日本经济与股票市场 ~重估日本经济与股票市场~ 投资调查部首席策略分析师 长野吉纳 2008年7月 大和投資信託 Daiwa Asset Management
0 投资调查部 首席策略分析师 长野 吉纳 2008年7月 日本经济与股票市场 日本经济与股票市场 ～重估日本经济与股票市场～
概要 >日本经济状况比之欧美发达国家相对改善。 >新兴国家经济高速增长的良好作用，削弱了美国经济减速所带来的不良影响。 >日本经济对通货膨胀有较强的抵抗力。 >各方投资人已经开始重新评估日本股票的投资价值。 >现在是投资日本股票的良好时期。 >4一6月份的企业业绩公告结果，以及对美国住房销售量触底的确认，都将可 能成为日本股票回升的契机。 1 大和投資信託 Doiw Assot Managemont
1 概要 ＜日本经济＞ ¾ 日本经济状况比之欧美发达国家相对改善。 ¾ 新兴国家经济高速增长的良好作用，削弱了美国经济减速所带来的不良影响。 ¾ 日本经济对通货膨胀有较强的抵抗力。 ＜日本股票＞ ¾ 各方投资人已经开始重新评估日本股票的投资价值。 ¾ 现在是投资日本股票的良好时期。 ¾ 4～6月份的企业业绩公告结果，以及对美国住房销售量触底的确认，都将可 能成为日本股票回升的契机
世界经济持续增长 >世界经济虽然减速，但依然可以维持较高水平的增长。 >去年下半年以后，受美国经济减速影响，世界经济整体出现增长下滑趋势。但是，依 然有理由相信新兴国家的高速增长会成为世界经济发展的动力。 >此外，虽然IMF对美国经济持悲观看法，但我们预计其很快会上调预测。 世界的实际GDP增长率 2006 2007 2008 2009 预测 预测 世界 5.0% 4.9% 3.7% 3.8% 发达国家 3.0% 2.7% 1.3% 1.3% 美国 2.9% 2.2% 0.5% 0.6% 欧洲 2.8% 2.6% 1.4% 1.2% 德国 2.9% 2.5% 1.4% 1.0% 法国 2.0% 1.9% 1.4% 1.2% 意大利 1.8% 1.5% 0.3% 0.3% 日本 2.4% 2.1% 1.4% 1.5% 其他发达国家 3.8% 3.9% 2.5% 2.7% 新兴国·发展中国家 7.8% 7.9% 6.7% 6.6% 非洲 5.9% 6.2% 6.3% 6.4% 中欧·东欧 6.6% 5.8% 4.4% 4.3% 前苏联国家 8.2% 8.5% 7.0% 6.5% 亚洲 9.6% 9.7% 8.2% 8.4% 中东 5.8% 5.8% 6.1% 6.1% 拉丁美洲 5.5% 5.6% 4.4% 3.6% 2006~2009 数据来源：IMF World Economic0ut1ook-Apri12008 2 大和投資信託 Daiwa Asset Managemont
2 世界经济持续增长 世界经济持续增长 ¾ 世界经济虽然减速，但依然可以维持较高水平的增长。 ¾ 去年下半年以后，受美国经济减速影响，世界经济整体出现增长下滑趋势。但是，依 然有理由相信新兴国家的高速增长会成为世界经济发展的动力。 ¾ 此外，虽然IMF对美国经济持悲观看法，但我们预计其很快会上调预测。 世界的实际GDP增长率 2006 2007 2008 2009 预测 预测 世界 5.0 ％ 4.9 ％ 3.7 ％ 3.8 ％ 发达国家 3.0 ％ 2.7 ％ 1.3 ％ 1.3 ％ 美国 2.9 ％ 2.2 ％ 0.5 ％ 0.6 ％ 欧洲 2.8 ％ 2.6 ％ 1.4 ％ 1.2 ％ 德国 2.9 ％ 2.5 ％ 1.4 ％ 1.0 ％ 法国 2.0 ％ 1.9 ％ 1.4 ％ 1.2 ％ 意大利 1.8 ％ 1.5 ％ 0.3 ％ 0.3 ％ 日本 2.4 ％ 2.1 ％ 1.4 ％ 1.5 ％ 其他发达国家 3.8 ％ 3.9 ％ 2.5 ％ 2.7 ％ 新兴国・发展中国家 7.8 ％ 7.9 ％ 6.7 ％ 6.6 ％ 非洲 5.9 ％ 6.2 ％ 6.3 ％ 6.4 ％ 中欧・东欧 6.6 ％ 5.8 ％ 4.4 ％ 4.3 ％ 前苏联国家 8.2 ％ 8.5 ％ 7.0 ％ 6.5 ％ 亚洲 9.6 ％ 9.7 ％ 8.2 ％ 8.4 ％ 中东 5.8 ％ 5.8 ％ 6.1 ％ 6.1 ％ 拉丁美洲 5.5 ％ 5.6 ％ 4.4 ％ 3.6 ％ 2006～2009 数据来源: IMF World Economic Outlook-April 2008
