序 言 金融定量分析是20世纪50年代以来在国外金融领域发展起来的一种分析方 法，目前尚无统一的定义，但按照其主要内容可以这样认为：它是依据金融理论分 析，运用经济计量模型，研究金融系统的结构、水平及变化趋势的方法体系。它被 广泛地运用于金融理论、金融业务、金融计算、风险分析、优化处理、证券投资分析 等许多领域和方面。运用数学模型描述经济变量关系是金融定量分析的基本内 容，包括设定模型、估计参数和检验模型，所运用的方法和工具主要有数学建模、数 值计算、网络图解、仿真模拟和计算技术（计算机程序）等。 金融定量分析属于金融分析学，是金融分析学的主要研究方法和分析工具。 金融定量分析技巧的成熟和深化，加速了金融工程学的独立与发展，构成金融工程 学的基础因素之一。金融定量分析方法的出现，使许多金融理论和实践问题得以 创造性的解决，主要表现在这一时期金融领域中思想发生的质的飞跃，对已有观念 创新性的理解和运用，对已有金融产品进行创新性分解和组合（虽然已超出了定量 分析的范围)，金融定量分析的创新特征，说明它所提供的是金融业本身的“高新 科技”。 金融定量分析之所以高速发展于20世纪下半叶，直接得益于现代金融学的基 本理论和信息技术的进步。这一时期经济学家开始进入投资领域，一系列重大经 济、金融理论先后被提出来，使得金融定量分析的开发与应用有了坚实的理论基础 和宽广的经济理论背景。虽然从19世纪末一些经济学家就开始了现代金融学的 奠基工作，如欧文·费雪(Irving Fisher,.l896年)提出资产时间价值理论，即一种资 产的价值等于该资产未来产生的现金收入流量现值的总和，这一理论后来成了金 融理论的核心，奠定了金融学发展的重要基础。本杰明·格莱汉姆(Beniamin Gra- ham,1934年)和大卫·道得(David Dodd,1934年)提出证券估值思想，奠定了现代 意义上证券价值评估的理论基础，开创了证券分析的新纪元。弗里德里克·麦考 莱(Frederick Macaulay,I938年)提出久期和利率免疫概念，引致普遍运用数量分
析的资产负债管理工具的产生。但是作为经济学中的金融理论部分最引人入胜的 发展时期还是进入50年代以后。一般认为，现代金融理论起始于马柯维茨(H· Markowitz,1952年)提出的资产组合理论。马柯维茨是发展一个在不确定条件下 选择资产组合的严格公式化的、操作性强的理论（均值一方差分析），这个理论进 一步演变成研究金融经济学的基础，被看做金融分析学的发端。它使金融开始摆 脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，把数量方法带进了金融领域。1953 年罗伯特·加洛(Robert A Jarrow)提出证券市场一般均衡模型，其中的套利、最优 化和市场均衡的思想为后来的资产定价分析奠定了基础。金融学在研究方法上完 全从经济学中独立出来应当是在莫迪利亚尼(F·Modigliani,1958年)和米勒(M· Miller,1958年)在研究企业资本结构和企业价值的关系时，提出的企业价值与其 资本结构无关的论断，即所谓的MM理论。虽然该理论因囿于其严格的前提假设 而与现实情况相去甚远，但就其使用的分析方法一无套利均衡分析(No-abi trge)而言，则被公认为是现代金融学方法的革命。无套利分析方法构成了金融定 量分析、金融工程面向产品设计、研发与实施的基本分析技术，构成了现代金融理 论的基石。据认为，现代金融理论研究取得的一系列突破性成果，如资本资产定价 模型、套利定价理论，以至期权定价公式，都是灵活地利用这种“无套利”的分析技 术而得到的（宋逢明博士）。其后，勒兰·约翰逊(Leland Johnson,l963年)和杰罗 梅·斯坦(Jerome Stein,l963年)将资产组合理论扩展到套期保值，提出现代的套 期保值理论。 在马柯维茨资产组合选择理论基础上，在l965年前后夏普(WilliamSharpe, 1964年)和特里诺(Jack Treynoy,1965年)分别独立提出资本资产定价模型 (CAPM)。林特纳(John Lintner,1965年)和莫辛(Jan Mossin,1969年)又进一步发 展了这个模型，该模型又称夏普一莫辛一林特纳模型。狭义的资产组合理论从单 个投资者出发，试图确定投资者个人效用最大化的情况下资产组合的构成，因此是 局部均衡分析；而资本资产定价模型从整个市场出发，把所有投资者的行为都包括 在内，考察的是资本市场实现均衡时，资产组合的预期收益与风险的均衡特征，因 而是一般均衡分析。这一理论的结果证明，最佳投资组合的设计与个别投资者的 收益一风险偏好无关，这些思想对金融定量分析和后来金融工程的产品设计都
