目录 前言 第一部分：证券市场发展与区域经济发展的理论分析 第二部分：山东省经济发展与其他地区的比较 第三部分：山东省上市公司状况及与其他地区的比较 第四部分：山东省证券经营机构状况及与其他地区的比较 第五部分：促进山东证券市场发展的对策与建议 参考文献
1 目 录 前言 第一部分：证券市场发展与区域经济发展的理论分析 第二部分：山东省经济发展与其他地区的比较 第三部分：山东省上市公司状况及与其他地区的比较 第四部分：山东省证券经营机构状况及与其他地区的比较 第五部分：促进山东证券市场发展的对策与建议 参考文献
前言 自从证券市场产生后，证券市场与经济增长的关系即纳入了经济学家的视 野。然而，以现代经济学的工具较系统地研究证券市场与经济增长的关系，则是 近几十年内的事情，特别是到20世纪90年代以后，随着新金融发展理论的产生 和研究的深化，经济学家们开始从不同角度对证券市场发展与经济增长的关系给 予了更为深入、系统地研究。这些研究为我们理解证券市场在经济增长中的作用 提供了一定的理论依据。 随着经济金融化的不断发展，主流经济学中出现了专门研究金融发展与经济 增长关系的较为完整的理论体系，其代表即是W·戈德史密斯(1969)的金融结 构理论、R·I·麦金农(1973)和爱德华·肖(1973)的金融深化理论。金融结 构理论和金融深化理论第一次系统地将金融因素与经济增长的关系纳入了主流 经济学的视野之中，并给予了模型化的研究。其后，为使金融深化理论贴近发展 中国家的实际情况，R·I·麦金农(1991)在原有理论基础上，又进一步提出了 金融控制理论，更为现实地解释发展中国家金融发展与经济增长的关系。 以Kunt和Levine(1993)为代表的经济学家，从功能的角度研究证券市场 与经济增长的关系。在他们看来，证券市场的作用并不体现在股票融资数量上。 对经济增长来说，以股票为代表的证券融资具有较强的变现能力，能够使投资者 以较小的代价转移风险，从而提高了资本的流动和配置效率。C·Mayer(1988) 从证券市场规模、数量的角度讨论了证券市场的作用，认为证券市场直接融资作 用体现在企业的融资结构和证券融资占其总融资的比重上。国内学者田素华 (2001)、李学峰(2002)也从理论上对中国证券市场与经济增长的关系进行了 尝试性的研究，殷醒民和谢洁(2001)的实证研究也证实了我国股票市场发展和 经济增长之间有很强的正相关性。 总之，新金融发展理论从多个角度实证性地研究了证券市场发展对经济增长 的作用，其研究结果证实证券市场的发展对经济增长有一定的促进作用，而且当 一个国家的资本市场发育较成熟、运作较规范时，证券市场与经济增长的相关程 度要强于其资本市场发展的早期阶段
2 前言 自从证券市场产生后，证券市场与经济增长的关系即纳入了经济学家的视 野。然而，以现代经济学的工具较系统地研究证券市场与经济增长的关系，则是 近几十年内的事情，特别是到 20 世纪 90 年代以后，随着新金融发展理论的产生 和研究的深化，经济学家们开始从不同角度对证券市场发展与经济增长的关系给 予了更为深入、系统地研究。这些研究为我们理解证券市场在经济增长中的作用 提供了一定的理论依据。 随着经济金融化的不断发展，主流经济学中出现了专门研究金融发展与经济 增长关系的较为完整的理论体系，其代表即是 W·戈德史密斯（1969）的金融结 构理论、R·I·麦金农（1973）和爱德华·肖（1973）的金融深化理论。金融结 构理论和金融深化理论第一次系统地将金融因素与经济增长的关系纳入了主流 经济学的视野之中，并给予了模型化的研究。其后，为使金融深化理论贴近发展 中国家的实际情况，R·I·麦金农（1991）在原有理论基础上，又进一步提出了 金融控制理论，更为现实地解释发展中国家金融发展与经济增长的关系。 以 Kunt 和 Levine（1993）为代表的经济学家，从功能的角度研究证券市场 与经济增长的关系。在他们看来，证券市场的作用并不体现在股票融资数量上。 对经济增长来说，以股票为代表的证券融资具有较强的变现能力，能够使投资者 以较小的代价转移风险，从而提高了资本的流动和配置效率。 