第十九章费币金融与经济发展 0世纪70年代之后的的金融深化浪海 从0世纪0年代起，世界上就起了一股金险深化的浪湘。许多发展中国家粉汾着手 进行利率自由化的政革，其中有成功的案例。当然不乏失败者，我们米考察这四个较为典型 的亚洲国家：韩国、印度尼西亚、套围和印度。前三个国家在亚洲金融危机中未能幸免。而 利率自由化又都在危机前的8别、90年代完成，需要特别关注。而印度既躲过了危机，利 率自由化改革又进展料较顺利，至今颇为成功。另外，智利作为拉美发展中国家的代表，其 利宰白由化改革案例具备典型性， 1,韩国 1987一1988年韩国经济还在快速增长，货金需求旺盛，但到了199年，宏观经济 形势恶化，市场利率急刚上升。于是韩围政府于181年放开商业票据贴现利率。1984年 实现银行间拆错利单和未粗保的企业债券发行利率白由化，1年3月完成大额存单利 率、有担保的企业债券利率和金脓债的利率自由化，1988年12月放开除一些政策性贷款 外的所有贷款利率和两年以上的存款利率，然而改革的效果并不理想，到1989上，市场利 率大幅上升，韩国政府不得不对利率重新族加管制。第一次利率自由化改革宜告失数。 19的1年韩国经济增长放缓，宽金需求缓和，市场利率与管制利率的差更缩小。因此， 韩国政府从19明1年11月开始了第二次利率白由化改革。这次改革采取渐速方式，特点是 较早地、一次性烛放开了贷款利串，存款利率和倩券利率大致遵循从长期到短期、从大额到 小颗的顺序。但是，在1999年受到更洲金脍危机的影响，存贷款利半大幅上升，并随之发 生金胞危机 2、印度尼西亚 0世纪七八十年代石油价格的大幅涨殊价使其宏观经济极不稳定，金融体系业受到极 大影响。在1983年一次性放开所有存贷款利率限制之后。实际贷款利率长期高达10八一 15器·隧1997年亚洲金融危机之后，道德风险导政银行坏账意积意重，导政了1990一 1991年的银行支付危机。 3,秦国 0世纪80年代前半期。素国出现了严重的金融系统危机，实行了一系列政策以族复 经济和金融稳定：1989年放开了一年期以上定期存款的利率上限，1990年3月收开了 所有定期存款的利率上限，1992年1月取消了储蓄存款的利率上限，19的2年6月取酒
第十九章 货币金融与经济发展 20 世纪 70 年代之后的的金融深化浪潮 从 20 世纪 70 年代起，世界上掀起了一股金融深化的浪潮，许多发展中国家纷纷着手 进行利率自由化的改革。其中有成功的案例，当然不乏失败者。我们来考察这四个较为典型 的亚洲国家：韩国、印度尼西亚、泰国和印度。前三个国家在亚洲金融危机中未能幸免，而 利率自由化又都在危机前的 80 、 90 年代完成，需要特别关注。而印度既躲过了危机，利 率自由化改革又进展得较顺利，至今颇为成功。另外，智利作为拉美发展中国家的代表，其 利率自由化改革案例具备典型性。 1 、韩国 1987 — 1988 年韩国经济还在快速增长，资金需求旺盛，但到了 1989 年，宏观经济 形势恶化，市场利率急剧上升。于是韩国政府于 1981 年放开商业票据贴现利率， 1984 年 实现银行间拆借利率和未担保的企业债券发行利率自由化， 1986 年 3 月完成大额存单利 率、有担保的企业债券利率和金融债的利率自由化， 1988 年 12 月放开除一些政策性贷款 外的所有贷款利率和两年以上的存款利率。然而改革的效果并不理想，到 1989 上，市场利 率大幅上升，韩国政府不得不对利率重新施加管制。第一次利率自由化改革宣告失败。 1991 年韩国经济增长放缓，资金需求缓和，市场利率与管制利率的差距缩小。因此， 韩国政府从 1991 年 11 月开始了第二次利率自由化改革。这次改革采取渐进方式，特点是 较早地、一次性地放开了贷款利率，存款利率和债券利率大致遵循从长期到短期、从大额到 小额的顺序。但是，在 1999 年受到亚洲金融危机的影响，存贷款利率大幅上升，并随之发 生金融危机。 2 、印度尼西亚 20 世纪七八十年代石油价格的大幅涨跌价使其宏观经济极不稳定，金融体系业受到极 大影响。在 1983 年一次性放开所有存贷款利率限制之后，实际贷款利率长期高达 10% — 15% 。继 1997 年亚洲金融危机之后，道德风险导致银行坏账愈积愈重，导致了 1990 — 1991 年的银行支付危机。 3 、泰国 20 世纪 80 年代前半期，泰国出现了严重的金融系统危机，实行了一系列政策以恢复 经济和金融稳定： 1989 年放开了一年期以上定期存款的利率上限， 1990 年 3 月放开了 所有定期存款的利率上限， 1992 年 1 月取消了储蓄存款的利率上限， 1992 年 6 月取消
