第六章 融资决策 5-1
5-1 第六章 融资决策
公司价值最大化 投资决策 融资决策 股利决策 投资于超过最低可 选择使投资项目价 如果没有可获得最 接受收益率的项目 值最大化并与资产 低可接受收益率的 相匹配的融资组合 足够的项目，就把 现金返还给所有者 项目风险 收益需经 融资组合 融资种类 多少？ 什么形式： 越大，最 过时间加 包括负债 应尽量与 满足所有 低可接受 现金是以 权、并以 和股权， 资产接近 营业需要 收益率应 股利、股 现金流量 它会影响 后的多余 票回购还 越高，而且 为基础， 最低可接 现金 是股权剥 后者还应 应是反映 受收益率 离的形式 反映融资 所有附带 和现金流 返还给股 组合 成本和附 量 东主要取 带收益的 决于股东 增量收益 的偏好 5-2
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主要内容 融资渠道与融资方式：主要包括融资方式的类 型及各类型的主要方式、特点； 资本成本的含义及其计算 融资风险及其衡量：包括经营风险、财务风险 及其衡量指标杠杆系数的计算与含义 融资理论：资本结构理论、优序融资理论等 融资决策：何时、何种方式、何种代价融资所 需要的目标资金。决策依据：综合资本成本小 于等于投资报酬率。 5-3
5-3 主要内容 融资渠道与融资方式：主要包括融资方式的类 型及各类型的主要方式、特点； 资本成本的含义及其计算 融资风险及其衡量：包括经营风险、财务风险 及其衡量指标杠杆系数的计算与含义 融资理论：资本结构理论、优序融资理论等 融资决策：何时、何种方式、何种代价融资所 需要的目标资金。决策依据：综合资本成本小 于等于投资报酬率
第一部分 资本成本、经营杠杆与财务杠杆 5-4
5-4 第一部分 资本成本、经营杠杆与财务杠杆
资本成本 资本成本：是资本需求方筹集和使用资金所付出的代 ，包括筹桌资金时所发生的筹集费用及支付给资金供应者 的报酬（在完全竞争的资本市场上即投资者的预期报酬率 )。 是投资项目所能接受的最低收益率 综合资本成本是各单项资本成本的加权平均. 影响资本成本的因素：资金使用时间、融资方的风险、 融资总额、总体经济环境、证券市场条件 通常以相对数表示 k=定期支付给投资者的报酬÷(1一筹资费用率) 5-5
5-5 资本成本 资本成本:是资本需求方筹集和使用资金所付出的代价 ，包括筹集资金时所发生的筹集费用及支付给资金供应者 的报酬（在完全竞争的资本市场上即投资者的预期报酬率 ）。 是投资项目所能接受的最低收益率 综合资本成本是各单项资本成本的加权平均. 影响资本成本的因素：资金使用时间、融资方的风险、 融资总额、总体经济环境、证券市场条件 通常以相对数表示 k=定期支付给投资者的报酬（1-筹资费用率）
个别别资本成本 债务资本成本：Kb 11-T) B(1-f) 其中： 一债务资本利息 D 优先股资本成本K= T一所得税率 S(1-f) B一债务资本本金或发 行收入总额 「一筹资费用比率 D一股票利息 综合资本成本kw∑KxWx S一发行股票所筹资金 X=1 总额 有些偾务资本如零息偾券。持有期间的利息总额就是折扣 额，则资本成本=折现率×(1-T) 5-6
5-6 个别资本成本 I(1-T) B(1-f) 债务资本成本： Kb= D S(1-f) 优先股资本成本 Ks = 其中： I——债务资本利息 T——所得税率 B——债务资本本金或发 行收入总额 f ——筹资费用比率 D——股票利息 S——发行股票所筹资金 总额 有些债务资本如零息债券，持有期间的利息总额就是折扣 额，则资本成本=折现率（1-T） x =1 综合资本成本kw = KxWx
债务资本成本 债务成本衡量公司借入资金的成本。 一般来说，它由以下几个变量决定： 利率水平。利率上升，公司债务资本成本也上升。 公司违约风险。当公司违约风险上升，借入资金的 成本也会相应提高。衡衡量违约风险的一个办法就 是使用公句的债券信用等级。 与负债相关的税收优势：利息可从应税收入中扣除 ,因此负偾的税后成本是税率的函数。从支付利 息中得到节税收益使得负偾的税后成本低于税前 成本。进一步说，当税率提高时，这个收益也会 增加。 5-7
5-7 债务资本成本 债务成本衡量公司借入资金的成本。 一般来说，它由以下几个变量决定： 利率水平。利率上升，公司债务资本成本也上升。 公司违约风险。当公司违约风险上升，借入资金的 成本也会相应提高。衡量违约风险的一个办法就 是使用公司的债券信用等级。 与负债相关的税收优势：利息可从应税收入中扣除 ，因此负债的税后成本是税率的函数。从支付利 息中得到节税收益使得负债的税后成本低于税前 成本。进一步说，当税率提高时，这个收益也会 增加
零息债券资本成本的计算 假定BW发行了面值1000美元，10年期的零利息债券.B陷的 该债券发行价为$385.54，BW的所得税率为40%. $1,000 $385.54= (1+k)10 k =0.10r10% Kp =10%（1-0.40) Kp =6% 5-8
5-8 假定BW 发行了面值 1000美元，10年期的零利息债券.BW的 该债券发行价为$385.54，BW的所得税率为40%. 零息债券资本成本的计算 $385.54 = $1,000 (1 + k) 10 k = 0.1 or 10% kb = 10% ( 1 - 0.40 ) kb = 6%
练习 假设某长期债券的面值为100元，发行价格105元 ,期限为3年。票面利率为11%。每年付息一次， 到期一次还本。筹资费用率为2%。公司所得税率 为30%。请计算该债券资本成本。 续前例，假设该债券的发行价格是95元，则K,=? 续前例，假设该偾券的发行价格是105元，则Kh=? 注意：计算过程似乎很简单，但在实际中可能涉 及浮动利率、利息和本金偿还的时间不固定、可 转偾及附带认股权的偾务等，都会使偾务资本成 本的计算复杂化。 5-9
5-9 练习 假设某长期债券的面值为100元，发行价格105元 ，期限为3年，票面利率为11%，每年付息一次， 到期一次还本。筹资费用率为2%。公司所得税率 为30%。请计算该债券资本成本。 续前例，假设该债券的发行价格是95元，则Kb=? 续前例，假设该债券的发行价格是105元，则Kb=? 注意：计算过程似乎很简单，但在实际中可能涉 及浮动利率、利息和本金偿还的时间不固定、可 转债及附带认股权的债务等，都会使债务资本成 本的计算复杂化
普通股资本成本 0 股利折现携型 0 CAPM 口税前偾务成本十风险溢价 5-10
5-10 股利折现模型 CAPM 税前债务成本+风险溢价 普通股资本成本