第二章信用和信用工具 327国债期货事件始末 米源：http//space.cenet.crg.cn/user.1/622/archives/2007/2119.html 如果说中国股市存在大鳄的话。那么当年万国证券（现在中银万国证券即由中银和万国 两家证界公司合并面来的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖.管金生生在红旗下， 葡过洋墨水，拥有比利时的两个硕士学位，当年在上海滩吃咤风云，敲誉为“证券教父”， 可知今管金生正在上海的就中反省。 1995年2月23日，上海迁券交易所发生了震棕中外的“327”国债事件，当事人之一 的管金生由此身陪牢我，另一当事人尉文测被免掉上交所总经理的眼务。事隔九载，尤其是 在当前监管当局要求加强监管力度的情况下看看“327”事件，对我们认识中国股市，认识 监管的重要性不无助益： 1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国偾债别货交易。但由于 国债期货不对公众开放，交投极其清藻，并未引起投资者的兴趣。 1993年10月25日，上交所国债期货交易向杜会公众开放。与此同时，北京商品交易 所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞建发展， 全国开设国债期货的交易场所从两家徒然增加到14家包括两个证弄交易所、两个证券交易 中心以及10个商品交号所。由于服票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大苯商品期货品种 相继被暂停，大量贤金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市 场总成交量达28万亿元， 此时“327”事件发生了，327国债是指卫年发行的三年别国债92（曰，95年6月到期 兑换。92一94年中国面临高通逐压力，根行储蓄存款利率不断调高，国家为了保正国德的 顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通漆指数每月公布， 因此，对通隆率及保值贴补率的不月预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海 万围证券为者的机构在“327”国倩期资上作空，而以中经开为首的机构在此国债拥货品种 上作多。 当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生就是 不信这个邪。当然，管金生的分析不无道理，国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这 么大一笔钱来补贴“327”国倩利卓与市场利率的差，而且当时通底局势已经得到初少控制： 另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。于
第二章 信用和信用工具 3.27 国债期货事件始末 来源：http://space.cenet.org.cn/user1/622/archives/2007/2119.html 如果说中国股市存在大鳄的话，那么当年万国证券(现在申银万国证券即由申银和万国 两家证券公司合并而来)的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。管金生生在红旗下， 喝过洋墨水，拥有比利时的两个硕士学位，当年在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父”， 可如今管金生正在上海的牢狱中反省。 1995 年 2 月 23 日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一 的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。事隔九载，尤其是 在当前监管当局要求加强监管力度的情况下看看“327”事件，对我们认识中国股市，认识 监管的重要性不无助益。 1992 年 12 月 28 日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于 国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。 1993 年 10 月 25 日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易 所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994 年至 1995 年春节前，国债期货飞速发展， 全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到 14 家(包括两个证券交易所、两个证券交易 中心以及 10 个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种 相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。1994 年全国国债期货市 场总成交量达 2.8 万亿元。 此时“327”事件发生了，327 国债是指 92 年发行的三年期国债 92(三)，95 年 6 月到期 兑换。92---94 年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的 顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布， 因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了 327 国债期货品种的主要多空分歧。以上海 万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种 上作多。 当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生就是 不信这个邪。当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这 么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。 另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。于
