仝升完2014.5 资产负债表:从要素到战略 张新民 (对外经济贸易大学国际财务与会计研究中心100029) 【摘要】本文从資产负债表的基本关系及具体项目之间的内在联系入手,结合企业战略管理理论与实践对資产负 債表进行了系统研究,构建了从会计要素资产负債表到战略结构资产负债表、战略关系資产负債表和战略方向 資产负债表的全新体系。本文不但为资产负債表的分析提供了全新的视角,而且也提升了資产负債表对企业管 理者、投资者和債权人等利益相关者的决策相关性价值 【关键词】资产负債表会计要素企业战咯 引言 理全局的角度,没有将资产负债表揭示的内容与企业战略 资产负债表观( the balance sheet approach)和利润表结合起来。本文突破现有资产负债表的研究框架,尝试将 e statement approach)一直是学术界争论的焦资产负债表的资源结构、资本结构与企业战略结合起来 点( Dichev,2008)。资产负债表观强调资产和负债的确认本文构建的从会计要素资产负债表到战略结构资产负债表 与计量是财务会计报告的主要目标;而利润表观则强调收战略关系资产负债表和战略方向资产负债表的全新体系为 入、费用和利润的确认与计量是财务会计报告的主要目标。资产负债表的分析提供了新的视角。 20世纪70年代,美国财务会计准则委员会(FASB)做出 相比己有的学术研究,本文的贡献主要体现在以下几 了一个重要决定:将资产负债表观作为财务会计报告的逻个方面:首先,本文拓展了资产负债表的研究分析视角 辑和概念基础。在之后的几十年中,FASB不断地扩充和夯从企业战略的角度对资产负债表进行了全新的解读,提高 实资产负债表观。而且,资产负债表观也得到了国际会计了财务报表信息的决策有用性;其次,本文的研究丰富了 准则理事会(IASB)的确认和使用。2006年,我国发布的资产负债表观的研究文献,为资产负债表观的运用提供了 新会计准则体系基本实现了与国际会计准则体系趋同。在理论借鉴:最后,本文构建的资产负债表分析新体系为未 新会计准则体系中,资产负债表观的理念得到了充分的体来会计准则改革提供了参考思路和决策依据 现和运用 二、会计要素资产负债表—会计要素关系图 因此,在目前的财务会计概念框架体系中,资产负债 (一)资产负债表与会计要素 表已经成为会计报告的基石。资产负债表的基本关系“资 以展示“资产=负债+股东(或所有者)权益”的项 产=负债+股东(或所有者)权益”及其具体项目之间的目及其数量关系为内容的资产负债表,其实质就是资产负 内在联系,既是复式簿记的数量关系基础,也是基本财务债表的要素结构与关系(见表1) 报表的关系基础。资产负债表的核心地位使得任何其他报 表(包括已经存在的利润表、现金流量表、股东权益变动 表1会计要素资产负债表简略示意 表,以及其他可能在将来出现的报表)都只能是对资产负 负债和所有者权益 债表的某个或某几个主要项目的补充说明。 负债 目前关于资产负债表的研究涉及:(1)资产负债表项 流动负债 目的确认、计量、计录和报告(葛家澍,2004;王跃堂等, 流动资产 非流动负债 2006);(2)资产负债表的决策有用性分析(Scot,2000 戴德明等,2006)。但是,正如张新民和朱爽(2007)所 股东权益: 指出的:这些相关的研究有助于规范会计信息朝着更加可 股东入资 靠、更加有用的方向发展,但是这些研究没有站在企业管 非流动资产 累积利润 本文系北京市共建项目“公司财务信息与投资决策关系研究”阶段性研究成果 1994-2017ChinaAcademicjOurnalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
资产负债表: 从要素到战略* 张新民 ( 对外经济贸易大学国际财务与会计研究中心 100029) 【摘要】本文从资产负债表的基本关系及具体项目之间的内在联系入手，结合企业战略管理理论与实践对资产负 债表进行了系统研究，构建了从会计要素资产负债表到战略结构资产负债表、战略关系资产负债表和战略方向 资产负债表的全新体系。本文不但为资产负债表的分析提供了全新的视角，而且也提升了资产负债表对企业管 理者、投资者和债权人等利益相关者的决策相关性价值。 【关键词】资产负债表 会计要素 企业战略 一、引言 资产负债表观 ( the balance sheet approach) 和利润表 观 ( the income statement approach) 一直是学术界争论的焦 点 ( Dichev，2008) 。资产负债表观强调资产和负债的确认 与计量是财务会计报告的主要目标; 而利润表观则强调收 入、费用和利润的确认与计量是财务会计报告的主要目标。 20 世纪 70 年代，美国财务会计准则委员会 ( FASB) 做出 了一个重要决定: 将资产负债表观作为财务会计报告的逻 辑和概念基础。在之后的几十年中，FASB 不断地扩充和夯 实资产负债表观。而且，资产负债表观也得到了国际会计 准则理事会 ( IASB) 的确认和使用。2006 年，我国发布的 新会计准则体系基本实现了与国际会计准则体系趋同。在 新会计准则体系中，资产负债表观的理念得到了充分的体 现和运用。 因此，在目前的财务会计概念框架体系中，资产负债 表已经成为会计报告的基石。资产负债表的基本关系 “资 产 = 负债 + 股东 ( 或所有者) 权益”及其具体项目之间的 内在联系，既是复式簿记的数量关系基础，也是基本财务 报表的关系基础。资产负债表的核心地位使得任何其他报 表 ( 包括已经存在的利润表、现金流量表、股东权益变动 表，以及其他可能在将来出现的报表) 都只能是对资产负 债表的某个或某几个主要项目的补充说明。 目前关于资产负债表的研究涉及: ( 1) 资产负债表项 目的确认、计量、计录和报告 ( 葛家澍，2004; 王跃堂等， 2006) ; ( 2) 资产负债表的决策有用性分析 ( Scott，2000; 戴德明等，2006) 。但是，正如张新民和朱爽 ( 2007) 所 指出的: 这些相关的研究有助于规范会计信息朝着更加可 靠、更加有用的方向发展，但是这些研究没有站在企业管 理全局的角度，没有将资产负债表揭示的内容与企业战略 结合起来。本文突破现有资产负债表的研究框架，尝试将 资产负债表的资源结构、资本结构与企业战略结合起来。 本文构建的从会计要素资产负债表到战略结构资产负债表、 战略关系资产负债表和战略方向资产负债表的全新体系为 资产负债表的分析提供了新的视角。 相比已有的学术研究，本文的贡献主要体现在以下几 个方面: 首先，本文拓展了资产负债表的研究分析视角， 从企业战略的角度对资产负债表进行了全新的解读，提高 了财务报表信息的决策有用性; 其次，本文的研究丰富了 资产负债表观的研究文献，为资产负债表观的运用提供了 理论借鉴; 最后，本文构建的资产负债表分析新体系为未 来会计准则改革提供了参考思路和决策依据。 二、会计要素资产负债表———会计要素关系图 ( 一) 资产负债表与会计要素 以展示 “资产 = 负债 + 股东 ( 或所有者) 权益”的项 目及其数量关系为内容的资产负债表，其实质就是资产负 债表的要素结构与关系 ( 见表 1) 。 表 1 会计要素资产负债表简略示意 资产 负债和所有者权益 流动资产 非流动资产 负债: 流动负债 非流动负债 股东权益: 股东入资 累积利润 19 * 本文系北京市共建项目 “公司财务信息与投资决策关系研究”阶段性研究成果
会计升完2014.5 在现行的《企业会计准则》中,资产、负债和所有者有效利用,实施恰当的竞争战略和职能战略,在符合战略 权益是“法定”要素。为了更清楚的说明问题,表1将所要求的方向上保持持续稳定发展的能力。在关注企业的资 有者权益进一步区分为“股东入资”与“积累利润”①,源规模、结构与战略的关系的同时,还应该看到,企业的 不难发现,反映企业积累利润的盈余公积与未分配利润两竞争优势与发展潜力又与其融资环境、资本结构、公司治 个项目与“收入”、“费用”和“利润”存在内在的联系。理等在长期的发展过程中呈现出互为动态的对应关系。在 因此,以“资产=负债+股东(或所有者)权益”为平衡决定企业发展前景和方向的关键性因素中,相比于资产的 关系的资产负债表(下称“会计要素资产负债表”),既直规模与结构,资源的来源结构(即负债与股东杈益的结 观反映了资产、负债与股东权益等资产负债表要素的对应构)更具有全局性和决定性作用。因此,资产负债表的负 关系,也间接反映了利润表的“收入、“费用”和“利债与股东权益和企业战略的联系也是十分密切的 润”三个会计要素的基本关系,这也正是资产负债表观的 本文下面将主要探讨资产负债表所揭示的战略信息及 核心观点 其理论与实践价值 (二)会计要素资产负债表的意义与局限性 三、战略结构资产负债表——企业发展的战 1.会计要素资产负债表的意义 略结构图 资产负债表所反映的会计要素关系对会计学与财务报 (一)资产结构与企业的资源配置战略 表分析的意义十分重大—既奠定了复式簿记的理论基础, 也奠定了财务报表的编制基础,还使得对资产负债表、利 资产结构是指企业各项资产数量之间的关系及各自占 企业总资产的比重。资产结构能够清晰地反映出企业运作 润表以及现金流量表的相关财务比率分析成为可能。 2.会计要素资产负债表的局限性与突破 的意图和战略,不同的发展战略需要不同的资产结构与之 但是,如果对资产负债表的分析局限在确认、计量、相匹配(张新民和朱爽,200)。张新民等(200)指出, 记录和报告,就会制约资产负债表信息有用性的进一步提 资产负债表揭示的企业资产结构和规模的质量特征,有利 高。将企业战略与资产负债表分析结合起来将有助于克服于企业利益相关者透视企业盈利模式和企业对战略承诺的 仅从会计视角来研究资产负债表的局限性。按照战略管理 遵守,确保企业管理层按照全体股东确定的企业战略有效 理论“战略主要涉及组织的长期发展方向和范围,力求配置企业资源 使资源与环境(尤其是市场)、消费者相匹配,以便达到 当企业存在对外投资,尤其是具有控制性投资的条件 组织的预期目标”(徐飞,200)。安索夫则认为“企业下,其资产可以分为经营性资产和投资性资产。其中,典 战略由经营范围、资源配置、竞争优势和协同作用等组型的经营性资产包括货币资金、商业债权(包括应收票据 成”②。因此,企业管理的全过程就是企业战略制定与实施和应收账款等)、存货、固定资产(包括在建工程等)、无 的过程 形资产等。而投资性资产所占用的资源除了反映在直接占 从企业战略的一般分类来看,企业战略可以分为总体用的交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投 战略(常用的总体战略主要包括一体化战略、多元化战资、长期股权投资等项目以外,还反映在以提供经营性资 略、加强型战略、防御型战略等)、竞争战略(可以采用金方式对子公司投资的其他应收款项目上③。按照企业经 的竟争战略包括低成本战略、差异化战略和聚焦战略)和营性资产与投资性资产各自在资产总规模中的规模大小, 职能战略(即研发、采购、营销、财务、人力资源等职能可以将企业区分为以经营性资产为主的经营主导型、以投 部门采用的战略)(徐飞,200)。虽然资产负债表不可能资性资产为主的投资主导型和经营性资产与投资性资产比 按照战略管理的理论框架把财务报表的项目与企业的战略较均衡的投资与经营并重型。而经营主导型、投资主导 对应起来,但是,资产负债表上的数字,不论是从个型以及经营与投资并重型恰恰是企业发展战略的具体 别项目上看,还是从结构上看,或者从整体上来看,均会表现。 反映出丰富的战略信息。这是因为,从企业管理的全过程 经营主导型企业的发展战略内涵 来看,企业对资产结构的根本性结构安排,服务于企业所 资产结构中以经营性资产为主的企业,其战略内涵十 确立的总体战略。同样,企业战略的成功与否,既取决于分清晰:以特定的行业和产品或劳务的生产与销售为主营 定时点的资源规模结构,更取决于企业对已有资源进行业务的总体战略为主导,以适当的竞争战略(如低成本战 ①在这里,为说明问题起见,忽略非入资性资本公积。 ②转引自:徐飞.209.战略管理.北京:中国人民大学出版社,8 ③实际上,该项目中还包括企业正常存在的其他应收款以及向公司的母公司和兄弟公司提供的资金等。只有其他应收款的母公司 报表金额大于合并报表金额的部分,才是母公司向子公司提供的除了对子公司入资以外的经营性资金。 1994-2017ChinaAcademicjOurnalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
