上证联合研究计划第十六期课题报告 境外关于外资并购及行业准入的相关规则以及我国 证券市场对外开放过程中应注意的问题 兴业证券--复旦大学联合课题组 课题主持：张训苏张陆洋 课题研究与协调人：上海证券交易所 傅浩 课题组成员：张训苏孙国雄徐公伟黄宪傅建设严长胜 张陆洋、何波、鲍丹丹、余正
1 上证联合研究计划第十六期课题报告 境外关于外资并购及行业准入的相关规则以及我国 证券市场对外开放过程中应注意的问题 兴业证券----复旦大学联合课题组 课题主持：张训苏 张陆洋 课题研究与协调人：上海证券交易所 傅浩 课题组成员：张训苏 孙国雄 徐公伟 黄宪 傅建设 严长胜 张陆洋、何波、鲍丹丹、余正
内容提要 二十世纪九十年代以来，随着经济全球化和我国对外开放的不断深入，我国 外资并购日趋活跃，对我国的经济社会发展产生了广泛而深远的影响，如何对外 资并购进行有效监管也成为社会各界关注的一个热门话题。 本文采取实证研究与规范研究相结合的方法，探讨外资并购、市场准入及我 国证养市场对外开放过程中需要解决的问题。本文首先分析了国际上外资并购的 现状及其对东道国经济的影响，并对世界上主要国家和地区对外资并购进行监管 的法律法规和政策进行了比较分析，为探讨我国的外资并购及其监管提供了理论 依据和实践经验：在此基础上，进一步分析了我国外资并购的现状及其对经济的 影响，重点分析了我国外资并购监管的现状、问题及规范和完善，同时分析了外 资并购对我国经济的影响，特别是在全流通情况下我国证券市场上外资并购出现 的新情况和监管面临的新问题。 本文认为：（1)随着经济全球化的发展，国际上外资并购的规模、范围、深 度和广度不断扩大，外资并购既有促进经济发展，提升产业国际竞争力的积极作 用，也可能导致产业发展的战略控制权旁落他人之手，阻碍自主创新能力提升， 危害国家经济安全的负面效应，在经济全球化和跨国并购的浪潮中，各个国家和 地区政府都采取措施来规范外资并购行为。(2)在对外资并购的监管方面，各个 国家和地区都制定了严格的法律法规，产业政策和反垄断法是基础，证券法、公 司法、外资政策和竞争政策是规范外资并购行为的主要依据，一些国家和地区还 以社会保障法、劳动法为附加条件，这些做法都值得我们很好的借鉴。(3)我国 外资并购的规模和行业范围不断扩大，以跨国公司为主的战略投资者在外资并购 中占据主导地位，国外的私人股权投资基金在中国并购的增长也非常迅速，外资 并购的方式日益多样化，对象不断扩大，深度和广度不断扩展。(4)随着外资并 购的不断增加，外资并购对中国经济的影响引起了激烈的争论，目前，争论的焦 点主要集中在外资并购与行业垄断、外资并购与国有资产流失、外资并购与技术 转让、外资并购与国家经济安全等问题上，争论的核心在于，面对经济全球化， 我们应该以什么样的心态、什么样的方式参与国际竞争，对外资并购，既不要妖 魔化，也不能理想化，我们应该以更加积极、开放的心态，正确认识外资并购对 中国经济带来的影响。(5)随着对外开放的深入，中国逐步融入经济全球化的进 2
2 内容提要 二十世纪九十年代以来，随着经济全球化和我国对外开放的不断深入，我国 外资并购日趋活跃，对我国的经济社会发展产生了广泛而深远的影响，如何对外 资并购进行有效监管也成为社会各界关注的一个热门话题。 本文采取实证研究与规范研究相结合的方法，探讨外资并购、市场准入及我 国证券市场对外开放过程中需要解决的问题。本文首先分析了国际上外资并购的 现状及其对东道国经济的影响，并对世界上主要国家和地区对外资并购进行监管 的法律法规和政策进行了比较分析，为探讨我国的外资并购及其监管提供了理论 依据和实践经验；在此基础上，进一步分析了我国外资并购的现状及其对经济的 影响，重点分析了我国外资并购监管的现状、问题及规范和完善，同时分析了外 资并购对我国经济的影响，特别是在全流通情况下我国证券市场上外资并购出现 的新情况和监管面临的新问题。 