是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国镜期货和的上作空。 19羽5年2月23日。传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息。此时的管 金生己经在“327”国饶期货上重仓持有空单。据说，当封管金生普经要求上交所总经理附 文渊为万国证券的持仓多开藏口，但遗到则文渊的拒绝。而尉文测并不知道的是。管金生此 时己经在“327”国债期货上超过规定持仓量根多。， 按属比较流义的说法，面对中经开为首的机构借利好杀将过来，本来管金生还能勉强穆 住阵脚，但此时万国证养的置要型友辽国发突然翻空为多，联盟阵营的瓦解让空方始料不及， 管金生面对巨额亏枫。恶胆向边生，于是，在下午4：2分，管金生开始出手，短短的八分 钟之内。万国证券撒出大量的卖单。最后一笔730万口的卖单让市场目瞪口呆（按照上交所 的规定，国债期货交易1口为2万元面值的国债，730万口的卖单为1460亿元，而当时327” 国债总共有240亿元)，据说，在最后8分钟内，万国证券共抛空“327国债1056万口共 计2112亿元的国债)，“327”国倩期贤收时价格被打到147,40元。当日开仓的多头全线 零仓，万国证券由巨额亏损转为巨额叠利。1成交量的迅速放大并不能说明间愿，关健是期 货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。 “327”国债期货事件事后被著名经济学家藏园晨称为“中国的巴林根行事件”。管金生 的确肌大，肌大本身不是错误。关键是触在错误的时间，错误的地点实菌了错误的行为，所 以，管金生被辅。 今天来看这件事。有几点值得我们思考： 1、万国证券凭什么能比别的公司酸口多？当时上证所规定：会员单位在国使期货每一 品种上的持仓不能超过5万口，但方国证券却获得幻万口的特别优待。难道仅仅因为管金 生的凶悍作风以及方国的地位就可以将既有市场规则改变？而据说在“327”国债期货事件 的当天。万国证券实际持有20万口，远远超出市场规侧的规定和上证所所开的小灶。对市 场规则的践踏是对公平交易原则最大的丧读，实际上“37”圆情期货事件的起因就是万国 正券持仓过重，导数巨额亏损。对市场规则践踏的事件从中国正券市场美生的那天起就没有 停止过，近来比如海通证券在隆平高科(099圈上市时莫名其妙持有的股份、申眼万国设有客 户委托的情况下抛出中西药业(600842行情1货])持有的中科创业0048别股票等事件 货本的内在本质决定了资本为了获利而育目扩张的本性，不对这种行为按里公平原则进行初 期的约束，必将导致问题的扩大化以及市场上大资金的拥有者对监管当局的博弃行为. 2、监管当同应该对市场作出迅速反应，实际上，在“37”国债期货事件发生前，上海 旺券交易所己经出现“314”国街啊货合的上己经出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅
是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。 1995 年 2 月 23 日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管 金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。据说，当时管金生曾经要求上交所总经理尉 文渊为万国证券的持仓多开敞口，但遭到尉文渊的拒绝。而尉文渊并不知道的是，管金生此 时已经在“327”国债期货上超过规定持仓量很多。 按照比较演义的说法，面对中经开为首的机构借利好杀将过来，本来管金生还能勉强稳 住阵脚，但此时万国证券的重要盟友辽国发突然翻空为多，联盟阵营的瓦解让空方始料不及， 管金生面对巨额亏损，恶胆向边生，于是，在下午 4：22 分，管金生开始出手，短短的八分 钟之内，万国证券抛出大量的卖单，最后一笔 730 万口的卖单让市场目瞪口呆(按照上交所 的规定，国债期货交易 1 口为 2 万元面值的国债，730 万口的卖单为 1460 亿元，而当时“327” 国债总共有 240 亿元)，据说，在最后 8 分钟内，万国证券共抛空“327”国债 1056 万口(共 计 2112 亿元的国债)。“327”国债期货收盘时价格被打到 147.40 元。当日开仓的多头全线 爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期 货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。 “327”国债期货事件事后被著名经济学家戴园晨称为“中国的巴林银行事件”。管金生 的确胆大，胆大本身不是错误，关键是他在错误的时间，错误的地点实施了错误的行为，所 以，管金生被捕。 今天来看这件事，有几点值得我们思考： 1、万国证券凭什么能比别的公司敞口多？当时上证所规定：会员单位在国债期货每一 品种上的持仓不能超过 5 万口，但万国证券却获得 40 万口的特别优待。难道仅仅因为管金 生的凶悍作风以及万国的地位就可以将既有市场规则改变？而据说在“327”国债期货事件 的当天，万国证券实际持有 200 万口，远远超出市场规则的规定和上证所所开的小灶。对市 场规则的践踏是对公平交易原则最大的亵渎，实际上“327”国债期货事件的起因就是万国 证券持仓过重，导致巨额亏损。对市场规则践踏的事件从中国证券市场诞生的那天起就没有 停止过，近来比如海通证券在隆平高科(0998)上市时莫名其妙持有的股份、申银万国没有客 户委托的情况下抛出中西药业 （600842[行情|资料]）持有的中科创业(0048)股票等事件。 资本的内在本质决定了资本为了获利而盲目扩张的本性，不对这种行为按照公平原则进行初 期的约束，必将导致问题的扩大化以及市场上大资金的拥有者对监管当局的博弈行为。 2、监管当局应该对市场作出迅速反应，实际上，在“327”国债期货事件发生前，上海 证券交易所已经出现“314”国债期货合约上已经出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅
