在其中起了举足轻重的作用。据国际金融报消息， 具有悠久历史的巴林银行曾创造了无数令人瞠目的业绩，其雄厚的资产实力使它在世界证券史上具有特殊 的地位。可以这样说：巴林银行是金融市场上一座耀眼辉煌的金字塔。 然而，就是这座百年金字塔，竟会葬身于一个“期货与期权结算方面的专家”里森之手，个中原由， 耐人寻味。究其原因，这还得从 1995 年说起，当时担任巴林银行新加坡期货公司执行经理的里森，同时 一人身兼首席交易员和清算主管两职。有一次，他手下的一个交易员因操作失误亏损了 6 万英镑，当里森 知道后，却因害怕事情暴露影响他的前程，便决定动用 88888“错误账户”。而所谓“错误账户”，是指 银行对代理在客户交易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的账户(作备用)。后来，他为了其私利， 一再动用“错误账户”，造成银行账户上显示的均是盈利交易。 1995 年 1 月 18 日日本神户大地震，其后数日东京日经指数大幅度下跌，里森一方面遭受更大的损失， 另一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约，希望日经指数会上涨到理想的价格范围。1 月 30 日，里森 以每天 1 000 万英镑的速度从伦敦获得资金，已买进了 3 万口日经指数期货，并卖空日本政府债券。2 月 10 日，里森以新加坡期货交易所交易史上创纪录的数量，已握有 55 000 口日经期货及 2 万口日本政府债 券合约。交易数量愈大，损失愈大。 所有这些交易，均进入 88888 账户。账户上的交易，以其兼任清查之职权予以隐瞒，但追加保证金所 需的资金却是无法隐藏的。里森以各种借口继续转账。这种松散的程度实在令人难以置信。1995 年 2 月中 旬，巴林银行全部的股份资金只有 47 000 万英镑。 1995 年 2 月 23 日，在巴林期货的最后一日，里森对影响市场走向的努力彻底失败。日经股价收盘降 到 17 885 点，而里森的日经期货多头风险头寸已达 6 万余口合约；其日本政府债券在价格一路上扬之际， 其空头风险头寸亦已达 26 000 口合约。里森为巴林所带来的损失，在巴林的高级主管仍做着次日分红的 美梦时，终于达到了 86 000 万英镑的高点，造成了世界上最老牌的巴林银行终结的命运。233 年历史的老
143 金融风险 第 6 章 店顷刻崩溃了，最后只得被荷兰某集团以一英镑象征性地收购了。 资料来源：大洋网(http://gzdaily.dayoo.com)
144 金融 市场学 (6) 国家风险(country risk)。国家风险一般是指经济主体在国际金融活动中，由于东道 国国内宏观经济活动和政治因素的变化而遭受损失的可能性，是与国家主权行为相关而无 法被个人或企业行为所左右的并导致国际投资、信贷、经济损失的风险。 国家风险的产生原因可以表现以下几种行为：拒绝偿付、延期偿付、无力偿付、利息 削减、债务重组、行政管制等。当私人部门出现资不抵债或破产时，银行仍可以从其破产 清盘中得到部分清偿。但作为一国或地区政府来讲则不会破产，在出现国家风险时，会使 银行债权无法及时得到偿还，政府贷款数额一般都非常巨大，影响程度很深。 与其他金融风险相比，国家风险有两个显著特点：①风险发生的范围是在跨国的金融 活动或投资经营活动中，在一个国家范围内不存在国家风险；②在跨国的经济往来中，不 论对方是政府、企业，还是个人，都有可能遭遇国家风险所带来的损失。 (7) 购买力风险(purchasing risk)。购买力风险又称为通货膨胀风险，指通货膨胀使经济 主体的实际收益率下降或者筹资成本增加的可能性。 通货膨胀造成单位货币购买力下降，即通常所讲的“货币贬值”，它使债权人受到损 失，使人们持有的货币的实际余额下降。通货膨胀还会导致实际收益率下降，因为实际利 率(r)近似等于名义利率(i)与通货膨胀率(∏)之差，r=(i-∏)/(1+∏)≈i-∏。当名义利率一定 时，通货膨胀率越高，实际利率就越低；当通货膨胀率超过名义利率时，实际利率将变为 负值，这意味着投资者不仅没有收益，而且本金也会受到损失。 (8) 道德风险(moral risk)。道德风险发生于合约订立之后，指代理人利用其拥有的信息 优势采取委托人无法观测和监督的“隐藏性”行动或不行动，从而导致的委托人损失或代 理人获利的可能性。 (9) 法律风险(legal risk)。法律风险是指因不完善、不正确的法律意见、文件而造成同 预计情况相比资产价值下降或负债加大的风险。 常见的法律风险有：从事的合约不能得到法律的保护而无法履行；法律法规跟不上金 融创新的步伐，使创新金融交易的合法性难以保证，交易一方或双方可能因找不到相应的 法律保护而遭受损失；形形色色的各种犯罪行为给金融资产安全构成极大的威胁。 3. 按金融工具的不同分类 (1) 传统金融工具风险。传统金融工具风险主要包括股票投资风险、债券投资风险。 (2) 金融衍生工具风险。金融衍生工具风险包括期货投资风险、期权投资风险、掉期交 易风险等。广义而言，金融衍生工具是一种金融合约，其价值取决于一种或多种标的资产 或指数的价值。衍生工具交易的合约种类很多，包括远期、期货、掉期和期权。衍生工具 被银行机构用作风险管理工具和收入来源。从风险管理的角度来看，金融机构和其他参与 者可以分别运用衍生工具识别、分离和管理金融工具和商品的市场风险。运用衍生工具可 以减少融资成本和增加某些资产的收益。通过造市业务、头寸交易和风险套利，衍生业务 正在成为越来越多的银行机构的直接收入来源
145 金融风险 第 6 章 6.1.3 金融风险的成因和效应 1. 金融风险的成因 从金融风险的概念可以知道，产生金融风险的根源是不确定性。金融风险是多种原因 相互作用的结果，但金融体系的不稳定性和脆弱性是最主要的原因。同时，具体种类的金 融风险有其主要的诱致因素。 1) 金融风险产生的根源 (1) 金融机构的内在脆弱性。金融机构是金融体系的核心，它所具有的风险是金融体系 面临的主要风险。金融机构所固有的内在脆弱性是现代金融风险产生的内在根源。 以商业银行为代表的金融中介发挥积极作用，要受到两个前提条件的限制：①储蓄者 对银行的信心，只有储蓄者不同时提款，才能保证银行将其对零散储户的流动性负债转化 为对借款人的非流动性债权；②银行对借款人的筛选和监督是高效率的，并且是无成本或 至少是低成本的。 在现实经济中，由于信息的不对称性，这两个前提条件并不一定是同时满足的，这样 便产生了金融机构的内在脆弱性。当第一个前提条件不成立，即当储蓄者对银行失去信心 时，或者说因各种原因使金融机构的声誉有所亏蚀，就可能导致大规模的挤兑风潮，使之 迅速走向崩溃。只要存款基础是稳定的，银行便可以在保持足够的流动性以应付日常提款 的前提下，将其一定比例的资金投资于流动性不高但收益率较高的资产上。但是，如果发 生了任何意外事件，使得存款的提现速度加快，则银行的经营地位将会不稳定。因为面对 意外事件，单个储户的理性行为就是趁着银行还有支付能力时抢先提款，所以当人人都这 样去做的时候，银行就被迫清偿其未到期的资产，并蒙受损失。对于第二个前提条件，由 于信息的不对称性，因此银行对借款人的筛选和监督并不能保证高效率，从而促使银行保 持稳定的第二个前提条件并不总是存在的。斯蒂格里兹和维斯的研究证明，在信贷市场上 逆向选择和不当激励总是存在的。从历史经验来看，最容易诱使金融机构陷入困境的是那 些在经济繁荣的环境下可能产生丰厚收益，但一旦经济形势逆转便会出现严重问题的投资 项目(如房地产、股市、期市等)，而这些项目常常很难用通常的统计方法来作出准确预测。 正是因为存在在信息不对称所导致的信贷市场上的逆向选择和道德风险，以及储户的信心 不足所导致的银行挤提，所以有可能爆发金融风险。因此，金融机构具有内在脆弱性，这 是导致金融风险的最终原因。 (2) 金融资产价格的内在波动性。金融资产价格在数值上主要由该资产带来的未来收 益的当期贴现值决定。由于金融资产的定价受到不对称信息的制约，而信息的不对称性决 定了经济主体不可能完全了解金融资产未来收入流量变化的各种决定因素，使经济主体的 经营决策无法回避信息的不对称性，进而导致决策不及时、不全面，甚至扭曲错误、引起