C·Mayer（1988） 从证券市场规模、数量的角度讨论了证券市场的作用，认为证券市场直接融资作 用体现在企业的融资结构和证券融资占其总融资的比重上。国内学者田素华 （2001）、李学峰（2002）也从理论上对中国证券市场与经济增长的关系进行了 尝试性的研究，殷醒民和谢洁（2001）的实证研究也证实了我国股票市场发展和 经济增长之间有很强的正相关性。 总之，新金融发展理论从多个角度实证性地研究了证券市场发展对经济增长 的作用，其研究结果证实证券市场的发展对经济增长有一定的促进作用，而且当 一个国家的资本市场发育较成熟、运作较规范时，证券市场与经济增长的相关程 度要强于其资本市场发展的早期阶段
关于山东省经济发展中的金融深化研究，孙国茂(2005)的研究表明，山东 金融机构在储蓄投资转化过程中没有发挥应有的作用，进而影响了山东经济发 展，并指出山东省金融发展水平与山东作为沿海经济强省的地位不相匹配。关于 山东证券市场发展水平与山东经济发展水平是否协调并均衡发展的理论研究，还 未见系统和详细的研究文献。 经过近20年的发展，山东省证券市场发展迅速，虽然上市公司市值和融资 总额位居全国前列，但山东省的证券市场与建设经济强省所应起到的作用相比， 差距仍然较大。山东省近几年的融资98%以上是间接融资，直接融资不到2%：2005 年全省证券化率（境内上市公司总市值/GDP)为11.46%，远低于同期全国19.08% 的平均水平：股票交易率（境内股票交易金额/GDP)仅为11.13%，而全国为 17.37%。 本文依据金融深化理论、通过对山东省经济发展、山东省上市公司和证券经 营机构基本状况的分析，并与其他地区（主要选择江苏、浙江、广东和上海等可 比性较强的几个省市)进行比较，分析山东证券市场存在的问题，并提出相应的 对策与建议。 本文的研究方法主要采取比较分析法，分析过程采用定性分析和定量分析相 结合的方法。 3
3 关于山东省经济发展中的金融深化研究，孙国茂（2005）的研究表明，山东 金融机构在储蓄投资转化过程中没有发挥应有的作用，进而影响了山东经济发 展，并指出山东省金融发展水平与山东作为沿海经济强省的地位不相匹配。关于 山东证券市场发展水平与山东经济发展水平是否协调并均衡发展的理论研究，还 未见系统和详细的研究文献。 经过近 20 年的发展，山东省证券市场发展迅速，虽然上市公司市值和融资 总额位居全国前列，但山东省的证券市场与建设经济强省所应起到的作用相比， 差距仍然较大。山东省近几年的融资 98%以上是间接融资，直接融资不到 2%；2005 年全省证券化率（境内上市公司总市值/GDP）为 11.46%，远低于同期全国 19.08% 的平均水平；股票交易率（境内股票交易金额/GDP）仅为 11.13%，而全国为 17.37%。 本文依据金融深化理论、通过对山东省经济发展、山东省上市公司和证券经 营机构基本状况的分析，并与其他地区（主要选择江苏、浙江、广东和上海等可 比性较强的几个省市）进行比较，分析山东证券市场存在的问题，并提出相应的 对策与建议。 本文的研究方法主要采取比较分析法，分析过程采用定性分析和定量分析相 结合的方法
第一部分：证券市场发展与区域经济发展的理论分析 一、金融深化理论的基本内容 1.金融促进经济发展的理论和经验 理论和经验都表明，金融在经济发展中发挥着至关重要的作用。早在上个世 纪初Schumpeter(1912)就提出：功能完好的银行通过鉴别那些能成功地开发新 产品和新的生产方法的企业家，并且为其提供融资而刺激了技术进步。Hicks (1969)认为金融体系通过资本动员在启动英国工业化的过程中发挥了重要作 用。随着计量经济学的发展，越来越多的实证研究也证明，金融促进了经济发展。 Go1 dsmith(1969)特别强调金融发展对经济的积极、主动作用。他从社会分工 原理出发，认为在一定的生产技术水平下.假设消费者的储蓄偏好、投资的风险 大小均为不变因素，那么金融机构与金融资产种类越丰富，金融活动对经济的渗 透力越强，经济发展水平就越快。基于1860~1963年间35个国家的数据， Goldsmith发现，如果以几个十年为周期，经济和金融发展之间存在着大致的对 应关系。