北京大学：《金融经济学》课程教学资源（教案讲义，共二十五讲，授课教师：徐高）.pdf_大学文库

前言这是一份面向大学水到生的是论性质的金种经济学进义旨在让些省一些经这学基出但对金融了解不多的同学领略金融学的概貌，堂据现代金融背后的核心思想。这份进义由均衡资产定价、无套利资产定价以及金融摩擦三大块内容组成，涉及了现代金融学的所有重毁方面，可为同学们未来金融专业课的学习打好基础。从2015年开始，我每年春季学期在北大国发院给双学位同学开设金融课，至今已有3 年。这份讲义即是在这期间逐步完成的。我之所以没有选用市面上己有的金融学课本作为课程教材，而要自讨苦吃地写这么一份讲义，主要原因有三：理北等本生有余器的贤金费被学金为夺关程稻铝塑造了人们对金融问题的思考，也改变了真实世界中的金融运行。因此，任何对金融学的严南介都不可能离开数学.但这恰合是本科生学习金融学的 (Zv1 Bodie 求数学严性的同时也将很多本科生挡在在追只要会求微分、会做代数运算，就应该能掌握课程的所有内容。讲义中虽然有几处涉及到了向量和矩阵，但也只是将其当成一个简写记号来用，并不要求读者学过线性代数。在概率论方面，读者只要学过计量经济学，相关知识储备就己足够。过去3年选修我这门金融学课程的同学里，既有来自数学学院、物理学院的数学背景很强的同学，也不乏文史哲这样纯文科背景的学生。但不管背景如何，同学们在付出了努力后都能掌握课程内容，领略到现代金融学的美。的眼光的灵展满进过中，佐公桃生简能。中的内深入理论发展的解这些问间进而对理论有更深的理解所以在这份讲义中，我从描和纵两个方向居开论述，哥解择不同知识占之间的罗辑关系也介绍串起知识点的历史追问。比如，绝大多数金融学教科书都把均值方差分析作为期望效用理论的一个特例来介绍。但最早提出均值方差分析的马可维兹可不是这么想的。马可维效的问题是：如果投资者既关心回报率的均值，又关心其方差，那么她会如何进行投资？从这样一个简单问题出发，马可维兹掀起了第一次金融学革命。所以在这份讲义中，我会一开始就讲均值方差分析及CAPM,然后才进入期望效用理论和一般均衡的分析。这样的论述顺序更符合理论发展的历史进程，更容易让同学们有代入感。备手边的工具书。俗话说份讲文的目的只是把读者领进金融学的大门，帮助他们弄清其中的逻辑主线和重要分析方法

前言这是一份面向大学本科生的导论性质的金融经济学讲义，旨在让那些有一些经济学基础，但对金融了解不多的同学领略金融学的概貌，掌握现代金融背后的核心思想。这份讲义由均衡资产定价、无套利资产定价以及金融摩擦三大块内容组成，涉及了现代金融学的所有重要方面，可为同学们未来金融专业课的学习打好基础。从 2015 年开始，我每年春季学期在北大国发院给双学位同学开设金融课，至今已有 3 年。这份讲义即是在这期间逐步完成的。我之所以没有选用市面上已有的金融学课本作为课程教材，而要自讨苦吃地写这么一份讲义，主要原因有三：第一，市面上现有金融学教材的程度要么过浅、要么过深，均不太适合想深度了解金融理论的本科生使用。现代金融学是一门令人激动的学科，数学在金融分析中的大量使用不仅塑造了人们对金融问题的思考，也改变了真实世界中的金融运行。因此，任何对金融学的严肃介绍都不可能离开数学。但这恰恰是本科生学习金融学的一个很大障碍。博迪（Zvi Bodie）和莫顿（Robert Merton）所著的《金融学》虽然经典，但其中的数学大概也就是中学程度，很难让同学们领略到现代金融学的精髓。而更多的金融学教材则以研究生为读者对象，在追求数学严谨性的同时也将很多本科生挡在了门外。我相信，在本科生可以接受的数学水平上，完全可以把包括风险中性定价这样的核心金融思想灌输给同学们。