证券投资学复习资料 1、马科维茨的证券理论 马柯威茨的证券理论主要解释了投资者如何衡量不同的投资风险,如何合理组合自己的资金以取得最大收 益,认为组合证券资产的投资风险与收益风险之间有一定特殊关系,投资风险分散有其规律性 (一)马柯威茨模型的假设 假设一,投资者以期望收益率(亦称收益率均值)来衡量未来实际收益率的总体水平,以收益率的方差(或 标准差)来衡量收益率的不确定性(风险),因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差 假设二,投资者是不知足的和厌恶风险的。 马柯威茨均值方差模型就是在上述两个假设下导出投资者只在有效边界上选择证券组合,并提供确定有效 边界的技术路径的一个数理模型 )有效边界 在马柯威茨均值方差模型中,每一种证券或证券组合可由均值方差坐标系中的点来表示,那么所有存在的 证券和合法的证券组合在平面上构成一个区域,这个区域被称为可行区域。 可行域的左边界的顶部称为有效边界,有效边界上的点所对应的证券组合称为有效组合。 (三)最佳证券组合 有效边界上位于最靠上的无差异曲线上的证券组合便是所有有效组合中该投资者认为最满意的组合,即在 该投资者看来最优的组合,这一组合事实上就是无差异曲线族与有效边界相切的切点所对应的组合。 (四)马柯威茨均值方差模型的应用 1、估计各单个证券的期望收益率、方差,以及每一对证券之间的协方差或相关系数。 2、对给定的期望收益率水平计算最小方差组合 2、简述MA指标的特点 (1)趋势性。MA能够表示股价的趋势方向,并追随这个趋势。如果从股价的图表中能够找出上升或下降 趋势线,那么MA曲线将保持与趋势线方向一致,能消除股价在这个过程中出现的起伏, (2)滞后性。在股价原有趋势发生反转时,由于MA的追踪趋势的特性,MA的行动往往过于迟缓,调头 速度落后于大趋势,这是MA的一个最大弱点 (3)真实性。由MA的计算方法可知,要较大地改变MA的数值比较困难,当天的股价必须有很大变动 因为MA的变动不是一天的变动,而是几天变动的平均数 (4)助涨助跌性。当股价突破了MA时,无论是向上突破还是向下突破,股价有继续县突破方向再走一程 的愿望,这就是MA的助涨助跌性 (5)支撑线和压力线的特征。由于MA的上述四个特征,使得它在股价走势中起支撑线和压力线的作用 A的被突破,实际上是支撑线和压力线的被突破 3.用回归分析方法估计市盈率应注意什么问题? P46 市盈率的回归估计 回归估计即是用回归方程对市盈率进行估计,回归方程的一般形式为:y=a+bx,y为市盈率,x为影响市盈 率的某种因素,如流通股规模、每股收益或者税后利润增长率等,用最小二乘法对回归方程的参数a、b进 行估计。 应予注意的情况有如下三个:①市场热点的变化。当市场热点发生变化时,表示该因素贡献率大小的系数 会发生变化,导致公式中的b值发生变化:②自变量的估计值难以准确定量。即x在将来如何取值是不确 定的:③该模型可能忽视了其他重要的影响市盈率的因素。 4、无差异曲线有何特点? 无差异曲线 对一个特定的投资者而言,任意给定一个证券组合,根据他对期望收益率和风险的偏好态度,按照期望收 益率对风险补偿的要求,可以得到一系列满意程度相同的(无差异)证券组合。所有这些组合在均值方差 (或标准差)坐标系中形成一条曲线,这条曲线就称为该投资者的一条无差异曲线 无差异曲线满足下列特征
- 1 - 证券投资学复习资料 1、马科维茨的证券理论。 马柯威茨的证券理论主要解释了投资者如何衡量不同的投资风险，如何合理组合自己的资金以取得最大收 益，认为组合证券资产的投资风险与收益风险之间有一定特殊关系，投资风险分散有其规律性。 (一)马柯威茨模型的假设 假设一，投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或 标准差）来衡量收益率的不确定性（风险），因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。 假设二，投资者是不知足的和厌恶风险的。 马柯威茨均值方差模型就是在上述两个假设下导出投资者只在有效边界上选择证券组合，并提供确定有效 边界的技术路径的一个数理模型。 （二）有效边界 在马柯威茨均值方差模型中，每一种证券或证券组合可由均值方差坐标系中的点来表示，那么所有存在的 证券和合法的证券组合在平面上构成一个区域，这个区域被称为可行区域。 可行域的左边界的顶部称为有效边界，有效边界上的点所对应的证券组合称为有效组合。 （三）最佳证券组合 有效边界上位于最靠上的无差异曲线上的证券组合便是所有有效组合中该投资者认为最满意的组合，即在 该投资者看来最优的组合，这一组合事实上就是无差异曲线族与有效边界相切的切点所对应的组合。 （四）马柯威茨均值方差模型的应用 1、估计各单个证券的期望收益率、方差，以及每一对证券之间的协方差或相关系数。 2、对给定的期望收益率水平计算最小方差组合。 2、简述 MA 指标的特点？ （1）趋势性。MA 能够表示股价的趋势方向，并追随这个趋势。如果从股价的图表中能够找出上升或下降 趋势线，那么 MA 曲线将保持与趋势线方向一致，能消除股价在这个过程中出现的起伏， （2）滞后性。在股价原有趋势发生反转时，由于 MA 的追踪趋势的特性，MA 的行动往往过于迟缓，调头 速度落后于大趋势，这是 MA 的一个最大弱点。 （3）真实性。由 MA 的计算方法可知，要较大地改变 MA 的数值比较困难，当天的股价必须有很大变动。 因为 MA 的变动不是一天的变动，而是几天变动的平均数。 （4）助涨助跌性。当股价突破了 MA 时，无论是向上突破还是向下突破，股价有继续县突破方向再走一程 的愿望，这就是 MA 的助涨助跌性。 （5）支撑线和压力线的特征。由于 MA 的上述四个特征，使得它在股价走势中起支撑线和压力线的作用。 MA 的被突破，实际上是支撑线和压力线的被突破。 3.用回归分析方法估计市盈率应注意什么问题？ P46 市盈率的回归估计 回归估计即是用回归方程对市盈率进行估计，回归方程的一般形式为：y=a+bx，y 为市盈率，x 为影响市盈 率的某种因素，如流通股规模、每股收益或者税后利润增长率等，用最小二乘法对回归方程的参数 a、b 进 行估计。 应予注意的情况有如下三个：①市场热点的变化。当市场热点发生变化时，表示该因素贡献率大小的系数 会发生变化，导致公式中的 b 值发生变化；②自变量的估计值难以准确定量。即 x 在将来如何取值是不确 定的；③该模型可能忽视了其他重要的影响市盈率的因素。 4、无差异曲线有何特点？ 无差异曲线 对一个特定的投资者而言，任意给定一个证券组合，根据他对期望收益率和风险的偏好态度，按照期望收 益率对风险补偿的要求，可以得到一系列满意程度相同的（无差异）证券组合。所有这些组合在均值方差 （或标准差）坐标系中形成一条曲线，这条曲线就称为该投资者的一条无差异曲线。 无差异曲线满足下列特征：
(1)落在同一条无差异曲线上的组合有相同的满意程度,落在不同的无差异曲线上有不同的满意程度,因 而一个组合不会同时落在两条不同的无差异曲线上 (2)无差异曲线的位置越高,它带来的满意程度就越高 (3)无差异曲线的条数是无限的而且密布整个平面: (4)无差异曲线是一族互不相交的向上倾斜的曲线 5、如何用MA指标确定买卖策略 MA在股价走势预测中的运用,经典的是葛兰碧法则的运用。其内容是 (1)移动平均线从下降开始走平,股价从下上穿平均线:股价连续上升远离平均线,突然下跌,但在平均 线附近再度上升;股价在平均线以下,并连续暴跌,远离平均线。以上三种情况均为买入信号 (2)平均线从上升开始走平,股价从上下穿平均线:股价连续下降远离平均线,突然上升,但在平均线附 近再度下降:股价在平均线之上,并连续暴涨,远离平均线。以上三种情况均为卖出信号 3)但MA的盲点是:在盘整阶段、趋势形成后的中途休整阶段、局部的反弹和回档,MA极易发出错误 的信号,这是MA应该注意的。MA是用于反映股价变动的趋势,只有当股价运动确实存在趋势时,才能 使用这一方法。 论述 1、论技术分析方法的局限性和实用性 技术分析是通过对市场过去和现在的行为,运用一系列的方法进行归纳和总结,概括出一些典型的行为, 并据此预测证券市场的未来变化 其实用性表现在以下三个方面:1、运用历史资料进行分析,主要采用的数据是成交价和成交量。这些数据 昭示了市场未来变化的某个方面。2、大量采用统计指标和图形方法对历史资料进行加工,可使其中揭示未 来的成分更加昭彰。3、许多技术分析方法包含对人们心理活动的定量分析 其局限性表现在:一、技术分析方法成立的三大假设并不完全符合实际市场状况。1、第一假设是“市场行 为包容一切信息”,但实际情况往往是市场不是反映过头就是迟钝,恰如其分的情况并不多见:2、第二个 假定是“价格变动是有趋势的”,但价格按趋势变动使投资者有了预见能力,投资者采取一致行动的结果就 会使趋势不再延续:3、第三个假定是“历史会重演”,但历史可能重现,而不会重复,差异决定了走势不 会完全雷同。