中南財经改法大学 ZHONGNAN UNIVERSITY OF ECONOMICS AND LAW 第二章 创业投资的运作原理 www.znufe.edu.cn 博文明理·厚蕴济世
第二章 创业投资的运作原理
主要内容 第一节 创业投资的理论基础 第二节 创业投资主体及其相互关系 第三节创业投资的运作过程 案例：创业投资与苹果公司 博文明理·厚德济世 www.znufe.edu。cn
主要内容 第一节 创业投资的理论基础 第二节 创业投资主体及其相互关系 第三节 创业投资的运作过程 案例：创业投资与苹果公司
第一节 创业投资的理论基础 ●高风险-高收益匹配理论 -风险资产（或项目）的报酬=无风险报酬+风险溢价。 一般情况下，风险溢价与风险程度成正比。 -创业投资的投资对象，主要是那些不具备上市资格的 初创企业和中小企业，尤其是高新技术中小企业，风 险很高。 创业投资是在没有任何抵押和担保的前提下，把资本 投入到发展前景不明的高成长性项目和创业企业，风 险很大，素有“成三败七”的说法。 -面对高风险，创业资本必然会要求较高的投资回报。 博文明理·厚德济世 wwW.znufe.edu。cn
第一节 创业投资的理论基础 ⚫ 高风险-高收益匹配理论 – 风险资产（或项目）的报酬=无风险报酬+风险溢价 。 一般情况下，风险溢价与风险程度成正比。 – 创业投资的投资对象，主要是那些不具备上市资格的 初创企业和中小企业，尤其是高新技术中小企业，风 险很高。 – 创业投资是在没有任何抵押和担保的前提下，把资本 投入到发展前景不明的高成长性项目和创业企业，风 险很大，素有“成三败七”的说法。 – 面对高风险，创业资本必然会要求较高的投资回报
第一节创业投资的理论基础 。信息不对称理论（1) -信息不对称(asymmetric information)指交易中的各人 拥有的信息不同。在市场经济活动中，各类人员对有关 信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往 往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比 较不利的地位。具有不对称信息优势的一方易采取损人 利己的行为，对处于信息劣势一方的决策造成不利影响。 一般而言，卖家比买家拥有更多关于交易物品的信息， 但反例也可能存在。前者例子可见于二手车的买卖，卖 主对该卖出的车辆比买方了解。后者例子如医疗保险， 买方通常拥有更多信息。 博文明理·厚德济世 www.znufe.gdu。cn
第一节 创业投资的理论基础 ⚫ 信息不对称理论（1） – 信息不对称（asymmetric information）指交易中的各人 拥有的信息不同。在市场经济活动中，各类人员对有关 信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往 往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比 较不利的地位。具有不对称信息优势的一方易采取损人 利己的行为，对处于信息劣势一方的决策造成不利影响。 – 一般而言，卖家比买家拥有更多关于交易物品的信息， 但反例也可能存在。前者例子可见于二手车的买卖，卖 主对该卖出的车辆比买方了解。后者例子如医疗保险， 买方通常拥有更多信息
第一节创业投资的理论基础 ·信息不对称理论(2) -不对称信息可能导致的问题： ·代理人问题：代理人并不总是为了委托人的最大利益而行事。如 经理作为全体股东的代理，但是可能不会始终维护股东的利益， 在决策时尽可能是自身利益和效用最大化。 ●道德风险问题：经济学家经常用道德风险概括人们“偷懒”， “搭便车”和机会主义行为。在上市公司治理中通常表现为下列 三种情况：一是违反借款协议，私自改变资金用途；二是借款人 隐瞒投资收益，逃避偿付义务；三是借款人对借入资金的使用效 益漠不关心，不负责任，不努力工作，致使借入资金发生损失。 ●逆向选择：逆向选择，是指处于信息优势的一方的真实情况在交 易发生前因无法为处于信息劣势的一方所知晓，而导致处于信息 劣势的一方选择错误。 博文明理·厚德济世 wwW.znuf德.edu.Cn