本文认为：（1）随着经济全球化的发展，国际上外资并购的规模、范围、深 度和广度不断扩大，外资并购既有促进经济发展，提升产业国际竞争力的积极作 用，也可能导致产业发展的战略控制权旁落他人之手，阻碍自主创新能力提升， 危害国家经济安全的负面效应，在经济全球化和跨国并购的浪潮中，各个国家和 地区政府都采取措施来规范外资并购行为。（2）在对外资并购的监管方面，各个 国家和地区都制定了严格的法律法规，产业政策和反垄断法是基础，证券法、公 司法、外资政策和竞争政策是规范外资并购行为的主要依据，一些国家和地区还 以社会保障法、劳动法为附加条件，这些做法都值得我们很好的借鉴。（3）我国 外资并购的规模和行业范围不断扩大，以跨国公司为主的战略投资者在外资并购 中占据主导地位，国外的私人股权投资基金在中国并购的增长也非常迅速，外资 并购的方式日益多样化，对象不断扩大，深度和广度不断扩展。（4）随着外资并 购的不断增加，外资并购对中国经济的影响引起了激烈的争论，目前，争论的焦 点主要集中在外资并购与行业垄断、外资并购与国有资产流失、外资并购与技术 转让、外资并购与国家经济安全等问题上，争论的核心在于，面对经济全球化， 我们应该以什么样的心态、什么样的方式参与国际竞争，对外资并购，既不要妖 魔化，也不能理想化，我们应该以更加积极、开放的心态，正确认识外资并购对 中国经济带来的影响。（5）随着对外开放的深入，中国逐步融入经济全球化的进
程，对外资并购的监管政策也处于不断的变化和调整过程中。从总体上看，中国 对外资并购的监管经历了一个从放任自流、限制、鼓励到规范的过程，目前中国 外资并购相关的法律法规体系已经基本建立，需要根据情况的变化进一步完善、 补充、调整。(6)外资并购对证券市场最直接的影响体现在股价上，如何对外资 并购过程中的内幕交易、市场操纵进行有效监管是监管部门面临的一个重要问 题。另外，我国股权分置改革基本完成，证券市场已经进入全流通时代，全流通 时代的外资并购将会出现许多新情况、新问题，对监管也提出了更高的要求。 3
3 程，对外资并购的监管政策也处于不断的变化和调整过程中。从总体上看，中国 对外资并购的监管经历了一个从放任自流、限制、鼓励到规范的过程，目前中国 外资并购相关的法律法规体系已经基本建立，需要根据情况的变化进一步完善、 补充、调整。（6）外资并购对证券市场最直接的影响体现在股价上，如何对外资 并购过程中的内幕交易、市场操纵进行有效监管是监管部门面临的一个重要问 题。另外，我国股权分置改革基本完成，证券市场已经进入全流通时代，全流通 时代的外资并购将会出现许多新情况、新问题，对监管也提出了更高的要求
目录 1.前言 1.1.外资并购的基本概念 1.2外资并购、行业准入、证券市场三者之间的辩证关系 1.3课题研究的目的及思路 2.国际上外资并购的趋势及其影响 2.1国际上外资并购的总体趋势 2.2外资并购对于东道国经济影响分析 3.境外对外资并购及行业准入监管的比较 3.1美国对外资并购及行业准入的监管 3.2日本对外资并购及行业准入的监管 3.3德国以及欧洲对外资并购及行业准入的监管 3.4俄罗斯对外资并购及行业准入的监管 3.5韩国对外资并购及行业准入的监管 4.我国外资并购的特征及其影响 4.1我国外资并购买的特征 4.2外资并购对我国经济的影响 5、我国外资并购监管的现状、问题与规范和完善 5.1外资并购的法律体系基本建立，现行的法律法规需要进一步完 善。 5.2外资并购监管多头审批，缺乏协调性，利益冲突明显，需要建 立外资并购的联合审查机构
