华东理工大学：《国际金融学 International Finance》课程教学资源（学习指导书）第二章外汇市场

了解外汇市场的起源、功能及发展状况；熟悉外汇市场的环境与结构；掌握外汇市场的交易活动和交易产品。

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第二章外汇市场 2.1学习要求 ● 了解外汇市场的起源、功能及发展状况： ● 熟悉外汇市场的环境与结构： ● 掌握外汇市场的交易活动和交易产品。 2.2内容简述 2.2.1外汇市场概述 ●外汇市场的起源外汇市场确定了一种货币（本币）以另一种货币（外币）表示的价格。通常认为，国际贸易是引起外汇市场建立的最主要原因，国际贸易中债权债务的清偿需要用一定数量的一种货币兑换另一种货币，这需要外汇市场的交易才能解决。 (1)主权货币的存在：(2)非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在：(3)金融风险防范的需要：(4)投机获利动机的存在。 ●外汇市场的功能 (1)反映和调节外汇供求一国对外经济、贸易的收支以及资本金融项目的变化都最终反映到外汇市场供求状况上，政府、企业、个人通过外汇市场可以解决自己的外汇供求问题，进而实现对整个外汇市场的调整。 (2)形成外汇价格体系外汇供求决定汇率水平，发现各种货币的相对价值和综合价值，是现代外汇市场的重要功能之一。 (3)实现购买力的国际转移国际经济交易必然会产生国家质检的债权债务关系，需要进行国际支付，把货币购买力从债务人所在国向债权人所在国转移。结清国际债权债务关系，实现货币购买力的国际转移，是外汇市场最基本的功能。 (4)提供外汇资金融通外汇市场通信设施完备、经营手段先进，资金融通便捷，是理想的外汇交易集散中心，从而成为世界资本再分配的重要渠道，为银行外汇业务提供平衡头寸的蓄水池作用。由于闲置的外汇资金大量涌向外汇市场，为外汇需求者提供越来越多的可筹资金，还可以促国际贸易发展，促进投资的国际化起着不可忽视的作用。 (5)防范汇率风险浮动汇率制度下，汇率经常性的剧烈波动直接影响国际贸易和国际投资活动。外汇市场通过各种外汇交易活动（如远期外汇买卖、期货或期权交易等），可以减少或消除外汇风险，促进国际贸易的发展。 2.2.2外汇市场环境与结构 ●外汇市场环境

第二章外汇市场 2.1 学习要求 z 了解外汇市场的起源、功能及发展状况； z 熟悉外汇市场的环境与结构； z 掌握外汇市场的交易活动和交易产品。 2.2 内容简述 2.2.1 外汇市场概述 z 外汇市场的起源外汇市场确定了一种货币（本币）以另一种货币（外币）表示的价格。通常认为，国际贸易是引起外汇市场建立的最主要原因，国际贸易中债权债务的清偿需要用一定数量的一种货币兑换另一种货币，这需要外汇市场的交易才能解决。（1）主权货币的存在；（2）非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在；（3）金融风险防范的需要；（4）投机获利动机的存在。 z 外汇市场的功能（1）反映和调节外汇供求一国对外经济、贸易的收支以及资本金融项目的变化都最终反映到外汇市场供求状况上，政府、企业、个人通过外汇市场可以解决自己的外汇供求问题，进而实现对整个外汇市场的调整。（2）形成外汇价格体系外汇供求决定汇率水平，发现各种货币的相对价值和综合价值，是现代外汇市场的重要功能之一。（3）实现购买力的国际转移国际经济交易必然会产生国家质检的债权债务关系，需要进行国际支付，把货币购买力从债务人所在国向债权人所在国转移。