第大章国尿金脸体系与金购国际化 最佳货币区的形成 经过30年的务力，1988年藏共体汉诺藏首脑会议正工提出统一货币的计划。1989 年4月17日，以执委会主席德洛尔为首的由成员国中央银行的12名董事和1名执委 会成员及3名专家组成的“经货联盟研究委员会”正式提出了建立经货展盟的详细方案。 这份《德洛尔报告》经过欧共体首脑会议的多次讨论，最后在1991年12月9日一10 日召开的马斯特里林特首酵会议上得以正式通过，并写选《马约》中去。《马约》接受《德 洛尔报告》建议，决定分三阶段建成经货联盟： 第一阶段从1990年7月1日开始到1993年12月31日止，这阶段的目标是 1994年1月1日，经贤联里进入第二阶段，其主要任务是确定各国对欧洲货币单位 的汇率：成立景洲中央银行的前身欧洲货币局：建立经济政策协调和监督机制：促进成员国 实现经济趋月，《马钓》为加入经货联里的国家规定了5项趋问标准：通货影账率不能超过 最低三个围家平率的15个百分点，长期利率不能超过通货影账率最低的三个国家的平均 利率的2个百分点：汇率必须在前两年的时间里保持在汇率机制允许的微围内：政府预算 赤字不能超过国内生产总值的3%；公共债务不能超过国内生产总值的0%。 1995年12月，款洲单一货币取名为款元(U0),并定于1999年1月1日正 式启动，1的7年，南定了欢洲中央银行以及做洲中央眼行系统的框架。19溶年5月， 奥地刊、比利时、芬兰、法国、德国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡南牙和西班牙11 国加入欧元区， 199的年1月1日，做洲经货联型进入第三价段，确定款元区成员国本国货币对欧元 的水久汇率，欧元成为欧元区的法定统一货币，成员国之间中央恨行货币交换按型固定汇率 进行，成员国以欧元为单位发行国债。2000年6月，希腊加入款元区，成为第12个成 员国。2002年1月1日，欧元国现金正式进入流通，2002年2月28日，成员国 货币面更出流通领域。 最优货币区理论是在关于固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣的争议中发展起来的.第一 个提出“最优货币区”微念的是当时国际货币基金组织特别研究处的经济学家罗伯特·蒙代 尔。以后，麦金农、詹姆斯、凯南分别从不同角度进行了补充。 盛料来源：胡海鹏主编，《货币理论与货币政策》，复旦大学出版社。2004，P342-343。 产生汇半投机因素的变化
第六章 国际金融体系与金融国际化 最佳货币区的形成 经过 30 年的努力， 1988 年欧共体汉诺威首脑会议正工提出统一货币的计划。 1989 年 4 月 17 日 ，以执委会主席德洛尔为首的由成员国中央银行的 12 名董事和 1 名执委 会成员及 3 名专家组成的“经货联盟研究委员会”正式提出了建立经货联盟的详细方案。 这份《德洛尔报告》经过欧共体首脑会议的多次讨论，最后在 1991 年 12 月 9 日 — 10 日召开的马斯特里赫特首脑会议上得以正式通过，并写进《马约》中去。《马约》接受《德 洛尔报告》建议，决定分三阶段建成经货联盟： 第一阶段从 1990 年 7 月 1 日 开始到 1993 年 12 月 31 日 止。这阶段的目标是 1994 年 1 月 1 日 ，经货联盟进入第二阶段，其主要任务是确定各国对欧洲货币单位 的汇率；成立欧洲中央银行的前身欧洲货币局；建立经济政策协调和监督机制；促进成员国 实现经济趋同。