第十二章内部投资的现金流分析
第十二章 内部投资的现金流分析
第一节内部投资现金流估计的原则一、现金流量的概念一所谓现金流量（CashFlow），在企业内部投资决策中指的是一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。现金流出量（CashOutflows）是指一个投资项目引起的企业现金支出的增加额；现金流入量（CashInflows）是指一个投资项目引起的企业现金收入的增加额；现金净流量（Net Cash Flow）指的是由投资项目引起的、一定时期（通常为1年）之内现金流入量与现金流出量的差额；当现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值，反之，现金净流量为负值
第一节 内部投资现金流估计的原则 一、现金流量的概念 –所谓现金流量（Cash Flow），在企业内部投资决策中指 的是一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加 的数量。 –现金流出量（Cash Outflows）是指一个投资项目引起的 企业现金支出的增加额；现金流入量（Cash Inflows）是 指一个投资项目引起的企业现金收入的增加额；现金净 流量（Net Cash Flow）指的是由投资项目引起的、一定 时期（通常为1年）之内现金流入量与现金流出量的差额； 当现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值， 反之，现金净流量为负值
二、现金流量估计的原则一在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量（IncrementalCashFlow）才是与项目相关的现金流量。也就是说，只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。（一）沉没成本问题有一些看似与投资项目有关的支出不应该作为相关现金流量，沉没成本（SunkCosts）就是典型代表。沉没成本是指在分析时（或之前）就已经支出的资金。项目的未来决策不会改变沉没成本已经流逝的事实。投资决策的现金流分析仅应考虑那些与决策相关的未来成本，沉没成本显然不在此列
二、现金流量估计的原则 –在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本的原 则是：只有增量现金流量（Incremental Cash Flow）才是与 项目相关的现金流量。也就是说，只有那些由于采纳某个 项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只 有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该 项目的现金流入。 （一）沉没成本问题 –有一些看似与投资项目有关的支出不应该作为相关现金流 量，沉没成本（Sunk Costs）就是典型代表。沉没成本是指 在分析时（或之前）就已经支出的资金。项目的未来决策 不会改变沉没成本已经流逝的事实。投资决策的现金流分 析仅应考虑那些与决策相关的未来成本，沉没成本显然不 在此列
例1：某公司在2010年曾经打算新建一个车间，并请一家咨询公司做过可行性分析，支付咨询费用5万元。后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置下来，该笔咨询费用已经入账了。2012年旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询费是否仍是相关成本呢？答：不是。因为该笔咨询费用已经发生，属于沉没成本，不管本公司是否采纳新建车间的方案都无法收回，与公司未来的总现金流量无关
例1：某公司在2010年曾经打算新建一个车间，并 请一家咨询公司做过可行性分析，支付咨询费用 5万元。后来由于本公司有了更好的投资机会， 该项目被搁置下来，该笔咨询费用已经入账了。 2012年旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询 费是否仍是相关成本呢？ 答：不是。因为该笔咨询费用已经发生，属于沉 没成本，不管本公司是否采纳新建车间的方案， 都无法收回，与公司未来的总现金流量无关
不要忽视机会成本一在投资决策的现金流分析中，不能忽视投入资源的机会成本（Opportunity Cost），机会成本是指该资源最有利的替代用途能够产生的价值，是以其不得不放弃的最大利益作为适当的成本。例2：某投资项目需要使用一处企业当前闲置的设备，不需要任何现金支出，那么是不是意味着该设备在投资项目现金流分析中的现金支出为零呢？答：不是。即使假定该设备没有任何其他的生产用途，但就算卖掉该设备也能收获10万元（最有利可图的替代选项），那么10万元就应该是该投资项自使用这台设备的机会成本，应该作为现金流出量处理
（二）不要忽视机会成本 –在投资决策的现金流分析中，不能忽视投入资源 的机会成本（Opportunity Cost），机会成本是指 该资源最有利的替代用途能够产生的价值，是以 其不得不放弃的最大利益作为适当的成本。 例2：某投资项目需要使用一处企业当前闲置的设备 ，不需要任何现金支出，那么是不是意味着该设备 在投资项目现金流分析中的现金支出为零呢？ 答：不是。即使假定该设备没有任何其他的生产用途，但 就算卖掉该设备也能收获10万元（最有利可图的替代选 项），那么10万元就应该是该投资项目使用这台设备的 机会成本，应该作为现金流出量处理
