第八章 世界金融市场回顾与展望 世界金融市场伴随着国际贸易的发展和世界经济格局的变化而演进，经历了萌芽、形成 扩张、创新等一系列的进化过程，并向着全球金融市场一体化的趋势发展。 第一节 金融市场与经济发展的一般关系 一、生产力发展奠定了金融市场产生的物质基础 历史地看待金融市场的发展，可以归纳为以下物质条件。 1．产权观念的多层次化促进了金融资本与产业资本的分离 产权分为所有权、经营权、占有权和收益权四个层次。产权观念的多层次化促进了金融 资本从产业资本的分离。 生产力的发展使得要素尽量地资产化，资产尽量地资本化，资本尽量地证券化。商品的 所有权、经营权、占有权和收益权四个层次开始分离。商品在意识形态里分成了消费品和投 资品两大类。金融业成了全社会的簿记和核算系统。生产力发展水平扩大了金融市场的容量。 2．信用的制度安排延伸了金融市场的边界 金融市场为信用工具的流通转让创造了必要的条件，因而随着信用制度的发展，金融市 场的产生和发展成为必然。在现代信用制度中，银行信用是最重要的信用形式，包括商业银 行和中央银行在内的现代银行体系的出现标志着现代金融市场的形成，而投资银行、保险公 司、信托公司、储蓄银行、财务公司等各类金融机构则是现代金融市场的重要支柱。信用制 度的发展不仅使金融工具品种多样化，而且也使信用体系得以完善齐备，促进了金融市场的 形成和发展。信用的制度安排延伸了金融市场的边界。 3．国家经济安全、区域经济安全和世界经济安全促进了金融市场的发展
金融市场全球一体化发端于 20 世纪 60 年代出现的欧洲货币市场，现在已成为国际金 融市场不可逆转的发展趋势。 金融市场全球一体化使国际金融市场之间以及国内和国外金融市场之间联系日益密切、 影响日渐加深、逐步走向统一的全球性金融市场的过渡。国家经济安全、区域经济安全和世 界经济安全的需求促进了金融市场的一体化的发展。 二、金融市场促进经济发展 关于金融市场促进经济发展的问题，曾康霖教授在其所著的《金融经济学》中提出了以 下论点。 ① 金融工具作用于商品流通和价值的实现； ② 金融借贷作用于生产的推动和生产规模的扩大； ③ 金融商品作用于人们的资产选择和增值； ④ 金融价格(含利率和通胀)作用于财富在各阶层之间的分配； ⑤ 金融媒介作用于资产的分配和重组； ⑥ 金融保障作用于社会秩序的正常运行和社会稳定； ⑦ 金融资本作用于经济组织改革和更新； ⑧ 金融政策作用于宏观经济调控； ⑨ 金融文化作用于生存生活环境和人的素质； ⑩ 金融实力作用于经济安全和国家安全。 三、衡量金融市场发展的指标体系 1. 金融相关率 所谓金融相关率，是指一定时期内社会金融活动总量与经济活动总量的比值。金融活动 总量一般用金融资产总额表示。它包括：非金融部门发行的金融工具(即股票、债券及各种 信贷凭证)；金融部门，即中央银行、存款银行、清算机构、保险组织和二级金融交易中介 发行的金融工具(如通货与活期存款、居民储蓄、保险单等)和国外部门的金融工具等。经济
活动总量则用国民生产总值表示。 2. 货币化率 货币化率即社会的货币化程度，是指一定经济范围内通过货币进行商品与服务交换的价 值占国民生产总值的比重。 四、金融市场与经济发展的相互作用 金融市场对于经济发展的积极作用可以大致归结为以下三个方面： 1 金融市场有助于提高用金融资产进行储蓄的比例，因而有助于提高社会的投资水平。 2.金融市场有助于实现资本的积聚与集中，可以帮助实现现代化的大规模生产经营， 实现规模经济的效益。 3.金融市场有助于提高资本的使用效率。 经济发展对于金融市场的作用表现为： 1.经济的发展有可能促进了社会的“流动性过剩”。因而提高了人们对金融投资和理财 服务的需求。这种需求是社会金融业发展的原动力。 2.经济发展为企业规模及类型带来的变化，是金融工具、金融机构多样化和金融效率迅 速提高的直接原因之一。 3.经济发展要求金融市场为其提供“安全”机制。 第二节 世界金融市场回顾与展望 世界金融市场伴随着国际贸易的发展和世界经济格局的变化而演进，经历了萌芽、形成 扩张、创新等一系列的进化过程，并向着全球金融市场一体化的趋势发展。 一、世界金融市场发展历程：阶段性 1.初步形成阶段（中世纪—19 世纪中期）
