海外交易所竞争我国潜在上市资源情况分析 中国证监会研究中心祁斌刘洁张达 2005年12月15日,无锡尚德公司在纽约证券交易所挂牌 上市,融资近4亿美元,以当日收盘价计算的市值达到30.67亿 美元,远远超过新浪、盛大等已在纳斯达克上市的中国公司。在 无锡尚德筹备发行上市的过程中,包括深交所在内的多家证券交 易所加入了这场对拟上市企业的争夺战中。最终,纽交所总裁一 句“最好的企业要到最好的交易所上市”促使无锡尚德下定决心。 然而,事实上,如果严格按照纽交所的标准,无锡尚德是不符合 上市条件的,但纽交所对尚德实施了特殊政策。近年来,世界各 国交易所对中国潜在上市公司资源趋之若鹜,各大知名交易所纷 纷登陆中国,我国潜在上市公司资源不断远渡重洋,赴海外上市, 百度、分众传媒、盛大、携程、新东方、如家酒店…在这张被 境外交易所争取到的企业名单上,不乏很多我国最具成长潜力的 创新型企业。这一方面表明中国经济的健康成长对国际资本具有 巨大的吸引力,我国企业也通过参与到国际资本市场而提高了其 国际竞争力,扩大了我国在国际市场的影响力,从而进一步推动 了我国的经济发展。但是,另一方面,如果这种趋势继续下去, 也会带来一些潜在的忧患,不仅对我国本土资本市场的发展提出 严峻挑战的同时,也使得我国投资者失去分享中国经济增长的很 1本文完成于2006年7月,发表前经作者作少量修改。 -1-
- 1 - 海外交易所竞争我国潜在上市资源情况分析1 中国证监会研究中心 祁斌 刘洁 张达 2005 年 12 月 15 日,无锡尚德公司在纽约证券交易所挂牌 上市,融资近 4 亿美元,以当日收盘价计算的市值达到 30.67 亿 美元,远远超过新浪、盛大等已在纳斯达克上市的中国公司。在 无锡尚德筹备发行上市的过程中,包括深交所在内的多家证券交 易所加入了这场对拟上市企业的争夺战中。最终,纽交所总裁一 句“最好的企业要到最好的交易所上市”促使无锡尚德下定决心。 然而,事实上,如果严格按照纽交所的标准,无锡尚德是不符合 上市条件的,但纽交所对尚德实施了特殊政策。近年来,世界各 国交易所对中国潜在上市公司资源趋之若鹜,各大知名交易所纷 纷登陆中国,我国潜在上市公司资源不断远渡重洋,赴海外上市, 百度、分众传媒、盛大、携程、新东方、如家酒店……在这张被 境外交易所争取到的企业名单上,不乏很多我国最具成长潜力的 创新型企业。这一方面表明中国经济的健康成长对国际资本具有 巨大的吸引力,我国企业也通过参与到国际资本市场而提高了其 国际竞争力,扩大了我国在国际市场的影响力,从而进一步推动 了我国的经济发展。但是,另一方面,如果这种趋势继续下去, 也会带来一些潜在的忧患,不仅对我国本土资本市场的发展提出 严峻挑战的同时,也使得我国投资者失去分享中国经济增长的很 1 本文完成于 2006 年 7 月,发表前经作者作少量修改
多机会,并且不利于我国金融体系间接融资比重过高这一结构性 问题的调整。 一、海外交易所加强攻势,竞争中国潜在上市公司资源 2005年深圳第七届高交会期间,纽约、纳斯达克、美洲、 多伦多、伦敦、韩国、新加坡、东京等全球著名的证券交易所, 集中开展了吸引中国企业海外上市的推介和咨询服务。而在此前 的深圳第八届科博会和第九届中国国际投洽会上,境外主要交易 所分别举办了专场研讨会和世界主要证券交易所峰会,向中国企 业推介海外融资渠道及上市业务。2006年9月在无锡召开的境 内外资本市场高峰论坛上,9家海外交易所前来宣传推介。如此 多的国际证券交易机构对一个国家的企业展开如此盛大的推介 活动,在全球亦十分少见。事实上,由于全球的证券交易所正日 益从互助俱乐部转变为商业性组织,无论是为了生存还是为了盈 利,对优质上市公司资源的争夺已成为各交易所业务的重中之 重。2005年,在国际市场上383家首次公开发行股票企业中有 79家为中国企业,占到企业总数的21%;2006年,共有86家中 国企业在国际市场上首次公开发行股票,融资440亿美元占全球 2006年IP0融资额的19%。中国企业已经成为国际IP0市场最为 炙手可热的追逐对象。深圳交易所一位人士观察到,“一些海外 交易所激烈争夺中国潜在的上市资源,特别是具有高成长性的创 新型公司,几乎到了全力以赴的地步了。” -2-
