第九章证券投资技术分析第一节技术分析概述 一、技术分析的概念 , 技术分析法是根据证券市场的历史交易资料，以证券价格的动态和变动规 律为分析对象，运用统计技术和图形分析的技巧，通过对证券市场行为的分析， 判断证券价格变动方向和变动程度的分析方法。实际上，技术分析不仅用于证券 市场，还广泛应用于外汇市场、期货市场和其他金融市场。 技术分析法常常用于分析股票的价格趋势，以便选择最有利的买入或者卖 出股票的时间。技术分析家认为，对于投资者而言，预测证券价格的未来走势， 选择适当的投资时机比估计证券本身的价值更为重要。证券价格不仅根据基本经 济因素理性地决定，而且还受到投资者的情绪、偏好等因素的影响，包括非理性 的成分。因此，证券的价格背离其内在价值的现象屡见不鲜。技术分析认为，成 功的投资者往往并非那些最客观地判断证券内在价值的人，而是善于揣摩其他投 资者的心理和投资行为，把握证券价格走势的人。技术分析家把证券投资比作为 投资者之间的博弈行为：看谁能以更低的价格买进股票，以更高的价格售出股票。 只要预料有人愿意以更高的价格来购买某种股票，那么不管其内在价值是多少， 买进这种股票的决策无疑是正确的。 与基本分析法比较，技术分析方法不要求分析者具备专门的经济理论和财 务分析的知识，不必收集从宏观经济到企业经营的各种信息数据，认为证券的价 格变化是各种因素综合影响的结果。只要研究证券价格的表现，就足以作出正确 的投资决策。技术分析的图形、指标比较直观，容易理解。技术分析和基本分析 方法的主要区别是： 1.技术分析着眼于描述证券价格的运动模型，不深入研究推动价格变动 的内因。基本分析注重证券价值的发现，通过对政治、经济、市场和企业的运行 情况的分析，确定证券本身的价值，把握价格变动的趋势。 2.技术分析家认为未来的价格趋势是过去价格运动的延续，因此，他们 立足于过去，将证券交易的历史数据作为分析的依据。基本分析家认为证券投资 价值取决于未来的投资收益，因此，他们立足于未来，将基本经济因素的预测值 作为分析的依据。 3.技术分析法强调选择合适的投资时机，即什么时候买进证券，什么时
第九章 证券投资技术分析 第一节 技术分析概述 一、技术分析的概念 技术分析法是根据证券市场的历史交易资料，以证券价格的动态和变动规 律为分析对象，运用统计技术和图形分析的技巧，通过对证券市场行为的分析， 判断证券价格变动方向和变动程度的分析方法。实际上，技术分析不仅用于证券 市场，还广泛应用于外汇市场、期货市场和其他金融市场。 技术分析法常常用于分析股票的价格趋势，以便选择最有利的买入或者卖 出股票的时间。技术分析家认为，对于投资者而言，预测证券价格的未来走势， 选择适当的投资时机比估计证券本身的价值更为重要。证券价格不仅根据基本经 济因素理性地决定，而且还受到投资者的情绪、偏好等因素的影响，包括非理性 的成分。因此，证券的价格背离其内在价值的现象屡见不鲜。技术分析认为，成 功的投资者往往并非那些最客观地判断证券内在价值的人，而是善于揣摩其他投 资者的心理和投资行为，把握证券价格走势的人。技术分析家把证券投资比作为 投资者之间的博弈行为：看谁能以更低的价格买进股票，以更高的价格售出股票。 只要预料有人愿意以更高的价格来购买某种股票，那么不管其内在价值是多少， 买进这种股票的决策无疑是正确的。 与基本分析法比较，技术分析方法不要求分析者具备专门的经济理论和财 务分析的知识，不必收集从宏观经济到企业经营的各种信息数据，认为证券的价 格变化是各种因素综合影响的结果。只要研究证券价格的表现，就足以作出正确 的投资决策。技术分析的图形、指标比较直观，容易理解。技术分析和基本分析 方法的主要区别是： 1．技术分析着眼于描述证券价格的运动模型，不深入研究推动价格变动 的内因。基本分析注重证券价值的发现，通过对政治、经济、市场和企业的运行 情况的分析，确定证券本身的价值，把握价格变动的趋势。 2．技术分析家认为未来的价格趋势是过去价格运动的延续，因此，他们 立足于过去，将证券交易的历史数据作为分析的依据。基本分析家认为证券投资 价值取决于未来的投资收益，因此，他们立足于未来，将基本经济因素的预测值 作为分析的依据。 3．技术分析法强调选择合适的投资时机，即什么时候买进证券，什么时
候抛售证券，基本分析法强调选择投资对象，即买进价值被低估的证券，抛出价 值被高估的证券。 4.技术分析法有通用性，即每一种技术分析方法适用于任何一种证券或 者任何一个证券市场。基本分析法以针对性和特异性为特征，对不同的证券进行 基本分析，不仅内容不同，方法也不尽一致。 5.技术分析法关心证券价格的短期变化，基本分析法偏重于分析中长期 的投资价值。 二、技术分析的假设和要素 (一)技术分析的基本假设条件 技术分析的理论基础是基于三项合理的市场假设：市场行为涵盖一切信 息：证券价格沿趋势移动：历史会重演。 1.市场行为涵盖一切信息。这一前提是与有效市场假设一致的。根据有 效市场假设，如果信息是高度对称的、透明的，那么任何信息都会迅速而充分地 反映在市场价格中。技术分析也认为，如果证券市场是有效的，那么影响证券价 格的所有因素，都会立即反映在市场行为中，并在证券价格上得到体现。作为技 术分析方法的应用者，不用去关心是什么因素影响证券价格，只需要从市场的量 价变化中知道这些因素对市场行为的影响效果。