第八章证券投资基本分析第三节证券投资的中观分析 一、行业的市场结构分析  : 由于行业是介于宏观和微观之间的中观部门，所以，证券投资的中观分析， 指的就是分析投资对象所在行业的状况。单个企业的命运总是和它所从事行业的 命运息息相关，因而深入的行业分析是证券分析取得成功的先决条件。行业是指 一个企业群体，在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（包括有形与无形） 在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可 替代性的差异而与其他企业群体相区别。投资者在证券投资过程中，对行业的选 择是投资的重要步骤，因此，如何认定一个行业，对投资者来说非常重要。 依据不同行业中厂商的数量、产品差异程度、厂商对价格的控制程度以及 厂商进入市场的难易程度等因素，各种行业基本上可以分为四种市场类型，即完 全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。 1.完全竞争。完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形。其特点 是：(1)企业众多，各种生产资料可以完全流动：(2)生产的产品不论是有形的 或无形的，都是同质的，无差别的：(3)由于企业众多和产品的同质性，因而没 有一个企业能够影响产品的价格：(4)企业永远是价格的接受者而不是价格的制 定者：(5)企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定：(6)生产者（企业） 和消费者对市场情况非常了解，并可自由进入或退出这个市场。 从上述特点可以看出，完全竞争是一个理论性很强的市场类型，其根本特 点在于所有的企业都无法控制市场的价格和使产品差异化。在现实经济生活中， 初级产品的市场类型较相似于完全竞争。 2.垄断竞争（或不完全竞争）。垄断竞争是指许多生产者生产同种但不同 质产品的市场情形。其特点是：(1)生产者众多，各种生产资料可以流动：(2) 生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异，这种产品之间存在的实际或 想象上的差别，是垄断竞争与完全竞争的主要区别：(3)由于产品差异性的存在， 生产者可以藉以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。 在国民经济各行业中，制成品的市场一般都属于这种类型。 3.寡头垄断。寡头垄断是指相对少量生产者在差别很少或没有差别的某 些产品的生产中以及具有某些差别的产品生产中占据很大市场份额的情形。在这
第八章 证券投资基本分析 第三节 证券投资的中观分析 一、行业的市场结构分析 由于行业是介于宏观和微观之间的中观部门，所以，证券投资的中观分析， 指的就是分析投资对象所在行业的状况。单个企业的命运总是和它所从事行业的 命运息息相关，因而深入的行业分析是证券分析取得成功的先决条件。行业是指 一个企业群体，在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（包括有形与无形） 在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可 替代性的差异而与其他企业群体相区别。投资者在证券投资过程中，对行业的选 择是投资的重要步骤，因此，如何认定一个行业，对投资者来说非常重要。 依据不同行业中厂商的数量、产品差异程度、厂商对价格的控制程度以及 厂商进入市场的难易程度等因素，各种行业基本上可以分为四种市场类型，即完 全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。 1．完全竞争。完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形。其特点 是：（1）企业众多，各种生产资料可以完全流动；（2）生产的产品不论是有形的 或无形的，都是同质的，无差别的；（3）由于企业众多和产品的同质性，因而没 有一个企业能够影响产品的价格；（4）企业永远是价格的接受者而不是价格的制 定者；（5）企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定；（6）生产者（企业） 和消费者对市场情况非常了解，并可自由进入或退出这个市场。 从上述特点可以看出，完全竞争是一个理论性很强的市场类型，其根本特 点在于所有的企业都无法控制市场的价格和使产品差异化。在现实经济生活中， 初级产品的市场类型较相似于完全竞争。 2．垄断竞争（或不完全竞争）。垄断竞争是指许多生产者生产同种但不同 质产品的市场情形。其特点是：（1）生产者众多，各种生产资料可以流动；（2） 生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异，这种产品之间存在的实际或 想象上的差别,是垄断竞争与完全竞争的主要区别；（3）由于产品差异性的存在， 生产者可以藉以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。 在国民经济各行业中，制成品的市场一般都属于这种类型。 3．寡头垄断。寡头垄断是指相对少量生产者在差别很少或没有差别的某 些产品的生产中以及具有某些差别的产品生产中占据很大市场份额的情形。在这