甚至在有的国家，经济发展较快的时期一直伴随着超过平均水平的金融 发展速度。King和Levine(1993)的一项研究表明，金融发展确实领先于经济 增长。他们通过对80多个国家1960~1989年间的实证研究发现，一个国家的金 融发展速度和未来十年该国的经济增长、资本积累和生产率增长之间有很强的相 关性。 2.金融发展落后对经济发展的影响 经济发展是多种因素综合作用的结果，如：投资需求拉动，技术创新推动， 经济结构优化和升级，生产要素总量增加等等。金融发展的相对落后对区域经济 发展的影响表现为以下几个方面： (1)影响企业组织结构变革和企业规模扩张。如果没有金融的支持，企业 的成长和规模扩张是不可能实现的。企业的规模扩张大致有两种形式，一种是通 过要素投入实现生产规模的不断扩大，另一种是通过收购兼并或资产重组实现经 济规模的扩大。在前一种情况下，企业往往要借助银行或资本市场来实现：而后 一种情况大多是通过资本市场完成的，这种扩张的效率更高、成本更低、周期更 短
4 第一部分：证券市场发展与区域经济发展的理论分析 一、金融深化理论的基本内容 1.金融促进经济发展的理论和经验 理论和经验都表明，金融在经济发展中发挥着至关重要的作用。早在上个世 纪初 Schumpeter（1912）就提出:功能完好的银行通过鉴别那些能成功地开发新 产品和新的生产方法的企业家，并且为其提供融资而刺激了技术进步。Hicks （1969）认为金融体系通过资本动员在启动英国工业化的过程中发挥了重要作 用。随着计量经济学的发展，越来越多的实证研究也证明，金融促进了经济发展。 Goldsmith（1969）特别强调金融发展对经济的积极、主动作用。他从社会分工 原理出发，认为在一定的生产技术水平下．假设消费者的储蓄偏好、投资的风险 大小均为不变因素，那么金融机构与金融资产种类越丰富，金融活动对经济的渗 透力越强，经济发展水平就越快。基于 1860～1963 年间 35 个国家的数据， Goldsmith 发现，如果以几个十年为周期，经济和金融发展之间存在着大致的对 应关系。甚至在有的国家，经济发展较快的时期一直伴随着超过平均水平的金融 发展速度。King 和 Levine（1993）的一项研究表明，金融发展确实领先于经济 增长。他们通过对 80 多个国家 1960～1989 年间的实证研究发现，一个国家的金 融发展速度和未来十年该国的经济增长、资本积累和生产率增长之间有很强的相 关性。 2.金融发展落后对经济发展的影响 经济发展是多种因素综合作用的结果，如：投资需求拉动，技术创新推动， 经济结构优化和升级，生产要素总量增加等等。金融发展的相对落后对区域经济 发展的影响表现为以下几个方面： （1）影响企业组织结构变革和企业规模扩张。如果没有金融的支持，企业 的成长和规模扩张是不可能实现的。企业的规模扩张大致有两种形式，一种是通 过要素投入实现生产规模的不断扩大，另一种是通过收购兼并或资产重组实现经 济规模的扩大。在前一种情况下，企业往往要借助银行或资本市场来实现；而后 一种情况大多是通过资本市场完成的，这种扩张的效率更高、成本更低、周期更 短
(2)抑制技术进步和优秀人才引进。金融推动和促进了技术和资本的结合 进程。新技术的诞生往往伴随着高风险，而金融体系与工具的发展可以起到分散 风险的目的。金融的发展使得通过投资组合降低风险，从而对高风险的产业进行 投资成为可能，而高新技术产业的发展将进一步推动技术进步。此外，金融业本 身也是知识密集型的产业，对人力资本的集聚效应明显。 (3)降低投融资水平和效率。金融发展的相对落后会影响区域经济发展所 需要的资本积累。发达的金融体系可以通过更好地动员储蓄，作用于资本积累， 进而对经济增长起到推动作用。反之，不发达的金融体系则会对经济增长起到抑 制作用。在资本配置效率上，金融直接决定着投融资的效率。通过金融的发展， 可以提高融资转化为投资的效率，相反，不发达的金融体系则抑制了投融资的效 率。 (4)延缓区域经济结构和产业结构优化。由于金融产业本身就是区域经济 中的重要组成部分，金融业的发展直接体现为金融业的产出增大，不仅表现为 GP总量的扩大，同样表现为第三产业增长加快，比重增大。