本习题仅供课堂练习使用 习题六资本结构 1、什么是资本结构? 2、请结合无税MM理论解释无套利均衡分析方法。 3、为什么公司的增长机会减少债务融资的优势? 4、什么是间接财务困境成本?为什么间接财务困境成本很难估算? 5、为什么说权衡理论是现代资本结构理论的高峰? 6、新优序理论和信号理论的分析方法是什么? 7、什么是代理成本?根据代理成本理论,代理成本如何影响公司价值? 8、如果将1万元投资于A公司股票,该笔资金中的7500元举债获得,年利率为9%。预期 权益投资收益率为15%,在不考虑税收的条件下,假设A公司不采用财务杠杆,问:投 资者的收益为多少? 9、承上例,如果公司所得税税率为50%,那么投资者的收益为多少? 10、现值调整法在评估投资项目价值时,需要考虑融资效应,请问融资效应是指什么?请列 举2个实际发生的融资效应 (二) 1.公司A和B只有资本结构不同。A公司是30%的负债融资,70%的权益融资,B公 司是10%的负债融资,90%的权益融资。两公司的负债利率均为无风险利率。 (a)张三拥有A公司1%的普通股。对他来说,有没有产生同样现金流的替代投资方 案? (b)李四拥有B公司2%的普通股。对他来说,有没有产生同样现金流的替代投资方 案 (c)如果A公司的总价值小于B公司的市场价值,试说明不管是张三还是李四都不会 投资B公司的普通股。 2.某公司是一家完全权益融资的公司,共有2500万股普通股发行在外,每股市价10 元。现在公司宣称将发行1.60亿元的债券,并用所获得的现金回购部分股票,那么 (a)这一消息的发布对股票的市场价格有何影响? (b)新发的这些债券能回购多少股普通股? (c)资本结构变化后公司(包括权益和负债)的市场价值多少? (d)资本结构变化后公司的负债比是多少? (c)如果有人获利或受损失,这将是谁? 3.某食品公司80%是权益融资,20%是负债融资,其普通股的期望收益为12%,负债 利率为6%。假定债券无坏账风险,试作图显示该公司在不同的权益负债比下普通股的期望 收益rE以及普通股及债券总和的期望收益rA。 4.试说明下面的论点错在哪里。 (a)随着公司负债的增加,债券的风险越来越大,债券持有者和股东要求的收益也就 越来越高。因而可通过减少负债在总资产中的比重来减少债券和权益的成本,这样对双方都 较有利 (b)适度的负债将不会明显加大公司陷入财务困境或破产境地的可能,因此,适度的
本习题仅供课堂练习使用 习题六 资本结构 （一） 1、 什么是资本结构？ 2、 请结合无税 MM 理论解释无套利均衡分析方法。 3、 为什么公司的增长机会减少债务融资的优势？ 4、 什么是间接财务困境成本？为什么间接财务困境成本很难估算？ 5、 为什么说权衡理论是现代资本结构理论的高峰？ 6、 新优序理论和信号理论的分析方法是什么？ 7、 什么是代理成本？根据代理成本理论，代理成本如何影响公司价值？ 8、 如果将 1 万元投资于 A 公司股票，该笔资金中的 7500 元举债获得，年利率为 9%。预期 权益投资收益率为 15%，在不考虑税收的条件下，假设 A 公司不采用财务杠杆，问：投 资者的收益为多少？ 9、 承上例，如果公司所得税税率为 50%，那么投资者的收益为多少？ 10、现值调整法在评估投资项目价值时，需要考虑融资效应，请问融资效应是指什么？请列 举 2 个实际发生的融资效应。 （二） 1．公司 A 和 B 只有资本结构不同。A 公司是 30%的负债融资，70%的权益融资，B 公 司是 10%的负债融资，90%的权益融资。两公司的负债利率均为无风险利率。 （a）张三拥有 A 公司 1%的普通股。对他来说，有没有产生同样现金流的替代投资方 案？ （b）李四拥有 B 公司 2%的普通股。对他来说，有没有产生同样现金流的替代投资方 案？ （c）如果 A 公司的总价值小于 B 公司的市场价值，试说明不管是张三还是李四都不会 投资 B 公司的普通股。 2．某公司是一家完全权益融资的公司，共有 2 500 万股普通股发行在外，每股市价 10 元。现在公司宣称将发行 1.60 亿元的债券，并用所获得的现金回购部分股票，那么 （a）这一消息的发布对股票的市场价格有何影响？ （b）新发的这些债券能回购多少股普通股？ （c）资本结构变化后公司（包括权益和负债）的市场价值多少？ （d）资本结构变化后公司的负债比是多少？ （c）如果有人获利或受损失，这将是谁？ 3．某食品公司 80%是权益融资，20%是负债融资，其普通股的期望收益为 12%，负债 利率为 6%。假定债券无坏账风险，试作图显示该公司在不同的权益负债比下普通股的期望 收益 rE 以及普通股及债券总和的期望收益 rA。 4．试说明下面的论点错在哪里。 （a）随着公司负债的增加，债券的风险越来越大，债券持有者和股东要求的收益也就 越来越高。因而可通过减少负债在总资产中的比重来减少债券和权益的成本，这样对双方都 较有利。 （b）适度的负债将不会明显加大公司陷入财务困境或破产境地的可能，因此，适度的
