卖帐款,中集妙计融资8000万 总部位于深圳的中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司最近完成一项耗时一年半的大工 程:与荷兰银行合作,成功达成3年期8000万美元的应收帐款证券化融资项目,从而开创 了国内企业通过资产证券化途径进入国际资本市场的先河 原本半年才能收回的资金,中集两个星期就拿到 资产证券化(简称ABCP)于70年代末在美国兴起,是一种国际流行的融资方式。应 收帐款因其流动性好,较易被证券化。除了已经发生的帐款外,一些未发生的、可预期的现 金收入也可以证券化,比如民航公司可预期的机票收入等。 中集财务管理部经理助理张力介绍说,在使用应收帐款证券化这种融资方式之前,中 集主要采用商业票据进行国际融资,于1996、1997年分别发行了5000万美元、7000万美 元的1年期商业票据,但是这种方式的稳定性直接受到国际经济和金融市场的影响。在1998 年,由于亚洲金融危机的影响,部分外资银行收缩了在亚洲的业务。经过多方努力,中集虽 然成为金融危机后国内第一家成功续发商业票据的公司,但规模降为5700万美元 为保持集团资金结构的稳定性并进一步降低融资成本,中集希望寻找一种好的办法 代商业票据。这时一些国外银行向他们推荐应收帐款证券化,经过双向选择,中集决定与荷 兰银行合作,采用以优质应收帐款作支持来发行商业票据的ABCP方案。 为此,中集首先要把上亿美元的应收帐款进行设计安排,结合荷兰银行提出的标准 挑选优良的应收帐款组合成一个资金池,然后交给信用评级公司评级。中集委托两家国际知 名的评级机构:标准普尔和穆迪,得到了A1+(标准普尔指标)和P1(穆迪指标)的分数, 这是短期融资信用最高的级别。凭着优秀的级别,这笔资产得以注入荷兰银行旗下的资产购 买公司 TAPCO建立的大资金池。 TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司,其大资金池汇集的几千亿美元的 资产,更是经过严格评级的优良资产。由 TAPCO公司在商业票据(CP)市场上向投资者发行 CP,获得资金后,再间接付至中集的专用帐户。项目完成后,中集只需花两周时间就可获 得本应138天才能收回的现金。而作为服务方的荷兰银行则可收取200多万美元的费用 BCP对中国公司的好处,在广信事件带来的震荡中显得尤为突出 这种新型的融资方式为中集带来的好处是显而易见的。首先,由于有公司优质应收帐 款作为支持,ABCP的发行及成本较少地受到国际债务和资本市场的影响。也就是说,投资
卖帐款，中集妙计融资 8000 万 总部位于深圳的中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司最近完成一项耗时一年半的大工 程：与荷兰银行合作，成功达成 3 年期 8000 万美元的应收帐款证券化融资项目，从而开创 了国内企业通过资产证券化途径进入国际资本市场的先河。 原本半年才能收回的资金，中集两个星期就拿到 了。 资产证券化（简称 ABCP）于 70 年代末在美国兴起，是一种国际流行的融资方式。应 收帐款因其流动性好，较易被证券化。除了已经发生的帐款外，一些未发生的、可预期的现 金收入也可以证券化，比如民航公司可预期的机票收入等。 中集财务管理部经理助理张力介绍说，在使用应收帐款证券化这种融资方式之前，中 集主要采用商业票据进行国际融资，于 1996、1997 年分别发行了 5000 万美元、7000 万美 元的 1 年期商业票据，但是这种方式的稳定性直接受到国际经济和金融市场的影响。在 1998 年，由于亚洲金融危机的影响，部分外资银行收缩了在亚洲的业务。经过多方努力，中集虽 然成为金融危机后国内第一家成功续发商业票据的公司，但规模降为 5700 万美元。 为保持集团资金结构的稳定性并进一步降低融资成本，中集希望寻找一种好的办法替 代商业票据。这时一些国外银行向他们推荐应收帐款证券化，经过双向选择，中集决定与荷 兰银行合作，采用以优质应收帐款作支持来发行商业票据的 ABCP 方案。 