二、90年代以来,技术分析方法在中国的应用效果不佳。其主要原因是:1、当技术分析方 法已成大众化的投资方法时,便不存在相对技术优势并失灵:2、市场操纵者利用技术分析方法逆市场操作 突发性的政策变动使市场逆技术方法而动 2、论股票的价值 股票为什么具有价值?是因为股票能给持有人带来股息收入,但股息收入是将来的收入而不是当前的收入, 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。那么,股票的价值就是未来股息收入的现值和 、股票投资价值的影响因素 (一)影响股票投资价值的内部因素 1股利水平:2折现率。 (二)影响股票投资价值的外部因素 1.股票的供求状况:2市场技术因素:3.社会心理因素:4政治因素 二、股票内在价值的计算方法 (一)贴现现金流模型 1、贴现现金流模型(基本模型) 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法, 任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。一种资产的内在价 值等于预期现金流的贴现值 (二)零增长模型 (三)不变增长模型
- 2 - （1）落在同一条无差异曲线上的组合有相同的满意程度，落在不同的无差异曲线上有不同的满意程度，因 而一个组合不会同时落在两条不同的无差异曲线上； （2）无差异曲线的位置越高，它带来的满意程度就越高； （3）无差异曲线的条数是无限的而且密布整个平面； （4）无差异曲线是一族互不相交的向上倾斜的曲线。 5、如何用 MA 指标确定买卖策略？ MA 在股价走势预测中的运用，经典的是葛兰碧法则的运用。其内容是： (1) 移动平均线从下降开始走平，股价从下上穿平均线；股价连续上升远离平均线，突然下跌，但在平均 线附近再度上升；股价在平均线以下，并连续暴跌，远离平均线。以上三种情况均为买入信号。 (2) 平均线从上升开始走平，股价从上下穿平均线；股价连续下降远离平均线，突然上升，但在平均线附 近再度下降；股价在平均线之上，并连续暴涨，远离平均线。以上三种情况均为卖出信号。 (3) 但 MA 的盲点是：在盘整阶段、趋势形成后的中途休整阶段、局部的反弹和回档，MA 极易发出错误 的信号，这是 MA 应该注意的。MA 是用于反映股价变动的趋势，只有当股价运动确实存在趋势时，才能 使用这一方法。 论述 1、论技术分析方法的局限性和实用性 技术分析是通过对市场过去和现在的行为，运用一系列的方法进行归纳和总结，概括出一些典型的行为， 并据此预测证券市场的未来变化。 其实用性表现在以下三个方面：1、运用历史资料进行分析，主要采用的数据是成交价和成交量。这些数据 昭示了市场未来变化的某个方面。2、大量采用统计指标和图形方法对历史资料进行加工，可使其中揭示未 来的成分更加昭彰。3、许多技术分析方法包含对人们心理活动的定量分析。 其局限性表现在：一、技术分析方法成立的三大假设并不完全符合实际市场状况。1、第一假设是“市场行 为包容一切信息”，但实际情况往往是市场不是反映过头就是迟钝，恰如其分的情况并不多见；2、第二个 假定是“价格变动是有趋势的”，但价格按趋势变动使投资者有了预见能力，投资者采取一致行动的结果就 会使趋势不再延续；3、第三个假定是“历史会重演”，但历史可能重现，而不会重复，差异决定了走势不 会完全雷同。二、90 年代以来，技术分析方法在中国的应用效果不佳。其主要原因是：1、当技术分析方 法已成大众化的投资方法时，便不存在相对技术优势并失灵；2、市场操纵者利用技术分析方法逆市场操作； 3、突发性的政策变动使市场逆技术方法而动。 2、论股票的价值 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。 一、股票投资价值的影响因素 （一）影响股票投资价值的内部因素 1.股利水平；2.折现率。 （二）影响股票投资价值的外部因素 1.股票的供求状况；2.市场技术因素；3.社会心理因素；4.政治因素。 二、股票内在价值的计算方法 （一）贴现现金流模型 1、贴现现金流模型（基本模型） 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法， 任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。一种资产的内在价 值等于预期现金流的贴现值。 （二）零增长模型 （三）不变增长模型