在这份讲义中，我将数学水平控制在了经济类高等数学的水平，读者只要会求微分、会做代数运算，就应该能掌握课程的所有内容。讲义中虽然有几处涉及到了向量和矩阵，但也只是将其当成一个简写记号来用，并不要求读者学过线性代数。在概率论方面，读者只要学过计量经济学，相关知识储备就已足够。过去 3 年选修我这门金融学课程的同学里，既有来自数学学院、物理学院的数学背景很强的同学，也不乏文史哲这样纯文科背景的学生。但不管背景如何，同学们在付出了努力后都能掌握课程内容，领略到现代金融学的美。第二，市面上现有的金融学教材虽然大多能较好呈现金融理论的逻辑架构，但其介绍中往往缺乏历史的维度，很难让人看到金融理论中的内在活力。金融经济学是一个仍在生长的生命体，而非僵死的标本。看到理论中不同知识点之间的逻辑关系固然重要，但并不足够。我们还必须要有历史的眼光，深入到刺激理论发展的一个个关键问题中，了解这些问题间承前启后的关系，才能置身于理论体系的发展演进过程中，体会到理论中蕴含的澎湃生命脉动，进而对理论有更深的理解。所以在这份讲义中，我从横和纵两个方向展开论述，既解释不同知识点之间的逻辑关系，也介绍串起知识点的历史追问。比如，绝大多数金融学教科书都把均值方差分析作为期望效用理论的一个特例来介绍。但最早提出均值方差分析的马可维兹可不是这么想的。马可维兹的问题是：如果投资者既关心回报率的均值，又关心其方差，那么她会如何进行投资？从这样一个简单问题出发，马可维兹掀起了第一次金融学革命。所以在这份讲义中，我会一开始就讲均值方差分析及 CAPM，然后才进入期望效用理论和一般均衡的分析。这样的论述顺序更符合理论发展的历史进程，更容易让同学们有代入感。出于以上两个原因，我在 3 年前开始了这份讲义的撰写。在 3 个学期的教学中，这份讲义也从最初的 8 万字扩充到了现在的约 30 万字。虽然内容在不断扩展，但我在写作中一直坚持了两个原则。首先，在讲义中我不求面面俱到，但求让读者看清理论的大图景。我所写的不是一本传统意义上的教科书，更不是一本常备手边的工具书。俗话说，师傅领进门，修行在个人。这份讲义的目的只是把读者领进金融学的大门，帮助他们弄清其中的逻辑主线和重要分析方法

为此，写讲义时我对金融理论的内容按照自己的主观偏好做了取舍。但正如艺术家在演绎乐谱时都会加上自己的个性一样，我相信这种主观性是这份讲稿的长处而非短处。甚至可以说一的路线，略到金理论的美丽员致，并为末米更专业的金融理论学能好所这份研义仔在相信者们在读元分研义后多用凝国我然☆这价涉迷有向意得国求延理说通教科书的书面用语撰口语化的状图普浩一种课听进的感时于各处的多方面详加解释。我不怕别人说我里怕有读因关话点透用平实语不能得其门而入。而且我相信，透过耳边絮语式的文字，能把有些只可意会的东西传递给读者因为以上这两点写作的风格，这份讲义可说是独一无二的。这可以算成我写作这份讲义的第三个原因。经过3年的磨炼，这份讲义到现在基本成型了。我自认为撰写这份讲义的初衷基本已经达到。在过去3年里，选修过我这门课的700多位同学也给了我不少的鼓励，让我很感欣慰。目前，这份讲义包括25讲。每讲都严格对应一次2学时的课堂授课。以我的经验，只要课堂上抓紧一点，差不多能把每次讲义的正文部分都讲完。有几讲还包括附录。这些附录一般包含比较技术生的内容，将共过不月太天的损失。儿乎在母有“进一步阅读指南”。那些想更深入了解相关内容的读者可以按照指南的内容阅读更多材料。部分包含第到第讲是课程的分绍部分差分灯 CAPM 黄研冲内套利、非理性等摩擦因素：入金融分析，以丰富金融理论对现实世界的解释力。第25讲自一部分站在金融理论的外部来看理论的方法论基础和应用边界。