4 目录 1．前言 1．1．外资并购的基本概念 1．2 外资并购、行业准入、证券市场三者之间的辩证关系 1．3 课题研究的目的及思路 2．国际上外资并购的趋势及其影响 2．1 国际上外资并购的总体趋势 2．2 外资并购对于东道国经济影响分析 3．境外对外资并购及行业准入监管的比较 3．1 美国对外资并购及行业准入的监管 3．2 日本对外资并购及行业准入的监管 3．3 德国以及欧洲对外资并购及行业准入的监管 3．4 俄罗斯对外资并购及行业准入的监管 3．5 韩国对外资并购及行业准入的监管 4．我国外资并购的特征及其影响 4．1 我国外资并购买的特征 4．2 外资并购对我国经济的影响 5、我国外资并购监管的现状、问题与规范和完善 5．1 外资并购的法律体系基本建立，现行的法律法规需要进一步完 善。 5．2 外资并购监管多头审批，缺乏协调性，利益冲突明显，需要建 立外资并购的联合审查机构
5.3外资并购的审核制度基本确立，审查机制需要进一步细化和完 善。 6、外资并购对我国证券市场的影响与监管 6.1.外资并购对股价的影响 6.2全流通条件下外资并购可能出现的新情况 6.3全流通条件下外资并购监管面临的新问题 主要参考文献
5 5．3 外资并购的审核制度基本确立，审查机制需要进一步细化和完 善。 6、外资并购对我国证券市场的影响与监管 6．1．外资并购对股价的影响 6．2 全流通条件下外资并购可能出现的新情况 6．3 全流通条件下外资并购监管面临的新问题 主要参考文献
境外关于外资并购及行业准入的相关规则以及我国证券市 场对外开放过程中应注意的问题 1.前言 中国经济的强劲增长、巨大的市场潜力以及国际分工中的拥有的较大的比较 优势，使中国对国际资本吸引力日益增强；而随着中国主动深化对外开放的一些 政策的出台，以及中国加入世界贸易组织过程中各项承诺的逐步兑现，国外资本 进入成为现实且更为便捷。如今，外资在我国社会经济生活中扮演着举足轻重的 角色，外资并购行为带来的影响将更加引人关注。 1.1.外资并购的基本概念 外资并购是外国投资者并购境内企业的简称，根据我国有关部门于2003年 颁布实施的《外国投资者并购境内企业暂行规定》，“外国投资者并购境内企业， 系指外国投资者协议购买境内非外商投资企业的股东的股权或认购境内公司增 资，使该境内公司变更设立为外商投资企业；或者，外国投资者设立外商投资企 业，并通过该企业协议购买境内企业资产且运营该资产，或，外国投资者协议购 买境内企业资产，并以该资产投资设立外商投资企业运营该资产”。 从这一定义中，我们可以看出以下几点：一是外资并购存在股权并购与资产 并购两种主要方式。二是外资并购注重并购后对被并购企业资产的运营，或者对 被并购企业实行股权控制、管理层控制，这与在二级市场上购买股票并择机抛出 以实现股票差价收益和上市公司分红的证券投资行为有着较大的区别。 虽然外资并购行为往往只是着眼于目标国内企业本身，但实践证明，许多外 资并购行为的目的远不止于此，它们在控制目标国内企业的同时，进而觊觎国内 特定行业的控制，甚至影响一国经济。目前，我国证养市场正在实行从股权分置 到“全流通”的改革，外资并购将一改以协议收购为主的方式，更多地选择上市 公司作为其收购目标，并通过证券市场直接完成其并购行为。这对于东道国一一 我国而言，外资并购所带来的隐性风险明显增大。发达国家及其他相关国家的经 验表明，外资并购的影响已被提升到国家安全和经济安全的高度，需要引起大家 6
6 境外关于外资并购及行业准入的相关规则以及我国证券市 场对外开放过程中应注意的问题 1．前言 中国经济的强劲增长、巨大的市场潜力以及国际分工中的拥有的较大的比较 优势，使中国对国际资本吸引力日益增强；而随着中国主动深化对外开放的一些 政策的出台，以及中国加入世界贸易组织过程中各项承诺的逐步兑现，国外资本 进入成为现实且更为便捷。如今，外资在我国社会经济生活中扮演着举足轻重的 角色，外资并购行为带来的影响将更加引人关注。 1．1．外资并购的基本概念 外资并购是外国投资者并购境内企业的简称，根据我国有关部门于 2003 年 颁布实施的《外国投资者并购境内企业暂行规定》，“外国投资者并购境内企业， 系指外国投资者协议购买境内非外商投资企业的股东的股权或认购境内公司增 资，使该境内公司变更设立为外商投资企业；或者，外国投资者设立外商投资企 业，并通过该企业协议购买境内企业资产且运营该资产，或，外国投资者协议购 买境内企业资产，并以该资产投资设立外商投资企业运营该资产”。 