第十四章货币均衡 我国历史上的通货膨张与通货紧缩 国民党统治时期中国的通货影账 国民党统治时期(1928一一1949)爆发了我国历史上最严重的通货影账。当时，国 民致府热夏内战，军费开支数额庞大，财政赤字连年不断。抗日战争爆发后，财政赤字更加 严重。1937年的赤字占财政支出的73.27%，1938年上升到7436%，1939年达 76.11%，1941年尉政赤字创纪录地上涤到87.19%。解放战争期间，国民政府的军费支 出更是达到天文数字，连年的财政赤字不得不候靠发行纸币（法币）米弥补，结果造成外汇 储备和黄金储备枯渴。物价飞涨，一日数变，恶性通货膨胀愈滴愈烈。1948年为制止通贤 能胀，摆脱经济鹹机，国民政府推行了“币制政革”，爱行金圆券的贬值比法币更换，物价、 美元汇率如火蕾般地飞升，外汇累市面上藏，1948年来还是隔月陆番，1949年1一2 月己按周阻品。3一4月更是一天阻几番。当时有人根据物价统计对法币和金置券的贬值 作了一个形象化的分析：法币100元的购买力，1937年植黄件二头，1938年值黄牛一 头，1939年值猪一头，1941年值面粉一袋。1943年值煤球一个，1948年值大米0。 002416两，1949年5月值大米0.000000000185两，即一粒米的千万分之二点四 五。法币至此全面谢遗，如此严重的通货影胀乃世界之罕见， 20量纪90年代中输期中国的通贤影张 19明3年一1995年我围轻历了改革开放以米一次严重的通货影胀。 0世纪0年代初，我国国民经济出观了增长过快的势头，固定赏产授货规模大幅增 长。据统计，19明1年全国完成固定蹙产投盛额外负担5509亿元，1993年猛增到11829 亿元，增长115%，1995年进一步增长到15926亿元，年均增长50%，大大高于同期 国内生产总值的年均增幅。同时，由于我国1994年实行外汇体制改革，对企业实行银行精 售汇制，极大地促进了外贸出口，蒂动了外汇储备的迅速增长，外汇储备由1993年底的212 亿美元增长到1994年的516亿美元，增幅为144%·这使得我国货币供给量迅速上升， 对本己过火的经济“火上浇油”，通货能张压力日益显现。据有关资料。1994年我国外汇 储备增加对通货谢张的作用乘数高达23,66%。 在其他诸多因素的共月作用下，1993年通货能账率为13.2%，1994年达到21.7%， 这是建国以米从未有过的。货料品示，1993年我国居民消费价格指数上升14.7%，全杜 会商品零售物价指数上升13%119羽4年两指数分别上升24.2%和217%·在整个消费
第十四章 货币均衡 我国历史上的通货膨胀与通货紧缩 国民党统治时期中国的通货膨胀 国民党统治时期（ 1928 —— 1949 ）爆发了我国历史上最严重的通货膨胀。当时，国 民政府热衷内战，军费开支数额庞大，财政赤字连年不断。抗日战争爆发后，财政赤字更加 严重。 1937 年的赤字占财政支出的 73.27% ， 1938 年上升到 74.36% ， 1939 年达 76.11% ， 1941 年财政赤字创纪录地上涨到 87.19% 。解放战争期间，国民政府的军费支 出更是达到天文数字。连年的财政赤字不得不依靠发行纸币（法币）来弥补，结果造成外汇 储备和黄金储备枯竭，物价飞涨，一日数变，恶性通货膨胀愈演愈烈。 1948 年为制止通货 膨胀，摆脱经济铖机，国民政府推行了“币制改革”，发行金圆券的贬值比法币更快，物价、 美元汇率如火箭般地飞升，外汇黑市面上猖獗，1948 年末还是隔月翻番，1949 年 1 — 2 月已按周翻番， 3 — 4 月更是一天翻几番。当时有人根据物价统计对法币和金圆券的贬值 作了一个形象化的分析：法币 100 元的购买力， 1937 年值黄牛二头， 1938 年值黄牛一 头， 1939 年值猪一头， 1941 年值面粉一袋， 1943 年值煤球一个， 1948 年值大米 0 。 