《马约》为加入经货联盟的国家规定了 5 项趋同标准：通货膨胀率不能超过 最低三个国家平率的 1.5 个百分点；长期利率不能超过通货膨胀率最低的三个国家的平均 利率的 2 个百分点；汇率必须在前两年的时间里保持在汇率机制允许的范围内；政府预算 赤字不能超过国内生产总值的 3% ；公共债务不能超过国内生产总值的 60% 。 1995 年 12 月，欧洲单一货币取名为欧元（ EURO ），并定于 1999 年 1 月 1 日 正 式启动。 1997 年，确定了欧洲中央银行以及欧洲中央银行系统的框架。 1998 年 5 月， 奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙和西班牙 11 国加入欧元区。 1999 年 1 月 1 日 ，欧洲经货联盟进入第三价段，确定欧元区成员国本国货币对欧元 的永久汇率，欧元成为欧元区的法定统一货币，成员国之间中央银行货币交换按照固定汇率 进行，成员国以欧元为单位发行国债。 2000 年 6 月，希腊加入欧元区，成为第 12 个成 员国。 2002 年 1 月 1 日 ，欧元国现金正式进入流通， 2002 年 2 月 28 日 ，成员国 货币面退出流通领域。 最优货币区理论是在关于固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣的争议中发展起来的。第一 个提出“最优货币区”概念的是当时国际货币基金组织特别研究处的经济学家罗伯特·蒙代 尔。以后，麦金农、詹姆斯、凯南分别从不同角度进行了补充。 资料来源：胡海鸥主编，《货币理论与货币政策》，复旦大学出版社，2004 ，P342-343 。 产生汇率投机因素的变化
许多因素能引起投机者对一种货币做多头或空头，因为每个小封都可能得到有关的经济 和政治信息，所以投机者修够顶测它门对来米汇率的影响。然后决定买入减卖出某种货币， 能够观察到汇率投机者确信的特定信息的变化是一件很有意思的事情。 阳年代术期，美国通货密张及延，很多人都杯疑美国政府（但括美联储）愿意为战胜 通货影账付出代价。每个刀，投机者都非常关注官方公布的价格指数。在70年代，购买力 平价(PPP)理论提出了一个可靠的汇率决定模型，如果物价指数显示美国的通资影账率 高于预期值，郑么投机商预期进出口贸易将导数以后的美元贬值就立即卖出美元 如年代，P即作为汇率决定可靠理论的地位崩溃了，由国际资木流动引起的真实利 率水平的变化在解释汇率决定时起了重要作用。197羽年末，美联储制定了货币供应增长的 政策目标，在货币供给适度增长的前提下，允许利率达到一定水平。投机育开始并注每同四 东部夏令时阿下午2点公布的每周货币供应量，如果货币供给超过了预期值，投机商将预 期美联储会采取紧缩政廉的货币目标，这就意味着名义和直实利率可能会上升，并吸引魔本 流入，引起美元升值。因此。在公布消息时，授机者会立即购入美元，很快导致美元升值。 如年代中期，美联储政弃了其实施的货币政策目标，投机者也政弃了并注货币供应数 量的习领。在这期问(1983年-1987年)，美国的贸易赤字急刚增加一一主要由于1981 年1985年间美元的巨幅升值和料蛋进口面产生的美国经济的急飘矿张。1985以后， 美元开始贬值，但贸易赤字在1985年和1987年持续增加，授机者立即就把也们的注意 力转白每月公布的贸导数字上，如果实际的贸易赤字超过了预期数，投机者预期为了珠补增 长的贸易赤字美元将进一步更值，所以立即卖出美元。1988年1月，当贸易赤字小于预 期值并大幅下降时，由于授机商一致做多，美元强劲升值。 盛料来源：[美]迈克尔·G.哈吉米可拉齐斯、卡马·G.哈吉米可拉齐斯著，聂丹 译，《货币银行与金脓市场》，上海人民出版杜，2003，P140。 