从这一定义中，我们可以看出以下几点：一是外资并购存在股权并购与资产 并购两种主要方式。二是外资并购注重并购后对被并购企业资产的运营，或者对 被并购企业实行股权控制、管理层控制，这与在二级市场上购买股票并择机抛出 以实现股票差价收益和上市公司分红的证券投资行为有着较大的区别。 虽然外资并购行为往往只是着眼于目标国内企业本身，但实践证明，许多外 资并购行为的目的远不止于此，它们在控制目标国内企业的同时，进而觊觎国内 特定行业的控制，甚至影响一国经济。目前，我国证券市场正在实行从股权分置 到“全流通”的改革，外资并购将一改以协议收购为主的方式，更多地选择上市 公司作为其收购目标，并通过证券市场直接完成其并购行为。这对于东道国—— 我国而言，外资并购所带来的隐性风险明显增大。发达国家及其他相关国家的经 验表明，外资并购的影响已被提升到国家安全和经济安全的高度，需要引起大家
的高度关注。 1.2外资并购、行业准入、证券市场三者之间的辩证关系 我们认为，行业准入是一国对资本进入某些行业的相关规定，它主要包括以 下内容：允不允许进入、股东必须必备的相关资格、进入后的持股比例、以及进 入后可以从事的业务范围。从资本的国际属性角度来划分，行业准入包括对内资 的准入以及对外资的准入。一国允许外资进入的方式大致有两大类，一是与内资 合资或合作经营一家全新企业，二是与以并购方式进入，亦即是本课题所指的外 资并购。从外资实现并购的场所与方式来看，一是场外的协议转让，二是在证券 交易市场购买股票，或进行股票大宗交易实现股权转让。证券监管部门对后一种 方式可能会做出一些相关的规定，但这些规定更多地服从于一国对行业准入的一 些政策，或者说这些规则是国家行业准入政策在证券市场方面的细化。 因而，一方面，外资并购必将受到东道国法律和政策的制约，行业准入政策 和证券市场规则直接影响外资并购行为的广度和深度；另一方面，外资并购也对 我国行业准入政策及其证券市场规则产生反作用，当外资并购行为发展到一定程 度，东道国可能会重新审视其行业准入政策，促使行业准入政策发生修改，相关 的证券市场规则也会相应改变；如果并购的对象是上市公司或者其控股股东，外 资并购必将对证券二级市场价格产生较大的影响，进而影响到证券市场各相关参 与者的利益，也给证券市场的监管者带来挑战。 1.3课题研究的目的及思路 本课题的研究目的与意义主要表现在以下几个方面：(1)理论界对外资并购 的是与非、利与弊存在着不同的认识，莫衷一是，本课题试图对这一行为做出理 性的、客观的分析。(2)政府相关部门对外资并购的态度也各不相同，对外资并 购在中国的实际情况也缺乏清晰的轮廓，表现在制定的行业准入政策及证券市场 规则方面可能有些需要完善之处，本报告试图进行较深入的分析并提供理性的、 谨慎的建议。(3)作为一线监管部门的证券交易所，在外资并购行为的监管、信 息披露等方面也可能不知如何着手，本课题试图给出较合理的建议。(4)企业的 股东、经营层在实际操作中，也经常看不清利弊、看不准政策，希望本课题能对 他们的决策提供一些参考。 研究报告分成四大部分：第一部分对国际上的外资并购进行理论和实证分 7
7 的高度关注。 1．2 外资并购、行业准入、证券市场三者之间的辩证关系 我们认为，行业准入是一国对资本进入某些行业的相关规定，它主要包括以 下内容：允不允许进入、股东必须必备的相关资格、进入后的持股比例、以及进 入后可以从事的业务范围。从资本的国际属性角度来划分，行业准入包括对内资 的准入以及对外资的准入。一国允许外资进入的方式大致有两大类，一是与内资 合资或合作经营一家全新企业，二是与以并购方式进入，亦即是本课题所指的外 资并购。从外资实现并购的场所与方式来看，一是场外的协议转让，二是在证券 交易市场购买股票，或进行股票大宗交易实现股权转让。