些市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他们对市场的价格和交易具 有一定的垄断能力。此外，由于只有少量的生产者生产同一种产品，因而每个生 产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其它的生产者产生重大的影响。所 以，在这个市场上存在着一个起领导作用的企业，其它的企业则随该企业定价与 经营方式的变化而相应地进行某些调整。 些资本密集型、技术密集型行业，如钢铁、汽车等，以及少数储量集中 的矿产品，如石油等的市场类型多属于此。因为，生产这些产品所必需的巨额投 资，复杂的技术或产品储量的分布限制了新企业对这个市场的侵入。 4.完全垄断。完全垄断是指独家企业生产某种特质产品的情形。特质产 品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。完全垄断可以分为两种类型，一种 是政府完全垄断，如国营铁路、邮电等部门；一种是私人完全垄断，如根据政府 授予的特许专营权或根据专利权产生的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进 而建立的排他性私人垄断经营。完全垄断市场类型的特点是：(1)由于市场被独 家企业所控制，产品又没有或缺少合适的替代品，因此垄断者能够根据市场的供 需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最 大的利润；(2)垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的， 它要受到反垄断法和政府管制的约束。政府为了公众的利益和维护正常的经济秩 序，通常只允许其获得正常的利润，而限制其获得额外的经济性利润。 在现实经济生活中，一些公用事业如煤气公司、自来水公司等以及某些资 本、技术高度密集型或稀有资源的开采等行业属于这种完全垄断的市场类型。 上述四种类型的情况可用表8-1来概括。 表8-1按市场结构分类的行业类型及其特点 实际上，大多数行业处于完全竞争和完全垄断这两种极端情况之间，往往
些市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他们对市场的价格和交易具 有一定的垄断能力。此外，由于只有少量的生产者生产同一种产品，因而每个生 产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其它的生产者产生重大的影响。所 以，在这个市场上存在着一个起领导作用的企业，其它的企业则随该企业定价与 经营方式的变化而相应地进行某些调整。 一些资本密集型、技术密集型行业，如钢铁、汽车等，以及少数储量集中 的矿产品，如石油等的市场类型多属于此。因为，生产这些产品所必需的巨额投 资，复杂的技术或产品储量的分布限制了新企业对这个市场的侵入。 4．完全垄断。完全垄断是指独家企业生产某种特质产品的情形。特质产 品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。完全垄断可以分为两种类型，一种 是政府完全垄断，如国营铁路、邮电等部门；一种是私人完全垄断，如根据政府 授予的特许专营权或根据专利权产生的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进 而建立的排他性私人垄断经营。完全垄断市场类型的特点是：（1）由于市场被独 家企业所控制，产品又没有或缺少合适的替代品，因此垄断者能够根据市场的供 需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最 大的利润；（2）垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的， 它要受到反垄断法和政府管制的约束。政府为了公众的利益和维护正常的经济秩 序，通常只允许其获得正常的利润，而限制其获得额外的经济性利润。 在现实经济生活中，一些公用事业如煤气公司、自来水公司等以及某些资 本、技术高度密集型或稀有资源的开采等行业属于这种完全垄断的市场类型。 上述四种类型的情况可用表 8-1 来概括。 表 8-1 按市场结构分类的行业类型及其特点 实际上，大多数行业处于完全竞争和完全垄断这两种极端情况之间，往往