这一假设是有一定合理性的，因 为任何一个因素对证券市场的影响最终都必然体现在证券价格的变动上，所以这 一假设是技术分析的基础，离开这一假设条件，技术分析将无法进行。 2.证券价格沿趋势移动。这一假设认为证券价格的变动是有规律的，即 有保持原来运动方向的惯性，而证券价格的运动方向是由供求关系决定的。技术 分析法认为供求关系是一种理性和非理性力量的综合，证券价格运动反映了一定 时期内供求关系的变化。供求关系一旦确定，证券价格的变动趋势就会一直持续 下上。只要供求关系不发生彻底改变，证券价格走势就不会发生反转。这一假设 条件也有一定的合理性，因为供求关系决定价格在市场经济中是普遍存在的。这 一假设条件是技术分析最根本、最核心的条件，只有承认证券价格遵循一定规律 变动，运用各种方法发现、揭示这些规律并对证券投资活动进行有效指导的技术 分析法才有存在的价值。 3.历史会重演。这一假设建立在对投资者心理分析的基础上，即当市场
候抛售证券，基本分析法强调选择投资对象，即买进价值被低估的证券，抛出价 值被高估的证券。 4．技术分析法有通用性，即每一种技术分析方法适用于任何一种证券或 者任何一个证券市场。基本分析法以针对性和特异性为特征，对不同的证券进行 基本分析，不仅内容不同，方法也不尽一致。 5．技术分析法关心证券价格的短期变化，基本分析法偏重于分析中长期 的投资价值。 二、技术分析的假设和要素 （一）技术分析的基本假设条件 技术分析的理论基础是基于三项合理的市场假设：市场行为涵盖一切信 息；证券价格沿趋势移动；历史会重演。 1．市场行为涵盖一切信息。这一前提是与有效市场假设一致的。根据有 效市场假设，如果信息是高度对称的、透明的，那么任何信息都会迅速而充分地 反映在市场价格中。技术分析也认为，如果证券市场是有效的，那么影响证券价 格的所有因素，都会立即反映在市场行为中，并在证券价格上得到体现。作为技 术分析方法的应用者，不用去关心是什么因素影响证券价格，只需要从市场的量 价变化中知道这些因素对市场行为的影响效果。这一假设是有一定合理性的，因 为任何一个因素对证券市场的影响最终都必然体现在证券价格的变动上，所以这 一假设是技术分析的基础，离开这一假设条件，技术分析将无法进行。 2．证券价格沿趋势移动。这一假设认为证券价格的变动是有规律的，即 有保持原来运动方向的惯性，而证券价格的运动方向是由供求关系决定的。技术 分析法认为供求关系是一种理性和非理性力量的综合，证券价格运动反映了一定 时期内供求关系的变化。供求关系一旦确定，证券价格的变动趋势就会一直持续 下上。只要供求关系不发生彻底改变，证券价格走势就不会发生反转。这一假设 条件也有一定的合理性，因为供求关系决定价格在市场经济中是普遍存在的。这 一假设条件是技术分析最根本、最核心的条件，只有承认证券价格遵循一定规律 变动，运用各种方法发现、揭示这些规律并对证券投资活动进行有效指导的技术 分析法才有存在的价值。 3．历史会重演。这一假设建立在对投资者心理分析的基础上，即当市场
出现和过去相同或相似的情况时，投资者会根据过去的成功经验或失败教训来作 出目前的投资选择，市场行为和证券价格走势会出现历史重演。因此，技术分析 法认为，根据历史资料概括出来的规律已经包含了未来证券市场一切变动的趋 势，所以可以根据历史预测未来。这一假设也有一定的合理性、因为投资者的心 理因素影响着投资行为进而影响证券价格。 技术分析的三个假设条件有合理的一面也有不尽合理的一面。例如.第一 个假设存在的前提条件是证券市场是有效的市场，然而众多实证分析指出，即使 像美国这样发达的证券市场也仅是弱式有效市场，或至多是半强式有效市场，更 何况信息损失是必然的，因此市场行为包括一切信息也只能是理想状态。又如一 切基本因素确实通过供求关系影响证券价格和成交量，但证券价格最终要受它的 内在价值制约。再如，历史也确实有相似之处，但绝不是简单的重复，差异总是 存在的，绝不会出现完全相同的历史重演。正因为如此，技术分析显得说服力不 够强、逻辑联系不够充分并引起不同的看法和争论。 (二)技术分析的要素一价、量、时、空 证券市场中，价格、成交量、时间和空间是进行分析的要素。这几个要素 的具体情况和相互关系是进行分析的基础。 1.价格和成交量。市场行为最基本的表现是成交价格和成交量。过去和 现在的成交价格和成交量反映大部分市场行为，在某一时间的价格和成交量反映 的是买卖双方在这个时间的共同的市场行为，是双方暂时的均衡点。随着时间的 变化，均衡会不断地发生变化，这就是价量关系的变化。一般说来，买卖双方对 价格的认同程度通过成交量的大小得到确认。认同程度小，分歧大，成交量大： 认同程度大，分歧小，成交量小。成交量和价格的关系主要有： 第一，成交量是推动股价涨跌的动力。在牛市中，股价的上升常常伴随成 交量的放大，股价回调时成交量随即减小。在熊市中，股价下跌时会出现恐慌性 抛售，成交量显著放大，股价反弹时，投资者对后市仍有疑虑，成交量并不增加。 人们对于成交量与股价涨跌的因果关系尚有不同的看法，然而股价大幅度调整往 往伴随成交量的增加，这种量价配合的现象是不容争辩的事实。 第二，量价背离是市场逆转的信号。技术分析家注意到，有时候股价大幅 度升降，成交量却大幅度减少。例如在牛市中，股价连创新高，成交量却不见放