达3元的异常行情。但当时的上海交易所对此没有作出迅连反应，导玫惊天大案“37”国 债期货事件的发生，如果■仅仅是如果，当时的上海证券交易所对“314”国债期货合约的 异动进行严厉查处，井出台相关规定防惠于未然，那么管金生也就不可能有机会透支妙作， 但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设，上交所在“37”期资事件后还于当天决定取清当 日最后7分钟交号，调整收盘价为151.30元（按照147.40元结算，万国证券赢利42亿元， 按照15130结算，万国证券亏损6亿元，还有一种说法是6亿元小，后又发通知实行漆跌 停板、最高持仓限额等制度。2月27日以后休市，协议平仓，协议价格在15130元。可是， 事隔六年，我们的监管动作在时效上有所提高吗？对“中科系“的查处是在股价已经棱炒到 高位并且任家获取丰厚利润后才进行的，难道在股价上升初期证监会的专业监管人员没有发 暖“中科系”股票存在的问恶？还有由“深棉兴”超身一变为“亿安科技”，股价从几元钱 炒到120多元，可在当时不查处，直到最近才据说要查处。如果在事件发生前已经有先光， 为什么不及时处理，还要等事件扩大化，殿民受伤根重才查处呢？ 3,一个新的金险品种的产生必须要有成熟的市场条件配合。缺少必要市场条件的金融 期货品种本身就蕴魔着巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场必然出现混乱情况， 国债期货赖以存在的是利率机制市场化，而直到今日我们的利率市场化尚表实现，望论开设 国债期货的当时。“327”事件对目前一些正在数议中挂出的金融行生工具。比如股票价格指 数期货。是一个警示，我们必须衡量市场条作是否成器。 4,市场信息公开化是保证市场交易公平的前提，在与有财政部膏景的中经开的对峰中 万围证券明显在市场信息的取得上处于务势，机构简且如此，那么众多的散户呢？所以加强 信息公开的监管力度是保证市场积序的色然要求。 5,对广大的中小投资者而言，在防范上市公司以及其他方面的市场风险的同时，必须 如厦对政策风险的认识。1996年12月的《人民日报》社论已经让投量者尝到政策风验的进 味，可许多新入市的股民对此认识明显不足，我们有必要提请这些投资者充分注意这一风险。 所幸的是，最近证监会主席周小川明确表示，证券监曾部门不会以调节服指的涤践为己任， 但这并不意味着政策风险的完全涓失。 6、立法经领带有一定的超前性，管金生在证券市场如此大规模的违法确没有相应的法 律规定，管金生最后被判17年有期使刑并非的判决理由并非是巨额透支妙作国债期货，而 是受贿等行为。可以说实在是无奈之举，原因很简单，当时没有法律规定可以套用。同样的 事情还发生在宝安购井延中事件中，据说当时的证监会法律部主任，现在证监会聊主席高四 庆在制定《股票交易智行条例》时曾经花了忽大的力气写“收购与兼并”一章，但当时的国
达 3 元的异常行情。但当时的上海交易所对此没有作出迅速反应，导致惊天大案“327”国 债期货事件的发生。如果-----仅仅是如果，当时的上海证券交易所对“314”国债期货合约的 异动进行严厉查处，并出台相关规定防患于未然，那么管金生也就不可能有机会透支炒作。 但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。上交所在“327”期货事件后还于当天决定取消当 日最后 7 分钟交易，调整收盘价为 151.30 元(按照 147.40 元结算，万国证券赢利 42 亿元， 按照 151.30 结算，万国证券亏损 16 亿元，还有一种说法是 6 亿元)，后又发通知实行涨跌 停板、最高持仓限额等制度。2 月 27 日以后休市，协议平仓，协议价格在 151.30 元。可是， 事隔六年，我们的监管动作在时效上有所提高吗？对“中科系“的查处是在股价已经被炒到 高位并且庄家获取丰厚利润后才进行的，难道在股价上升初期证监会的专业监管人员没有发 现“中科系”股票存在的问题？还有由“深锦兴”摇身一变为“亿安科技”，股价从几元钱 炒到 120 多元，可在当时不查处，直到最近才据说要查处。如果在事件发生前已经有先兆， 为什么不及时处理，还要等事件扩大化，股民受伤很重才查处呢？ 3、一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场条件配合，缺少必要市场条件的金融 期货品种本身就蕴藏着巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场必然出现混乱情况。 国债期货赖以存在的是利率机制市场化，而直到今日我们的利率市场化尚未实现，惶论开设 国债期货的当时。“327”事件对目前一些正在拟议中推出的金融衍生工具，比如股票价格指 数期货，是一个警示，我们必须衡量市场条件是否成熟。 4、市场信息公开化是保证市场交易公平的前提，在与有财政部背景的中经开的对峙中， 万国证券明显在市场信息的取得上处于劣势，机构尚且如此，那么众多的散户呢？所以加强 信息公开的监管力度是保证市场秩序的必然要求。 5、对广大的中小投资者而言，在防范上市公司以及其他方面的市场风险的同时，必须 加强对政策风险的认识。1996 年 12 月的《人民日报》社论已经让投资者尝到政策风险的滋 味，可许多新入市的股民对此认识明显不足。我们有必要提请这些投资者充分注意这一风险。 所幸的是，最近证监会主席周小川明确表示，证券监管部门不会以调节股指的涨跌为己任， 但这并不意味着政策风险的完全消失。 6、立法必须带有一定的超前性。管金生在证券市场如此大规模的违法确没有相应的法 律规定，管金生最后被判 17 年有期徒刑并非的判决理由并非是巨额透支炒作国债期货，而 是受贿等行为。可以说实在是无奈之举，原因很简单，当时没有法律规定可以套用。同样的 事情还发生在宝安购并延中事件中，据说当时的证监会法律部主任，现在证监会副主席高西 庆在制定《股票交易暂行条例》时曾经花了很大的力气写“收购与兼并”一章，但当时的国
务院法制局认为中国殿市不会出现收购与兼并，将这一章节到去，事隔几个月，就发生了宝 延风波。所以说，证券市场是一个变幻莫测的市场，我们的立法行为必须带有一定的前地性， 否则一旦事件发生，就无法应对。尤其是现在的新刑法实行“法无规定不为罪”的原则也 就是“罪行法定”原则，假如一些违法时何发生，我们没有相应的法律规定，只能又采取 管金生似的解决方法一从其他地方下手。 俱往矣，国顾“327”事件，目质管金生，我们能从中桥到些什么？ 成败德久霖 米源：tp/finance..sina.com.cn2004年12月13日16：14《财经》杂志 本刊记者张航王爽冰李箐发自北京湖北武汉、黄冈 本刊特派作者傅凯文发自新加坡 中航油（新加坡均]核步步推向基崖，既是因为主事人陈久霖与市场对赌失败，也是因为深 植于国有笔断企业的制度情位无从约束乃至鼓励了与市场对赌的“豪气” 多年米新加坡市场上风头最健的“龙筹大班”陈久霖实然在石油期货市场上翻船，很容 易让人联塑起当年同样在新加拔从事期权授机搞垮了巴林恨行的英国人里森：中航油（新加 被近一年右油期权交易亏损连连，一直未曾坡露，直至11月12日仍然在三季度业绩报告 中大唱利好，使海外投资者再度对中资上市公司的治理结构和诚信发出严重质疑：中国航油 集团在10月2江日明知上市公司处于高风险状态，仍然隐装真相，向一批基金出售旗下中航 油新加拔15%的股份，将所得款项用于补在，明显涉嫌内幕交易。 国内还有更为广泛的思考。中国航油集团海外采购的“独骨”突然折断，使人担优随之 而米的补教将加大航油进口成本，也意积到航空油韩候应的坐斯局面本就极不合理，早该结 束：中航油（新加均期市亏损数额巨大。让人对国有大型金业在国际期资市场的风险控制能 力深感优虑，也对现有的监控体系发生怀疑 事发后，面对煤体朝天的指责，陈久霖曾对友人说：“我的情况与里森不一样。我不是 里南.”12月4日上午，在首军机场候机时，他还用手机短信发了几首自写的诗。 其中一者说，“风萧萧号易水寒，壮士一去不复还。人生本有终归路，何颈计较长与短，” 那心情。确也与当年危机发生后潜选到德国后来又被引泼回英国里森大不相同。 历史有时正由这种惊人的相似与相异组成。“中航油（新加坡巨亏”发生后，《时经》派 出记者在新加技、北京两地采访了大量市场人士以及账久霖的亲友，问事，也曾深记者到他 的湖北家乡。陈久霖本人对事件内幕城口不言。但《财轻》在紧访中获得大量事实及文件， 已足以对此一事件始末峰由、对事件主角陈久霖的行为谜行较为准确的还原