002416 两， 1949 年 5 月值大米 0 。 000 000 000185 两，即一粒米的千万分之二点四 五。法币至此全面崩溃，如此严重的通货膨胀乃世界之罕见。 20 世纪 90 年代中前期中国的通货膨胀 1993 年— 1995 年我国经历了改革开放以来一次严重的通货膨胀。 20 世纪 90 年代初，我国国民经济出现了增长过快的势头，固定资产投资规模大幅增 长。据统计， 1991 年全国完成固定资产投资额外负担 5509 亿元， 1993 年猛增到 11829 亿元，增长 115% ， 1995 年进一步增长到 15926 亿元，年均增长 50% ，大大高于同期 国内生产总值的年均增幅。同时，由于我国 1994 年实行外汇体制改革，对企业实行银行结 售汇制，极大地促进了外贸出口，带动了外汇储备的迅速增长，外汇储备由 1993 年底的 212 亿美元增长到 1994 年的 516 亿美元，增幅为 144% 。这使得我国货币供给量迅速上升， 对本已过火的经济“火上浇油”，通货膨胀压力日益显现。据有关资料， 1994 年我国外汇 储备增加对通货膨胀的作用乘数高达 23.66% 。 在其他诸多因素的共同作用下，1993 年通货膨胀率为 13.2% ，1994 年达到 21.7% ， 这是建国以来从未有过的。资料显示， 1993 年我国居民消费价格指数上升 14.7% ，全社 会商品零售物价指数上升 13% ； 1994 年两指数分别上升 24. 2% 和 21.7% 。在整个消费
品中，食品类价格上漆较多，尤以粮价上森最为显著。1995年4月，全国3药个大中城 市商品零售价格指数与上年同期相比增长15.2%，消费价格指数增长19.7%，而粮食价格 增长了57.%，与前两者相比，平均差幅高达3站个百分点。粮价的猛增，帝动了一系列 产品成本的上流，给居民的生活、经济的发展和杜会的稳定带来了消极的影响。 蜜料来源：胡海鹏主编，《货币理论与资币政策》，复旦大学出版社，2004， P256-257. 20世纪90年通货紧缩 受1997年东南亚金胜危机的影响，世界经济增长率和贸易增长率大幅下降，国际市场 需求锐减，各类能源产品、季能源产品价格粉纷大幅下跌，就畅均在%至29%之间。根 据世界银行按主要商品名文美元价格统计，能弹商晶的价格折数增长零由19豹7年的6% 暴跌至199%年的-28.5%，庆幅为22个百分.点，1999年后又略有回升：制成品单位价 格增长率从1997年的-5.1%下数至1998年的-13.8%，1999年回升1.3个百分点， 累计下殊7个百分点：非能源商品的价格指数增长率由1997年的22%下降到1998年 15.7%,1999年为22%，累计跌幅高达20个百分点：其中，农产品价格增长率 由2.6%下降到16.5%，1999年为3.7%，金属和矿物由1.2%延摸至-15·4%， 1999年为2·6%· 2001年3月，美国经济终止了长达10年的增长期，开始步入新一轮衰递。2001年 第一、二季度经济分别增长格0,3%后，第三季度下降1,1%：消费价格增长率星现明最的 下降趋势：失业人数不断上升，餐止200g年4月，失业率高达6%；“9.11”恐怖事 件引起了“世界范围的不安全感”，导致工业化国家经济信心进一步低落，后民粉粉增加“预 防性储蓄”，减少耐用消费品开支，内需增长受到相当程度的抑制。为刺激需求，仅2©1美 国联邦储备委员会就就连铁1次降息，创下“最猛烈的降息轮回”，目前联邦基金利率和 贴现半已降至41年来的最低水平，但收效仍然不明显。 现在世界上包括侧铁、计算机艺片、汽车、纺织造船、化工在内的主要行业都出现了不 同程度的生产能力过剩。 美国的通货紧挥 KELLWOODW公可的财务主管R0GERO5EPH告诉投货者说：“产品总有降价的压力， 但是在那种情况下(9.11事件)发生，压力将变得丰常装人。我们公司的员工有四五十年 以后都会记得这个时期。” 所有的这些大降价都会让我们想起了一个老概念：通货紧增
