第六章证券交易市场第三节证券交易方式 一、证券现货交易 证券交易方式是证券买卖的方法和形式。任何证券流通都是通过一定的具 体的交易方式去实现的。在商品经济的发展过程中，随着证券流通市场规模的扩 大，流转交易额的增长，证券交易方式是从简单到复杂、从低级到高级、从单一 到复合地发展起来的。从证券流转买卖的时间讲，即以证券交易双方当事人从订 约到履约期限长短为标准，可以把证券交易方式分为证券现货交易、证券期货交 易、证券期权交易、证券信用交易和证券回购交易等五种形式。其中期货交易方 式和期权交易方式被认为是20世纪70年代西方金融市场创新的产物，并得以在 新兴的证券市场上迅速推广发展。 (一)证券现货交易的概念与特点 证券现货交易是指证券交易双方在成交后即办理证券与价款的清算、交割 的一种交易方式。简言之，这种交易方式就是一手交钱，一手交货，即卖方交出 证券，买方付出钱款，即时交割，钱货两清。但在实际的交易过程中，由于交易 量大及其它原因，往往使当场交割具有一定的困难，因此，买卖成交后，一般都 规定允许有一个较短的交割期限。为此，“即时”可以指协议成交的当时，也可以 是证券交易所规定的或交易习惯上的指定日期。 不同的国家对于证券现货交易的交割时间有不同的规定，有的规定在成交 后的第二个营业日交割，有的则规定得长一些，允许成交后四五天内完成交割， 具体按照各证交所的规定或惯例办理。例如，美国纽约证券交易所的交割日期定 为成交后的第五个营业日，日本东京证券交易所规定在成交后的第四个营业日交 割，伦敦证券交易所买卖政府债券则采取成交后当日交割的方式。我国证券交易 所在不同时期、对不同种类证券，曾经采取过T+0、T+1、T+3等交收方式，目 前上海、深圳证券交易所实行的都是次日交割的现货交易。 证券现货交易是历史上最早出现的证券交易方式，也是现代证券交易中最 普遍采用的交易方式。其主要特点是； (1)成交和交割基本上是同时进行、同时完成的： (2)现货交易是实物性交易，即卖方必须实实在在地向买方转让证券， 没有对冲：
第六章 证券交易市场 第三节 证券交易方式 一、证券现货交易 证券交易方式是证券买卖的方法和形式。任何证券流通都是通过一定的具 体的交易方式去实现的。在商品经济的发展过程中，随着证券流通市场规模的扩 大，流转交易额的增长，证券交易方式是从简单到复杂、从低级到高级、从单一 到复合地发展起来的。从证券流转买卖的时间讲，即以证券交易双方当事人从订 约到履约期限长短为标准，可以把证券交易方式分为证券现货交易、证券期货交 易、证券期权交易、证券信用交易和证券回购交易等五种形式。其中期货交易方 式和期权交易方式被认为是 20 世纪 70 年代西方金融市场创新的产物，并得以在 新兴的证券市场上迅速推广发展。 （一）证券现货交易的概念与特点 证券现货交易是指证券交易双方在成交后即办理证券与价款的清算、交割 的一种交易方式。简言之，这种交易方式就是一手交钱，一手交货，即卖方交出 证券，买方付出钱款，即时交割，钱货两清。但在实际的交易过程中，由于交易 量大及其它原因，往往使当场交割具有一定的困难，因此，买卖成交后，一般都 规定允许有一个较短的交割期限。为此，“即时”可以指协议成交的当时，也可以 是证券交易所规定的或交易习惯上的指定日期。 不同的国家对于证券现货交易的交割时间有不同的规定，有的规定在成交 后的第二个营业日交割，有的则规定得长一些，允许成交后四五天内完成交割， 具体按照各证交所的规定或惯例办理。例如，美国纽约证券交易所的交割日期定 为成交后的第五个营业日，日本东京证券交易所规定在成交后的第四个营业日交 割，伦敦证券交易所买卖政府债券则采取成交后当日交割的方式。我国证券交易 所在不同时期、对不同种类证券，曾经采取过 T+0、T+1、T+3 等交收方式，目 前上海、深圳证券交易所实行的都是次日交割的现货交易。 证券现货交易是历史上最早出现的证券交易方式，也是现代证券交易中最 普遍采用的交易方式。其主要特点是； （1）成交和交割基本上是同时进行、同时完成的； （2）现货交易是实物性交易，即卖方必须实实在在地向买方转让证券， 没有对冲；
(3)在交割时，购买者必须支付现款，正因为如此，现货交易又常被称 为现金现货交易： (4)现货交易主要是一种投资行为，反映了购入者的长期投资意愿，希 望能在未来的时间内，从证券上取得较稳定的利息或分红等收益，而不是为了获 取证券买卖差价收益而进行投机。 当然，证券交易自其产生始，就同时具有投资和投机的双重性，现货交易 也不可避免地具有一定的投机性，特别是在证券市场行情波动频繁、波动幅度大 时，证券投资短期化行为比较明显，一些投资者利用价格波动，抓住时机，买进 卖出证券，以赚取买卖差价。因此，我们只能说证券现货交易主要为了满足交易 双方的投资目的和兑现目的，与其他交易方式相比投机性相对较弱而已。 (二)证券现货交易的优点与缺点 1.证券现货交易的优点 证券现货交易作为一种最古老的交易方式，在目前有多种交易方式的情况 下之所以还能够被广泛应用，是与其自身所固有的优点密切相关的。证券现货交 易的优点主要有： 第一，由于现货交易的成交与交割同时进行，买卖双方必须进行实实在在 的证券与资金的转移，证券买卖双方买卖成交后就能够得到证券或现金实物，而 不是代表现金或证券的合约，因此它成为证券投资者所运用的交易方式： 第二，证券现货交易成交与交割同时进行的特点决定不存在对冲交易。