第8章(II)资本结构决策一理论综述T1405.00234.001:000.00138500246802873.00
第8章 资本结构决策（II） —理论综述
本章教学内容8.1资本结构理论的演变8.2早期资本结构理论8.3MM理论福8.4MM理论的发展00:0008.5新资本结构理论7
2 本章教学内容 8.1 资本结构理论的演变 8.2 早期资本结构理论 8.3 MM理论 8.4 MM理论的发展 8.5 新资本结构理论
8.1资本结构理论的演变资本结构理论是关于公司资本结构、公司价值和综合资本成本三者之间关系的理论，它是资本结构决策的重要理论基础，也是公司财务理论的重要内容00000:0003
3 8.1 资本结构理论的演变 ⚫ 资本结构理论是关于公司资本结构、公司价值 和综合资本成本三者之间关系的理论，它是资 本结构决策的重要理论基础，也是公司财务理 论的重要内容
资本结构理论的发展历程后来的理论研究主要是建立在MM理论的基础之上，放松MM后资本理论中的假设条件来考虑资本结构理论结构对公司价值的影响，发展出权衡理论和米勒模型早期资本二资本结构理论应.结构理论80年代中期，信息不新资本对称理论在发展上出结构理论20世纪50年代以现颓势，新资本结构前，建立在经验理论的发展遇到瓶颈和判断基础上，福20世纪70年代后期，以信息不现代资本缺乏严格的推理对称理论为中心思想的新资本结构理论和论证结构理论取代了现代资本结构0S理论，开始登上了学术舞台-50年代以后，以MM理论为代表MM理论由Modigliani和Miller一同创立，首次以严格的理论推导得出了资本结构与公司价值的关系4
4 资本结构理论的发展历程 早期资本 结构理论 现代资本 结构理论 新资本 结构理论 后资本 结构理论 20世纪50年代以 前，建立在经验 和判断基础上， 缺乏严格的推理 和论证 50年代以后，以MM理论为代表： MM理论由Modigliani和Miller一同 创立，首次以严格的理论推导得出 了资本结构与公司价值的关系 后来的理论研究主要是建立在 MM理论的基础之上，放松MM 理论中的假设条件来考虑资本 结构对公司价值的影响，发展 出权衡理论和米勒模型 20世纪70年代后期，以信息不 对称理论为中心思想的新资本 结构理论取代了现代资本结构 理论，开始登上了学术舞台 后资本结构理论应 运而生。形成了资 本结构管理控制学 派和资本结构产品 市场学派 80年代中期，信息不 对称理论在发展上出 现颓势，新资本结构 理论的发展遇到瓶颈
8.2早期资本结构理论早期资本结构理论是由美国财务学家大卫·杜兰德（David Durand）于1952年发表的《企业债务和股东权益资本：趋势和计量问题》中系统阐述的，总结了资本结构的三种理论一净收益理论一净营业收入理论一传统理论二10:00035
5 8.2 早期资本结构理论 ⚫ 早期资本结构理论是由美国财务学家大卫·杜 兰德（David Durand）于1952年发表的《企 业债务和股东权益资本：趋势和计量问题》 中系统阐述的，总结了资本结构的三种理论 – 净收益理论 – 净营业收入理论 – 传统理论
8.2.1净收益理论假设一投资者以一个固定不变的比率K,要求投资回报，即公司股权融资成本固定一公司能以一个固定利率K,筹集所需债务资金，且债务成本K,低于权益成本Ke基本观点一负债可以降低公司的资本成本，负债程度越高，公司的价值就越大当负债比率达到100%时，公司的综合资本成本最低，公司的价值最大-6
6 8.2.1 净收益理论 ⚫ 假设 – 投资者以一个固定不变的比率KE要求投资回报，即 公司股权融资成本固定 – 公司能以一个固定利率KD筹集所需债务资金，且 债务成本KD低于权益成本KE ⚫ 基本观点 – 负债可以降低公司的资本成本 – 负债程度越高，公司的价值就越大 – 当负债比率达到100%时，公司的综合资本成本最 低，公司的价值最大
8.2.1净收益理论公司价值资本成本KEKwKD0负债比率0负债比率叉净收益理论图示KE：公司的权益成本KD：公司的债务成本K：公司的综合资本成本（加权平均资本成本）V：公司价值
7 8.2.1 净收益理论 净收益理论图示 KW 资本成本 0 负债比率 KE KD 0 负债比率 V 公司价值 KE：公司的权益成本 KD：公司的债务成本 KW：公司的综合资本成本（加权平均资本成本） V：公司价值
8.2.2净营业收入理论假设投资者所要求的回报并不固定，即公司股权融资成本K,是变化的，而且随着公司负债的增加而增加基本观点一公司利用财务杠杆时，虽然负债资本的成本较低但负债会增加公司风险，使投资者要求更高的回报权益资本成本上升一公司综合资本成本不会因为负债的比率提高而降低而是保持不变公司的总价值是固定不变的，即资本结构与公司价值无关系，决定公司价值的是净营业收入一公司不存在最佳资本结构8
8 8.2.2 净营业收入理论 ⚫ 假设 – 投资者所要求的回报并不固定，即公司股权融资成 本KE是变化的，而且随着公司负债的增加而增加 ⚫ 基本观点 – 公司利用财务杠杆时，虽然负债资本的成本较低， 但负债会增加公司风险，使投资者要求更高的回报， 权益资本成本上升 – 公司综合资本成本不会因为负债的比率提高而降低， 而是保持不变 – 公司的总价值是固定不变的，即资本结构与公司价 值毫无关系，决定公司价值的是净营业收入 – 公司不存在最佳资本结构
8.2.2净营业收入理论资本成本公司价值KEVKwKD叉0负债比率0负债比率净营业收入理论图示9
9 8.2.2 净营业收入理论 KD 净营业收入理论图示 KW KE V 公司价值 0 负债比率 资本成本 0 负债比率
8.2.3传统理论传统理论，文称折衷理论，介于净收益理论和净营业收入理论之间一债务资本成本、权益资本成本以及综合资本成本都可以随着资本结构的变化而变化.权益资本成本K.随着财务杠杆作用的增强而递增。负债成本K，要等到财务杠杆作用明显后才上升。综合资本成本K最初随着财务杠杆作用加强而下降，超出一定范围之后，K的上升幅度已经抵消了债务的低成本带来的好处，Kw上升的趋势也增强一公司资本结构的最优点处于Kw的最低点，这时的二负债比率就是公司的最佳资本结构10
10 8.2.3 传统理论 ⚫ 传统理论，又称折衷理论，介于净收益理论和 净营业收入理论之间 – 债务资本成本、权益资本成本以及综合资本成本都 可以随着资本结构的变化而变化 ⚫ 权益资本成本KE随着财务杠杆作用的增强而递增 ⚫ 负债成本KD要等到财务杠杆作用明显后才上升 ⚫ 综合资本成本KW最初随着财务杠杆作用加强而下降，超 出一定范围之后，KE的上升幅度已经抵消了债务的低成 本带来的好处，KW上升的趋势也增强 – 公司资本结构的最优点处于KW的最低点，这时的 负债比率就是公司的最佳资本结构