务院法制局认为中国股市不会出现收购与兼并，将这一章节删去，事隔几个月，就发生了宝 延风波。所以说，证券市场是一个变幻莫测的市场，我们的立法行为必须带有一定的前瞻性， 否则一旦事件发生，就无法应对。尤其是现在的新刑法实行“法无规定不为罪”的原则(也 就是“罪行法定”原则)，假如一些违法时间发生，我们没有相应的法律规定，只能又采取 管金生似的解决方法---从其他地方下手。 俱往矣，回顾“327”事件，回顾管金生，我们能从中悟到些什么？ 成败陈久霖 来源：http://finance.sina.com.cn 2004 年 12 月 13 日 16:14 《财经》杂志 本刊记者 张帆 王晓冰 李箐 发自北京 湖北武汉、黄冈 本刊特派作者 傅凯文 发自新加坡 中航油(新加坡)被步步推向悬崖，既是因为主事人陈久霖与市场对赌失败，也是因为深 植于国有垄断企业的制度错位无从约束乃至鼓励了与市场对赌的“豪气” 多年来新加坡市场上风头最健的“龙筹大班”陈久霖突然在石油期货市场上翻船，很容 易让人联想起当年同样在新加坡从事期权投机搞垮了巴林银行的英国人里森；中航油(新加 坡)近一年石油期权交易亏损连连，一直未曾披露，直至 11 月 12 日仍然在三季度业绩报告 中大唱利好，使海外投资者再度对中资上市公司的治理结构和诚信发出严重质疑；中国航油 集团在 10 月 21 日明知上市公司处于高风险状态，仍然隐瞒真相，向一批基金出售旗下中航 油(新加坡)15%的股份，将所得款项用于补仓，明显涉嫌内幕交易。 国内还有更为广泛的思考。中国航油集团海外采购的“独臂”突然折断，使人担忧随之 而来的补救将加大航油进口成本，也意识到航空油料供应的垄断局面本就极不合理，早该结 束；中航油(新加坡)期市亏损数额巨大，让人对国有大型企业在国际期货市场的风险控制能 力深感忧虑，也对现有的监控体系发生怀疑—— 事发后，面对媒体滔天的指责，陈久霖曾对友人说：“我的情况与里森不一样。我不是 里森。”12 月 4 日上午，在首都机场候机时，他还用手机短信发了几首自写的诗。 其中一首说：“风萧萧兮易水寒，壮士一去不复还。人生本有终归路，何须计较长与短。” 那心情，确也与当年危机发生后潜逃到德国后来又被引渡回英国里森大不相同。 历史有时正由这种惊人的相似与相异组成。“中航油(新加坡)巨亏”发生后，《财经》派 出记者在新加坡、北京两地采访了大量市场人士以及陈久霖的亲友、同事，也曾派记者到他 的湖北家乡。陈久霖本人对事件内幕缄口不言。但《财经》在采访中获得大量事实及文件， 已足以对此一事件始末缘由、对事件主角陈久霖的行为进行较为准确的还原
真实的故事比推测更柔刻也更令人受动。《时经》发现，藤久囊和中航油（新加坡）在钓 一年的时间中一错再错，到后米完全是问时犯下若干项大错，至今看米仍然情节愚劣，难以 宽想。不过，这些错误并不仅属于一个人，一家公司，而且也并非偶然。 至丞在10月9日以后，这起事件极度恶性的演变，己应由包括陈久露在内的中国航油 集团管理层整体承粗责任：而最后将中航油（新加坡）裤向悬崖的是一种合力，这种合力殖 藏在期货市场的波论云谲中，更深植于国有茶断企业的制度错位之下。 中航油（新如坡风被在相当长时间军不可能平息。整个事件的调查进展值得关注，未来 公词生死及债务清层牵涉多方，陈久霖的个人命运同样是个悬之，在中国国内，这样一起冲 击强烈、损失巨大的事件谁人问责、如何吸取教训。仍然需要决策者作出回答。 A履险如夷的底道 恐怕极少有人修够想到，多年在海外打拼、如今在期货市场上铸成大错的篱久暴，对于 石油行生品交易的风险管理其实缺乏最起码的常识。他的风险意识几乎等于零，其至直到今 天。 如今，在55亿美元已经灰飞到灭之后，陈久群痛心之余，也曾经而对友人，做过反思： 自己确有一些地方是错了，错在何处呢？“我太相信别人了，公司有魔深交易员、风险管理 委员会、内审部三道关呀！”触也承认，自己开始时并没有朝到。“后米需要那么多保证金， 我们根本拿不出那么多钱来。” 在资本市场上，“现金是王“，面身为CE0的陈久霖甚至并未根据公司的财务实力，为 此次投机交易明确设定一个现金头寸的上限。无限开放的赌注，加之水不服输的心理与支持 这种心理的“判断“，军仓只是迟早之间： 1982年秋，21岁的陈久霖成为村里有史以来头一个考上北京大学的学生。提着一个大 红箱子坐火车到北京的时候，曾经为去学校必须转乘的“电车”、“汽车”速花过好一阵。可 能在那时，他就下决心学会了情捐地边网边学。 然而，22年以后，在石油衔生品交易的激流险滩，身为公可CE0的腾久霖并未真正学 会掌蛇行船。由早年的期货交号进入更为复杂的场外石油期权授机，各方交战激烈，赌注越 码越高。一旦判断失灵，他无法凭运气阀过生死关口。 中国一线大型国有企业从上世纪80年代后期开始在国际期货市场上阅荡，90年代前 期曾相藤爆出巨亏丑闻。14年底，中国证监会等国家有关部门曾发出联合通知，严禁国 有企业从事境外期货交易。不过，19的7年赴新的陈久囊并没有受到这种“严禁”的束缚， 也从未认真串视同行们的前车覆罐