这 就铲除了利用对冲行为进行投机交易的土壤，虽然现货交易也存在投机行为，但 其交易方式本身并不像其他交易方式，如期货交易、信用交易等，具有固有的投 机特征： 第三，由于证券现货交易实行全额保证金制度，虽然它会占用投资者大量 资金，但在交割过程中却不存在违约的可能性，使每笔证券交易都能够按时按量 办理交割手续，避免了如信用交易、期货交易因存在信用关系而导致的信用连锁 反应，给整个证券市场带来动荡： 第四，证券现货交易是其他所有交易方式的基础，其他交易方式都是在现 货交易的基础上派生出来的，是作为现货交易的衍生方式而存在的，无论哪一 种交易方式都必须以现货市场的证券及其价格为参照物，这是现货交易在整个交
（3）在交割时，购买者必须支付现款，正因为如此，现货交易又常被称 为现金现货交易； （4）现货交易主要是一种投资行为，反映了购入者的长期投资意愿，希 望能在未来的时间内，从证券上取得较稳定的利息或分红等收益，而不是为了获 取证券买卖差价收益而进行投机。 当然，证券交易自其产生始，就同时具有投资和投机的双重性，现货交易 也不可避免地具有一定的投机性，特别是在证券市场行情波动频繁、波动幅度大 时，证券投资短期化行为比较明显，一些投资者利用价格波动，抓住时机，买进 卖出证券，以赚取买卖差价。因此，我们只能说证券现货交易主要为了满足交易 双方的投资目的和兑现目的，与其他交易方式相比投机性相对较弱而已。 （二）证券现货交易的优点与缺点 1．证券现货交易的优点 证券现货交易作为一种最古老的交易方式，在目前有多种交易方式的情况 下之所以还能够被广泛应用，是与其自身所固有的优点密切相关的。证券现货交 易的优点主要有： 第一，由于现货交易的成交与交割同时进行，买卖双方必须进行实实在在 的证券与资金的转移，证券买卖双方买卖成交后就能够得到证券或现金实物，而 不是代表现金或证券的合约，因此它成为证券投资者所运用的交易方式； 第二，证券现货交易成交与交割同时进行的特点决定不存在对冲交易。这 就铲除了利用对冲行为进行投机交易的土壤，虽然现货交易也存在投机行为，但 其交易方式本身并不像其他交易方式，如期货交易、信用交易等，具有固有的投 机特征； 第三，由于证券现货交易实行全额保证金制度，虽然它会占用投资者大量 资金，但在交割过程中却不存在违约的可能性，使每笔证券交易都能够按时按量 办理交割手续，避免了如信用交易、期货交易因存在信用关系而导致的信用连锁 反应，给整个证券市场带来动荡； 第四，证券现货交易是其他所有交易方式的基础，其他交易方式都是在现 货交易的基 础上派生出来的，是作为现货交易的衍生方式而存在的，无论哪一 种交易方式都必须以现货市场的证券及其价格为参照物，这是现货交易在整个交
易市场中的性质和地位所决定的。 2.证券现货交易的缺点 虽然现货交易有其他交易方式无可比拟的优点，但证券交易发展史证明了 它也存在重大缺陷，这些缺陷正是其他交易方式产生的根本原因。证券现货交 易的主要缺点有： 第一，证券现货交易会加剧证券价格的涨跌，引发投机交易。由于证券现 货交易缺乏对冲机制，投资者只有预期证券价格上涨时买进证券才有可能获利， 因此在价格上涨后，越来越多的投资者加入买进证券的行列，不断推高证券价格， 导致证券价格涨升过度：相反，会加剧证券价格的下跌。 第二，证券现货交易价格的剧烈波动不利于证券市场的健康发展。由于现 货交易经常会导致交易价格的大幅度上涨或下跌，特别是在交易价格持续下跌过 程中，投资者或者抛售证券，或者持币观望，其结果会加剧市场萧条，延迟市场 恢复的信心和时间，不利于证券市场的健康发展。 第三，证券现货交易不利于投资者的长期投资。现货交易方式本来是进行 投资交易所采用方式，投资者进行长期股票投资，但由于股票价格波动受多种多 样的因素影响，如若没有其他交易方式的配合，无回避风险和套期保值机制，其 投资所获得的收益难以弥补因价格波动遭受的损失，对投资者长期投资极为不 利。 第四，证券现货交易会使投资者丧失更多的获利机会。现货交易需要缴纳 全额保证金，不仅占用大量资金，而且在预期价格上涨但因无资金，或预期价格 下跌又无作空机制条件下，投资者只能坐失获利机会。 第五，只有现货交易的证券市场对投资者的吸引不够强。由于现货交易只 是众多交易方式中的一种，只有现货交易的市场是不完整的、残缺的市场，不仅 使证券市场的整体功能难以发挥，而且对世界范围的投资吸引力也有限。因此证 券市场应以现货交易为主，同时辅助以期货、期权、信用等交易方式。 (三)即期现货交易与远期现货交易 从证券市场发展史上看，最初的证券交易都是即期现货交易，即我们通常 所说的证券买卖成交后即行办理证券交割手续，在相当长的时期内证券交易的主 要方式都是现货交易，目前仍然是一种主要交易方式。但在证券交易活动中，人