在现行的 《企业会计准则》中，资产、负债和所有者 权益是 “法定”要素。为了更清楚的说明问题，表 1 将所 有者权益进一步区分为 “股东入资”与 “积累利润”①， 不难发现，反映企业积累利润的盈余公积与未分配利润两 个项目与 “收入”、 “费用”和 “利润”存在内在的联系。 因此，以 “资产 = 负债 + 股东 ( 或所有者) 权益”为平衡 关系的资产负债表 ( 下称 “会计要素资产负债表”) ，既直 观反映了资产、负债与股东权益等资产负债表要素的对应 关系，也间接反映了利润表的 “收入”、 “费用”和 “利 润”三个会计要素的基本关系，这也正是资产负债表观的 核心观点。 ( 二) 会计要素资产负债表的意义与局限性 1． 会计要素资产负债表的意义 资产负债表所反映的会计要素关系对会计学与财务报 表分析的意义十分重大———既奠定了复式簿记的理论基础， 也奠定了财务报表的编制基础，还使得对资产负债表、利 润表以及现金流量表的相关财务比率分析成为可能。 2． 会计要素资产负债表的局限性与突破 但是，如果对资产负债表的分析局限在确认、计量、 记录和报告，就会制约资产负债表信息有用性的进一步提 高。将企业战略与资产负债表分析结合起来将有助于克服 仅从会计视角来研究资产负债表的局限性。按照战略管理 理论， “战略主要涉及组织的长期发展方向和范围，力求 使资源与环境 ( 尤其是市场) 、消费者相匹配，以便达到 组织的预期目标” ( 徐飞，2009) 。安索夫则认为: “企业 战略由经营范围、资源配置、竞争优势和协同作用等组 成”②。因此，企业管理的全过程就是企业战略制定与实施 的过程。 从企业战略的一般分类来看，企业战略可以分为总体 战略 ( 常用的总体战略主要包括一体化战略、多元化战 略、加强型战略、防御型战略等) 、竞争战略 ( 可以采用 的竞争战略包括低成本战略、差异化战略和聚焦战略) 和 职能战略 ( 即研发、采购、营销、财务、人力资源等职能 部门采用的战略) ( 徐飞，2009) 。虽然资产负债表不可能 按照战略管理的理论框架把财务报表的项目与企业的战略 一一对应起来，但是，资产负债表上的数字，不论是从个 别项目上看，还是从结构上看，或者从整体上来看，均会 反映出丰富的战略信息。这是因为，从企业管理的全过程 来看，企业对资产结构的根本性结构安排，服务于企业所 确立的总体战略。同样，企业战略的成功与否，既取决于 一定时点的资源规模结构，更取决于企业对已有资源进行 有效利用，实施恰当的竞争战略和职能战略，在符合战略 要求的方向上保持持续稳定发展的能力。在关注企业的资 源规模、结构与战略的关系的同时，还应该看到，企业的 竞争优势与发展潜力又与其融资环境、资本结构、公司治 理等在长期的发展过程中呈现出互为动态的对应关系。在 决定企业发展前景和方向的关键性因素中，相比于资产的 规模与结构，资源的来源结构 ( 即负债与股东权益的结 构) 更具有全局性和决定性作用。因此，资产负债表的负 债与股东权益和企业战略的联系也是十分密切的。 本文下面将主要探讨资产负债表所揭示的战略信息及 其理论与实践价值。 三、战略结构资产负债表———企业发展的战 略结构图 ( 一) 资产结构与企业的资源配置战略 资产结构是指企业各项资产数量之间的关系及各自占 企业总资产的比重。资产结构能够清晰地反映出企业运作 的意图和战略，不同的发展战略需要不同的资产结构与之 相匹配 ( 张新民和朱爽，2007) 。张新民等 ( 2009) 指出， 资产负债表揭示的企业资产结构和规模的质量特征，有利 于企业利益相关者透视企业盈利模式和企业对战略承诺的 遵守，确保企业管理层按照全体股东确定的企业战略有效 配置企业资源。 当企业存在对外投资，尤其是具有控制性投资的条件 下，其资产可以分为经营性资产和投资性资产。其中，典 型的经营性资产包括货币资金、商业债权 ( 包括应收票据 和应收账款等) 、存货、固定资产 ( 包括在建工程等) 、无 形资产等。而投资性资产所占用的资源除了反映在直接占 用的交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投 资、长期股权投资等项目以外，还反映在以提供经营性资 金方式对子公司投资的其他应收款项目上③。按照企业经 营性资产与投资性资产各自在资产总规模中的规模大小， 可以将企业区分为以经营性资产为主的经营主导型、以投 资性资产为主的投资主导型和经营性资产与投资性资产比 较均衡的投资与经营并重型。而经营主导型、投 资 主 导 型以及经营与投资并重型恰恰是企业发展战略的具体 表现。 1． 经营主导型企业的发展战略内涵 资产结构中以经营性资产为主的企业，其战略内涵十 分清晰: 以特定的行业和产品或劳务的生产与销售为主营 业务的总体战略为主导，以适当的竞争战略 ( 如低成本战 20 ① ② ③ 在这里，为说明问题起见，忽略非入资性资本公积。 转引自: 徐飞． 2009． 战略管理． 北京: 中国人民大学出版社，8 实际上，该项目中还包括企业正常存在的其他应收款以及向公司的母公司和兄弟公司提供的资金等。只有其他应收款的母公司 报表金额大于合并报表金额的部分，才是母公司向子公司提供的除了对子公司入资以外的经营性资金
计升完2014.5 略、差异化战略和聚焦战略等)和职能战略(如研发、采上下游关系等特点,因此,企业对于商业信用资源的利用, 购、营销、财务、人力资源等战略)为基础,以固定资产、绝不是被动的,而是积极主动的—一企业往往将最大限度 存货及其与市场的关系管理为核心,为企业的利益相关者利用商业信用资源作为其优先选择的经营战略与财务战略 持续创造价值,在行业内做大做强或者保持一定的竞争能因此,企业对于商业信用资源的利用,不仅仅是企业上下游 力和竞争地位。经营主导型企业能够最大限度地保持其自关系管理的局部问题,还是企业的战略选择问题,有效利用 身的核心竞争力。 商业信用能够提升企业价值(陆正飞和杨德明,2011)。 2.投资主导型企业的发展战略内涵 借入资源 资产结构中以投资性资产为主的企业,往往是规模较 借入资源主要包括短期借款、长期借款和应付债券等。 大的企业集团。其战略内涵同样十分清晰:以多元化或 影响企业选择利用借入资源的因素很多,包括融资环境、 体化(或其他总体战略)的总体战略为主导,以子公司采融资成本、企业自身盈利能力、企业集团的资金管理体制 用适当的竞争战略和职能战略,特别是财务战略中的融资企业负债的整体规模以及现有资产负债率等。根据优序融 战略(子公司通过吸纳少数股东入资、子公司自身债务融资理论( Myers,1984),为了实现现有股东利益最大化 资和对商业信用的利用等融资战略可以实现在母公司对其在企业具有较强的赢利能力、不能进一步利用商业信用资 投资不变情况下的快速扩张)为基础,以对子公司的经营源的条件下,企业应该尽可能选择借款或者发行债券。在 资产管理为核心,通过快速扩张为企业的利益相关者持续实施集中统一管理企业集团内部资金的体制下,为了整个 创造价值,做大做强企业集团或者在整体上保持一定的竞集团的融资战略(不是母公司自身的经营活动)而进行借 争能力和竞争地位。 款或发行债券,尽管会增加母公司自身利润表上的财务费 3.经营与投资并重型企业的发展战略内涵 用,但由于可能降低整个集团的整体融资成本而成为很多 经营与投资并重型企业,其实施的往往是稳健的扩张企业集团财务战略的首选。这就是说,对于借入资源的利 战略:企业既通过保持完备的生产经营系统和研发系统来用状况及其变化的分析,可以透视出企业集团的财务战略 维持其核心竟争力,又通过对外控制性投资的扩张,来实意图和整体战略规划。 现企业的跨越式发展。可见,当把企业的资产结构与发 3.股东入资资源 战略联系在一起的时候,资产结构就成为企业实施其发展 东入资包括股本(实收资本)和资本公积④,它是 战略的必然结果。可以进一步认为,资产的规模与结构就企业发展的原动力。股东对企业的入资具有极强的战略 是企业资源配置战略的实施结果 色彩。 (二)负债和股东权益与企业的资源利用战略 (1)股权结构、股东范围、资本规模与企业战略。不 企业负债和股东杈益构成了企业资产的来源渠道,其同的股权结构设计、股东范围的选择以及资本规模的安排 主要部分可以分成四类,即商业信用资源、借入资源、股均具有极强的战略内涵。一方面,股权结构的分散程度、 东入资资源和股东留剩资源。对这些资源的利用,体现的股东范围的广泛程度直接决定了企业控制权的实现方式, 是企业的资源利用战略。 而恰恰是企业的控制权主导了企业的战略(王化成和胡国 1.商业信用资源 柳,2005)。另一方面,资本规模也直接制约着企业的战 商业信用主要包括应付票据、应付账款和预收款项,略:资本规模与企业的融资能力密切相关,股东入资与融 是企业与上下游企业或者用户进行结算时所产生的债务。资规模在很大程度上决定了企业可利用资源的规模,并进 企业利用商业信用资源的状况反映了其竞争地位或竞争优而制约着企业的战略与实施 势。一方面,在企业具有高于同类企业获得商业信用资源 (2)股权结构、公司治理、核心人力资源与企业战 平均水平的能力的条件下,企业通常具有较高的“两头略。公司治理要处理的主要是股东大会(或股东会)、董 吃”的能力—即企业具有较高的利用上下游企业资金来事会与企业经理层之间的关系,并确保公司在满足各利益 支持自身发展的能力较强:在企业具有低于同类企业获得相关者的正常利益基础上实现持续健康发展( Shleifer and 商业信用资源平均水平的能力的条件下,通常意味着企业 Vishny,1997)。在公司治理的过程中,股东依其持有的股 “两头吃”的能力较弱,竟争地位较低(张新民等,份份额(股权结构)行使投票杈,产生董事会。董事会决 012)。另一方面,商业信用资源具有综合成本低(综合定公司的战略目标并决定核心人力资源;以核心人力资源 成本低于贷款成本)、综合偿还压力低于账面金额(与预为主导的管理团队负责实施公司的战略。而这一切的关键 收款项对应的偿还资源为商品或劳务的账面成本)和固化点在于,股权结构决定了公司治理的基本架构 ④本文仅讨论资本公积中所包含的股东入资引起的部分,其他因素引起的资本公积的变化暂不讨论。 1994-2017ChinaAcademicjOurnalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
