第三章资本预算 资本预算的背景:项目(实物资产)投资不可逆的特点 资本预算的实质:价值评估 已解决的两个问题:贴现方法和贴现率的构架 2021/97 公司财务学
2021/9/7 公司财务学 1 第三章 资本预算 资本预算的背景：项目（实物资产）投资不可逆的特点 资本预算的实质：价值评估 已解决的两个问题：贴现方法和贴现率的构架
第一节传统资本预算方法 、净现值法(NPv) 1、NP∨(=现金流入现值-现金流出现值)计算 2、NPV法的判断依据 例: 时期 现金流-100 220 NPV(10%)=220/(1+10%)-100=100 二、获利指数法(PI) 1、PI(=现金流入现值/现金流出现值)计算 2、PI法的判断依据 PI=2 2021/97 公司财务学
2021/9/7 公司财务学 2 第一节 传统资本预算方法 一、净现值法（NPV） 1、NPV（=现金流入现值-现金流出现值）计算 2、NPV法的判断依据 例： 时期 0 1 现金流 -100 220 NPV（10%）=220/（1+10%）-100=100 二、获利指数法（PI） 1、PI（=现金流入现值/现金流出现值）计算 2、PI法的判断依据 PI=2
三、内含报酬率法(IRR) 1、IRR计算(N門V等于零时的贴现率。由于我们可以借助一些软件 进行计算,因此,建议不要过分强调如何计算IRR) 2、IRR的判断依据 IRR=120% 四、回收期法(PP) 1、PP的计算(两个计算口径) PP=100/220 PP=100/200 2、PP的判断依据 2021/97 公司财务学
2021/9/7 公司财务学 3 三、内含报酬率法（IRR） 1、IRR计算（NPV等于零时的贴现率。由于我们可以借助一些软件 进行计算，因此，建议不要过分强调如何计算IRR） 2、IRR的判断依据 IRR=120% 四、回收期法（PP） 1、PP的计算（两个计算口径） PP=100/220 PP=100/200 2、PP的判断依据
第二节资本预算方法的比较和选择 NPV和IRR是最不易犯决策错误的资本预算方法 、NPv优于IRR的理由 1、内含假设的稳健性 2、IRR在融资决策时产生误判 例 时期 0 现金流+1000-3600+4320-1728 IRR: 20 NPv(10%):0.75 2021/97 公司财务学
2021/9/7 公司财务学 4 第二节 资本预算方法的比较和选择 NPV和IRR是最不易犯决策错误的资本预算方法 一、NPV优于IRR的理由 1、内含假设的稳健性 2、IRR在融资决策时产生误判 例： 时期 0 1 2 3 现金流 +1000 -3600 +4320 -1728 IRR： 20% NPV（10%）：-0.75
3、现金流形态和IRR的不确定性 正常形态时:IRR和NPV具有可替代性 非正常形态时:IRR可能出现无解或多解 4、互斥方案的悖论 例: 时期0 IRR NPv(10%) AB 10000+20000 100 +8182 20000+35000 +11818 5、利率期限结构下的困惑 2021/97 公司财务学 5
2021/9/7 公司财务学 5 3、现金流形态和IRR的不确定性 正常形态时：IRR和NPV具有可替代性 非正常形态时：IRR可能出现无解或多解 4、互斥方案的悖论 例： 时期 0 1 IRR NPV（10%） A -10000 +20000 100 +8182 B -20000 +35000 75 +11818 5、利率期限结构下的困惑
第三节NPV法则的实际运用 现金流估计 1、现金流发生的时刻 2、现金流估计 (1)现金流与决策相关 现金流和利润流 (2)现金流的估计始终以增量为基础 (3)对通胀的处理保持一惯性原则 2021/97 公司财务学 6
2021/9/7 公司财务学 6 第三节 NPV法则的实际运用 一、现金流估计 1、现金流发生的时刻 2、现金流估计 （1）现金流与决策相关 现金流和利润流 （2）现金流的估计始终以增量为基础 （3）对通胀的处理保持一惯性原则
年增量现金流的估计方法 FCF=OCF-CE-△WC OCF=EBIT-+D=mtd CE=△4+D △C=WC1-WCo 2021/97 公司财务学
2021/9/7 公司财务学 7 年增量现金流的估计方法 FCF = OCF −CE −WC OCF = EBIT − I −T + D = NI + D CE = LA+ D WC = WC1 −WC0
0 3 4 5 销售收入 200 200 200 200200 经营成本 60 70 80 折旧 残值估计 80 税前利润 7060+30 所得税(50%) 0 35 经营现金净流量 100 100 95 95105+50 营运资本 投资额 -350 6 项目总现金流-350 100 94 87 99 165 残值变现与帐面残值差异的处理 折旧税盾效应解释 2021/97 公司财务学
2021/9/7 公司财务学 8 0 1 2 3 4 5 销售收入 200 200 200 200 200 经营成本 -60 -60 -70 -70 -80 折旧 -60 - 60 -60 -60 -60 残值估计 80 税前利润 80 80 70 70 60 +30 所得税 （50%） 40 40 35 35 45 经营现金净流量 100 100 95 95 105+50 营运资本 投资额 -350 -6 -8 4 10 项目总现金流 -350 100 94 87 99 165 残值变现与帐面残值差异的处理 折旧税盾效应解释
二、NPV法则举例 1、不同生命周期投资的比较 例: 设备A500120120120 设备B600 100100 100 100 假如两种设备每年所产生的现金流入一致 则两种设备在贴现率为10%时的成本现值分别为: 设备A:79842=500+120A30 设备B:916.99=600+100A01 2021/97 公司财务学
2021/9/7 公司财务学 9 二、NPV法则举例 ◼ 1、不同生命周期投资的比较 ◼ 例： ◼ 0 1 2 3 4 ◼ 设备A 500 120 120 120 ◼ 设备B 600 100 100 100 100 ◼ 假如两种设备每年所产生的现金流入一致 ◼ 则两种设备在贴现率为10%时的成本现值分别为： ◼ 设备A：798.42=500+120A3 0.1 ◼ 设备B：916.99=600+100A4 0.1
(1)循环匹配比较法 ■假如设备寿命短于该项目持续时间,又假如该项目可 持续12年 则: 设备A将有四个循环,12年成本现值为: 9 2188=79842+79842/(1.1)+79842/(1.1)+79842/(1.1) 设备B将有三个循环,12年成本的现值为: 1971=91699+91699/(11)4+91699/(11) 8 2021/97 公司财务学
2021/9/7 公司财务学 10 （1）循环匹配比较法 ◼ 假如设备寿命短于该项目持续时间，又假如该项目可 持续12年。 ◼ 则： ◼ 设备A将有四个循环，12年成本现值为： ◼ 2188=798.42+798.42/(1.1) 3 +798.42/(1.1) 6 +798.42/(1.1) 9 ◼ 设备B将有三个循环，12年成本的现值为： ◼ 1971=916.99+916.99/（1.1）4+916.99/（1.1） 8