易市场中的性质和地位所决定的。 2．证券现货交易的缺点 虽然现货交易有其他交易方式无可比拟的优点，但证券交易发展史证明了 它也存在重 大缺陷，这些缺陷正是其他交易方式产生的根本原因。证券现货交 易的主要缺点有： 第一，证券现货交易会加剧证券价格的涨跌，引发投机交易。由于证券现 货交易缺乏对冲机制，投资者只有预期证券价格上涨时买进证券才有可能获利， 因此在价格上涨后，越来越多的投资者加入买进证券的行列，不断推高证券价格， 导致证券价格涨升过度；相反，会加剧证券价格的下跌。 第二，证券现货交易价格的剧烈波动不利于证券市场的健康发展。由于现 货交易经常会导致交易价格的大幅度上涨或下跌，特别是在交易价格持续下跌过 程中，投资者或者抛售证券，或者持币观望，其结果会加剧市场萧条，延迟市场 恢复的信心和时间，不利于证券市场的健康发展。 第三，证券现货交易不利于投资者的长期投资。现货交易方式本来是进行 投资交易所采用方式，投资者进行长期股票投资，但由于股票价格波动受多种多 样的因素影响，如若没有其他交易方式的配合，无回避风险和套期保值机制，其 投资所获得的收益难以弥补因价格波动遭受的损失，对投资者长期投资极为不 利。 第四，证券现货交易会使投资者丧失更多的获利机会。现货交易需要缴纳 全额保证金，不仅占用大量资金，而且在预期价格上涨但因无资金，或预期价格 下跌又无作空机制条件下，投资者只能坐失获利机会。 第五，只有现货交易的证券市场对投资者的吸引不够强。由于现货交易只 是众多交易方式中的一种，只有现货交易的市场是不完整的、残缺的市场，不仅 使证券市场的整体功能难以发挥，而且对世界范围的投资吸引力也有限。因此证 券市场应以现货交易为主，同时辅助以期货、期权、信用等交易方式。 （三）即期现货交易与远期现货交易 从证券市场发展史上看，最初的证券交易都是即期现货交易，即我们通常 所说的证券买卖成交后即行办理证券交割手续，在相当长的时期内证券交易的主 要方式都是现货交易，目前仍然是一种主要交易方式。但在证券交易活动中，人
们越来越发现现货交易有很多缺陷。借鉴商品市场交易方式的成功经验，在证券 现货交易的基础上，形成了具有现货交易和期货合约交易双重特性的远期现货交 易。远期现货交易既是传统现货交易的进一步发展，也可以说是初级的期货交易， 是现代期货交易的基础。 远期现货交易又称远期交易，是指证券交易双方成交后签订契约，按约定 的价格，在约定的日期进行交割的证券交易方式。在这种交易方式中，买卖双方 成交后，就交易证券的数量、成交价格、交割日期签订合同，交易双方按约定在 交割日进行交割。所以，远期现货交易中买卖的订约与履约是相分离的。这也使 得交易双方在成交时不需具有相应的资金或证券，这样在进行交割前，买卖双方 可以卖出或买进与原交割期相同和数量相等的同类证券进行对冲，实际的交割只 需要清算买卖的差额。 二、证券期货交易 , , (一)证券期货交易的概念与特点 1.证券期货与证券期货交易 从广义上说，证券期货交易包括证券远期交易和证券期货合约交易两种方 式。证券远期交易就是证券买卖成交后，按照约定的时间、价格、数量进行交割 的交易方式。证券期货合约交易是在证券远期现货合约的基础上产生的。证券期 货合约交易并不是买卖证券本身，而是买卖代表一定数量证券的合约，通过证券 期货合约的买卖最终买进或卖出一定数量的证券。 证券期货作为金融期货的重要组成部分，是在商品期货的基础上产生和发 展起来的，并运用了商品期货的交易原理。金融期货是在20世纪70年代初期产 生的，最早的金融期货是1972年在美国芝加哥商品交易所国际市场出现的外汇 期货合约交易。1975年10月芝加哥谷物交易所又推出了第一种利率期货合约， 即政府国家抵押协会抵押证券期货合约。就在抵押证券期货合约推出不久，短期 国债期货合约又在芝加哥商品交易所的国际货币市场登台亮相。1982年2月美 国堪萨斯农产品交易所首开股票指数期货交易，同年4月芝加哥商品交易所也开 始了股票指数期货交易。自美国首创金融期货之后，其他国家相继仿效，各种金 融期货交易迅速发展起来，交易量不断增加，金融期货类型也不断创新
们越来越发现现货交易有很多缺陷。借鉴商品市场交易方式的成功经验，在证券 现货交易的基础上，形成了具有现货交易和期货合约交易双重特性的远期现货交 易。远期现货交易既是传统现货交易的进一步发展，也可以说是初级的期货交易， 是现代期货交易的基础。 远期现货交易又称远期交易，是指证券交易双方成交后签订契约，按约定 的价格，在约定的日期进行交割的证券交易方式。在这种交易方式中，买卖双方 成交后，就交易证券的数量、成交价格、交割日期签订合同，交易双方按约定在 交割日进行交割。所以，远期现货交易中买卖的订约与履约是相分离的。这也使 得交易双方在成交时不需具有相应的资金或证券，这样在进行交割前，买卖双方 可以卖出或买进与原交割期相同和数量相等的同类证券进行对冲，实际的交割只 需要清算买卖的差额。 二、证券期货交易 （一）证券期货交易的概念与特点 1．证券期货与证券期货交易 从广义上说，证券期货交易包括证券远期交易和证券期货合约交易两种方 式。证券远期交易就是证券买卖成交后，按照约定的时间、价格、数量进行交割 的交易方式。证券期货合约交易是在证券远期现货合约的基础上产生的。证券期 货合约交易并不是买卖证券本身，而是买卖代表一定数量证券的合约，通过证券 期货合约的买卖最终买进或卖出一定数量的证券。 证券期货作为金融期货的重要组成部分，是在商品期货的基础上产生和发 展起来的，并运用了商品期货的交易原理。金融期货是在 20 世纪 70 年代初期产 生的，最早的金融期货是 1972 年在美国芝加哥商品交易所国际市场出现的外汇 期货合约交易。1975 年 10 月芝加哥谷物交易所又推出了第一种利率期货合约， 即政府国家抵押协会抵押证券期货合约。就在抵押证券期货合约推出不久，短期 国债期货合约又在芝加哥商品交易所的国际货币市场登台亮相。1982 年 2 月美 国堪萨斯农产品交易所首开股票指数期货交易，同年 4 月芝加哥商品交易所也开 始了股票指数期货交易。自美国首创金融期货之后，其他国家相继仿效，各种金 融期货交易迅速发展起来，交易量不断增加，金融期货类型也不断创新