而且，金融业的发 展可以促进各产业不同程度的增长，实现产业结构的优化。区域经济结构调整及 优化的重要内容之一就是资本在不同产业的流动和再配置，而金融业的快速发展 则为产业的优化提供资金及资本支持，为产业结构调整创造良好的资本环境。因 此，不发达的金融体系必然会延缓区域经济结构和产业结构优化和升级。 二、证券市场发展理论的基本内容 1、证券市场发展的含义 证券市场发展就是随着证券市场制度环境的发展变化、证券市场的市场规模 不断扩大、市场流动性提高、市场结构不断优化、市场机制在资源配置等方面的 作用增强这一系列因素的总和。因此，证券市场发展可分为四个层次：一是规模 扩大，具体表现为证券市场资产总值占GDP的比例增加等证券化比率指标提高， 市场的范围迅速扩展：二是流动性提高，具体表现为证券交易金额占GDP的比例 增加等证券交易率指标提高，和新的市场工具不断地被开拓，市场周转速度加快： 三是结构优化，具体表现为证券化产品的丰富和证券市场参与主体各方的协调发 展；四是机制增强，具体表现为市场机制在证券市场运作、管理中所起的作用越 来越大。 2、衡量证券市场发展水平的主要指标 5
5 （2）抑制技术进步和优秀人才引进。金融推动和促进了技术和资本的结合 进程。新技术的诞生往往伴随着高风险，而金融体系与工具的发展可以起到分散 风险的目的。金融的发展使得通过投资组合降低风险，从而对高风险的产业进行 投资成为可能，而高新技术产业的发展将进一步推动技术进步。此外，金融业本 身也是知识密集型的产业，对人力资本的集聚效应明显。 （3）降低投融资水平和效率。金融发展的相对落后会影响区域经济发展所 需要的资本积累。发达的金融体系可以通过更好地动员储蓄，作用于资本积累， 进而对经济增长起到推动作用。反之，不发达的金融体系则会对经济增长起到抑 制作用。在资本配置效率上，金融直接决定着投融资的效率。通过金融的发展， 可以提高融资转化为投资的效率，相反，不发达的金融体系则抑制了投融资的效 率。 （4）延缓区域经济结构和产业结构优化。由于金融产业本身就是区域经济 中的重要组成部分，金融业的发展直接体现为金融业的产出增大，不仅表现为 GDP 总量的扩大，同样表现为第三产业增长加快，比重增大。而且，金融业的发 展可以促进各产业不同程度的增长，实现产业结构的优化。区域经济结构调整及 优化的重要内容之一就是资本在不同产业的流动和再配置，而金融业的快速发展 则为产业的优化提供资金及资本支持，为产业结构调整创造良好的资本环境。因 此，不发达的金融体系必然会延缓区域经济结构和产业结构优化和升级。 二、证券市场发展理论的基本内容 1、证券市场发展的含义 证券市场发展就是随着证券市场制度环境的发展变化、证券市场的市场规模 不断扩大、市场流动性提高、市场结构不断优化、市场机制在资源配置等方面的 作用增强这一系列因素的总和。因此，证券市场发展可分为四个层次：一是规模 扩大，具体表现为证券市场资产总值占 GDP 的比例增加等证券化比率指标提高， 市场的范围迅速扩展；二是流动性提高，具体表现为证券交易金额占 GDP 的比例 增加等证券交易率指标提高，和新的市场工具不断地被开拓，市场周转速度加快； 三是结构优化，具体表现为证券化产品的丰富和证券市场参与主体各方的协调发 展；四是机制增强，具体表现为市场机制在证券市场运作、管理中所起的作用越 来越大。 2、衡量证券市场发展水平的主要指标
上市公司市值占GDP的比例（即证券化率）是衡量证券市场发展水平的规模 指标，它体现了直接融资在金融体系中的地位和证券市场的作用效率。股票市场 规模越大，募集资本和分散风险的能力越强。经过十几年的发展，山东省证券市 场发展迅速，虽然上市公司市值位居全国前列，但山东的证券市场与建设经济强 省所应起到的作用相比，差距仍然较大。2005年底，山东省证券化率（境内上 市公司总市值/GDP)为11.46%，远低于同期全国19.08%的平均水平。而1997年 底美国证券市场流通市值与GDP的比例为139%，英国为163%，日本、德国分 别为50%和38%，欧元区11国为44%，我国香港、台湾地区分别为240%和 115%。