真实的故事比推测更深刻也更令人震动。《财经》发现，陈久霖和中航油(新加坡)在约 一年的时间中一错再错，到后来完全是同时犯下若干项大错，至今看来仍然情节恶劣，难以 宽恕。不过，这些错误并不仅属于一个人、一家公司，而且也并非偶然。 至迟在 10 月 9 日以后，这起事件极度恶性的演变，已应由包括陈久霖在内的中国航油 集团管理层整体承担责任；而最后将中航油(新加坡)推向悬崖的是一种合力。这种合力既蕴 藏在期货市场的波诡云谲中，更深植于国有垄断企业的制度错位之下。 中航油(新加坡)风波在相当长时间都不可能平息。整个事件的调查进展值得关注，未来 公司生死及债务清偿牵涉多方，陈久霖的个人命运同样是个悬念。在中国国内，这样一起冲 击强烈、损失巨大的事件谁人问责、如何吸取教训，仍然需要决策者作出回答。 A.履险如夷的底蕴 恐怕极少有人能够想到，多年在海外打拼、如今在期货市场上铸成大错的陈久霖，对于 石油衍生品交易的风险管理其实缺乏最起码的常识。他的风险意识几乎等于零，甚至直到今 天。 如今，在 5.5 亿美元已经灰飞烟灭之后，陈久霖痛心之余，也曾经面对友人，做过反思： 自己确有一些地方是错了。错在何处呢？“我太相信别人了，公司有资深交易员、风险管理 委员会、内审部三道关呀！”他也承认，自己开始时并没有想到，“后来需要那么多保证金， 我们根本拿不出那么多钱来。” 在资本市场上，“现金是王”，而身为 CEO 的陈久霖甚至并未根据公司的财务实力，为 此次投机交易明确设定一个现金头寸的上限。无限开放的赌注，加之永不服输的心理与支持 这种心理的“判断”，爆仓只是迟早之间。 1982 年秋，21 岁的陈久霖成为村里有史以来头一个考上北京大学的学生。提着一个大 红箱子坐火车到北京的时候，曾经为去学校必须转乘的“电车”、“汽车”迷茫过好一阵。可 能在那时，他就下决心学会了悄悄地边闯边学。 然而，22 年以后，在石油衍生品交易的激流险滩，身为公司 CEO 的陈久霖并未真正学 会掌舵行船。由早年的期货交易进入更为复杂的场外石油期权投机，各方交战激烈，赌注越 码越高。一旦判断失误，他无法凭运气闯过生死关口。 中国一些大型国有企业从上世纪 80 年代后期开始在国际期货市场上闯荡， 90 年代前 期曾相继爆出巨亏丑闻。1994 年底，中国证监会等国家有关部门曾发出联合通知，严禁国 有企业从事境外期货交易。不过，1997 年赴新的陈久霖并没有受到这种“严禁”的束缚， 也从未认真审视同行们的前车覆辙
至90年代术，他领军的中航油（新加鼓己进入石油期资市场，也曾多有置利。2001 年11月中航油（新加腹上市。智服书上已经将石油衔生品交号列为业务之一。在20应2年的 年报显示，中航油（新加域凭授机交易铁得相当盈利。2003年4月，中航油（新加坡的母公 可中海油集团也成为第二批国家批准有资格进入境外期货交易的企业。 203年下半年开始，中航油（新如，进入石油期权交易市场。到年底，公司的查位是空 头200万桶，而且魔了线。 石油期权是期货交易的一种，但又略有不同。由于新加技的期货交易为场外市场，交易 基础是双方的信用度。许多业内资深人士粉出，做期权而且做空头，纵使交易量不很大，但 从此时起，中航油（新加域]已然沙身险地，因为这己经是明目张胆的投机而非套期保值，001 年6月由中国匠监会、国家经贸委、外轻贸部，国家工商总局和国家外汇管理局联合颜布的 (国有企业境外期货套期保值业务管理办法)（下称《办法》）也曾对投机交导有明确的禁止 规定， “身在海外并且受新加坡法律管辖。”陈久霖觉得公司做授机生意是合法的。据了解， 在中航袖[新如坡)，是项期权交易由交易员Gerard Rigby和b山lah Kharma操盘，再人分别 在市场上有14及1这年经险，均为资深外信交号员。陈久霖后米不止一次地告群然人说，两 名操盘手进入期权市场他事先并不知情，事后也并没有要求报告。“亏损了才报告。他门们这 样做是允许的。也可以理解，也们都有业务指标，” 亏损在20o4年一季度显现.由于Gerard Rigby和Abdallah Kharma在头三个月鞋线实空， 而石油价格一路上派。到3月8日，公可已经出现580万美元账面亏损。这是一个不小的 数目 此时正是中航油（新加敲年度财务报告公布的前夜，公可更处于股价持线馨升的火热局 而。据知情人回忆，陈久霖当天召开了两名交易员和七人风险管理委员会成员参如的会议， 时论解决方案，但久议难徒。次日，风险管理委员会主任Cindy Chong和交易员Gerard Rigby 本人前柱陈久霖办公室，提出了展期的方案。陈久霖接受了这一建言。由是，在期权交易中 的世位大增。 两天之后，中航油（新加坡宣布了2003年年报，全年盈利3289万美元，股价冲至1.76 新元高位。燃而，油价没有停止上森的步伐。中航袖新加拔)的账面亏损酒失了，而为了困 本，盒位随即放大。到2004年6月时，公可因期权交易导致的账面亏损已扩大至3000万 美元 这一回，在又一次风险控制委员会的会议中，有人担心“会不会稿大”了。据一位知情
至 90 年代末，他领军的中航油(新加坡)即已进入石油期货市场，也曾多有盈利。2001 年 11 月中航油(新加坡)上市，招股书上已经将石油衍生品交易列为业务之一。在 2002 年的 年报显示，中航油(新加坡)凭投机交易获得相当盈利。2003 年 4 月，中航油(新加坡)的母公 司中海油集团也成为第二批国家批准有资格进入境外期货交易的企业。 2003 年下半年开始，中航油(新加坡)进入石油期权交易市场。到年底，公司的盘位是空 头 200 万桶，而且赚了钱。 石油期权是期货交易的一种，但又略有不同。由于新加坡的期货交易为场外市场，交易 基础是双方的信用度。许多业内资深人士指出，做期权而且做空头，纵使交易量不很大，但 从此时起，中航油(新加坡)已然涉身险地，因为这已经是明目张胆的投机而非套期保值。2001 年 6 月由中国证监会、国家经贸委、外经贸部、国家工商总局和国家外汇管理局联合颁布的 《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》(下称《办法》)也曾对投机交易有明确的禁止 规定。 “身在海外并且受新加坡法律管辖。”陈久霖觉得公司做投机生意是合法的。据了解， 在中航油(新加坡)，是项期权交易由交易员 Gerard Rigby 和 Abdallah Kharma 操盘，两人分别 在市场上有 14 及 18 年经验，均为资深外籍交易员。陈久霖后来不止一次地告诉熟人说，两 名操盘手进入期权市场他事先并不知情，事后也并没有要求报告。“亏损了才报告。他们这 样做是允许的，也可以理解，他们都有业务指标。” 亏损在 2004 年一季度显现。由于 Gerard Rigby 和 Abdallah Kharma 在头三个月继续卖空， 而石油价格一路上涨，到 3 月 28 日，公司已经出现 580 万美元账面亏损。这是一个不小的 数目。 此时正是中航油(新加坡)年度财务报告公布的前夜，公司更处于股价持续攀升的火热局 面。据知情人回忆，陈久霖当天召开了两名交易员和七人风险管理委员会成员参加的会议， 讨论解决方案，但久议难决。次日，风险管理委员会主任 Cindy Chong 和交易员 Gerard Rigby 本人前往陈久霖办公室，提出了展期的方案。陈久霖接受了这一建言。由是，在期权交易中 的盘位大增。 两天之后，中航油(新加坡)宣布了 2003 年年报，全年盈利 3289 万美元，股价冲至 1.76 新元高位。然而，油价没有停止上涨的步伐。中航油(新加坡)的账面亏损消失了，而为了翻 本，盘位随即放大。到 2004 年 6 月时，公司因期权交易导致的账面亏损已扩大至 3000 万 美元。 这一回，在又一次风险控制委员会的会议中，有人担心“会不会搞大”了。据一位知情
