筹资决策财务管理 M公司是一家以A企业集团主要发起人，以社会幕集方式设计的殿份公司。公 司殷票于1999年6月正式在证泰变易所杜牌交易。自1999年上市以来，M公司 连埃3年保种校入平均增长50%、净利润平均增长30%左右的高增长业绩，在千 食家上市公司中表现突出。近年来由于市场竟争加刷，公可铺德收入增长率下降 到10%以下，净利润平均增长不到5%。为了登变企业增长速度下降过换的现状， 2004年公司董事会决定进军其它行业。 经过几个月的调查和论证，公司发现国家正在致力于全面繁荣农村经济，加 快城镇化进程，以便进一步拉动消费市场。国家这一举措，必将进一步促进我国 的住宅建设，因而会使与住宅相关的行业得到发展。公司认为针对现代家居提供 具有完善的数据通信，图像通信及计算机网络管理，自动化服务设施的智能家居 管理系统、家庭电子商务应用系统具有较好的前景。 1、M公司经营业绩及股本扩张情况 M公司1999来经营业绩增长及股本扩张情况 单位：万元 指标名称 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 主营业务收入 38500 55852 74528.4 90922.2 104560.5 114180 增长率】 45 33.5 22 15 9.2 利润 6943 8435.7 9819.2 10869.8 11808.9 12364.1 增长率) 21.5 16.4 10.7 8.64 4.87 总资产 78636 94618.6 114656 144321 174267.5 207600 总殿本（万股】 11073 13943 16813 19943 23338 25120 流通股本（万股】 4200 5290 6718 8594 10735 12560 每股收益（元/ 0.627 0.605 0.584 0.545 0.506 0.493 股) 每股净资产（元7 2.98 3.05 3.41 3.84 4.18 4.96 股) M公司的股本呈高速扩张的态势，随着配、送股和资本金转增股本的不断增 加，流通股在总股本中所占的比重也星现出增长的趋势。 2、M公司的资本结构 M公司的资本结构表 资本结构指标 2005年 2004年 2004年 2003年 2003年 2002年 中期 末期 中期 末期 中期 术期 资产负债比率 36.3% 40% 42.6 44福 44.6 47% 股东权益比率 63.7% 60% 57,4% 56% 55.2% 53% 因定资产比率 19.3% 14.6% 17.45% 21.2% 23.1% 19.55%
筹资决策＿财务管理 M 公司是一家以 A 企业集团主要发起人，以社会募集方式设计的股份公司。公 司股票于 1999 年 6 月正式在证券交易所挂牌交易。自 1999 年上市以来，M 公司 连续 3 年保持收入平均增长 50%、净利润平均增长 30%左右的高增长业绩，在千 余家上市公司中表现突出。近年来由于市场竞争加剧，公司销售收入增长率下降 到 10%以下，净利润平均增长不到 5%。为了改变企业增长速度下降过快的现状， 2004 年公司董事会决定进军其它行业。 经过几个月的调查和论证，公司发现国家正在致力于全面繁荣农村经济，加 快城镇化进程，以便进一步拉动消费市场。国家这一举措，必将进一步促进我国 的住宅建设，因而会使与住宅相关的行业得到发展。公司认为针对现代家居提供 具有完善的数据通信、图像通信及计算机网络管理、自动化服务设施的智能家居 管理系统、家庭电子商务应用系统具有较好的前景。 