中国经济发展的巨大潜力需要证券市场发挥更大的作用，也为证券市场 发展提供了舞台，据测算：在名义GDP增长保持10%一11%，实际GDP增长保 持7%一8%的前提下，中国股票市场的市价总值2010年将达到13万亿元人民 币，市值占名义GDP的比例达到50%。 股票交易金额占GDP的比例（即股票交易率，或称“证券市场深度”）是衡 量证券市场发展水平的流动性指标，它体现了以经济总量为基础的股市流动性。 2005年底，山东省证券市场深度仅为11.13%，也低于同期全国17.37的平均水 平。 3、中国证券市场与经济增长的实证研究 中国证券市场相对于发达国家起步要晚，而且规模和流动性与目前国际上的 成熟证券市场不可相比，而且，在现实世界中，中国经济增长受到许多因素的影 响，人们担心证券市场与经济增长之间的关系是否独立于其它变量。殷醒民和谢 洁(2001)运用莱文和泽尔沃斯(1998)提出的方法对1993一1999年期间我国股 票市场发展和经济增长关系进行了实证研究，以检验我国股票市场的发展对经济 增长是否起到了促进作用。实证研究表明：1993一1999年我国股票市场的发展 对我国经济的增长在总体上起到了有力的促进作用。为了增强这一结论的说服 力，作者也从下述几个方面进行了必要的论证。 首先，银行贷款得到的是固定的利息收入，无法分享高风险投资带来的高收 益，而投资者购买股票能够通过股票价格的上涨，分享高风险投资带来的高收益。 银行的中长期贷款总是在贷款合同中规定贷款的用途，限制企业将资金投资于高 风险项目，而上市公司将筹集的资金大部分用于知识、技术更加密集的项目得到 了投资者的认可，而且企业在投资这些项目时不再面临短期还本付息的压力。上 6
6 上市公司市值占 GDP 的比例（即证券化率）是衡量证券市场发展水平的规模 指标，它体现了直接融资在金融体系中的地位和证券市场的作用效率。股票市场 规模越大，募集资本和分散风险的能力越强。经过十几年的发展，山东省证券市 场发展迅速，虽然上市公司市值位居全国前列，但山东的证券市场与建设经济强 省所应起到的作用相比，差距仍然较大。2005 年底，山东省证券化率（境内上 市公司总市值/GDP）为 11.46%，远低于同期全国 19.08%的平均水平。而 1997 年 底美国证券市场流通市值与 GDP 的比例为 139％，英国为 163％，日本、德国分 别为 50％和 38％，欧元区 11 国为 44％，我国香港、台湾地区分别为 240％和 115％。中国经济发展的巨大潜力需要证券市场发挥更大的作用，也为证券市场 发展提供了舞台，据测算：在名义 GDP 增长保持 10％－11％，实际 GDP 增长保 持 7％－8％的前提下，中国股票市场的市价总值 2010 年将达到 13 万亿元人民 币，市值占名义 GDP 的比例达到 50％。 股票交易金额占 GDP 的比例（即股票交易率，或称“证券市场深度”）是衡 量证券市场发展水平的流动性指标，它体现了以经济总量为基础的股市流动性。 2005 年底，山东省证券市场深度仅为 11.13%，也低于同期全国 17.37 的平均水 平。 3、中国证券市场与经济增长的实证研究 中国证券市场相对于发达国家起步要晚，而且规模和流动性与目前国际上的 成熟证券市场不可相比，而且，在现实世界中，中国经济增长受到许多因素的影 响，人们担心证券市场与经济增长之间的关系是否独立于其它变量。殷醒民和谢 洁（2001）运用莱文和泽尔沃斯(1998)提出的方法对 1993—1999 年期间我国股 票市场发展和经济增长关系进行了实证研究，以检验我国股票市场的发展对经济 增长是否起到了促进作用。实证研究表明：1993—1999 年我国股票市场的发展 对我国经济的增长在总体上起到了有力的促进作用。为了增强这一结论的说服 力，作者也从下述几个方面进行了必要的论证。 首先，银行贷款得到的是固定的利息收入，无法分享高风险投资带来的高收 益，而投资者购买股票能够通过股票价格的上涨，分享高风险投资带来的高收益。 银行的中长期贷款总是在贷款合同中规定贷款的用途，限制企业将资金投资于高 风险项目，而上市公司将筹集的资金大部分用于知识、技术更加密集的项目得到 了投资者的认可，而且企业在投资这些项目时不再面临短期还本付息的压力。上