既有不完全竞争的特征，又有寡头垄断的特征，而且很多行业的产品都有替代品， 当一种商品的价格过高时，消费者就会转向价格较低的商品。通常，竞争程度越 高的行业，其商品价格和企业利润受供求关系影响越大，因此该行业的证券投资 风险越大，而垄断程度越高的行业，其商品价格和企业利润受控制程度越大，证 券投资风险相对较小。 二、行业生命周期分析 , 任何行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程被称为行 业的生命周期。一般说来，行业的生命周期可分为以下四个阶段：(1)初创期： (2)成长期；(3)稳定期：(4)衰退期。四个阶段的各自特点可以用表8-2来 说明。 1.初创期。在这一阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久，投资这个新 兴行业的创业公司为数不多，而且由于初创期产品的研究开发费用和企业创设成 本较高、市场需求狭小，销售收入较低，企业不但没有盈利，反而普遍亏损；同 时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资 风险。 在初创期后期，随着行业生产技术的提高，生产成本的降低和市场需求的 扩大，新行业便逐步由高风险低收益的初创期走向高风险高收益的成长期。 2.成长期。在这一时期，新行业生产的产品经过广泛的宣传和顾客的试 用，逐渐赢得了大众的欢迎，市场需求呈上升趋势。同时，由于市场前景看好， 投资于新行业的厂商大量增加，产品也由单一、低质、高价逐步向多样、优质和 低价的方向发展，因而新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。由于这一
既有不完全竞争的特征，又有寡头垄断的特征，而且很多行业的产品都有替代品， 当一种商品的价格过高时，消费者就会转向价格较低的商品。通常，竞争程度越 高的行业，其商品价格和企业利润受供求关系影响越大，因此该行业的证券投资 风险越大，而垄断程度越高的行业，其商品价格和企业利润受控制程度越大，证 券投资风险相对较小。 二、行业生命周期分析 任何行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程被称为行 业的生命周期。一般说来，行业的生命周期可分为以下四个阶段：（1）初创期； （2）成长期；（3）稳定期；（4）衰退期。四个阶段的各自特点可以用表 8-2 来 说明。 1．初创期。在这一阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久，投资这个新 兴行业的创业公司为数不多，而且由于初创期产品的研究开发费用和企业创设成 本较高、市场需求狭小，销售收入较低，企业不但没有盈利，反而普遍亏损；同 时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资 风险。 在初创期后期，随着行业生产技术的提高，生产成本的降低和市场需求的 扩大，新行业便逐步由高风险低收益的初创期走向高风险高收益的成长期。 2．成长期。在这一时期，新行业生产的产品经过广泛的宣传和顾客的试 用，逐渐赢得了大众的欢迎，市场需求呈上升趋势。同时，由于市场前景看好， 投资于新行业的厂商大量增加，产品也由单一、低质、高价逐步向多样、优质和 低价的方向发展，因而新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。由于这一
原因，这一阶段有时被称为投资机会时期。竞争的结果有两个方面：一是促进了 产品品种、性质和用途的多样化，促进了产品质量的提高和生产成本及价格的降 低：二是导致了生产厂商的两极分化，有些公司逐渐占领和控制了市场，而更多 的公司在竞争中遭淘汰或被兼并。因此，到了成长期的后期，在优胜劣汰的竞争 规律作用下，市场上的生产厂商在大幅度下降之后便开始稳定下来。 在成长期，行业技术进步迅速，利润丰厚，但因竞争剧烈，风险也很大， 因此，股价往往会出现大起大落的现象。 3.稳定期。在这一时期，产品的销售增长减慢，迅速赚取利润的机会减 少，在前一时期竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，它们彼此 势均力敌，都相对稳定地占有一定比例的市场份额。厂商和产品之间的竞争手段 逐渐由初期的以价格手段为主转向以非价格手段为主，如提高质量、改善性能和 加强售后维修服务等。行业的利润，由于一定程度的垄断，达到了很高的水平， 而风险却因市场比例比较稳定，新企业因难与老企业相竞争从而难以进入而出现 下降。稳定期一般会维持相对较长的时期，在这一时期，公司股票价格基本上稳 定上升。 4.衰退期。在出现较长的稳定期之后，由于新产品和大量替代品的出现， 原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其 它更有利可图的行业转移资金，致使原行业出现厂商数目减少、利润下降的停滞 和萧条景象。至此，整个行业便进入了生命周期的最后阶段，即衰退期。在衰退 期，厂商的数目逐渐减少，市场逐渐萎缩，利润额停滞或不断下降。当正常利润 无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。 衰退行业的股票行市平淡或有所下跌，那些因产品过时而遭淘汰的行业， 股价会受到更为严重的影响。 了解行业在生命周期不同阶段的特点，可帮助投资者选择合适的投资对 象。当然，上述四个阶段只是行业生命周期的一般情况，具体到某一行业由于受 行业性质、政府干预等许多因素影响，实际周期的变化要复杂得多。行业生命周 期分析并非适用所有行业，有的行业的产品是生活和生产不可缺少的必需品，有 漫长的生命周期，有的行业则由于高科技含量，需要高额成本、专利权和高深的 知识而阻碍其他公司参与竞争，但行业生命周期分析仍适用于大部分行业。