欧里的《马斯特里转特条约》 19羽1年12月，在荷兰的马斯特里林特。欣共体成员国同意选行“深层协测”，在绍导 未来扩大共月体成员国经济一体化方面有所进展，未来扩大范围包括随着苏联解体面的盼申 请要求加入成内碱国的许多东欧国家。《马斯特里解特条约》的主要精神是计划到199羽年 创建一个经济和贤币联翌(MU),其核心是用同一种货币代餐成员国现存国家货币，创 建新的欧洲中央银行.（马斯特里裤特条约》的重大内容之一，是欧共体于199明年11月1 日起更名为欧洲联臣。 马斯特里棒特条约》规定了被称为趋同指标的明确条件，要求成员国在被推选成为化币
许多因素能引起投机者对一种货币做多头或空头。因为每个小时都可能得到有关的经济 和政治信息，所以投机者能够预测它们对未来汇率的影响，然后决定买入或卖出某种货币。 能够观察到汇率投机者确信的特定信息的变化是一件很有意思的事情。 70 年代末期，美国通货膨胀蔓延，很多人都怀疑美国政府（包括美联储）愿意为战胜 通货膨胀付出代价。每个月，投机者都非常关注官方公布的价格指数。在 70 年代，购买力 平价（ PPP ）理论提出了一个可靠的汇率决定模型，如果物价指数显示美国的通货膨胀率 高于预期值，那么投机商预期进出口贸易将导致以后的美元贬值就立即卖出美元。 80 年代， PPP 作为汇率决定可靠理论的地位崩溃了。由国际资本流动引起的真实利 率水平的变化在解释汇率决定时起了重要作用。 1979 年末，美联储制定了货币供应增长的 政策目标，在货币供给适度增长的前提下，允许利率达到一定水平。投机商开始并注每周四 东部夏令时间下午 2 点公布的每周货币供应量，如果货币供给超过了预期值，投机商将预 期美联储会采取紧缩政策的货币目标，这就意味着名义和真实利率可能会上升，并吸引资本 流入，引起美元升值。因此，在公布消息时，投机者会立即购入美元，很快导致美元升值。 80 年代中期，美联储放弃了其实施的货币政策目标，投机者也放弃了并注货币供应数 量的习惯。在这期间（ 1983 年 ~1987 年），美国的贸易赤字急剧增加——主要由于 1981 年 -1985 年间美元的巨幅升值和刺激进口而产生的美国经济的急剧扩张。 1985 年以后， 美元开始贬值，但贸易赤字在 1986 年和 1987 年持续增加，投机者立即就把他们的注意 力转向每月公布的贸易数字上，如果实际的贸易赤字超过了预期数，投机者预期为了弥补增 长的贸易赤字美元将进一步贬值，所以立即卖出美元。 1988 年 1 月，当贸易赤字小于预 期值并大幅下降时，由于投机商一致做多，美元强劲升值。 资料来源：［美］迈克尔 ·G. 哈吉米可拉齐斯、卡马 ·G. 哈吉米可拉齐斯著，聂丹 译，《货币银行与金融市场》，上海人民出版社， 2003 ， P140 。 欧盟的《马斯特里赫特条约》 1991 年 12 月，在荷兰的马斯特里赫特，欧共体成员国同意进行“深层协调”，在倡导 未来扩大共同体成员国经济一体化方面有所进展。未来扩大范围包括随着苏联解体而纷纷申 请要求加入成呐喊国的许多东欧国家。《马斯特里赫特条约》的主要精神是计划到 1999 年 创建一个经济和货币联盟（ EMU ），其核心是用同一种货币代替成员国现存国家货币，创 建新的欧洲中央银行。《马斯特里赫特条约》的重大内容之一，是欧共体于 1993 年 11 月 1 日 起更名为欧洲联盟。 马斯特里赫特条约》规定了被称为趋同指标的明确条件，要求成员国在被推选成为化币