由此看来，广义的金融期货包括货币期货、利率期货和指数期货以及黄金 期货，从狭义上来理解金融期货，则仅限于为转移利率变动所引起的证券价格变 动的风险而形成的以金融证券为对象的期货合约。从这个角度来说，证券期货就 是狭义的金融期货，也就是说，证券期货一般应包括短期利率期货、中长期利率 期货、股价指数期货等以各种有价证券为对象的期货合约。 2.证券期货交易的特点 证券期货实际上是以期货合约为交易对象，一般在有组织的证券交易所或 商品期货交易所中进行，与其他交易方式相比具有显著的特征： 第一，交易的对象是标准化的合约。在证券期货交易中，交易的对象不是 证券本身，而是以证券为标的的买卖合约，并且其合约是标准化的，规定了 期货品种、交易数量、交割日和期限等条件。 第二，交易的场所是期货交易所。在期货交易中，期货交易的场所一般是 在证券交易所或期货交易所，按照交易所的交易规则，通过交易双方的公平竞争 形成交易价格。 第三，期货交易的交割期限相对固定。按照国际惯例，证券期货的交割期 限一般是3个月、6个月、9个月和12个月，最长的可以达到2年。 第四，期货交易实行保证金制度。期货交易双方在进行交易前，必须要缴 纳一定比例的保证金，作为履行合约的经济约束和保障，并且要根据期货合约价 格的升降而追加保证金。 第五，期货交易的投机性强。证券期货交易对象是虚拟化的证券合约，而 非具有实物形态的商品，并且一般也不履行实物交割，或者在交割期到来之前进 行对冲了结，或者进行现金交割，因而具有很强的投机性。 (二)证券期货交易的种类 1.债券期货交易 (1)债券期货的含义 债券期货就是习惯上所称的利率期货，即金融市场上以附息证券为标的的 标准化合约。因此.利率期货交易是为了固定资金的利率，通过市场公开竞价， 买卖未来规定日按约定利率交割的有价证券，以避免利率变动带来的风险。由于 债券交易是以收益率报价的，所以又把债券期货叫做利率期货
由此看来，广义的金融期货包括货币期货、利率期货和指数期货以及黄金 期货，从狭义上来理解金融期货，则仅限于为转移利率变动所引起的证券价格变 动的风险而形成的以金融证券为对象的期货合约。从这个角度来说，证券期货就 是狭义的金融期货，也就是说，证券期货一般应包括短期利率期货、中长期利率 期货、股价指数期货等以各种有价证券为对象的期货合约。 2．证券期货交易的特点 证券期货实际上是以期货合约为交易对象，一般在有组织的证券交易所或 商品期货交易所中进行，与其他交易方式相比具有显著的特征： 第一，交易的对象是标准化的合约。在证券期货交易中，交易的对象不是 证券本身，而是以证券为标的的买卖合约，并且其合约是标准化的 ，规定了 期货品种、交易数量、交割日和期限等条件。 第二，交易的场所是期货交易所。在期货交易中，期货交易的场所一般是 在证券交易所或期货交易所，按照交易所的交易规则，通过交易双方的公平竞争 形成交易价格。 第三，期货交易的交割期限相对固定。按照国际惯例，证券期货的交割期 限一般是 3 个月、6 个月、9 个月和 12 个月，最长的可以达到 2 年。 第四，期货交易实行保证金制度。期货交易双方在进行交易前，必须要缴 纳一定比例的保证金，作为履行合约的经济约束和保障，并且要根据期货合约价 格的升降而追加保证金。 第五，期货交易的投机性强。证券期货交易对象是虚拟化的证券合约，而 非具有实物形态的商品，并且一般也不履行实物交割，或者在交割期到来之前进 行对冲了结，或者进行现金交割，因而具有很强的投机性。 （二）证券期货交易的种类 1．债券期货交易 （1）债券期货的含义 债券期货就是习惯上所称的利率期货，即金融市场上以附息证券为标的的 标准化合约。因此．利率期货交易是为了固定资金的利率，通过市场公开竞价， 买卖未来规定日按约定利率交割的有价证券，以避免利率变动带来的风险。由于 债券交易是以收益率报价的，所以又把债券期货叫做利率期货