- 2 - 多机会,并且不利于我国金融体系间接融资比重过高这一结构性 问题的调整。 一、海外交易所加强攻势,竞争中国潜在上市公司资源 2005 年深圳第七届高交会期间,纽约、纳斯达克、美洲、 多伦多、伦敦、韩国、新加坡、东京等全球著名的证券交易所, 集中开展了吸引中国企业海外上市的推介和咨询服务。而在此前 的深圳第八届科博会和第九届中国国际投洽会上,境外主要交易 所分别举办了专场研讨会和世界主要证券交易所峰会,向中国企 业推介海外融资渠道及上市业务。2006 年 9 月在无锡召开的境 内外资本市场高峰论坛上,9 家海外交易所前来宣传推介。如此 多的国际证券交易机构对一个国家的企业展开如此盛大的推介 活动,在全球亦十分少见。事实上,由于全球的证券交易所正日 益从互助俱乐部转变为商业性组织,无论是为了生存还是为了盈 利,对优质上市公司资源的争夺已成为各交易所业务的重中之 重。2005 年,在国际市场上 383 家首次公开发行股票企业中有 79 家为中国企业,占到企业总数的 21%;2006 年,共有 86 家中 国企业在国际市场上首次公开发行股票,融资 440 亿美元占全球 2006 年 IPO 融资额的 19%。中国企业已经成为国际 IPO 市场最为 炙手可热的追逐对象。深圳交易所一位人士观察到,“一些海外 交易所激烈争夺中国潜在的上市资源,特别是具有高成长性的创 新型公司,几乎到了全力以赴的地步了
伦敦证券交易所董事长高博深平均每三个月就要来一次中 国。伦交所的战略是,一方面,努力吸引中国国内高速增长、亟 需资本的民营企业前往伦敦上市;另一方面,加强与中国大型国 企的沟通,为大型企业到伦敦上市提供便利条件。同时,伦交所 还深入长三角、珠三角等优质企业集中的区域做深度推介。自 2004年伦交所在香港设立办事处以来,共有23家中国公司在伦 敦上市,其中,中国国际航空公司在伦敦主板市场上市,有7 家在伦敦高增长市场(AIM)上市。韩国证券交易所(KRX)也在 近年加强了对中国潜在上市资源的战略攻势,按照KX上市审查 课长申吉秀的说法,“我们对中国的企业有饥饿感”。早在2001 年6月,韩国金融监督委员会与中国证监会就签署了《证券期货 监管合作安排》,KRX在2003年分别与上海和深圳交易所签订了 《凉解备忘录》,使中国企业去韩国上市突破了法律上的障碍, 只要符合中国证监会海外上市条件和达到KX上市要求的中国 企业都可以在韩国上市。为了加速推动这一进程,KX欲进一步 降低上市标准以吸引中国企业。据了解,到目前为止,全球各国 主要证券交易所均通过诸如我国各地高新技术开发区、创投协 会、中介机构或者咨询公司等在我国广泛寻找创新型企业。 二、我国企业在境外交易所上市的基本情况 在海外交易所的积极推介和国内市场一度低迷的背景下,大 量中国企业尤其是中小创新型企业近年来纷纷赴海外交易所上 -3-
- 3 - 伦敦证券交易所董事长高博深平均每三个月就要来一次中 国。伦交所的战略是,一方面,努力吸引中国国内高速增长、亟 需资本的民营企业前往伦敦上市;另一方面,加强与中国大型国 企的沟通,为大型企业到伦敦上市提供便利条件。同时,伦交所 还深入长三角、珠三角等优质企业集中的区域做深度推介。自 2004 年伦交所在香港设立办事处以来,共有 23 家中国公司在伦 敦上市,其中,中国国际航空公司在伦敦主板市场上市,有 17 家在伦敦高增长市场(AIM)上市。韩国证券交易所(KRX)也在 近年加强了对中国潜在上市资源的战略攻势,按照 KRX 上市审查 课长申吉秀的说法,“我们对中国的企业有饥饿感”。