市公司确实也将80%以上的资金用于新建、扩建项目和技改项目，这些项目的 投资回报率一般都较高。 其次，上市公司的股票价格是广大投资者对公司投资决策、管理水平、经营 业绩较为客观的评价，会对公司管理层产生一定的监督压力。同一产业内上市公 司股票价格的差异反映了投资者对公司经营管理水平的不同评估，公司的股票价 格随着不尽如人意报表的公布而下跌，这些都是投资者迫使企业管理层改善自身 管理水平、提高企业经济绩效的一种市场压力。股价的低迷也将使公司在证券市 场再融资遇到极大的困难，这是股票市场保证资源优化配置的一项重要机制。 第三，国有银行在贷款项目的选择上经常发放一些低效的政策性贷款，使银 行信贷资源没有实现最优配置。但证券市场公司发行上市名额非常稀缺，证监会 的选择尽管不是最优的，但是基于“稀缺性”所形成的遴选机制，使获准上市的 企业往往是该行业、该地区的优秀企业，相对说来，募集资金的流向和使用效率 还是相当高的。 第四，上市公司要定期公布季报、中报、年报和一些重要事项，增加了企业 管理的透明度，便于企业接受外部投资者的监督，外部约束的加强有利于实现资 源的优化配置。 上述分析可以归纳为：证券市场发展促进了金融的深化：多数的实证分析 证实证券市场发展促进了经济增长，证券市场发展与经济增长之间有很强的正相 关性。据此，本文可以认为证券市场发展是我国金融深化的重要环节，是中国经 济持续增长的一股推动力量，那么，促进证券市场的发展就是显而易见的政策建 议
7 市公司确实也将 80％以上的资金用于新建、扩建项目和技改项目，这些项目的 投资回报率一般都较高。 其次，上市公司的股票价格是广大投资者对公司投资决策、管理水平、经营 业绩较为客观的评价，会对公司管理层产生一定的监督压力。同一产业内上市公 司股票价格的差异反映了投资者对公司经营管理水平的不同评估，公司的股票价 格随着不尽如人意报表的公布而下跌，这些都是投资者迫使企业管理层改善自身 管理水平、提高企业经济绩效的一种市场压力。股价的低迷也将使公司在证券市 场再融资遇到极大的困难，这是股票市场保证资源优化配置的一项重要机制。 第三，国有银行在贷款项目的选择上经常发放一些低效的政策性贷款，使银 行信贷资源没有实现最优配置。但证券市场公司发行上市名额非常稀缺，证监会 的选择尽管不是最优的，但是基于“稀缺性”所形成的遴选机制，使获准上市的 企业往往是该行业、该地区的优秀企业，相对说来，募集资金的流向和使用效率 还是相当高的。 第四，上市公司要定期公布季报、中报、年报和一些重要事项，增加了企业 管理的透明度，便于企业接受外部投资者的监督，外部约束的加强有利于实现资 源的优化配置。 上述分析可以归纳为：证券市场发展促进了金融的深化；多数的实证分析 证实证券市场发展促进了经济增长，证券市场发展与经济增长之间有很强的正相 关性。据此，本文可以认为证券市场发展是我国金融深化的重要环节，是中国经 济持续增长的一股推动力量，那么，促进证券市场的发展就是显而易见的政策建 议
第二部分：山东省经济发展与其他地区的比较 改革开放以来，我国一些经济发达地区分的经济发展都得到了金融部门的有 力支持。本部分通过对山东经济增长、固定资产投资总量、结构以及对一般金融 深化指标进行研究，并与其他地区进行比较，得出山东经济整体发展状况，为后 文的山东证券市场发展的区域比较研究作基础。 一、山东省经济增长指标及与其他地区比较 1、经济概况比较分析 近几年山东一直保持了较快的发展速度，国内生产总值不断提高。从表2一1 可以看出，2004年山东GDP总量仅次于广东和江苏，而GDP增长率达到15.3%， 远远高于全国的经济增长率，在中国沿海经济发达省市中位居第一。但山东人均 GP并不高，居民人均收入仅略高于全国平均水平，与其他发达省市相比有较大 差距。 