人回忆，当时大富分人仍觉阁可以展期特仓，而陈久霖再次显示出“魏力“，同意把所购期 权的到期时向全部后都至2005年和2006年。这种做法已远运超过《办法)中只允许妙12 个月的上限，交易量被进一步放大。 8.“无知者无畏” 或许，此时的陈久霖己经意俱到风险。但亏登己经太大。把成功看得很重的陈久霖输不 起也不愿意输.特别是他精心黄划的从三位印尼商人手中收购新如坡石油会司20%股份即将 签钓，陈久霖需要公可在账面上有更好的表现， 他更置意相信白己的判断：油价冲高之后必燃回落，冲得感快。洗得感银。最后就会睡 钱。 “伦敦国际石油交易所1981年开始做期货，纽约商品交易所1978年开始做。陈总他 们对这两个交易所历年来的油价，包括航媒、W不轻油，BT原油三种价格进行了镶合， 认为在过去的21年中间，平均价没有超过30美元。即使在战争年代的平均价，也没有超过 34美元，所以他觉得把查位往后挥可能是所有方案中的一个最佳选择，并判断没有太大风 险，不会亏，其至可能曦。”新加坡一位接近中航油（新加坡管理层的当地人士这样复途陈 久骤的思路。据他介绍，陈久霖极为白信，超平寻常。 这位人士还说，陈久霖当时甚至没有想过，如果油价继续上流，公司套进去怎么办了“他 根本没想到如果不斩仓，而油价一个劲涂，会是什么结果：不知道将来很可能要付郑么多保 正金，要用那么多现金补仓，”作为C0,陈久霖在内心为这场睛博设下了开放的头寸， 中航油（新加坡均爆仓之后，很多人怀疑公司内部根本就没有风监控制体系。其实，体系 在形式上一直存在。据《财经》了解，中航油新加域的《风险管理手精》由安水会计师事 务所制定，与其它国际石油公司操作规定基本一数。公同内部也有风险管理委员会，由七人 组成，包括四名专职人员，一个运作部主任，财务部主任和一名财务经理，均为新加坡公可 员工，根据安水的设计，风险控制的基本结构是从交导员一一风险管理委员会一一内审部交 叉检查一—CE总)一一董事会，层层上报。每名交易员亏损20万美元时，交易员要向风 险管理委员会汇报，亏损达37.5万美元时，向CE0汇报，亏损50万美元封，必须斩仓。 关健在于风险管理体系必须由具备高度风险意识的总截来执行，而陈久露本人不具备这 种素质。接近陈久露的人说，直到今天，陈本人仍然认为自己并没有违背风险管理的基本规 定。“5功万亏损应当指实际亏损，不是账面亏损。我们当时只是账面亏损。” 他不止一次作出这样的解棒，行家闻之峰笑情非。在新加肢BPP阳bs一位从事行生 品交易的资深人士指出，50万美元就是一条停止线，亏损超过50万美元就必须自动斩仓
人回忆，当时大部分人仍觉得可以展期持仓，而陈久霖再次显示出“魄力”，同意把所购期 权的到期时间全部后挪至 2005 年和 2006 年。这种做法已远远超过《办法》中只允许炒 12 个月的上限，交易量被进一步放大。 B.“无知者无畏” 或许，此时的陈久霖已经意识到风险。但亏盘已经太大，把成功看得很重的陈久霖输不 起也不愿意输。特别是他精心策划的从三位印尼商人手中收购新加坡石油公司 20%股份即将 签约，陈久霖需要公司在账面上有更好的表现。 他更愿意相信自己的判断：油价冲高之后必然回落，冲得越快，跌得越狠。最后就会赚 钱。 “伦敦国际石油交易所 1981 年开始做期货，纽约商品交易所 1978 年开始做。陈总他 们对这两个交易所历年来的油价，包括航煤、WTI 轻油、BRENT 原油三种价格进行了综合， 认为在过去的 21 年中间，平均价没有超过 30 美元。即使在战争年代的平均价，也没有超过 34 美元。所以他觉得把盘位往后挪可能是所有方案中的一个最佳选择，并判断没有太大风 险，不会亏，甚至可能赚。”新加坡一位接近中航油(新加坡)管理层的当地人士这样复述陈 久霖的思路。据他介绍，陈久霖极为自信，超乎寻常。 这位人士还说，陈久霖当时甚至没有想过，如果油价继续上涨，公司套进去怎么办？“他 根本没想到如果不斩仓，而油价一个劲涨，会是什么结果；不知道将来很可能要付那么多保 证金，要用那么多现金补仓。”作为 CEO，陈久霖在内心为这场赌博设下了开放的头寸。 中航油(新加坡)爆仓之后，很多人怀疑公司内部根本就没有风险控制体系。其实，体系 在形式上一直存在。据《财经》了解，中航油(新加坡)的《风险管理手册》由安永会计师事 务所制定，与其它国际石油公司操作规定基本一致。公司内部也有风险管理委员会，由七人 组成，包括四名专职人员，一个运作部主任，财务部主任和一名财务经理，均为新加坡公司 员工。根据安永的设计，风险控制的基本结构是从交易员——风险管理委员会——内审部交 叉检查——CEO(总裁)——董事会，层层上报。每名交易员亏损 20 万美元时，交易员要向风 险管理委员会汇报；亏损达 37.5 万美元时，向 CEO 汇报；亏损 50 万美元时，必须斩仓。 关键在于风险管理体系必须由具备高度风险意识的总裁来执行。而陈久霖本人不具备这 种素质。接近陈久霖的人说，直到今天，陈本人仍然认为自己并没有违背风险管理的基本规 定。“50 万亏损应当指实际亏损，不是账面亏损。我们当时只是账面亏损。” 他不止一次作出这样的解释，行家闻之啼笑皆非。在新加坡 BNP Paribas 一位从事衍生 品交易的资深人士指出，50 万美元就是一条停止线，亏损超过 50 万美元就必须自动斩仓
中航油（新加装的最后损失己短过5.5亿美元，这意味着“要撞到这条停止线110次”。他的 结论：要么风险控制体系没有启动。要么就是有人在说道。“如果你有一个防火探测器，但 你从米不用，它就不会带米任何好处。” 陈久露甘冒风险、将错纸错的思路在廷线。既然坚信油价必燃下跌，既然不厘意也没有 胆量承认失败。既然投机之心尚存幻想最后能赚大钱，从7月到9月，中航油（新加坡随着 袖价的上升，惟有继续加大卖空量，整个交易己成狂整。到2004年10月，陈久霖发现中航 油持有的期权总交易量已达到5200万桶之巨，运远超过了公司每年实际进口量。这些合约 分散在2005和2006年的12个月份。其中2006年3412万桶，占总盘位的79% 油价在大幅上升，公司雷要支付的保证金也在急顺上升。两过10月，组钓交易所的油 价在突破每桶50美元之后候续上行，中航油（新如坡）从当年38美元出货调整到2006年的 平均43美元，此时已凳势如骑虎，且因现金流耗尽面身陷绝地。 2004年10月10日，中就油（新加技）账面亏损达到18亿美元。公同现有的2600万美 元流动资金、原准备用于收购新加技石油公可的12亿银用贷款，以及6800万美元应收账 款，全部垫付了保证金。此外，还出现000万美元保证金缺口需要填补。 然而，弹尽粮范之时，陈久霖仍未考虑收手，他正式向总部在北京的集团公司进行了汇 报，请求资金支持 C救与不救，还是轿不斩企： 目过头来看，无论陈久霖最初的过错有多大，如果中国航油集团管理层整体有起码的风 险意识和责任心，此次中航油（新加拔）巨亏，本来可以在18亿美元以内止住。虽然仍会是 一个大数目，但比后来的5.5亿美元要小得多. 可皆事实并非如此。陈久霖提出的是要求集团进行“内都数助方案”的计划。令人惊异 的是，整个中国航油集团的思路很快转向这一方向。10月15日，油价曾一度跌至每桶45 美元，己较为接近中航油（新加坡卖出期权的平均价格。但集团仍未指示成建议斩在。 接近该集团的消息人士说，当时，中航油新加坡)提出的“内部教助方案”提供了几种 方向不同的教助选择。其一，如果集团提供是够的资金支持，公可可能不会出现亏损（最高 约25亿美元：出发点仍是基于油价的判断。认为油价长期排徊在高价位会最锋影响世界 经济，从而制的雷求，拉低油价。其二，裂国际石油公可合作，让他们接盘。其三。从国内 石油公司融资。 方案引用中航油（新加坡购买的主要期权品种wTm为例，称当时全球1家金融机构和 跨国石油公司分析2005年、2006年的价格最高不会超过40美元，明显低于中航油（新加城]