在所有的25讲中，就第18讲“连续时间金融与Black-Scholes公式”的技术要求高些。其他讲的内容都应该是本科生掌握起来没有太大困难的。我考虑了很久，还是决定要花讲的时间来讲Black-Scholes公式。因为这是掀起了金融学第二次革命的神奇公式。对那些以后有志于投身金融行业的人来说，Black-Scholes公式是他们未米更进一步学习的起点。而对那些并不打算业的同字米 ,我有 1课上导将是他们人次近距离接触这个公式的机会。因此，无论对哪种人来说，讲讲Black-Scholes都是很有意义的。谢北讲义能成长到今天的这个样子，离不开方方面面的帮助找要英才问世。过助没有这他们卓有成效的工作大了我的压力，止我有更多的时间来讲义。我还要感谢里上的整王柱许凡张字航等同学，他们帮我指出了讲义中的许多错误。当然，我所得到的帮助绝不仅止于列出的这些。虽因为篇幅关系不能致谢，但我心中的感激是一样的。我并不认为现在的这份讲义已经十全十美了。事实上，我相信这份讲义永远无法达到最好，而只能是不断地变得更好。从某种意义上来说，这份讲义己经变成了一个独立于我的生命体，在未来还会不断成长。我相信这份讲义中一定还包含许多不足、甚至错误。我个人对讲义存在的种种问题负全部责任，并希望在读者们的帮助下消除这些错漏，让这份讲义变得到来你们的者们如果有任何意见或建议，请发到xugo2000@163.com。我热切地期待符徐高 2017年6月5日

为此，写讲义时我对金融理论的内容按照自己的主观偏好做了取舍。但正如艺术家在演绎乐谱时都会加上自己的个性一样，我相信这种主观性是这份讲稿的长处而非短处。甚至可以说，这种主观性正是这份讲义存在意义之一。相信读者们在读完这份讲义后，可以按照我所选择的路线，领略到金融理论的美丽景致，并为未来更专业的金融理论学习做好准备。其次，这份讲义不求言简意赅，但求把道理说透。教科书多用凝练的书面用语来撰写。但我这份讲义想更平易近人地面对金融学的初学者。考虑到他们的接受力及偏好，讲稿采用了口语化的文字，试图营造一种课堂听讲的感觉。对于各处的关窍，我也力求用平实语言从多方面详加解释。我不怕别人说我啰里啰唆，就怕有读者因为一句话没点透而不能得其门而入。而且我相信，透过耳边絮语式的文字，能把有些只可意会的东西传递给读者。因为以上这两点写作的风格，这份讲义可说是独一无二的。这可以算成我写作这份讲义的第三个原因。经过 3 年的磨炼，这份讲义到现在基本成型了。我自认为撰写这份讲义的初衷基本已经达到。在过去 3 年里，选修过我这门课的 700 多位同学也给了我不少的鼓励，让我很感欣慰。目前，这份讲义包括 25 讲。每讲都严格对应一次 2 学时的课堂授课。以我的经验，只要课堂上抓紧一点，差不多能把每次讲义的正文部分都讲完。有几讲还包括附录。这些附录一般包含比较技术性的内容，将其略过不会有太大的损失。几乎在每一讲最后，都有“进一步阅读指南”。那些想更深入了解相关内容的读者可以按照指南的内容阅读更多材料。这份讲义的 25 讲可以大致分成五部分。第一部分包含第 1 到第 4 讲，是课程的介绍部分，意在让那些初次接触金融学的读者了解金融的基本概念。第二部分包含第 5 讲到第 12 讲，是均衡资产定价的部分，介绍了均值方差分析、CAPM、C-CAPM 等内容。第三部分包含第 13 讲到第 19 讲，是无套利定价的部分，介绍了风险中性定价、二叉树、对冲等内容。第四部分包括第 20 讲到第 24 讲，重点在于把信息不对称、有限套利、非理性等摩擦因素引入金融分析，以丰富金融理论对现实世界的解释力。第 25 讲自成一部分，站在金融理论的外部来看理论的方法论基础和应用边界。