第一节 创业投资的理论基础 ⚫ 信息不对称理论（2） – 不对称信息可能导致的问题： ⚫ 代理人问题：代理人并不总是为了委托人的最大利益而行事。如 经理作为全体股东的代理，但是可能不会始终维护股东的利益， 在决策时尽可能是自身利益和效用最大化。 ⚫ 道德风险问题：经济学家经常用道德风险概括人们“偷懒”， “搭便车”和机会主义行为。在上市公司治理中通常表现为下列 三种情况：一是违反借款协议，私自改变资金用途；二是借款人 隐瞒投资收益，逃避偿付义务；三是借款人对借入资金的使用效 益漠不关心，不负责任，不努力工作，致使借入资金发生损失。 ⚫ 逆向选择：逆向选择，是指处于信息优势的一方的真实情况在交 易发生前因无法为处于信息劣势的一方所知晓，而导致处于信息 劣势的一方选择错误
第一节 创业投资的理论基础 ·委托-代理理论（1) -委托-代理理论(Principal-agent Theory)是20世纪60 年代末期以来西方企业契约理论最重要的发展之 上世纪30年代，美国经济学家伯利和米恩斯因为洞悉 企业所有者兼具经营者的做法存在着极大的弊端，于 是提出“委托代理理论”，倡导所有权和经营权分离， 企业所有者保留剩余索取权，而将经营权利让渡。 -委托代理关系是指一个或多个行为主体根据一种明示 或隐含的契约，指定、雇佣另一些行为主体为其服务， 同时授予后者一定的决策权利，并根据后者提供的服 务数量和质量对其支付相应的报酬。授权者就是委托 人，被授权者就是代理人。 博文明理·厚德济世 www.znufe.edu.cn
第一节 创业投资的理论基础 ⚫ 委托-代理理论（1） – 委托-代理理论（Principal-agent Theory）是20世纪60 年代末期以来西方企业契约理论最重要的发展之一。 上世纪30年代，美国经济学家伯利和米恩斯因为洞悉 企业所有者兼具经营者的做法存在着极大的弊端，于 是提出“委托代理理论”，倡导所有权和经营权分离， 企业所有者保留剩余索取权，而将经营权利让渡。 – 委托代理关系是指一个或多个行为主体根据一种明示 或隐含的契约，指定、雇佣另一些行为主体为其服务， 同时授予后者一定的决策权利，并根据后者提供的服 务数量和质量对其支付相应的报酬。授权者就是委托 人，被授权者就是代理人
第一节 创业投资的理论基础 。委托-代理理论（2) - 委托代理关系起源于“专业化”的存在。委托-代理理 论主要侧重研究资源的所有者和资源的使用者之间的 关系，其中心任务是研究在利益相冲突和信息不对称 的环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人。 在创业投资中，存在着双重委托-代理关系，即投资者 与创业投资机构、创业投资机构与创业企业之间均存 在委托-代理关系。 博文明理·厚德济世 wwW.znufe.edu。cn
第一节 创业投资的理论基础 ⚫ 委托-代理理论（2） – 委托代理关系起源于“专业化”的存在。委托-代理理 论主要侧重研究资源的所有者和资源的使用者之间的 关系，其中心任务是研究在利益相冲突和信息不对称 的环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人。 – 在创业投资中，存在着双重委托-代理关系，即投资者 与创业投资机构、创业投资机构与创业企业之间均存 在委托-代理关系