早在 2001 年 6 月,韩国金融监督委员会与中国证监会就签署了《证券期货 监管合作安排》,KRX 在 2003 年分别与上海和深圳交易所签订了 《谅解备忘录》,使中国企业去韩国上市突破了法律上的障碍, 只要符合中国证监会海外上市条件和达到 KRX 上市要求的中国 企业都可以在韩国上市。为了加速推动这一进程,KRX 欲进一步 降低上市标准以吸引中国企业。据了解,到目前为止,全球各国 主要证券交易所均通过诸如我国各地高新技术开发区、创投协 会、中介机构或者咨询公司等在我国广泛寻找创新型企业。 二、我国企业在境外交易所上市的基本情况 在海外交易所的积极推介和国内市场一度低迷的背景下,大 量中国企业尤其是中小创新型企业近年来纷纷赴海外交易所上
市。据有关统计,2003年中国内地企业在海外发行上市的有48 家,筹资金额约70亿美元;2004年有84家,筹资金额111.51 美元,约为中国内地市场的3倍;在2005年,81家中国内地企 业分别在香港、新加坡、纳斯达克及多伦多交易所上市,首次公 开发行募集资金约200亿美元,远远超出沪深两市2003年和2004 年首发募集约100亿美元的融资额。2006年国内企业在境外上 市首发融资440亿美元,是国内市场首发融资额的2.5倍2(详 见表,) 表,2006年中国企业海外发行上市情况 2006年 2005年 市场 IP0数 筹资额(百万美元) 量 筹资额(百万美元) IP0数量 NASDAQ 527.07 6 718.84 纽约证券交易所 480.55 3 395.7 1 香港主板 41,284.14 39 19,012.72 37 香港创业板 227.49 6 74.74 8 新加坡主板 1,336.79 24 201.83 20 新加坡创业板 11.55 2 23.94 6 东京证券交易所 0 0 0 0 AIM 130.42 6 62.09 2 合计 43,997.99 86 20,490.32 81 资料来源:清科公司《清科一2006年度中国企业上市年度报告》 从在海外上市的企业类型上看,(互联网)T类企业在美国 受欢迎的程度较高,而中国网络类企业也将纳斯达克作为上市首 选,目前在海外上市的公司中有18家属此类企业,其中16家在 2数据来源:清科公司《清科一2006年度中国企业上市年度报告》 -4-
- 4 - 市。据有关统计, 2003 年中国内地企业在海外发行上市的有 48 家,筹资金额约 70 亿美元;2004 年有 84 家,筹资金额 111.51 美元,约为中国内地市场的 3 倍;在 2005 年,81 家中国内地企 业分别在香港、新加坡、纳斯达克及多伦多交易所上市,首次公 开发行募集资金约200亿美元,远远超出沪深两市2003年和2004 年首发募集约 100 亿美元的融资额。2006 年国内企业在境外上 市首发融资 440 亿美元,是国内市场首发融资额的 2.5 倍2(详 见表 1) 表 1 2006 年中国企业海外发行上市情况 2006 年 2005 年 市场 筹资额(百万美元) IPO 数 量 筹资额(百万美元) IPO 数量 NASDAQ 527.07 6 718.84 7 纽约证券交易所 480.55 3 395.7 1 香港主板 41,284.14 39 19,012.72 37 香港创业板 227.49 6 74.74 8 新加坡主板 1,336.79 24 201.83 20 新加坡创业板 11.55 2 23.94 6 东京证券交易所 0 0 0 0 AIM 130.42 6 62.09 2 合计 43,997.99 86 20,490.32 81 资料来源:清科公司《清科—2006 年度中国企业上市年度报告》 从在海外上市的企业类型上看,(互联网)IT 类企业在美国 受欢迎的程度较高,而中国网络类企业也将纳斯达克作为上市首 选,目前在海外上市的公司中有 18 家属此类企业,其中 16 家在 2 数据来源:清科公司《清科—2006 年度中国企业上市年度报告》