债券作为债权性质的证券，不仅可以在现货市场买卖，而且能够在期货市 场上进行交易，债券期货的产生与债券交易价格和市场利率的关系紧密相关。由 于附息债券有期限，并注明有票面上的名义利率，投资者买卖证券是以债券收益 率即市场利率为决策依据，其价格变动由市场利率水平决定。当市场利率高于名 义利率时，因投资者抛售债券而使其价格低于面值：当市场利率低于名义利率时， 因投资者抢购债券而使债券价格高于面值。由于市场利率受多种因素的影响，处 于不断变化之中，导致债券投资者蒙受损失，面临利率风险。为避免因利率突然 和不可预料的变化而造成的损失，利率期货交易作为避险工具应运而主。所以， 在20世纪70年代，因美国和主要资本主义国家的市场利率剧烈波动，在1975 年10月芝加哥谷物交易所推出了政府国家抵押协会抵押证券期货合约，标志着 利率期货交易的开始。美国利率期货开办成功后，利率期货从美国逐渐传播到世 界各地，目前在世界主要金融市场均己开展利率期货交易业务。 (2)债券期货的类型 经过20多年的发展，以美国为代表的期货市场发达国家，逐渐形成了短 期利率期货和中长期利率期货两大类。短期利率期货主要包括短期国债期货、欧 洲美元期货、定期存单期货等类型。中长期利率期货主要包括长期国债期货、中 期国债期货、市政债券期货、政府抵押协会债券期货等多种形式的期货。 (3)债券期货交易原理 利率期货交易的基本原理是，在期货市场上，债券交易人采取与现货市场 相反的交易行为，买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场上现行或预期资产 以确保其收益率的买卖活动。也就是说，要通过利率期货交易进行套期保值，回 避风险，一般需要在期货市场和现货市场上同时进行交易，但方向相反。期货交 易可以代替以后要在现货市场上进行的交易，但这只是暂时的。当在现货市场上 进行导致期货交易发生的购买或销售时，期货交易就被冲销了。 利率期货套期保值是根据各种附息债券的价格和市场利率反方向变动的 原理来进行的，因此有空头套期保值和多头套期保值两种交易类型。如果在现货 市场有多头头寸，应该在预期利率会下降时买进相关的利率期货，这就是多头套 期保值交易：如果在现货市场上有空头头寸，当预期利率上升时在期货市场上卖 出利率期货，以抵销现货市场上现行或预期资产，即为空头套期保值交易
债券作为债权性质的证券，不仅可以在现货市场买卖，而且能够在期货市 场上进行交易，债券期货的产生与债券交易价格和市场利率的关系紧密相关。由 于附息债券有期限，并注明有票面上的名义利率，投资者买卖证券是以债券收益 率即市场利率为决策依据，其价格变动由市场利率水平决定。当市场利率高于名 义利率时，因投资者抛售债券而使其价格低于面值；当市场利率低于名义利率时， 因投资者抢购债券而使债券价格高于面值。由于市场利率受多种因素的影响，处 于不断变化之中，导致债券投资者蒙受损失，面临利率风险。为避免因利率突然 和不可预料的变化而造成的损失，利率期货交易作为避险工具应运而主。所以， 在 20 世纪 70 年代，因美国和主要资本主义国家的市场利率剧烈波动，在 1975 年 10 月芝加哥谷物交易所推出了政府国家抵押协会抵押证券期货合约，标志着 利率期货交易的开始。美国利率期货开办成功后，利率期货从美国逐渐传播到世 界各地，目前在世界主要金融市场均已开展利率期货交易业务。 （2）债券期货的类型 经过 20 多年的发展，以美国为代表的期货市场发达国家，逐渐形成了短 期利率期货和中长期利率期货两大类。短期利率期货主要包括短期国债期货、欧 洲美元期货、定期存单期货等类型。中长期利率期货主要包括长期国债期货、中 期国债期货、市政债券期货、政府抵押协会债券期货等多种形式的期货。 （3）债券期货交易原理 利率期货交易的基本原理是，在期货市场上，债券交易人采取与现货市场 相反的交易行为，买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场上现行或预期资产 以确保其收益率的买卖活动。也就是说，要通过利率期货交易进行套期保值，回 避风险，一般需要在期货市场和现货市场上同时进行交易，但方向相反。期货交 易可以代替以后要在现货市场上进行的交易，但这只是暂时的。当在现货市场上 进行导致期货交易发生的购买或销售时，期货交易就被冲销了。 利率期货套期保值是根据各种附息债券的价格和市场利率反方向变动的 原理来进行的，因此有空头套期保值和多头套期保值两种交易类型。如果在现货 市场有多头头寸，应该在预期利率会下降时买进相关的利率期货，这就是多头套 期保值交易；如果在现货市场上有空头头寸，当预期利率上升时在期货市场上卖 出利率期货，以抵销现货市场上现行或预期资产，即为空头套期保值交易
我国曾为活跃国债现货市场、促进国债发行的顺利进行，在1993年10月 上海证券交易所首先正式推出国债期货交易，但由于国债期货在全国发展速度过 快，监管措施不到位，交易中违规现象时有发生，特别是1995年的327事件”， 导致国债期货交易于1995年5月被迫关闭。 2.股价指数期货交易 (1)股价指数期货及其特点 股价指数期货交易就是以股票市场上股票价格指数合约为买卖对象的期 货交易方式。股价指数期货合约是买卖双方通过期货交易所，以将来一定日期、 价格交割等为内容的股票价格指数交易协议。股价指数期货交易与其他期货交易 的最大区别就是它以现金方式做最终结算，并不进行实际的股票交割。 股价指数期货交易与其他期货交易相比，具有以下特点：①它以股价指数 为基础，而不是一般意义上的金融工具，交易者根据指数的升降决定交易的盈亏： ②它代表买卖双方同意交易的市场价值，每份合约代表一种虚拟的股票资产，而 非某种特定的股票；③它的价格是以股价指数的“点”来表示的，即股价指数的点 数是该指数的期货价格，点数与确定金额的乘积就是合约的价值：④因股价指数 是所有股票价值的代表，无具体实物，股价指数期货交易只能用现金结算而不是 进行实物交割。 (2)股价指数期货的类型 在股票市场上，投资者面临两种类型的风险，即系统性风险和非系统性风 险，投资者可以通过分散投资分散非系统性风险，这样一只股票价格下跌造成的 损失可以由另外的股票价格上涨来弥补，但系统性风险是由于一国总体经济状况 以及财政、金融等经济政策引发的，可能导致所有或至少大部分股票价格都下跌， 它是不能通过增加股票种类来减少的。为规避股票系统性风险，在市场中推出了 股价指数期货交易。由于美国的股票市场最为发达，所以，股价指数期货交易也 首先出现在美国的股票市场上。1982年2月24日，美国堪萨斯交易所推出了价 值线综合指数期货合约交易，从此开始了股价指数期货交易。 自世界上第一份股票价格指数期货合约推出后不久，美国其他主要期货交 易所和证券交易所及世界其他国家也相继引进了这种新颖的期货合约。目前主要 的股价指数期货合约有：堪萨斯交易所的价值线综合指数期货合约，芝加哥商品
我国曾为活跃国债现货市场、促进国债发行的顺利进行，在 1993 年 10 月 上海证券交易所首先正式推出国债期货交易，但由于国债期货在全国发展速度过 快，监管措施不到位，交易中违规现象时有发生，特别是 1995 年的“327 事件”， 导致国债期货交易于 1995 年 5 月被迫关闭。 2．股价指数期货交易 （1）股价指数期货及其特点 股价指数期货交易就是以股票市场上股票价格指数合约为买卖对象的期 货交易方式。股价指数期货合约是买卖双方通过期货交易所，以将来一定日期、 价格交割等为内容的股票价格指数交易协议。股价指数期货交易与其他期货交易 的最大区别就是它以现金方式做最终结算，并不进行实际的股票交割。 股价指数期货交易与其他期货交易相比，具有以下特点：①它以股价指数 为基础，而不是一般意义上的金融工具，交易者根据指数的升降决定交易的盈亏； ②它代表买卖双方同意交易的市场价值，每份合约代表一种虚拟的股票资产，而 非某种特定的股票；③它的价格是以股价指数的“点”来表示的，即股价指数的点 数是该指数的期货价格，点数与确定金额的乘积就是合约的价值；④因股价指数 是所有股票价值的代表，无具体实物，股价指数期货交易只能用现金结算而不是 进行实物交割。 （2）股价指数期货的类型 在股票市场上，投资者面临两种类型的风险，即系统性风险和非系统性风 险，投资者可以通过分散投资分散非系统性风险，这样一只股票价格下跌造成的 损失可以由另外的股票价格上涨来弥补，但系统性风险是由于一国总体经济状况 以及财政、金融等经济政策引发的，可能导致所有或至少大部分股票价格都下跌， 它是不能通过增加股票种类来减少的。为规避股票系统性风险，在市场中推出了 股价指数期货交易。由于美国的股票市场最为发达，所以，股价指数期货交易也 首先出现在美国的股票市场上。1982 年 2 月 24 日，美国堪萨斯交易所推出了价 值线综合指数期货合约交易，从此开始了股价指数期货交易。 自世界上第一份股票价格指数期货合约推出后不久，美国其他主要期货交 易所和证券交易所及世界其他国家也相继引进了这种新颖的期货合约。目前主要 的股价指数期货合约有：堪萨斯交易所的价值线综合指数期货合约，芝加哥商品
交易所的标准一普尔500种股票价格指数期货合约，纽约证券交易所推出的纽约 证券交易所综合指数合约，芝加哥期货交易所推出的主要市场指数期货合约，伦 敦国际金融期货市场交易所推出的《金融时报》-SE1O0股票价格指数期货合约： 新加坡国际货币市场的日经225指数期货交易，香港期货交易所于1986年5月 开始经营恒生指数期货交易等。 (3)股价指数期货的交易原理 由于股价指数包括了一组经过选择的股票价值，代表股市的趋势，因此它 为打算定期购买或长期持有股票的投资者，对股票价格系统性风险进行规避和保 值创造了条件。股价指数期货交易有空头套期保值交易和多头套期保值交易。投 资者如股票承销商、基金经理、长期投资者持有股票，预期股价下跌。但又不愿 抛售手中股票，这时就可以运用空头套期保值交易，投资者在期货市场上卖出与 股票市值相等的股价指数期货。如果股价下跌，指数也会下滑，现货市场上股票 市值的损失，会因低价补进期货合约进行平仓的营利来弥补：多头套期保值交易 是先在现货市场卖出，期货市场买进，或者目前资金不足，但又对某股票看涨， 也可以在期货市场上买进，然后到时再在期货市场上作与以前相反的操作，通过 期货市场的营利来弥补现货市场的亏损。 当然，股价指数期货交易也为投机交易创造了极好的条件，投机交易者也 可以运用套期保值交易的原理进行投机交易，如果预计股价指数将上升，可以先 买进指数期货合约。希望到期前或到期时能以较高的价格售出期货合约而获利： 如果预计股价指数将要下跌，可以先卖出指数期货合约，在到期前或到期时能以 较低的价格买入期货合约而获利。 (三)证券期货交易的功能 证券期货交易作为一种证券交易方式，在金融期货市场上发挥着价格发 现、套期保值和投机等重要功能。 1.价格发现 证券期货交易中的价格发现功能，就是期货合约交易价格在交易过程中， 不断报出、修正和传递，形成证券发行人、承销商、投资者在市场中能够接受的、 公开的均衡价格。价格发现是证券期货市场的基本功能，它不仅反映证券市场的 供求状况，而且成为证券发行、承销和交易行情的重要信息