品中，食品类价格上涨较多，尤以粮价上涨最为显著。 1995 年 4 月，全国 35 个大中城 市商品零售价格指数与上年同期相比增长 15.2% ，消费价格指数增长 19.7% ，而粮食价格 增长了 57.8% ，与前两者相比，平均差幅高达 35 个百分点。粮价的猛增，牵动了一系列 产品成本的上涨，给居民的生活、经济的发展和社会的稳定带来了消极的影响。 资料来源：胡海鸥主编，《货币理论与货币政策》 , 复旦大学出版社， 2004 ， P256-257 。 20 世纪 90 年通货紧缩 受 1997 年东南亚金融危机的影响，世界经济增长率和贸易增长率大幅下降，国际市场 需求锐减，各类能源产品、非能源产品价格纷纷大幅下跌，跌幅均在 4% 至 29% 之间。根 据世界银行按主要商品名义美元价格统计，能源商品的价格指数增长率由 1997 年的 -6.7% 暴跌至 1998 年的 -28.5% ，跌幅为 22 个百分点， 1999 年后又略有回升；制成品单位价 格增长率从 1997 年的 -5.1% 下跌至 1998 年的 -13.8% ， 1999 年回升 1.3 个百分点， 累计下跌 7 个百分点；非能源商品的价格指数增长率由 1997 年的 2.2% 下降到 1998 年 -15 。 7% ， 1999 年为 -2.2% ，累计跌幅高达 20 个百分点；其中，农产品价格增长率 由 2.6% 下降到 -16.5% ， 1999 年为 -3.7% ，金属和矿物由 1.2% 猛跌至 -15 。 4% ， 1999 年为 2 。 6% 。 2001 年 3 月，美国经济终止了长达 10 年的增长期，开始步入新一轮衰退。 2001 年 第一、二季度经济分别增长格 0.3% 后，第三季度下降 1.1% ；消费价格增长率呈现明显的 下降趋势；失业人数不断上升，截止 2003 年 4 月，失业率高达 6% ；“ 9.11 ” 恐怖事 件引起了“世界范围的不安全感”，导致工业化国家经济信心进一步低落，居民纷纷增加“预 防性储蓄”，减少耐用消费品开支，内需增长受到相当程度的抑制。为刺激需求，仅 2001 美 国联邦储备委员会就就连续 11 次降息，创下“最猛烈的降息轮回”，目前联邦基金利率和 贴现率已降至 41 年来的最低水平，但收效仍然不明显。 现在世界上包括钢铁、计算机芯片、汽车、纺织造船、化工在内的主要行业都出现了不 同程度的生产能力过剩。 美国的通货紧缩 KELLWOODW 公司的财务主管 ROGER JOSEPH 告诉投资者说：“产品总有降价的压力， 但是在那种情况下（ 9.11 事件）发生，压力将变得非常骇人。我们公司的员工有四五十年 以后都会记得这个时期。” 所有的这些大降价都会让我们想起了一个老概念：通货紧缩
通货紧缩看上去比通货影胀更加危险，因为一个开始看似有较好收入的清费者将很快地 降了工资，价格也得更低，货产价值也限着更低。 “就是折磨人的通货紧缩让日本经济停流了10年，但是美围却不必为气担心，票在至 路易斯的联邦储备眼行的研究主管ROBERT RASCHE如是说。 美国人如今一如既往地在医疗保塑、啤酒、餐饮和其他一些事情上花贵大量的金钱。 2001年第四季度的消费者物价指数自16年以来第一次出现了下降的情况。在整个2001 年，消费者物价指数上灌了1.6%，县城是从1956年以米每年都在上升，： 风A5CHE说：“并不是所有的产品都一起降价，”在襄是期中。消费者不会过分削减他们 对健康保健的需求，所以医疗和药品的价格仍然能够持续增长。但人们有可能推迟对于汽车、 服装等产品的购买，所以这些企业多须降价以腹过这段时间。 “在日本的情况亮全不同，所有产品的价格水平都下降，”ASCHE说。 经济学中著名的货币主义说明了通贤能张或通贤紧缩的诀定因素：货币供给量的增长 率。