纳斯达克上市,2家在香港上市。在香港上市的多为国有大型企 业,以制造、T、金融以及食品业的公司为主。新加坡交易所则 吸引了大量规模较小的国内民营企业,这与其上市条件较为宽松 有关,其中,以食品、农业、环境和制造等行业的企业居多。 近几年的情况显示,在大型国有企业资源的发掘暂时告一段 落的情况下,中小型企业和高科技、互联网等创新型企业成为境 外交易所争夺的重点,一些专注于某个细分市场,具有较高成长 性的小行业“领导者”也成为海外交易所关注的焦点。目前,在 国内有大量海外直接投资基金和风险投资基金,他们大多注册于 百慕大、开曼群岛,投资于国内企业,再将这些企业带到海外上 市。 三、海外交易所吸引中国企业上市的主要因素 我国大量创新型企业赴海外上市,主要原因在于海外交易所 和资本市场有以下特点: 1、上市门槛低,筹资速度快 境外交易所通常上市门槛较低,尤其海外创业板对于中小创 新型企业上市条件相当宽松(详见表2)。此外,海外市场股票发 行一般采取注册制,申请程序简单、周期短,各国交易所纷纷打 出“筹资速度快”这张牌来吸引中国企业。例如,新加坡一般能 在4个月内完成审批手续,韩国则为3个月,纳斯达克仅为2个 月。此外,海外交易所再融资速度也相当快,如南京鸿国国际控 -5-
- 5 - 纳斯达克上市,2 家在香港上市。在香港上市的多为国有大型企 业,以制造、IT、金融以及食品业的公司为主。新加坡交易所则 吸引了大量规模较小的国内民营企业,这与其上市条件较为宽松 有关,其中,以食品、农业、环境和制造等行业的企业居多。 近几年的情况显示,在大型国有企业资源的发掘暂时告一段 落的情况下,中小型企业和高科技、互联网等创新型企业成为境 外交易所争夺的重点,一些专注于某个细分市场,具有较高成长 性的小行业“领导者”也成为海外交易所关注的焦点。目前,在 国内有大量海外直接投资基金和风险投资基金,他们大多注册于 百慕大、开曼群岛,投资于国内企业,再将这些企业带到海外上 市。 三、海外交易所吸引中国企业上市的主要因素 我国大量创新型企业赴海外上市,主要原因在于海外交易所 和资本市场有以下特点: 1、 上市门槛低,筹资速度快 境外交易所通常上市门槛较低,尤其海外创业板对于中小创 新型企业上市条件相当宽松(详见表 2)。此外,海外市场股票发 行一般采取注册制,申请程序简单、周期短,各国交易所纷纷打 出“筹资速度快”这张牌来吸引中国企业。例如,新加坡一般能 在 4 个月内完成审批手续,韩国则为 3 个月,纳斯达克仅为 2 个 月。此外,海外交易所再融资速度也相当快,如南京鸿国国际控
股公司2003年在新加坡上市3个月后,即进行了一次再融资, 募集895万新元(约4500万元人民币)。我国有大量质地优良、 急需融资的创新型企业尚未达到国内交易所上市要求,或者在需 要资金来突破发展瓶颈时却又不得不在审批的通道中排队,这严 重制约了其发展进程。在国内市场暂时无法满足其发展需求的情 况下,相当一部分创新型企业只好转赴海外资本市场。 表?部分海外创业板上市条件 项目 香港创业板 新加坡创业板 英国AIM 中小企业板 实收资本 无具体要求 无具体要求 无具体要求 不少于5000万 营运记录 需显示有两年"存 无具体要求 设立至少三年 续"业务记录 最近三个会计年度净 利润为正且累计超过 无要求(业务具备 3000万;最近三个会 盈利要求 不设盈利要求 可行性、盈利性并 计年度经营性现金流 有发展潜力) 累计超过5000万或者 最近三个会计年度营 业收入累积超过3亿 向社会公开发行的股 份达公司股份总数的 3,000万港元或如 发行不少于15% 25%以上;公司股本总 最低公众持 果市值不超过40亿 股份或50,000股 无具体要求 额超过人民币4亿元 股量 港元,占已发行股 份(两者取较高者) 的,其向社会公开发 本至少20% 行股份的比例为10% 以上 持有股票面值 达人民币1000 公众股东的 不能少于100名 有不少于500名 元以上的股东 最少数目 的公众股东 人数不少于 1000人。 资料来源:根据公开资料整理 -6-