交易所的标准一普尔 500 种股票价格指数期货合约，纽约证券交易所推出的纽约 证券交易所综合指数合约，芝加哥期货交易所推出的主要市场指数期货合约，伦 敦国际金融期货市场交易所推出的《金融时报》-SE100 股票价格指数期货合约； 新加坡国际货币市场的日经 225 指数期货交易，香港期货交易所于 1986 年 5 月 开始经营恒生指数期货交易等。 （3）股价指数期货的交易原理 由于股价指数包括了一组经过选择的股票价值，代表股市的趋势，因此它 为打算定期购买或长期持有股票的投资者，对股票价格系统性风险进行规避和保 值创造了条件。股价指数期货交易有空头套期保值交易和多头套期保值交易。投 资者如股票承销商、基金经理、长期投资者持有股票，预期股价下跌。但又不愿 抛售手中股票，这时就可以运用空头套期保值交易，投资者在期货市场上卖出与 股票市值相等的股价指数期货。如果股价下跌，指数也会下滑，现货市场上股票 市值的损失，会因低价补进期货合约进行平仓的营利来弥补；多头套期保值交易 是先在现货市场卖出，期货市场买进，或者目前资金不足，但又对某股票看涨， 也可以在期货市场上买进，然后到时再在期货市场上作与以前相反的操作，通过 期货市场的营利来弥补现货市场的亏损。 当然，股价指数期货交易也为投机交易创造了极好的条件，投机交易者也 可以运用套期保值交易的原理进行投机交易，如果预计股价指数将上升，可以先 买进指数期货合约。希望到期前或到期时能以较高的价格售出期货合约而获利； 如果预计股价指数将要下跌，可以先卖出指数期货合约，在到期前或到期时能以 较低的价格买入期货合约而获利。 （三）证券期货交易的功能 证券期货交易作为一种证券交易方式，在金融期货市场上发挥着价格发 现、套期保值和投机等重要功能。 1．价格发现 证券期货交易中的价格发现功能，就是期货合约交易价格在交易过程中， 不断报出、修正和传递，形成证券发行人、承销商、投资者在市场中能够接受的、 公开的均衡价格。价格发现是证券期货市场的基本功能，它不仅反映证券市场的 供求状况，而且成为证券发行、承销和交易行情的重要信息
证券市场是个高度组织化的市场，具有以价格为中心的资源配置机制。在 证券期货交易中，期货价格是由众多的买者与卖者通过公开竞价形成的，并且通 过买卖关系的对比或者供求关系的变化调整。由于各个市场联系非常密切，现代 化的通讯手段、传播媒介使证券期货价格行情可以迅速地在整个市场范围内传 递，从而使潜在的价格信息揭示得更加充分、更加合理，能够更真实地反映证券 作为金融工具未来价格的综合预期。证券期货市场这种通过交易者公开竞价，揭 示价格信息，形成统一的价格信息就是所谓的价格发现。 证券期货交易所形成的价格之所以为社会公众所承认，一是期货交易的参 与者不仅有资金实际需求者和供给者，而且还有众多的投机者，他们从不同的角 度对未来的资金价格做出判断，使之具有广泛性和综合性：二是期货交易是在集 中的场所内进行，通过集中报价、公开竞争，避免交易中的欺诈和垄断行为，更 能反映实际的供求关系：三是期货交易所形成的价格，不仅反映过去和现在的状 况，更基于众多供求者对未来供求状况的预测，更能反映价格的动态趋势。 2.套期保值 套期保值又叫转移风险，就是资金供求双方为防止价格波动带来风险而进 行的交易活动。套期保值需要分别在现货市场和期货市场，利用现货价格与期货 价格的趋同性，在现货市场上买进（或卖出）某种金融证券的同时，在期货市场 上卖出（或买进）同种、同量金融证券的期货合约，使期货市场的赢利（或亏损） 与现货市场的亏损（营利）相互抵消，从而防止价格波动的风险，并将这一风险 进行转移。一般来讲，套期保值者都拥有未来的应收债权或应偿债务，他们的目 的是通过套期保值交易逃避价格不利变动带来的风险，而不是为了赚取利润。 在证券期货市场上，有效的套期保值主要表现在以下几方面，一是期货合 约的标准化使套期保值者和投机者不断增加，交易量上升，加强市场流动性；二 是交易量的扩大和交易人数的增加，使期货市场的交易价格更加接近实际的均衡 价格：三是期货交易投机者的参与使之成为交易风险的承担者。因此，期货市场 的套期保值功能不仅在于为风险转移提供了惟一机会，而且在于以较低的成本便 利了风险转移，并且提供了比现货市场更加可靠的信息。 3.投机获利 期货市场上的投机是与套期保值相对而存在的，投机者以承接套期保值者
证券市场是个高度组织化的市场，具有以价格为中心的资源配置机制。在 证券期货交易中，期货价格是由众多的买者与卖者通过公开竞价形成的，并且通 过买卖关系的对比或者供求关系的变化调整。由于各个市场联系非常密切，现代 化的通讯手段、传播媒介使证券期货价格行情可以迅速地在整个市场范围内传 递，从而使潜在的价格信息揭示得更加充分、更加合理，能够更真实地反映证券 作为金融工具未来价格的综合预期。证券期货市场这种通过交易者公开竞价，揭 示价格信息，形成统一的价格信息就是所谓的价格发现。 证券期货交易所形成的价格之所以为社会公众所承认，一是期货交易的参 与者不仅有资金实际需求者和供给者，而且还有众多的投机者，他们从不同的角 度对未来的资金价格做出判断，使之具有广泛性和综合性；二是期货交易是在集 中的场所内进行，通过集中报价、公开竞争，避免交易中的欺诈和垄断行为，更 能反映实际的供求关系；三是期货交易所形成的价格，不仅反映过去和现在的状 况，更基于众多供求者对未来供求状况的预测，更能反映价格的动态趋势。 