日本经济相对改善 2006年、2007年、日本的经济增长率低于主要发达国家，而在2008年、2009年、日 本的经济增长率将高于发达国家。 >在股票投资方面，对股价下跌相对较少的日本市场，正在酝酿着投资价值的重新评估。 G7与日本的实际GDP增长率 2.81(%) 2.6 ▣G7平均 ▣日本 2.4 OCED预测 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 2006 2007 2008 2009 2006~2009 数据来源：0 ECD Economic0 utlook-June2008 3 大和投資信託 Doiwa Asset Managemont
3 日本经济相对改善 日本经济相对改善 ¾ 2006年、2007年、日本的经济增长率低于主要发达国家，而在2008年、 2009年、 日 本的经济增长率将高于发达国家。 ¾ 在股票投资方面，对股价下跌相对较少的日本市场，正在酝酿着投资价值的重新评估。 G7与日本的实际GDP增长率 2006～2009 数据来源: OECD Economic Outlook-June 2008 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 2006 2007 2008 2009 G7平均 日本 (％) OCED预测
期待着日本经济的率先复苏 最近，OECD经济景气先行指数受到市场的关注。欧美发达国家的该项指数持续下滑， 只有日本的该项指数与去年下半年相比有所回升。这表明今后日本经济有望迅速复苏。 OECD经济景气先行指数 1061(长期平均=100) 日本 一美国 一英国 一德国 一法国 104 102 10 98 96 94 2004 2005 2006 2007 2008 2004/1-2008/4 资料来源：OECD 4 大和投資信託 Doiwa Asset Managemont
4 期待着日本经济的率先复苏 期待着日本经济的率先复苏 ¾ 最近，OECD经济景气先行指数受到市场的关注。欧美发达国家的该项指数持续下滑， 只有日本的该项指数与去年下半年相比有所回升。这表明今后日本经济有望迅速复苏。 OECD经济景气先行指数 2004/1～2008/4 资料来源: OECD 94 96 98 100 102 104 106 2004 2005 2006 2007 2008 日本 美国 英国 德国 法国 (长期平均＝100)
美国经济减速的不利影响相对减弱 日本的出口额中，对美国的出口所占比重由80年代的40%下降到最近的20%，因此可 以认为，美国经济减速对日本造成的不利影响较之以前会有所减弱。 >最近，日本对中国出口的比重超过了对美国出口的比重。 日本的出口额比重推移 451(%) 4 mrm人 一对美国 一对欧盟 一对中国 35 30 25 20 10 VLK16K207337 1985 1990 1995 2000 2005 1985/1-2008/5 资料来源：日本财务省 5 大和投資信託 Doiwa Asset Managemont
5 美国经济减速的不利影响相对减弱 美国经济减速的不利影响相对减弱 ¾ 日本的出口额中，对美国的出口所占比重由80年代的40％下降到最近的20％，因此可 以认为，美国经济减速对日本造成的不利影响较之以前会有所减弱。 ¾ 最近，日本对中国出口的比重超过了对美国出口的比重。 日本的出口额比重推移 1985/1～2008/5 资料来源:日本财务省 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1985 1990 1995 2000 2005 对美国 对欧盟 对中国 (％)
新兴国家的经济增长支撑着日本经济 通过观察以BRICs为代表的新兴国对日本的贸易收支，我们可以发现，日本的贸易顺差 正在急剧扩大，所以可以说新兴国的经济增长对于日本经济来说是巨大的推动因素。 对BRICs贸易顺差（过去12个月的合计） 30001 (10亿日元) (10亿日元) r1500 2500 中国-含香港（左轴） 巴西（右轴） 2000 1000 俄罗斯（右轴） 1500 印度（右轴） 1000 500 500 0 0 -500 -1000 -500 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1998/1~2008/5 数据来源：日本财务省 6 大和投資信託 Daiwa Asset Managemont