为此，中集首先要把上亿美元的应收帐款进行设计安排，结合荷兰银行提出的标准， 挑选优良的应收帐款组合成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。中集委托两家国际知 名的评级机构：标准普尔和穆迪，得到了 A1＋（标准普尔指标）和 P1（穆迪指标）的分数， 这是短期融资信用最高的级别。凭着优秀的级别，这笔资产得以注入荷兰银行旗下的资产购 买公司 TAPCO 建立的大资金池。 TAPCO 公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其大资金池汇集的几千亿美元的 资产，更是经过严格评级的优良资产。由 TAPCO 公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行 CP，获得资金后，再间接付至中集的专用帐户。 项目完成后，中集只需花两周时间就可获 得本应 138 天才能收回的现金。而作为服务方的荷兰银行则可收取 200 多万美元的费用。 ABCP 对中国公司的好处，在广信事件带来的震荡中显得尤为突出 这种新型的融资方式为中集带来的好处是显而易见的。首先，由于有公司优质应收帐 款作为支持，ABCP 的发行及成本较少地受到国际债务和资本市场的影响。也就是说，投资
者在评判风险时,主要考虑的是中集应收帐款,即客户的风险,而不是中集的公司风险及国 家风险。这一优点在亚洲金融危机、特别是出现广信事件等影响中国公司在国际资本市场直 接融资的不利事件后,显得更加突出。而中集也将商业票据的期限锁定为3年,只要美国商 业票据市场继续存在,应收帐款质量一直保持良好,商业票据的发行就无须承当任何展期风 其次,带来更为理想的财务结构。采用ABCP方式,中集将应收帐款直接出售给海外的 特定用途公司(SPV),再由该公司将应收帐款通过荷兰银行的融资专用公司发行商业票据 因此,对中集而言,目前金额较大的应收帐款中主要部分将直接从资产负债表中撇除,从而 达到降低负债比率,优化集团财务状况的目的。以中集1998年10月底数据测算,在发行 8000万美元商业票据后,中集的资产负债率将从原来的57.7%下降到50.7% 再次,是获得了低成本资金。目前,中国银行的3年期美元债券成本为 LIBOR+274BPS。 中国财政部发行的3年期美元债券成本为 LIBOR+120BPS。中集1998年续发的5700美元的 1年期商业票据综合成本为 LIBOR+91.2BPS。而即将以ABCP方式发行的8000万美元3年期 综合成本为 LIBOR十85BPS,融资成本大大降低( LIBOR是伦敦金融同业拆借利率,BPS是衡 量资金发行成本的单位)。 由于应收帐款证券化在国内尚无先例,中集做这个项目也遇到了很多超乎想象的困难 前后经历了一年半的时间。最初的障碍在于缺乏政策条例的支持,中集必须向国家外汇管 理局申请,同样还须咨询国内外的律师关于应收帐款这种资产能否买卖,能否卖到海外市场 等等问题。由于得到了国家外管局的大力支持,中集在一个多月之后拿到了批文,这才开始 与荷兰银行谈判,进入实质性的阶段。 进入这一阶段后,更多的困难接踵而至。由于资产证券化在中国还是个新的会计科目, 如何记帐都是问题;还有大量的协调工作,比如集团与子公司,集团与客户,因为要卖应收 帐款还要征得客户的同意。用张力的话来说,应收帐款证券化比商业票据复杂百倍,光汇总 的文件就达到200多页 家20年没有出过一笔坏帐的公司,它的信誉已经可以一次兑换8000万美金 实施这种项目的首要条件是应收帐款的质量要良好。而这一点取决于客户的付款信用。 中集之所以成功,就是因为20多年来没有出现过一笔坏帐。中集有一批高质量的国际化客 户群,客户90%以上是属于国际经合组织成员国,不少客户本身又是荷兰银行等投资机构 的合作伙伴。其次,应收帐款的期限也是一个重要因素。一般来说,半年之内的应收帐款