在所有的 25 讲中，就第 18 讲“连续时间金融与 Black-Scholes 公式”的技术要求高一些。其他讲的内容都应该是本科生掌握起来没有太大困难的。我考虑了很久，还是决定要花一讲的时间来讲 Black-Scholes 公式。因为这是掀起了金融学第二次革命的神奇公式。对那些以后有志于投身金融行业的人来说，Black-Scholes 公式是他们未来更进一步学习的起点。而对那些并不打算进入金融业的同学来说，我在课上的推导将是他们人生中唯一一次近距离接触这个公式的机会。因此，无论对哪种人来说，讲讲 Black-Scholes 都是很有意义的。这份讲义能够出现，并成长到今天的这个样子，离不开方方面面的帮助。首先，我要感谢北京大学国家发展研究院让我在这里开课，感谢国发院双学位办公室的老师们提供的帮助，从而让我可以有在北大得天下之英才而教之的机会。没有这门课的教学，这份讲义永远不会问世。其次，我要感谢曾经给我这门课做过助教的梁方、郑宗威、徐腾、李潇潇、金洋同学。他们卓有成效的工作大大减轻了我的压力，让我有更多的时间来完善这份讲义。我还要感谢课上的龚玉柱、许若凡、戴雯、李嘉宇、陈琳、许一鸣、张宇航等同学，他们帮我指出了讲义中的许多错误。当然，我所得到的帮助绝不仅止于列出的这些。虽因为篇幅关系不能一一致谢，但我心中的感激是一样的。我并不认为现在的这份讲义已经十全十美了。事实上，我相信这份讲义永远无法达到最好，而只能是不断地变得更好。从某种意义上来说，这份讲义已经变成了一个独立于我的生命体，在未来还会不断成长。我相信这份讲义中一定还包含许多不足、甚至错误。我个人对讲义存在的种种问题负全部责任，并希望在读者们的帮助下消除这些错漏，让这份讲义变得更加完善。读者们如果有任何意见或建议，请发到 xu_gao2000@163.com。我热切地期待得到来自你们的反馈。徐高 2017 年 6 月 5 日

金融经济学北京大学国发院2017年春季双学位课程第1讲金融经济学导论徐高 2017年2月20日法的义，在一讲中，我们会简要介绍金融对即将学到的内容有个基本损期，对课程教字所要达成的目对学员的安求心中有数。 1.什么是金融和金融经济学？顾名思义，金融经济学(m ce)是什久我们内的介绍从金融这个定义开始。不过，给金融这个概念下准确的定义相当困 ,个概今的定义包括内涵和外延两个部分。内涵是判断某一事物是否属于这个概念的标准，回答的是这个概念“是什么”。外延则是从属于这个概念的事物的集合，回答的是这个概念所涵盖事物“包括些什么”。金融由于涉及的面非常广，所以其概念的外延很大，甚至很难给出清晰的边界相应的，这一概念的内涵也就有许多种不同的版本。金融概念的模糊性是金融经济学内容丰富多彩的一个主要原因。尽管如此，金融这个概念还是可以把握的。从汉语字面来解释，金融是资金融通的简称科给定义，“金融是处理资产和负债在时间和确定及不确定状态下分配的子也可间树为金融学）的定文金a 成本和效知道将前面给出的几个定义结合起来，我们可以看出金融的两个要点：第一金融处的是金融资产在不同主体之间的分配。般的经济活动的本质就是分配资源。而将金融与经济活动区别开来的一个标准，就是金融分配的是资产、负债、资金等金融资源。当然，这些金融资源其实只是其背后的实物资源的指代（比如，股票代表的是对应企业的所有权）。但将这些实物资源金融化之后，就出现了不同的特征和规律，形成了较为特殊的金融活动。第二、时间和不确定性是金融活动两个不可缺少的维度。金融活动永远牵涉现在和未来。比如我们到银行去存款，就是牺牲了当前的资金持有，以获得未米银行的本息支付。术采尚未发生，是不确足的，存在许多种可能（在金融经济字中，我们把米的不同可能叫 )。这种不确定性是金融活动无法避免、必须要加以应对和处理的，因此也是金从以上给出的宽泛定义来，金融这个概念的外延定。在权威的《金理解个人的储蓄上投资以及金融中司的投资产和衍生品价格水平用格的安花、金融活动1 要包括个人金融决策、公司金融决策、金融