原因，这一阶段有时被称为投资机会时期。竞争的结果有两个方面：一是促进了 产品品种、性质和用途的多样化，促进了产品质量的提高和生产成本及价格的降 低；二是导致了生产厂商的两极分化，有些公司逐渐占领和控制了市场，而更多 的公司在竞争中遭淘汰或被兼并。因此，到了成长期的后期，在优胜劣汰的竞争 规律作用下，市场上的生产厂商在大幅度下降之后便开始稳定下来。 在成长期，行业技术进步迅速，利润丰厚，但因竞争剧烈，风险也很大， 因此，股价往往会出现大起大落的现象。 3．稳定期。在这一时期，产品的销售增长减慢，迅速赚取利润的机会减 少，在前一时期竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，它们彼此 势均力敌，都相对稳定地占有一定比例的市场份额。厂商和产品之间的竞争手段 逐渐由初期的以价格手段为主转向以非价格手段为主，如提高质量、改善性能和 加强售后维修服务等。行业的利润，由于一定程度的垄断，达到了很高的水平， 而风险却因市场比例比较稳定，新企业因难与老企业相竞争从而难以进入而出现 下降。稳定期一般会维持相对较长的时期，在这一时期，公司股票价格基本上稳 定上升。 4．衰退期。在出现较长的稳定期之后，由于新产品和大量替代品的出现， 原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其 它更有利可图的行业转移资金，致使原行业出现厂商数目减少、利润下降的停滞 和萧条景象。至此，整个行业便进入了生命周期的最后阶段，即衰退期。在衰退 期，厂商的数目逐渐减少，市场逐渐萎缩，利润额停滞或不断下降。当正常利润 无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。 衰退行业的股票行市平淡或有所下跌，那些因产品过时而遭淘汰的行业， 股价会受到更为严重的影响。 了解行业在生命周期不同阶段的特点，可帮助投资者选择合适的投资对 象。当然，上述四个阶段只是行业生命周期的一般情况，具体到某一行业由于受 行业性质、政府干预等许多因素影响，实际周期的变化要复杂得多。行业生命周 期分析并非适用所有行业，有的行业的产品是生活和生产不可缺少的必需品，有 漫长的生命周期，有的行业则由于高科技含量，需要高额成本、专利权和高深的 知识而阻碍其他公司参与竞争，但行业生命周期分析仍适用于大部分行业。
三、经济周期与行业分析 , , 经济周期变化一般会对行业的发展产业影响，但影响的程度不尽相同，根 据经济周期与行业发展的相互关系，可将行业分为三种类型： 1.增长型行业。增长型行业是指发展速度经常快于平均发展速度的行业， 较快的发展速度主要靠技术的进步、新产品的开发和优质服务取得。增长型行业 的发展一般与经济周期的变化没有必然的联系。在经济高涨时，它的发展速度通 常高于平均水平；在经济衰退时期，它所受影响较小甚至仍能保持一定的增长。 选择增长型行业进行投资通常可以分享行业增长的利益，同时又不受经济周期的 影响，在证券买卖的时机选择上也比较灵活，因此很多投资者对增长型行业倍加 青睐。近几十年来，信息技术的发展导致了一场信息革命，而信息革命正在开启 一个新的信息时代。这场革命的本质，是信息正取代资本，成为世界经济发展的 核心资源。而计算机网络的出现以及它在信息采集、加工、传播、储存等方面所 起的独特作用，使新的经济形态无处不打上网络的印记。计算机网络不仅是信息 经济的基础设施，而且是信息经济的神经中枢。正因为如此，在美国NASDAQ 上市的计算机软件公司、电子通信公司等高科技公司的股票成为最受投资者欢迎 的热门股票。 2.周期型行业。周期型行业的特征是受经济周期影响很大。当经济繁荣 时，这些行业会相应扩张：当经济衰退时，这些行业也随之收缩，如建筑材料业、 家用电器业、旅游业等。 3.防守型行业。防守型行业的特征是受经济周期的影响小，它们的商品 往往是生活必需品或是必要的公共服务，公众对它们的商品有相对稳定的需求， 因而行业中有代表性的公司盈利水平相对也较稳定。这些行业往往不因经济周期 变化而出现大幅度变动，甚至在经济衰退时也能取得稳步发展，食品业、药品业、 公用事业等就属于这一类行业。 这三类行业的特征描述见表8-3。
三、经济周期与行业分析 经济周期变化一般会对行业的发展产业影响，但影响的程度不尽相同，根 据经济周期与行业发展的相互关系，可将行业分为三种类型： 1．增长型行业。增长型行业是指发展速度经常快于平均发展速度的行业， 较快的发展速度主要靠技术的进步、新产品的开发和优质服务取得。增长型行业 的发展一般与经济周期的变化没有必然的联系。在经济高涨时，它的发展速度通 常高于平均水平；在经济衰退时期，它所受影响较小甚至仍能保持一定的增长。 选择增长型行业进行投资通常可以分享行业增长的利益，同时又不受经济周期的 影响，在证券买卖的时机选择上也比较灵活，因此很多投资者对增长型行业倍加 青睐。近几十年来，信息技术的发展导致了一场信息革命，而信息革命正在开启 一个新的信息时代。这场革命的本质，是信息正取代资本，成为世界经济发展的 核心资源。而计算机网络的出现以及它在信息采集、加工、传播、储存等方面所 起的独特作用，使新的经济形态无处不打上网络的印记。计算机网络不仅是信息 经济的基础设施，而且是信息经济的神经中枢。正因为如此，在美国 NASDAQ 上市的计算机软件公司、电子通信公司等高科技公司的股票成为最受投资者欢迎 的热门股票。 2．周期型行业。周期型行业的特征是受经济周期影响很大。当经济繁荣 时，这些行业会相应扩张；当经济衰退时，这些行业也随之收缩，如建筑材料业、 家用电器业、旅游业等。 3．防守型行业。防守型行业的特征是受经济周期的影响小，它们的商品 往往是生活必需品或是必要的公共服务，公众对它们的商品有相对稳定的需求， 因而行业中有代表性的公司盈利水平相对也较稳定。这些行业往往不因经济周期 变化而出现大幅度变动，甚至在经济衰退时也能取得稳步发展，食品业、药品业、 公用事业等就属于这一类行业。 这三类行业的特征描述见表 8-3 。
