中南财经政法大学案例利息与利息率_货币金融学第三章.doc_大学文库

第三章利息与利息率刊率水平与利率结构的变动刊率水平决定 1993年6月20日，美国全国购买管理协会发布了一项令人相优的通货胀数据报告.该报告披露，国民购买力pice5pad指数从1月份的59.8上升到2月份的67，涨幅达到12.04⅓，这就加剧了公众对通货密张的忧虑，第二天，也就是6月21日，国债价格大幅下挫，债券市场一片混乱。国债价格的下铁造成利率上涨。0年期债券的利率从6.25%升至8.81%，创上一年的新高：10年期货券的利半创两年来的最高：面短期债券的利串上升得更快，新发行的2年期债券的利率达4.82%，达到20世纪0年代以来的最高水平。一般来说，当国民购买力指数超过50时，物价开始上漆：该指数越高，价格上升速度越快。达到67时，美国公众对通货影账的估计值大畅度上升，对于通货影账的担心越果越严重了。对投资者来说，预期通货制胀的上升导致未来不动产如汽车，房屋价格上瘙，顶期日报率上升。相对于不动产，债券的预期回报率降低，债券需求减少。另一方而，对于借款企业来说，预期通货態胀的上升导致实际借款成本下降，它们的债券供给相应增如。正是债券供求两方面力量的共同作用，债券的价格下殊。债券的利率上升，整个市场的利率水平相应发生变化. 可见，在发达的市场经济国家，利率水平实际上由市场参与者共同决定，而不是政府的行政命令所能单独挖制和决定的。米源：胡海鹏主编，《货币理论与资币政策》。复旦大学出版社，2004·P51。利率结构变动 1994年3月1日请是，组约联邦储备银行交易部的国内业务操作经理。根据有关货料报告。由于全国经济发展老势良好。支票交付加快。预测结算在途班金相应减少，所以决定运用防卫性的公开市场操作（购买国债】，抵消在途货金减少面蓬成基暗货币供给下释。上午，该经理在得到联邦公开市场委员会(0MC)的同意后，决定买进2.5亿美元国库券，他授权交易员以联储名义与国库券出售者订立协议，规定出售者在7天内再将这些国库券购回。 19的4年3月1日美国货币市场利率如下：

第三章利息与利息率利率水平与利率结构的变动利率水平决定 1993 年 6 月 20 日，美国全国购买管理协会发布了一项令人担忧的通货膨胀数据报告。该报告披露，国民购买力 (prices-paid) 指数从 1 月份的 59.8 上升到 2 月份的 67 ，涨幅达到 12.04 ％。这就加剧了公众对通货膨胀的忧虑。第二天，也就是 6 月 21 日，国债价格大幅下挫，债券市场一片混乱。国债价格的下跌造成利率上涨。 30 年期债券的利率从 6.25 ％升至 8.81 ％，创上一年的新高； 10 年期债券的利率创两年来的最高；而短期债券的利率上升得更快，新发行的 2 年期债券的利率达 4.82 ％，达到 20 世纪 90 年代以来的最高水平。一般来说，当国民购买力指数超过 50 时，物价开始上涨；该指数越高，价格上升速度越快。达到 67 时，美国公众对通货膨胀的估计值大幅度上升，对于通货膨胀的担心越采越严重了。对投资者来说，预期通货膨胀的上升导致未来不动产如汽车、房屋价格上涨，预期回报率上升。相对于不动产，债券的预期回报率降低，债券需求减少。另一方面，对于借款企业来说，预期通货膨胀的上升导致实际借款成本下降，它们的债券供给相应增加。正是债券供求两方面力量的共同作用，债券的价格下跌，债券的利率上升，整个市场的利率水平相应发生变化。可见，在发达的市场经济国家，利率水平实际上由市场参与者共同决定，而不是政府的行政命令所能单独控制和决定的。来源：胡海鸥主编，《货币理论与货币政策》，复旦大学出版社， 2004 ， P51 。利率结构变动 1994 年 3 月 1 日清晨，纽约联邦储备银行交易部的国内业务操作经理，根据有关资料报告，由于全国经济发展态势良好，支票交付加快，预测结算在途资金相应减少，所以决定运用防卫性的公开市场操作 ( 购买国债 ) ，抵消在途资金减少而造成基础货币供给下降。上午，该经理在得到联邦公开市场委员会 (FO-MC) 的同意后，决定买进 2.5 亿美元国库券，他授权交易员以联储名义与国库券出售者订立协议，规定出售者在 7 天内再将这些国库券购回。 1994 年 3 月 1 日美国货币市场利率如下：

