第八章证券投资基本分析第一节基本分析方法概述 一、证券投资分析的意义 在证券投资中，投资者面对复杂多变的证券市场和条件不同的投资环境， 如何选择最有利的投资机会，以提高预期投资报酬，尽可能地降低投资风险呢？ 除了投资者应当具备丰富的证券投资经验外，更为重要的是，投资者应当具备证 券投资分析的能力。证券投资分析包括基本分析和技术分析。基本分析是指对证 券发行者所面临的宏观、中观以及微观经济状况进行分析：技术分析则是用各种 技术方法来分析证券价格的变动趋势。本章主要介绍证券基本分析。 证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券 以及这些有价证券的衍生品以获得红利、利息及资本利得的投资行为和投资过 程，并承担与其所得收益相称的风险。在现代社会中，证券投资在投资活动中占 有突出的地位，是目前发达国家重要和基本的投资方式，是动员和再分配资金的 重要渠道。 证券投资分析是通过各种专业性的分析方法和分析手段，对来自各个渠道 的、能够对证券价格产生影响的各种信息进行综合分析，并判断其对证券价格发 生作用的方向和力度。证券投资分析作为证券投资过程中不可或缺的一个组成部 分，是进行投资决策的依据，在投资过程中占有重要的地位。它是投资者对投资 对象所作的进一步的、具体的考察和分析，同时也是为证券投资所进行的必不可 少的准备。进行证券投资分析的意义主要有以下几个方面： (一)证券投资分析是规避风险的需要 投资者投资证券的目的是在承担了相应的风险后获得预期回报。预期回报 率与风险之间是一种正向的互动关系。投资者所要承担的风险越小，预期回报率 就越低：投资者所要承担的风险越大，预期回报率就越高。每一种证券的风险 回报率特性都处于各相关因素的作用之下，随着各相关条件的变化而变化。投资 者通过对每一种证券的风险-回报率特性进行观察分析，确定证券的风险大小， 选择适合与自己投资政策相适应的风险-回报率特征的证券进行投资。 (二)证券投资分析是实施投资决策的依据和前提 因为每一种证券的风险-回报率特性都不同，而且受各种相关因素的作用 而不断变化，风险相对较低的证券可能其风险会上升，相反风险相对较高的证券
第八章 证券投资基本分析 第一节 基本分析方法概述 一、证券投资分析的意义 在证券投资中，投资者面对复杂多变的证券市场和条件不同的投资环境， 如何选择最有利的投资机会，以提高预期投资报酬，尽可能地降低投资风险呢？ 除了投资者应当具备丰富的证券投资经验外，更为重要的是，投资者应当具备证 券投资分析的能力。证券投资分析包括基本分析和技术分析。基本分析是指对证 券发行者所面临的宏观、中观以及微观经济状况进行分析；技术分析则是用各种 技术方法来分析证券价格的变动趋势。本章主要介绍证券基本分析。 证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券 以及这些有价证券的衍生品以获得红利、利息及资本利得的投资行为和投资过 程，并承担与其所得收益相称的风险。在现代社会中，证券投资在投资活动中占 有突出的地位，是目前发达国家重要和基本的投资方式，是动员和再分配资金的 重要渠道。 证券投资分析是通过各种专业性的分析方法和分析手段，对来自各个渠道 的、能够对证券价格产生影响的各种信息进行综合分析，并判断其对证券价格发 生作用的方向和力度。证券投资分析作为证券投资过程中不可或缺的一个组成部 分，是进行投资决策的依据，在投资过程中占有重要的地位。它是投资者对投资 对象所作的进一步的、具体的考察和分析，同时也是为证券投资所进行的必不可 少的准备。进行证券投资分析的意义主要有以下几个方面： （一）证券投资分析是规避风险的需要 投资者投资证券的目的是在承担了相应的风险后获得预期回报。预期回报 率与风险之间是一种正向的互动关系。投资者所要承担的风险越小，预期回报率 就越低；投资者所要承担的风险越大，预期回报率就越高。每一种证券的风险- 回报率特性都处于各相关因素的作用之下，随着各相关条件的变化而变化。投资 者通过对每一种证券的风险-回报率特性进行观察分析，确定证券的风险大小， 选择适合与自己投资政策相适应的风险-回报率特征的证券进行投资。 （二）证券投资分析是实施投资决策的依据和前提 因为每一种证券的风险-回报率特性都不同，而且受各种相关因素的作用 而不断变化，风险相对较低的证券可能其风险会上升，相反风险相对较高的证券