金融经济学北京大学国发院 2017 年春季双学位课程 1 第 1 讲金融经济学导论徐高 2017 年 2 月 20 日呈现在读者面前的是一份“金融经济学”的讲义。在这一讲中，我们会简要介绍金融经济学所涵盖的内容、基本的问题、主要的方法和核心的思路，以便让读者对这门课有一个大致了解，对即将学到的内容有一个基本预期，对课程教学所要达成的目标及对学员的要求心中有数。 1. 什么是金融和金融经济学？顾名思义，金融经济学（financial economics）是以金融为研究对象的经济学分支。金融（finance）是什么，也就决定了金融经济学是一门什么样的课程。所以，我们对金融经济学的介绍从金融这个定义开始。不过，给金融这个概念下准确的定义相当困难。一个概念的定义包括内涵和外延两个部分。内涵是判断某一事物是否属于这个概念的标准，回答的是这个概念“是什么”。外延则是从属于这个概念的事物的集合，回答的是这个概念所涵盖事物“包括些什么”。金融由于涉及的面非常广，所以其概念的外延很大，甚至很难给出清晰的边界。相应的，这一概念的内涵也就有许多种不同的版本。金融概念的模糊性是金融经济学内容丰富多彩的一个主要原因。尽管如此，金融这个概念还是可以把握的。从汉语字面来解释，金融是资金融通的简称。而根据维基百科给出的定义，“金融是处理资产和负债在时间和确定及不确定状态下分配的领域”。我们还可以从金融经济学（也可简称为金融学）的定义中侧面了解金融的概念。在由兹维·博迪等人所著的著名教材《金融学》中，有如下定义：“金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置的学科。金融决策的成本和效益是在时间上分布的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道的”。将前面给出的几个定义结合起来，我们可以看出金融的两个要点：第一、金融处理的是金融资产在不同主体之间的分配。一般的经济活动的本质就是分配资源。而将金融与一般经济活动区别开来的一个标准，就是金融分配的是资产、负债、资金等金融资源。当然，这些金融资源其实只是其背后的实物资源的指代（比如，股票代表的是对应企业的所有权）。但将这些实物资源金融化之后，就出现了不同的特征和规律，形成了较为特殊的金融活动。第二、时间和不确定性是金融活动两个不可缺少的维度。金融活动永远牵涉现在和未来。比如我们到银行去存款，就是牺牲了当前的资金持有，以获得未来银行的本息支付。未来尚未发生，是不确定的，存在许多种可能（在金融经济学中，我们把未来的不同可能叫做不同的状态）。这种不确定性是金融活动无法避免、必须要加以应对和处理的，因此也是金融经济学研究的核心内容。从以上给出的宽泛定义来看，金融这个概念的外延一定不小。在权威的《金融经济学手册》中，如下这个定义大致给出了金融活动的范围。它是这么说的：“金融经济学运用经济分析的技术来理解个人的储蓄与投资决策，公司的投资、融资、分红决策，利率、金融资产和衍生品价格的水平和性质，以及金融中介所发挥的经济作用。”由此可见，金融活动主要包括个人金融决策、公司金融决策、金融资产价格的变化、以及金融中介的活动。尽管金