证券监管部门对后一种 方式可能会做出一些相关的规定，但这些规定更多地服从于一国对行业准入的一 些政策，或者说这些规则是国家行业准入政策在证券市场方面的细化。 因而，一方面，外资并购必将受到东道国法律和政策的制约，行业准入政策 和证券市场规则直接影响外资并购行为的广度和深度；另一方面，外资并购也对 我国行业准入政策及其证券市场规则产生反作用，当外资并购行为发展到一定程 度，东道国可能会重新审视其行业准入政策，促使行业准入政策发生修改，相关 的证券市场规则也会相应改变；如果并购的对象是上市公司或者其控股股东，外 资并购必将对证券二级市场价格产生较大的影响，进而影响到证券市场各相关参 与者的利益，也给证券市场的监管者带来挑战。 1．3 课题研究的目的及思路 本课题的研究目的与意义主要表现在以下几个方面：（1）理论界对外资并购 的是与非、利与弊存在着不同的认识，莫衷一是，本课题试图对这一行为做出理 性的、客观的分析。（2）政府相关部门对外资并购的态度也各不相同，对外资并 购在中国的实际情况也缺乏清晰的轮廓，表现在制定的行业准入政策及证券市场 规则方面可能有些需要完善之处，本报告试图进行较深入的分析并提供理性的、 谨慎的建议。（3）作为一线监管部门的证券交易所，在外资并购行为的监管、信 息披露等方面也可能不知如何着手，本课题试图给出较合理的建议。（4）企业的 股东、经营层在实际操作中，也经常看不清利弊、看不准政策，希望本课题能对 他们的决策提供一些参考。 研究报告分成四大部分：第一部分对国际上的外资并购进行理论和实证分
析，主要评析国际上外资并购的现状及其对东道国经济的影响：第二部分对与外 资并购有关的行业准入政策各个国家和地区规范外资并购的法律、法规和相关政 策进行了国际比较分析：第三部分重点探讨我国外资并购的现状及其对我国经济 的影响。第四部探讨了我国对外资并购监管的现状、存在的问题及改进的方向： 第五部分分析了外资并购对证券市场的影响，主要探讨了外资并购对股价的影响 以及全流通条件下我国证券市场外资并购可能会出现的新情况和监管面临的新 问题 2.国际上外资并购的趋势及其影响 目前国际对于跨国并购和跨国直接投资之间，并没有给出明确划分界限。仍 然将跨国并购作为属于FDI范畴来研究和讨论问题。为此，本文沿着这样的划分 进行论述。 2.1国际上外资并购的总体趋势 1985年，全球范围内的FDI开始扩张，这很大程度上是因为跨国企业的海 外快速扩张。虽然中间也或有停滞，但这个扩张趋势一致延续至今。FDI的增长 和跨国企业的海外扩张是世界经济全球化的最主要的两个因素。全球很多国家之 间已经建立了非常紧密的以来关系，虽然不是每个国家，而且这种依赖关系也已 长期存在，但现在这种全球一体化的趋势大大提速了。 FDI对全球化的影响可以从表2.1种看出。表中列出了1985、1990、1995、 2000和2004的5年间向联合国贸易发展署(UNCTAD)报告的FDI存量。该存量 在1985年只有1万亿美元不到，而到了2004年，该数字已经增长到了差不多9 万亿美元。从1985年到2004年，FDI的平均年增长率是12%左右，在如此高的 存量上还有这么快的增长实在是令人惊讶。更令人吃惊的是这一增长趋势竟然已 经持续了将近20年。表2.1也列出了发达国家和发展中国家的FDI存量。这些 数字表明，大部分FDI的存量都存在于发达国家里，根据UNCTAD的定义，这些 国家是欧盟加上奥地利、加拿大、冰岛、以色列、日本、马耳他、新西兰、挪威、 瑞士和美国。这种发达国家占有大部分FDI存量的现象值得那些认为全球化仅仅 是将产业从高薪国家转移到低薪国家的人深思。 表2.1世界各国国内年终FDI存量1985-2004（十亿美元） FDI所在地1985 1990 1995 2000 2004