1、M 公司经营业绩及股本扩张情况 M 公 司 1999 来 经 营 业 绩 增 长 及 股 本 扩 张 情 况 单位：万元 指标名称 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 主营业务收入 38500 55852 74526.4 90922.2 104560.5 114180 增长率(%) 45 33.5 22 15 9.2 净利润 6943 8435.7 9819.2 10869.8 11808.9 12384.1 增长率(%) 21.5 16.4 10.7 8.64 4.87 总资产 78636 94618.6 114656 144321 174267.5 207600 总股本(万股) 11073 13943 16813 19943 23338 25120 流通股本(万股) 4200 5290 6718 8594 10735 12560 每股收益 ( 元 / 股) 0.627 0.605 0.584 0.545 0.506 0.493 每股净资产(元/ 股) 2.98 3.05 3.41 3.84 4.18 4.96 M 公司的股本呈高速扩张的态势，随着配、送股和资本金转增股本的不断增 加，流通股在总股本中所占的比重也呈现出增长的趋势。 2、M 公司的资本结构 M 公司的资本结构表 资本结构指标 2005 年 中期 2004 年 末期 2004 年 中期 2003 年 末期 2003 年 中期 2002 年 末期 资产负债比率 36.3% 40% 42.6% 44% 44.8% 47% 股东权益比率 63.7% 60% 57.4% 56% 55.2% 53% 固定资产比率 19.3% 14.6% 17.45% 21.2% 23.1% 19.55%
M公司的各项财务指标显示，其资本结构的安全性很强。 M公司的负债结构 单位：万元 指标名称 2004年末期 2003年术期 2002年术期 流动负债 62280 57508.7 50873.17 长期负债 20760 19169 16957.7 负债合计 83040 76677.7 67830.87 上表中的长期负债是每年付息的不可提前偿还的长期债券，还有5年到期， 债秀的现行市价为935元，债券的票面利率为12%，面值为1000元，M公司没有 短期的付息债券。假设新债券的发行没有发行成本。 流动负债包括公可短期借款为22000万元，短期贷款利率是8.5飞，其他均为 我息流动负债。 3、增发新股 2004年12月，M公司公告增发新股，发行2000万A股，股票的面值为1.00 元/股。发行对象是M技术公司股权登记日收市后登记在册的社会公众者和机构 投资者。实际确定的发行价是30元/股，共券集资金30000万元 M技术公司的市盈事属于中等水平，高于传统的1T企业，低于市场预期较高 的综合类高科技投资企业。公司市盈率水平在保持业绩与股本同步扩张的前提 下，已基本为市场所订合同。富有扩张力的经营构架与高成长的业绩。一直被理 性投资者和机构投资者看好，市净率维持较高水平。由于市场相信经营者运用所 筹资金的能力，随着增募资金投资到位，形成盈利能力，价格将又一次向市场认 可的市净率回归， M公司上市以来的市净率统计及增发后的中期预期 雾集资金厨可 加权平均收班价 每股净资新产（元 市净率（高） (元) 配股前18周 38.4 4.99 7.7 配股后18周 34.8 3.89 8.95 增发前18周 38.7 4.96 7.8 增发后18周（预 46.5 5.96 7.8 计) 此次增发的股份于2004年12月流通，上市之后很快就跌破了发行价.并且， 在上市流通后，就一直处于一个下跌的趋势当中。005年6月最后一个星期的 收盘价是15,4元，中期报告的每股净资产为5.02元，远低于定价时预计的数字， 使得实际的市净率只有3.07倍. M公司投资新项目的贝他系数值是1,2，国库券利事是7%，市场的风险溢价 估计是6强。M公司日标资本结构是10%的长期债券、30%的短期借款、60%的普通 股，所得税率30%。 [案例分析题] 1,M公司发行新股前的加权平均资本成本是多少？ 2.影响企业综合资本成本的因素有愿些？ 3.M公司为什么采用发行股票这种筹资方式？