美国联邦储备系统控制着货币供给一一基本上美国的大多货金约束在流通中，支票帐户 在货币市场上被短期利息率所控制着。自从001年我们看到的是快得多的增长： RASCHE的老版，圣路易斯联邦销备银行的主席MILLIAM POOLE用一个丰技术性的方 式回答了人们对通货紧缩的提问：“当名牌大学的学费减少的时候，我坚信美国将面临激烈 的通货紧第。” 为了防止通货账转变为持久的物价下降，或是通货紧缩，美联销己经决定，在维转低 利率的基础上如果有市场需要，利率仍会进一步降低。但有分析认为，美国经济恢复还需要 一年长时间的艰难历程。 2003年9月初。美联储宣布“将在相当长时间内推持低利率”。消息传出，华尔街粮 市应声大灌，但美国还无法摆脱低通账的围扰，美联储也不得不再次发出提醒，要警惕通货 紧缩的风险。 货料来源：胡海满主编，《货币理论与货币政策)，复旦大学出版社，2004，P258, 玻利维亚、银罗斯治理通货张的“体克疗法”作用比较 “体克疗法”本是医学术语，它是在20世纪80年代中期被美国经济学家萨克斯 引入经济领域，15年酸利推亚爆发严重的经济危机，通货膨素率高达2000%，经济 负增长为12%，民不聊生，政局动离。萨克斯临危受明，向该国献出棉囊妙计：放弃扩张
通货紧缩看上去比通货膨胀更加危险，因为一个开始看似有较好收入的消费者将很快地 降了工资，价格也得更低，资产价值也跟着更低。 “就是折磨人的通货紧缩让日本经济停滞了 10 年，但是美国却不必为此担心。”在圣 路易斯的联邦储备银行的研究主管 ROBERT RASCHE 如是说。 美国人如今一如既往地在医疗保健、啤酒、餐饮和其他一些事情上花费大量的金钱。 2001 年第四季度的消费者物价指数自 16 年以来第一次出现了下降的情况。在整个 2001 年，消费者物价指数上涨了 1 。 6% ，县城是从 1956 年以来每年都在上升。。 RASCHE 说：“并不是所有的产品都一起降价。”在衰退期中，消费者不会过分削减他们 对健康保健的需求，所以医疗和药品的价格仍然能够持续增长。但人们有可能推迟对于汽车、 服装等产品的购买，所以这些企业必须降价以渡过这段时间。 “在日本的情况完全不同，所有产品的价格水平都下降。” RASCHE 说。 经济学中著名的货币主义说明了通货膨胀或通货紧缩的决定因素：货币供给量的增长 率。美国联邦储备系统控制着货币供给——基本上美国的大多资金约束在流通中，支票帐户 在货币市场上被短期利息率所控制着。自从 2001 年我们看到的是快得多的增长。 RASCHE 的老板、圣路易斯联邦储备银行的主席 WILLIAM POOLE 用一个非技术性的方 式回答了人们对通货紧缩的提问：“当名牌大学的学费减少的时候，我坚信美国将面临激烈 的通货紧缩。” 为了防止通货膨胀转变为持久的物价下降，或是通货紧缩，美联储已经决定，在维持低 利率的基础上如果有市场需要，利率仍会进一步降低。但有分析认为，美国经济恢复还需要 一年长时间的艰难历程。 2003 年 9 月初，美联储宣布“将在相当长时间内维持低利率”。消息传出，华尔街股 市应声大涨，但美国还无法摆脱低通胀的困扰，美联储也不得不再次发出提醒，要警惕通货 紧缩的风险。 资料来源：胡海鸥主编，《货币理论与货币政策》，复旦大学出版社， 2004 ， P258 。 玻利维亚、俄罗斯治理通货膨胀的“休克疗法”作用比较 “休克疗法”本是医学术语，它是在 20 世纪 80 年代中期被美国经济学家萨克斯 引入经济领域。 1985 年玻利维亚爆发严重的经济危机，通货膨胀率高达 23000% ，经济 负增长为 12% ，民不聊生，政局动荡。萨克斯临危受聘，向该国献出锦囊妙计：放弃扩张