8 析，主要评析国际上外资并购的现状及其对东道国经济的影响；第二部分对与外 资并购有关的行业准入政策各个国家和地区规范外资并购的法律、法规和相关政 策进行了国际比较分析；第三部分重点探讨我国外资并购的现状及其对我国经济 的影响。第四部探讨了我国对外资并购监管的现状、存在的问题及改进的方向； 第五部分分析了外资并购对证券市场的影响，主要探讨了外资并购对股价的影响 以及全流通条件下我国证券市场外资并购可能会出现的新情况和监管面临的新 问题 2．国际上外资并购的趋势及其影响 目前国际对于跨国并购和跨国直接投资之间，并没有给出明确划分界限。仍 然将跨国并购作为属于 FDI 范畴来研究和讨论问题。为此，本文沿着这样的划分 进行论述。 2．1 国际上外资并购的总体趋势 1985 年，全球范围内的 FDI 开始扩张，这很大程度上是因为跨国企业的海 外快速扩张。虽然中间也或有停滞，但这个扩张趋势一致延续至今。FDI 的增长 和跨国企业的海外扩张是世界经济全球化的最主要的两个因素。全球很多国家之 间已经建立了非常紧密的以来关系，虽然不是每个国家，而且这种依赖关系也已 长期存在，但现在这种全球一体化的趋势大大提速了。 FDI 对全球化的影响可以从表 2.1 种看出。表中列出了 1985、1990、1995、 2000 和 2004 的 5 年间向联合国贸易发展署（UNCTAD）报告的 FDI 存量。该存量 在 1985 年只有 1 万亿美元不到，而到了 2004 年，该数字已经增长到了差不多 9 万亿美元。从 1985 年到 2004 年，FDI 的平均年增长率是 12%左右，在如此高的 存量上还有这么快的增长实在是令人惊讶。更令人吃惊的是这一增长趋势竟然已 经持续了将近 20 年。表 2.1 也列出了发达国家和发展中国家的 FDI 存量。这些 数字表明，大部分 FDI 的存量都存在于发达国家里，根据 UNCTAD 的定义，这些 国家是欧盟加上奥地利、加拿大、冰岛、以色列、日本、马耳他、新西兰、挪威、 瑞士和美国。这种发达国家占有大部分 FDI 存量的现象值得那些认为全球化仅仅 是将产业从高薪国家转移到低薪国家的人深思。 表 2.1 世界各国国内年终 FDI 存量 1985-2004（十亿美元） FDI 所在地 1985 1990 1995 2000 2004
中国 6.1 20.7 134.9 346.0 462.1 美国 184.6 394.9 535.5 1214.3 1473.9 发展中国家 402.5 548.0 916.7 1939.9 2226.0 发达国家 569.7 1399.5 2035.8 4011.7 6469.8 总计 972.2 1950.3 2991.1 6089.9 8895.3 资料来源：中国统计出版社，中国统计年鉴2001,17-13， 以及中国统计年鉴 2005,表18.13；其他资料来自联合国贸发属(UNCTAD)的世界投资报告2004， 附表B.3。 表2.1还显示了FDI大量流向了两个大经济体，美国和中国。表中数据强调 了一个重要的事实：1985年至今美国FDI大量增加只是世界趋势的一部分。这 一事实在1980年代晚期和1990年代早期的那场关于FDI的争论中被严重的忽视 了，在那个时候，产生一场关于外资(FDI)对于美国经济影响讨论。很多FDI 的批评者把这种FDI增加的趋势视为美国独有的现象，应该予以警惕。在他们眼 里，大量DI流入美国会损害美国经济。实际上由于美国是世界上最为发达的国 家，越来越多的外国资本参与美国经济提高了美国的增长率、&D投资和创新。 表2.2用更多的数据来说明了全球化的深度和广度。由跨国公司外国分支机 构所生产的产出（增加值）占全球总GDP的10%以上。由跨国公司在美国分支所 生产GDP占美国GDP的比例大约是4.5%，低于其他高度工业化国家。2003年， 这些海外分支所产生的出口一一不包括他们的母公司一一从1990年占世界出口 总额的四分之一提高到了三分之一。如表中所示，作为全球化另一衡量指标的世 界出口总额2003年占到了世界GDP的25%，而这一比例在1990年代一直低于20%. 表2.2：1990年和2003年跨国公司对世界产出和贸易的影响 1990 2003 跨国公司海外分支总产出(10亿美元) 1454 3706 跨国公司海外分支总产出（占世界GDP比例） 6.4 10.2 当前价格下世界GDP(10亿美元) 22588 36163 跨国公司海外分支出口额(10亿美元) 1194 3077 跨国公司海外分支出口额（占世界总出口比例） 28.0 33.3 世界出口总额(10亿美元) 4260 9228 9
