VAIO 五、对期权的进一步解释:理 财中的期权概念 2021/222
2021/2/22 1 五、对期权的进一步解释：理 财中的期权概念 VAIO
(一)作为期权的股票和债券 【例】某公司被授予一项在明年承办运动会的特许权。该公司已发行债券为这场商业冒 险融资。在明年归还全部债务时,应付的利息和本金将是800美元。公司明年的现金 流量预测如下: 公司现金流量预测 项目 运动会成功中等成功中等失败彻底失败 还本付息前现金流量 1000 850 700 550 利息和本金 800 800 700 550 持股人的现金流量 200 50 0 0 1、按照看涨期权表述公司 (1)持股人。对持股人来说,股票可以看作是执行价格为800元的对公司的看涨期权。 持股人的现金 流入量(美元) 45 公司的现金流入量(美元) 2021/222 800
2021/2/22 2 （一）作为期权的股票和债券 【例】某公司被授予一项在明年承办运动会的特许权。该公司已发行债券为这场商业冒 险融资。在明年归还全部债务时，应付的利息和本金将是800美元。公司明年的现金 流量预测如下： 公司现金流量预测 项目 运动会成功 中等成功 中等失败 彻底失败 还本付息前现金流量 1000 850 700 550 利息和本金 800 800 700 550 持股人的现金流量 200 50 0 0 1、按照看涨期权表述公司 （1）持股人。对持股人来说，股票可以看作是执行价格为800元的对公司的看涨期权。 持股人的现金 流入量（美元） 450 0 公司的现金流入量（美元） 800
(2)债权人。 债务权人的现金 流入量(美元 800 公司的现金流入量(美元) 由图可见,对于债权人来说,他们站在了购买看涨期权的对立面,即与持股人签定 了执行价格为800美元的关于该公司的看涨期权。这样,可将债权人的财务状况描述 为以下两种权利:①拥有该公司;②出售了关于公司的买权。 2、按照看跌期权表述公司 )持股人。持股人的财务状况可表述为三种权利:①拥有该公司; ②欠债权人本息800美元;如债务有风险,则有③拥有执行价格800美元 的关于该公司的看跌期权。 2021/222
2021/2/22 3 讨论主题 （2）债权人。 债务权人的现金 流入量（美元 0 800 公司的现金流入量（美元） 由图可见，对于债权人来说，他们站在了购买看涨期权的对立面，即与持股人签定 了执行价格为800美元的关于该公司的看涨期权。这样，可将债权人的财务状况描述 为以下两种权利：①拥有该公司；②出售了关于公司的买权。 2、按照看跌期权表述公司 （1）持股人。持股人的财务状况可表述为三种权利：①拥有该公司； ②欠债权人本息800美元；如债务有风险，则有③拥有执行价格800美元 的关于该公司的看跌期权
2)债权人。其财状况可表述为①拥有800元的债权;②出售执行价格为800元的看跌期权 这样即可用无风险债券和看跌期权来表示风险债券: 风险债券价值=无违约债券价值-看跌期权价值 3、对两种看法的解析 持股人 债权人 (1)以看涨期权看待时的状况 拥有执行价格为800元的看涨期权 ①拥有该公司 ②出售看涨期权 (2)以看跌期权看待时的状况 ①拥有公司 ①拥有800元债权 ②欠800元本息 ②出售看跌期权 ③拥有看跌期权 上表关系可通过以下两个等式描述: 公司看涨期权价值=公司价值+公司看跌期权价值一无违约债券价值 公司价值—公司看涨期权价值=无违约债券价值一公司看跌期权价值 2021/222
2021/2/22 4 第一个主题 （2）债权人。其财务状况可表述为①拥有800元的债权；②出售执行价格为800元的看跌期权。 这样即可用无风险债券和看跌期权来表示风险债券： 风险债券价值=无违约债券价值-看跌期权价值 3、对两种看法的解析 持股人 债权人 （1）以看涨期权看待时的状况 拥有执行价格为800元的看涨期权 ①拥有该公司 ②出售看涨期权 （2）以看跌期权看待时的状况 ①拥有公司 ①拥有800元债权 ②欠800元本息 ②出售看跌期权 ③拥有看跌期权 上表关系可通过以下两个等式描述： 公司看涨期权价值=公司价值+公司看跌期权价值-无违约债券价值 公司价值-公司看涨期权价值=无违约债券价值-公司看跌期权价值