性经济政策，紧缩货币和财或，放开物价，实行自由贸易，加快私有化步伐，克分发挥市场 机制的作用。上述做法一反常规。短明内造成经济侧裂覆荡，仿情病人进入体克状态，相随 着市场供求恢复平衔。经济运行也回归正常。两年后，玻利维亚的通货膨张率降至15%， GDP增长2,1%，外汇储量增加了0多倍。萨克斯的反危机措施大获成功，“体克疗 法”随之扬名世界。 19明1年底，苏联解体，银罗斯联邦独立。它拥有1700万平方公里领土，15亿人口， 维承了原苏联的大部分家成。一方面是丰厚的速产。另一方面又穷家难当。一大堆半死不活 的企业，外如1万亿卢布内债、120亿美元外债。叶利钦作为前苏共的反对派，认为20 世纪5幻年代以米的改革没起什么作用，应该大刀国斧进行深刻变革，这时，盖达尔在萨克 斯的指导下编制了一套激进的经济改革方案，叶利软破格将其提拔为政府总理。1992年， 一场“休克疗法”为模式的政革有俄罗所联邦全面铺开。 从1992年1月2日起，俄罗斯做开90%的清费晶价格、80%的生产资料价格： 同时，取消对收入增长的限制，公职人员工货提高90%，湛体人员补助金提高到每月900 卢布。物价放开前三个月，收效明显，胸物长从不见了，货架上育品也琳满目。但是，到 了4月份，消费品价格比上年12月上灌了6.5倍，政府原想通过国营商店平掉物价，不 料黑市商贩与国营商店职工串通一气，将商品转手倒卖，车取暴利，市场秩序出现严重混乱。 到1992年10月时，1万卢布只够买一双高档皮鞋。 “休克疗法”的第二步是大规模推行私有化。1992年10月1日，证券开始发行， 这标志着苏联解体一年后俄罗斯顿具争议性的私有亿计划的开始。那封，在总统叶利牧的指 示下，三分之一的国家资产分发到人民手中。每张迁券大的价值1万户布，相当子32美 元。盖达尔政府估计俄罗斯工业和企业大约价值4万亿苏联卢布（约1亿盖）。于是，15 万亿卢布、约3%的资产分发到15亿特定民众手里，他们可以把自己手中的证券交给投 资基金管理域在私有化拍卖中交换为某个特定公可的酸份，几乎没有人横料到自己希望靠正 券发一笔财的梦会在短短的两年内破灭，贝有少数精明的人聚敛了财富。随着私有化的鞋续 推行，俄罗所的国有企业被低价出售。大批国有金业落入特权阶层和暴发户手中，能们最关 心的不是企业的长远发根，而且尽快转手盈利。职工既领不到校息，又无权参与决策，生产 经营无人过门月。企业效登每况愈下。 由于像罗斯私有化改革造成了企业经营秩序的混乱。征收高额增值税加重了全业的负 担，结果是生产菱缩和税源枯竭。面且80%的名有化企业有严重速税行为。19的7年俄罗 斯的尉政税收不足预算的一竿，政府出现了严重的财政危机，指欠巨飘的工资，养老金和福
性经济政策，紧缩货币和财政，放开物价，实行自由贸易，加快私有化步伐，充分发挥市场 机制的作用。上述做法一反常规，短期内造成经济剧烈震荡，仿佛病人进入休克状态，但随 着市场供求恢复平衡，经济运行也回归正常。两年后，玻利维亚的通货膨胀率降至 15% ， GDP 增长 2 。 1% ，外汇储量增加了 20 多倍。萨克斯的反危机措施大获成功，“休克疗 法”随之扬名世界。 1991 年底，苏联解体，俄罗斯联邦独立。它拥有 1700 万平方公里领土， 1.5 亿人口， 继承了原苏联的大部分家底。一方面是丰厚的遗产，另一方面又穷家难当，一大堆半死不活 的企业，外加 1 万亿卢布内债、 1200 亿美元外债。叶利钦作为前苏共的反对派，认为 20 世纪 50 年代以来的改革没起什么作用，应该大刀阔斧进行深刻变革。这时，盖达尔在萨克 斯的指导下编制了一套激进的经济改革方案，叶利钦破格将其提拔为政府总理， 1992 年， 一场“休克疗法”为模式的改革有俄罗斯联邦全面铺开。 从 1992 年 1 月 2 日起 ，俄罗斯放开 90% 的消费品价格、 80% 的生产资料价格： 同时，取消对收入增长的限制，公职人员工资提高 90% ，退休人员补助金提高到每月 900 卢布。物价放开前三个月，收效明显，购物长队不见了，货架上商品也琳琅满目。但是，到 了 4 月份，消费品价格比上年 12 月上涨了 6.5 倍。政府原想通过国营商店平抑物价，不 料黑市商贩与国营商店职工串通一气，将商品转手倒卖，牟取暴利，市场秩序出现严重混乱。 