了解了经济周期与行业的关系，投资者应认清经济循环的不同表现和不同 阶段，顺势选择不同行业进行投资。当经济处于上升、繁荣阶段时，投资者可选 择投资周期性行业证券，以谋取丰厚的资本利得：当经济处于衰退阶段时，投资 者可选择投资防守型行业证券，可获得稳定的适当的收益，并可减轻所承受的风 险。 四、行业竞争性分析 , 竞争决定了一个行业的利润率。竞争规律体现为五种竞争的作用力：新的 竞争对手入侵，替代品的威胁，客户的侃价能力，供应商的侃价能力，以及现行 竞争对手之间的竞争。这五种竞争作用力综合起来决定了某行业中的企业获取超 额收益率的能力。这五种作用力的作用随行业的不同而不同，随着行业的变化而 变化，所以不同行业的内在盈利能力并不一致。在五种作用力都比较理想的行业 中，例如医药业、软饮料业，许多竞争者都赚取可观的利润。而在那些一种或多 种作用力形成的压力强度很大的行业里，如橡胶业、钢铁业，尽管管理人员竭尽 全力，也几乎没有什么企业能获取令人满意的利润。 这五种作用力决定了行业的盈利能力，因为它影响价格、成本和企业所需 的投资，即影响投资收益的诸多因素。 1.新进入者的威胁 行业的新进入者会对价格和利润造成巨大的压力，甚至当其他公司还未真 正进入该行业时，进入威胁也会对价格施加压力。因为高价和利润率会驱使新的 竞争者加人行业，所以进入壁垒是行业获利能力的重要因素。进入壁垒可以有多 种形式，例如，通过长期的商业关系，现有公司已经和消费者及供应商建立了牢 固的分销渠道，而这对一个新进入的企业来说成本是很大的。商标、版权使市场 进入者难以在新市场中立足，因为它使不同企业遭受到严重的价格歧视。在为市 场服务时，专有技术和专利保护让某些公司具有一定的优势。最后，市场中现有 企业的奋斗经历可能也为其提供了优势，因为这是它通过长时间的磨合而获得的 经验。 2.现有企业之间的竞争
了解了经济周期与行业的关系，投资者应认清经济循环的不同表现和不同 阶段，顺势选择不同行业进行投资。当经济处于上升、繁荣阶段时，投资者可选 择投资周期性行业证券，以谋取丰厚的资本利得；当经济处于衰退阶段时，投资 者可选择投资防守型行业证券，可获得稳定的适当的收益，并可减轻所承受的风 险。 四、行业竞争性分析 竞争决定了一个行业的利润率。竞争规律体现为五种竞争的作用力：新的 竞争对手入侵，替代品的威胁，客户的侃价能力，供应商的侃价能力，以及现行 竞争对手之间的竞争。这五种竞争作用力综合起来决定了某行业中的企业获取超 额收益率的能力。这五种作用力的作用随行业的不同而不同，随着行业的变化而 变化，所以不同行业的内在盈利能力并不一致。在五种作用力都比较理想的行业 中，例如医药业、软饮料业，许多竞争者都赚取可观的利润。而在那些一种或多 种作用力形成的压力强度很大的行业里，如橡胶业、钢铁业，尽管管理人员竭尽 全力，也几乎没有什么企业能获取令人满意的利润。 这五种作用力决定了行业的盈利能力，因为它影响价格、成本和企业所需 的投资，即影响投资收益的诸多因素。 1．新进入者的威胁 行业的新进入者会对价格和利润造成巨大的压力，甚至当其他公司还未真 正进入该行业时，进入威胁也会对价格施加压力。因为高价和利润率会驱使新的 竞争者加人行业，所以进入壁垒是行业获利能力的重要因素。进入壁垒可以有多 种形式，例如，通过长期的商业关系，现有公司已经和消费者及供应商建立了牢 固的分销渠道，而这对一个新进入的企业来说成本是很大的。商标、版权使市场 进入者难以在新市场中立足，因为它使不同企业遭受到严重的价格歧视。在为市 场服务时，专有技术和专利保护让某些公司具有一定的优势。最后，市场中现有 企业的奋斗经历可能也为其提供了优势，因为这是它通过长时间的磨合而获得的 经验。 2．现有企业之间的竞争
当在某一行业中存在一些竞争者时，由于它们力图扩大各自的市场份额， 于是市场中会出现价格战，从而降低了利润。如果行业本身增长率缓慢，这些竞 争会更加激烈，因为此时扩张意味着掠夺竞争对手的市场份额。高固定成本也会 对价格产生压力，因为高固定成本将使公司利用其完全的生产能力来进行生产以 降低单位成本。如果企业之间生产几乎相同的产品，那么它们就会承受相当的价 格压力，因为此时公司就不能在区分产品的基础上进行竞争。 3.替代品的压力 如果一个行业的产品存在替代品，那么这就意味着它将面临着与相关行业 进行竞争的压力。替代品的存在对厂商向消费者索取高价作了无形的限制。 4.买方的侃价能力 如果一个采购者购买了某一行业的大部分产品，那么它就会掌握很大的谈判主 动权，进而压低购买价格。 5.供方的侃价能力 如果关键投入品的供应厂商在行业中处于垄断地位，它就能对该产品索取 高价，进而从需求方行业中赚取高额利润。决定卖方侃价能力的关键因素是需求 方能否得到相关的替代品。