VAIO 第六讲资本预算 2021/222
2021/2/22 1 第六讲 资本预算 VAIO
资本预算决策方法 的评价与缺陷修正 (一)净现值法 1、基本原理 净现值=未来现金净流量现值-原始投 资额现值 (1)现金流量 (2)贴现率 (3)决策原则 2021/222
2021/2/22 2 ◼ 一、资本预算决策方法 ◼ 的评价与缺陷修正 ◼ （一）净现值法 ◼ 1、基本原理 ◼ 净现值=未来现金净流量现值-原始投 资额现值 ◼ （1）现金流量 ◼ （2）贴现率 ◼ （3）决策原则 ◼
2、评价 (1)合理之处 ①考虑了货币的时间价值 ②净现值法能够体现企业价值最大化的目标要求; ③能够灵活地考虑投资风险; 2)缺陷 ①不能说明方案本身报酬率的大小; ②不宜应用于寿命期限不同的投资方案的决策; ③不能说明投资的效率。 2021/222
2021/2/22 3 ◼ 2、评价 ◼ （1）合理之处 ◼ ①考虑了货币的时间价值； ◼ ②净现值法能够体现企业价值最大化的目标要求； ◼ ③能够灵活地考虑投资风险； ◼ （2）缺陷 ◼ ①不能说明方案本身报酬率的大小； ◼ ②不宜应用于寿命期限不同的投资方案的决策； ◼ ③不能说明投资的效率
3、对缺陷的修正 1)运用年金净流量法 年金净流量=现金流量总现值/年金现值系数,其 决策原则与净现值法一致。该方法是净现值的辅助方 法,它可应用于期限不同的投资方案的决策。当各方 案的寿命期限相同时,它实质上就是净现值法。 例1:有甲乙两个投资方案,所需一次性投资均为 10000元。甲方案预计使用8年,残值2000元,年净利 润3500元;乙方案预计使用5年,无残值,第一年净利 润3000元,以后每年递增10%。(资本成本率为10%) 根据资料,甲方案年现金净流量=3500+(100002000) /8=4500元;乙方案各年现金流量的计算如下: 2021/222
2021/2/22 4 讨论主题 ◼ 3、对缺陷的修正 （1）运用年金净流量法 ◼ 年金净流量=现金流量总现值/年金现值系数，其 决策原则与净现值法一致。该方法是净现值的辅助方 法，它可应用于期限不同的投资方案的决策。当各方 案的寿命期限相同时，它实质上就是净现值法。 ◼ 例1：有甲乙两个投资方案，所需一次性投资均为 10000元。甲方案预计使用8年，残值2000元，年净利 润3500元；乙方案预计使用5年，无残值，第一年净利 润3000元，以后每年递增10%。（资本成本率为10%） ◼ 根据资料，甲方案年现金净流量=3500+（10000-2000） /8=4500元；乙方案各年现金流量的计算如下： ◼
第一年=3000+10000/5=5000元 第二年=3000(1+10%)+10000/5=5300元 第三年=3000(1+10%)2+100005=5630元 第四年=3000(1+10%)3+10000/5=5993元 第五年=3000(1+10%)410000/5=6392元 甲方案净现值=4500X5.335+2000X0.467 10000=14941.5元 乙方案净现值=11213.77元 2021/222
2021/2/22 5 ◼ 第一年=3000+10000/5=5000元 ◼ 第二年=3000（1+10%）+10000/5=5300元 ◼ 第三年=3000（1+10%）2+10000/5=5630元 ◼ 第四年=3000（1+10%）3+10000/5=5993元 ◼ 第五年=3000（1+10%）4+10000/5=6392元 ◼ 甲方案净现值=4500X5.335+2000X0.467- 10000=14941.5元 ◼ 乙方案净现值=11213.77元
甲方案年金净流量=14941.5/(P,10%,8) 2801元 乙方案年金净流量=11213.77/(P,10%,5) 2958元 可见,尽管甲方案的现值大于乙方案,但乙 方案的年金净流量大于甲方案,如果乙方案也 按8年计算,则净现值为15781元(2958X5.335)。 (2)现值指数法 现值指数=未来现金净流量现值/原始投 资额现值。该方法也是净现值法的辅助方法, 用于说明项目的投资效率。 2021/222