本习题仅供课堂练习使用 负债不会使股东要求增加股票收益。 5.欧米加公司有1000万股流通股,当前交易价格为每股55美元,公司估计股东的期 望率约为12%。公司还以7%的利率发行有45亿美元的长期债券,公司纳税的边际税率为 35%。 (a)欧米加公司的税后WACC为多少? (b)如果欧米加公司完全没有负债,其WACC将会高出多少?注:在回答此题时,可 以假设公司整体的贝塔(βA)不受资本结构及负债利息抵税所带来的避税的影响。 6.假设提高最高个人利息税与股利税税率,将之增加到4%,但保持28%的资本利得 税税率,维持35%的公司税税率。假设资本利得占权益收入的一半,试分别计算(a)所有 资本利得立即实现,(b)资本利得无限期延迟时与债务收入及权益收入相应的公司税与个人 税之总和 7.某公司的大部分设施都采用长期债务融资。公司的违约风险很大,但尚未陷入崩溃 的境地。试说明 (a)为什么通过新股融资来对正净现值的项目进行投资,沙拉德公司股东还有可能受 到损失? (b)为什么沙拉德公司股东将现金投资于负净现值项目却有可能获益? (c)为什么沙拉德公司股东可能从大笔的现金股利支付中获益? 为什么公司坚持自己的目标负债比可以部分地甚至彻底地缓和上述问题? 8.“我惊奇地发现股票发行公告使公司价值平均下降了其发行收入的30%。如此高昂 的发行成本令承销商的认购差价和发行管理成本无不相形见绌,这使发行普通股令人生畏。” (a)你正在考虑发行1亿美元的股票。根据过去的经验,你估计发行公告发布后股价 会跌掉3%,公司的市场价值会下降所筹资金额的30%。另一方面,追加的权益资金必须投 资于一个你认为有4000万美元正净现值的项目。你会发行新股吗? (b)作为发行成本,由股票发行公告所引起的公司市值的下降与承销商的认购差价是 否相同?试就本题开头的引言发表意见。 试用你对(a)的回答作为一个数据例子说明你对(b)的观点。 9.下表为某汽车旅馆连锁公司的账面资产负债表。公司既有以公司不动产担保的长期 债券,也有银行短期贷款。已知公司担保债券的利率为9%,银行贷款利率为10%。此外, 公司还有1000万股票发行在外,每股市价90元,股票的期望收益率为18%。假设该公司 债券的市场价值与其账面价值相等,公司边际税率为35%,试计算该公司的WASS 表:汽车旅馆连锁公司的账面资产负债表(单位:100万元) 现金及流动证券 100 应付账款 存货 银行贷款 应收账款 200 流动负债 流动资产 350 不动产 2100 长期负债 1800 其他资产 权益 400 合计 2600 合计 2600 10.为了给麦迪逊城的项目融资,该汽车旅馆公司需要再筹措8000万元的长期负债 发行2000万元的股票,这笔融资的承销费、承销利差及其他成本总计400万元,在项目评 估时你将如何考虑这些因素? 11.考虑一个生产太阳能热水器的项目。已知项目需要投资1000万美元,在今后10 年里,每年等额生成175万元的税后现金流。假设资本机会成本为12%,反映了项目的经 营风险
本习题仅供课堂练习使用 负债不会使股东要求增加股票收益。 5．欧米加公司有 1 000 万股流通股，当前交易价格为每股 55 美元，公司估计股东的期 望率约为 12%。公司还以 7%的利率发行有 4.5 亿美元的长期债券，公司纳税的边际税率为 35%。 （a）欧米加公司的税后 WACC 为多少？ （b）如果欧米加公司完全没有负债，其 WACC 将会高出多少？注：在回答此题时，可 以假设公司整体的贝塔（βA）不受资本结构及负债利息抵税所带来的避税的影响。 6．假设提高最高个人利息税与股利税税率，将之增加到 44%，但保持 28%的资本利得 税税率，维持 35%的公司税税率。假设资本利得占权益收入的一半，试分别计算（a）所有 资本利得立即实现，（b）资本利得无限期延迟时与债务收入及权益收入相应的公司税与个人 税之总和。 7．某公司的大部分设施都采用长期债务融资。公司的违约风险很大，但尚未陷入崩溃 的境地。试说明： （a）为什么通过新股融资来对正净现值的项目进行投资，沙拉德公司股东还有可能受 到损失？ （b）为什么沙拉德公司股东将现金投资于负净现值项目却有可能获益？ （c）为什么沙拉德公司股东可能从大笔的现金股利支付中获益？ 为什么公司坚持自己的目标负债比可以部分地甚至彻底地缓和上述问题？ 8．“我惊奇地发现股票发行公告使公司价值平均下降了其发行收入的 30%。如此高昂 的发行成本令承销商的认购差价和发行管理成本无不相形见绌，这使发行普通股令人生畏。” （a）你正在考虑发行 1 亿美元的股票。