联显成员之前符合这些条件，这些条件如下：限制预算赤字使其不超过GDP的3%：限制 国家债务使其不超过GDP的0%：降低通货膨账使其不得高于3个最低通货影账率成员 国平均通资事账率的1.5个百分点：保证长桐利率不超过3个最低利率成员围平均利率的 2个百分点（运用实际预算赤学而非高就业赤字引起有识之士的批评，也们指出这种方法根 可能碍运用反周期财或政策抑制经济衰退)。这些指标相当肯刻.事实上，在1996年中 期，货币联里的未米主要成员国（法国，德国、意大利、英围）都没有达到所有指标。 在某种程度上，《马新特里林特条的》是由代表各国民意的政治领袖们商谈面产生的。 (马斯特里格特条约》遇到了许多公民的反对，比如丹麦在12年6月的一次对《马斯 特里赫特条约》的公民公决中按授了反对票，在19羽3年5月的第二次公民公决中最锋核 接受了。1992年9月，法国投票人魅强接受了《马斯特里种特条的》。布鲁塞尔对欧里官 僚们的反对使人联想起1994年11月美国选举时，人们对华盛额的官僚表现出的不满情 绪。 在德国高利率（德国统一的一个剧产品）于1992年9月和1993年8月引起欧洲 货币市场骚乱之后，实现一个此洲央行和共同货币的前景变得暗淡了，至少是暂时暗淡了。 但是，显然还存在着一服要实现货币联盟的力量，尽管在最初也许只有几个成员国参与发起， 1993年7月，德国的法兰克相被速定设置欧洲货币机构，它将成为未来欧洲中央根行的核 心1995年12月，未米的单一货币核命名为“欧元”(r0),并把推出欧元的时间表 定在2002年。1998年1月将最后决定爆些国家有资格加入欧洲货币联盟。 来源，[美]迈克尔·6.哈吉米可拉齐斯、卡马·G.哈吉米可拉齐斯著。瑟丹译， (货币银行与金融市场，上海人民出版社，2003，P512·
联盟成员之前符合这些条件。这些条件如下：限制预算赤字使其不超过 GDP 的 3% ；限制 国家债务使其不超过 GDP 的 60% ；降低通货膨胀使其不得高于 3 个最低通货膨胀率成员 国平均通货膨胀率的 1.5 个百分点；保证长期利率不超过 3 个最低利率成员国平均利率的 2 个百分点（运用实际预算赤字而非高就业赤字引起有识之士的批评，他们指出这种方法很 可能阻碍运用反周期财政政策抑制经济衰退）。这些指标相当苛刻。事实上，在 1996 年中 期，货币联盟的未来主要成员国（法国、德国、意大利、英国）都没有达到所有指标。 在某种程度上，《马斯特里赫特条约》是由代表各国民意的政治领袖们商谈而产生的。 《马斯特里赫特条约》遇到了许多公民的反对，比如丹麦在 1992 年 6 月的一次对《马斯 特里赫特条约》的公民公决中被投了反对票，在 1993 年 5 月的第二次公民公决中最终被 接受了。 1992 年 9 月，法国投票人勉强接受了《马斯特里赫特条约》。布鲁塞尔对欧盟官 僚们的反对使人联想起 1994 年 11 月美国选举时，人们对华盛顿的官僚表现出的不满情 绪。 在德国高利率（德国统一的一个副产品）于 1992 年 9 月和 1993 年 8 月引起欧洲 货币市场骚乱之后，实现一个欧洲央行和共同货币的前景变得暗淡了，至少是暂时暗淡了。 但是，显然还存在着一股要实现货币联盟的力量，尽管在最初也许只有几个成员国参与发起。 1993 年 7 月，德国的法兰克福被选定设置欧洲货币机构，它将成为未来欧洲中央银行的核 心。 1995 年 12 月，未来的单一货币被命名为“欧元”（ Euro ），并把推出欧元的时间表 定在 2002 年。 1998 年 1 月将最后决定哪些国家有资格加入欧洲货币联盟。 来源：［美］迈克尔 ·G. 哈吉米可拉齐斯、 卡马 ·G. 哈吉米可拉齐斯著，聂丹译， 《货币银行与金融市场》，上海人民出版社， 2003 ， P512