中航油(新加坡)的最后损失已超过 5.5 亿美元，这意味着“要撞到这条停止线 110 次”。他的 结论：要么风险控制体系没有启动，要么就是有人在说谎。“如果你有一个防火探测器，但 你从来不用，它就不会带来任何好处。” 陈久霖甘冒风险、将错就错的思路在延续。既然坚信油价必然下跌，既然不愿意也没有 胆量承认失败，既然投机之心尚存幻想最后能赚大钱，从 7 月到 9 月，中航油(新加坡)随着 油价的上升，惟有继续加大卖空量，整个交易已成狂赌。到 2004 年 10 月，陈久霖发现中航 油持有的期权总交易量已达到 5200 万桶之巨，远远超过了公司每年实际进口量。这些合约 分散在 2005 和 2006 年的 12 个月份。其中 2006 年 3412 万桶，占总盘位的 79%。 油价在大幅上升，公司需要支付的保证金也在急剧上升。跨过 10 月，纽约交易所的油 价在突破每桶 50 美元之后继续上行，中航油(新加坡)从当年 38 美元出货调整到 2006 年的 平均 43 美元，此时已觉势如骑虎，且因现金流耗尽而身陷绝地。 2004 年 10 月 10 日，中航油(新加坡)账面亏损达到 1.8 亿美元。公司现有的 2600 万美 元流动资金、原准备用于收购新加坡石油公司的 1.2 亿银团贷款，以及 6800 万美元应收账 款，全部垫付了保证金。此外，还出现 8000 万美元保证金缺口需要填补。 然而，弹尽粮绝之时，陈久霖仍未考虑收手。他正式向总部在北京的集团公司进行了汇 报，请求资金支持。 C.救与不救，还是斩不斩仓？ 回过头来看，无论陈久霖最初的过错有多大，如果中国航油集团管理层整体有起码的风 险意识和责任心，此次中航油(新加坡)巨亏，本来可以在 1.8 亿美元以内止住。虽然仍会是 一个大数目，但比后来的 5.5 亿美元要小得多。 可惜事实并非如此。陈久霖提出的是要求集团进行“内部救助方案”的计划。令人惊异 的是，整个中国航油集团的思路很快转向这一方向。10 月 15 日，油价曾一度跌至每桶 45 美元，已较为接近中航油(新加坡)卖出期权的平均价格，但集团仍未指示或建议斩仓。 接近该集团的消息人士说，当时，中航油(新加坡)提出的“内部救助方案”提供了几种 方向不同的救助选择。其一，如果集团提供足够的资金支持，公司可能不会出现亏损(最高 约 2.5 亿美元)。出发点仍是基于油价的判断，认为油价长期徘徊在高价位会最终影响世界 经济，从而制约需求，拉低油价。其二，跟国际石油公司合作，让他们接盘。其三，从国内 石油公司融资。 方案引用中航油(新加坡)购买的主要期权品种 WTI 为例，称当时全球 21 家金融机构和 跨国石油公司分析 2005 年、2006 年的价格最高不会超过 40 美元，明显低于中航油(新加坡)
的平均期权情售价43美元， 方案还提出，中航油新加坡]在国际市场上是中资金业的一面旗帆，要面对的是7000 多股东的利益。内部方案可增强金融机构和侯应商对中就油（新加技的信心，即使出现亏损， 公词在平和教助后仍可通过配股米弥补。对可能出现的最坏情况。中航油新加拔提供了预 案减低风险，如“买项”、纸货对冲、部分斩仓等，当然，这一切都需要现金，而现金需要 由集团支持。 此到的中国航油集团管理层不可能对陈久霖是次危险的交易全无概念。中航油试新加装] 每年的进口量约为1500万桶，卖空投机的盒位高达5200万桶，已经超过中国航空用油三 年的用量，数额之大，授机之甚，足以令人叹为观止，然而，俸久霖的要求仍燃得到了支持。 10月20日，中国航油集团提前实嫩了本准备在年底选行的股份减持。将所持75%股份 中的15%折价配售给部分机构投资者。中航油集团总经理、中航油渐加坡)董事长奠长斌为 此专程处新，然而，无论是他还是陈久霖本人。都没有向买家拔露公可已因卖空期权将面伤 上亿美元亏视。中航油[新加技此次配售以购买新加坡石油公司股份的名义进行，而在事实 上，中航油管理层已经决定放弃是次收购。此次配售筹得1够亿美元，悉数贷给上市公可 用于补仓， 市场油价雅续攀升。集团公司派出高层人员前往新加拔现场了解情况并指示运作。10 月6日，中航油（新加域）在期权交易中最大的对手日本三并能源风险管理公可正式发出违 约函，催激保旺金。在此后的两天中，中航油新加城)因被迫在WT轻油55.43美元的历史 高价位上实行部分斩在，账面亏损第一次转为实际亏损132亿美元。至11月8日。公可再 度被通斩仓，又亏枫1亿美元， 抓到此时，中航油（新加枝）底未素性斩仓止损，亦未披露真实情况。11月12日，中航 油[新加坡)在新血技公布第三季度财务状况，仍燃自称：“公司仍然确信2004年的盈利将超 过2003年。从而达到历史新高，” 后来的陈久霖曾经对友人坦承，他在这段时间的心情有如“坐过山车”。据说当时“一 会说要教了，一会又说不数了。已经由不得他做主”。 11月29日，周一，中航油（新加坡申请停牌。翌日，公可正式向市场公告了已亏3.9 亿、潜亏16亿美元的清息，并向法院中请债务重组。市场大母。 D.成电萧何败也前判 陈久囊12日1日抵京。当晚6点，他接到了来自新加坡《海峡时报)的电话，遂在电 话中简短表示，“现对不起授者。但我己经尽了力了，”在此之后，陈在几次有限地接受新