出现和过去相同或相似的情况时，投资者会根据过去的成功经验或失败教训来作 出目前的投资选择，市场行为和证券价格走势会出现历史重演。因此，技术分析 法认为，根据历史资料概括出来的规律已经包含了未来证券市场一切变动的趋 势，所以可以根据历史预测未来。这一假设也有一定的合理性、因为投资者的心 理因素影响着投资行为进而影响证券价格。 技术分析的三个假设条件有合理的一面也有不尽合理的一面。例如．第一 个假设存在的前提条件是证券市场是有效的市场，然而众多实证分析指出，即使 像美国这样发达的证券市场也仅是弱式有效市场，或至多是半强式有效市场，更 何况信息损失是必然的，因此市场行为包括一切信息也只能是理想状态。又如一 切基本因素确实通过供求关系影响证券价格和成交量，但证券价格最终要受它的 内在价值制约。再如，历史也确实有相似之处，但绝不是简单的重复，差异总是 存在的，绝不会出现完全相同的历史重演。正因为如此，技术分析显得说服力不 够强、逻辑联系不够充分并引起不同的看法和争论。 （二）技术分析的要素——价、量、时、空 证券市场中，价格、成交量、时间和空间是进行分析的要素。这几个要素 的具体情况和相互关系是进行分析的基础。 1．价格和成交量。市场行为最基本的表现是成交价格和成交量。过去和 现在的成交价格和成交量反映大部分市场行为，在某一时间的价格和成交量反映 的是买卖双方在这个时间的共同的市场行为，是双方暂时的均衡点。随着时间的 变化，均衡会不断地发生变化，这就是价量关系的变化。一般说来，买卖双方对 价格的认同程度通过成交量的大小得到确认。认同程度小，分歧大，成交量大； 认同程度大，分歧小，成交量小。成交量和价格的关系主要有： 第一，成交量是推动股价涨跌的动力。在牛市中，股价的上升常常伴随成 交量的放大，股价回调时成交量随即减小。在熊市中，股价下跌时会出现恐慌性 抛售，成交量显著放大，股价反弹时，投资者对后市仍有疑虑，成交量并不增加。 人们对于成交量与股价涨跌的因果关系尚有不同的看法，然而股价大幅度调整往 往伴随成交量的增加，这种量价配合的现象是不容争辩的事实。 第二，量价背离是市场逆转的信号。技术分析家注意到，有时候股价大幅 度升降，成交量却大幅度减少。例如在牛市中，股价连创新高，成交量却不见放
大；在熊市中，股价连创新低，成交量极度萎缩，这种量价背离的现象说明价格 的变动得不到成交量的配合，价格的变动趋势不能持久，常常是市场趋势逆转的 征兆。 第三，成交密集区对股价运动有阻力作用。技术分析家认为如果在一个价 格区间沉积了数量巨大的成交量，股价突破这个价位向上运动时，势必有很多投 资者因获利而抛售，增加了上升的阻力。相反，股价要冲破这个区间向下运动时， 大多数股票持有人不会愿意以低于买进的价位抛售而蒙受损失，结果大批的股票 被锁定使卖方的力量被削弱，股价下行受到阻力。成交越密集，阻力作用越大， 因而成交密集区成为股价相对稳定的均衡区域。 第四，成交量放大是判断突破有效性的重要依据。根据上面的讨论，除非 买卖双方力量发生了明显的倾斜，否则很难克服成交密集区的阻力推动股价的上 升或下挫。因此，有效的突破必然伴随成交量的放大，否则说明买卖力量的均势 没有打破，股价的变动不能确认为有效的突破。 2.时间和空间。在技术分析中，“时间”是指完成某个过程所经过的时间 长短，通常是指一个波段或一个升降周期所经过的时间。“空间”是指价格的升降 所能够达到的程度。时间将指出“价格有可能在何时出现上升或下降”，空间指出 “价格有可能上升或下降到什么地方”。 时间体现了市场潜在的能量由小变大再变小的过程，而空间反映的是每次市场 发生变动程度的大小，体现市场潜在的上升或下降的能量的大小。上升或下降的 幅度越大，潜在能量就越大；相反，上升或下降的幅度越小，潜在能量就越小。 一般来说，对于时间长的周期，今后价格变动的空间也应该大；对于时间 短的周期，今后价格变动的空间也应该小。时间长、波动空间大的过程，对今后 价格趋势的影响和预测作用也大；时间短、波动空间小的过程，对今后价格趋势 的影响和预测作用也小。 三、技术分析的主要理论一道氏理论 , (一)道氏理论的形成与发展 道氏理论是以美国著名的证券分析家查尔斯·道的姓命名、使用最早和影 响最大的技术分析方法。查尔斯·道与爱德华·琼斯在1880年共同创建了从事证 券投资咨询的道琼斯公司，并于1889年出版了影响力很大的《华尔街日报》
大；在熊市中，股价连创新低，成交量极度萎缩，这种量价背离的现象说明价格 的变动得不到成交量的配合，价格的变动趋势不能持久，常常是市场趋势逆转的 征兆。 第三，成交密集区对股价运动有阻力作用。技术分析家认为如果在一个价 格区间沉积了数量巨大的成交量，股价突破这个价位向上运动时，势必有很多投 资者因获利而抛售，增加了上升的阻力。相反，股价要冲破这个区间向下运动时， 大多数股票持有人不会愿意以低于买进的价位抛售而蒙受损失，结果大批的股票 被锁定使卖方的力量被削弱，股价下行受到阻力。成交越密集，阻力作用越大， 因而成交密集区成为股价相对稳定的均衡区域。 第四，成交量放大是判断突破有效性的重要依据。根据上面的讨论，除非 买卖双方力量发生了明显的倾斜，否则很难克服成交密集区的阻力推动股价的上 升或下挫。因此，有效的突破必然伴随成交量的放大，否则说明买卖力量的均势 没有打破，股价的变动不能确认为有效的突破。 2．时间和空间。