结清国际债权债务关系，实现货币购买力的国际转移，是外汇市场最基本的功能。（4）提供外汇资金融通外汇市场通信设施完备、经营手段先进，资金融通便捷，是理想的外汇交易集散中心，从而成为世界资本再分配的重要渠道，为银行外汇业务提供平衡头寸的蓄水池作用。由于闲置的外汇资金大量涌向外汇市场，为外汇需求者提供越来越多的可筹资金，还可以促国际贸易发展，促进投资的国际化起着不可忽视的作用。（5）防范汇率风险浮动汇率制度下，汇率经常性的剧烈波动直接影响国际贸易和国际投资活动。外汇市场通过各种外汇交易活动（如远期外汇买卖、期货或期权交易等），可以减少或消除外汇风险，促进国际贸易的发展。 2.2.2 外汇市场环境与结构 z 外汇市场环境

现代外汇市场是由经纪商、交易员、通讯设备、电脑终端和世界各地外汇银行组成的 24小时不间断的、分散的市场。 ●外汇市场的结构 (1)外汇市场的参与者 1)商业银行各发达国家的商业银行通常都有外汇买卖以及承办外汇存款、汇兑、贴现等业务。在一些实行外汇管制的国家中，外汇业务是由各国中央银行指定或授权经营外汇的银行办理。商业银行接受进出口商委托、办理进出口结汇业务：买卖外汇轧平“头寸”；买卖外汇获利。 2)中央银行及主管外汇的机构各国中央银行参与外汇市场的活动有两个目的：一是外汇储备管理，二是汇率管理。中央银行或直接拥有，或代理财政经营本国的官方外汇储备，此时中央银行的角色和一般外市场参与者相同。另外，在外汇市场汇率剧烈波动时，中央银行为稳定汇率，控制本国货币的供应量，实现货币政策，也经常通过参与外汇市场交易进行干预，在外汇过多时买入，外汇短缺时抛出。 3)外汇经纪商从事介绍成交或代客买卖外汇，从中收取利润。分为一般经纪商和掮客。外汇经纪商主要依靠其与外汇银行的密切联系，熟知外汇供求情况的优势，利用现代化的通信工具，接洽外汇交易，促进多种多样的市场参与者找到合适的交易价格和合适的交易对手成交。由于外汇经纪商大都从事数额较大的外汇买卖，故他们与商业银行的交易往来最为密切，商业银行一般通过经纪商调整其外汇存量。 4)外汇交易商专门从事外汇交易，经营外国票据业务的公司或个人。外汇交易商大都进行大额外汇买卖，利用汇率差额获得利润。 5)外汇的实际供给和需求者从事进出口贸易的工商企业、旅行者、投资者、投机者、留学生、移民等都是外汇的最终需求者或供应者。他们通过外汇市场进行买卖，以获得或兑换外汇。个人需求者大多数通过外汇专业银行进行买卖。 6)外汇投机者利用不同货币在不同时间、不同外汇市场上汇率的变动，进行买空卖空、套利套汇等投机活动。 (2)外汇市场的层次第一层次：银行和顾客之间的交易银行在与顾客的交易中，一方面从顾客手中买入外汇，另一方面又将外汇卖给顾客。实际上它是在外汇的供给者和需求者之间起中介作用，赚取买卖差价。这种交易也称为零售外汇市场。第二层次：银行间的外汇交易商业银行在经营外汇业务中，不可避免地出现买入和卖出外汇不平衡的情况。如果卖出多于买入，则为“空头”，如果买入多于卖出，则为“多头”。商业银行为避免因汇率波动造成的损失，在经营外汇业务时，常遵循“买卖平衡”原则，这就是当一种外汇出现“多头” 时，则将多余部分的外汇卖出：当出现“空头”时，则将短缺部分的外汇买进。当然，这并不意味着商业银行在买卖外汇以后，立即进行平衡。它们根据各国的金融状况，本身的资金实力以及对汇率变动趋势的预测，或者决定立即平衡，或者加以推迟。第三层次：银行与中央银行间的外汇交易中央银行干预外汇市场所进行的交易是在它与商业银行之间进行的。通过调节外汇市场