略、差异化战略和聚焦战略等) 和职能战略 ( 如研发、采 购、营销、财务、人力资源等战略) 为基础，以固定资产、 存货及其与市场的关系管理为核心，为企业的利益相关者 持续创造价值，在行业内做大做强或者保持一定的竞争能 力和竞争地位。经营主导型企业能够最大限度地保持其自 身的核心竞争力。 2． 投资主导型企业的发展战略内涵 资产结构中以投资性资产为主的企业，往往是规模较 大的企业集团。其战略内涵同样十分清晰: 以多元化或一 体化 ( 或其他总体战略) 的总体战略为主导，以子公司采 用适当的竞争战略和职能战略，特别是财务战略中的融资 战略 ( 子公司通过吸纳少数股东入资、子公司自身债务融 资和对商业信用的利用等融资战略可以实现在母公司对其 投资不变情况下的快速扩张) 为基础，以对子公司的经营 资产管理为核心，通过快速扩张为企业的利益相关者持续 创造价值，做大做强企业集团或者在整体上保持一定的竞 争能力和竞争地位。 3． 经营与投资并重型企业的发展战略内涵 经营与投资并重型企业，其实施的往往是稳健的扩张 战略: 企业既通过保持完备的生产经营系统和研发系统来 维持其核心竞争力，又通过对外控制性投资的扩张，来实 现企业的跨越式发展。可见，当把企业的资产结构与发展 战略联系在一起的时候，资产结构就成为企业实施其发展 战略的必然结果。可以进一步认为，资产的规模与结构就 是企业资源配置战略的实施结果。 ( 二) 负债和股东权益与企业的资源利用战略 企业负债和股东权益构成了企业资产的来源渠道，其 主要部分可以分成四类，即商业信用资源、借入资源、股 东入资资源和股东留剩资源。对这些资源的利用，体现的 是企业的资源利用战略。 1． 商业信用资源 商业信用主要包括应付票据、应付账款和预收款项， 是企业与上下游企业或者用户进行结算时所产生的债务。 企业利用商业信用资源的状况反映了其竞争地位或竞争优 势。一方面，在企业具有高于同类企业获得商业信用资源 平均水平的能力的条件下，企业通常具有较高的 “两头 吃”的能力———即企业具有较高的利用上下游企业资金来 支持自身发展的能力较强; 在企业具有低于同类企业获得 商业信用资源平均水平的能力的条件下，通常意味着企业 “两 头 吃” 的 能 力 较 弱，竞 争 地 位 较 低 ( 张 新 民 等， 2012) 。另一方面，商业信用资源具有综合成本低 ( 综合 成本低于贷款成本) 、综合偿还压力低于账面金额 ( 与预 收款项对应的偿还资源为商品或劳务的账面成本) 和固化 上下游关系等特点，因此，企业对于商业信用资源的利用， 绝不是被动的，而是积极主动的———企业往往将最大限度 利用商业信用资源作为其优先选择的经营战略与财务战略。 因此，企业对于商业信用资源的利用，不仅仅是企业上下游 关系管理的局部问题，还是企业的战略选择问题，有效利用 商业信用能够提升企业价值 ( 陆正飞和杨德明，2011) 。 2． 借入资源 借入资源主要包括短期借款、长期借款和应付债券等。 影响企业选择利用借入资源的因素很多，包括融资环境、 融资成本、企业自身盈利能力、企业集团的资金管理体制、 企业负债的整体规模以及现有资产负债率等。根据优序融 资理论 ( Myers，1984) ，为了实现现有股东利益最大化， 在企业具有较强的赢利能力、不能进一步利用商业信用资 源的条件下，企业应该尽可能选择借款或者发行债券。在 实施集中统一管理企业集团内部资金的体制下，为了整个 集团的融资战略 ( 不是母公司自身的经营活动) 而进行借 款或发行债券，尽管会增加母公司自身利润表上的财务费 用，但由于可能降低整个集团的整体融资成本而成为很多 企业集团财务战略的首选。这就是说，对于借入资源的利 用状况及其变化的分析，可以透视出企业集团的财务战略 意图和整体战略规划。 3． 股东入资资源 股东入资包括股本 ( 实收资本) 和资本公积④，它是 企业发展的原动力。股东对企业的入资具有极强的战略 色彩。 ( 1) 股权结构、股东范围、资本规模与企业战略。不 同的股权结构设计、股东范围的选择以及资本规模的安排 均具有极强的战略内涵。一方面，股权结构的分散程度、 股东范围的广泛程度直接决定了企业控制权的实现方式， 而恰恰是企业的控制权主导了企业的战略 ( 王化成和胡国 柳，2005) 。另一方面，资本规模也直接制约着企业的战 略: 资本规模与企业的融资能力密切相关，股东入资与融 资规模在很大程度上决定了企业可利用资源的规模，并进 而制约着企业的战略与实施。 ( 2) 股权结构、公司治理、核心人力资源与企业战 略。公司治理要处理的主要是股东大会 ( 或股东会) 、董 事会与企业经理层之间的关系，并确保公司在满足各利益 相关者的正常利益基础上实现持续健康发展 ( Shleifer and Vishny，1997) 。在公司治理的过程中，股东依其持有的股 份份额 ( 股权结构) 行使投票权，产生董事会。董事会决 定公司的战略目标并决定核心人力资源; 以核心人力资源 为主导的管理团队负责实施公司的战略。而这一切的关键 点在于，股权结构决定了公司治理的基本架构。 21 ④ 本文仅讨论资本公积中所包含的股东入资引起的部分，其他因素引起的资本公积的变化暂不讨论
企计貅完2014.5 (3)股东入资形式、规模、结构与企业战略。股东对主要表现为盈余公积和未分配利润,也是企业的累积利润。 企业入资的资源形态和种类,除了货币资金以外,还有诸股东留剩资源对企业的战略含义在于,在一定的盈利规模 如存货、长期股权投资、固定资产和无形资产等。在股东下,企业可以通过制定不同的股利分配政策,在一定程度 对企业入资为货币资金的情况下,股东入资对企业战略执上改变企业的财务结构,并对企业的战略形成支撑:在企 行的意义主要在于:第一,股东注入企业货币资金的规模业处于高负债率或投资支出压力较大的条件下,企业可以 在很大程度上决定了其能够撬动的债务融资规模;第二,通过选择股票股利或者股票股利与现金股利相结合的分配 以企业获得的股东入资和债务融资为主体的实际可支配资方式,尽力降低现金股利支出的规模,使企业的股东权益 源则从根本上决定了其所能够实现的经营业务规模与企业在进行利润分配后仍然维持较高的规模,从而对降低企业 对外扩张的能力。在股东对企业入资为非货币资金的情况的现金流出量、提高企业的债务融资能力乃至投资能力起 下,股东入资对企业战略执行的意义就更加广泛:首先,到战略支撑的作用;反之,当企业负债率较低、现金流量 股东注入的非货币资产与企业战略的吻合度。不是任何具充裕、投资现金支出压力不大的条件下,企业可以选择激 有一定评估价值的非货币资产均可用于对任何企业的入资。进的股利分配政策,提高现金股利的分配规模。上述分析 作为入资的非货币资产,必须与企业的战略相关,并对企清晰地表明,企业负债和股东权益的组合状况具有深远的 业的战略执行有贡献。在很多情况下,某些资产虽然具有战略含义一一即利用什么资源来实现企业的发展,也就是 定的评估价值,但由于与特定企业的战略没有关联、不企业的资源利用战略。显然,处于不同发展阶段、不同竞 能为特定企业的战略实施做出贡献,因而就不能作为对特争地位的企业,可以采用的资源利用战略是不同的。 定企业的入资。如果这类资产被注入企业,将形成企业的 (三)战略结构资产负债表及其意义 不良资产。其次,股东注入的非货币资产评估价值的公允 根据前面的分析,本文把资产理解为企业战略实施中 性。股东注入企业非货币资产的一个焦点问题是,作为入的资源配置战略,负债和股东权益理解为企业战略实施中 资的非货币资产的评估价值是否公允。在被评估资产估价的资源利用战略,这就形成了如表2的战略结构资产负 公允的情况下,公允的入资价值既为非货币资产被注入企债表 业以后与企业其他资产组合产生恰当效益奠定了基础,也 表2战略结构资产负债表简略示意 为协调企业股东间的股权结构和利益关系奠定了坚实基础 反之,如果出现低价高估、以次充好的情况,将会损害企 资产 负债与所有者权益 业未来的经营业绩,伤害企业的股权结构以及股东之间的 (资源配置战略) (资源利用战略) 利益关系,并进而影响企业的治理状况和企业战略的制定 商业信用资源 与实施。另外当股东以其拥有的对某子公司的股权投资作 经营性资产 借入资源 为对另一家公司入资时,由于对股权投资资产的评估方法 投资性资产 东入资 有多种,且不同评估方法之间的评估结果可能出现显著差 股东留剩资源 异,因此,当被用于入资的长期股权投资选择了估价过高 的评估方法时,即使这些长期股权投资本身具有一定的盈 战略结构资产负债表主要具有以下几方面意义 利能力,也会由于其股权价值被高估,而可能表现出较低 1.在分析的视角上,实现了从报表结构到企业战略的 的投资资产报酬率,沦为不良资产。最后,股东注入的非突破 货币资产的整体协调性。在非货币入资的资产形态符合战 战略结构资产负债表的确立,在对企业资产负债表分 略、估价公允的条件下,另一个重要方面是这些以股东入析的视角上,可以将己有的主要关注资产、负债与股东权 资形式进入企业的资产的整体协调性问题。这里的整体协益的数量对应关系、流动资产和流动负债对应关系、负债 调性主要是指固定资产的规模和结构与存货的规模和结构与资产总额对应关系的结构分析提升到从整体上考察企业 或者企业业务的规模和结构的协调性。整体协调性好的资的资源与战略之间的关系分析上,从而实现利用会计数据 产应该表现出资产的物理质量能够满足企业的经营需要,对企业管理尤其是战略管理的信息解读。 利用率高,无长期闲置和积压等特性。整体协调性不好的 2.在分析的着眼点上,实现了从关注资产到关注负债 股东入资同样形成不良资产,难以对企业战略的实施起到和股东权益的突破 支撑的作用 已有的关于资产负债表的分析方法,主要关注资产整 4.股东留剩资源(累积利润) 体或者局部的分析,较少关注负债和股东权益的分析。战 股东留剩资源是指企业实现的利润中,股东没有分配略结构资产负债表的确立,资产负债表所具有的资源利用 而留存在企业的权益部分。这部分股东留剩资源在报表上战略与资源配置战略的动态平衡、互为因果的特性,以及 1994-2017ChinaAcademicjOurnalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
( 3) 股东入资形式、规模、结构与企业战略。股东对 企业入资的资源形态和种类，除了货币资金以外，还有诸 如存货、长期股权投资、固定资产和无形资产等。在股东 对企业入资为货币资金的情况下，股东入资对企业战略执 行的意义主要在于: 第一，股东注入企业货币资金的规模 在很大程度上决定了其能够撬动的债务融资规模; 第二， 以企业获得的股东入资和债务融资为主体的实际可支配资 源则从根本上决定了其所能够实现的经营业务规模与企业 对外扩张的能力。在股东对企业入资为非货币资金的情况 下，股东入资对企业战略执行的意义就更加广泛: 首先， 股东注入的非货币资产与企业战略的吻合度。不是任何具 有一定评估价值的非货币资产均可用于对任何企业的入资。 作为入资的非货币资产，必须与企业的战略相关，并对企 业的战略执行有贡献。在很多情况下，某些资产虽然具有 一定的评估价值，但由于与特定企业的战略没有关联、不 能为特定企业的战略实施做出贡献，因而就不能作为对特 定企业的入资。如果这类资产被注入企业，将形成企业的 不良资产。其次，股东注入的非货币资产评估价值的公允 性。股东注入企业非货币资产的一个焦点问题是，作为入 资的非货币资产的评估价值是否公允。在被评估资产估价 公允的情况下，公允的入资价值既为非货币资产被注入企 业以后与企业其他资产组合产生恰当效益奠定了基础，也 为协调企业股东间的股权结构和利益关系奠定了坚实基础。 反之，如果出现低价高估、以次充好的情况，将会损害企 业未来的经营业绩，伤害企业的股权结构以及股东之间的 利益关系，并进而影响企业的治理状况和企业战略的制定 与实施。另外当股东以其拥有的对某子公司的股权投资作 为对另一家公司入资时，由于对股权投资资产的评估方法 有多种，且不同评估方法之间的评估结果可能出现显著差 异，因此，当被用于入资的长期股权投资选择了估价过高 的评估方法时，即使这些长期股权投资本身具有一定的盈 利能力，也会由于其股权价值被高估，而可能表现出较低 的投资资产报酬率，沦为不良资产。最后，股东注入的非 货币资产的整体协调性。在非货币入资的资产形态符合战 略、估价公允的条件下，另一个重要方面是这些以股东入 资形式进入企业的资产的整体协调性问题。这里的整体协 调性主要是指固定资产的规模和结构与存货的规模和结构 或者企业业务的规模和结构的协调性。整体协调性好的资 产应该表现出资产的物理质量能够满足企业的经营需要， 利用率高，无长期闲置和积压等特性。整体协调性不好的 股东入资同样形成不良资产，难以对企业战略的实施起到 支撑的作用。 4． 股东留剩资源 ( 累积利润) 股东留剩资源是指企业实现的利润中，股东没有分配 而留存在企业的权益部分。这部分股东留剩资源在报表上 主要表现为盈余公积和未分配利润，也是企业的累积利润。 股东留剩资源对企业的战略含义在于，在一定的盈利规模 下，企业可以通过制定不同的股利分配政策，在一定程度 上改变企业的财务结构，并对企业的战略形成支撑: 在企 业处于高负债率或投资支出压力较大的条件下，企业可以 通过选择股票股利或者股票股利与现金股利相结合的分配 方式，尽力降低现金股利支出的规模，使企业的股东权益 在进行利润分配后仍然维持较高的规模，从而对降低企业 的现金流出量、提高企业的债务融资能力乃至投资能力起 到战略支撑的作用; 反之，当企业负债率较低、现金流量 充裕、投资现金支出压力不大的条件下，企业可以选择激 进的股利分配政策，提高现金股利的分配规模。上述分析 清晰地表明，企业负债和股东权益的组合状况具有深远的 战略含义———即利用什么资源来实现企业的发展，也就是 企业的资源利用战略。显然，处于不同发展阶段、不同竞 争地位的企业，可以采用的资源利用战略是不同的。 ( 三) 战略结构资产负债表及其意义 根据前面的分析，本文把资产理解为企业战略实施中 的资源配置战略，负债和股东权益理解为企业战略实施中 的资源利用战略，这就形成了如表 2 的战略结构资产负 债表。 表 2 战略结构资产负债表简略示意 资产 ( 资源配置战略) 负债与所有者权益 ( 资源利用战略) 经营性资产 投资性资产 商业信用资源 借入资源 股东入资资源 股东留剩资源 战略结构资产负债表主要具有以下几方面意义: 1． 在分析的视角上，实现了从报表结构到企业战略的 突破 战略结构资产负债表的确立，在对企业资产负债表分 析的视角上，可以将已有的主要关注资产、负债与股东权 益的数量对应关系、流动资产和流动负债对应关系、负债 与资产总额对应关系的结构分析提升到从整体上考察企业 的资源与战略之间的关系分析上，从而实现利用会计数据 对企业管理尤其是战略管理的信息解读。 2． 在分析的着眼点上，实现了从关注资产到关注负债 和股东权益的突破 已有的关于资产负债表的分析方法，主要关注资产整 体或者局部的分析，较少关注负债和股东权益的分析。战 略结构资产负债表的确立，资产负债表所具有的资源利用 战略与资源配置战略的动态平衡、互为因果的特性，以及 22