有可能随着时间的推移风险会有所下降。投资者要明确每一种证券在风险性、收 益性、流动性和时间性方面的特点，再根据自己资金拥有量及其他条件的不同及 对风险的不同容忍度，选择不同的风险-回报率的证券和不同的投资持有周期。 只有这样，才可能选择到合适的投资对象，并在情况发生变化时，通过流通市场 转让达到转移风险的目的。 (三)证券投资分析是投资者降低投资风险、获得投资成功的关键 证券投资的目的是投资回报率的最大化和投资风险的最小化，这是证券投 资的两大具体目标。证券投资的成功与否，往往是看这两个目标的实现程度。但 是，影响证券投资回报率和所承受的风险这两个目标实现程度的因素很多，其作 用机制也十分复杂。只有通过全面、系统和科学的专业分析，才能客观地把握住 这些因素及其作用机制，做出比较准确的预测。证券投资分析正是采用了基本分 析和技术分析等证券投资分析方面的专业分析方法和分析手段，通过对影响证券 回报率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分析，揭示出其作用机制以及某些 规律，用于指导投资决策，从而保证在降低投资风险的同时获取较高的投资回报 率。 由于证券投资分析牵涉政治、经济、社会、文化诸多方面，分析方法和手 段又涉及诸多学科领域，因此从事证券投资分析，必须要积累掌握大量的信息资 料，同时又要有渊博的科学知识和技能水平。 二、基本分析方法的内涵  , (一)基本分析的概念 证券投资基本分析法是分析影响证券未来收益的基本经济要素的相互关 系和发展趋势，据此预测证券的收益和风险，并最终判断证券内在价值的一种分 析方法。其出发点是证券具有“内在价值”，证券起伏不定的价格最终围绕其“内 在价值”而波动。 基本分析方法的产生可以追溯到20世纪30年代。其标志是1934年本杰 明格雷厄姆和大卫，多德的《证券分析》一书的出版。在这之前，证券投资缺少 能够形成体系的推理分析方法，市场上弥漫着投机气氛，投资大众常常因受骗和 听信谣言而购买股票，股价几乎没有任何业绩支持。该书的出版使投资者得以对
有可能随着时间的推移风险会有所下降。投资者要明确每一种证券在风险性、收 益性、流动性和时间性方面的特点，再根据自己资金拥有量及其他条件的不同及 对风险的不同容忍度，选择不同的风险-回报率的证券和不同的投资持有周期。 只有这样，才可能选择到合适的投资对象，并在情况发生变化时，通过流通市场 转让达到转移风险的目的。 （三）证券投资分析是投资者降低投资风险、获得投资成功的关键 证券投资的目的是投资回报率的最大化和投资风险的最小化，这是证券投 资的两大具体目标。证券投资的成功与否，往往是看这两个目标的实现程度。但 是，影响证券投资回报率和所承受的风险这两个目标实现程度的因素很多，其作 用机制也十分复杂。只有通过全面、系统和科学的专业分析，才能客观地把握住 这些因素及其作用机制，做出比较准确的预测。证券投资分析正是采用了基本分 析和技术分析等证券投资分析方面的专业分析方法和分析手段，通过对影响证券 回报率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分析，揭示出其作用机制以及某些 规律，用于指导投资决策，从而保证在降低投资风险的同时获取较高的投资回报 率。 由于证券投资分析牵涉政治、经济、社会、文化诸多方面，分析方法和手 段又涉及诸多学科领域，因此从事证券投资分析，必须要积累掌握大量的信息资 料，同时又要有渊博的科学知识和技能水平。 二、基本分析方法的内涵 （一）基本分析的概念 证券投资基本分析法是分析影响证券未来收益的基本经济要素的相互关 系和发展趋势，据此预测证券的收益和风险，并最终判断证券内在价值的一种分 析方法。其出发点是证券具有“内在价值”，证券起伏不定的价格最终围绕其“内 在价值”而波动。 基本分析方法的产生可以追溯到 20 世纪 30 年代。其标志是 1934 年本杰 明·格雷厄姆和大卫·多德的《证券分析》一书的出版。在这之前，证券投资缺少 能够形成体系的推理分析方法，市场上弥漫着投机气氛，投资大众常常因受骗和 听信谣言而购买股票，股价几乎没有任何业绩支持。该书的出版使投资者得以对
