第三章祈券佔价 主讲:XXX XXX大学XXX学院 XX年X月
第三章 证券估价 主讲：XXX XXX大学XXX学院 XX年X月
第一节不同的价值概念 运用货币时间价值的原理,可以对各种证券的价值进行估计 定价理论是公司理财各章内容的一个基础,公司的主要决策 (筹资决策中资本成本的计算、证券投资决策中证券内在价值 的计算)都与定价有关。 、清算价值和持续经营价值 清算价值( liquidation value)是一项资产或一组资产从正在 运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额 持续经营价值( going- concern value)是指公司作为一个持续 经营的组织整体出售所获得的货币额 帐面价值和市场价值
第一节 不同的价值概念 •运用货币时间价值的原理，可以对各种证券的价值进行估计。 定价理论是公司理财各章内容的一个基础，公司的主要决策 （筹资决策中资本成本的计算、证券投资决策中证券内在价值 的计算）都与定价有关。 一、清算价值和持续经营价值 •清算价值（liquidation value）是一项资产或一组资产从正在 运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额 •持续经营价值（going -concern value）是指公司作为一个持续 经营的组织整体出售所获得的货币额。 二、帐面价值和市场价值
·资产帐面价值( book value)是资产的入帐价值(历史 成本原则所决定的),即资产的成本减去累计折旧;公 司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和 市场价值( market value)是资产交易时的市场价格;对公 司而言,市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者 、内在价值( intrinsic value) 内在价值是指在对所有影响价值的因素(资产、收益、管理) 都正确估价后所得到的证券价值,是证券的经济价值。若市 场是有效率的,信息是完全的,则证券时价( current market price)应围绕其内在价值上下波动。 证券估价的基本方法,是将证券投资者获得的现金流量按投 资者要求的报酬率折现,计算其现值。这是一种考虑了各种 风险后计算证券应有价值的方法。基本计算公式为
•资产帐面价值（book value）是资产的入帐价值（历史 成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧；公 司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。 •市场价值（market value）是资产交易时的市场价格；对公 司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者。 三、内在价值（intrinsic value） •内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理） 都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。若市 场是有效率的，信息是完全的，则证券时价（current market price）应围绕其内在价值上下波动。 •证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现金流量按投 资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种考虑了各种 风险后计算证券应有价值的方法。基本计算公式为
PV=∑Ct/(1+k)t(t=1,2,3,,,n)公式(2-1) 其中:PV—证券现值 Ct第T期的预期现金流量 k—贴现率 n投资受益期间 证券内在价值的影响因素:①预期未来的现金流量,其与内在价值成同 方向变化。 ②贴现率,其中包括时间价值和风险价值, 其与内在价值成反方向变化 ③投资受益期,其与内在价值成反方向变化
PV=∑Ct /（1+k）t （t=1，2，3， ， ，n） 公式（2—1） 其中：PV—证券现值 Ct—第T期的预期现金流量 k—贴现率 n—投资受益期间 证券内在价值的影响因素：①预期未来的现金流量，其与内在价值成同 方向变化。 ② 贴现率，其中包括时间价值和风险价值， 其与内在价值成反方向变化。 ③ 投资受益期，其与内在价值成反方向变化
第二节债券估价(Bond) 影响债券内在价值的因素有:债券面值( face value)、息票率 ( coupon rate)、贴现率( discount rate)。 非零息债券( nonzero coupon bond)是指在债券发行期内定期支付利 息(复利),到期还本的债券。债券内在价值为 P=∑(i×F)/(1+K)F/(1+K)n ∑I(1+K)+F/(1+K)n(t=1,2,3,,,n) Fl.PVIFAkn+FPIf kn 公式(2-2) 其中:P债券价格 一债券票面利息率(息票率) F—债券面值 I每年利息 K—贴现率(市场利率或必要报酬率) n—付息总期数
第二节 债券估价（Bond） 影响债券内在价值的因素有：债券面值（face value）、息票率 （coupon rate）、贴现率（discount rate）。 一、非零息债券（nonzero coupon bond）是指在债券发行期内定期支付利 息（复利），到期还本的债券。债券内在价值为 P=∑（i×F）/（1+K）t+F/（1+K）n =∑I/（1+K）t+F/（1+K）n （t=1，2，3，，，n） =I•PVIFA k.n+FPVIF k.n 公式（2—2） 其中：P—债券价格 i— 债券票面利息率（息票率） F—债券面值 I—每年利息 K—贴现率（市场利率或必要报酬率） n—付息总期数