所有货款利率上限，这些措施使得国内利率与国际巾场利率的联系日益紧密，同时也增大了 国内金赎系统的风险。199？年爆发了金融危机，并引发了多米诺骨牌交往应，是重洲金避 急机的起源。 4,印度 1991至1992年的银行系统支付危机之后，印制制订了稳定和自由化改革计划，较好 地实现了经济的稳定增长和金融系饶的发展，中央政府赤字保持在G原的跳一10%。 改革输，存贷款利率处于完全管制状右。1988年将贷款利率上限改为下限，192一 1995年为定期存款利率设置上限并不断博整上限值，1992年后优先贷款利半逐新政开并 减少优先贷款种类，199年放开20万卢比以上的贷款利率，199一19的7年从长期存 款开始逐渐取清了定期存款利率上限。199粥年有条件地放开了0万卢比以上的贷款利 率，等等。但是，或府对于包括储蓄存款利率、郎政储蓄利率、季居民持有的户比存款和0 万卢比以下的贷款利率等利率仍然候持管制， 5,智利 在1973年武装推翻总统“可造德”或权后的10年里，智利试图从一个率封闭的、受 政府干预过多的经济转化“自由化”世界中的一员，将大多数经济决策权交由市场力量米行 使。 1974年一19？6年，其国内金避自由化改革几乎全部完成，银行私有(1978年完成)、 利率自由决定(1977年6月完全故开)、资本账户开放(1979年6月开始，但对短期 资本流入仍加以限制)。由于随后的根行危机，改革出现了反复。中央根行以公布指导性利 率的形式直布了第一轮白由化改革产生的市场化利率暂时废止，在银行业重组基本完成之 后，中央恨行于198？年取清了公布指导性利率的做法，转向主要通过公开市场操作来影响 国内利率水平。 在改革后的头几年，经济增长速度加快、通货膨张大幅度降低，财政赤字得到有效控制 但好景不长，由于利率成开后金：监管机制建设不力，加上银行改制后制度设计上的缺陷， 出现了一个超高利半时期(1976一1982年)，银行大量破产，政府在对银行进行了重组 之后，进行了渐进式的第二轮改革，取得成功，经济进入健康发展的轨道， 米源，房燕主编。《金隐学概论》，机板工业出版社，2004，P325-327 中国台湾的金融深化
所有贷款利率上限。这些措施使得国内利率与国际市场利率的联系日益紧密，同时也增大了 国内金融系统的风险。 1997 年爆发了金融危机，并引发了多米诺骨牌交往应，是亚洲金融 危机的起源。 4 、印度 1991 至 1992 年的银行系统支付危机之后，印制制订了稳定和自由化改革计划，较好 地实现了经济的稳定增长和金融系统的发展，中央政府赤字保持在 GDP 的 6% — 10% 。 改革前，存贷款利率处于完全管制状态。 1988 年将贷款利率上限改为下限， 1992 — 1995 年为定期存款利率设置上限并不断调整上限值， 1992 年后优先贷款利率逐渐放开并 减少优先贷款种类， 1994 年放开 20 万卢比以上的贷款利率， 1995 — 1997 年从长期存 款开始逐渐取消了定期存款利率上限， 1998 年有条件地放开了 20 万卢比以上的贷款利 率，等等。但是，政府对于包括储蓄存款利率、邮政储蓄利率、非居民持有的卢比存款和 20 万卢比以下的贷款利率等利率仍然保持管制。 5 、智利 在 1973 年武装推翻总统“阿连德”政权后的 10 年里，智利试图从一个半封闭的、受 政府干预过多的经济转化“自由化”世界中的一员，将大多数经济决策权交由市场力量来行 使。 