（三）考虑投资项目对公司其他部门的影响投资项目可能对公司其他部产生影响，这些影响可能是有利的，也可能是不利的。例如，新项目的产品上市后，企业原有的其他产品的销路可能减少，这一减少效应显然应该考虑。当然，也可能出现相反的情况，若新产品和原有其他产品是互补品，可能存在相互促进的作用，那么也应该将原有产品因为新项而产生的收入增加考虑进来
（三）考虑投资项目对公司其他部门的影响 – 投资项目可能对公司其他部门产生影响，这些 影响可能是有利的，也可能是不利的。 – 例如，新项目的产品上市后，企业原有的其他 产品的销路可能减少，这一减少效应显然应该 考虑。 – 当然，也可能出现相反的情况，若新产品和原 有其他产品是互补品，可能存在相互促进的作 用，那么也应该将原有产品因为新项目而产生 的收入增加考虑进来
（四）所得税的影响投资项目通常会给企业带来利润，但是更多的利润意味着更多的所得税。因此，在计算增量现金流量时应该考虑因为项自引起的所得税增加。当然，项自引起的成本费用的增加也会使企业的应税收入减少。也就是说，在内部投资分析时，应该考虑税后现金流量
（四）所得税的影响 – 投资项目通常会给企业带来利润，但是更多的 利润意味着更多的所得税。 – 因此，在计算增量现金流量时应该考虑因为项 目引起的所得税增加。当然，项目引起的成本、 费用的增加也会使企业的应税收入减少。 – 也就是说，在内部投资分析时，应该考虑税后 现金流量
（五）对营运资本的影响在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等经营性流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另一方面公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等经营性流动负债也会同时增加，从而降低公司营运资本的实际需要。所谓营运资本的需要，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。当投资项自的寿命周期快要结束时，公司将与项自有关的存货出售，应收账款变为现金，应付账款和应付费用也随之偿付，营运资本会回到应有水平。通常，在进行内部投资分析时，假定开始投资时筹措的营运资本在项自结束时收回
（五）对营运资本的影响 – 在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大 后，对于存货和应收账款等经营性流动资产的需求也会 增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另 一方面公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等经 营性流动负债也会同时增加，从而降低公司营运资本的 实际需要。 – 所谓营运资本的需要，指增加的经营性流动资产与增加 的经营性流动负债之间的差额。 – 当投资项目的寿命周期快要结束时，公司将与项目有关 的存货出售，应收账款变为现金，应付账款和应付费用 也随之偿付，营运资本会回到应有水平。通常，在进行 内部投资分析时，假定开始投资时筹措的营运资本在项 目结束时收回
（六）原有旧设备的处理有些投资项目，特别是更新重置型项目，涉及到原有旧设备的处理问题。这些旧设备可以在二手市场上转卖，其提供的现金流入量在一定程度上能够抵消一部分新设备的支出因此，在现金流分析时应考虑旧设备产生的资金来源，当然，在对原有设备处理时，同样不能忽视所得税对现金流量的影响
（六）原有旧设备的处理 – 有些投资项目，特别是更新重置型项目，涉及 到原有旧设备的处理问题。这些旧设备可以在 二手市场上转卖，其提供的现金流入量在一定 程度上能够抵消一部分新设备的支出。 – 因此，在现金流分析时应考虑旧设备产生的资 金来源，当然，在对原有设备处理时，同样不 能忽视所得税对现金流量的影响
第二节内部投资决策的相关现金流量一、初始现金流量初始现金流量（InitialCashFlow）是指项目投资开始至建成投入使用之间的现金流量，一般是项目的投资支出。（1）投资在固定资产上的现金流量，包括固定资产的购建成本、运输费用、安装调试费用等。（2）垫支在营运资本上的资金，主要是指为了配合长期投资，用于原材料、在产品、产成品、现金和应收账款等方面的资金。（3）原有固定资产的变价收入和清理费用。如果投资项目是固定资产的更新、改造项目，则初始现金流还包括原有固定资产的变价收入和清理费用支出。（4）其他投资费用，包括与投资项目相关的且不能列入上述几项的费用支出，如职工培训费、谈判费用和注册登记费等
第二节 内部投资决策的相关现金流量 一、初始现金流量 –初始现金流量（Initial Cash Flow）是指项目投资开始至建 成投入使用之间的现金流量，一般是项目的投资支出。 （1）投资在固定资产上的现金流量，包括固定资产的购建成 本、运输费用、安装调试费用等。 （2）垫支在营运资本上的资金，主要是指为了配合长期投资， 用于原材料、在产品、产成品、现金和应收账款等方面的资金。 （3）原有固定资产的变价收入和清理费用。如果投资项目是 固定资产的更新、改造项目，则初始现金流还包括原有固定资 产的变价收入和清理费用支出。 （4）其他投资费用，包括与投资项目相关的且不能列入上述 几项的费用支出，如职工培训费、谈判费用和注册登记费等