第6章()资本结构决策一基本概念和方法5234.001:000.001385002468.02873.00
第6章 资本结构决策（I） — 基本概念和方法
本章教学内容资本成本6.1杠杆原理6.26.3最优资本结构的确定C
2 本章教学内容 6.1 资本成本 6.2 杠杆原理 6.3 最优资本结构的确定
资本成本6.1无论公司采用何种筹资方式，都不可能无偿使用所筹措的资金。企业只有建立起资本成本的观念，才能正确地进行筹资与投资决策，合理地安排资本结构00100:0003
3 6.1 资本成本 ⚫ 无论公司采用何种筹资方式，都不可能无偿使 用所筹措的资金。企业只有建立起资本成本的 观念，才能正确地进行筹资与投资决策，合理 地安排资本结构
6.1.1资本成本的概念和作用资本成本（资金成本）的概念一在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的代价·广义：企业全部资金的成本。狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益资本）的成本，对公司来讲：资本成本是使用资金的代价对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求的）收益率注意的问题：二一资本成本是投资的机会成本S3一企业的资本成本是变化的一资本成本是企业的税后成本4
4 6.1.1 资本成本的概念和作用 ⚫ 资本成本（资金成本）的概念 – 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价 ⚫ 广义：企业全部资金的成本 ⚫ 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益 资本）的成本 ⚫ 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 ⚫ 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求 的）收益率 ⚫ 注意的问题： – 资本成本是投资的机会成本 – 企业的资本成本是变化的 – 资本成本是企业的税后成本
6.1.1资本成本的概念和作用资本成本的构成一用资费用，企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价资本成本的主要构成部分。属于变动性费用一因用资数量的多少和用资时间的长短而变动一筹资费用，企业在筹措资金的过程中为获取资金而支付的费用·属于固定性费用-在筹集资金时一次支付的，可视为筹资数额的一项扣IE除0005
5 6.1.1 资本成本的概念和作用 ⚫ 资本成本的构成 – 用资费用 ⚫ 企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价 ⚫ 资本成本的主要构成部分 ⚫ 属于变动性费用 – 因用资数量的多少和用资时间的长短而变动 – 筹资费用 ⚫ 企业在筹措资金的过程中为获取资金而支付的费用 ⚫ 属于固定性费用 – 在筹集资金时一次支付的，可视为筹资数额的一项扣 除
6.1.1资本成本的概念和作用资本成本的作用一资本成本是拟定筹资方案的依据.最佳筹资方案是实现使综合资本成本最低的各种筹资方式的最优组合一资本成本是评价投资方案的经济标准。资本成本是一个投资方案必须达到的最低报酬率资本成本的表示方法DDK=× 100%x100% =P-FP.(1- f)二K：资本成本，以百分率表示D：用资费用P：筹资数额F:筹资费用F×100%f：筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率，FP6
6 6.1.1 资本成本的概念和作用 ⚫ 资本成本的作用 – 资本成本是拟定筹资方案的依据 ⚫ 最佳筹资方案是实现使综合资本成本最低的各种筹资方 式的最优组合 – 资本成本是评价投资方案的经济标准 ⚫ 资本成本是一个投资方案必须达到的最低报酬率 ⚫ 资本成本的表示方法 100% 100% (1 ) D D K P F P f = = − − K：资本成本，以百分率表示 D：用资费用 P：筹资数额 F：筹资费用 f：筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率， 100% F f P =
6.1.2个别资本成本债务资本成本一长期借款成本。用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税前列支，具有抵税作用，筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等K：长期借款的资本成本I ·(1- T)I：长期借款的年利息K, =L：长期借款筹资总额L.(1- f)XTc：公司的所得税税率f：长期借款筹资费率00E如果长期借款的手续费很低，则公式中的f可以忽略不计二K, =r ·(1-T)：借款的利息率
7 6.1.2 个别资本成本 ⚫ 债务资本成本 – 长期借款成本 ⚫ 用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用 ⚫ 筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等 (1 ) (1 ) l C l l I T K L f − = − Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额 TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率 如果长期借款的手续费很低，则公式中的fl可以忽略不计 (1 ) K r T l l C = − rl：借款的利息率
6.1.2个别资本成本债务资本成本一长期债券成本债券成本的计算与长期借款类似，应以税后的债务成本为依据计算，但债券的筹资费用一般较高K：债券的成本Ph：债券的发行价格MI.(1-Tc)f：债券的筹资费率VP(1-f)=I：每年的利息支付(1+ K)(1+ K)"t=1Tc：公司的所得税税率文n：债券的期限M：债券的面值二当n很大时，可以忽略等式右边的第二项，将债券的偿付现金流量看作是利息支付的永续现金流量，得到简化公式I·(1-T)I·(1-Tc)K,=-P:(1-f)=K,P,(1- fb)8
8 6.1.2 个别资本成本 ⚫ 债务资本成本 – 长期债券成本 ⚫ 债券成本的计算与长期借款类似，应以税后的债务成本 为依据计算，但债券的筹资费用一般较高 1 (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) n C b b t n t b b I T M P f = K K − − = + + + Kb：债券的成本 Pb：债券的发行价格 fb：债券的筹资费率 I：每年的利息支付 TC：公司的所得税税率 n：债券的期限 M：债券的面值 当n很大时，可以忽略等式右边的第二项，将债券的偿付现金流 量看作是利息支付的永续现金流量，得到简化公式 (1 ) (1 ) C b b b I T K P f − = − (1 ) (1 ) C b b b I T P f K − − =
6.1.2个别资本成本权益资本成本优先股成本，企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利，优先股的股利是从税后利润中支付的，没有抵税的作用，优先股成本通常要高于债券成本一企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，而且优先股股利要从税后利润中支付，不存在减税利益优先股成本DK,:0K,=Dp:优先股每年的股利nP,(1-f,)Pi优先股的发行价格fn优先股筹资费率9
9 6.1.2 个别资本成本 ⚫ 权益资本成本 – 优先股成本 ⚫ 企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股 利 ⚫ 优先股的股利是从税后利润中支付的，没有抵税的作用 ⚫ 优先股成本通常要高于债券成本 – 企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后， 优先股股东的风险大于债券持有人的风险，而且优先 股股利要从税后利润中支付，不存在减税利益 (1 ) p p p p D K P f = − Kp：优先股成本 Dp：优先股每年的股利 Pp：优先股的发行价格 fp：优先股筹资费率
6.1.2个别资本成本权益资本成本普通股成本，普通股的用资费用（股利）不是固定的，要根据企业经营业绩的好坏及股利政策而定，计算较为复杂一普通股成本的计算模型股利贴现模型片-零增长股利的股票普通股成本K.:DsDP.:普通股发行价格文K.=PSP·(1- f)f:普通股筹资费率rD.:固定股利支付额0000:000一固定增长股票DDDi：第1年的股利K+gg：固定的股利增SP,(1- f.)r-g长率10
10 6.1.2 个别资本成本 ⚫ 权益资本成本 – 普通股成本 ⚫ 普通股的用资费用（股利）不是固定的，要根据企业经 营业绩的好坏及股利政策而定，计算较为复杂 – 普通股成本的计算模型 ⚫ 股利贴现模型 – 零增长股利的股票 – 固定增长股票 s s D P r = (1 ) s s s s D K P f = − Ks：普通股成本 Ps：普通股发行价格 fs：普通股筹资费率 Ds：固定股利支付额 1 s D P r g = − 1 (1 ) s s s D K g P f = + − D1：第1年的股利 g：固定的股利增 长率