2021/2/22 6 甲方案年金净流量=14941.5/(PA，10%，8） =2801元 乙方案年金净流量=11213.77/(PA，10%，5） =2958元 可见，尽管甲方案的现值大于乙方案，但乙 方案的年金净流量大于甲方案，如果乙方案也 按8年计算，则净现值为15781元（2958X5.335)。 （2）现值指数法 现值指数=未来现金净流量现值/原始投 资额现值。该方法也是净现值法的辅助方法， 用于说明项目的投资效率
(二)内部收益率法 1、基本概念 内部收益率即投资方案净现值为0时的贴现率,它说明项 目可望达到的实际收益率 2、评价 (1)合理之处: ①能够说明方案可望达到的实际收益率; ②是一个相对数指标,能够用于不同投资规模方案的比较。 (2)缺陷 ①所隐含的再投资收益率假设不尽合理 ②对于投资规模不同的互斥项目,可能造成决策错误 2021/222
2021/2/22 7 （二）内部收益率法 1、基本概念 内部收益率即投资方案净现值为0时的贴现率，它说明项 目可望达到的实际收益率。 2、评价 （1）合理之处： ①能够说明方案可望达到的实际收益率； ②是一个相对数指标，能够用于不同投资规模方案的比较。 （2）缺陷 ①所隐含的再投资收益率假设不尽合理； ②对于投资规模不同的互斥项目，可能造成决策错误；
例2:某项目有两个互斥的预算方案,有关数据如下: 第O期现金流量第1期现金流量NPV(25%)IRR 小预算 10,000,000 40,000,000 22000000 300 大预算 25000000 65000000 27000000 160 例中,如果是独立项目,则均可选择。但本例是互斥方案, 只能选择其一,从内部报酬看,应选择小预算方案。但这种 选择可能是错误的,因为它放弃了500万元的NPV和收益率 (增量内部收益率)高于资本成本率的投资机会。增量内部 收益率的计算如下:-1500万元+(6500万元-4000万元) (1+IRR)=0 计算得IRR=66.67% 如果能够寻找到NPV≥500万元,ⅠRR≥66.67%的项目,这里可选 择小预算项目,反之则应选择大预算项目。 2021/222
2021/2/22 8 第二个主题 例2：某项目有两个互斥的预算方案，有关数据如下： 第0期现金流量 第1期现金流量 NPV（25%） IRR 小预算 -10,000,000 40,000,000 22000000 300% 大预算 -25000000 65000000 27000000 160% 例中，如果是独立项目，则均可选择。但本例是互斥方案， 只能选择其一，从内部报酬看，应选择小预算方案。但这种 选择可能是错误的，因为它放弃了500万元的NPV和收益率 （增量内部收益率）高于资本成本率的投资机会。增量内部 收益率的计算如下：-1500万元+（6500万元-4000万元）/ （1+IRR）=0 计算得IRR=66.67% 如果能够寻找到NPV≥500万元，IRR≥66.67%的项目，这里可选 择小预算项目，反之则应选择大预算项目
3、对内部报酬率法的修正 (1)对再投资收益率假设的修正 ①用要求的收益率计算各年现金净流量的 终值 ②以要求的收益率作为贴现率将终值折算 为现值(PV); ③再按现金流入现值=现金流出现值的关 系计算贴现率,该贴现率即为修正的内部 报酬率 2021/222
2021/2/22 9 第三个主题 3、对内部报酬率法的修正 （1）对再投资收益率假设的修正 ①用要求的收益率计算各年现金净流量的 终值； ②以要求的收益率作为贴现率将终值折算 为现值（PV）； ③再按现金流入现值=现金流出现值的关 系计算贴现率，该贴现率即为修正的内部 报酬率
例3:某项目的初始现金流出为6000元,寿命期3年 3年的现今净流量分别为2000元、3000元和4000 元。假定必要收益率为10%,则修正的内部报酬 率计算如下: 6000=【2000X(1+10%)2+3000X(1+10%) +4000/(1+MIRR) 计算得MIRR=17.446% (2)运用于规模不同的投资决策时的修正 采用增量分析法(见例2) 2021/222
2021/2/22 10 例3：某项目的初始现金流出为6000元，寿命期3年， 3年的现今净流量分别为2000元、3000元和4000 元。假定必要收益率为10%，则修正的内部报酬 率计算如下： 6000=【2000X（1+10%）2+3000X（1+10%） +4000〕/（1+MIRR） 计算得MIRR=17.446% (2)运用于规模不同的投资决策时的修正 采用增量分析法（见例2）