表2-1 2004年各地区经济指标比较 GDP总量 城镇居民人均可支农村居民人均纯收 (亿元) GDP增长率()人均GDP(元 配收入（元） 入（元） 山东 15490.70 15.30 16925.00 9437.80 3507.40 广东 16039.46 14.20 19316.99 13627.65 4365.90 浙江 11243.00 14.30 23942.00 14546.00 6096.00 江苏 15512.40 14.90 20871.04 10481.90 4754.00 上海 7450.27 13.60 55090.66 16683.00 7337.00 全国 136515.00 9.50 10502.12 9422.00 2936.00 资料来源：各省市和国家统计局2004年国民经济和社会发展统计公报 2、固定资产投资比较分析 消费、投资和进出口是中国经济增长的三大动力。由于消费在很大程度上受 制于经济发展和居民收入水平，进出口受制于国际市场环境而具有很大的不确定 性，因此，相对而言，投资是拉动经济增长最容易控制的因素。 8
8 第二部分：山东省经济发展与其他地区的比较 改革开放以来，我国一些经济发达地区分的经济发展都得到了金融部门的有 力支持。本部分通过对山东经济增长、固定资产投资总量、结构以及对一般金融 深化指标进行研究，并与其他地区进行比较，得出山东经济整体发展状况，为后 文的山东证券市场发展的区域比较研究作基础。 一、山东省经济增长指标及与其他地区比较 1、经济概况比较分析 近几年山东一直保持了较快的发展速度，国内生产总值不断提高。从表 2—1 可以看出，2004 年山东 GDP 总量仅次于广东和江苏，而 GDP 增长率达到 15.3％， 远远高于全国的经济增长率，在中国沿海经济发达省市中位居第一。但山东人均 GDP 并不高，居民人均收入仅略高于全国平均水平，与其他发达省市相比有较大 差距。 表 2-1 2004 年各地区经济指标比较 GDP 总量 （亿元） GDP增长率(%)人均 GDP（元） 城镇居民人均可支 配收入（元） 农村居民人均纯收 入（元） 山东 15490.70 15.30 16925.00 9437.80 3507.40 广东 16039.46 14.20 19316.99 13627.65 4365.90 浙江 11243.00 14.30 23942.00 14546.00 6096.00 江苏 15512.40 14.90 20871.04 10481.90 4754.00 上海 7450.27 13.60 55090.66 16683.00 7337.00 全国 136515.00 9.50 10502.12 9422.00 2936.00 资料来源：各省市和国家统计局 2004 年国民经济和社会发展统计公报 2、固定资产投资比较分析 消费、投资和进出口是中国经济增长的三大动力。由于消费在很大程度上受 制于经济发展和居民收入水平，进出口受制于国际市场环境而具有很大的不确定 性，因此，相对而言，投资是拉动经济增长最容易控制的因素
70 60 50 ◆一山东 出 40 一广东 浙江 30 江苏 米一上海 20 10 0 19971998199920002001200220032004 图2-1各地区固定资产投资比较 资料来源：中国统计年鉴 从图2-1我们可以看出，2002年以前，山东固定资产投资总量占GDP比重 在发达地区中是最低的，但从2003年开始，这一状况发生了明显变化，到2004 年，这一指标仅略低于浙江。山东固定资产投资总量占GDP比例不断增加说明了 近年来山东的经济增长主要是靠投资拉动。 二、山东省金融深化程度及与其他地区比较 1、经济金融化指标比较分析 经济金融化指标用来衡量一个国家或地区经济货币化和金融化的程度。 W·戈德史密斯(1969)提出“金融相关比”这一指标，即金融资产与实物资产 之比。考虑到数据获取的便利性，本文用金融机构存款与GDP之比作为区域经济 金融化的衡量指标。 3 2.5 2 ◆一山东 ■一广东 1.5 一浙江 米-江苏 米一上海 0.5 0 199819992000200120022003 图2-2各地区金融机构存款比较 资料来源：中国金融年鉴 9