计升完2014.5 资源利用战略具有的支配地位,使得对资产负债表右及现在普遍实施的增值税制度、企业结算方式和支付方式 边——资源利用战略的分析具有了先导性的特点 的复杂性和多样性(既有赊销也有预收款销售,赊销款的 四、战略关系资产负债表—企业发展的战结算有的采用商业汇票方式,有的采用其他方式), 略关系图 仅仅采用应收账款周转率对企业收款管理进行考察就会存 如果说战略结构资产负债表确立了企业战略的资源结在一定的局限,因此,全面考察企业整体销售款回收状况 构图,属于企业整体战略的范畴,那么,战略的执行与运就要把视野拓展到全部商业债权(包括应收票据和应收账 营管理就自然形成企业日常的资产负债表的具体形态。恰款)以及预收款项的动态关系中去。通过结合应收账款和 当地处理战略执行中的各种关系,就成为企业战略成功与应收票据的年末与年初的规模变化和结构变化以及预收款 否的关键所在。下面讨论战略执行中的各种关系与资产负项年末与年初之间的规模变化,就可以对企业当年的销售 债表的内在联系 款回收状况做出基本判断:商业债权(应收票据与应收账 (一)资产配置的规模与结构:效率和效益 款之和)增加的规模,一般表示企业因当年赊销款而引起 本部分主要讨论经营主导型企业战略执行中经营资产的新增未回收债权;应收票据与应收账款两个项目的具体 的具体组合与资产负债表的关系(控制性投资所形成的子变化,则代表了债权变化的质量方向;预收款项年末与年 公司资产就是子公司的经营资产)。考察企业战略执行的初的增量部分,则代表了企业预收款业务对企业当年销售 过程会发现,企业战略执行的过程与经营资产的关系主要回款的增量贡献。反之亦然。另一方面,企业收款状况所 回答下面几个问题:第一,企业是干什么的?第二,企业反映出来的信息含量,绝不仅仅局限于企业销售款本身。 是怎么干的?第三,企业经营资产管理效率和效益是怎实际上,企业销售款的结算方式与回款状况,还在相当大 样的? 的程度上反映了企业的营销策略与竞争优势:在同样的行 1.干什么 业里,预收款项规模较高、商业债权规模较低或者商业债 主要涉及企业从事经营活动的行业选择问题 权中应收票据规模较大的企业,其竞争优势往往比较明显, 选择特定行业开展经营活动的企业,其经营资产不外营销策略的选择上往往倾向于保守,注重现金流量的回收 乎货币资金、商业债杈、存货、固定资产和无形资产五大相反,预收款项规模较低、商业债权规模较高尤其是商业 类。一般来说,对于自身从事实体经营的企业而言,在经债权中应收账款规模较大的企业,或者其竞争优势处于不 营资产的五个类别中,固定资产的规模和结构、存货的规利位置,或者处于需要促销、迅速占领市场的发展阶段, 模和结构(或者业务的规模和结构)以及企业内部固定资营销策略的选择上往往倾向于激进,注重营业收入的增长 产与存货(或者业务)之间的内在联系是体现企业经营活第二,关于付款管理。与付款管理直接相关的资产负债表 动所选定的特定行业的最重要的信息。也就是说,企业间项目包括预付款项、应付票据和应付账款,间接相关的项 体现行业特征的最重要项目就是固定资产与存货(或者业目则是存货和固定资产。在企业固定资产采购并不活跃 务)之间的关系,通过上述信息可以对企业所从事经营活存货成本中以外购存货为主的条件下,存货与预付款项、 动的行业特征有基本的了解。 应付票据和应付账款的关联程度较高,存货的规模与预付 款项、应付票据和应付账款之间的金额对应关系在很大程 主要包括企业生产经营活动的具体组织与企业对上下度上反映了企业的付款管理状况。与收款状况相类似,企 游关系的管理。 业付款状况所反映出来的信息含量,绝不仅仅局限于企业 1)生产经营活动的组织。通过对同类行业不同企业购货款管理本身。实际上,企业购货款的结算方式与付款 间的固定资产的规模和结构比较、存货的规模和结构比较、状况,还在相当大的程度上反映了企业对供应商的竞争优 固定资产规模和结构与存货的规模和结构进行比较,可以势地位与资源利用策略:在同样的行业里,与存货的规模 掌握企业间生产经营的资源结构安排、基本的生产效率等相比,如果企业的预付款项规模较高、应付票据和应付账 方面的差异性信息。这种差异性信息枃成了企业管理质量款规模较低,特别是在应付票据与应付账款规模总量比较 的相对性信息 低的条件下应付账款的规模占比更低,则一般表明企业利 (2)上下游关系管理。企业的上下游关系管理,涉及用供应商商业信用服务于自身发展的战略思维和意识较低, 收款管理和付款管理。收付款管理的过程,是企业经营活或者表明企业在与供应商的商业谈判中由于竞争地位问题 动进行的过程,更是企业战略执行的过程。上下游关系管难以获得理想的商业信用条件。相反,与存货的规模相比, 理的核心战略问题是企业对商业信用资源利用战略的实施。如果企业的预付款项规模较低、应付票据和应付账款规模 第一,关于收款管理。在收款管理方面,现有的分析方法较高,特别是在应付票据与应付账款规模总量比较高的条 主要集中在对应收账款周转速度上。由于税收制度改革以件下应付账款规模占比较高,则一般表明企业主动利用供 1994-2017ChinaAcademicjOurnalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
资源利用战略具有的支配地位，使得对资产负债表右 边———资源利用战略的分析具有了先导性的特点。 四、战略关系资产负债表———企业发展的战 略关系图 如果说战略结构资产负债表确立了企业战略的资源结 构图，属于企业整体战略的范畴，那么，战略的执行与运 营管理就自然形成企业日常的资产负债表的具体形态。恰 当地处理战略执行中的各种关系，就成为企业战略成功与 否的关键所在。下面讨论战略执行中的各种关系与资产负 债表的内在联系。 ( 一) 资产配置的规模与结构: 效率和效益 本部分主要讨论经营主导型企业战略执行中经营资产 的具体组合与资产负债表的关系 ( 控制性投资所形成的子 公司资产就是子公司的经营资产) 。考察企业战略执行的 过程会发现，企业战略执行的过程与经营资产的关系主要 回答下面几个问题: 第一，企业是干什么的? 第二，企业 是怎么干的? 第三，企业经营资产管理效率和效益是怎 样的? 1． 干什么 主要涉及企业从事经营活动的行业选择问题。 选择特定行业开展经营活动的企业，其经营资产不外 乎货币资金、商业债权、存货、固定资产和无形资产五大 类。一般来说，对于自身从事实体经营的企业而言，在经 营资产的五个类别中，固定资产的规模和结构、存货的规 模和结构 ( 或者业务的规模和结构) 以及企业内部固定资 产与存货 ( 或者业务) 之间的内在联系是体现企业经营活 动所选定的特定行业的最重要的信息。也就是说，企业间 体现行业特征的最重要项目就是固定资产与存货 ( 或者业 务) 之间的关系，通过上述信息可以对企业所从事经营活 动的行业特征有基本的了解。 2． 怎么干 主要包括企业生产经营活动的具体组织与企业对上下 游关系的管理。 ( 1) 生产经营活动的组织。通过对同类行业不同企业 间的固定资产的规模和结构比较、存货的规模和结构比较、 固定资产规模和结构与存货的规模和结构进行比较，可以 掌握企业间生产经营的资源结构安排、基本的生产效率等 方面的差异性信息。这种差异性信息构成了企业管理质量 的相对性信息。 ( 2) 上下游关系管理。企业的上下游关系管理，涉及 收款管理和付款管理。收付款管理的过程，是企业经营活 动进行的过程，更是企业战略执行的过程。上下游关系管 理的核心战略问题是企业对商业信用资源利用战略的实施。 第一，关于收款管理。在收款管理方面，现有的分析方法 主要集中在对应收账款周转速度上。由于税收制度改革以 及现在普遍实施的增值税制度、企业结算方式和支付方式 的复杂性和多样性 ( 既有赊销也有预收款销售，赊销款的 结算有的采用商业汇票方式，有的采用其他方式) ，如果 仅仅采用应收账款周转率对企业收款管理进行考察就会存 在一定的局限，因此，全面考察企业整体销售款回收状况 就要把视野拓展到全部商业债权 ( 包括应收票据和应收账 款) 以及预收款项的动态关系中去。通过结合应收账款和 应收票据的年末与年初的规模变化和结构变化以及预收款 项年末与年初之间的规模变化，就可以对企业当年的销售 款回收状况做出基本判断: 商业债权 ( 应收票据与应收账 款之和) 增加的规模，一般表示企业因当年赊销款而引起 的新增未回收债权; 应收票据与应收账款两个项目的具体 变化，则代表了债权变化的质量方向; 预收款项年末与年 初的增量部分，则代表了企业预收款业务对企业当年销售 回款的增量贡献。反之亦然。另一方面，企业收款状况所 反映出来的信息含量，绝不仅仅局限于企业销售款本身。 实际上，企业销售款的结算方式与回款状况，还在相当大 的程度上反映了企业的营销策略与竞争优势: 在同样的行 业里，预收款项规模较高、商业债权规模较低或者商业债 权中应收票据规模较大的企业，其竞争优势往往比较明显， 营销策略的选择上往往倾向于保守，注重现金流量的回收; 相反，预收款项规模较低、商业债权规模较高尤其是商业 债权中应收账款规模较大的企业，或者其竞争优势处于不 利位置，或者处于需要促销、迅速占领市场的发展阶段， 营销策略的选择上往往倾向于激进，注重营业收入的增长。 第二，关于付款管理。与付款管理直接相关的资产负债表 项目包括预付款项、应付票据和应付账款，间接相关的项 目则是存货和固定资产。在企业固定资产采购并不活跃、 存货成本中以外购存货为主的条件下，存货与预付款项、 应付票据和应付账款的关联程度较高，存货的规模与预付 款项、应付票据和应付账款之间的金额对应关系在很大程 度上反映了企业的付款管理状况。与收款状况相类似，企 业付款状况所反映出来的信息含量，绝不仅仅局限于企业 购货款管理本身。实际上，企业购货款的结算方式与付款 状况，还在相当大的程度上反映了企业对供应商的竞争优 势地位与资源利用策略: 在同样的行业里，与存货的规模 相比，如果企业的预付款项规模较高、应付票据和应付账 款规模较低，特别是在应付票据与应付账款规模总量比较 低的条件下应付账款的规模占比更低，则一般表明企业利 用供应商商业信用服务于自身发展的战略思维和意识较低， 或者表明企业在与供应商的商业谈判中由于竞争地位问题 难以获得理想的商业信用条件。相反，与存货的规模相比， 如果企业的预付款项规模较低、应付票据和应付账款规模 较高，特别是在应付票据与应付账款规模总量比较高的条 件下应付账款规模占比较高，则一般表明企业主动利用供 23