到 1992 年 10 月时， 1 万卢布只够买一双高档皮鞋。 “休克疗法”的第二步是大规模推行私有化。 1992 年 10 月 1 日 ，证券开始发行， 这标志着苏联解体一年后俄罗斯颇具争议性的私有化计划的开始。那时，在总统叶利钦的指 示下，三分之一的国家资产分发到人民手中。每张证券大约价值 1 万卢布，相当于 32 美 元。盖达尔政府估计俄罗斯工业和企业大约价值 4 万亿苏联卢布（约 1 亿盖）。于是， 1.5 万亿卢布、约 37% 的资产分发到 1.5 亿特定民众手里，他们可以把自己手中的证券交给投 资基金管理或在私有化拍卖中交换为某个特定公司的股份。几乎没有人预料到自己希望靠证 券发一笔财的梦会在短短的两年内破灭，只有少数精明的人聚敛了财富。随着私有化的继续 推行，俄罗斯的国有企业被低价出售，大批国有企业落入特权阶层和暴发户手中，他们最关 心的不是企业的长远发展，而且尽快转手盈利，职工既领不到股息，又无权参与决策，生产 经营无人过问，企业效益每况愈下。 由于俄罗斯私有化改革造成了企业经营秩序的混乱，征收高额增值税加重了企业的负 担，结果是生产萎缩和税源枯竭，而且 80% 的私有化企业有严重逃税行为， 1997 年俄罗 斯的财政税收不足预算的一半，政府出现了严重的财政危机，拖欠巨额的工资、养老金和福
利费用。政府为了常补不断扩大的尉政赤字，兑现叶刊铁1996总统透举时许下的承诺，避 免因临欠工资出现社会动荡的局面，被迫依靠大量举错高利皂外债如强度日，但是，在重洲 金融危机冲击下，俊罗斯举借外债日趋困库，利息成本大幅度增长，偿还债务支出已占全部 财成预算的30%，甚至俄政府将国债实际利息提高到150%、国际货币基金提供了200多 亿美元贷款之后，外国投货者也不愿购买，反而粉粉抛售。成为国际金融风暴的发源地。俄 罗所推行国有企业的私有化改革之后，几乎没有投资建立一家新的工厂企业，资金不是外流 就是进入金脓泡沫授机额域，生产不斯菱缩而股市却出现虚报繁荣，1998年泡沫经济崩溃 触发了股票市场暴扶。私有化企业的亏提面急刷上升到80%，沉潘于投机的私，有化银行也 纷纷破产 宽料米源：胡海病主编。《货币理论与货币政策》，复旦大学出版社。2004，P232, 历史上著名的恶性通货影胀 从公元2世纪中叶最早记载的物价上漆开如，通货制账已经有180多年的历史了， 历史上的通货膨张中。大部分是较为缓和的物价上灌，并且间隔周期长，危害较小。然而， 当出现重大事件如战争、革命和白然灾害等的时候。也有可能堰发严重的通资影胀。 下而我们来看看最为典型的两次瑟性通货影账，它们分别发生在第一次世界大战之后的 德国和第二次世界大战之后的旬牙利： 1、德国一战后的恶性通货影张 德国在一战期间靠借债裤持军费开支，战败后又负担了巨额的成争赔款，因此到1918 年已经不得不靠印发低币米谁持政权。通过信货扩素，德意志银行的货币发行量从1922年 1月的58070亿纸马克增至1923年12月的202232341000000万亿纸号克，全国30 家造纸厂生产印修川纸，约100多家印制厂全力印制马克纸币，随着货币的面值越米越大， 物价琴升的幅度也达到了令人咋知的地步。1910年至1923年间，德国的年均通胀率为 1174%,40种基本商品的数发价格指数上升了约14200亿倍。马克的急例贬值使美元兑 马克的汇价从1914年7月的1：4变1923年11月的1：44200100000000。 针对这种恶性通胀，政府于1923年10月以1,1的比价用德国马克取代新马克，光成 了从表性通货跑账到价格稳定的过度。 2、旬牙利二占后的恶性通货整账 第二次世界大战后阁牙利政府面对被爱的家园和谢滑的经济，也求助于印刷纸币来筹集 预算鬓金。由于致府错误地实菌了货币价格指数化的政策，把记帐货币变为全能货币使用， 致使纸币的印刷严置失控，货币发行量从1946年1月底的164.6万彭格增至1946年7
