中南財经放法大学 ZHONGNAN UNIVERSITY OF ECONOMICS AND LAW 第九章《 创业投资的退出机制分析 www.znufe.edu.cn 博文明理·厚德济世
第九章 创业投资的退出机制分析
主要内容 ●第一节创业投资退出机制概述 ●第二节首次公开发行(IPO) ●第三节并购(M&A)/出售(Sale) 。第四节股份回购 。第五节企业清算 ●第六节不同退出方式的比较 ●第七节创业投资退出策略 博文明理·厚德济世 www.znufe.gdu。cn
主要内容 ⚫ 第一节 创业投资退出机制概述 ⚫ 第二节 首次公开发行（IPO） ⚫ 第三节 并购（ M&A ）/出售（Sale） ⚫ 第四节 股份回购 ⚫ 第五节 企业清算 ⚫ 第六节 不同退出方式的比较 ⚫ 第七节 创业投资退出策略
第一节创业投资退出机制概述 。创业投资的退出机制，是指创业投资机构在其 所投资的创业企业发展相对成熟或不能继续健 康发展的情况下，通过一定的渠道和方式，将 投入的资本由股权形态转化为资金形态，从而 实现资本增值或降低资产损失的过程、方式、 时机以及与此相关的配套制度安排。 ●退出是创业资本流通和流动的关键所在，它既 是过去的创业投资行为的终点，又是新的创业 投资行为的起点。 博文明理·厚德济世 www.znufe.ed。cn
第一节 创业投资退出机制概述 ⚫ 创业投资的退出机制，是指创业投资机构在其 所投资的创业企业发展相对成熟或不能继续健 康发展的情况下，通过一定的渠道和方式，将 投入的资本由股权形态转化为资金形态，从而 实现资本增值或降低资产损失的过程、方式、 时机以及与此相关的配套制度安排。 ⚫ 退出是创业资本流通和流动的关键所在，它既 是过去的创业投资行为的终点，又是新的创业 投资行为的起点
第一节创业投资退出机制概述 ●对于实现资本高额增值的日标来说，退资是创 业投资运行过程中的“关键的一跳”，资金能 否安全撤出，可以实现多大程度的回报，最后 落实在退出的方式与结果上。 ·因而，创业投资是在结婚之前就考虑如何离婚 的投资行为，创业投资家不会接受不能顺利离 婚的投资结合。 ●成功的创业投资家总是在投资计划之初就精心 设计退资路线，并一直关注项目进展，力求实 现创业资本最佳的退出。 博文明理·厚德济世 www.znufe.edu.cn
第一节 创业投资退出机制概述 ⚫ 对于实现资本高额增值的目标来说，退资是创 业投资运行过程中的“关键的一跳”，资金能 否安全撤出，可以实现多大程度的回报，最后 落实在退出的方式与结果上。 ⚫ 因而，创业投资是在结婚之前就考虑如何离婚 的投资行为，创业投资家不会接受不能顺利离 婚的投资结合。 ⚫ 成功的创业投资家总是在投资计划之初就精心 设计退资路线，并一直关注项目进展，力求实 现创业资本最佳的退出
第一节创业投资退出机制概述 一、创业资本需要退出的原因 -创业企业利润发生变化。创业企业一旦发展到成熟 阶段，其投资回报将由于企业风险的降低而表现为 常规利润，而常规利润已不是创业投资追逐的目标。 -创业投资的的阶段投入性。创业投资的分段投资特 性以及资本的循环运转是创业投资的重要特征，创 业资本不能适时退出就不可能有新的资金从事新的 投资。 创业资本（创业投资基金）有期限性，投资者要求 定期得到支付，创业投资家也依赖于上一次的业绩 才能进行下一个基金的募集和运作。 博文明理·厚德济世 wwW.znufe.edu。cn
第一节 创业投资退出机制概述 ⚫ 一、创业资本需要退出的原因 – 创业企业利润发生变化。创业企业一旦发展到成熟 阶段，其投资回报将由于企业风险的降低而表现为 常规利润，而常规利润已不是创业投资追逐的目标。 – 创业投资的的阶段投入性。创业投资的分段投资特 性以及资本的循环运转是创业投资的重要特征，创 业资本不能适时退出就不可能有新的资金从事新的 投资。 – 创业资本（创业投资基金）有期限性，投资者要求 定期得到支付，创业投资家也依赖于上一次的业绩 才能进行下一个基金的募集和运作
第一节创业投资退出机制概述 一、创业资本需要退出的原因 创业企业的发展需要新的融资形式。创业企业在发 展早期，需要创业投资的资金支持和增值管理服务。 但是随着创业企业家逐渐获得了自己的管理经验和 能力，创业企业逐渐打开了自己的市场并形成了很 好的声誉，就有很多可供选择的融资渠道，就不再 需要融资成本相对很高的创业投资了。 博文明理·厚德济世 wwW.znufe.edu。cn