根据过去的经验，你估计发行公告发布后股价 会跌掉 3%，公司的市场价值会下降所筹资金额的 30%。另一方面，追加的权益资金必须投 资于一个你认为有 4 000 万美元正净现值的项目。你会发行新股吗？ （b）作为发行成本，由股票发行公告所引起的公司市值的下降与承销商的认购差价是 否相同？试就本题开头的引言发表意见。 试用你对（a）的回答作为一个数据例子说明你对（b）的观点。 9．下表为某汽车旅馆连锁公司的账面资产负债表。公司既有以公司不动产担保的长期 债券，也有银行短期贷款。已知公司担保债券的利率为 9%，银行贷款利率为 10%。此外， 公司还有 1 000 万股票发行在外，每股市价 90 元，股票的期望收益率为 18%。假设该公司 债券的市场价值与其账面价值相等，公司边际税率为 35%，试计算该公司的 WASS。 表： 汽车旅馆连锁公司的账面资产负债表（单位：100 万元） 现金及流动证券 100 存货 50 应收账款 200 流动资产 350 不动产 2 100 其他资产 150 合计 2 600 应付账款 280 银行贷款 120 流动负债 400 长期负债 1 800 权益 400 合计 2 600 10．为了给麦迪逊城的项目融资，该汽车旅馆公司需要再筹措 8 000 万元的长期负债， 发行 2 000 万元的股票，这笔融资的承销费、承销利差及其他成本总计 400 万元，在项目评 估时你将如何考虑这些因素？ 11．考虑一个生产太阳能热水器的项目。已知项目需要投资 1 000 万美元，在今后 10 年里，每年等额生成 175 万元的税后现金流。假设资本机会成本为 12%，反映了项目的经 营风险
本习题仅供课堂练习使用 (a)假设项目融资采用的负债和权益各为500万元,负债利率为8%,公司的边际税率 是35%。假设负债将在项目的⑩0年生命期内以每年等额付款的方式分期偿还,试计算项目 的APV。 )如果公司在筹集500万美元的权益资本时,其发行费用为400000元,那么APV 将会怎样变化? 12.布森化学公司目前的目标负债比为40%,公司正在考虑将业务扩大100万美元 预计公司此后将因此每年获得13万美元的期望现金流入。 公司尚不明确是否进行这次扩张,也不清楚应该如何进行融资。公司融资有两种选择 发行100万元的普通股或发行100万元的20年债券。股票的发行成本将是所筹资金的5%, 债券的发行成本则大约为1.5% 布森公司的财务经理估计公司权益要求的期望收益率为14%,但她认为发行新股票的 成本将会使之上升到19%,基于这种分析,项目并不可行 另一方面,她又指出公司能以7%的利率发行新债券融资,这就意味着新债券的资本成 本为85%。因此她建议布森公司应该进行该项目,通过发行长期债券进行融资。 财务经理的分析对吗?你将怎样评估该项目? 本习题(仅供学生课堂练习使用)主要摘自: 1、理査德-布雷利等:《公司财务原理》。北京:机械工业出版社2008年版。 2、朱叶、王伟:《公司财务学》。上海:上海人民出版社2003年版。 3、朱叶:《公司金融》。北京:北京大学出版社2009年版。 4、詹姆斯-范霍恩等:《现代企业财务管理》。北京:经济科学岀版社1998年版
本习题仅供课堂练习使用 （a）假设项目融资采用的负债和权益各为 500 万元，负债利率为 8%，公司的边际税率 是 35%。假设负债将在项目的 10 年生命期内以每年等额付款的方式分期偿还，试计算项目 的 APV。 （b）如果公司在筹集 500 万美元的权益资本时，其发行费用为 400 000 元，那么 APV 将会怎样变化？ 12．布森化学公司目前的目标负债比为 40%，公司正在考虑将业务扩大 100 万美元， 预计公司此后将因此每年获得 13 万美元的期望现金流入。 公司尚不明确是否进行这次扩张，也不清楚应该如何进行融资。公司融资有两种选择： 发行 100 万元的普通股或发行 100 万元的 20 年债券。股票的发行成本将是所筹资金的 5%， 债券的发行成本则大约为 1.5%。 布森公司的财务经理估计公司权益要求的期望收益率为 14%，但她认为发行新股票的 成本将会使之上升到 19%，基于这种分析，项目并不可行。 另一方面，她又指出公司能以 7%的利率发行新债券融资，这就意味着新债券的资本成 本为 8.5%。因此她建议布森公司应该进行该项目，通过发行长期债券进行融资。 财务经理的分析对吗？你将怎样评估该项目？ 本习题（仅供学生课堂练习使用）主要摘自： 1、理查德-布雷利等：《公司财务原理》。北京：机械工业出版社 2008 年版。 2、朱叶、王伟：《公司财务学》。上海：上海人民出版社 2003 年版。 3、朱叶：《公司金融》。北京：北京大学出版社 2009 年版。 4、詹姆斯-范霍恩等：《现代企业财务管理》。北京：经济科学出版社 1998 年版