金融经济学北京大学国发院2017年春季双学位课程融活动千差万别，金融创新也层出不穷，但金融活动大致都可归入这几类。这些活动也就是金融经济学研究的主要对象。为了清晰理解金融是什么，还必须知道它不是什么，货币金融与公共财政这两个概念很容易与金融混涌。货币金融是一个有计划经济特色的概念。虽然可以将其直译为moneta町后的相这种法在英文甲很见。在计划齐中，金融活动是很少自相新中同在成货币相关的经 ,中定义为“货市的发行通和同代款的发放和收回，存款的存经济活动”。而在当前主流经济学的架构中，这种对货币的研究属于货币经济兑的往来等 s)的范畴，是宏观经济学(。。的个分支。公共财政的英文名叫 oublic fin 实上府作为一个独立的主体，也会发生借贷等金融行为。但在传统上，经济学将这些政府的金融行为和政府的财政税收、货币政策合在一起加以研究，统称为公共财政，与研究个人和公司金融行为的金融经济学相区别。需要注意，以上所做的这种划分并不严格，不同学科之间的边界也是相当模糊的。当我们在讨论金融资产价格（特别是利率）时，货币政策的影响是无论如何都必须要考虑进来的。而当我们在研究金融机构和金融市场时，政府的金融监管政策也是绝对不能忽略的。因此 2.金融经济学的主要内容在给出了金融经济学的定义后，接下来我们利用下面这张图，以金融行为的逻辑关系为理论带米的洞三要内容。过程中，我们还会穿插一些揭示金融思想的趣味问题，行为金融学价格，投资、回报回报率金需求市场有效跨期和不确投资等 ·公司金融均衡定价利定价金融摩擦的引入：银行、金融中介理论 . 货币金融（宏观金融）

金融经济学北京大学国发院 2017 年春季双学位课程 2 融活动千差万别，金融创新也层出不穷，但金融活动大致都可归入这几类。这些活动也就是金融经济学研究的主要对象。为了清晰理解金融是什么，还必须知道它不是什么。货币金融与公共财政这两个概念很容易与金融混淆。货币金融是一个有计划经济特色的概念。虽然可以将其直译为 monetary finance，但这种用法在英文中很少见。在计划经济中，金融活动是很少的。新中国在成立之后的相当长时间里都不存在商业银行，就更别说股票、债券了。所以，在相当长时间里，我国都将金融理解为与货币相关的经济活动。在 2002 年版的《现代汉语词典》中，还将金融定义为“货币的发行、流通和回笼，贷款的发放和收回，存款的存入和提取，汇兑的往来等经济活动”。而在当前主流经济学的架构中，这种对货币的研究属于货币经济学（monetary economics）的范畴，是宏观经济学（macroeconomics）的一个分支。公共财政的英文名叫 public finance。事实上，政府作为一个独立的主体，也会发生借贷等金融行为。但在传统上，经济学将这些政府的金融行为和政府的财政税收、货币政策合在一起加以研究，统称为公共财政，与研究个人和公司金融行为的金融经济学相区别。需要注意，以上所做的这种划分并不严格，不同学科之间的边界也是相当模糊的。当我们在讨论金融资产价格（特别是利率）时，货币政策的影响是无论如何都必须要考虑进来的。而当我们在研究金融机构和金融市场时，政府的金融监管政策也是绝对不能忽略的。因此，我们这门课必然会触及一些货币金融与公共财政的内容。不过，这些内容在本课程中只是居于从属地位。 2. 金融经济学的主要内容在给出了金融经济学的定义后，接下来我们利用下面这张图，以金融行为的逻辑关系为脉络来介绍金融经济学的主要内容。过程中，我们还会穿插一些揭示金融思想的趣味问题，以管窥金融理论带来的洞察。行为金融学价格投资资金供给方资金需求方市场有效吗？ (买入资产) 回报回报率 (卖出资产) 跨期和不确定性人的行为研究对下人的行为研究称导出资金需求导出投资等行为公司金融均衡定价（无）套利定价金融摩擦的引入：银行、金融中介理论货币金融（宏观金融）