6 新兴国家的经济增长支撑着日本经济 新兴国家的经济增长支撑着日本经济 ¾ 通过观察以BRICs为代表的新兴国对日本的贸易收支，我们可以发现，日本的贸易顺差 正在急剧扩大，所以可以说新兴国的经济增长对于日本经济来说是巨大的推动因素。 对BRICs贸易顺差（过去12个月的合计） 1998/1～2008/5 数据来源:日本财务省 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 -500 0 500 1000 1500 中国-含香港(左轴) 巴西(右轴) 俄罗斯(右轴) 印度(右轴) (10亿日元) (10亿日元)
日本经济抗通货膨胀的能力较强① 最近全球市场开始关注通货膨胀。但是日本的物价增长率只有1%，依然非常低。另外 根据历史数据，即使物价上升率达到5%，对于日本经济的不良影响也是非常有限的。 消费者物价指数与实际GDP增长率 107(%) 实 9 8 GDP增长率 6 4 平均值 3 2 0 一0% 0%一2% 2%一4% 4%~6% 6%8% 8%一 消费者物价增长率 1956-2007 数据来源：日本内阁府，日本总务省 7 大和投資信託 Daiwa Asset Managemont
7 日本经济抗通货膨胀的能力较强 日本经济抗通货膨胀的能力较强① ¾ 最近全球市场开始关注通货膨胀。但是日本的物价增长率只有1％，依然非常低。另外 根据历史数据，即使物价上升率达到5％，对于日本经济的不良影响也是非常有限的。 消费者物价指数与实际GDP增长率 1956～2007 数据来源: 日本内阁府，日本总务省 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ～0％ 0％～2％ 2％～4％ 4％～6％ 6％～8％ 8％～ 消费者物价增长率 实 际 G D P 增 长 率 平 均 值 (％)
日本经济抗通货膨胀的能力较强② 相对其他发达国家，日本的通货膨胀率较低。通过与发达国家的比较，我们可以发现： 从物价水平上升对经济带来的负面影响方面看，日本所受影响比其他国家要小。因 此，在通货膨胀的形势下，日本经济的表现将相对较好。 消费者物价指数与实际GDP增长率的国际比较 61(%) 实际 D 4 P增长率 3 平均值 鲁日本 ■一美国 一■一英国 德国 0 一0% 0%~2% 2%~4% 4%-6% 6%~8% 8%一 消费者物价增长率 1971-2007 数据来源：内阁府美国商务部OECD资料 8 大和投資信託 Daiwa Asset Managemont
8 日本经济抗通货膨胀的能力较强 日本经济抗通货膨胀的能力较强② ¾ 相对其他发达国家，日本的通货膨胀率较低。通过与发达国家的比较，我们可以发现： 从物价水平上升对经济带来的负面影响方面看，日本所受影响比其他国家要小。因 此，在通货膨胀的形势下，日本经济的表现将相对较好。 消费者物价指数与实际GDP增长率的国际比较 1971～2007 数据来源:内阁府 美国商务部 OECD资料 0 1 2 3 4 5 6 ～0％ 0％～2％ 2％～4％ 4％～6％ 6％～8％ 8％～ 日本 美国 英国 德国 消费者物价增长率 实 际 G D P 增 长 率 平 均 值 (％)
东京奥运会前后的日本经济 日本在东京奥运会之前的经济景气非常好，而其后经济走势开始滑坡的说法，一半正 确，一半错误。 > 日本从上世纪50年代到1961年持续了非常强劲的经济增长，恰好在60年代前半期进入 了调整局面。在奥运会之后经济景气大幅恶化其实是内在的经济周期所至，而非奥运 因素所至。 东京奥运会前后的日本经济和股票市场 2000 60 不景气 不景气 (%) 1800 元 奥运会 50 1600 40 1400 9 1200 20 100 0 0 实际GDP同比（右轴） 600 日经指数（左轴） -10 实际设备投资同比（右轴） 400 -20 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1958/11966/12 数据来源：内阁府，大和总研 9 大和投資信託 Daiwa Asset Managemont
9 ＜参考＞东京奥运会前后的日本经济 东京奥运会前后的日本经济 ¾ 日本在东京奥运会之前的经济景气非常好，而其后经济走势开始滑坡的说法,一半正 确，一半错误。 ¾ 日本从上世纪50年代到1961年持续了非常强劲的经济增长，恰好在60年代前半期进入 了调整局面。在奥运会之后经济景气大幅恶化其实是内在的经济周期所至，而非奥运 因素所至。 东京奥运会前后的日本经济和股票市场 1958/1～ 1966/12 数据来源：内阁府，大和总研 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 实际ＧＤＰ同比(右轴) 日经指数(左轴) 实际设备投资同比(右轴) ( 日 元 ) 不景气 不景气 (％) 奥 运 会