9 中国 6.1 20.7 134.9 346.0 462.1 美国 184.6 394.9 535.5 1214.3 1473.9 发展中国家 402.5 548.0 916.7 1939.9 2226.0 发达国家 569.7 1399.5 2035.8 4011.7 6469.8 总计 972.2 1950.3 2991.1 6089.9 8895.3 资料来源：中国统计出版社，中国统计年鉴 2001，17-13，以及中国统计年鉴 2005，表 18.13；其他资料来自联合国贸发属（UNCTAD）的世界投资报告 2004， 附表 B.3。 表 2.1 还显示了 FDI 大量流向了两个大经济体，美国和中国。表中数据强调 了一个重要的事实：1985 年至今美国 FDI 大量增加只是世界趋势的一部分。这 一事实在 1980 年代晚期和 1990 年代早期的那场关于 FDI 的争论中被严重的忽视 了，在那个时候，产生一场关于外资（FDI）对于美国经济影响讨论。很多 FDI 的批评者把这种 FDI 增加的趋势视为美国独有的现象，应该予以警惕。在他们眼 里，大量 FDI 流入美国会损害美国经济。实际上由于美国是世界上最为发达的国 家，越来越多的外国资本参与美国经济提高了美国的增长率、R&D 投资和创新。 表 2.2 用更多的数据来说明了全球化的深度和广度。由跨国公司外国分支机 构所生产的产出（增加值）占全球总 GDP 的 10%以上。由跨国公司在美国分支所 生产 GDP 占美国 GDP 的比例大约是 4.5%，低于其他高度工业化国家。2003 年， 这些海外分支所产生的出口——不包括他们的母公司——从 1990 年占世界出口 总额的四分之一提高到了三分之一。如表中所示，作为全球化另一衡量指标的世 界出口总额2003年占到了世界GDP的25%，而这一比例在1990年代一直低于20%. 表 2.2：1990 年和 2003 年跨国公司对世界产出和贸易的影响 1990 2003 跨国公司海外分支总产出（10 亿美元） 1454 3706 跨国公司海外分支总产出（占世界 GDP 比例） 6.4 10.2 当前价格下世界 GDP（10 亿美元） 22588 36163 跨国公司海外分支出口额（10 亿美元） 1194 3077 跨国公司海外分支出口额（占世界总出口比例） 28.0 33.3 世界出口总额（10 亿美元） 4260 9228
世界出口总额（占世界GDP比例） 18.9 25.5 资料来源：NCTAD的《世界投资报告2004》表1.3，以及作者根据该表的计算 诚然，2004年发达国家FDI存量占所有FDI的比率(72%)要大大高于1985 年的比例(59%)，而这种集中化的趋势至今还在继续，唯一的例外就是中国DI 的高速增长。 2.2外资并购对于东道国经济影响分析 跨国投资，现在来说特别是跨国并购对于东道国经济究竟有什么样的影 响？由于美国是世界上最大的DI接受国，我们以美国为例来分析跨国并购对于 东道国经济的影响。 我们分析表2.1，可以看到：从1985年到2004年，美国的FDI存量增长了 8倍以上，从1985年的1850亿美元增加到了2004年的15000亿美元。这是一 个非常高速的增长，在这19年期间的平均年增长率达到了11%。即便如此，美 国在这个阶段的FDI增长率还是低于同期世界平均水平。