如果替代品存在而且可以被需求者获得，卖方就会失 去讨价还价的资本，因此，也就难以向需求方索取高价。 五种作用力中的任何一种都由行业结构和行业基本的经济和技术特征所 决定。行业结构相对稳定，但又随行业的演化过程而发生变化。结构性转变会影 响竞争作用力的总体或相对力量，并且也会对行业盈利能力产生正面或负面的影 响。 在各类行业中，并非所有五种作用力都同等重要，某种因素的重要性依据 结构不同而不同。每一个行业都有其独特的结构。五种作用力的框架能使证券分 析师透过复杂的表象看到本质，准确揭示对行业至关重要的竞争因素，并识别那 些最能提高行业及企业本身的盈利能力的战略创新。 五、行业变动的影响因素  , 任何行业都是在一定的历史、社会、法律、经济、技术和其它条件下进行 的，不可避免地要受到多种因素的影响，因此，进行证券投资的行业分析必须了
当在某一行业中存在一些竞争者时，由于它们力图扩大各自的市场份额， 于是市场中会出现价格战，从而降低了利润。如果行业本身增长率缓慢，这些竞 争会更加激烈，因为此时扩张意味着掠夺竞争对手的市场份额。高固定成本也会 对价格产生压力，因为高固定成本将使公司利用其完全的生产能力来进行生产以 降低单位成本。如果企业之间生产几乎相同的产品，那么它们就会承受相当的价 格压力，因为此时公司就不能在区分产品的基础上进行竞争。 3．替代品的压力 如果一个行业的产品存在替代品，那么这就意味着它将面临着与相关行业 进行竞争的压力。替代品的存在对厂商向消费者索取高价作了无形的限制。 4．买方的侃价能力 如果一个采购者购买了某一行业的大部分产品，那么它就会掌握很大的谈判主 动权，进而压低购买价格。 5． 供方的侃价能力 如果关键投入品的供应厂商在行业中处于垄断地位，它就能对该产品索取 高价，进而从需求方行业中赚取高额利润。决定卖方侃价能力的关键因素是需求 方能否得到相关的替代品。如果替代品存在而且可以被需求者获得，卖方就会失 去讨价还价的资本，因此，也就难以向需求方索取高价。 五种作用力中的任何一种都由行业结构和行业基本的经济和技术特征所 决定。行业结构相对稳定，但又随行业的演化过程而发生变化。结构性转变会影 响竞争作用力的总体或相对力量，并且也会对行业盈利能力产生正面或负面的影 响。 在各类行业中，并非所有五种作用力都同等重要，某种因素的重要性依据 结构不同而不同。每一个行业都有其独特的结构。五种作用力的框架能使证券分 析师透过复杂的表象看到本质，准确揭示对行业至关重要的竞争因素，并识别那 些最能提高行业及企业本身的盈利能力的战略创新。 五、行业变动的影响因素 任何行业都是在一定的历史、社会、法律、经济、技术和其它条件下进行 的，不可避免地要受到多种因素的影响，因此，进行证券投资的行业分析必须了
解这些限制性因素对行业生产活动的影响。 (一)行业的历史状况 分析行业的历史资料，考察行业的历史状况是十分重要的，因为它是计算 一个行业的销售和收入规模及其稳定性的必需基础和依据。历史资料能够说明： 该行业在过去时期内的销售和收入的变化如何，该行业的成本结构、资产负债结 构，该行业在国民经济结构中的地位，该行业的发展现状等等，从而预测该行业 的发展走势、发展前景，为证券投资特别是长期投资提供决策依据。 (二)技术变化对行业的影响 科学技术是第一生产力，科学技术的应用推动新兴行业的生长和发展。世 界经济的发展表明，在农业经济时代科技贡献率只占10%，在工业经济后期占 40%,到了当今信息经济时代要占80%以上。科学技术的发展推动了经济发展 和社会进步，带来生产方式、营销方式和管理方式的深刻变化，也必然导致新兴 行业的兴起及落后行业的消亡。目前人类社会所处的时代正是科学技术日新月异 的时代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学朝实用技术的转化过程大大缩短， 速度大大加快。第二次世界大战后几十年一系列新兴的高科技工业部门，如原子 能工业、电子工业、高分子合成工业、激光工程、生物工程、遗传工程、海洋工 程和航空工业等，相继兴起，直接推动了工业的迅速发展和水平的提高，新技术 所推出的新行业，能够很快地超过并代替旧行业，或严重地威胁原有行业的生存， 一个跟不上新技术发展潮流的企业会丧失其市场的立锥之地。显而易见，投资于 衰退的行业是一种错误的选择，因此，投资者必须充分了解各种行业技术发展的 状况，不断地考察行业的发展前途，分析其被优良产品或消费需求替代的趋势， 这是进行正确的证券投资决策的重要条件。 (三)社会倾向对行业的影响 在当今社会，消费者和政府越来越强调经济行业所应负的社会责任，越来 越注意工业化给社会所带来的种种影响。这种日益增强的社会意识或社会倾向对 许多行业已经产生了明显的作用。 近年来，许多西方国家，特别是产品责任法最为严格的美国，在社会公众 的强烈要求和压力下，对许多行业的生产及产品做出了种种限制性规定。目前， 在工业化国家，防止环境污染、保持生态平衡已成为一个重要的社会趋势，在发