在技术分析中，“时间”是指完成某个过程所经过的时间 长短，通常是指一个波段或一个升降周期所经过的时间。“空间”是指价格的升降 所能够达到的程度。时间将指出“价格有可能在何时出现上升或下降”，空间指出 “价格有可能上升或下降到什么地方”。 时间体现了市场潜在的能量由小变大再变小的过程，而空间反映的是每次市场 发生变动程度的大小，体现市场潜在的上升或下降的能量的大小。上升或下降的 幅度越大，潜在能量就越大；相反，上升或下降的幅度越小，潜在能量就越小。 一般来说，对于时间长的周期，今后价格变动的空间也应该大；对于时间 短的周期，今后价格变动的空间也应该小。时间长、波动空间大的过程，对今后 价格趋势的影响和预测作用也大；时间短、波动空间小的过程，对今后价格趋势 的影响和预测作用也小。 三、技术分析的主要理论——道氏理论 （一）道氏理论的形成与发展 道氏理论是以美国著名的证券分析家查尔斯·道的姓命名、使用最早和影 响最大的技术分析方法。查尔斯·道与爱德华·琼斯在 1880 年共同创建了从事证 券投资咨询的道·琼斯公司，并于 1889 年出版了影响力很大的《华尔街日报》
查尔斯·道悉心研究股票市场价格变动的规律，在一些杂志上发表了一系列分析 股票价格走势的评论员文章。1902年，查尔斯·道去世，其追随者萨缪尔尼尔森 将这些文章中的一部分整理出版，第一次采用了“道氏理论”的提法。1908年起 接任《华尔街日报》编辑的威廉·汉密尔顿撰写了很多应用道氏理论分析市场趋 势的文章，为推广、完善和发展道氏理论做了大量工作，并于1922年出版了《股 票市场的晴雨表》一书，确立了道氏理论在技术分析法中的地位。 (二)道氏理论的主要内容 1.可以用股票价格平均数的波动来研究整个股票市场的变动趋势，因为 平均价格指数的波动已经包含了一切的信息。不论什么因素，股市指数的升跌变 化都反映了公众的心态。这是道氏理论对证券市场的重大贡献。世界上所有的证 券交易所都有自己的价格指数。计算方法大同小异，目的都是为了反映整体的情 况。 2.股票价格的周期性变动可以分解成三种运动：主要趋势、次要趋势和 短期波动。主要趋势如潮起潮落，持续时间长，波动幅度大：次要趋势如海浪翻 腾，持续时间不长，峰谷落差较小：短期波动如浪花滚动，转瞬即逝，变动范围 最小。三种运动合成了复杂的股价运动。 (1)主要趋势。也称基本趋势、长期趋势，是大规模的、总体上的上下 运动，通常持续一年或数年之久。如果每一个后续价位上升到比前一个更高的水 平，而每一次回调的低点都比前一次的低点高，那么这一主要趋势就是上升趋势， 称之为牛市：如果每一个后续价位下跌到比前一个更低的水平，而每一次反弹的 高点都比前一次的低，那么这一主要趋势就是下降趋势，称之为熊市。 (2)次要趋势。又称中期趋势，是价格在沿着主要趋势演进过程中产生 的重要反复，即在上涨的主要趋势中会出现中期回档下跌，在下跌的主要趋势中 会出现中级反弹回升。中期趋势一般并不改变长期趋势的发展方向，当中期趋势 下跌，其谷底一波比一波高，表示长期趋势仍将上升：当中期趋势上升时，其波 峰一波比一波低，表示长期趋势仍为下跌。中期趋势是长期牛市或熊市正常且必 要的整理形态，它们是对股价暴涨暴跌技术上的修正，中期趋势的修正一般为主 要趋势涨跌幅的1/3~2/3左右。通常一个长期趋势中总会出现二、三次中级趋势， 一次中级趋势历时几周到几个月不等。但当股市出现回档下跌或反弹上升时，及
查尔斯·道悉心研究股票市场价格变动的规律，在一些杂志上发表了一系列分析 股票价格走势的评论员文章。1902 年，查尔斯·道去世，其追随者萨缪尔·尼尔森 将这些文章中的一部分整理出版，第一次采用了“道氏理论”的提法。1908 年起 接任《华尔街日报》编辑的威廉·汉密尔顿撰写了很多应用道氏理论分析市场趋 势的文章，为推广、完善和发展道氏理论做了大量工作，并于 1922 年出版了《股 票市场的晴雨表》一书，确立了道氏理论在技术分析法中的地位。 （二）道氏理论的主要内容 1．可以用股票价格平均数的波动来研究整个股票市场的变动趋势，因为 平均价格指数的波动已经包含了一切的信息。不论什么因素，股市指数的升跌变 化都反映了公众的心态。这是道氏理论对证券市场的重大贡献。世界上所有的证 券交易所都有自己的价格指数。计算方法大同小异，目的都是为了反映整体的情 况。 2．股票价格的周期性变动可以分解成三种运动：主要趋势、次要趋势和 短期波动。主要趋势如潮起潮落，持续时间长，波动幅度大；次要趋势如海浪翻 腾，持续时间不长，峰谷落差较小；短期波动如浪花滚动，转瞬即逝，变动范围 最小。三种运动合成了复杂的股价运动。 （1）主要趋势。也称基本趋势、长期趋势，是大规模的、总体上的上下 运动，通常持续一年或数年之久。如果每一个后续价位上升到比前一个更高的水 平，而每一次回调的低点都比前一次的低点高，那么这一主要趋势就是上升趋势， 称之为牛市；如果每一个后续价位下跌到比前一个更低的水平，而每一次反弹的 高点都比前一次的低，那么这一主要趋势就是下降趋势，称之为熊市。 （2）次要趋势。又称中期趋势，是价格在沿着主要趋势演进过程中产生 的重要反复，即在上涨的主要趋势中会出现中期回档下跌，在下跌的主要趋势中 会出现中级反弹回升。中期趋势一般并不改变长期趋势的发展方向，当中期趋势 下跌，其谷底一波比一波高，表示长期趋势仍将上升：当中期趋势上升时，其波 峰一波比一波低，表示长期趋势仍为下跌。中期趋势是长期牛市或熊市正常且必 要的整理形态，它们是对股价暴涨暴跌技术上的修正，中期趋势的修正一般为主 要趋势涨跌幅的 1/3～2/3 左右。通常一个长期趋势中总会出现二、三次中级趋势， 一次中级趋势历时几周到几个月不等。但当股市出现回档下跌或反弹上升时，及
