第八章资本成本
第八章 资本成本
开篇案例企业家的直觉小雷是一个富有企业家精神的年轻人，他准备开创一项事业，预计投资的报酬率能够达到10%。他现在并没有资金，不过他能够以12%的利率借入资金，那么启动这一事业是否有利可图呢？直觉告诉小雷，这显然是不可行的因为在这样的情况下，这项事业赚的钱还不够支付利息呢若这样成立企业的话无疑会亏损。实际上，小雷的想法是对的。使用别人的钱是要付出代价的，只有当投资的预期收益高于这一代价，投资才是可取的。现实中，如果有人向你借钱，承诺1年后按30%的利率支付利息，你会愿意借给他吗？
开篇案例 企业家的直觉 小雷是一个富有企业家精神的年轻人，他准备开创一 项事业，预计投资的报酬率能够达到10%。他现在并没有 资金，不过他能够以12%的利率借入资金，那么启动这一 事业是否有利可图呢？直觉告诉小雷，这显然是不可行的。 因为在这样的情况下，这项事业赚的钱还不够支付利息呢， 若这样成立企业的话无疑会亏损。实际上，小雷的想法是 对的。使用别人的钱是要付出代价的，只有当投资的预期 收益高于这一代价，投资才是可取的。现实中，如果有人 向你借钱，承诺1年后按30%的利率支付利息，你会愿意 借给他吗？
第一节资本成本概述资本成本的概念福资本成本（Costof Capital）是“资本需求者筹集和使用资本所需支付的各种费用面财务金融理论和实务中提到的资本成本往往1是指“年成本率”，即单位资金每年代价的相对百分比。在企业财务管理中，资本成本是进行筹资决策和投资决策所必须参考的财务指标
第一节 资本成本概述 资本成本的概念 资本成本（Cost of Capital）是“资本需求者 筹集和使用资本所需支付的各种费用” 。 财务金融理论和实务中提到的资本成本往往 是指“年成本率”，即单位资金每年代价的 相对百分比。 在企业财务管理中，资本成本是进行筹资决 策和投资决策所必须参考的财务指标
（一）如果忽略交易费用，则资本成本就是公司投资者对投入资本所要求的报酬率。福从企业筹资的角度看，降低资本成本的极限是其等于投资者所要求的必要报酬率，这样才能如愿取得所需的资本。而从投资者的角度看，他们会在同等风险的投资机会中选择报酬率最高的，但不能低于同等风险的必要报酬率，因此，企业的资本成本也是投资者选择投资的机会成本
（一）如果忽略交易费用，则资本 成本就是公司投资者对投入资本所 要求的报酬率。 ◼ 从企业筹资的角度看，降低资本成本的极限是其 等于投资者所要求的必要报酬率，这样才能如愿 取得所需的资本。 ◼ 而从投资者的角度看，他们会在同等风险的投资 机会中选择报酬率最高的，但不能低于同等风险 的必要报酬率，因此，企业的资本成本也是投资 者选择投资的机会成本
（二）资本成本是企业必须从新的投资项目中赚取且保持企业价值不变的投资报酬率。厂如果一新投资项自的未来报酬率高于资本成本，表明该项目在满足投资者必要报酬率要求的基础上仍有盈余意味着该项投资将使公司普通股价值上升，进而增加企业的价值；如果一项新投资项目的未来报酬率不能抵补资本成本，则会使企业普通股价值下降，进而企业的价值下降，这样的投资不值得采纳；只有当一项新投资项目所带来的未来报酬率等于资本成本，说明该项投资能满足投资者的必要报酬率，普通股价值才会保持不变，企业价值也不会改变
（二）资本成本是企业必须从新 的投资项目中赚取且保持企业价 值不变的投资报酬率。 ◆ 如果一项新投资项目的未来报酬率高于资本成本，表明 该项目在满足投资者必要报酬率要求的基础上仍有盈余， 意味着该项投资将使公司普通股价值上升，进而增加企 业的价值； ◆ 如果一项新投资项目的未来报酬率不能抵补资本成本， 则会使企业普通股价值下降，进而企业的价值下降，这 样的投资不值得采纳； ◆ 只有当一项新投资项目所带来的未来报酬率等于资本成 本，说明该项投资能满足投资者的必要报酬率，普通股 价值才会保持不变，企业价值也不会改变
第二节资本要素成本在股份有限公司，资本由负债、优先股、留存收益和普通股等要素构成，企业筹集资金也可能是上述一种或几种方式的混合由于不同筹资方式、不同筹资渠道的资本成本不同，所以对于企业的资本成本不能一概而论，本节分别考察各个资本要素资本成本的计算方法
第二节 资本要素成本 在股份有限公司，资本由负债、优先股、 留存收益和普通股等要素构成，企业筹集 资金也可能是上述一种或几种方式的混合。 由于不同筹资方式、不同筹资渠道的资本 成本不同，所以对于企业的资本成本不能 一概而论，本节分别考察各个资本要素资 本成本的计算方法
一、债务成本叫股而言，随着企业负债增加，财务风险加大债权人所要求的债务利率会提高，因此，本节所指的债务资本成本是新增债务成本；口长期借款的利息从企业流向债权人，在数量上无疑是相等的，似乎长期借款的实际利率就应该是企业承担的资本成本；然而，在会计处理上，长期借款的利息费用可以列入财务费用或资本化的固定资产中，无论从当期还是从长期看，这些费用会在所得税前列支，减少税前利润，所以利息具有抵减所得税金的作用
一、债务成本 一般而言，随着企业负债增加，财务风险加大， 债权人所要求的债务利率会提高，因此，本节所 指的债务资本成本是新增债务成本； 长期借款的利息从企业流向债权人，在数量上 无疑是相等的，似乎长期借款的实际利率就应该 是企业承担的资本成本；然而，在会计处理上， 长期借款的利息费用可以列入财务费用或资本化 的固定资产中，无论从当期还是从长期看，这些 费用会在所得税前列支，减少税前利润，所以利 息具有抵减所得税金的作用
利息对所得税的抵减项目甲公司乙公司口300000息税前盈余300000口口0100000减：利息费用营200000税前利润30000050000减：所得税费用（25%75000150000净利润225000
利息对所得税的抵减 项 目 甲公司 乙公司 息税前盈余 300000 300000 减：利息费用 0 100000 税前利润 300000 200000 减：所得税费用（25%） 75000 50000 净利润 225000 150000
（一）长期借款的资本成本kar =ka×(1-T)口例1：FML公司从某商业银行获得一笔5年期长期借款，年利率为7.2%。该公司被确定为高科技企业，适用的所得税率为15%。则该笔借款的税后资本成本为多少？kar = 7.2% × (1 - 15%)= 6.12%
（一）长期借款的资本成本 k k ( T ) dT = d 1− ◼ 例1：FML公司从某商业银行获得一笔5 年期长期借款，年利率为7.2%。该公司 被确定为高科技企业，适用的所得税率 为15%。则该笔借款的税后资本成本为 多少？ kdT = 7.2% (1-15%) = 6.12%
（二）债券的资本成本1.私募债券的必要报酬率1-(1+r)"+M ×(1+r)P=Ix富r解方程，求r到期收益率即为私募债券（忽略发行成本）的必要报酬率，即税前资本成本
（二）债券的资本成本 ◼ 1.私募债券的必要报酬率 ◼ 解方程，求r——到期收益率即为私募 债券（忽略发行成本）的必要报酬率， 即税前资本成本。 ( ) ( ) n n M r r r P I − − + + − + = 1 1 1