- 6 - 股公司 2003 年在新加坡上市 3 个月后,即进行了一次再融资, 募集 895 万新元(约 4500 万元人民币)。我国有大量质地优良、 急需融资的创新型企业尚未达到国内交易所上市要求,或者在需 要资金来突破发展瓶颈时却又不得不在审批的通道中排队,这严 重制约了其发展进程。在国内市场暂时无法满足其发展需求的情 况下,相当一部分创新型企业只好转赴海外资本市场。 表 2 部分海外创业板上市条件 项目 香港创业板 新加坡创业板 英国 AIM 中小企业板 实收资本 无具体要求 无具体要求 无具体要求 不少于 5000 万 营运记录 需显示有两年"存 续"业务记录 无具体要求 设立至少三年 盈利要求 不设盈利要求 无要求 (业务具备 可行性、盈利性并 有发展潜力) 最近三个会计年度净 利润为正且累计超过 3000 万;最近三个会 计年度经营性现金流 累计超过5000万或者 最近三个会计年度营 业收入累积超过 3 亿 最低公众持 股量 3,000 万港元或如 果市值不超过 40 亿 港元,占已发行股 本至少 20% 发行不少于 15% 股份或 50,000 股 份(两者取较高者) 无具体要求 向社会公开发行的股 份达公司股份总数的 25%以上;公司股本总 额超过人民币 4 亿元 的,其向社会公开发 行股份的比例为 10% 以上 公众股东的 最少数目 不能少于 100 名 有不少于 500 名 的公众股东 持有股票面值 达人民币 1000 元以上的股东 人 数 不 少 于 1000 人。 资料来源:根据公开资料整理
2、市场和投资者相对成熟 海外资本市场以机构投资者为主,经过长期的市场演进后逐 渐形成了较为成熟的投资理念,而成熟的机构投资者也更易于理 解创新型企业的业务模式。同时,境外已有很多类似创新型企业 成功上市的先例。例如,我国的中文搜索引擎公司百度在美国上 市前,美国的英文搜索引擎公司Go0gle就已经以其在华尔街耀 眼的表现确立了搜索引擎在网络时代的主要地位,因此,百度的 赢利模式极易为美国市场所接受,再加上其中国概念,使得百度 在纳斯达克上市首日便获得了国际机构投资者空前的追捧。正如 百度首席财务官所说:“选择美国上市,是由于没有哪个市场比 美国更能理解百度的业务。如果资本市场已有类似的企业,就很 容易被投资者接受,选择那样的市场发行,就很容易发出去,股 价表现也比较好。” 3、市场约束机制有助于企业成长 海外资本市场对企业尤其是创新型企业有良好的培育机制, 通过海外上市,我国企业受到更成熟的国际机构投资者和更规范 的市场机制的监督,对企业自身治理结构和管理水平的提高有很 大的促进作用。例如,国外资本市场对企业上市后持续的信息披 露要求比较高,长期与机构投资者维持良好的关系对于企业再次 融资从而实现长期发展比较重要。同时,要想使得上市公司长期 获得市场的认可,公司必须在自身管理水平、资金运用效率和企 业发展规划等方面有实质性的提高。我国大量中小型、创新型企 -7-
- 7 - 2、 市场和投资者相对成熟 海外资本市场以机构投资者为主,经过长期的市场演进后逐 渐形成了较为成熟的投资理念,而成熟的机构投资者也更易于理 解创新型企业的业务模式。同时,境外已有很多类似创新型企业 成功上市的先例。例如,我国的中文搜索引擎公司百度在美国上 市前,美国的英文搜索引擎公司 Google 就已经以其在华尔街耀 眼的表现确立了搜索引擎在网络时代的主要地位,因此,百度的 赢利模式极易为美国市场所接受,再加上其中国概念,使得百度 在纳斯达克上市首日便获得了国际机构投资者空前的追捧。正如 百度首席财务官所说:“选择美国上市,是由于没有哪个市场比 美国更能理解百度的业务。如果资本市场已有类似的企业,就很 容易被投资者接受,选择那样的市场发行,就很容易发出去,股 价表现也比较好。” 3、 市场约束机制有助于企业成长 海外资本市场对企业尤其是创新型企业有良好的培育机制, 通过海外上市,我国企业受到更成熟的国际机构投资者和更规范 的市场机制的监督,对企业自身治理结构和管理水平的提高有很 大的促进作用。例如,国外资本市场对企业上市后持续的信息披 露要求比较高,长期与机构投资者维持良好的关系对于企业再次 融资从而实现长期发展比较重要。同时,要想使得上市公司长期 获得市场的认可,公司必须在自身管理水平、资金运用效率和企 业发展规划等方面有实质性的提高。我国大量中小型、创新型企