时区分是中期变动还是长期趋势的根本转向，却是很困难的事，而这又降低了对 大势研判的正确性。 (3)短期波动。又称为日常波动，持续的时间很短，一般小于6天。道 氏理论认为短期波动是由人为操纵形成的，与反映客观经济态势的中长期趋势本 质不同，既不重要又难以利用，可以不于理睬。 总之，道氏理论认为股市存在着牛市和熊市相互循环转化的规律，它主要 用于预测股市的长期趋势，有助于长期投资分析，而对中短期变动的预期帮助不 大。 3.主要趋势可以划分为三个阶段。(1)牛市。第一阶段是建仓。在这一 阶段，有远见的投资者知道尽管现在市场萧条，但形势即将扭转，因而就在此时 购入股票，并逐渐抬高其出价以刺激抛售，而一般公众则远离股市，市场活动基 本停滞，但也开始有少许反弹。第二阶段是一轮十分稳定的上涨，交易量随着公 司业务的好转不断增加，同时公司的盈利开始受到关注。也正是在这一阶段，技 巧娴熟的投资者往往会得到最大收益。最后，随着公众蜂拥而上，市场高峰出现， 第三阶段来临，所有信息都令人乐观，价格惊人地上扬，并不断创造新高，新股 不断大量上市。在这一阶段的最后一个时期，交易量惊人地增长，而卖空也频繁 出现。(2)熊市。第一阶段是出货。在这一阶段，有远见的投资者感到交易的利 润已达至一个反常的高度，因而在涨势中抛出所持股票，尽管上涨趋势逐渐减弱， 交易量仍居高不下，公众仍很活跃。但由于预期利润逐渐消失，行情开始显弱。 第二阶段为恐慌阶段。买方少起来而卖方就变得更为急躁，价格跌势突然加速， 成交量也放大，价格几乎是直线落至最低点。在这一阶段之后，可能存在一个相 当长的次等回调或一个盘整，然后开始第三阶段。那些在大恐慌阶段坚持过来的 投资者此时或因信心不足而抛出所持股票，或由于目前价位比前几个月低而买 入。商业信息开始恶化，随着第三阶段推进，跌势并不快，但仍持续着，这是由 于某些投资者因其他需要，不得不筹集现金而越来越多地抛出其所持股票。当坏 消息被证实，而且预计行情还会继续看跌时，这一轮熊市就结束了，而且通常是 在所有的坏消息公布之前就己经结束了。 然而，没有任何两个熊市或牛市是完全相同的。有一些可能缺少三个典型 阶段中的一个，一些牛市由始至终都是极快的价格上涨。一些短期熊市没有明显
时区分是中期变动还是长期趋势的根本转向，却是很困难的事，而这又降低了对 大势研判的正确性。 （3）短期波动。又称为日常波动，持续的时间很短，一般小于 6 天。道 氏理论认为短期波动是由人为操纵形成的，与反映客观经济态势的中长期趋势本 质不同，既不重要又难以利用，可以不于理睬。 总之，道氏理论认为股市存在着牛市和熊市相互循环转化的规律，它主要 用于预测股市的长期趋势，有助于长期投资分析，而对中短期变动的预期帮助不 大。 3．主要趋势可以划分为三个阶段。（1）牛市。第一阶段是建仓。在这一 阶段，有远见的投资者知道尽管现在市场萧条，但形势即将扭转，因而就在此时 购入股票，并逐渐抬高其出价以刺激抛售，而一般公众则远离股市，市场活动基 本停滞，但也开始有少许反弹。第二阶段是一轮十分稳定的上涨，交易量随着公 司业务的好转不断增加，同时公司的盈利开始受到关注。也正是在这一阶段，技 巧娴熟的投资者往往会得到最大收益。最后，随着公众蜂拥而上，市场高峰出现， 第三阶段来临，所有信息都令人乐观，价格惊人地上扬，并不断创造新高，新股 不断大量上市。在这一阶段的最后一个时期，交易量惊人地增长，而卖空也频繁 出现。（2）熊市。第一阶段是出货。在这一阶段，有远见的投资者感到交易的利 润已达至一个反常的高度，因而在涨势中抛出所持股票，尽管上涨趋势逐渐减弱， 交易量仍居高不下，公众仍很活跃。但由于预期利润逐渐消失，行情开始显弱。 第二阶段为恐慌阶段。买方少起来而卖方就变得更为急躁，价格跌势突然加速， 成交量也放大，价格几乎是直线落至最低点。在这一阶段之后，可能存在一个相 当长的次等回调或一个盘整，然后开始第三阶段。那些在大恐慌阶段坚持过来的 投资者此时或因信心不足而抛出所持股票，或由于目前价位比前几个月低而买 入。商业信息开始恶化，随着第三阶段推进，跌势并不快，但仍持续着，这是由 于某些投资者因其他需要，不得不筹集现金而越来越多地抛出其所持股票。当坏 消息被证实，而且预计行情还会继续看跌时，这一轮熊市就结束了，而且通常是 在所有的坏消息公布之前就已经结束了。 然而，没有任何两个熊市或牛市是完全相同的。有一些可能缺少三个典型 阶段中的一个，一些牛市由始至终都是极快的价格上涨。一些短期熊市没有明显