的平均期权销售价 43 美元。 方案还提出，中航油(新加坡)在国际市场上是中资企业的一面旗帜，要面对的是 7000 多股东的利益。内部方案可增强金融机构和供应商对中航油(新加坡)的信心，即使出现亏损， 公司在平和救助后仍可通过配股来弥补。对可能出现的最坏情况，中航油(新加坡)提供了预 案减低风险，如“买顶”、纸货对冲、部分斩仓等，当然，这一切都需要现金，而现金需要 由集团支持。 此时的中国航油集团管理层不可能对陈久霖是次危险的交易全无概念。中航油(新加坡) 每年的进口量约为 1500 万桶，卖空投机的盘位高达 5200 万桶，已经超过中国航空用油三 年的用量。数额之大、投机之甚，足以令人叹为观止。然而，陈久霖的要求仍然得到了支持。 10 月 20 日，中国航油集团提前实施了本准备在年底进行的股份减持，将所持 75%股份 中的 15％折价配售给部分机构投资者。中航油集团总经理、中航油(新加坡)董事长荚长斌为 此专程赴新。然而，无论是他还是陈久霖本人，都没有向买家披露公司已因卖空期权将面临 上亿美元亏损。中航油(新加坡)此次配售以购买新加坡石油公司股份的名义进行，而在事实 上，中航油管理层已经决定放弃是次收购。此次配售筹得 1.08 亿美元，悉数贷给上市公司 用于补仓。 市场油价继续攀升。集团公司派出高层人员前往新加坡现场了解情况并指示运作。10 月 26 日，中航油(新加坡)在期权交易中最大的对手日本三井能源风险管理公司正式发出违 约函，催缴保证金。在此后的两天中，中航油(新加坡)因被迫在 WTI 轻油 55.43 美元的历史 高价位上实行部分斩仓，账面亏损第一次转为实际亏损 1.32 亿美元。至 11 月 8 日，公司再 度被逼斩仓，又亏损 1 亿美元。 纵到此时，中航油(新加坡)既未索性斩仓止损，亦未披露真实情况。11 月 12 日，中航 油(新加坡)在新加坡公布第三季度财务状况，仍然自称：“公司仍然确信 2004 年的盈利将超 过 2003 年，从而达到历史新高。” 后来的陈久霖曾经对友人坦承，他在这段时间的心情有如“坐过山车”。据说当时“一 会说要救了，一会又说不救了。已经由不得他做主”。 11 月 29 日，周一，中航油(新加坡)申请停牌。翌日，公司正式向市场公告了已亏 3.9 亿、潜亏 1.6 亿美元的消息，并向法院申请债务重组。市场大哗。 D.成也萧何 败也萧何 陈久霖 12 日 1 日抵京。当晚 6 点，他接到了来自新加坡《海峡时报》的电话，遂在电 话中简短表示：“我对不起投资者。但我已经尽了力了。”在此之后，陈在几次有限地接受新
如坡媒体电话问询时，“我已经尽了力”这句话，每常脱口而出。 可能只有非常接近陈久霖的人，才能读出此话的潜台司。陈久露所说的“尽力”，其实 是指他已经尽力筹线。试图挖狂渊于既倒。直到现在，陈仿然坚持认为，“具要再有一笔钱， 就能提过去，能翻身。 接近陈久霖的人说，恩见当前油价出暖下降趋势，陈久霖现在更坚信白己对市场的判断 没有错，“缺的就是现金，也许贝要50万就够了。”他甚至想像过，或府应当有一笔直接 “走出去”的战略基金，紧急情况下可以调用，“因为最后是可以挺过去的，” “他总在重复油价必燃下跌的道理，到现在还不承认期市投机的博奔玄机一一可能也不 愿意承认这个玄机.”这位消息人士说. 陈久装坚信自己炒期权输了应当得到国家输血，还有另一个非常“充分”的理由。就是 “因为中就油（新加坡是海外中资金业的一面旗帜”。有消息说，外交部、商务部和我国驻 新如坡使馆有关官员也曾为中航油（新如坡]到北京说项，理由也是“旗帜论” 陈久霖和他额军的中航油（新加拔）的确得到过根多荣誉。其中最值得称道的包括中航油 (断加技)曾在2002年3月按新加拔证券投班者静会评为该年度新加坡“透明度最高的55家 企业”之一，2004年进入标准普尔中国海内外上市企业第40位，2004年3月入选道琼斯 新加坡蓝筹毅“道琼斯新加坡素山30指数”(Dow Jones Singapore Titans30 Indexes小，等等. 中国大陆和新如坡的许多煤体，都曾经刊登过陈久霖富于“传奇色彩”的故事，介绍其 在新加坡如何以0万美元起步，将一家奄查一息的中航油船运公司发根成年销售额数十亿 美元的石油贸号公司。最终挂牌新如坡般市。中航油新加坡)的成功还成为经典案例，进入 了新加技国立大学的MBA教材： 陈志武：反思高利贷禁止民阿借贷增加交易成木 米源：p/finarce.sin8.c0m.cn2005年08月16日12：02《新财富) 1934年民间金陞越发达的省粉，在1978-1998年间人均GDP增长得越快：0年前金险不 发达的省卧和陆区，在改革开放以后经济发展的速度仍然落后。因此，为了重新释政民间金险 对区域经济发展的能量，并让“地下钱庄”从“非法”走向“合法”，我们有必要从根本上反 思以往美于高利贷的观多。研究表明禁止民间情贷只不过增加了金胜交易的风险和成本，减 少了货金供给，使高利贷利率变得更高。这种结局跟禁止民阿金融的初衷正好相反。正确的 办法是按翻股东权益保护的思路，制定相关的政策和法律去保护债权人的利益而不是打击他 们。陈志式/文 什么是“高利货”？
加坡媒体电话问询时，“我已经尽了力”这句话，每常脱口而出。 可能只有非常接近陈久霖的人，才能读出此话的潜台词。陈久霖所说的“尽力”，其实 是指他已经尽力筹钱，试图挽狂澜于既倒。直到现在，陈仍然坚持认为，“只要再有一笔钱， 就能挺过去，能翻身。” 接近陈久霖的人说，眼见当前油价出现下降趋势，陈久霖现在更坚信自己对市场的判断 没有错，“缺的就是现金，也许只要 5000 万就够了。”他甚至想像过，政府应当有一笔直接 “走出去”的战略基金，紧急情况下可以调用，“因为最后是可以挺过去的。” “他总在重复油价必然下跌的道理，到现在还不承认期市投机的博弈玄机——可能也不 愿意承认这个玄机。”这位消息人士说。 陈久霖坚信自己炒期权输了应当得到国家输血，还有另一个非常“充分”的理由，就是 “因为中航油(新加坡)是海外中资企业的一面旗帜”。有消息说，外交部、商务部和我国驻 新加坡使馆有关官员也曾为中航油(新加坡)到北京说项，理由也是“旗帜论”。 陈久霖和他领军的中航油(新加坡)的确得到过很多荣誉。其中最值得称道的包括中航油 (新加坡)曾在 2002 年 3 月被新加坡证券投资者协会评为该年度新加坡“透明度最高的 56 家 企业”之一，2004 年进入标准普尔中国海内外上市企业第 40 位，2004 年 3 月入选道琼斯 新加坡蓝筹股“道琼斯新加坡泰山 30 指数”(Dow Jones Singapore Titans 30 Indexes)，等等。 中国大陆和新加坡的许多媒体，都曾经刊登过陈久霖富于“传奇色彩”的故事，介绍其 在新加坡如何以 20 万美元起步，将一家奄奄一息的中航油船运公司发展成年销售额数十亿 美元的石油贸易公司，最终挂牌新加坡股市。中航油(新加坡)的成功还成为经典案例，进入 了新加坡国立大学的 MBA 教材。 陈志武：反思高利贷 禁止民间借贷增加交易成本 来源：http://finance.sina.com.cn 2005 年 08 月 16 日 12:02 《新财富》 1934 年民间金融越发达的省份,在 1978-1998 年间人均 GDP 增长得越快；70 年前金融不 发达的省份和地区,在改革开放以后经济发展的速度仍然落后。因此,为了重新释放民间金融 对区域经济发展的能量,并让“地下钱庄”从“非法”走向“合法”,我们有必要从根本上反 思以往关于高利贷的观念。研究表明,禁止民间借贷只不过增加了金融交易的风险和成本,减 少了资金供给,使高利贷利率变得更高。这种结局跟禁止民间金融的初衷正好相反。正确的 办法是按照股东权益保护的思路,制定相关的政策和法律去保护债权人的利益,而不是打击他 们。陈志武/文 什么是“高利贷”?