会计升完2014.5 应商商业信用服务于自身发展的战略思维和意识较高,或资产物理利用率的提高。第三,关于不同融资条件下企业 者表明企业在与供应商的商业谈判中由于竞争地位显赫而固定资产单位产能成本差异问题。前面己经讨论过,企业 获得了理想的商业信用条件 可以利用的资源有:商业信用资源、借入资源、股东入资 3.效率与效益 资源和股东留剩资源。当不同的资源均形成企业的货币流 前文讨论了资源的配置结构及其关系问题,那么,如入,并用于固定资产建设的条件下,企业就存在着一个需 何考察企业资产配置的有效性呢?下面将从资产的利用效要关注的问题:利用不同融资形成的货币资源所购建的固 率和资产的整体盈利能力两个方面来讨论。 定资产单位产能成本可能有显著差异。对于融资成本的会 (1)资产的利用效率。由于在前面的分析已经讨论了计处理方法的选择,虽然可以改变相关融资成本的分担主 与流动资产有关的资源管理问题,这里主要关注在资产的体(归于特定固定资产或者特定时期)或者分担时间 总规模中,固定资产占有相当的比重、以固定资产作为生(归于不同会计期间),在一定程度上可以调节不同时期 产经营条件的企业固定资产的利用效率问题⑤。至于无形的盈亏,但却不能改变企业在整体上的财务负担问题。在 资产,由于其自身特性以及会计处理的稳健性特点,通常将融资成本计入特定固定资产原值的情况下,相同产能、 很难通过报表信息直接将企业的经营活动与个别无形资产相同购置成本的固定资产就会由于融资成本的差异而表现 对应起来。无形资产的利用效率,只能间接地通过对资产出不同的账面成本。这种不同的账面成本所导致的单位产 的整体盈利能力的考察来实现。对于固定资产的利用效率,能成本的差异,将会随着固定资产折旧的计提分摊到以后 除了要关注固定资产的周转率外,还要关注固定资产的物各个会计期间,进而影响企业未来的绩效表现 理利用率以及不同融资条件下企业固定资产的单位产能成 (2)资产的整体盈利能力。对于企业而言,所有资产 本差异对企业的影响等问题。第一,关于固定资产(原利用效率的提高均应指向一个方向—为提高企业资产的 值)周转率问题。一般认为,固定资产周转率是评价企业整体盈利能力而直接或者间接做贡献。整体盈利能力,不 固定资产利用状况的主要指标。固定资产周转率是企业一仅应该表现为一定的盈利规模,还应该表现为与资源相对 定时期营业收入与企业该时期平均固定资产原值的比率,应的盈利。由于本文讨论的是经营资产问题,因此,在经 反映企业利用固定资产原值获得营业收入的能力(张新营资产效益规模的表现形式上,选取毛利和核心利润。其 民,2012)。需要强调的是,即使是固定资产原值周转率也中,毛利是指营业收入减去营业成本,而核心利润则是指 不能简单地代表企业的固定资产利用率——固定资产原值毛利减去营业税金及附加和销售费用、管理费用与财务费 周转率仅仅代表企业利用固定资产原值产生或者推动营业用后的差额。钱爱民和张新民(2008)首次提出“核心 收入的能力或者状况在价格上涨或者企业调整业务结构、利润”的概念,之所以创造一个“核心利润”的概念而 仅经营价高利大的产品或者劳务的条件下,即使固定资产不直接采用营业利润来表现企业经营资产产生的利润,是 的利用率没有变化,固定资产周转率也会提高。尽管如此,因为现在利润表中“营业利润”的概念中包括了若干与 固定资产原值周转率的意义也是非常大的:在周转一次可企业常规经营关联度较低的项目,如“投资收益”和 以获得大于零的毛利的情况下,企业固定资产在一定时期“公允价值变动收益”等。在经营资产盈利率的表现方式 周转越快,盈利规模就会越大。第二,关于固定资产的物上,可以采用的财务比率包括:毛利率,经营资产报酬率 理利用率。真正反映企业固定资产利用状况的是固定资产(某时期核心利润/同时期平均经营资产)和经营净现金/ 的物理利用率。固定资产物理利用率是指一定时期企业固核心利润比率等 定资产被生产经营活动实际占用的时间与可以被占用时间 (二)资源有效利用的基础:公平与和谐 之间的比率,或者是实际利用的产能与全部产能之间的比 在前面战略结构资产负债表的讨论中,本文把资产负 率。尽管固定资产物理利用率的计算会因固定资产的种类债表的右边分成四个部分,并将其整体作为企业的资源利 繁杂、计量复杂而极其困难,但是,固定资产物理利用率用战略来研究。优序融资理论( Myers,l984)表明,企业 要表达的信息却是十分清楚的:在一定的市场销售价格和优先偏好内部融资,其次是债务融资,最后才是股权融资。 产销基本平衡的条件下,企业固定资产的物理利用率越高,而我国上市公司存在较为强烈的股权融资偏好(阎达五 企业效益就会越好。企业可以通过合理确定固定资产的物等,2001:;陆正飞和高强,2003),有研究将其直接动因归 理组合、规划厂区布局、轮流生产作业等手段来实现固定结为中国上市公司的股权融资成本偏低(黄少安和张岗, ⑤资产结构中以流动资产为主、固定资产比重极低的企业,固定资产的利用效率将在很大程度上失去意义。此时应该关注的是流动 资产的运营状况 1994-2017ChinaAcademicjOurnalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
应商商业信用服务于自身发展的战略思维和意识较高，或 者表明企业在与供应商的商业谈判中由于竞争地位显赫而 获得了理想的商业信用条件。 3． 效率与效益 前文讨论了资源的配置结构及其关系问题，那么，如 何考察企业资产配置的有效性呢? 下面将从资产的利用效 率和资产的整体盈利能力两个方面来讨论。 ( 1) 资产的利用效率。由于在前面的分析已经讨论了 与流动资产有关的资源管理问题，这里主要关注在资产的 总规模中，固定资产占有相当的比重、以固定资产作为生 产经营条件的企业固定资产的利用效率问题⑤。至于无形 资产，由于其自身特性以及会计处理的稳健性特点，通常 很难通过报表信息直接将企业的经营活动与个别无形资产 对应起来。无形资产的利用效率，只能间接地通过对资产 的整体盈利能力的考察来实现。对于固定资产的利用效率， 除了要关注固定资产的周转率外，还要关注固定资产的物 理利用率以及不同融资条件下企业固定资产的单位产能成 本差异对企业的影响等问题。第一，关于固定资产 ( 原 值) 周转率问题。一般认为，固定资产周转率是评价企业 固定资产利用状况的主要指标。固定资产周转率是企业一 定时期营业收入与企业该时期平均固定资产原值的比率， 反映企业利用固定资产原值获得营业收入的能力 ( 张新 民，2012) 。需要强调的是，即使是固定资产原值周转率也 不能简单地代表企业的固定资产利用率———固定资产原值 周转率仅仅代表企业利用固定资产原值产生或者推动营业 收入的能力或者状况。在价格上涨或者企业调整业务结构、 仅经营价高利大的产品或者劳务的条件下，即使固定资产 的利用率没有变化，固定资产周转率也会提高。尽管如此， 固定资产原值周转率的意义也是非常大的: 在周转一次可 以获得大于零的毛利的情况下，企业固定资产在一定时期 周转越快，盈利规模就会越大。第二，关于固定资产的物 理利用率。真正反映企业固定资产利用状况的是固定资产 的物理利用率。固定资产物理利用率是指一定时期企业固 定资产被生产经营活动实际占用的时间与可以被占用时间 之间的比率，或者是实际利用的产能与全部产能之间的比 率。尽管固定资产物理利用率的计算会因固定资产的种类 繁杂、计量复杂而极其困难，但是，固定资产物理利用率 要表达的信息却是十分清楚的: 在一定的市场销售价格和 产销基本平衡的条件下，企业固定资产的物理利用率越高， 企业效益就会越好。企业可以通过合理确定固定资产的物 理组合、规划厂区布局、轮流生产作业等手段来实现固定 资产物理利用率的提高。第三，关于不同融资条件下企业 固定资产单位产能成本差异问题。前面已经讨论过，企业 可以利用的资源有: 商业信用资源、借入资源、股东入资 资源和股东留剩资源。当不同的资源均形成企业的货币流 入，并用于固定资产建设的条件下，企业就存在着一个需 要关注的问题: 利用不同融资形成的货币资源所购建的固 定资产单位产能成本可能有显著差异。对于融资成本的会 计处理方法的选择，虽然可以改变相关融资成本的分担主 体 ( 归于特定固定资产或者特定时期) 或 者 分 担 时 间 ( 归于不同会计期间) ，在一定程度上可以调节不同时期 的盈亏，但却不能改变企业在整体上的财务负担问题。在 将融资成本计入特定固定资产原值的情况下，相同产能、 相同购置成本的固定资产就会由于融资成本的差异而表现 出不同的账面成本。这种不同的账面成本所导致的单位产 能成本的差异，将会随着固定资产折旧的计提分摊到以后 各个会计期间，进而影响企业未来的绩效表现。 ( 2) 资产的整体盈利能力。对于企业而言，所有资产 利用效率的提高均应指向一个方向———为提高企业资产的 整体盈利能力而直接或者间接做贡献。整体盈利能力，不 仅应该表现为一定的盈利规模，还应该表现为与资源相对 应的盈利。由于本文讨论的是经营资产问题，因此，在经 营资产效益规模的表现形式上，选取毛利和核心利润。其 中，毛利是指营业收入减去营业成本，而核心利润则是指 毛利减去营业税金及附加和销售费用、管理费用与财务费 用后的差额。钱爱民和张新民 ( 2008) 首次提出 “核心 利润”的概念，之所以创造一个 “核心利润”的概念而 不直接采用营业利润来表现企业经营资产产生的利润，是 因为现在利润表中 “营业利润”的概念中包括了若干与 企业常规经营关联度较低的项目，如 “投 资 收 益” 和 “公允价值变动收益”等。在经营资产盈利率的表现方式 上，可以采用的财务比率包括: 毛利率，经营资产报酬率 ( 某时期核心利润 /同时期平均经营资产) 和经营净现金 / 核心利润比率等。 ( 二) 资源有效利用的基础: 公平与和谐 在前面战略结构资产负债表的讨论中，本文把资产负 债表的右边分成四个部分，并将其整体作为企业的资源利 用战略来研究。优序融资理论 ( Myers，1984) 表明，企业 优先偏好内部融资，其次是债务融资，最后才是股权融资。 而我国上市公司存在较为强烈的股权融资偏好 ( 阎达五 等，2001; 陆正飞和高强，2003) ，有研究将其直接动因归 结为中国上市公司的股权融资成本偏低 ( 黄少安和张岗， 24 ⑤ 资产结构中以流动资产为主、固定资产比重极低的企业，固定资产的利用效率将在很大程度上失去意义。此时应该关注的是流动 资产的运营状况
计升完2014.5 001),但实际上融资成本因素并不能完全解释我国上市公财务成果——利润的分配,但控股股东对少数股东的利益 司的股权融资偏好行为(陆正飞和叶康涛2004:徐明东和侵害将最终减少企业的可供分配利润。从公司治理的角度 田素华,2013)。考察中国企业的负债和股东权益的结构与来看,股东间利益协调的重要程度远远高于股东与雇员的 规模以及中国企业的融资实践,会发现企业往往不是按照利益协调 资本成本的高低去筹资,而是按照企业增量筹资成本和增 3.公平与和谐 量筹资效用之间的动态关系来确定其企业资源利用战略的 站在利益协调的立场,企业发展的过程就是企业对利 这就出现了一个问题:企业资源利用战略的有效实施是在益相关者利益的协调过程,从利益相关者对特定企业的利 什么条件下完成的? 益诉求来看,各个利益相关者谋求自身利益的目标不尽相 本文认为,企业资源利用战略的有效实施应该在恰当同,实际上不存在完全的“利益相关者的利益最大化”或 地处理这样几个问题的基础上进行:第一,解决给谁干的“利益相关者价值最大化”:商业债权人和贷款提供者谋求 题:第二,解决企业创造的效益(指企业实现的价值减的是其债权和本金的安全性:税收征管者谋求的是企业的 去从外部购入的转移价值后的差额)在利益相关者之间怎纳税行为与税法规定的吻合性;即使是雇员和股东之间的 么分的问题;第三,企业利益相关者之间的利益协调机制 利益关系,也不可能谋求某一方利益的“最大化”,而只 如何才能确保企业的持续发展的问题 能谋求在符合一定契约基础之上的利益最优化一—在一定 1.给谁干 约束条件下寻求各方利益的动态平衡。实际上,前面谈到 实际上,资产负债表的右边——负债和股东权益的各的商业债权人、贷款提供者以及税收征管者等所谋求的利 个项目,均代表了特定的对企业资源的要求权的规模和主 益也是“最优化”意义上的利益。在这里“最优化”的 体,即股东、商业信贷提供者、资金提供者、税务部门和基础是各种限制条件以及各个利益相关者之间的力量博弈 企业雇员等。这实际上已经回答了给谁干的问题:企业是而“最优化”的心理效应则是让各方均感到“公平,“最 给上述利益相关者干的。 优化”的目标是使企业各利益相关者能够和谐相处。这就 2.怎么分 是说,公平与和谐地处理利益相关者各方利益关系,以及 怎么分的问题,涉及的是利益相关者的利益协调。虽 各方与特定企业利益关系的维系,应该以各方利益最优化 然涉及各方利益,由于与供应商、贷款提供者以及税收征为目标来协调,而不能以追求某一方利益最大化为目标来 管部门之间的关系是通过企业间的协议或者法律规定确定 进行。