1974 年— 1976 年，其国内金融自由化改革几乎全部完成，银行私有（ 1976 年完成）、 利率自由决定（ 1977 年 6 月完全放开）、资本账户开放（ 1979 年 6 月开始，但对短期 资本流入仍加以限制）。由于随后的银行危机，改革出现了反复。中央银行以公布指导性利 率的形式宣布了第一轮自由化改革产生的市场化利率暂时废止，在银行业重组基本完成之 后，中央银行于 1987 年取消了公布指导性利率的做法，转向主要通过公开市场操作来影响 国内利率水平。 在改革后的头几年，经济增长速度加快、通货膨胀大幅度降低、财政赤字得到有效控制； 但好景不长，由于利率放开后金融监管机制建设不力，加上银行改制后制度设计上的缺陷， 出现了一个超高利率时期（ 1976 — 1982 年），银行大量破产，政府在对银行进行了重组 之后，进行了渐进式的第二轮改革，取得成功，经济进入健康发展的轨道。 来源：房燕主编，《金融学概论》，机械工业出版社， 2004 ， P 325-327 中国台湾的金融深化
中国台湾在0世纪50年代就进行了金融政革，银行系统引入了高利*政策。从那时 起，它就努力推持正数的实际存款利率。这一努力一直相当成功，只有？0年代的某些份除 外. 在过去的几十年中，中国台湾能够在大多数时间内保持正数实际利率，它的金融部门面 对严格的管理。依然不乏竟争力，因为主要执行当局政策番令的“公有”商业银行占据主导 地位，它们不会面对来自其他金脓机构的竞争。这就能说明他们的金融政革没能降低场外市 场作为一个企业融宽米源的重煲性，在外向性的部门中。中国台湾推持着有管理的浮动汇率 制度，也控制着资本流动。虽然外国银行从1985年起就被允许在台湾开业，阻它们的业务 必须遵守一系列肯刻的条件。 表】中国台湾实际存款利率与金融深化 期限 实际存款利率 2/P(车) 1953-1960 10.1 158 1961-1965 10.0 30.8 1966-1970 5.1 无数据 1971-1980 0.9 58.1 1981-1990 4.6 110.2 货料来源：Chowdhury and Israel,1993,The Newly Industralising Econonics of East Asia New York Routledge. 表2中国台湾1980年与1990年的金胜指标 指标 1980年 1990 预算赤字占即的百分比 -0.2 0.1 (第) 通货感胀率（飞） 7.4 1.3 实际有效汇率（第） 100.0 115.3 公共部门占区内信贷的百分 6 1 北(%)
中国台湾在 20 世纪 50 年代就进行了金融改革，银行系统引入了高利率政策。从那时 起，它就努力维持正数的实际存款利率。这一努力一直相当成功，只有 70 年代的某些份除 外。 在过去的几十年中，中国台湾能够在大多数时间内保持正数实际利率，它的金融部门面 对严格的管理，依然不乏竞争力，因为主要执行当局政策指令的“公有”商业银行占据主导 地位，它们不会面对来自其他金融机构的竞争。这就能说明他们的金融改革没能降低场外市 场作为一个企业融资来源的重要性。在外向性的部门中，中国台湾维持着有管理的浮动汇率 制度，也控制着资本流动。虽然外国银行从 1985 年起就被允许在台湾开业，但它们的业务 必须遵守一系列苛刻的条件。 表 1 中国台湾实际存款利率与金融深化 期限 实际存款利率 （ % ） M2/GNP （ % ） 1953-1960 10.1 15.8 1961-1965 10.0 30.8 1966-1970 5.1 无数据 1971-1980 0.9 58.1 1981-1990 4.6 110.2 资料来源： Chowdhury and Israel , 1993, The Newly Industralising Economics of East Asia , New York : Routledge. 表 2 中国台湾 1980 年与 1990 年的金融指标 指 标 1980 年 1990 年 预算赤字占 GNP 的百分比 （ % ） -0.2 0.1 通货膨胀率（ % ） 7.4 1.3 实际有效汇率（ % ） 100.0 115.3 公共部门占区内信贷的百分 比（ % ） 6 1