解这些限制性因素对行业生产活动的影响。 （一）行业的历史状况 分析行业的历史资料，考察行业的历史状况是十分重要的，因为它是计算 一个行业的销售和收入规模及其稳定性的必需基础和依据。历史资料能够说明： 该行业在过去时期内的销售和收入的变化如何，该行业的成本结构、资产负债结 构，该行业在国民经济结构中的地位，该行业的发展现状等等，从而预测该行业 的发展走势、发展前景，为证券投资特别是长期投资提供决策依据。 （二）技术变化对行业的影响 科学技术是第一生产力，科学技术的应用推动新兴行业的生长和发展。世 界经济的发展表明，在农业经济时代科技贡献率只占 10％，在工业经济后期占 40％，到了当今信息经济时代要占 80％以上。科学技术的发展推动了经济发展 和社会进步，带来生产方式、营销方式和管理方式的深刻变化，也必然导致新兴 行业的兴起及落后行业的消亡。目前人类社会所处的时代正是科学技术日新月异 的时代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学朝实用技术的转化过程大大缩短， 速度大大加快。第二次世界大战后几十年一系列新兴的高科技工业部门，如原子 能工业、电子工业、高分子合成工业、激光工程、生物工程、遗传工程、海洋工 程和航空工业等，相继兴起，直接推动了工业的迅速发展和水平的提高，新技术 所推出的新行业，能够很快地超过并代替旧行业，或严重地威胁原有行业的生存， 一个跟不上新技术发展潮流的企业会丧失其市场的立锥之地。显而易见，投资于 衰退的行业是一种错误的选择，因此，投资者必须充分了解各种行业技术发展的 状况，不断地考察行业的发展前途，分析其被优良产品或消费需求替代的趋势， 这是进行正确的证券投资决策的重要条件。 （三）社会倾向对行业的影响 在当今社会，消费者和政府越来越强调经济行业所应负的社会责任，越来 越注意工业化给社会所带来的种种影响。这种日益增强的社会意识或社会倾向对 许多行业已经产生了明显的作用。 近年来，许多西方国家，特别是产品责任法最为严格的美国，在社会公众 的强烈要求和压力下，对许多行业的生产及产品做出了种种限制性规定。目前， 在工业化国家，防止环境污染、保持生态平衡已成为一个重要的社会趋势，在发
展中国家也正日益受到重视。现在发达国家的工业部门每年都要花费几十亿美元 的经费来研制和生产与环境保护有关的各种设备，以便使工业排放的废物、废水 和废气能够符合规定的标准。其它的环境保护项目包括对有害物质（如放射性废 料)和垃圾的处理等。 从上可知，社会倾向对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会 产生一定的影响。 (四)政府干预因素的影响 政府可以通过多种途径来广泛地影响一个行业，只是对不同行业的影响程 度不同而已。 1.政府影响的行业范围。政府的管理措施可以影响到行业的经营范围、 增长速度、价格政策、利润率和其它许多方面。政府实施管理的主要行业都是直 接服务于公共利益，或与公共利益密切联系的。这主要包括： (1)公用事业：如煤气、电力、供水、排污、邮电通讯、广播电视等： (2)运输部门：如铁路、公路、航空、航运和管道运输等； (3)金融部门：如银行与非银行金融机构、保险公司、商品与证券交易 市场、经纪商、交易商等。 公用事业是社会的基础设施，投资大，建设周期长，收效慢，允许众多厂 商巨额投资竞相建设是不经济的。因此，政府往往通过授予某些厂商在指定地区 独家经营某项公用事业特许权的方法来对他们进行管理。主要是对其定价进行调 节和管制，政府一般只允许这些厂商获得合理的利润率，而且政府的价格管理并 不保证这些企业一定能够盈利。成本的增加、管理的不善和需求的变化同样会使 这些企业发生亏损。 交通运输行业与大众生活和经济发展有着密切的联系。这些行业服务的范 围广（国内外运输），涉及的问题多（各地不同的法律、税收和安全规则等），因 而有必要由政府统一管理。 金融部门，尤其是银行部门，是国民经济的枢纽，也是政府干预经济的主 要渠道之一。它们的稳定关系到整个经济繁荣和发展，因而是政府重点管理的对 象。 政府除了对上述国计民生的重要行业进行直接管理外，通常还制定有关的
展中国家也正日益受到重视。现在发达国家的工业部门每年都要花费几十亿美元 的经费来研制和生产与环境保护有关的各种设备，以便使工业排放的废物、废水 和废气能够符合规定的标准。其它的环境保护项目包括对有害物质（如放射性废 料）和垃圾的处理等。 从上可知，社会倾向对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会 产生一定的影响。 （四）政府干预因素的影响 政府可以通过多种途径来广泛地影响一个行业，只是对不同行业的影响程 度不同而已。 1．政府影响的行业范围。政府的管理措施可以影响到行业的经营范围、 增长速度、价格政策、利润率和其它许多方面。政府实施管理的主要行业都是直 接服务于公共利益，或与公共利益密切联系的。这主要包括： （1）公用事业：如煤气、电力、供水、排污、邮电通讯、广播电视等； （2）运输部门：如铁路、公路、航空、航运和管道运输等； （3）金融部门：如银行与非银行金融机构、保险公司、商品与证券交易 市场、经纪商、交易商等。 公用事业是社会的基础设施，投资大，建设周期长，收效慢，允许众多厂 商巨额投资竞相建设是不经济的。因此，政府往往通过授予某些厂商在指定地区 独家经营某项公用事业特许权的方法来对他们进行管理。主要是对其定价进行调 节和管制，政府一般只允许这些厂商获得合理的利润率，而且政府的价格管理并 不保证这些企业一定能够盈利。成本的增加、管理的不善和需求的变化同样会使 这些企业发生亏损。 交通运输行业与大众生活和经济发展有着密切的联系。这些行业服务的范 围广（国内外运输），涉及的问题多（各地不同的法律、税收和安全规则等），因 而有必要由政府统一管理。 金融部门，尤其是银行部门，是国民经济的枢纽，也是政府干预经济的主 要渠道之一。它们的稳定关系到整个经济繁荣和发展，因而是政府重点管理的对 象。 政府除了对上述国计民生的重要行业进行直接管理外，通常还制定有关的
