第九章杠杆与资本结构
第九章 杠杆与资本结构
开篇案例债权融资还是股权融资在坤利公司年未资本预算讨论会上，大家一致认为，来年厂公司扣除增加的留存收益部分之外，大约还需要外部融资5000万元。不过，大家对这笔资金的获得渠道并未达成共识，分歧主要集中在是利用债权融资还是股权融资上。一部分人认为，因为债务的利息可以抵减所得税，资本成本较低，所以应该采用债权融资；另一部分人认为，债务会带来财务风险，不如采用股权融资更稳健。这时，列席的市场营销总监指出，增加负债还是增加权益资本不能忽视经营风险，根据市场部门的预测，来年公司产品的市场环境不太稳定，经营波动会很大，因此应尽可能降低财务杠杆的使用。你认为市场营销总监的说法有道理吗？为什么？
开篇案例 债权融资还是股权融资 在珅利公司年末资本预算讨论会上，大家一致认为，来年 公司扣除增加的留存收益部分之外，大约还需要外部融资 5000万元。不过，大家对这笔资金的获得渠道并未达成共 识，分歧主要集中在是利用债权融资还是股权融资上。一 部分人认为，因为债务的利息可以抵减所得税，资本成本 较低，所以应该采用债权融资；另一部分人认为，债务会 带来财务风险，不如采用股权融资更稳健。这时，列席的 市场营销总监指出，增加负债还是增加权益资本不能忽视 经营风险，根据市场部门的预测，来年公司产品的市场环 境不太稳定，经营波动会很大，因此应尽可能降低财务杠 杆的使用。你认为市场营销总监的说法有道理吗？为什么？
第一节 风险和杠杆经营风险和经营杠杆口非系统风险的主要来源是经营风险和财务风险财务学用期望报酬率的变异程度（标准差）来面度量投资的风险企业可以看作是复杂投资或投资组合，所以企业的经营风险和财务风险也应该考虑从财务绩效的变异方面来度量
第一节 风险和杠杆 一 、经营风险和经营杠杆 非系统风险的主要来源是经营风险和财务风险。 财务学用期望报酬率的变异程度（标准差）来 度量投资的风险。 企业可以看作是复杂投资或投资组合，所以企 业的经营风险和财务风险也应该考虑从财务绩 效的变异方面来度量
()经营风险及其影响因素EBIT是不受企业负债影响的最终利润。所以口经营风险应该使用企业EBIT的变异程度来度量。影响企业经营风险的因素主要包括：(1）产品需求。7（2）产品售价。C(3)变动成本。(4)调节价格的能力。口(5)固定成本的比重
（一）经营风险及其影响因素 ◼ EBIT是不受企业负债影响的最终利润。所以， 经营风险应该使用企业EBIT的变异程度来度量。 ◼ 影响企业经营风险的因素主要包括： （1）产品需求。 （2）产品售价。 （3）变动成本。 （4）调节价格的能力。 （5）固定成本的比重
(二)经营杠杆及经营杠杆系数川门认为如果企业经营风险较大，销售量的微小变动就一定会引起EBIT的大幅变动，经营风险会使销售量与口EBIT之间存在类似“杠杆”的撬动作用，这被称为经营杠杆（Operating Leverage）。将EBIT变动率与销售量变动率之间的比率称作经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage:DOL），以此来度量企业的经营风险AEBIT经营杠杆系数的计算公式为：EBITDOL=AQQ
（二）经营杠杆及经营杠杆系数 ◆ 人们认为如果企业经营风险较大，销售量的微小变动就 一定会引起EBIT的大幅变动，经营风险会使销售量与 EBIT之间存在类似“杠杆”的撬动作用，这被称为经营 杠杆（Operating Leverage）。 ◆ 将EBIT变动率与销售量变动率之间的比率称作经营杠杆 系数（Degree of Operating Leverage: DOL），以此来度 量企业的经营风险。 ◆ 经营杠杆系数的计算公式为： Q Q EBIT EBIT DOL =
因内EBIT=Q(P-V)-FQ'(P-V)-F-[Q(P-V)- Fl (Q*-Q)(P-V)AEBIT那么EBITQ(P-V)- FQ(P-V)- F口Q*-QAQ又因为面QQS-VCQ(P-V)所以，DOL=或者， DOL=Q(P-V)-FS-VC-F可以看出，经营杠杆效应主要是由固定成本引起的。如果企业不存在固定成本，EBIT的变动率将与销售量的变动率保持一致；而固定成本越大，经营杠杆系数越大说明经营风险越大