优先部门的补贴贷款利率 是 范围 缩小 优惠再贴现利率 是 范围 锦小 活期存款准备金要求(%)》 25 定期存款流各金要求(%) 13 货料来源：Fry,M.lSg0“Nine Financial Sector Issues in Eleven Asian Developing Countries",International Finance Group Working Peper (IFGNP-90-09). University of Birminghan. 米源：房高主编。《金胞学概论)，机板工业出版社，2004，P167-163 金慰约束 进入0世纪90年代，信息经济学的成就鼓广泛应用到各个额域，尤其是应用到政府 行为的分析中。是，很多经济学家分析了在信息不完全的前提下金脸领域的“道德风险” 和“逆向选择“等问题，托马斯：赫尔曼、凯文·程尔多克、约瑟夫·斯蒂格利茨等人于1996 年在麦金农和肖的金壁深化理论基础上，提出了金险约束论，提出经济落后、金胞程度较低 的发展中国家应实行金融约柬政策在一定的牌提下（宏观经济稳定，通货影胀率低并且可以 预测的。正的实际利率)，通过对存先款利率加以控制、对市场准入及竟争加以限制以及树 资产替代加以限制等槽燕，来为金胞部门和生产部门侧造租金，并提高金触体系运行的效率， 金型的束是一种选择性政府干预政策，政府金融政策制定的目的是在金融部门和生产部 门创造租金机会，刺逢金融部门和生产部门的爱展，并促进金融深化。金胜约束是与金融燕 制截然不同的政策，金雕约束的前提条件是稳定的宏观环境、较低的通货物胀电、正的实际 利率。最关键的是金脍抑制是政府从金融部门提取和金，面“金酰约束的本质是政府通过一 系列的金融政策在民间部门创造租金机会，而不是直接民间部门提供补贴”。 和金创造并不一定要靠利率限制米达到，政府也可以采用金融准入政黄、定白信贷和政 府直接干预等创迹和金，只要政府使眼行和企业获得了超过竞争性市场所能得到的收盒面政 府并不瓜分利益，这就可以说政府为它们创造了租金。通过创造经济租金。使银行和企业服 本增加。从而产生激局作用。增加社会利益。 金融约束的成策取向主要体现在以下三方面
优先部门的补贴贷款利率 是 范围 缩小 优惠再贴现利率 是 范围 缩小 活期存款准备金要求（ % ） 25 定期存款准备金要求（ % ） 13 资料来源： Fry,M.1990 “Nine Financial Sector Issues in Eleven Asian Developing Countries”, International Finance Group Working Peper (IFGWP-90-09), University of Birmingham . 来源：房燕主编，《金融学概论》，机械工业出版社， 2004 ， P 167-168 金融约束 进入 20 世纪 90 年代，信息经济学的成就被广泛应用到各个领域，尤其是应用到政府 行为的分析中。但是，很多经济学家分析了在信息不完全的前提下金融领域的“道德风险” 和“逆向选择”等问题，托马斯·赫尔曼、凯文·穆尔多克、约瑟夫·斯蒂格利茨等人于 1996 年在麦金农和肖的金融深化理论基础上，提出了金融约束论，提出经济落后、金融程度较低 的发展中国家应实行金融约束政策在一定的前提下（宏观经济稳定，通货膨胀率低并且可以 预测的，正的实际利率），通过对存贷款利率加以控制、对市场准入及竞争加以限制以及对 资产替代加以限制等措施，来为金融部门和生产部门创造租金，并提高金融体系运行的效率。 金融约束是一种选择性政府干预政策，政府金融政策制定的目的是在金融部门和生产部 门创造租金机会，刺激金融部门和生产部门的发展，并促进金融深化。金融约束是与金融抵 制截然不同的政策。金融约束的前提条件是稳定的宏观环境、较低的通货膨胀率、正的实际 利率。最关键的是金融抑制是政府从金融部门攫取租金，而“金融约束的本质是政府通过一 系列的金融政策在民间部门创造租金机会，而不是直接民间部门提供补贴”。 租金创造并不一定要靠利率限制来达到，政府也可以采用金融准入政策、定向信贷和政 府直接干预等创造租金，只要政府使银行和企业获得了超过竞争性市场所能得到的收益而政 府并不瓜分利益，这就可以说政府为它们创造了租金。通过创造经济租金，使银行和企业股 本增加，从而产生激励作用，增加社会利益。 金融约束的政策取向主要体现在以下三方面