只有解决了企业各个利益相关者的利益的动态协调 下来的,因此,利益相关者的核心利益关系只有两个方面 机制,特别是解决了企业的股东之间、股东与雇员(特别 是企业雇员与企业股东之间的利益关系,二是企业控股是核心雇员)之间的利益协调机制,企业的业务与经营活 股东与少数股东之间的利益关系。正是这两个核心利益关动才有可能有效率、有效益地开展。 系的处理,决定了企业发展的稳定与和谐程度。第一,关 (三)战略关系资产负债表及其意义 于企业雇员与企业股东之间的利益关系。从分配顺序来看, 把前述讨论的内容做进一步概括:企业发展的过程就 企业雇员在拿到自己的薪酬(会计上做资产成本或者期间是资产负债表左右两边的战略关系的协调过程。左边即资 费用处理)以后如果企业还有税后利润,股东才会有自己 产方解决的是企业资源的合理布局,确立利润产生机制, 的利润分配。这就是说,雇员的利益与股东的利益存在着 核心目标是通过对经营资产的有效利用来产生利润;右边 直接的此消彼长的关系,从利益关系来看,双方在一定程负债和股东权益方解决的是各利益相关者的利益协调机 度上是对立的。从目前的情况来看,企业雇员与企业股东 制,其核心目标是形成最优而公平的利益协调机制,使 之间的关系通常是通过合同的形式确定下来的。但是,任企业各方利益在和谐的氛围下维系,而企业则得以维持 持续稳定发展。由此战略关系资产负债表可以概括为 何合同都不可能解决所有的劳资关系(企业股东即是资 表3。 方)。当出现比较严重的劳资关系并影响企业的正常生产 经营时,企业的持续稳定发展就会受到威胁。因此,恰当 表3战略关系资产负债表简略示意 地处理企业雇员与企业股东之间的利益关系,是企业稳定 负债与所有者权益 发展的重要保障。第二,关于企业控股股东与少数股东之 (利润产生机制) (利益协调机制) 间的利益关系。从根本上来说,企业股东之间的利益是 致的。但是,由于控制性股东实际上支配了非控制性股东 给谁干 的资源,并有可能通过控制权的实施侵害少数股东的利益 怎么干 怎么分 效率与效益 公平与和谐 (王化成等,2007),虽然这种利益侵害并不表现为对最终 1994-2017ChinaAcademicjOurnalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
2001) ，但实际上融资成本因素并不能完全解释我国上市公 司的股权融资偏好行为 ( 陆正飞和叶康涛 2004; 徐明东和 田素华，2013) 。考察中国企业的负债和股东权益的结构与 规模以及中国企业的融资实践，会发现企业往往不是按照 资本成本的高低去筹资，而是按照企业增量筹资成本和增 量筹资效用之间的动态关系来确定其企业资源利用战略的。 这就出现了一个问题: 企业资源利用战略的有效实施是在 什么条件下完成的? 本文认为，企业资源利用战略的有效实施应该在恰当 地处理这样几个问题的基础上进行: 第一，解决给谁干的 问题; 第二，解决企业创造的效益 ( 指企业实现的价值减 去从外部购入的转移价值后的差额) 在利益相关者之间怎 么分的问题; 第三，企业利益相关者之间的利益协调机制 如何才能确保企业的持续发展的问题。 1． 给谁干 实际上，资产负债表的右边———负债和股东权益的各 个项目，均代表了特定的对企业资源的要求权的规模和主 体，即股东、商业信贷提供者、资金提供者、税务部门和 企业雇员等。这实际上已经回答了给谁干的问题: 企业是 给上述利益相关者干的。 2． 怎么分 怎么分的问题，涉及的是利益相关者的利益协调。虽 然涉及各方利益，由于与供应商、贷款提供者以及税收征 管部门之间的关系是通过企业间的协议或者法律规定确定 下来的，因此，利益相关者的核心利益关系只有两个方面: 一是企业雇员与企业股东之间的利益关系，二是企业控股 股东与少数股东之间的利益关系。正是这两个核心利益关 系的处理，决定了企业发展的稳定与和谐程度。第一，关 于企业雇员与企业股东之间的利益关系。从分配顺序来看， 企业雇员在拿到自己的薪酬 ( 会计上做资产成本或者期间 费用处理) 以后如果企业还有税后利润，股东才会有自己 的利润分配。这就是说，雇员的利益与股东的利益存在着 直接的此消彼长的关系，从利益关系来看，双方在一定程 度上是对立的。从目前的情况来看，企业雇员与企业股东 之间的关系通常是通过合同的形式确定下来的。但是，任 何合同都不可能解决所有的劳资关系 ( 企业股东即是资 方) 。当出现比较严重的劳资关系并影响企业的正常生产 经营时，企业的持续稳定发展就会受到威胁。因此，恰当 地处理企业雇员与企业股东之间的利益关系，是企业稳定 发展的重要保障。第二，关于企业控股股东与少数股东之 间的利益关系。从根本上来说，企业股东之间的利益是一 致的。但是，由于控制性股东实际上支配了非控制性股东 的资源，并有可能通过控制权的实施侵害少数股东的利益 ( 王化成等，2007) ，虽然这种利益侵害并不表现为对最终 财务成果———利润的分配，但控股股东对少数股东的利益 侵害将最终减少企业的可供分配利润。从公司治理的角度 来看，股东间利益协调的重要程度远远高于股东与雇员的 利益协调。 3． 公平与和谐 站在利益协调的立场，企业发展的过程就是企业对利 益相关者利益的协调过程，从利益相关者对特定企业的利 益诉求来看，各个利益相关者谋求自身利益的目标不尽相 同，实际上不存在完全的 “利益相关者的利益最大化”或 “利益相关者价值最大化”: 商业债权人和贷款提供者谋求 的是其债权和本金的安全性; 税收征管者谋求的是企业的 纳税行为与税法规定的吻合性; 即使是雇员和股东之间的 利益关系，也不可能谋求某一方利益的 “最大化”，而只 能谋求在符合一定契约基础之上的利益最优化———在一定 约束条件下寻求各方利益的动态平衡。实际上，前面谈到 的商业债权人、贷款提供者以及税收征管者等所谋求的利 益也是 “最优化”意义上的利益。在这里， “最优化”的 基础是各种限制条件以及各个利益相关者之间的力量博弈， 而 “最优化”的心理效应则是让各方均感到 “公平”，“最 优化”的目标是使企业各利益相关者能够和谐相处。这就 是说，公平与和谐地处理利益相关者各方利益关系，以及 各方与特定企业利益关系的维系，应该以各方利益最优化 为目标来协调，而不能以追求某一方利益最大化为目标来 进行。只有解决了企业各个利益相关者的利益的动态协调 机制，特别是解决了企业的股东之间、股东与雇员 ( 特别 是核心雇员) 之间的利益协调机制，企业的业务与经营活 动才有可能有效率、有效益地开展。 ( 三) 战略关系资产负债表及其意义 把前述讨论的内容做进一步概括: 企业发展的过程就 是资产负债表左右两边的战略关系的协调过程。左边即资 产方解决的是企业资源的合理布局，确立利润产生机制， 核心目标是通过对经营资产的有效利用来产生利润; 右边 负债和股东权益方解决的是各利益相关者的利益协调机 制，其核心目标是形成最优而公平的利益协调机制，使 企业各方利益在和谐的氛围下维系，而企业则得以维持 持续稳定 发 展。由此战略关系资产负债表可以概括为 表 3。 表 3 战略关系资产负债表简略示意 资产 ( 利润产生机制) 负债与所有者权益 ( 利益协调机制) 干什么 怎么干 效率与效益 给谁干 怎么分 公平与和谐 25
会计升完2014.5 战略关系资产负债表的意义主要包括以下几方面 五、战略方向资产负债表—企业发展的战 1.把资产分析从注重资产结构提升到注重利润产生略方向图 机制 接下来继续对资产负债表中所蕴含的战略信息进行挖 已有的关于资产的分析,主要集中在项目结构、项目掘,来探讨企业的战略方向。把资产负债表分成三 质量等方面的分析,其主要特点是仅仅局限于对特定项目流动资产与流动负债结合起来进行考察,可以挖掘出企业 的分析。在利益协调机制确立以后,企业管理的核心就是发展的活力;把不同项目的非流动资产结合起来进行考察, 确立利润的产生机制。利润的产生机制,既涉及资产的结可以挖掘企业发展的潜力;把非流动负债和股东权益结合 构与规模之间的关系,也涉及不同结构的人力资源与非人起来进行考察,可以挖掘企业发展的动力。 力资源的合理配置问题。这种关系共同形成了企业利润的 (一)流动资产与流动负债:企业发展的活力,体现 产生机制。对利润产生机制的研究,将不再注重资产的一企业发展的运行方向 般性结构和规模的分析,而更加注重不同资产项目之间的 活力指的是企业自身产生现金流量的能力。考察企业 关系分析以及各类资源与利润产生之间的机制关系研究。 的流动资产与流动负债(即营运资本)的关系,可以将其 2.把负债和股东权益分析从注重内部结构拓展到注重主要项目进一步分解为货币资金、短期借款、其他应收款 利益协调机制 商业性债权债务以及存货。这些项目在整体上所表现出来 与己有的资产分析相类似,现有的对负债和股东权益的是企业发展的活力。由于货币资金本身就是最具有活力 的分析,大多集中在负债的内部结构分析、股东权益的内的资产、其余额是上述各个项目变化和运动的结果,存货 部结构分析以及负债和股东权益之间的结构分析等,并将又与商业性债权债务密切相关,且为扩大经营规模而引起 债务结构和负债率作为衡量企业是否面临经营风险和财务的短期借款将引起存货增加等原因,下面重点讨论短期借 风险的重要考量因素。但是,上述分析仅仅局限在项目本款、其他应收款和商业性债权债务与企业发展活力之间的 身以及项目之间的关系上,并没有对利益的协调机制以及关系。 利益的协调机制与利润的产生机制结合起来进行整体和系 短期借款 统的分析。战略关系资产负债表的确立,实现了把负债和 企业的短期借款是为了支持短期经营活动——即补充 股东权益的分析从注重内部结构拓展到注重利益协调机制流动资产的。因此,企业借入的短期借款如果还没有使用, 的跨越,并为进一步挖掘出企业持续发展的动力机制奠定将增加货币资金,并因此增强企业的活力;如果企业借入 理论基础。 的短期借款已经用在了购买存货上,则增加了的存货将引 3.丰富了财务管理目标的研 起未来商业性债权债务的增减变化。这就是说,短期借款 长期以来,关于财务管理目标的研究,大多围绕几个将增加企业发展的活力。 最大化”来进行:如企业利润最大化(陈毓圭,1992 2.其他应收款 股东财富最大化(陈毓圭,1992)、企业价值最大化(王 企业正常的其他应收款规模并不大。当出现巨额其他 成,199)、企业可持续发展(周守华和杨慧敏,2000)应收款且合并报表其他应收款小于母公司其他应收款时, 和利益相关者价值最大化(袁振兴,2005)等。上述几个差额部分就是向子公司提供的经营性资金。这部分向子公 “最大化”突出的是资产负债表右边整体(如利益相关者司提供的经营性资金将流入子公司,用来支持子公司的经 价值最大化)或者局部的利益问题,忽略了利益相关者的营活动,为这个集团发展的活力做出贡献 利益差异以及利益的协调机制与利润的产生机制之间的战 3.商业性债权和债务 略联系 这里的商业性债权和债务,主要是指与存货或劳务的 战略关系资产负债表的确立,使得有可能以资产 购销有关的业务所引起的债权和债务,包括应收票据、应 债表中所蕴含的战略关系为基础,进一步丰富和强化对收款项和预付款项、应付票据、应付账款和预收款项。企 财务管理目标的研究:企业发展的过程,既是利润产生业的商业性债权和债务是体现企业自身业务有没有自我产 机制的确立过程,也是企业各方利益协调机制的建立过生现金流量的核心项目,也是营运资本管理的核心。企业 程。利益协调机制强调利益的“最优化”,其对利润 经营活动产生的现金净流入量的主流就来自于这里。从对 生机制的战略关系在于:没有公平的利益协调机制 营运资本主要项目与企业发展的活力的联系中我们可以看 业各方的利益关系就不可能和谐,企业持续稳定发展就出,流动资产和流动负债的动态对应关系决定了企业发展 没有保障。任何利润产生机制也就不可能真正发挥的活 作用。 流动资产与流动负债的对应关系及其运行状况,展示 1994-2017ChinaAcademicjOurnalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