二)两个财务行为的期权解释 1、关于贷款担保 由于无违约债券价值=风险债券价值+看跌期权价值,因 此债务担保人提供担保实质上是承担了一项与看跌期权等值 的责任。 2、选择高利率项目 假定有高利润率和低利润率两个项目,有关数据如下 低利润率项目 状况概率 公司价值 股票 债券 衰退 05 400 0 400 繁荣 05 800 400 400 高利润率项目 状况 概率 公司价值 股票 债券 衰退 05 200 0 200 繁荣 +++ 05 1000 600 400 2021/2/22
2021/2/22 5 第二个主题 （二）两个财务行为的期权解释 1、关于贷款担保 由于无违约债券价值=风险债券价值+看跌期权价值，因 此债务担保人提供担保实质上是承担了一项与看跌期权等值 的责任。 2、选择高利率项目 假定有高利润率和低利润率两个项目，有关数据如下： 低利润率项目 状况 概率 公司价值 = 股票 + 债券 衰退 05 400 = 0 + 400 繁荣 05 800 = 400 + 400 高利润率项目 状况 概率 公司价值 = 股票 + 债券 衰退 05 200 = 0 + 200 繁荣 05 1000 = 600 + 400
可见,两种情况下的公司期望值均为600美元。但股票的期 望价值分别为200美元和300美元。该例相当于公司持股人购买 了执行价格为400美元的看涨期权。并且看涨期权的价值随着 公司的变异性增大而增加。 2021/222
2021/2/22 6 第三个主题 可见，两种情况下的公司期望值均为600美元。但股票的期 望价值分别为200美元和300美元。该例相当于公司持股人购买 了执行价格为400美元的看涨期权。并且看涨期权的价值随着 公司的变异性增大而增加
复习思考题 1、公司理财应当树立哪些财务观念 2、何谓企业价值?说明评价企业价值的收益现值法的基本原理。 企业财务能力包括那些方面?如何理解它们之间的相互关系? 4、怎样评价企业的财务能力?如果要你写一份财务评价报告,你认为 应该从哪些方面考虑? 5、怎样理解企业的并购效应?确定并购价格应考虑的因素有哪些? 6、如何树立正确的并购成本观?并购后的整合包括哪些方面?如何提 高整合效率? 7、何谓资本成本?各种来源的资本成本应如何计量?如何树立正确的 资本成本观念? 8、何谓经营杠杆与财务杠杆?两者对于公司理财的意义何在?如何理 解企业的最佳资本结构? 2021/222
2021/2/22 7 ◼ 复习思考题： ◼ １、公司理财应当树立哪些财务观念？ ◼ ２、何谓企业价值？说明评价企业价值的收益现值法的基本原理。 ◼ ３、企业财务能力包括那些方面？如何理解它们之间的相互关系？ ◼ ４、怎样评价企业的财务能力？如果要你写一份财务评价报告，你认为 应该从哪些方面考虑？ ◼ ５、怎样理解企业的并购效应？确定并购价格应考虑的因素有哪些？ ◼ ６、如何树立正确的并购成本观？并购后的整合包括哪些方面？如何提 高整合效率？ ◼ ７、何谓资本成本？各种来源的资本成本应如何计量？如何树立正确的 资本成本观念？ ◼ ８、何谓经营杠杆与财务杠杆？两者对于公司理财的意义何在？如何理 解企业的最佳资本结构？
9、股利分配将会从哪些方面影响企业价值?企业股利分配应 考虑的因素主要有哪些? 10、说明项目投资评价的净现值法、内含报酬率法、投资回 收期法的基本原理? 11、何谓期权?在公司理财中如何树立期权观念? 2021/222
2021/2/22 8 ◼ ９、股利分配将会从哪些方面影响企业价值？企业股利分配应 考虑的因素主要有哪些？ ◼ １０、说明项目投资评价的净现值法、内含报酬率法、投资回 收期法的基本原理？ ◼ １１、何谓期权？在公司理财中如何树立期权观念？
意义 用有力的陈述来概括您对该主题的感想 或看法 总结希望听众记住的要点 2021/222
2021/2/22 9 意义 ◼ 用有力的陈述来概括您对该主题的感想 或看法 ◼ 总结希望听众记住的要点
下一步 总结对听众的要求 总结您要进行的工作 2021/222 10
2021/2/22 10 下一步 ◼ 总结对听众的要求 ◼ 总结您要进行的工作