M 公司的各项财务指标显示，其资本结构的安全性很强。 M 公司的负债结构 单位：万元 指标名称 2004 年末期 2003 年末期 2002 年末期 流动负债 62280 57508.7 50873.17 长期负债 20760 19169 16957.7 负债合计 83040 76677.7 67830.87 上表中的长期负债是每年付息的不可提前偿还的长期债券，还有 5 年到期， 债券的现行市价为 935 元，债券的票面利率为 12%，面值为 1000 元，M 公司没有 短期的付息债券。假设新债券的发行没有发行成本。 流动负债包括公司短期借款为 22000 万元，短期贷款利率是 8.5%，其他均为 载息流动负债。 3、增发新股 2004 年 12 月，M 公司公告增发新股，发行 2000 万 A 股，股票的面值为 1.00 元/股。发行对象是 M 技术公司股权登记日收市后登记在册的社会公众者和机构 投资者。实际确定的发行价是 30 元 /股，共募集资金 30000 万元。 M 技术公司的市盈率属于中等水平，高于传统的 IT 企业，低于市场预期较高 的综合类高科技投资企业。公司市盈率水平在保持业绩与股本同步扩张的前提 下，已基本为市场所订合同。富有扩张力的经营构架与高成长的业绩，一直被理 性投资者和机构投资者看好，市净率维持较高水平。由于市场相信经营者运用所 筹资金的能力，随着增募资金投资到位，形成盈利能力，价格将又一次向市场认 可的市净率回归。 M 公司上市以来的市净率统计及增发后的中期预期 募集资金时间 加权平均收盘价 (元) 每股净资产(元) 市净率(倍) 配股前 18 周 38.4 4.99 7.7 配股后 18 周 34.8 3.89 8.95 增发前 18 周 38.7 4.96 7.8 增发后 18 周(预 计) 46.5 5.96 7.8 此次增发的股份于 2004 年 12 月流通，上市之后很快就跌破了发行价。并且， 在上市流通后，就一直处于一个下跌的趋势当中。2005 年 6 月最后一个星期的 收盘价是 15.4 元，中期报告的每股净资产为 5.02 元，远低于定价时预计的数字， 使得实际的市净率只有 3.07 倍。 M 公司投资新项目的贝他系数值是 1.2，国库券利率是 7%，市场的风险溢价 估计是 6%。M 公司目标资本结构是 10%的长期债券、30%的短期借款、60%的普通 股，所得税率 30%。 [ 案例分析题] 1. M 公司发行新股前的加权平均资本成本是多少？ 2. 影响企业综合资本成本的因素有哪些？ 3. M 公司为什么采用发行股票这种筹资方式？
愿目解析： 1.M公司发行新股前的加权平均资本成本是多少？ 解析：从公司的目标资本结构得知，其资金来源于长期债券、长期借款和普 通殿，因此公司的加权资本成本应该是以上三种资本的成本的加权平均值。 (1)短期借款的资本成本=8.5*(1-30)=5.95% (2)设长期债券的税后资本成本为% 片=2B+1m-7 台I+R 935=1000*12%*(1-30%)/(1+K）+ 1000*12%*(1-30%)/(1+K)+1000*12%*(1-30%)/(1+K)+1000*12%*(1-30%)/ (1+K)' +1000*12*(1-30%)/(1+K)'+1000/(1+K)° 使用试差法来计算K,K=6.81% (3)普通股东权益资本 如果用资本资产定价模型法估计的普通殿东权益资本 K=K+(优-K)B K=7%+1.26%=14.2% M公司发行新股前的加权平均资本成本 =0.16.81+0.3*5.95%+0.6*14.2=17.1% 2.影响企业综合资本成本的因素有哪些？ 解析：资本成本受一系列因素的影响，其中，有些因素受企业控制，有些因 素不受企业的控制， (1)企业不能控制的非常重要的两种因素是利事水平和税率。 (2)企业可以控制的因素：一是资本结构政策，一个企业可以改变它的资本 结构，而这种改变会影响它的资本成本，税后的债务资本成本低于权益资本成本， 如果企业决定使用更多的负债和更少的普通股，权重的改变将降低企业加权平均 资本成本。然而利用负债将增加债务和权益的风险。二是股利政策，企业可能过 留存收益或发行新的普通股获得新的权益资本，但由于存在发行成本，履行新的 普通股的资本成本将高于留存收益。由于这个原因企业只有用完它们所有的留存 收益后才会发行新股。三是投资决策，当我们估算资本成本时，我们使用企业发 行的股票和债券的必要报研事作为起点。这些成本比率会影响企业现有资产的风 险。因此我们隐含的假设是新的资本将投资到与现有资产同样类型和风险的资 产