战略关系资产负债表的意义主要包括以下几方面。 1． 把资产分析从注重资产结构提升到注重利润产生 机制 已有的关于资产的分析，主要集中在项目结构、项目 质量等方面的分析，其主要特点是仅仅局限于对特定项目 的分析。在利益协调机制确立以后，企业管理的核心就是 确立利润的产生机制。利润的产生机制，既涉及资产的结 构与规模之间的关系，也涉及不同结构的人力资源与非人 力资源的合理配置问题。这种关系共同形成了企业利润的 产生机制。对利润产生机制的研究，将不再注重资产的一 般性结构和规模的分析，而更加注重不同资产项目之间的 关系分析以及各类资源与利润产生之间的机制关系研究。 2． 把负债和股东权益分析从注重内部结构拓展到注重 利益协调机制 与已有的资产分析相类似，现有的对负债和股东权益 的分析，大多集中在负债的内部结构分析、股东权益的内 部结构分析以及负债和股东权益之间的结构分析等，并将 债务结构和负债率作为衡量企业是否面临经营风险和财务 风险的重要考量因素。但是，上述分析仅仅局限在项目本 身以及项目之间的关系上，并没有对利益的协调机制以及 利益的协调机制与利润的产生机制结合起来进行整体和系 统的分析。战略关系资产负债表的确立，实现了把负债和 股东权益的分析从注重内部结构拓展到注重利益协调机制 的跨越，并为进一步挖掘出企业持续发展的动力机制奠定 理论基础。 3． 丰富了财务管理目标的研究 长期以来，关于财务管理目标的研究，大多围绕几个 “最大化”来进行: 如企业利润最大化 ( 陈毓圭，1992) 、 股东财富最大化 ( 陈毓圭，1992) 、企业价值最大化 ( 王 化成，1999) 、企业可持续发展 ( 周守华和杨慧敏，2000) 和利益相关者价值最大化 ( 袁振兴，2005) 等。上述几个 “最大化”突出的是资产负债表右边整体 ( 如利益相关者 价值最大化) 或者局部的利益问题，忽略了利益相关者的 利益差异以及利益的协调机制与利润的产生机制之间的战 略联系。 战略关系资产负债表的确立，使得有可能以资产负 债表中所蕴含的战略关系为基础，进一步丰富和强化对 财务管理目标的研究: 企业发展的过程，既是利润产生 机制的确立过程，也是企业各方利益协调机制的建立过 程。利益协调机制强调利益的 “最 优 化”，其 对 利 润 产 生机制的战略关系在于: 没有公平的利益协调机制，企 业各方的利益关系就不可能和谐，企业持续稳定发展就 没有 保 障。任何利润产生机制也就不可能真正发挥 作用。 五、战略方向资产负债表———企业发展的战 略方向图 接下来继续对资产负债表中所蕴含的战略信息进行挖 掘，来探讨企业的战略方向。把资产负债表分成三个区域: 流动资产与流动负债结合起来进行考察，可以挖掘出企业 发展的活力; 把不同项目的非流动资产结合起来进行考察， 可以挖掘企业发展的潜力; 把非流动负债和股东权益结合 起来进行考察，可以挖掘企业发展的动力。 ( 一) 流动资产与流动负债: 企业发展的活力，体现 企业发展的运行方向 活力指的是企业自身产生现金流量的能力。考察企业 的流动资产与流动负债 ( 即营运资本) 的关系，可以将其 主要项目进一步分解为货币资金、短期借款、其他应收款、 商业性债权债务以及存货。这些项目在整体上所表现出来 的是企业发展的活力。由于货币资金本身就是最具有活力 的资产、其余额是上述各个项目变化和运动的结果，存货 又与商业性债权债务密切相关，且为扩大经营规模而引起 的短期借款将引起存货增加等原因，下面重点讨论短期借 款、其他应收款和商业性债权债务与企业发展活力之间的 关系。 1． 短期借款 企业的短期借款是为了支持短期经营活动———即补充 流动资产的。因此，企业借入的短期借款如果还没有使用， 将增加货币资金，并因此增强企业的活力; 如果企业借入 的短期借款已经用在了购买存货上，则增加了的存货将引 起未来商业性债权债务的增减变化。这就是说，短期借款 将增加企业发展的活力。 2． 其他应收款 企业正常的其他应收款规模并不大。当出现巨额其他 应收款且合并报表其他应收款小于母公司其他应收款时， 差额部分就是向子公司提供的经营性资金。这部分向子公 司提供的经营性资金将流入子公司，用来支持子公司的经 营活动，为这个集团发展的活力做出贡献。 3． 商业性债权和债务 这里的商业性债权和债务，主要是指与存货或劳务的 购销有关的业务所引起的债权和债务，包括应收票据、应 收款项和预付款项、应付票据、应付账款和预收款项。企 业的商业性债权和债务是体现企业自身业务有没有自我产 生现金流量的核心项目，也是营运资本管理的核心。企业 经营活动产生的现金净流入量的主流就来自于这里。从对 营运资本主要项目与企业发展的活力的联系中我们可以看 出，流动资产和流动负债的动态对应关系决定了企业发展 的活力。 流动资产与流动负债的对应关系及其运行状况，展示 26
计升完2014.5 了企业发展的活力,体现企业运行的发展方向:通过企业作机制,展示了企业发展的内在动力,体现了各利益相关 自身经营和融资活动,能够产生充裕并能够在一定程度上者利益的驱动方向,而利益的驱动方向则决定了企业发展 支撑企业发展或者扩张的现金流量,把企业引向持续稳定的根本方向。也就是说,企业发展的决定性因素,绝不在 发展的未来 于现有资源的规模与结构,甚至不在于企业当前所拥有的 (二)非流动资产:企业发展的潜力,体现企业业务市场资源,而在于企业对利益协调机制的把握:企业持续 的拓展方向 发展的真正动力蕴藏于非流动负债和股东权益所决定和主 对于非流动资产,可以将其分成两类:一类是对外投导的各方利益关系。 资类资产,包括可供出售金融资产、持有至到期投资和长 (四)战略方向资产负债表及其意义 期股权投资等;另一类是经营性非流动资产,包括投资性 把本部分所讨论的内容概括起来,形成表4所示的战 房地产、固定资产类和无形资产类等。从项目的构成可以略方向资产负债表 看出,对外扩张类的投资性资产尤其是对外控制性投资资 表4战略方向资产负债表简略示意 产,代表了企业在地区区域和业务领域进行扩张的努力。 这种地区区域既可以是本地区,也可以是本地区以外的国 资产减流动负债 长期负债与所有者权益 家和地区;而业务领域既可以是与母公司相同的业务领域, 舌力:流动资产一流动负债 动力:非流动负债 也可以是与母公司业务不同的领域。对外扩张是突破企业 潜力:非流动资产 股东权益 现有发展地区限制、业务领域限制,谋求更大发展空间的 主要手段。而经营性非流动资产则在很大程度上代表了企 战略方向资产负债表的建立,具有以下几方面的 业在现有地区区域和业务领域发展的基本条件。固定资产、意义。 在建工程和无形资产等的扩大,往往意味着企业的产能在 1.决定企业未来发展根本发展方向的是公司治理结构 增长、生产经营条件在改善。这就是说,非流动资产在整 企业发展的动力机制决定了企业的未来发展方向。当 体上提供了企业发展的潜力的信息。 然,企业发展的动力机制除了要确立利益相关者的利益协 非流动资产的规模与结构变化,展示了企业发展的潜调机制外,还要决定企业的发展战略,确定企业的资源利 力,体现了企业业务的拓展方向:不论是投资主导型企业、用战略和资源配置战略并予以实施。因此,对在公司治理 经营主导型企业,还是投资经营并重型企业的业务拓展或过程中的诸多要素进行关注和分析,如股权结构分散程度 业务调整,均依赖于相应的非流动资产规模和结构的变化 与动态变化、核心人力资源的稳定性与合作态势、董事会 (三)非流动负债与股东权益:企业发展的动力 与监事会、董事会与经理层之间的工作关系等,将是把握 现企业利益的驱动方向 企业发展方向的重要内容。 企业的负债和股东权益解决的是企业的利益协调机制, 2.企业发展的潜力集中体现在扩张能力 正是利益协调机制的主导权及其运作状况,决定了企业发 显然,对外扩张和对内扩大经营是企业发展战略的两 展的内在动力机制和企业运行的战略方向。为了进一步探个轮子。需要注意的是,大量企业发展的实践表明,企业 究企业发展的动力机制,对负债和股东权益的结构再进行不能持续发展的重要原因之一是不恰当扩张,即大量企业 进一步区分,把非流动负债和股东权益结合在一起进行考因不恰当扩张而逐步走向灭亡。如果仅仅站在企业资产结 察。我国现阶段,决定利益协调机制主导权或主动权的是构的角度去讨论扩张问题,将极有可能陷入对其合理性的 股东权益中所包含的股权结构及其与之对应的公司治理结赞美上。但是,如果站在企业控股股东和企业治理结构的 构。这个治理结构,既决定了企业利益相关者的利益机制,角度看问题,就会获得更加丰富的关于企业扩张恰当性的 也决定了企业的发展战略。这就是说,现阶段决定我国企信息:企业扩张的资源基础(即哪种资源支持了企业扩 业发展方向的主要力量是企业的实际控制人及其主导的公张:是自有资源还是借入资源?如果是借入资源,资本成 司治理机制。但是,随着市场经济的不断完善以及长期债本如何等)是什么,主导企业扩张的人力资源背景如何 权人所具有的对企业的贡献及其关注点与控股股东具有广等等 泛的趋同性特点,长期债权人在未来公司治理中的地位将 3.营运资本管理构成了企业持续发展的扩张基础 日益重要。因此,从发展的观点来看,长期债权人与全体 不论是自主经营还是扩张以后形成的子公司的经营活 股东所决定的公司治理机制将主导企业的利益机制和发 动,其营运资本管理状况似乎仅仅表明企业所具有的开展 战略,并将决定企业发展的未来方向 日常业务的能力,似乎不具有战略性。但是,必需强调的 非流动负债和股东权益的规模结构变化及其内在的运是,恰恰是企业的经营能力形成了企业未来发展的基础。 1994-2017ChinaAcademicjOurnalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
了企业发展的活力，体现企业运行的发展方向: 通过企业 自身经营和融资活动，能够产生充裕并能够在一定程度上 支撑企业发展或者扩张的现金流量，把企业引向持续稳定 发展的未来。 ( 二) 非流动资产: 企业发展的潜力，体现企业业务 的拓展方向 对于非流动资产，可以将其分成两类: 一类是对外投 资类资产，包括可供出售金融资产、持有至到期投资和长 期股权投资等; 另一类是经营性非流动资产，包括投资性 房地产、固定资产类和无形资产类等。从项目的构成可以 看出，对外扩张类的投资性资产尤其是对外控制性投资资 产，代表了企业在地区区域和业务领域进行扩张的努力。 这种地区区域既可以是本地区，也可以是本地区以外的国 家和地区; 而业务领域既可以是与母公司相同的业务领域， 也可以是与母公司业务不同的领域。对外扩张是突破企业 现有发展地区限制、业务领域限制，谋求更大发展空间的 主要手段。而经营性非流动资产则在很大程度上代表了企 业在现有地区区域和业务领域发展的基本条件。固定资产、 在建工程和无形资产等的扩大，往往意味着企业的产能在 增长、生产经营条件在改善。这就是说，非流动资产在整 体上提供了企业发展的潜力的信息。 非流动资产的规模与结构变化，展示了企业发展的潜 力，体现了企业业务的拓展方向: 不论是投资主导型企业、 经营主导型企业，还是投资经营并重型企业的业务拓展或 业务调整，均依赖于相应的非流动资产规模和结构的变化。 ( 三) 非流动负债与股东权益: 企业发展的动力，体 现企业利益的驱动方向 企业的负债和股东权益解决的是企业的利益协调机制， 正是利益协调机制的主导权及其运作状况，决定了企业发 展的内在动力机制和企业运行的战略方向。为了进一步探 究企业发展的动力机制，对负债和股东权益的结构再进行 进一步区分，把非流动负债和股东权益结合在一起进行考 察。我国现阶段，决定利益协调机制主导权或主动权的是 股东权益中所包含的股权结构及其与之对应的公司治理结 构。这个治理结构，既决定了企业利益相关者的利益机制， 也决定了企业的发展战略。这就是说，现阶段决定我国企 业发展方向的主要力量是企业的实际控制人及其主导的公 司治理机制。但是，随着市场经济的不断完善以及长期债 权人所具有的对企业的贡献及其关注点与控股股东具有广 泛的趋同性特点，长期债权人在未来公司治理中的地位将 日益重要。因此，从发展的观点来看，长期债权人与全体 股东所决定的公司治理机制将主导企业的利益机制和发展 战略，并将决定企业发展的未来方向。 非流动负债和股东权益的规模结构变化及其内在的运 作机制，展示了企业发展的内在动力，体现了各利益相关 者利益的驱动方向，而利益的驱动方向则决定了企业发展 的根本方向。也就是说，企业发展的决定性因素，绝不在 于现有资源的规模与结构，甚至不在于企业当前所拥有的 市场资源，而在于企业对利益协调机制的把握: 企业持续 发展的真正动力蕴藏于非流动负债和股东权益所决定和主 导的各方利益关系。 ( 四) 战略方向资产负债表及其意义 把本部分所讨论的内容概括起来，形成表 4 所示的战 略方向资产负债表。 表 4 战略方向资产负债表简略示意 资产减流动负债 长期负债与所有者权益 活力: 流动资产 － 流动负债 动力: 非流动负债 潜力: 非流动资产 股东权益 战略方向 资 产 负 债 表 的 建 立，具有以下几方面的 意义。 1． 决定企业未来发展根本发展方向的是公司治理结构 企业发展的动力机制决定了企业的未来发展方向。当 然，企业发展的动力机制除了要确立利益相关者的利益协 调机制外，还要决定企业的发展战略，确定企业的资源利 用战略和资源配置战略并予以实施。因此，对在公司治理 过程中的诸多要素进行关注和分析，如股权结构分散程度 与动态变化、核心人力资源的稳定性与合作态势、董事会 与监事会、董事会与经理层之间的工作关系等，将是把握 企业发展方向的重要内容。 2． 企业发展的潜力集中体现在扩张能力 显然，对外扩张和对内扩大经营是企业发展战略的两 个轮子。需要注意的是，大量企业发展的实践表明，企业 不能持续发展的重要原因之一是不恰当扩张，即大量企业 因不恰当扩张而逐步走向灭亡。如果仅仅站在企业资产结 构的角度去讨论扩张问题，将极有可能陷入对其合理性的 赞美上。但是，如果站在企业控股股东和企业治理结构的 角度看问题，就会获得更加丰富的关于企业扩张恰当性的 信息: 企业扩张的资源基础 ( 即哪种资源支持了企业扩 张: 是自有资源还是借入资源? 如果是借入资源，资本成 本如何等) 是什么，主导企业扩张的人力资源背景如何 等等。 3． 营运资本管理构成了企业持续发展的扩张基础 不论是自主经营还是扩张以后形成的子公司的经营活 动，其营运资本管理状况似乎仅仅表明企业所具有的开展 日常业务的能力，似乎不具有战略性。但是，必需强调的 是，恰恰是企业的经营能力形成了企业未来发展的基础。 27
企计貅完2014.5 因此,企业对于营运资本的管理信息,既表明了企业利用 陆正飞,杨德明.2011.商业信用:替代性融资,还 现有资源获取经营活动净现金的能力,更在很大程度上折是买方市场?管理世界,4:6-14 射出了企业现有的经营活动对于未来发展的战略支撑能力 陆正飞,叶康涛.2004.中国上市公司股权融资偏好 六、结语 解析.经济研究,4:50-59 本文从资产负债表的基本关系入手,结合企业战略管 钱爱民,张新民.2008.新准则下利润结构质量分析 理的理论与实践对资产负债表进行了系统研究,构建了从体系的重构.会计研究,6:31-38 会计要素到企业战略的资产负债表体系。战略结构资产负 王化成.1999。再论财务管理目标.财务与会计,3 债表、战略关系资产负债表和战略方向资产负债表的构建,19-22 将会计要素资产负债表各个数量关系直接提升到企业资源 王化成,胡国柳.2006.股权结构与企业投资多元化 与战略之间的关系,这对提升财务报表的决策有用性具有关系:理论与实证分析.会计研究 十分重要的意义。首先,对企业管理者而言,通过资产负 王化成,李春玲,卢闯.2007.控股股东对上市公司 偾表可以了解企业战略的执行情况,从而有利于企业管理现金股利政策影响的实证研究.管理世界,1:122-127 者更好的制定和执行企业的发展战略,将企业现有资源 王跃堂,赵娜,魏晓雁.2006.美国财务业绩报告模 企业未来战略相匹配。其次,对于投资者而言,通过资产式及其借鉴会计研究,5:66-72 负债表可以预测企业的发展方向和利益分配意图,有利于 威廉·R·斯科特( William R.Scot).2000.财务会 更好的选择适合自身投资目标的企业进行投资。最后,对计理论.陈汉文等译.北京:机械工业出版社 于债权人而言,对资产负债表的战略解读可以获取企业现 徐飞.2009.战略管理.北京:中国人民大学出版社 有经营活动对于未来发展的战略支撑能力,从而保证借贷 徐明东,田素华.2013.转型经济改革与企业投资的 资金的安全 资本成本敏感性——基于中国国有工业企业的微观证据 本文构建的三张以揭示企业战略信息为主的资产负债管理世界,2:125-135 表,并不试图也不可能从资产负债表上解读出企业战略的 阎达五,耿建新,刘鹏.2001.我国上市公司配股融 文字表达,也不解决具体的企业战略分析与战略制定问题,资行为的实证研究.会计研究,9:21-27 而是要以既有的会计要素资产负债表为基础,以战略管理 袁振兴.2005.财务目标:最大化还是均衡——基于 理论为指导,对现有的资产负债表中所包含的战略信息进利益相关者财务框架.会计研究,11:38-42 行挖掘。因此,本文构建的三张资产负债表,不是对会计 张新民.2012.从报表看企业—数字背后的秘密 要素资产负债表的替代或者否定,而是把会计向管理延伸北京:中国人民大学出版社 的理论发展;本文建立的分析框架,也不是对传统财务报 张新民,王珏,祝继高.2012.市场地位、商业信用 表分析方法的否定与替代,而是要弥补单纯的会计要素关与企业经营性融资.会计研究,8:58-65 系分析、财务比率分析在战略内涵缺失方面的不足,让财 张新民,朱爽.2007.关于资产负债表的经济学思考 务报表分析在企业管理的过程中体现出其应有的生命力。中国工业经济,11:88-95 张新民,朱爽,王蓓.2009.金融危机的“公地悲 主要参考文献 现象解析——兼论资产负债表对企业边界的界定功 陈毓圭.1992.西方国家公司财务目标理论的演变.能.中国工业经济,7:34-43 财务与会计,1:56-57 周守华,杨惠敏.2000.从公司治理结构透视财务管 戴德明,毛新述,姚淑瑜.2006.合并报表与母公 理目标.会计研究,9:7-11 报表的有用性理论分析与经验检验.会计研究,10: Dichev.L. D. 2008. On the balance sheet-Based 10-17 Model of Financial Reporting. Accounting Horizons, 22(4) 葛家澍.2004.建立中国财务会计概念框架的总体设453-470 想.会计研究,1:9-19 Myers, S. C. 1984. The Capital Structure Puzzle. The 黄少安,张岗.2001.中国上市公司股权融资偏好分 Journal of Finance,39(3):574-592 析.经济研究,11:12-20 Shleifer, A, and R. W. Vishny. 1997. A Survey of 陆正飞,高强.2004.中国上市公司融资行为研 Corporate Governance. The Journal of Finance,52(2) 究——基于问卷调查的分析.会计研究,10:16-24 737-7 83 1994-2017ChinaAcademicjOurnalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
因此，企业对于营运资本的管理信息，既表明了企业利用 现有资源获取经营活动净现金的能力，更在很大程度上折 射出了企业现有的经营活动对于未来发展的战略支撑能力。 六、结语 本文从资产负债表的基本关系入手，结合企业战略管 理的理论与实践对资产负债表进行了系统研究，构建了从 会计要素到企业战略的资产负债表体系。战略结构资产负 债表、战略关系资产负债表和战略方向资产负债表的构建， 将会计要素资产负债表各个数量关系直接提升到企业资源 与战略之间的关系，这对提升财务报表的决策有用性具有 十分重要的意义。首先，对企业管理者而言，通过资产负 债表可以了解企业战略的执行情况，从而有利于企业管理 者更好的制定和执行企业的发展战略，将企业现有资源和 企业未来战略相匹配。其次，对于投资者而言，通过资产 负债表可以预测企业的发展方向和利益分配意图，有利于 更好的选择适合自身投资目标的企业进行投资。最后，对 于债权人而言，对资产负债表的战略解读可以获取企业现 有经营活动对于未来发展的战略支撑能力，从而保证借贷 资金的安全。 本文构建的三张以揭示企业战略信息为主的资产负债 表，并不试图也不可能从资产负债表上解读出企业战略的 文字表达，也不解决具体的企业战略分析与战略制定问题， 而是要以既有的会计要素资产负债表为基础，以战略管理 理论为指导，对现有的资产负债表中所包含的战略信息进 行挖掘。因此，本文构建的三张资产负债表，不是对会计 要素资产负债表的替代或者否定，而是把会计向管理延伸 的理论发展; 本文建立的分析框架，也不是对传统财务报 表分析方法的否定与替代，而是要弥补单纯的会计要素关 系分析、财务比率分析在战略内涵缺失方面的不足，让财 务报表分析在企业管理的过程中体现出其应有的生命力。 主要参考文献 陈毓圭． 1992． 西方国家公司财务目标理论的演变． 财务与会计，1: 56 ～ 57 戴德明，毛新述，姚淑瑜． 2006． 合并报表与母公司 报表的有用性理论分析与经验检验． 会 计 研 究，10: 10 ～ 17 葛家澍． 2004． 建立中国财务会计概念框架的总体设 想． 会计研究，1: 9 ～ 19 黄少安，张岗． 2001． 中国上市公司股权融资偏好分 析． 经济研究，11: 12 ～ 20 陆正 飞，高 强． 2004． 中 国 上 市 公 司 融 资 行 为 研 究———基于问卷调查的分析． 会计研究，10: 16 ～ 24 陆正飞，杨德明． 2011． 商业信用: 替代性融资，还 是买方市场? 管理世界，4: 6 ～ 14 陆正飞，叶康涛． 2004． 中国上市公司股权融资偏好 解析． 经济研究，4: 50 ～ 59 钱爱民，张新民． 2008． 新准则下利润结构质量分析 体系的重构． 会计研究，6: 31 ～ 38 王化成． 1999． 再论财务管理目标． 财务与会计，3: 19 ～ 22 王化成，胡国柳． 2006． 股权结构与企业投资多元化 关系: 理论与实证分析． 会计研究，8: 56 ～ 62 王化成，李春玲，卢闯． 2007． 控股股东对上市公司 现金股利政策影响的实证研究． 管理世界，1: 122 ～ 127 王跃堂，赵娜，魏晓雁． 2006． 美国财务业绩报告模 式及其借鉴． 会计研究，5: 66 ～ 72 威廉·Ｒ·斯科特 ( William Ｒ． Scott) ． 2000． 财务会 计理论． 陈汉文等译． 北京: 机械工业出版社 徐飞． 2009． 战略管理． 北京: 中国人民大学出版社 徐明东，田素华． 2013． 转型经济改革与企业投资的 资本成本敏感性———基于中国国有工业企业的微观证据． 管理世界，2: 125 ～ 135 阎达五，耿建新，刘鹏． 2001． 我国上市公司配股融 资行为的实证研究． 会计研究，9: 21 ～ 27 袁振兴． 2005． 财务目标: 最大化还是均衡———基于 利益相关者财务框架． 会计研究，11: 38 ～ 42 张新民． 2012． 从报表看企业———数字背后的秘密． 北京: 中国人民大学出版社 张新民，王珏，祝继高． 2012． 市场地位、商业信用 与企业经营性融资． 会计研究，8: 58 ～ 65 张新民，朱爽． 2007． 关于资产负债表的经济学思考． 中国工业经济，11: 88 ～ 95 张新 民，朱 爽，王 蓓． 2009． 金 融 危 机 的 “公 地 悲 剧”现象解析———兼论资产负债表对企业边界的界定功 能． 中国工业经济，7: 34 ～ 43 周守华，杨惠敏． 2000． 从公司治理结构透视财务管 理目标． 会计研究，9: 7 ～ 11 Dichev，I． D． 2008． On the Balance Sheet － Based Model of Financial Ｒeporting． Accounting Horizons，22 ( 4) : 453 ～ 470 Myers，S． C． 1984． The Capital Structure Puzzle． The Journal of Finance，39 ( 3) : 574 ～ 592 Shleifer，A． ，and Ｒ． W． Vishny． 1997． A Survey of Corporate Governance． The Journal of Finance，52 ( 2 ) : 737 ～ 783 28