第一节创投资的理论基础 ●契约理论 契约(Contract,.Compact,Covenant)又称合约、合 同、协议，是两个或两个以上的自愿交易产权的主体 所达成的合意，即双方当事人意见一致的状态。契约 的签订必须依据双方的意志一致同意而成立，缔约双 方必须同时受到契约的约束。 契约理论主要研究在特定交易环境下，不同合同人之 间的经济行为与结果。它关注协作问题、监督问题、 度量问题、委托-代理、道德风险、激励和约束问题等。 它主要包括委托代理理论、不完全契约理论以及交易 成本理论三个理论分支。这一理论提供了对现实生活 中的契约和制度认识的深刻理解，以及在合同设计中 潜在的缺陷的洞察。 厚又明理·厚很济世 wwW.znufe.edu。cn
第一节 创业投资的理论基础 ⚫ 契约理论 – 契约（Contract, Compact, Covenant）又称合约、合 同、协议，是两个或两个以上的自愿交易产权的主体 所达成的合意，即双方当事人意见一致的状态。契约 的签订必须依据双方的意志一致同意而成立，缔约双 方必须同时受到契约的约束。 – 契约理论主要研究在特定交易环境下，不同合同人之 间的经济行为与结果。它关注协作问题、监督问题、 度量问题、委托-代理、道德风险、激励和约束问题等。 它主要包括委托代理理论、不完全契约理论以及交易 成本理论三个理论分支。这一理论提供了对现实生活 中的契约和制度认识的深刻理解，以及在合同设计中 潜在的缺陷的洞察
第一节 创业投资的理论基础 ●人力资本理论 20世纪60年代，美国经济学家舒尔茨和贝克尔创立了 人力资本理论(Human Capital Management),开 辟了关于人类生产能力的崭新思路。 人力资本理论重新证明了人，特别是具有专业知识和 技术的高质量的人是推动经济增长和经济发展的真正 动力。 这一理论很好地解释了创业投资中创业投资家和创业 企业家所具有的重要地位。创业投资家依靠其专业的 投资管理才能，可以在出资仅1%的情况下获得20%的 创业投资回报；创业者可以依靠其独特的创意或专门 的企业管理才能，获得创业企业较大比例的股权。 得文明理·厚德济世 wwW.znufe.edu。cn
第一节 创业投资的理论基础 ⚫ 人力资本理论 – 20世纪60年代，美国经济学家舒尔茨和贝克尔创立了 人力资本理论（Human Capital Management），开 辟了关于人类生产能力的崭新思路。 – 人力资本理论重新证明了人，特别是具有专业知识和 技术的高质量的人是推动经济增长和经济发展的真正 动力。 – 这一理论很好地解释了创业投资中创业投资家和创业 企业家所具有的重要地位。创业投资家依靠其专业的 投资管理才能，可以在出资仅1%的情况下获得20%的 创业投资回报；创业者可以依靠其独特的创意或专门 的企业管理才能，获得创业企业较大比例的股权
第一节 创业投资的理论基础 。资产组合理论 -现代资产组合理论的发端可以追溯到哈瑞·马科维茨 于1952年发表的题为《资产组合选择：投资的有效 分散化》的论文。马科维茨论述了如何使资产组合在 一定风险水平之下，取得最大可能的预期收益率。 创业投资的对象是高风险的创业企业，为了控制风险， 创业投资家就要进行分散化投资，将资金投入到不同 的企业或行业，以及不同发展阶段的创业企业，从而 在某几个项目失败时，可以用其他项目的盈利来弥补 亏损。 博文明理·厚德济世 www.znufe.edu。cn
第一节 创业投资的理论基础 ⚫ 资产组合理论 – 现代资产组合理论的发端可以追溯到哈瑞·马科维茨 于1952年发表的题为《资产组合选择：投资的有效 分散化》的论文。马科维茨论述了如何使资产组合在 一定风险水平之下，取得最大可能的预期收益率。 – 创业投资的对象是高风险的创业企业，为了控制风险， 创业投资家就要进行分散化投资，将资金投入到不同 的企业或行业，以及不同发展阶段的创业企业，从而 在某几个项目失败时，可以用其他项目的盈利来弥补 亏损