者在评判风险时，主要考虑的是中集应收帐款，即客户的风险，而不是中集的公司风险及国 家风险。这一优点在亚洲金融危机、特别是出现广信事件等影响中国公司在国际资本市场直 接融资的不利事件后，显得更加突出。而中集也将商业票据的期限锁定为 3 年，只要美国商 业票据市场继续存在，应收帐款质量一直保持良好，商业票据的发行就无须承当任何展期风 险。 其次，带来更为理想的财务结构。采用 ABCP 方式，中集将应收帐款直接出售给海外的 特定用途公司（SPV），再由该公司将应收帐款通过荷兰银行的融资专用公司发行商业票据。 因此，对中集而言，目前金额较大的应收帐款中主要部分将直接从资产负债表中撇除，从而 达到降低负债比率，优化集团财务状况的目的。以中集 1998 年 10 月底数据测算，在发行 8000 万美元商业票据后，中集的资产负债率将从原来的 57.7％下降到 50.7％。 再次，是获得了低成本资金。目前，中国银行的 3 年期美元债券成本为 LIBOR＋274BPS。 中国财政部发行的 3 年期美元债券成本为 LIBOR＋120BPS。中集 1998 年续发的 5700 美元的 1 年期商业票据综合成本为 LIBOR＋91.2BPS。而即将以 ABCP 方式发行的 8000 万美元 3 年期 综合成本为 LIBOR＋85BPS，融资成本大大降低（LIBOR 是伦敦金融同业拆借利率，BPS 是衡 量资金发行成本的单位）。 由于应收帐款证券化在国内尚无先例，中集做这个项目也遇到了很多超乎想象的困难， 前后经历了一年半的时间。 最初的障碍在于缺乏政策条例的支持，中集必须向国家外汇管 理局申请，同样还须咨询国内外的律师关于应收帐款这种资产能否买卖，能否卖到海外市场 等等问题。由于得到了国家外管局的大力支持，中集在一个多月之后拿到了批文，这才开始 与荷兰银行谈判，进入实质性的阶段。 进入这一阶段后，更多的困难接踵而至。由于资产证券化在中国还是个新的会计科目， 如何记帐都是问题；还有大量的协调工作，比如集团与子公司，集团与客户，因为要卖应收 帐款还要征得客户的同意。用张力的话来说，应收帐款证券化比商业票据复杂百倍，光汇总 的文件就达到 200 多页。 一家 20 年没有出过一笔坏帐的公司，它的信誉已经可以一次兑换 8000 万美金 实施这种项目的首要条件是应收帐款的质量要良好。而这一点取决于客户的付款信用。 中集之所以成功，就是因为 20 多年来没有出现过一笔坏帐。中集有一批高质量的国际化客 户群，客户 90％以上是属于国际经合组织成员国，不少客户本身又是荷兰银行等投资机构 的合作伙伴。其次，应收帐款的期限也是一个重要因素。一般来说，半年之内的应收帐款
银行较为接受,此次中集的应收帐款基本上是120多天的期限。另外,银行对应收帐款涉及 的国家也有要求,发达国家的客户应收帐款,较易证券化。 第二个重要条件是企业内部管理要良好。国外银行非常重视这一点。企业能否在较快 的时间内拿出完整的、细致的应收帐款数据,其实从一个侧面反映了一个企业的内部管理水 平。中集此次卖出的8000万美元应收帐款,涉及几千张订单,对中集的内部管理是一次考 验。过去中集的应收帐款都是由各子公司分别登记,集团总部根本不能一下说出整体的情况 通过这次融资,中集利用电子网络对集团每一笔应收帐款进行及时的登记、更新、报送、出 售,将原有分散于各子公司的应收帐款管理集中并加以规范,从而从总体上提高了集团的管 理水平
银行较为接受，此次中集的应收帐款基本上是 120 多天的期限。另外，银行对应收帐款涉及 的国家也有要求，发达国家的客户应收帐款，较易证券化。 第二个重要条件是企业内部管理要良好。国外银行非常重视这一点。企业能否在较快 的时间内拿出完整的、细致的应收帐款数据，其实从一个侧面反映了一个企业的内部管理水 平。中集此次卖出的 8000 万美元应收帐款，涉及几千张订单，对中集的内部管理是一次考 验。过去中集的应收帐款都是由各子公司分别登记，集团总部根本不能一下说出整体的情况。 通过这次融资，中集利用电子网络对集团每一笔应收帐款进行及时的登记、更新、报送、出 售，将原有分散于各子公司的应收帐款管理集中并加以规范，从而从总体上提高了集团的管 理水平