利费用。政府为了弥补不断扩大的财政赤字，兑现叶利钦 1996 总统选举时许下的承诺，避 免因拖欠工资出现社会动荡的局面，被迫依靠大量举借高利息外债勉强度日，但是，在亚洲 金融危机冲击下，俄罗斯举借外债日趋困难，利息成本大幅度增长，偿还债务支出已占全部 财政预算的 30% ，甚至俄政府将国债实际利息提高到 150% 、国际货币基金提供了 200 多 亿美元贷款之后，外国投资者也不愿购买，反而纷纷抛售，成为国际金融风暴的发源地。俄 罗斯推行国有企业的私有化改革之后，几乎没有投资建立一家新的工厂企业，资金不是外流 就是进入金融泡沫投机领域，生产不断萎缩而股市却出现虚报繁荣， 1998 年泡沫经济崩溃 触发了股票市场暴跌，私有化企业的亏损面急剧上升到 80% ，沉溺于投机的私有化银行也 纷纷破产。 资料来源：胡海鸥主编，《货币理论与货币政策》，复旦大学出版社， 2004 ， P232 。 历史上著名的恶性通货膨胀 从公元 2 世纪中叶最早记载的物价上涨开始，通货膨胀已经有 1850 多年的历史了。 历史上的通货膨胀中，大部分是较为缓和的物价上涨，并且间隔周期长，危害较小。然而， 当出现重大事件如战争、革命和自然灾害等的时候，也有可能爆发严重的通货膨胀。 下面我们来看看最为典型的两次恶性通货膨胀，它们分别发生在第一次世界大战之后的 德国和第二次世界大战之后的匈牙利。 1 、德国一战后的恶性通货膨胀 德国在一战期间靠借债维持军费开支，战败后又负担了巨额的战争赔款，因此到 1918 年已经不得不靠印发纸币来维持政权。通过信贷扩张，德意志银行的货币发行量从 1922 年 1 月的 58070 亿纸马克增至 1923 年 12 月的 202 232 341 000 000 万亿纸马克，全国 30 家造纸厂生产印钞用纸，约 100 多家印刷厂全力印制马克纸币。随着货币的面值越来越大， 物价攀升的幅度也达到了令人咋知的地步。 1910 年至 1923 年间，德国的年均通胀率为 1174% ， 40 种基本商品的批发价格指数上升了约 14200 亿倍。马克的急剧贬值使美元兑 马克的汇价从 1914 年 7 月的 1 ： 4 变 1923 年 11 月的 1 ： 44 200 100 000 000 。 针对这种恶性通胀，政府于 1923 年 10 月以 1 ： 1 的比价用德国马克取代新马克，完成 了从恶性通货膨胀到价格稳定的过渡。 2 、匈牙利二占后的恶性通货膨胀 第二次世界大战后匈牙利政府面对被毁的家园和崩溃的经济，也求助于印刷纸币来筹集 预算资金。由于政府错误地实施了货币价格指数化的政策，把记帐货币变为全能货币使用， 致使纸币的印刷严重失控，货币发行量从 1946 年 1 月底的 164.6 万彭格增至 1946 年 7
月底的1730000万亿彭格。恶性通旋影胀造成了物价飞霍，以至于在1946年7月，侧 牙利的物价街数上升了399623×1022倍。货币贬值使货币流通速度进一步加快，并增 加了通货张的预期和汇率的贬值，为了遇制通胀，闲牙利成彩选行了货币改革和物价管制。 1946年8月。新的货币体系建立。福林以11400×1027倍的比第取代了彭格。间 牙利的通货影胀和物价上灌得到控制， 除此之外，历史上的较为奥型的恶性通胀还有：美国鞋立战争期间的恶性通张、法国大 革金期间的瑟性通胀、美国南北战争期间的通胀，俄国一战后恶性通货密张、中国解成前国 民党统统治区的恶性循环性通胀、二战后的德国和日本等围的恶性通胀等等，这些恶性通胀 大都与战争，动乱和自然灾害有关，但引发通账的直接都是政府为了维持统治，支付战争费 用或弥实财政赤字而渣发货币。 米薄：杨长江，素波，王一富编著，《金融学教程》，复旦大学出版杜，2004， P254-257· 日本的通货紧第 日本在经历了1986年一1990年高度繁荣的“平成景气”时期后，经济泡沫在20世 纪90年代初期酸灭，日本的经济增长进入低渴，从1991年开始，日本的通资胀率持续 下降，到1995年通张率已降为负值。