现代外汇市场是由经纪商、交易员、通讯设备、电脑终端和世界各地外汇银行组成的 24 小时不间断的、分散的市场。 z 外汇市场的结构（1）外汇市场的参与者 1）商业银行各发达国家的商业银行通常都有外汇买卖以及承办外汇存款、汇兑、贴现等业务。在一些实行外汇管制的国家中，外汇业务是由各国中央银行指定或授权经营外汇的银行办理。商业银行接受进出口商委托、办理进出口结汇业务；买卖外汇轧平“头寸”；买卖外汇获利。 2）中央银行及主管外汇的机构各国中央银行参与外汇市场的活动有两个目的：一是外汇储备管理，二是汇率管理。中央银行或直接拥有，或代理财政经营本国的官方外汇储备，此时中央银行的角色和一般外汇市场参与者相同。另外，在外汇市场汇率剧烈波动时，中央银行为稳定汇率，控制本国货币的供应量，实现货币政策，也经常通过参与外汇市场交易进行干预，在外汇过多时买入，外汇短缺时抛出。 3）外汇经纪商从事介绍成交或代客买卖外汇，从中收取利润。分为一般经纪商和掮客。外汇经纪商主要依靠其与外汇银行的密切联系，熟知外汇供求情况的优势，利用现代化的通信工具，接洽外汇交易，促进多种多样的市场参与者找到合适的交易价格和合适的交易对手成交。由于外汇经纪商大都从事数额较大的外汇买卖，故他们与商业银行的交易往来最为密切，商业银行一般通过经纪商调整其外汇存量。 4）外汇交易商专门从事外汇交易，经营外国票据业务的公司或个人。外汇交易商大都进行大额外汇买卖，利用汇率差额获得利润。 5）外汇的实际供给和需求者从事进出口贸易的工商企业、旅行者、投资者、投机者、留学生、移民等都是外汇的最终需求者或供应者。他们通过外汇市场进行买卖，以获得或兑换外汇。个人需求者大多数通过外汇专业银行进行买卖。 6）外汇投机者利用不同货币在不同时间、不同外汇市场上汇率的变动，进行买空卖空、套利套汇等投机活动。（2）外汇市场的层次第一层次：银行和顾客之间的交易银行在与顾客的交易中，一方面从顾客手中买入外汇，另一方面又将外汇卖给顾客。实际上它是在外汇的供给者和需求者之间起中介作用，赚取买卖差价。这种交易也称为零售外汇市场。第二层次：银行间的外汇交易商业银行在经营外汇业务中，不可避免地出现买入和卖出外汇不平衡的情况。如果卖出多于买入，则为“空头”，如果买入多于卖出，则为“多头”。商业银行为避免因汇率波动造成的损失，在经营外汇业务时，常遵循“买卖平衡”原则，这就是当一种外汇出现“多头” 时，则将多余部分的外汇卖出；当出现“空头”时，则将短缺部分的外汇买进。当然，这并不意味着商业银行在买卖外汇以后，立即进行平衡。它们根据各国的金融状况，本身的资金实力以及对汇率变动趋势的预测，或者决定立即平衡，或者加以推迟。第三层次：银行与中央银行间的外汇交易中央银行干预外汇市场所进行的交易是在它与商业银行之间进行的。通过调节外汇市场

上的货币供求量，中央银行可以使外汇的市场汇率相对地稳定在某一界限上。如果某种外汇兑本币的汇率低于界限值，中央银行就会向外汇市场购入这种货币，增加市场对该种货币的需求量，促使银行调高其汇率：反之，如果中央银行认为该外币的汇率偏高，就会向银行出售该外汇的储备，促使其汇率下降。 2.2.3外汇市场交易活动与交易产品 ·外汇市场的交易动机 (1)中央银行的交易动机中央银行是外汇市场的管理者和领导者，在汇率发生不利变化时进行干预。 “消毒的干预”：即不改变现有货币政策的干预，保持国内利率不变的干预措施。主要方法有：一、在外汇市场买进或卖出外汇，同时在国内债券市场卖出或买进债券：二信号效应，即不进行实际外汇操作，通过在外汇市场发表声明等方法干预汇率走势。 “不消毒的干预”：中央银行直接在外汇市场买卖外汇，而听任国内货币供应量和利率朝有利于达到干预目标的方向改变。 ●外汇市场的交易产品 (1)即期交易 1)汇出汇款：需要对外国支付外币的客户，如无外币则要支付本币兑换成外币，委托银行向国外的收款人汇出外汇。银行接受了汇款人的委托，便请求收款人的往来银行从本行的外币结算账户中借记相当金额，支付给收款人。 2)汇入汇款：汇入汇款是收款人从国外收到以外币支付的款项后，可以存入自己的外币账户，也可将外汇收入结售给银行取得本币（我国规定出口收入必须向外汇指定银行结汇)。 3)出口收汇：出口商将出口货物装船后，立即开立双方商定的结算货币计价的汇票，并在汇票下面附上有关单证，请银行议付，以便收回出口货款。银行将汇票等单据寄往开证行，按照汇票即期支付的条件，接受以外币支付的款项，并让支付行将应付款记入自己的外币结算账户中。 4)进口付汇：进口付汇为进口商开出信用证的银行按照出口商开出的附有全部单证的即期汇票条件，将外币计价的进口货款通过外币结算账户垫付，然后向进口商提示汇票，请其按照即期付款条件支付。进口商以本币（或外币）向银行支付了进口货币，进口结汇就完成了。 (2)远期交易： 1)远期外汇交易货币的交割（收、付款）通常是在2个交易日以后进行的。外汇市场远期交易最长可达1年，1一3个月的远期交易最为常见。远期交易成交后，双方必须按照约定的日期和约定的汇率进行交割，这种交易提前把将来的汇率确定下来，因此买方实际上把未来的汇率风险转嫁给了卖方。 2)具体业务如下：美国某进出口公司计划从日本进口一套设备，预计3个月后付款 112000000日元。为防止日元升值，美元贬值带来的汇兑损失，美国公司可向银行购买3个月期远期日元。假定当时3个月远期日元汇率为112.00，那么该公司只需准备100万美元即可。如果不购买远期日元，而美元对日元又持续下跌，如下跌到102.00，该公司就需要多付出近10万美元。 3)表示方法：远期汇率=即期汇率士升贴水某种货币的远期汇率大于即期汇率时，其差额就是升水：远期汇率小于即期汇率时，差额就是贴水。甲种货币对乙种货币的远期汇率有升（贴）水，就是乙种货币对甲种货币远期汇率有贴（升）水

上的货币供求量，中央银行可以使外汇的市场汇率相对地稳定在某一界限上。如果某种外汇兑本币的汇率低于界限值，中央银行就会向外汇市场购入这种货币，增加市场对该种货币的需求量，促使银行调高其汇率；反之，如果中央银行认为该外币的汇率偏高，就会向银行出售该外汇的储备，促使其汇率下降。 2.2.3 外汇市场交易活动与交易产品 z 外汇市场的交易动机（1）中央银行的交易动机中央银行是外汇市场的管理者和领导者，在汇率发生不利变化时进行干预。 “消毒的干预”：即不改变现有货币政策的干预，保持国内利率不变的干预措施。主要方法有：一、在外汇市场买进或卖出外汇，同时在国内债券市场卖出或买进债券；二信号效应，即不进行实际外汇操作，通过在外汇市场发表声明等方法干预汇率走势。 “不消毒的干预”：中央银行直接在外汇市场买卖外汇，而听任国内货币供应量和利率朝有利于达到干预目标的方向改变。 z 外汇市场的交易产品（1）即期交易 1）汇出汇款：需要对外国支付外币的客户，如无外币则要支付本币兑换成外币，委托银行向国外的收款人汇出外汇。银行接受了汇款人的委托，便请求收款人的往来银行从本行的外币结算账户中借记相当金额，支付给收款人。 2）汇入汇款：汇入汇款是收款人从国外收到以外币支付的款项后，可以存入自己的外币账户，也可将外汇收入结售给银行取得本币（我国规定出口收入必须向外汇指定银行结汇）。 3）出口收汇：出口商将出口货物装船后，立即开立双方商定的结算货币计价的汇票，并在汇票下面附上有关单证，请银行议付，以便收回出口货款。