次还本付息(不计复利)的债券其债券内在价值为 F+(F×i×n) (1+K)n (F+F×i×n) PIF K 公式(23) 零息债券( zero coupon bond) 纯贴息债券( pure discount bond) 贴息发行债券以低于面值的价格出售、不支付利息、到期还本 的债券,是一种以价格增殖的形式作为投资者回报的债券。其债券内在 价值为 F -F.PVIF kn 公式(24) (1+K)n
二、一次还本付息（不计复利）的债券 其债券内在价值为 F+(F× i×n) P= ——————— （1+ K）n =（F+F× i×n）•PVIF k.n 公式（2—3） 三、零息债券（zero coupon bond） 纯贴息债券（pure discount bond） 贴息发行债券 以低于面值的价格出售、不支付利息、到期还本 的债券，是一种以价格增殖的形式作为投资者回报的债券。其债券内在 价值为 F P= ————— =F•PVIF k.n 公式（2—4） （1+K）n
四、半年付息一次的债券( semiannual compounding ofinterest) 美国债券大多数为此种债券。其债券内在价值为 F P=∑ (t=1,2,3,,,2n) (1+K/2)t (1+K/2)2n (I/2).PVIFA K2 2n+F.PVIF k22 公式(25) 五、永久债券( perpetual bond)无还本期、定期支付利息直到永远 的债券。例如,英国统一公债( CONSOL)、美国举债建造巴拿马运河 的债券。其债券内在价值为 公式(26) K
四、半年付息一次的债券（semiannual compounding of interest） 美国债券大多数为此种债券。其债券内在价值为 I/2 F P=∑—————— + —————— （t=1，2，3，，，2n） （1+K/2）t （1+K/2）2n =（I/2）•PVIFA k/2.2n+F•PVIF k/2.2n 公式（2—5） 五、永久债券（perpetual bond） 无还本期、定期支付利息直到永远 的债券。例如，英国统一公债（CONSOL）、美国举债建造巴拿马运河 的债券。其债券内在价值为 I P= ————— 公式（2—6） K
第三节股票估价(普通股) 股票估价与债券估价原理相同,也是由其未来现金流量贴现所决定。股 票未来现金流量有二类,一是支付的股利,二是出售股票时的售价。与 债券现金流量不同,股票现金流量有更大的不确定性。 股票定价的基本模型 问题:股票内在价值是等于①下一期股利和下一期股票出售价格的现值 总和还是②以后所有各期股利的现值? 例如:某人持有股票1年,为得到股票其支付的价格为P0,则 公式(27) 1+K 1+K 其中:D—年末收到的股利 Pr年末股票的出售价格(投资者第一年末购买股票支付的价格) P。—股票投资的现值(股票内在价值) K一贴现率
第三节 股票估价（普通股） 股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金流量贴现所决定。股 票未来现金流量有二类，一是支付的股利，二是出售股票时的售价。与 债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确定性。 一股票定价的基本模型 问题：股票内在价值是等于①下一期股利和下一期股票出售价格的现值 总和还是②以后所有各期股利的现值？ 例如：某人持有股票1年，为得到股票其支付的价格为P0，则 D1 P1 P0= ————— + ————— （公式（2—7） 1+K 1+K 其中：D1—年末收到的股利 P1—年末股票的出售价格（投资者第一年末购买股票支付的价格） P0—股票投资的现值（股票内在价值） K—贴现率
第一年末股票投资者决定股票价格(内在价值)的方法为 P? P 公式(2-8) 1+K 其中:D2第二年末的股利 P2第二年末股票的出售价格 将(2-8)式代入(2—7)式,则有 P 公式(29) (1+K) (1+K)2 (1+K)2 以次类推,则有 P 公式(2—10) (1+K) (1+K)2(1+K)3 (1+K) (t=1,2,3
第一年末股票投资者决定股票价格（内在价值）的方法为 D2 P2 P1=—————— + —————— 公式（2—8） 1+K 1+K 其中：D2—第二年末的股利 P2—第二年末 股票的出售价格 将（2—8）式代入（2—7）式，则有 D1 D2 P2 P0= ———— + ————— + ————— 公式（2—9） （1+K） （1+K）2 （1+K）2 以次类推，则有 D1 D2 D3 Dt P0= ————+ ———— + ————— ·············= ∑———— 公式（2—10） （1+K） （1+K）2 （1+K）3 （1+K）t （t=1，2，3，，，，，，∞）
由此可见,以上关于股票内在价值计算的两种观点都是正 确的。因此,公式(1—-10)可以认为是股票估价的一般 模型。用公式(2—10)计算股票内在价值时,通常假设 公司在未来某个时候支付股利,当公司清算或被并购时, 也会支付清算股利或回购股票而发生现金支付。若公司从 不支付任何现金股利或其他形式的股利,则股票价值等于 零 二、不同类型股票的价值 (一)零成长股票( no growth or zero growth stock)每 年发放固定的股利,即D1=D2=D D,则 (永续年金) 公式(2—11) K
由此可见，以上关于股票内在价值计算的两种观点都是正 确的。因此，公式（1—10）可以认为是股票估价的一般 模型。用公式（2—10）计算股票内在价值时，通常假设 公司在未来某个时候支付股利，当公司清算或被并购时， 也会支付清算股利或回购股票而发生现金支付。若公司从 不支付任何现金股利或其他形式的股利，则股票价值等于 零。 二、不同类型股票的价值 （一）零成长股票（no growth or zero growth stock） 每 年发放固定的股利，即D1=D2=D3=·······=D，则 D P= ———— （永续年金） 公式（2—11） K