题目解析： 1.M 公司发行新股前的加权平均资本成本是多少？ 解析：从公司的目标资本结构得知，其资金来源于长期债券、长期借款和普 通股，因此公司的加权资本成本应该是以上三种资本的成本的加权平均值。 (1)短期借款的资本成本=8.5%*(1-30%)=5.95% (2)设长期债券的税后资本成本为 KD = + + − = N i d i K p I T P 1 0 (1 (1 ) 935=1000*12%*(1-30%)/(1+KD)+ 1000*12%*(1-30%)/(1+KD) 2 +1000*12%*(1-30%)/(1+KD) 3 +1000*12%*(1-30%)/ (1+KD) 4 +1000*12%*(1-30%)/(1+KD) 5 +1000/(1+KD) 5 使用试差法来计算 KD，KD=6.81% (3)普通股东权益资本 如果用资本资产定价模型法估计的普通股东权益资本 Ks=Krf+(Km-Krf)β Ks=7%+1.2*6%=14.2% M 公司发行新股前的加权平均资本成本 =0.1*6.81%+0.3*5.95%+0.6*14.2%=17.1% 2.影响企业综合资本成本的因素有哪些？ 解析：资本成本受一系列因素的影响，其中，有些因素受企业控制，有些因 素不受企业的控制。 (1)企业不能控制的非常重要的两种因素是利率水平和税率。 (2) 企业可以控制的因素：一是资本结构政策，一个企业可以改变它的资本 结构，而这种改变会影响它的资本成本。税后的债务资本成本低于权益资本成本， 如果企业决定使用更多的负债和更少的普通股，权重的改变将降低企业加权平均 资本成本。然而利用负债将增加债务和权益的风险。二是股利政策，企业可能过 留存收益或发行新的普通股获得新的权益资本，但由于存在发行成本，履行新的 普通股的资本成本将高于留存收益。由于这个原因企业只有用完它们所有的留存 收益后才会发行新股。三是投资决策，当我们估算资本成本时，我们使用企业发 行的股票和债券的必要报酬率作为起点。这些成本比率会影响企业现有资产的风 险。因此我们隐含的假设是新的资本将投资到与现有资产同样类型和风险的资 产
3、M公司为什么采用发行股票这种筹资方式？ 解析：M公可从1999年上市以后，前三年发展速度很快，近年来发展速度不 断下降，此次筹资的目的是投资新项目，风险较高。虽然负债筹资的成本较低， 并具有杠杆效应，在企业的回报率高于资本成本的时候会带来超额收益，但负债 筹资需要固定的财务费用支出，不会而因公司的经营状况而改变。由于M公司己 经出现发展后劲不足的荀头，而且投资新项目也会存在很大的不确定性，一旦出 现经营失败，会产生巨大的损失。而企业的股权成本则没有固定的限制，企业也 不会为此有因定的支出。这样筹集的资金扣除一部分发行成本外，可以在未来明 间为企业所用
3、M 公司为什么采用发行股票这种筹资方式？ 解析：M 公司从 1999 年上市以后，前三年发展速度很快，近年来发展速度不 断下降，此次筹资的目的是投资新项目，风险较高。虽然负债筹资的成本较低， 并具有杠杆效应，在企业的回报率高于资本成本的时候会带来超额收益，但负债 筹资需要固定的财务费用支出，不会而因公司的经营状况而改变。由于 M 公司已 经出现发展后劲不足的苗头，而且投资新项目也会存在很大的不确定性，一旦出 现经营失败，会产生巨大的损失。而企业的股权成本则没有固定的限制，企业也 不会为此有固定的支出。这样筹集的资金扣除一部分发行成本外，可以在未来期 间为企业所用