恐慌阶段，而另一些则以恐慌阶段结束。任何一个阶段都没有一定的时间限制， 例如，牛市的第三阶段，是一个令人兴奋的投机机会，公众非常活跃，这一阶段 可能持续至少一年，也可能不过一两个月。 4.成交量在确定趋势中起很重要的作用。趋势的转折点是进行投资的关 键，成交量所提供的信息有助于我们作出正确的判断。通常，在多头市场，价位 上升，成交量增加：价位下跌，成交量减少。在空头市场，当价格滑落时，成交 量增加：在反弹时，成交量减少。当然，这条规则有时也有例外。因此，只根据 几天的成交量是很难得出正确结论的。 5.收盘价是最重要的价格。道氏理论并不注重一个交易日内的最高价和 最低价，而只考虑收盘价。 6.只有当出现了明确的反转信号时，才意味着一轮趋势的结束。当一个 新的主要趋势第一次确定后，如果不考虑短期的波动，趋势会持续下去，直到出 现了明确的反转信号。 (三)对道氏理论的评价 道氏理论自问世以来，经历了时间的考验，曾经数次在股票市场长期趋势 的转折关头发出及时准确的信号，令很多人信服。道氏理论作为股价理论的重要 基础，有其合理成份。 1.道氏理论具有合理的内核和严密的逻辑，指出了股市循环和经济周期 变动的联系，在一定程度上能对股市的未来变动趋势作出预测和判断，因而拥有 很多信奉者，为投资大众所熟悉。 2.依道氏理论编制的股票价格平均数和股价指数是反映经济周期变动的 灵敏的晴雨表，被认为是最可靠的先导指标。 3.道氏理论对以后的技术分析法有重大影响。尽管道氏理论主要是对股 市变动的长期趋势作出预测，但后人却在道氏理论的基础上发展演绎出种种长 期、中短期的技术分析方法。因此，道氏理论被认为是技术分析法的鼻祖。 但是人们对道氏理论也提出不少批评意见，并且涉及到它的实用性和可靠 性，主要有以下几点： 1.道氏理论最明显的缺点是侧重于长期分析而不能作出中短期分析，更 不能指明最佳的买卖时机
恐慌阶段，而另一些则以恐慌阶段结束。任何一个阶段都没有一定的时间限制， 例如，牛市的第三阶段，是一个令人兴奋的投机机会，公众非常活跃，这一阶段 可能持续至少一年，也可能不过一两个月。 4．成交量在确定趋势中起很重要的作用。趋势的转折点是进行投资的关 键，成交量所提供的信息有助于我们作出正确的判断。通常，在多头市场，价位 上升，成交量增加；价位下跌，成交量减少。在空头市场，当价格滑落时，成交 量增加；在反弹时，成交量减少。当然，这条规则有时也有例外。因此，只根据 几天的成交量是很难得出正确结论的。 5．收盘价是最重要的价格。道氏理论并不注重一个交易日内的最高价和 最低价，而只考虑收盘价。 6．只有当出现了明确的反转信号时，才意味着一轮趋势的结束。当一个 新的主要趋势第一次确定后，如果不考虑短期的波动，趋势会持续下去，直到出 现了明确的反转信号。 （三）对道氏理论的评价 道氏理论自问世以来，经历了时间的考验，曾经数次在股票市场长期趋势 的转折关头发出及时准确的信号，令很多人信服。道氏理论作为股价理论的重要 基础，有其合理成份。 1．道氏理论具有合理的内核和严密的逻辑，指出了股市循环和经济周期 变动的联系，在一定程度上能对股市的未来变动趋势作出预测和判断，因而拥有 很多信奉者，为投资大众所熟悉。 2．依道氏理论编制的股票价格平均数和股价指数是反映经济周期变动的 灵敏的晴雨表，被认为是最可靠的先导指标。 3．道氏理论对以后的技术分析法有重大影响。尽管道氏理论主要是对股 市变动的长期趋势作出预测，但后人却在道氏理论的基础上发展演绎出种种长 期、中短期的技术分析方法。因此，道氏理论被认为是技术分析法的鼻祖。 但是人们对道氏理论也提出不少批评意见，并且涉及到它的实用性和可靠 性，主要有以下几点： 1．道氏理论最明显的缺点是侧重于长期分析而不能作出中短期分析，更 不能指明最佳的买卖时机
2.即使是对长期趋势的预测，道氏理论也无法预先精确地指明股市变动 的高峰和低谷，对市场逆转的确认具有滞后效应。 3.股票市场的实际变动，特别是长期趋势和中期趋势，并不像道氏理论 表述的那样泾渭分明，人们很难将它们加以区分，加上这一理论多次发出错误信 号，使投资者遭受损失。 4.道氏理论过于强调股价平均数，但股价平均数不等于整个股票市场， 并非所有股票都与股价平均数同涨同跌，这一理论没有给投资者指出具体的投资 对象。 此外，由于道氏理论已经存在了上百年，对于今天来说，有些内容已经过 时，需要更新。在道氏理论之后出现了许多新的技术分析方法，在一定程度上弥 补了道氏理论的不足。 四、技术分析方法的分类与应用  : (一)技术分析方法的分类 在历史价、量资料基础上进行的统计、数学计算、绘制图表方法是技术分 析方法主要的手段。从这个意义上讲，技术分析方法可以有多种。一般说来，可 以按约定俗成，将技术分析主要分为如下六类：K线类、切线类、形态类、指标 类、波浪类、周期类。 1.K线类。其研究方法是侧重若干天K线的组合情况，推测股票市场多 空双方力量的对比，进而判断股票市场多空双方谁占优势，是暂时的还是决定性 的。K线图是进行各种技术分析的最重要的图表。单独一天的K线形态有十几 种，若干天的K线组合种类就无法计数了。人们经过不断地总结经验，发现了 一些对股票买卖有指导意义的组合，而且，新的研究结果正不断地被发现、被运 用。 2.切线类。是按一定方法和原则在由股票价格的数据所绘制的图表中画 出一些直线，然后根据这些直线的情况推测股票价格的未来趋势，这些直线就叫 切线。切线的作用主要是起支撑和压力的作用。支撑线和压力线的往后延伸位置 对价格趋势起一定的制约作用。一般说来，股票价格在从下向上抬升的过程中， 一触及压力线，甚至远未触及到压力线，就会掉头向下。同样，股价从上向下跌 的过程中，在支撑线附近就会转头向上。另外，如果触及切线后没有转向，而是