9 0 10 20 30 40 50 60 70 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 百 分 比 山东 广东 浙江 江苏 上海 图 2-1 各地区固定资产投资比较 资料来源：中国统计年鉴 从图 2-1 我们可以看出，2002 年以前，山东固定资产投资总量占 GDP 比重 在发达地区中是最低的，但从 2003 年开始，这一状况发生了明显变化，到 2004 年，这一指标仅略低于浙江。山东固定资产投资总量占 GDP 比例不断增加说明了 近年来山东的经济增长主要是靠投资拉动。 二、山东省金融深化程度及与其他地区比较 1、经济金融化指标比较分析 经济金融化指标用来衡量一个国家或地区经济货币化和金融化的程度。 W·戈德史密斯（1969）提出“金融相关比”这一指标，即金融资产与实物资产 之比。考虑到数据获取的便利性，本文用金融机构存款与 GDP 之比作为区域经济 金融化的衡量指标。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 1998 1999 2000 2001 2002 2003 山东 广东 浙江 江苏 上海 图 2-2 各地区金融机构存款比较 资料来源：中国金融年鉴
与国内其他沿海经济发达地区相比，山东历年的金融机构存款占GDP比重都 非常低（见图2-2），而且与其他地区的差距有扩大的趋势。这表明，山东的储 蓄水平明显偏低，较低的储蓄率导致资本积累不足，影响投资和经济发展。 2、货币资金投放比较分析 货币资金投放反映的是一地区的资金充足程度。通常情况下，如果一地区的 现金投放为正值，意味着该地区的经济获得了较为充足的货币资金支持。反之， 如果一地区的现金投放为负值（现金回笼），则意味着该地区的货币资金存在外 流现象，区域内的经济部门没有得到较好的货币资金支持。 1000 800 600 ◆一山东 ■一广东 400 ★一浙江 一江苏 200 米一上海 0 1998 1999200020012002 -200 图2-3各地区货币资金投放比较 资料来源：中国金融年鉴 图2-3显示，山东在1998年一2002年的货币资金投放中，多数年份为负值， 即存在货币净回笼或资金外流，这与其他地区高额的货币资金投放形成了巨大的 反差。由此可以判断，山东以往存在金融资源外流现象，这一现象的结果是实体 经济部门得不到所需要的充足的资金支持。 通过以上分析，可以把山东经济发展状况总结为：GDP增长率虽远高于全国 的平均经济增长率，但人均GDP并不高，居民人均收入与其他沿海发达省市相比 有较大差距：金融深化程度较低，必然导致企业外部融资不足，使更多的企业不 得不依赖于自我积累等内部融资方式，这将对投资和区域经济的持续增长产生严 重制约。 o
10 与国内其他沿海经济发达地区相比，山东历年的金融机构存款占 GDP 比重都 非常低（见图 2-2），而且与其他地区的差距有扩大的趋势。这表明，山东的储 蓄水平明显偏低，较低的储蓄率导致资本积累不足，影响投资和经济发展。 2、货币资金投放比较分析 货币资金投放反映的是一地区的资金充足程度。通常情况下，如果一地区的 现金投放为正值，意味着该地区的经济获得了较为充足的货币资金支持。反之， 如果一地区的现金投放为负值（现金回笼），则意味着该地区的货币资金存在外 流现象，区域内的经济部门没有得到较好的货币资金支持。 -200 0 200 400 600 800 1000 1998 1999 2000 2001 2002 山东 广东 浙江 江苏 上海 图 2-3 各地区货币资金投放比较 资料来源：中国金融年鉴 图 2-3 显示，山东在 1998 年—2002 年的货币资金投放中，多数年份为负值， 即存在货币净回笼或资金外流，这与其他地区高额的货币资金投放形成了巨大的 反差。由此可以判断，山东以往存在金融资源外流现象，这一现象的结果是实体 经济部门得不到所需要的充足的资金支持。 通过以上分析，可以把山东经济发展状况总结为：GDP 增长率虽远高于全国 的平均经济增长率，但人均 GDP 并不高，居民人均收入与其他沿海发达省市相比 有较大差距；金融深化程度较低，必然导致企业外部融资不足，使更多的企业不 得不依赖于自我积累等内部融资方式，这将对投资和区域经济的持续增长产生严 重制约