此外，1985年以后进 入美国的FDI增长率实际上是下降的：从1977年到1984年，这个数字大约是 16%。尽管美国的FDI存量在2000年基本赶上了美国对外直接投资总额，但是在 21世纪的头几年里，后者的增长又大大超过了前者（图2.1）。到2004年底，美 国对外直接投资存量超过了2万亿美元，高于同期的美国DI存量将近三分之一。 在1980年代晚期到1990年代早期这段时间呢，大部分关于美国FDI流入的 争论都集中在国家安全方面。当时出版了一些列耸人听闻的书籍，包括纽约时报 通讯员Martin Tolchin和乔治·华盛顿大学教授Susan Tolchin合著的《出卖 我们的安全》，以及科幻小说家Michael Crichton(1992)写的小说《上升的太 阳》，后来根据这部小说改编的电影成就了影星肖恩·康奈利第一任詹姆斯·邦 德的荧幕形象。这些书籍及很多其他书籍都认为日本公司对美国的FDI,特别是 日本企业收购美国公司的FDI,会导致美日技术力量的此消彼长。当时的斯隆商 学院院长Lester Thurow(1992)甚至假象了美日之间不久之后将有一场战争， 而在战争中美国会因为所谓的“技术空洞化”而节节败退。纵然智囊和学术机构 的书籍和手稿对此大肆宣传，但他们所做的可怕预测却从来没有实现过。1990 年代美国的技术实力不仅没有落后于日本，而且由于信息技术的扩张而得到了大 大的提高。 10
10 世界出口总额（占世界 GDP 比例） 18.9 25.5 资料来源：UNCTAD 的《世界投资报告 2004》表 1.3，以及作者根据该表的计算 诚然，2004 年发达国家 FDI 存量占所有 FDI 的比率（72%）要大大高于 1985 年的比例（59%），而这种集中化的趋势至今还在继续，唯一的例外就是中国 FDI 的高速增长。 2．2 外资并购对于东道国经济影响分析 跨国投资，现在来说特别是跨国并购对于东道国经济究竟有什么样的影 响？由于美国是世界上最大的 FDI 接受国，我们以美国为例来分析跨国并购对于 东道国经济的影响。 我们分析表 2.1，可以看到：从 1985 年到 2004 年，美国的 FDI 存量增长了 8 倍以上，从 1985 年的 1850 亿美元增加到了 2004 年的 15000 亿美元。这是一 个非常高速的增长，在这 19 年期间的平均年增长率达到了 11%。即便如此，美 国在这个阶段的 FDI 增长率还是低于同期世界平均水平。此外，1985 年以后进 入美国的 FDI 增长率实际上是下降的：从 1977 年到 1984 年，这个数字大约是 16%。尽管美国的 FDI 存量在 2000 年基本赶上了美国对外直接投资总额，但是在 21 世纪的头几年里，后者的增长又大大超过了前者（图 2.1）。到 2004 年底，美 国对外直接投资存量超过了2万亿美元，高于同期的美国FDI存量将近三分之一。 在 1980 年代晚期到 1990 年代早期这段时间呢，大部分关于美国 FDI 流入的 争论都集中在国家安全方面。当时出版了一些列耸人听闻的书籍，包括纽约时报 通讯员 Martin Tolchin 和乔治·华盛顿大学教授 Susan Tolchin 合著的《出卖 我们的安全》，以及科幻小说家 Michael Crichton（1992）写的小说《上升的太 阳》，后来根据这部小说改编的电影成就了影星肖恩·康奈利第一任詹姆斯·邦 德的荧幕形象。这些书籍及很多其他书籍都认为日本公司对美国的 FDI，特别是 日本企业收购美国公司的 FDI，会导致美日技术力量的此消彼长。当时的斯隆商 学院院长 Lester Thurow（1992）甚至假象了美日之间不久之后将有一场战争， 而在战争中美国会因为所谓的“技术空洞化”而节节败退。纵然智囊和学术机构 的书籍和手稿对此大肆宣传，但他们所做的可怕预测却从来没有实现过。1990 年代美国的技术实力不仅没有落后于日本，而且由于信息技术的扩张而得到了大 大的提高