2．即使是对长期趋势的预测，道氏理论也无法预先精确地指明股市变动 的高峰和低谷，对市场逆转的确认具有滞后效应。 3．股票市场的实际变动，特别是长期趋势和中期趋势，并不像道氏理论 表述的那样泾渭分明，人们很难将它们加以区分，加上这一理论多次发出错误信 号，使投资者遭受损失。 4．道氏理论过于强调股价平均数，但股价平均数不等于整个股票市场， 并非所有股票都与股价平均数同涨同跌，这一理论没有给投资者指出具体的投资 对象。 此外，由于道氏理论已经存在了上百年，对于今天来说，有些内容已经过 时，需要更新。在道氏理论之后出现了许多新的技术分析方法，在一定程度上弥 补了道氏理论的不足。 四、技术分析方法的分类与应用 （一）技术分析方法的分类 在历史价、量资料基础上进行的统计、数学计算、绘制图表方法是技术分 析方法主要的手段。从这个意义上讲，技术分析方法可以有多种。一般说来，可 以按约定俗成，将技术分析主要分为如下六类：K 线类、切线类、形态类、指标 类、波浪类、周期类。 1．K 线类。其研究方法是侧重若干天 K 线的组合情况，推测股票市场多 空双方力量的对比，进而判断股票市场多空双方谁占优势，是暂时的还是决定性 的。K 线图是进行各种技术分析的最重要的图表。单独一天的 K 线形态有十几 种，若干天的 K 线组合种类就无法计数了。人们经过不断地总结经验，发现了 一些对股票买卖有指导意义的组合，而且，新的研究结果正不断地被发现、被运 用。 2．切线类。是按一定方法和原则在由股票价格的数据所绘制的图表中画 出一些直线，然后根据这些直线的情况推测股票价格的未来趋势，这些直线就叫 切线。切线的作用主要是起支撑和压力的作用。支撑线和压力线的往后延伸位置 对价格趋势起一定的制约作用。一般说来，股票价格在从下向上抬升的过程中， 一触及压力线，甚至远未触及到压力线，就会掉头向下。同样，股价从上向下跌 的过程中，在支撑线附近就会转头向上。另外，如果触及切线后没有转向，而是
继续向上或向下，这就叫突破。突破之后，这条切线仍然有实际作用，只是名称 和作用变了。原来的支撑线变成压力线，原来的压力线变成支撑线。切线类分析 主要是依据切线的这个特性。 切线的画法是最为重要的，画的好坏直接影响预测的结果。目前，画切线 的方法有很多种，主要是趋势线、通道线等，此外还有黄金分割线、甘氏线、角 度线等。 3.形态类。是根据价格图表中过去一段时间走过的轨迹形态来预测股票 价格未来趋势的方法。技术分析第一条假设告诉我们，市场行为包括一切信息。 价格走过的形态是市场行为的重要组成部分，是证券市场对各种信息感受之后 的具体表现，用价格图的轨迹或者说形态来推测股票价格的将来是有道理的。 从价格规矩的形态中，我们可以推测出证券市场处在一个什么样的大环境中，由 此对我们今天的投资给予一定的指导。主要的形态有M头、W底、头肩顶、头 肩底等十几种。 4.指标类。指标类要考虑市场行为的各个方面，建立一个数学模型，给 出数学上的计算公式，得到一个体现股票市场的某个方面内在实质的数字，即指 标值。指标值的具体数值和相互关系直接反映股市所处的状态，为我们的操作行 为提供指导方向。指标反映的东西大多是无法从行情报表中直接看到的。 目前世界上用在证券市场上的各种名称的技术指标数不胜数。例如：相对 强弱指标(RSI)、随机指标(KD)、趋向指标(DM)、平滑异同平均线(MACD)、 能量潮(OBV)、心理线(PSY)、乖离率(BIAS)等。这些都是很著名的技术 指标，在证券市场应用中长盛不衰。而且，随着时间的推移，新的技术指标还在 不断涌现。 5.波浪类。波浪理论起源于1978年美国人查尔斯.J.柯林斯发表的专著《波 浪理论》。波浪理论的实际发明者和奠基人是艾略特，他在20世纪30年代就有 了波浪理论最初的想法。波浪理论把股价的上下变动和不同时期的持续上涨下降 看成是波浪的上下起伏一样，波浪的起伏遵循自然界的规律，股票的价格也就遵 循波浪起伏的规律。简单地说，上升是5浪，下跌是3浪，数清楚了各个浪就能 准确地预见到，跌势已接近尾声，牛市即将来临，或是牛市己到了强弩之末，熊 市即将来临
继续向上或向下，这就叫突破。突破之后，这条切线仍然有实际作用，只是名称 和作用变了。原来的支撑线变成压力线，原来的压力线变成支撑线。切线类分析 主要是依据切线的这个特性。 切线的画法是最为重要的，画的好坏直接影响预测的结果。目前，画切线 的方法有很多种，主要是趋势线、通道线等，此外还有黄金分割线、甘氏线、角 度线等。 3．形态类。是根据价格图表中过去一段时间走过的轨迹形态来预测股票 价格未来趋势的方法。技术分析第一条假设告诉我们，市场行为包括一切信息。 价格走过的形态是市场行为 的重要组成部分，是证券市场对各种信息感受之后 的具体表现，用价格图的轨迹或者说形 态来推测股票价格的将来是有道理的。 从价格规矩的形态中，我们可以推测出证券市场处在一个什么样的大环境中，由 此对我们今天的投资给予一定的指导。主要的形态有 M 头、W 底、头肩顶、头 肩底等十几种。 4．指标类。指标类要考虑市场行为的各个方面，建立一个数学模型，给 出数学上的计算公式，得到一个体现股票市场的某个方面内在实质的数字，即指 标值。指标值的具体数值和相互关系直接反映股市所处的状态，为我们的操作行 为提供指导方向。指标反映的东西大多是无法从行情报表中直接看到的。 目前世界上用在证券市场上的各种名称的技术指标数不胜数。