2．套期保值 套期保值又叫转移风险，就是资金供求双方为防止价格波动带来风险而进 行的交易活动。套期保值需要分别在现货市场和期货市场，利用现货价格与期货 价格的趋同性，在现货市场上买进（或卖出）某种金融证券的同时，在期货市场 上卖出（或买进）同种、同量金融证券的期货合约，使期货市场的赢利（或亏损） 与现货市场的亏损（营利）相互抵消，从而防止价格波动的风险，并将这一风险 进行转移。一般来讲，套期保值者都拥有未来的应收债权或应偿债务，他们的目 的是通过套期保值交易逃避价格不利变动带来的风险，而不是为了赚取利润。 在证券期货市场上，有效的套期保值主要表现在以下几方面，一是期货合 约的标准化使套期保值者和投机者不断增加，交易量上升，加强市场流动性；二 是交易量的扩大和交易人数的增加，使期货市场的交易价格更加接近实际的均衡 价格；三是期货交易投机者的参与使之成为交易风险的承担者。因此，期货市场 的套期保值功能不仅在于为风险转移提供了惟一机会，而且在于以较低的成本便 利了风险转移，并且提供了比现货市场更加可靠的信息。 3．投机获利 期货市场上的投机是与套期保值相对而存在的，投机者以承接套期保值者
转移的风险为代价赚取投机利润，如果没有投机者的存在就不可能实现套期保 值。投机者在期货交易中，根据对证券期货价格变动的判断，不断地买进或卖出 期货合约，以博取较高的利润。由于证券期货价格波动非常频繁，投机者往往承 担较大的风险。 投机获利者对于期货交易，一方面可以起到润滑市场的作用，这对于期货 市场有效地执行套期保值的功能必不可少。由于投机者在市场经常变换其交易部 位，有时做空头，有时做多头，使套期保值才有可能实现，同时也使市场更具有 流动性。另一方面，由于投机活动也可能加剧市场价格的波动，甚至会导致证券 期货市场的畸形发展。 (四)证券期货交易与证券现货交易的比较 1.期货交易与即期现货交易 期货交易与现货交易是证券的两种不同的交易方式，并且期货交易以现货 交易为基础，特别是期货价格是以现货价格为基础的，使得二者具有一定的关联 性。但作为两种不同的交易方式。有明显的区别： 第一，交易对象不同。现货交易的交易对象是证券实物，是代表一定价值 的虚拟资本：而期货交易的交易对象是期货交易所制定的标准化合约，合约代表 了一定数量的证券或证券价值。 第二，交易目的不同。现货交易的目的是证券所有权的转移一获得或放 弃证券的所有权，因此买卖成交后要办理证券实物交割手续；而期货交易却是为 了保值或投机，因此买卖成交后一般不进行实物交割，在交割日前对冲了结，或 进行现金交割。 第三，交易方式不同。现货交易可以在交易所内进行，也可以在场外市场 成交，因此交易方式多种多样，成交价格可以是竞争形成，也可以是议价方式形 成：而期货交易则是集中在期货交易所进行，并通过公开竞价的方式形成交易。 第四，保障制度不同。现货交易一般是通过委托代理协议的形式明确双方 的权利和责任，受合同法的约束和保障：而期货交易一般是通过保证金制度保障 交易行为。 2.期货交易与远期现货交易 期货交易实际上是期货合约的交易。证券期货合约就是根据交易双方同意
转移的风险为代价赚取投机利润，如果没有投机者的存在就不可能实现套期保 值。投机者在期货交易中，根据对证券期货价格变动的判断，不断地买进或卖出 期货合约，以博取较高的利润。由于证券期货价格波动非常频繁，投机者往往承 担较大的风险。 投机获利者对于期货交易，一方面可以起到润滑市场的作用，这对于期货 市场有效地执行套期保值的功能必不可少。由于投机者在市场经常变换其交易部 位，有时做空头，有时做多头，使套期保值才有可能实现，同时也使市场更具有 流动性。另一方面，由于投机活动也可能加剧市场价格的波动，甚至会导致证券 期货市场的畸形发展。 （四）证券期货交易与证券现货交易的比较 1．期货交易与即期现货交易 期货交易与现货交易是证券的两种不同的交易方式，并且期货交易以现货 交易为基础，特别是期货价格是以现货价格为基础的，使得二者具有一定的关联 性。但作为两种不同的交易方式。有明显的区别： 第一，交易对象不同。现货交易的交易对象是证券实物，是代表一定价值 的虚拟资本；而期货交易的交易对象是期货交易所制定的标准化合约，合约代表 了一定数量的证券或证券价值。 第二，交易目的不同。现货交易的目的是证券所有权的转移——获得或放 弃证券的所有权，因此买卖成交后要办理证券实物交割手续；而期货交易却是为 了保值或投机，因此买卖成交后一般不进行实物交割，在交割日前对冲了结，或 进行现金交割。 第三，交易方式不同。现货交易可以在交易所内进行，也可以在场外市场 成交，因此交易方式多种多样，成交价格可以是竞争形成，也可以是议价方式形 成；而期货交易则是集中在期货交易所进行，并通过公开竞价的方式形成交易。 第四，保障制度不同。现货交易一般是通过委托代理协议的形式明确双方 的权利和责任，受合同法的约束和保障；而期货交易一般是通过保证金制度保障 交易行为。 2．期货交易与远期现货交易 期货交易实际上是期货合约的交易。证券期货合约就是根据交易双方同意