从中世纪初到第一次世界大战前是国际金融市场萌发和初步形成的阶段。 这一时期金融市场的交易主要集中于与国际贸易发展紧密结合的国际结算、国际兑换、 票据贴现等业务范围，国际金融市场只是国内金融市场的派生和延伸，并具有鲜明的附属于 实体经济的特点。 2. 发展调整阶段（19 世纪中期—二战末） 战争对金融市场发展的影响表现为国际金融中心的转移。以美元为中心的布雷顿森林体 系的建立使美元取代英镑成为主要的国际结算货币和储备货币，国际性的资金借贷和资金筹 集在战争期间及战后向纽约转移，使之成为最大的国际资本集散中心。纽约金融中心迅速崛 起，成为最主要的国际金融中心。二战以后，纽约、伦敦并列为两大国际金融中心。 3. 世界金融市场一体化阶段（二战后-21 世纪初） 二、世界金融市场展望：一体化 1. 金融市场一体化的前提 金融市场一体化的前提是经济发展。在整个 20 世纪，世界经济经历了全球化的过程， 进入新世纪，全球化趋势愈加明显，经济全球化是世界经济发展的主线。经济全球化表现在 三个方面：贸易自由化、生产跨国化、金融市场一体化。 2. 金融市场一体化的影响 金融市场一体化的趋势对全球经济的发展既有积极影响，也有消极影响。 (1)提高了金融资本深度配置资源的效率 (2)促进了国际合作 由于金融危机通常具有较强的国际扩散效应，仅仅依靠单个国家的努力难以奏效，随着 各国金融市场相互依存关系的提高，需要国际金融合作和协调来防范和控制金融风险。 (3) 增加了金融风险 金融市场的一体化增加了国际资本的流动性，加强了各国金融市场之间的竞争。资本的
流动容易加剧金融资产的价格波动，而金融资产价格的过度波动有可能引发金融风险；激烈 的竞争会迫使金融机构追逐利润最大化，经营高收益、高风险的业务，一旦经营不善也可能 引发金融风险。 金融市场一体化加强了各国金融市场之间的联系，使一国的货币政策受到溢出或溢入效 应的影响，即本国的货币政策未能或仅能对部分国内经济变量发生作用而使货币政策不能实 现最终目标，或是外国的货币政策干扰国内货币政策的实施，使一国或地区的货币政策失效 或偏离预期的政策目标，从而增加金融风险的传播。 第三节 中国金融市场：问题与路向 中国的金融市场离不开其内在发展的必然性。生产资料的所有制性质决定了货币信用产 生的必然性，当然，这是在生产力发展水平上的一个漫长的历史过程。 一、中国金融市场的形成与发展 1. 1949 年前的中国金融市场 1949 年前的中国的金融市场具有以下特点； 外资金融机构居统治地位，外资金融机构在华设立分支机构，外国货币在中国市场大量 流通，金融市场被外国金融机构垄断；金融市场工具较单一。在 金融市场上，黄金外汇交易量较大，货币兑换业较发达，证券市场规模较小，而且以公 债为主，银行借贷较少，票据贴现不发达，反映了半殖民地经济的特点；金融市场发展不均 衡。 由于中国经济发展的不均衡和帝国主义势力范围的划分，东南沿海城市的商品经济和金 融市场比较发达，而内地一些城市的金融市场发展非常缓慢。 2. 1949 年后的中国金融市场 在 20 世纪 50 年代末到 70 年代末，我国实行高度集中统一的计划经济体制和与之相适 应的高度集中的金融体制。在这种体制下，无金融市场的空间，金融市场只能逐渐淡亡
1978 年以后，中国进人改革开放的新的历史时期。随着社会主义市场经济体制作为社 会经济发展模式的确立，金融市场作为市场经济体系重要组成部分的地位也得到确认（1992）。 同时，随着经济结构的多元化发展和微观经济主体地位和利益的逐步确立，不仅社会经济得 到长足发展、社会财富不断增加、经济货币化程度逐步提高，而且国民收入的分配格局和投 融资结构也发生了重大变化，金融市场的作用始得发现。 二、中国金融市场：问题与路向 中国金融市场是伴随着改革开放的脚步而迅速恢复和发展起来的。经过二十余年的发展 和完善，中国金融市场的规模不断扩大，监管体制日益完善，市场交易日趋活跃，有力地促 进了国民经济的发展。 当然，作为一个新兴的金融市场，中国的金融市场无论是市场规模还是从监管法规建设 等都存在许多不足之处。同时，还存在着金融结构不合理、市场主体行为不规范、阶段性波 动比较大，风险隐患较大等问题。 如何更好地应对中国金融市场在新世纪所面临的机遇和挑战，全方位的总结世界金融市 场发展的历程可能总结出中国金融市场发展的路向。 1．金融机构多元化。 2．金融业务多样化、国际化。 3．金融工具的多样化。 4．培育和发展金融市场。 5．推动利率市场化。 6．建立以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制及全国统一的外汇交易市场。 7．构建市场机制要求的信贷资金管理体制。 8．构建金融宏观调控机制，更多地运用间接货币政策工具调节金融变量；构建现代规 范的金融监管体系。 9. 顺应全球金融一体化的总趋势