例如：相对 强弱指标（RSI）、随机指标（KD）、趋向指标（DMI）、平滑异同平均线（MACD）、 能量潮（OBV）、心理线（PSY）、乖离率（BIAS）等。这些都是很著名的技术 指标，在证券市场应用中长盛不衰。而且，随着时间的推移，新的技术指标还在 不断涌现。 5．波浪类。波浪理论起源于 1978 年美国人查尔斯.J.柯林斯发表的专著《波 浪理论》。波浪理论的实际发明者和奠基人是艾略特，他在 20 世纪 30 年代就有 了波浪理论最初的想法。波浪理论把股价的上下变动和不同时期的持续上涨下降 看成是波浪的上下起伏一样，波浪的起伏遵循自然界的规律，股票的价格也就遵 循波浪起伏的规律。简单地说，上升是 5 浪，下跌是 3 浪，数清楚了各个浪就能 准确地预见到，跌势已接近尾声，牛市即将来临，或是牛市已到了强弩之末，熊 市即将来临
波浪理论较之于别的技术分析流派，最大的区别就是能提前很长的时间预 计到底和顶。别的流派往往要等到新的趋势已经确定之后才能看到。但是波浪理 论又是公认的最难掌握的技术分析方法。大浪套小浪、浪中有浪，在数浪的时候 极容易发生偏差。事情过了以后，回过头来数这些浪，发现均满足波浪理论所陈 述的，都能数对，一旦身处在现实，真正能够正确数浪的人是很少的。 6.周期类。循环周期理论认为，价格的高点和低点的出现，在时间上存 在一定的规律性。正如事物的发展兴衰有周期性一样，价格的上升和下降也存在 某些周期的特征。如果我们掌握了价格高低出现时间上的规律性，对进行实际买 卖是有一定好处的。 以上六类技术分析流派从不同的方面理解和考虑证券市场，有的有相当坚 实的理论基础，有的就没有很明确的理论基础，艰难说清楚为什么。但它们都有 一个共同的特点，即都经过证券市场的实践考验。 这六类技术分析方法尽管考虑的方式不同，但目的是相同的，彼此并不排 斥，在使用上可以相互借鉴。比如，在指标分析时，经常使用切线和形态学派中 的一些结论和方法。这六类技术分析方法考虑的方式不同，这样就导致它们在指 导操作时所使用的方式不同：有的注重长线，有的注重短线：有的注重价格的相 对位置，有的注重绝对位置：有的注重时间，有的注重价格。 (二)技术分析方法应用时应注意的问题 1.技术分析必须与基本面的分析结合起来使用。对于刚刚兴起的不成熟 证券市场，由于市场突发消息较频繁，人为操纵因素较多，所以仅靠过去和现在 的数据、图表去预测未来是不可靠的。事实上，在中国的证券市场上，技术分析 仍然有较高的预测成功率。这里，成功的关键在于不能机械地使用技术分析。除 了在实践中不断修正技术分析参数外，还必须注意结合基本面分析。 2.注意多种技术分析方法的综合研判，切忌片面地使用某一种技术分析 结果。投资者必须全面考虑各种技术分析方法对未来的预测，综合这些方法得到 的结果，最终得出一个合理的多空双方力量对比的描述。实践证明，单独使用一 种技术分析方法有相当大的局限性和盲目性。如果应用每种方法后得到同一结 论，那么依据这一结论出错的可能性就很小；如果仅靠一种方法，得到的结论出 错的机会就大。为了减少自己的失误，应尽量多掌握一些技术分析方法，掌握的
波浪理论较之于别的技术分析流派，最大的区别就是能提前很长的时间预 计到底和顶。别的流派往往要等到新的趋势已经确定之后才能看到。但是波浪理 论又是公认的最难掌握的技术分析方法。大浪套小浪、浪中有浪，在数浪的时候 极容易发生偏差。事情过了以后，回过头来数这些浪，发现均满足波浪理论所陈 述的，都能数对，一旦身处在现实，真正能够正确数浪的人是很少的。 6．周期类。循环周期理论认为，价格的高点和低点的出现，在时间上存 在一定的规律性。正如事物的发展兴衰有周期性一样，价格的上升和下降也存在 某些周期的特征。如果我们掌握了价格高低出现时间上的规律性，对进行实际买 卖是有一定好处的。 以上六类技术分析流派从不同的方面理解和考虑证券市场，有的有相当坚 实的理论基础，有的就没有很明确的理论基础，艰难说清楚为什么。但它们都有 一个共同的特点，即都经过证券市场的实践考验。 这六类技术分析方法尽管考虑的方式不同，但目的是相同的，彼此并不排 斥，在使用上可以相互借鉴。比如，在指标分析时，经常使用切线和形态学派中 的一些结论和方法。这六类技术分析方法考虑的方式不同，这样就导致它们在指 导操作时所使用的方式不同：有的注重长线，有的注重短线；有的注重价格的相 对位置，有的注重绝对位置；有的注重时间，有的注重价格。 （二）技术分析方法应用时应注意的问题 1．技术分析必须与基本面的分析结合起来使用。对于刚刚兴起的不成熟 证券市场，由于市场突发消息较频繁，人为操纵因素较多，所以仅靠过去和现在 的数据、图表去预测未来是不可靠的。事实上，在中国的证券市场上，技术分析 仍然有较高的预测成功率。这里，成功的关键在于不能机械地使用技术分析。除 了在实践中不断修正技术分析参数外，还必须注意结合基本面分析。 2．注意多种技术分析方法的综合研判，切忌片面地使用某一种技术分析 结果。投资者必须全面考虑各种技术分析方法对未来的预测，综合这些方法得到 的结果，最终得出一个合理的多空双方力量对比的描述。实践证明，单独使用一 种技术分析方法有相当大的局限性和盲目性。如果应用每种方法后得到同一结 论，那么依据这一结论出错的可能性就很小；如果仅靠一种方法，得到的结论出 错的机会就大。为了减少自己的失误，应尽量多掌握一些技术分析方法，掌握的