市场上的各种证券，采用逻辑系统的方法进行估值。 基本分析注重于证券价值的发现，力图用经济要素的相互关系和变化趋势 来解释证券市场上的价格变动。基本分析人员需要研究影响证券发行公司经营状 况的经济与行业背景，并据此预测公司未来的收益。西方经济学家认为，基本分 析方法是科学客观的、最主要的证券分析方法。 (二)基本分析的内容 基本分析方法认为证券的内在价值表现为向投资者提供未来的收益，因而 这种方法完全建立在对未来的基本经济要素及其供求关系的预测基础上。基本分 析方法认为公司的业绩取决于公司运营的经济环境，取决于各种投入资源的供求 价格，取决于公司产品或服务的供求价格。因此，基本分析的内容包括宏观经济、 行业和公司三个层次的系统分析。 多数基本分析遵循自上而下的程序，分析人员首先要对整个国民经济作出 预测，然后是行业，最后是公司。行业预测是以整个经济的预测为基础的，接下 来的公司预测是以它所处行业和整个经济预测为基础的。少数基本分析法采取自 下而上的程序，从对公司前景的估计开始，然后建立对行业和最终整个经济前景 的估计。 在实践中，人们常将两种方法结合使用。例如，按自上而下方法对经济进 行预测，然后把这种预测结果又提供给为个别公司进行自下而上预测的分析师作 参考。单个公司预测的综合应当与总的国民经济预测相吻合。否则.人们将要重 复做这一工作，以保证达到这两种方法之间的一致性。 基本分析方法对选择具体的投资对象特别重要，对预期整个证券市场的中 长期前景很有帮助，但对把握短期股市的具体变化作用不是很大。 (三)基本分析的目的 1.通过宏观分析把握证券市场的总体变动趋势 虽然宏观经济变动与证券市场的变动未必同步，从短期看二者的变动方向 可能相反。但是从一个较长的时期看，二者的变动趋势是一致的。因此，通过宏 观经济分析把握住经济发展的大方向，有利于辨清证券市场的总体变动趋势，以 便做出正确的长期投资决策。 2.把握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向
市场上的各种证券，采用逻辑系统的方法进行估值。 基本分析注重于证券价值的发现，力图用经济要素的相互关系和变化趋势 来解释证券市场上的价格变动。基本分析人员需要研究影响证券发行公司经营状 况的经济与行业背景，并据此预测公司未来的收益。西方经济学家认为，基本分 析方法是科学客观的、最主要的证券分析方法。 （二）基本分析的内容 基本分析方法认为证券的内在价值表现为向投资者提供未来的收益，因而 这种方法完全建立在对未来的基本经济要素及其供求关系的预测基础上。基本分 析方法认为公司的业绩取决于公司运营的经济环境，取决于各种投入资源的供求 价格，取决于公司产品或服务的供求价格。因此，基本分析的内容包括宏观经济、 行业和公司三个层次的系统分析。 多数基本分析遵循自上而下的程序，分析人员首先要对整个国民经济作出 预测，然后是行业，最后是公司。行业预测是以整个经济的预测为基础的，接下 来的公司预测是以它所处行业和整个经济预测为基础的。少数基本分析法采取自 下而上的程序，从对公司前景的估计开始，然后建立对行业和最终整个经济前景 的估计。 在实践中，人们常将两种方法结合使用。例如，按自上而下方法对经济进 行预测，然后把这种预测结果又提供给为个别公司进行自下而上预测的分析师作 参考。单个公司预测的综合应当与总的国民经济预测相吻合。否则．人们将要重 复做这一工作，以保证达到这两种方法之间的一致性。 基本分析方法对选择具体的投资对象特别重要，对预期整个证券市场的中 长期前景很有帮助，但对把握短期股市的具体变化作用不是很大。 （三）基本分析的目的 1．通过宏观分析把握证券市场的总体变动趋势 虽然宏观经济变动与证券市场的变动未必同步，从短期看二者的变动方向 可能相反。但是从一个较长的时期看，二者的变动趋势是一致的。因此，通过宏 观经济分析把握住经济发展的大方向，有利于辨清证券市场的总体变动趋势，以 便做出正确的长期投资决策。 2．把握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向
国家的宏观经济政策能够通过影响证券发行企业的经济效益而影响该企 业的证券市场价格，也可以通过直接影响证券投资者的投资行为而影响证券价 格。至于影响力度和方向则视政策本身的性质和证券市场的运行周期而定。因此， 通过对国家经济政策的分析，可以掌握宏观经济政策对证券市场有多大影响，是 “利多”还是“利空”。当证券市场具有“政策市”的特点时，对宏观经济政策的分析 就更显重要。 3.判断证券的投资价值 通过宏观分析可以判断整个证券市场的平均投资价值，因为一国的国民经 济整体素质、国民经济增长速度与质量，能在很大程度上反映该国整个证券市场 的平均投资价值。在证券市场中发行证券的企业数量越多，宏观经济与证券市场 平均投资价值的相关度越大。因此，通过对一国宏观经济的分析，可以判断该国 一定时期内证券市场的平均投资价值.从而决定应否向该国证券市场投资及投资 多少。 通过行业分析和公司分析可以把握行业和公司的发展前景，发现公司所存 在的问题，进而判断行业和公司股票的投资价值。 