具有不可估量的意义。 l973年布莱克(Fisher Black)和斯科尔斯(Myron Scholes)在《政治经济学杂 志》上发展了著名的论文《期权定价与公司债务》。在这篇论文里，他们推导出基 于无红利股票的任何衍生证券的价值必须满足的微分方程，并运用该方程推导出 股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值，这就是布莱克一斯科尔斯模型。几乎 在布莱克一斯科尔斯推导出期权定价模型的同时，默顿(Robert Merton)也发现 了这个结论，并在不同的刊物上发表了其论文。布莱克一斯科尔斯微分方程是 衍生证券定价的基础理论。只要在这个方程的基础上加上不同的边界条件 (Boundary Condition),就可以得到不同衍生证券的定价公式。从那以后，这个理论 得到大量应用和重要推广。考克斯、罗斯(Stephen Ross)和鲁宾斯坦1979年在保 留其期权定价模型基本特征的前提下，提出二项式期权定价模型，假定风险中性， 把解决期权定价问题和无套利情况下的一般理论联系到一起，使计算大为简化，更 具实践意义。也是在70年代，刘易斯·艾德林顿(Louis Ederington)将约翰和杰罗 梅·斯坦的早期理论扩展到金融期货对金融资产价值风险进行套期保值的实践 中，到后来，经过调整的相关模型又被用于跨时期的利率和汇率期权的定价。 经过半个多世纪的发展，现代金融学已形成了完整的理论体系，金融分析学也 正式成为金融学的一个分支。综观这一时期金融经济学的发展可以看出，一些重 大理论突破都使用了非常深奥的数学知识。1994年7月出版的《美国工业与应用 数学学会新闻》(SLAM News),以《金融学的数学化》为题，专文回顾了这段历史， 把这一时期的一系列重大理论发现，概括为“华尔街的两次数学革命”（主要是指 50年代初马柯维茨的工作和70年代初布莱克一斯科尔斯推导出的期权定价公 式)，同时指出，实际金融工作者也可以从数学模型中得益。 当然，这一时期信息技术的突飞猛进，为金融定量分析提供了快速发展的条 件。信息技术领域的进步主要体现在电子处理技术、高功率的电脑终端、网络系统 以及先进的数据进入方法的发展和应用。金融定量分析大量采用数学模型、数值 计算和仿真模拟等手段研究问题，有时要进行艰苦的推理和逻辑思辩，而许多逻辑 推进只有借助于计算机才能进行。而且无论是用于复杂问题研究的还是日常业务 应用的数量分析都必须紧密地联系金融市场实际，特别是对复杂的金融交易建立 t
模型，尤其需要应用软件的开发，如果没有计算机技术的支持，这些技术几乎就没 有意义，更谈不到发展。 实践证明，金融理论、数学方法、信息技术三者的统一才构成金融定量分析。 它本身是一种多科交叉的金融研究方法和工具。金融定量分析的发展和大量而普 遍地运用，又把金融科学推进到一个新的阶段。 毫无疑问，处于数字化信息技术时代的金融工作者，决不能只满足于作定性思 维者，而必须同时是一位定量思维者。必须掌握现代金融理论，能够依托信息技术 (通讯技术和计算机编程)，灵活的运用定量分析方法，进行创造的金融思维活动。 近年来，我国金融学界已经开始重视金融定量分析方法的应用，它对于促进金 融学的精密化及发展，收到了明显效果。在金融工作中，金融定量分析方法也越来 受到关注并在一定范围得以应用，但是，这些只是非常初步的，目前我国金融定量 分析的研究水平还不够高，实践中的应用也不够广泛。因此，重视和促进金融定量 分析的学习、研究、普及和应用，是十分必要和急需的。《金融定量分析百科全书》 的编写出版，可说是正逢其时。《金融定量分析百科全书》是由银行业、证券业、保 险业一批专家经过六年不懈努力完成的，他们当中有教授和研究员，也有银行行 长、证券公司经理、保险公司经理；有的在业务第一线，有的在大学和研究机构从事 教学或科研工作，因此这是一支既有一定的理论学术水平，又有丰富的实践经验的 写作队伍。 《金融定量分析百科全书》以大型锌书形式将金融定量分析的知识编撰出版， 这在我国尚属首次。本书的词条参考了数十部中外金融和经济辞书，33届49位 获诺贝尔经济学奖的经济学家的原著和金融方面的数百种专业书刊；理论上追根 溯源，兼收百科；实践上新旧并容，力在创新；方法上文理并举，蕴于广博；金融学有 关数量分析的内容几乎一览无余。仔细地研读本书，定能帮助读者掌握金融定量 分析基本理论、基本方法和基本技术技巧。 《金融定量分析百科全书》是按照金融理论和金融业务结合的知识系列分成 篇、章。先在第一、二篇讲座了金融定量分析的方法和理论基础，为全书提供了公 共工具，建立一个分析平台。而后逐一展开金融宏观控制和金融各个领域的实务 定量分析。在篇、章之前专设了若千文字的概览性导读，总览各篇、章的知识系统
探讨若干关键性概念，回顾其发展源流，阐述其主要内容，探寻其最新发展。这样， 既能帮助读者对金融定量分析有一个全面的把握，又可加深对内容的理解。 可以说，《金融定量分析百科全书》组织得十分周密，编写得也非常认真，但 是，作为第一次尝试，作为初版难免出现疏漏甚至错误。我们真诚地希望业界专家 和广大读者提出批评和建议，待日后再版时加以完善。 琴生育 2006年2月9日 6