反垄断法来间接地影响其它行业。 2.政府对行业的促进干预和限制干预。政府对行业的促进作用可通过补 贴、优惠贷款、优惠税法、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措 施来实现，因为这些措施有利于降低该行业的成本，并刺激和扩大其投资规模。 如，当政府鼓励某一行业的发展，就会相应增加该行业的优惠贷款量，限制该行 业国外产品的进口，降低该行业的所得税，其结果会刺激行业的股价上升。 同样，当政府考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，也会对某些行业 实施限制性规定。这既可以通过行政手段直接干预，也可以法律、法令进行限制， 也可运用经济手段进行约束，如提高该行业的贷款利率，限制其融资规模，或提 高该行业的税收，降低其利润水平等，其结果都可能使该行业的股票价格下降。 (五)相关行业变动因素的影响 相关行业变动对某行业进而该行业股价的影响一般表现在以下几个方面： 1.如果相关行业是该行业的上游产业，即其产品是该行业生产的投入， 那么相关行业产品价格的上升，就会造成该行业的生产成本提高，利润下降，从 而股价出现下降趋势。反之，相关行业产品价格下降，就会使该行业产品的生产 成本降低，利润上升，从而股价就会呈上涨趋势。 2.如果相关行业的产品是该行业产品的替代产品，那么若相关行业产品 价格上涨，就会提高对该行业产品的市场需求，从而使市场销售量增加，公司盈 利也因此提高，股价上升。反之，相关行业产品价格下降，就会减少对该行业产 品的市场需求，从而使其市场销售量减少，公司盈利也会因此下降，股价下跌。 3.如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关系，那么，相关行 业产品价格上升（从而意味着其产品的市场需求减少），就会引起该行业产品的 市场需求减少，从而使该行业股价也呈下降趋势。如汽车行业与石油行业有很强 的互补性，1973年石油危机爆发后，美国消费者开始偏爱节油型汽车，结果对 美国汽车制造业形成相当大的打击，其股价大幅度下跌。反之，如果相关行业产 品价格下跌，由于其市场需求增加，也会引起该行业产品的市场需求增加，其股 价也呈上升趋势。 所有影响行业兴衰的因素最终都集中表现于对某一行业产品的供应和需 求关系上，投资者通过分析行业的供需关系可以对行业的发展前景有更深刻的了
反垄断法来间接地影响其它行业。 2．政府对行业的促进干预和限制干预。政府对行业的促进作用可通过补 贴、优惠贷款、优惠税法、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措 施来实现，因为这些措施有利于降低该行业的成本，并刺激和扩大其投资规模。 如，当政府鼓励某一行业的发展，就会相应增加该行业的优惠贷款量，限制该行 业国外产品的进口，降低该行业的所得税，其结果会刺激行业的股价上升。 同样，当政府考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，也会对某些行业 实施限制性规定。这既可以通过行政手段直接干预，也可以法律、法令进行限制， 也可运用经济手段进行约束，如提高该行业的贷款利率，限制其融资规模，或提 高该行业的税收，降低其利润水平等，其结果都可能使该行业的股票价格下降。 （五）相关行业变动因素的影响 相关行业变动对某行业进而该行业股价的影响一般表现在以下几个方面： 1．如果相关行业是该行业的上游产业，即其产品是该行业生产的投入， 那么相关行业产品价格的上升，就会造成该行业的生产成本提高，利润下降，从 而股价出现下降趋势。反之，相关行业产品价格下降，就会使该行业产品的生产 成本降低，利润上升，从而股价就会呈上涨趋势。 2．如果相关行业的产品是该行业产品的替代产品，那么若相关行业产品 价格上涨，就会提高对该行业产品的市场需求，从而使市场销售量增加，公司盈 利也因此提高，股价上升。反之，相关行业产品价格下降，就会减少对该行业产 品的市场需求，从而使其市场销售量减少，公司盈利也会因此下降，股价下跌。 3．如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关系，那么，相关行 业产品价格上升（从而意味着其产品的市场需求减少），就会引起该行业产品的 市场需求减少，从而使该行业股价也呈下降趋势。如汽车行业与石油行业有很强 的互补性，1973 年石油危机爆发后，美国消费者开始偏爱节油型汽车，结果对 美国汽车制造业形成相当大的打击，其股价大幅度下跌。反之，如果相关行业产 品价格下跌，由于其市场需求增加，也会引起该行业产品的市场需求增加，其股 价也呈上升趋势。 所有影响行业兴衰的因素最终都集中表现于对某一行业产品的供应和需 求关系上，投资者通过分析行业的供需关系可以对行业的发展前景有更深刻的了