三、基本分析方法的特点 , , (一)分析内容复杂 基本分析法要求对影响证券价格的各种因素本身的变动趋势及其对证券 价格和价值的影响方向和影响力度进行分析，而影响证券价格的因素多种多样， 其对证券价值和价格的影响作用也比较复杂，难以简单地将其归类为“利多”因素 或“利空”因素，因此说基本分析法的分析内容非常复杂。作为分析者，必须具有 深厚的经济理论基础和丰富的分析经验，否则，就不会得出正确的分析结论。 (二)注重采用量化分析方法对影响因素进行分析 例如，在进行宏观经济分析时，经常采用总量分析法和结构分析法。总量 是反映整个社会经济活动状态的经济变量，包括个量总和与平均量或比例量，前 者如国民收入、国民生产总值、总投资、总消费和银行贷款总额，后者如价格水 平。总量分析法是指对宏观经济运行总量指标的影响因素及其变动规律进行分 析，进而说明整个经济的状态和全貌。总量分析主要是动态分析，同时也包括静
国家的宏观经济政策能够通过影响证券发行企业的经济效益而影响该企 业的证券市场价格，也可以通过直接影响证券投资者的投资行为而影响证券价 格。至于影响力度和方向则视政策本身的性质和证券市场的运行周期而定。因此， 通过对国家经济政策的分析，可以掌握宏观经济政策对证券市场有多大影响，是 “利多”还是“利空”。当证券市场具有“政策市”的特点时，对宏观经济政策的分析 就更显重要。 3．判断证券的投资价值 通过宏观分析可以判断整个证券市场的平均投资价值，因为一国的国民经 济整体素质、国民经济增长速度与质量，能在很大程度上反映该国整个证券市场 的平均投资价值。在证券市场中发行证券的企业数量越多，宏观经济与证券市场 平均投资价值的相关度越大。因此，通过对一国宏观经济的分析，可以判断该国 一定时期内证券市场的平均投资价值．从而决定应否向该国证券市场投资及投资 多少。 通过行业分析和公司分析可以把握行业和公司的发展前景，发现公司所存 在的问题，进而判断行业和公司股票的投资价值。 三、基本分析方法的特点 （一）分析内容复杂 基本分析法要求对影响证券价格的各种因素本身的变动趋势及其对证券 价格和价值的影响方向和影响力度进行分析，而影响证券价格的因素多种多样， 其对证券价值和价格的影响作用也比较复杂，难以简单地将其归类为“利多”因素 或“利空”因素，因此说基本分析法的分析内容非常复杂。作为分析者，必须具有 深厚的经济理论基础和丰富的分析经验，否则，就不会得出正确的分析结论。 （二）注重采用量化分析方法对影响因素进行分析 例如，在进行宏观经济分析时，经常采用总量分析法和结构分析法。总量 是反映整个社会经济活动状态的经济变量，包括个量总和与平均量或比例量，前 者如国民收入、国民生产总值、总投资、总消费和银行贷款总额，后者如价格水 平。总量分析法是指对宏观经济运行总量指标的影响因素及其变动规律进行分 析，进而说明整个经济的状态和全貌。总量分析主要是动态分析，同时也包括静
态分析。结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分 析，例如对投资结构和消费结构的分析。结构分析主要是静态分析，也可进行动 态分析。通常将总量分析法与结构分析法结合起来进行分析。再如，财务分析， 主要是利用有关财务数据之间的关系对公司的经济状况进行分析。 (三)侧重于证券内在价值的分析和证券价格基本走势的分析 基本分析法的主要任务是判断出证券内在价值和投资获利空间的大小。对 于证券价格的走势，基本分析法侧重于对整个证券市场平均价格长期走势的分 析，其预测的时间跨度相对较长，因而对短线投资者的指导作用较弱，预测的精 确度也相对较低。基本分析法主要适用于周期相对较长的证券价格预测、相对成 熟的证券市场和对预测精确度要求不高的领域。
态分析。结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分 析，例如对投资结构和消费结构的分析。结构分析主要是静态分析，也可进行动 态分析。通常将总量分析法与结构分析法结合起来进行分析。再如，财务分析， 主要是利用有关财务数据之间的关系对公司的经济状况进行分析。 （三）侧重于证券内在价值的分析和证券价格基本走势的分析 基本分析法的主要任务是判断出证券内在价值和投资获利空间的大小。对 于证券价格的走势，基本分析法侧重于对整个证券市场平均价格长期走势的分 析，其预测的时间跨度相对较长，因而对短线投资者的指导作用较弱，预测的精 确度也相对较低。基本分析法主要适用于周期相对较长的证券价格预测、相对成 熟的证券市场和对预测精确度要求不高的领域。