第一，政府应控制存贷款利率，即将存款利率控制在一个较低的水平上（但要保正实际 存款利率为正值)，减低银行成本，创造增加其特许权价植”的肌金机会，减少银行的首 先风险，激励其长期经营。只要存款利率控制适度，则金融约束是有好处的：如果控制力度 过大，货源配置将受刊扭曲，金融钓束将会蜕变为金壁抑制，只要干预程度较轻，金卷约来 就会与经济增长正相关。 第二，严格的市场准入限制政策。严格的市场准入政策并不等于禁止一切的进入，而是 指新的进入者不能侵占市场先入者的租金机会，如果没有市场准入的限制政策，银行数目的 增如将使资金市场竞争如刷，和金下保，激烈的无序金融竞争会造成社会资源浪贵，甚至还 可以导致银行倒闭，危及金脸体系的稳定。为保护这种租金不至于清散，一个重要的保护手 段就是限制进入者的进入，以推持一个暂时的茶断性存款市场对现有存款市场的少数进入者 进行专属保护。严格的市场准入政策可提高金脓体系的安全性，对整个社会经济几有重要的 外部效应。 第三，限制资产替代性政策。即限制居民等正式金融部门中的存款化为其他晓产，如证 养、国外货产、丰银行部门存款和实物资产等。金融约束论认为爱展中国家证券市场尚不规 范，非正式眼行部门的制度结构商弱，存款苦味从正式银行竞争流向非正式银行部门会减少 国内是金的供应，扩大围内费金的缺口，对国内经济尤为不利。 金慰钓束是发展中国家从金融压物状态丰美向金融自由化过程中的一个过菱性政策，它 针对发展中国家在经济转轨过程中存在的信息不畅、金贮监管不力的状态，发挥政府在市场 “失灵”下的作用，因此并不是与金脸深化光全树立的政策。相反是金融深化理论的丰富与 发展， 米源：房燕主编。《金胞学概论》，北京：机城工业出版社，2004。P328-329
第一，政府应控制存贷款利率。即将存款利率控制在一个较低的水平上（但要保证实际 存款利率为正值），减低银行成本，创造增加其“特许权价值”的租金机会，减少银行的首 先风险，激励其长期经营。只要存款利率控制适度，则金融约束是有好处的；如果控制力度 过大，资源配置将受到扭曲，金融约束将会蜕变为金融抑制。只要干预程度较轻，金融约束 就会与经济增长正相关。 第二，严格的市场准入限制政策。严格的市场准入政策并不等于禁止一切的进入，而是 指新的进入者不能侵占市场先入者的租金机会，如果没有市场准入的限制政策，银行数目的 增加将使资金市场竞争加剧，租金下降，激烈的无序金融竞争会造成社会资源浪费，甚至还 可以导致银行倒闭，危及金融体系的稳定。为保护这种租金不至于消散，一个重要的保护手 段就是限制进入者的进入，以维持一个暂时的垄断性存款市场对现有存款市场的少数进入者 进行专属保护。严格的市场准入政策可提高金融体系的安全性，对整个社会经济具有重要的 外部效应。 第三，限制资产替代性政策。即限制居民等正式金融部门中的存款化为其他资产，如证 券、国外资产、非银行部门存款和实物资产等。金融约束论认为发展中国家证券市场尚不规 范，非正式银行部门的制度结构薄弱，存款苦味从正式银行竞争流向非正式银行部门会减少 国内资金的供应，扩大国内资金的缺口，对国内经济尤为不利。 金融约束是发展中国家从金融压抑状态丰美向金融自由化过程中的一个过渡性政策，它 针对发展中国家在经济转轨过程中存在的信息不畅、金融监管不力的状态，发挥政府在市场 “失灵”下的作用，因此并不是与金融深化完全对立的政策，相反是金融深化理论的丰富与 发展。 来源：房燕主编，《金融学概论》，北京：机械工业出版社， 2004 。 P328-329