政府的扩张性政策使得经济增长在19%年和1997 两年有所恢复，但是1996年开始经济增长再度陷入停滑，到200阳年为止通底率仍然没有 摆酸负增长。 一般认为，两次通资紧缩的形成原因并不相同。1991一1995年的通货紧缩主要是三 个因素导改的：(1)经济网期循环：(2)0年代后期政府未能有效控制经济过热和泡 末成分的张：《3)泡袜经济破灭直接导致居居消费增长缓。另外，日元的持续升值也加 大了通货紧缩压力， 而199%年一1999年通货紧缩则主要是由于政策性紧缩因素和金融机构不良魔产因 素导致的，这是日木自20世纪60年代以米最严重的一次经济危机。具体米说，主要是由 于：(1)19%一19的7年上半年的经济日升主要是或府投资带动的结果，泡沫经济破灭 带米来的深层次矛盾并没有得到根本解流：(2》政府实盖了上调消费税和调低财政支出增长 率的紧缩性政策：(3)1995年一1998年期何日元的连线更值导致透口商品价格下降， 进而蒂动馀合物价下降：《4)不良资产问题的透化对经济产生了严重的收增效应。 米源：杨长江，张波。王一富编著《金融学教程》，复旦大学出版社，2004，P253
月底的 17 300 000 万亿彭格。恶性通货膨胀造成了物价飞涨，以至于在 1946 年 7 月，匈 牙利的物价指数上升了 399 623 × 10 22 倍。货币贬值使货币流通速度进一步加快，并增 加了通货膨胀的预期和汇率的贬值。为了遏制通胀，匈牙利政府进行了货币改革和物价管制。 1946 年 8 月，新的货币体系建立，福林以 1 ： 400 × 10 27 倍的比第取代了彭格，匈 牙利的通货膨胀和物价上涨得到控制。 除此之外，历史上的较为典型的恶性通胀还有：美国独立战争期间的恶性通胀、法国大 革命期间的恶性通胀、美国南北战争期间的通胀，俄国一战后恶性通货膨胀、中国解放前国 民党统统治区的恶性循环性通胀、二战后的德国和日本等国的恶性通胀等等。这些恶性通胀 大都与战争、动乱和自然灾害有关，但引发通胀的直接都是政府为了维持统治、支付战争费 用或弥实财政赤字而滥发货币。 来源：杨长江 , 张波 , 王一富编著，《金融学教程》，复旦大学出版社， 2004 ， P254-257 。 日本的通货紧缩 日本在经历了 1986 年— 1990 年高度繁荣的“平成景气”时期后，经济泡沫在 20 世 纪 90 年代初期破灭，日本的经济增长进入低潮。从 1991 年开始，日本的通货膨胀率持续 下降，到 1995 年通胀率已降为负值。政府的扩张性政策使得经济增长在 1996 年和 1997 两年有所恢复，但是 1998 年开始经济增长再度陷入停滞，到 2003 年为止通胀率仍然没有 摆脱负增长。 一般认为，两次通货紧缩的形成原因并不相同。 1991 — 1995 年的通货紧缩主要是三 个因素导致的：（ 1 ）经济周期循环；（ 2 ） 80 年代后期政府未能有效控制经济过热和泡 末成分的膨胀；（ 3 ）泡沫经济破灭直接导致居居消费增长缓。另外，日元的持续升值也加 大了通货紧缩压力。 而 1998 年— 1999 年通货紧缩则主要是由于政策性紧缩因素和金融机构不良资产因 素导致的，这是日本自 20 世纪 60 年代以来最严重的一次经济危机。具体来说，主要是由 于：（ 1 ） 1996 — 1997 年上半年的经济回升主要是政府投资带动的结果，泡沫经济破灭 带来的深层次矛盾并没有得到根本解决；（ 2 ）政府实施了上调消费税和调低财政支出增长 率的紧缩性政策；（ 3 ） 1995 年— 1998 年期间日元的连续贬值导致进口商品价格下降， 进而带动综合物价下降；（ 4 ）不良资产问题的恶化对经济产生了严重的收缩效应。 来源：杨长江 , 张波 , 王一富编著《金融学教程》 , 复旦大学出版社， 2004 ， P263