业经过海外资本市场洗礼后脱颖而出,例如,UT斯达康、分众 传媒等公司在纳斯达克上市后迅速成长,增强了企业竞争力;蒙 牛公司在香港上市后更是具备了与伊利集团分庭抗礼的实力,这 与国际资本市场较严格的市场约束机制是密不可分的。 此外,企业在海外交易所上市往往会赢得较高声誉,并加入 到国内或国际知名公司的行列。同时,海外上市也可以带来丰富 的国际合作资源,吸引高质量的投资者来提高企业本身的信誉 度,而国际知名度的提升和来自各方面的合作机会为很多企业提 供了走向长期发展的契机。因此,品牌效应也是众多企业选择在 纳斯达克、纽交所等上市的重要原因。例如,无锡尚德登陆有“富 人俱乐部”之称的纽交所之后,其品牌价值大大提升,进而增强 了其拓展国际市场的能力。 四、中国企业在海外交易所上市遇到的问题 海外上市对我国企业来说仍然是一把“双刃剑”,对于大部 分中国企业来说,海外上市也并非“一上就灵”,往往会面临如 下问题: 1、发行成本较高 我国企业赴境外上市通常要付出比境内更为高昂的成本,主 要体现在股票发行价格和发行费用两个方面。 由于我国企业的市场主要在境内,海外投资者对我国企业不 -8-
- 8 - 业经过海外资本市场洗礼后脱颖而出,例如,UT 斯达康、分众 传媒等公司在纳斯达克上市后迅速成长,增强了企业竞争力;蒙 牛公司在香港上市后更是具备了与伊利集团分庭抗礼的实力,这 与国际资本市场较严格的市场约束机制是密不可分的。 此外,企业在海外交易所上市往往会赢得较高声誉,并加入 到国内或国际知名公司的行列。同时,海外上市也可以带来丰富 的国际合作资源,吸引高质量的投资者来提高企业本身的信誉 度,而国际知名度的提升和来自各方面的合作机会为很多企业提 供了走向长期发展的契机。因此,品牌效应也是众多企业选择在 纳斯达克、纽交所等上市的重要原因。例如,无锡尚德登陆有“富 人俱乐部”之称的纽交所之后,其品牌价值大大提升,进而增强 了其拓展国际市场的能力。 四、中国企业在海外交易所上市遇到的问题 海外上市对我国企业来说仍然是一把“双刃剑”,对于大部 分中国企业来说,海外上市也并非“一上就灵”,往往会面临如 下问题: 1、发行成本较高 我国企业赴境外上市通常要付出比境内更为高昂的成本,主 要体现在股票发行价格和发行费用两个方面。 由于我国企业的市场主要在境内,海外投资者对我国企业不
够熟悉,因而企业难以以较高的价格发行股票。一般来说,国内 首次公开发行的募集资金量比海外市场尤其是海外创业板市场 高,首次发行市盈率一般为海外市场的两倍左右。 在发行过程的直接成本上,企业在境内上市要远低于海外。 企业在海外上市所聘请的承销商一般都是一些实力强、水平高、 信誉好的国际性大投资银行,其承销费远远高于国内承销商(详 见表4)。而且海外上市企业必须聘请海外有专业资格的公司和人 士来担任律师和会计师。因此,即使不考虑其它如市场推广、公 关服务顾问以及上市等费用差异的影响,企业在海外上市与在内 地上市相比,要付出更高的成本。 表3有关市场承销费率对比 上市地点 承销费率 我国中小企业板 1.5%~2.5% 香港创业板 2.5%-3.5% NASDAQ 8%-10% 新加坡 3%~4% 资料来源:根据相关资料整理 2、上市后维护成本高 首先,从直接的维护费用来说,企业海外上市后要支付较高 的会计师、律师、交易所年费等后续费用。以交易所年费为例, 香港对上市公司收取14.5万到119万港元不等的年费,而上海 证券交易所每年只收6000元人民币,深圳证券交易所每年只收 6000至3万元不等的年费。 -9-