银行将汇票等单据寄往开证行，按照汇票即期支付的条件，接受以外币支付的款项，并让支付行将应付款记入自己的外币结算账户中。 4）进口付汇：进口付汇为进口商开出信用证的银行按照出口商开出的附有全部单证的即期汇票条件，将外币计价的进口货款通过外币结算账户垫付，然后向进口商提示汇票，请其按照即期付款条件支付。进口商以本币（或外币）向银行支付了进口货币，进口结汇就完成了。（2）远期交易： 1）远期外汇交易货币的交割（收、付款）通常是在 2 个交易日以后进行的。外汇市场远期交易最长可达 1 年，1—3 个月的远期交易最为常见。远期交易成交后，双方必须按照约定的日期和约定的汇率进行交割，这种交易提前把将来的汇率确定下来，因此买方实际上把未来的汇率风险转嫁给了卖方。 2）具体业务如下：美国某进出口公司计划从日本进口一套设备，预计 3 个月后付款 112000000 日元。为防止日元升值，美元贬值带来的汇兑损失，美国公司可向银行购买 3 个月期远期日元。假定当时 3 个月远期日元汇率为 112.00，那么该公司只需准备 100 万美元即可。如果不购买远期日元，而美元对日元又持续下跌，如下跌到 102.00，该公司就需要多付出近 10 万美元。 3）表示方法：远期汇率=即期汇率±升贴水某种货币的远期汇率大于即期汇率时，其差额就是升水；远期汇率小于即期汇率时，差额就是贴水。甲种货币对乙种货币的远期汇率有升（贴）水，就是乙种货币对甲种货币远期汇率有贴（升）水

4)升贴水的决定：主要取决于两种货币利率差幅的大小和期限的长短，利率高的货币在远期市场上表现为贴水，利率较低的货币在远期市场上表现为升水。 (3)掉期交易在某一日期即期卖出甲货币，买进乙货币的同时，反方向地买进远期甲货币，卖出远期乙货币的交易。 2.2.4中国的外汇市场 ●我国外汇市场有两个层次：第一层次是客户与外汇指定银行之间的零售市场，又称银行的结售汇市场，在结售汇制度下，办理结售汇业务的银行是外汇指定银行。外汇指定银行根据中国人民银行公布的基准汇率，在规定的浮动幅度内制定挂牌汇率，办理对企业和个人的结售汇。第二层次是银行间外汇市场，包括银行与银行相互之间，以及外汇指定银行与中央银行之间的外汇交易。它主要为银行结售汇后的头寸平衡服务，其基本功能是形成人民币市场价，是汇率形成机制的核心。银行间外汇市场运作的操作系统是总部设在上海的中国外汇交易中心。中央银行既是外汇市场的调控者，又是银行间外汇市场的交易员，它在外汇交易中心设立公开市场操作室，参与银行间外汇交易，对人民币汇率进行适时和适度的调控】。统一、渐进、可控和有效是我国外汇市场建立和发展的指导思想 (1)统一性。统一性表现在两个方面：一是供求的统一，外汇交易通过银行结售汇体系和代理交易全部纳入全国银行间外汇市场，外汇供求可以在全国范围内实现：二是市场规则的统一，覆盖全国的外汇交易按照统一的市场规则和操作规则进行。 (2)渐进性。表现在以下方面：①市场目标的渐进性。在向市场经济转轨的过程中，人民币可兑换的渐进性决定了外汇市场目标定位的渐进性发展。因此，目前的外汇市场仅定位于银行结售汇和外商投资企业的外汇买卖，而不是一步到位地实现外汇市场的全部功鞥。 ②交易方式的渐进性。全国银行间外汇市场目前的集中竞价、撮合成交和集中清算的交易方式，是在调剂市场的基础上发展而来的，与国际惯例接轨还需要一个发展过程。③交易品种和方式开发的渐进性。目前将随着市场的需要逐步推出新的交易品种和方式，包括远期和期权等交易。 (3)可控性。外汇市场的主体是国家批准的银行和非银行金融机构，并非完全自由进入：市场交易的外汇资金来源于银行结售汇和外商投资企业，而银行结售汇具有一定的强制性：由中央银行对外汇市场进行必要和适度的宏观调控。 (4)有效性。全国银行间外汇市场是在银行结售汇制的基础上建立的，其职能是为银行结售汇和外商投资企业外汇买卖服务。因此，市场的有效性首先是保障其基本职能的实现：其次是在保证职能实现的同时形成全国统一的市场汇率：再次是保证中央银行市场调控的有效实施：最后是保证外汇市场信息传到的及时准确。。中国外汇市场发展的设想： (1)增加交易品种和工具： (2)向电子撮合系统交易方式转变： (3)走向市场的无形化。 2.3重点和难点 ●外汇市场的参与者和功能： ● 外汇交易产品： ,即期交易、远期交易和掉期交易：

4）升贴水的决定：主要取决于两种货币利率差幅的大小和期限的长短，利率高的货币在远期市场上表现为贴水，利率较低的货币在远期市场上表现为升水。（3）掉期交易在某一日期即期卖出甲货币，买进乙货币的同时，反方向地买进远期甲货币，卖出远期乙货币的交易。 2.2.4 中国的外汇市场 z 我国外汇市场有两个层次：第一层次是客户与外汇指定银行之间的零售市场，又称银行的结售汇市场，在结售汇制度下，办理结售汇业务的银行是外汇指定银行。外汇指定银行根据中国人民银行公布的基准汇率，在规定的浮动幅度内制定挂牌汇率，办理对企业和个人的结售汇。第二层次是银行间外汇市场，包括银行与银行相互之间，以及外汇指定银行与中央银行之间的外汇交易。它主要为银行结售汇后的头寸平衡服务，其基本功能是形成人民币市场汇价，是汇率形成机制的核心。银行间外汇市场运作的操作系统是总部设在上海的中国外汇交易中心。中央银行既是外汇市场的调控者，又是银行间外汇市场的交易员，它在外汇交易中心设立公开市场操作室，参与银行间外汇交易，对人民币汇率进行适时和适度的调控。 z 统一、渐进、可控和有效是我国外汇市场建立和发展的指导思想（1）统一性。统一性表现在两个方面：一是供求的统一，外汇交易通过银行结售汇体系和代理交易全部纳入全国银行间外汇市场，外汇供求可以在全国范围内实现；二是市场规则的统一，覆盖全国的外汇交易按照统一的市场规则和操作规则进行。（2）渐进性。表现在以下方面：①市场目标的渐进性。在向市场经济转轨的过程中，人民币可兑换的渐进性决定了外汇市场目标定位的渐进性发展。因此，目前的外汇市场仅定位于银行结售汇和外商投资企业的外汇买卖，而不是一步到位地实现外汇市场的全部功鞥。 ②交易方式的渐进性。全国银行间外汇市场目前的集中竞价、撮合成交和集中清算的交易方式，是在调剂市场的基础上发展而来的，与国际惯例接轨还需要一个发展过程。③交易品种和方式开发的渐进性。目前将随着市场的需要逐步推出新的交易品种和方式，包括远期和期权等交易。（3）可控性。外汇市场的主体是国家批准的银行和非银行金融机构，并非完全自由进入；市场交易的外汇资金来源于银行结售汇和外商投资企业，而银行结售汇具有一定的强制性；由中央银行对外汇市场进行必要和适度的宏观调控。（4）有效性。全国银行间外汇市场是在银行结售汇制的基础上建立的，其职能是为银行结售汇和外商投资企业外汇买卖服务。因此，市场的有效性首先是保障其基本职能的实现；其次是在保证职能实现的同时形成全国统一的市场汇率；再次是保证中央银行市场调控的有效实施；最后是保证外汇市场信息传到的及时准确。 z 中国外汇市场发展的设想：（1）增加交易品种和工具；（2）向电子撮合系统交易方式转变；（3）走向市场的无形化。 2.3 重点和难点 z 外汇市场的参与者和功能； z 外汇交易产品： z 即期交易、远期交易和掉期交易；

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