( ) ( ) ( ) ( ) ( )( ) ( ) ( ) ( ) S VC F S VC DOL Q P V F Q P V DOL Q Q Q Q Q Q P V F Q Q P V Q P V F Q P V F Q P V F EBIT EBIT EBIT Q P V F − − − = − − − = − = − − − − = − − − − − − − = = − − 所以， ；或者， 又因为： 那么： 因为： * * * ◆ 可以看出，经营杠杆效应主要是由固定成本引起的。如 果企业不存在固定成本，EBIT的变动率将与销售量的变 动率保持一致；而固定成本越大，经营杠杆系数越大， 说明经营风险越大
口例1：某企业生产A产品，产品销售单价10元，单位变动成本4元，固定成本60万元。当企业销售额分别为400万元、面200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为多少？
例1:某企业生产A产品，产品销售单 价10元，单位变动成本4元，固定成本 60万元。当企业销售额分别为400万元、 200万元、100万元时，经营杠杆系数分 别为多少？
[解答]40040（万件），所以：当销售额为400万元时，销售量010口40 ×(10 -4)DOL=1.3340 ×(10 - 4)- 60口20020（万件），所以：当销售额为200万元时，销售量Q1020 ×(10 - 4)DOL2220 × (10 - 4)-6010010（万件），所以：当销售额为100万件时，销售量Q1010 ×(10 -4)DOL?810 × (10 - 4)-60
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) → = = = = = = = = = = = 10 10 - 4 - 60 10 10 - 4 DOL 10 10 100 100 Q 2 20 10 - 4 - 60 20 10 - 4 DOL 20 10 200 200 Q 1.33 40 10 - 4 - 60 40 10 - 4 DOL 40 10 400 400 Q 3 2 1 当销售额为 万件时，销售量 （万件），所以： 当销售额为 万元时，销售量 （万件），所以： 当销售额为 万元时，销售量 （万件），所以： [解答]
二、财务风险和财务杠杆由于财务风险源于企业负债筹资，所以像资产口负债率、权益乘数这样的财务指标可以用来度量财务风险或财务杠杆的大小。从财务绩效的变异角度来度量财务风险则更容易分析财务风险的最终影响口若忽略优先股，财务风险是由普通股股东承担的。应该考虑使用反映股东收益指标的变异来度量财务风险。实务中，更多的是选择EPS
二、财务风险和财务杠杆 由于财务风险源于企业负债筹资，所以像资产 负债率、权益乘数这样的财务指标可以用来度 量财务风险或财务杠杆的大小。 从财务绩效的变异角度来度量财务风险则更容 易分析财务风险的最终影响。 若忽略优先股，财务风险是由普通股股东承担 的。应该考虑使用反映股东收益指标的变异来 度量财务风险。实务中，更多的是选择EPS
财务杠杆及财务杠杆系数服定一家没有负债的企业，EPS的变异与EBIT的变异一致。在存在负债筹资的企业，由于固定的负债利息的影响，EPS的变异总是大于EBIT的变异。口可见，从销量到EBIT的撬动作用是由经营风险引起的，由EBIT到EPS的撬动作用则是由财务风险（负债）引起的口后者被称为财务杠杆效应（EffectofFinancialLeverage）。人们将EPS变动率与EBIT变动率之间的比率称作财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage：DFL），以此来度量企业的财务风险。AEPS财务杠杆系数的计算公式为：EPSDFL =AEBITEBIT
财务杠杆及财务杠杆系数 ◆ 假定一家没有负债的企业，EPS的变异与EBIT的变异一致。 ◆ 在存在负债筹资的企业，由于固定的负债利息的影响， EPS的变异总是大于EBIT的变异。 ◆ 可见，从销量到EBIT的撬动作用是由经营风险引起的， 由EBIT到EPS的撬动作用则是由财务风险（负债）引起的， 后者被称为财务杠杆效应（Effect of Financial Leverage）。 ◆ 人们将EPS变动率与EBIT变动率之间的比率称作财务杠杆 系数（Degree of Financial Leverage: DFL），以此来度量 企业的财务风险。 ◆ 财务杠杆系数的计算公式为： EBIT EBIT EPS EPS DFL =