- 9 - 够熟悉,因而企业难以以较高的价格发行股票。一般来说,国内 首次公开发行的募集资金量比海外市场尤其是海外创业板市场 高,首次发行市盈率一般为海外市场的两倍左右。 在发行过程的直接成本上,企业在境内上市要远低于海外。 企业在海外上市所聘请的承销商一般都是一些实力强、水平高、 信誉好的国际性大投资银行,其承销费远远高于国内承销商(详 见表 4)。而且海外上市企业必须聘请海外有专业资格的公司和人 士来担任律师和会计师。因此,即使不考虑其它如市场推广、公 关服务顾问以及上市等费用差异的影响,企业在海外上市与在内 地上市相比,要付出更高的成本。 表 3 有关市场承销费率对比 上市地点 承销费率 我国中小企业板 1.5%~2.5% 香港创业板 2.5%~3.5% NASDAQ 8%~10% 新加坡 3%~4% 资料来源:根据相关资料整理 2、 上市后维护成本高 首先,从直接的维护费用来说,企业海外上市后要支付较高 的会计师、律师、交易所年费等后续费用。以交易所年费为例, 香港对上市公司收取 14.5 万到 119 万港元不等的年费,而上海 证券交易所每年只收 6000 元人民币,深圳证券交易所每年只收 6000 至 3 万元不等的年费
其次,对于我国大部分企业而言,海外市场在提供较为完备 的约束机制的同时,也具有巨大的语言、文化和法律壁垒。我国 一些企业在境外上市后,由于不熟悉海外成熟资本市场的运作方 式,与投资者信息沟通不畅,造成后续市场表现不佳,股价不断 下挫,难以进行再融资,甚至面临被摘牌的危险。同时,因信息 沟通不畅及语言文化等方面的问题,也使得国外投资者不能充分 了解我国企业的投资价值,不利于我国企业建立国际品牌和声 誉。 再者,我国企业不熟悉境外法律体系,这不仅使企业要付出 更高的律师费用,并且会面临种种诉讼风险,如联想美国遭遇“安 全门”事件,中国银行纽约分行反欺诈案,中国人寿、中华网、 空中网、网易、中航油、前程无忧网在美国上市遭遇的集体诉讼 案…近几年,随着中国企业海外上市的增多,越来越多的跨境 争议发生,这无疑增加了企业上市后的维护成本。而境外法规的 变动也会给企业带来额外的负担。例如,“萨班斯”法案有关“完 善内部控制”条款将使在美上市的大型企业第一年建立内部控制 系统的平均成本超过460万美元。有关专家指出,在美国上市的 中国公司投入可能会更高,估算下来,44家在美上市的中国公 司此项的花费将逼近2亿美元。 3、与本土市场的脱节,将对一些海外上市企业的长期发展产 生影响。 除去一些主要业务依托于国际市场的企业以外,从长远看, -10-
- 10 - 其次,对于我国大部分企业而言,海外市场在提供较为完备 的约束机制的同时,也具有巨大的语言、文化和法律壁垒。我国 一些企业在境外上市后,由于不熟悉海外成熟资本市场的运作方 式,与投资者信息沟通不畅,造成后续市场表现不佳,股价不断 下挫,难以进行再融资,甚至面临被摘牌的危险。同时,因信息 沟通不畅及语言文化等方面的问题,也使得国外投资者不能充分 了解我国企业的投资价值,不利于我国企业建立国际品牌和声 誉。 再者,我国企业不熟悉境外法律体系,这不仅使企业要付出 更高的律师费用,并且会面临种种诉讼风险,如联想美国遭遇“安 全门”事件,中国银行纽约分行反欺诈案,中国人寿、中华网、 空中网、网易、中航油、前程无忧网在美国上市遭遇的集体诉讼 案……近几年,随着中国企业海外上市的增多,越来越多的跨境 争议发生,这无疑增加了企业上市后的维护成本。而境外法规的 变动也会给企业带来额外的负担。例如,“萨班斯”法案有关“完 善内部控制”条款将使在美上市的大型企业第一年建立内部控制 系统的平均成本超过 460 万美元。有关专家指出,在美国上市的 中国公司投入可能会更高,估算下来,44 家在美上市的中国公 司此项的花费将逼近 2 亿美元。 3、 与本土市场的脱节,将对一些海外上市企业的长期发展产 生影响。 除去一些主要业务依托于国际市场的企业以外,从长远看