第一节 创业投资退出机制概述 ⚫ 一、创业资本需要退出的原因 – 创业企业的发展需要新的融资形式。创业企业在发 展早期，需要创业投资的资金支持和增值管理服务。 但是随着创业企业家逐渐获得了自己的管理经验和 能力，创业企业逐渐打开了自己的市场并形成了很 好的声誉，就有很多可供选择的融资渠道，就不再 需要融资成本相对很高的创业投资了
第一节创业投资退出机制概述 ●二、资本退出在创业投资发展中的作用 -实现投资回报，锁定投资损失 -发现投资价值，评价投资绩效 -保持资产流动性，促进投资的有效循环 ● 如果创业投资退出机制不完善，成功项目的投 资收益就难以实现，失败项目的投资损失也无 法止损和得到补偿，创业投资活动也就难以为 继，也就无法产生示范效应，无法吸引和动员 社会资本加入到创业投资行列，导致投资萎缩。 博文明理·厚德济世 wwW.znufe.edu。cn
第一节 创业投资退出机制概述 ⚫ 二、资本退出在创业投资发展中的作用 – 实现投资回报，锁定投资损失 – 发现投资价值，评价投资绩效 – 保持资产流动性，促进投资的有效循环 ⚫ 如果创业投资退出机制不完善，成功项目的投 资收益就难以实现，失败项目的投资损失也无 法止损和得到补偿，创业投资活动也就难以为 继，也就无法产生示范效应，无法吸引和动员 社会资本加入到创业投资行列，导致投资萎缩
第一节创业投资退出机制概述 。三、比较流行的四种退出方式： -首次公开发行(PO) -并购(M&A)I出售(Sale) -股份回购(Share buy back) -破产清算(Liquidation) 博文明理·厚德济世 www.znufe.edu。cn
第一节 创业投资退出机制概述 ⚫ 三、比较流行的四种退出方式： – 首次公开发行（IPO） – 并购（M&A）/出售（Sale） – 股份回购（Share buy back） – 破产清算（Liquidation ）
第一节创业投资退出机制概述 ●首次公开发行(Initial Public0 ffering, IP0)。IPO是指在证券市场上第一次向一般公众 发行创业企业的普通股票，也即创业企业上市 (包括在主板市场、创业板市场和其他市场上通 过公开发行股票上市)。 ●通常，IPO是创业投资家和创小业企业家最希望的退 出方式，也是投资回报最高的退出方式。 博文明理·厚德济世 www.znufe.ed。cn
第一节 创业投资退出机制概述 ⚫ 首次公开发行（Initial Public Offering， IPO）。IPO是指在证券市场上第一次向一般公众 发行创业企业的普通股票，也即创业企业上市 （包括在主板市场、创业板市场和其他市场上通 过公开发行股票上市）。 ⚫ 通常，IPO是创业投资家和创业企业家最希望的退 出方式，也是投资回报最高的退出方式
一节创业投资退出机制概述 ·兼并收购(Merger and Acquisition,M&A)。兼并收 购又称为出售股权(Sale),是指创业投资企业将自己所 持有的创业企业的股份出售转让给其他公司或创业投资机 构，也就是说创业企业由其他公司或另一家创业投资企业 收购兼并。 并购退出方式有两种形式：一是把创业企业的股份出售给 另一个大公司，称为商业出售或一期并购(Trade Sale); 二是把创业企业的股份出售给另外的创业投资机构，这称 为金融收购或第二期并购(Secondary Sale)。近年来， 以企业并购的方式退出在迅速发展的创业投资业所占的比 例越来越大，已经超过了PO。 博文明理·厚德济世 www.znufe.edu.cn
第一节 创业投资退出机制概述 ⚫ 兼并收购（Merger and Acquisition，M&A）。兼并收 购又称为出售股权（Sale），是指创业投资企业将自己所 持有的创业企业的股份出售转让给其他公司或创业投资机 构，也就是说创业企业由其他公司或另一家创业投资企业 收购兼并。 ⚫ 并购退出方式有两种形式:一是把创业企业的股份出售给 另一个大公司，称为商业出售或一期并购（Trade Sale）； 二是把创业企业的股份出售给另外的创业投资机构，这称 为金融收购或第二期并购（Secondary Sale）。近年来， 以企业并购的方式退出在迅速发展的创业投资业所占的比 例越来越大，已经超过了IPO