优惠利率：6%。是0家最大的国民恨行对公司贷款的基准利率。大额可转让存单：3个月，344⅓。恨行承兑票据：90天。3.55%。商业票据190天，374%。联邦基金利南：3375%，贴现率：3%。 3月2日，市场上3个月期国岸野的利率由交易前的3.4%下线至3.3超%。国库券利率与优惠利率、大额可转让存单。商业票据的利差分别由2.6%、0.04%、0.34⅓扩大为2.65%，0.0g%,039%,于是，公众扮粉放东对国库券的购买，将手持通贤转化为银行#款、公司债券，或者投资于利率更高的股市，结果迹成：公司债券市场求大于供，利率下降，企业融资成本下降：银行体系的准备金增加，许多商业眼行捐有可贷放给其他银行的超银准备金，联邦基金利率和贴现率下降。可见。美联储操作围倩利率，打酸源来利率体系的均衡，并将国债利率的变动传导到整个利率体系中，起到了“牵一发面动全身”的效果。魔料米源，胡海病主编。《货币理论与货币政策)，复旦大学出版社。2004,52。真实利率，房屋价格以及私人财富的聚集真实利率对财富在出款人和贷款人之间的重新分配有重要作用。这种现象最明显的例子发生在1965年190年间，那些在60年代或以前以较低基押贷款利率融赏而购买房层的人身上如果你的父母在1966年以首付5000美元，余款以当时30年期6%的固定利率振押贷款形式购买价值50000美元的一套佳房，假设通货张随即发生，到1980年，这14 年中他们的房屋平均每年升值10%，那么这项房屋购买将是什么类型的投货商品？到1980年，房屋升值到189375美元，14年后抵钾品余额为33249美元，在整个 14年中每月付款为269.80美元（或许租房也要支付同样的价格】，你父母将5000美元升值为15662站美元，相当千每年28%的平均回报率。由方程61得出，本例中的简单真实利率为负4%。假设边际收入税为25%，税后真实利率将为负5.5%(16%×0.75-10%)，所以你父母在该笔投贤上获得的高收益不足为奇.如果给定一个较大的负真实利率的话，复刊将为借款人在一段期间带来惊人的刊得· 对数百万美国家庭米说，在50年代、60年代或70年代初以较低国定利率新押货款险资方式购买房屋是能门做出的最佳投魔，房屋成为家庭财富或净值的重要来源。到0年

优惠利率：6 ％。是 30 家最大的国民银行对公司贷款的基准利率。大额可转让存单：3 个月，3.44％。银行承兑票据：90 天，3.55％。商业票据：90 天，3.74％。联邦基金利率：3.375％。贴现率：3％。 3 月 2 日，市场上 3 个月期国库券的利率由交易前的 3.4 ％下跌至 3.35 ％。国库券利率与优惠利率、大额可转让存单、商业票据的利差分别由 2.6 ％、 0.04 ％、 0.34 ％扩大为 2.65 ％、 0.09 ％、 0.39 ％。于是，公众纷纷放弃对国库券的购买，将手持通货转化为银行存款、公司债券，或者投资于利率更高的股市，结果造成：公司债券市场求大于供，利率下降，企业融资成本下降；银行体系的准备金增加，许多商业银行拥有可贷放给其他银行的超额准备金，联邦基金利率和贴现率下降。可见，美联储操作国债利率，打破原来利率体系的均衡，并将国债利率的变动传导到整个利率体系中，起到了“牵一发而动全身”的效果。资料来源：胡海鸥主编，《货币理论与货币政策》，复旦大学出版社， 2004 ， P52 。真实利率，房屋价格以及私人财富的聚集真实利率对财富在借款人和贷款人之间的重新分配有重要作用。这种现象最明显的例子发生在 1965 年 -1980 年间，那些在 60 年代或以前以较低抵押贷款利率融资而购买房屋的人身上。如果你的父母在 1966 年以首付 5000 美元，余款以当时 30 年期 6 ％的固定利率抵押贷款形式购买价值 50000 美元的一套住房，假设通货膨胀随即发生，到 1980 年，这 14 年中他们的房屋平均每年升值 10 ％，那么这项房屋购买将是什么类型的投资商品? 到 1980 年，房屋升值到 189875 美元， 14 年后抵押品余额为 33249 美元，在整个 14 年中每月付款为 269.80 美元 ( 或许租房也要支付同样的价格 ) ，你父母将 5000 美元升值为 156626 美元，相当于每年 28 ％的平均回报率。由方程 6-1 得出，本例中的简单真实利率为负 4 ％。假设边际收入税为 25 ％，税后真实利率将为负 5.5 ％ (16 ％× 0.75-10 ％ ) ，所以你父母在该笔投资上获得的高收益不足为奇。如果给定一个较大的负真实利率的话，复利将为借款人在一段期间带来惊人的利得。对数百万美国家庭来说，在 50 年代、 60 年代或 70 年代初以较低固定利率抵押贷款融资方式购买房屋是他们做出的最佳投资，房屋成为家庭财富或净值的重要来源。到 70 年

代中期.这种利得产生的兴合剩激许多家庭不经深思熟虑就购买更大，更贵的房屋，到和年代末期。授机使很多地区的房屋报价上流到不合实际的高位，后米一些地方的肥皂泡繁荣破灭了，导致了房屋价格的琴殊。因为现在的抵押货款利率比30年前高。而且房屋价格的影胀已经急测下降：所以真实抵押贷款利率为正值并且相对较高，新的房星购买者不再象他们的父母那样希里房屋会成为极端投货品。盛料来源：[美]迈克尔·G.哈吉米可拉齐斯、卡马·G.哈吉米可拉齐斯著，聂丹保，《货币银行与金胞市场》，上海人民出版杜，2003，的，利率期限结构怎样更好地积测未素有关未来经济状况的信息对个人和商业公司来说是相当有价值的。企业花费大景资金以获得经济预测服务，不李的是，这种服务因缺乏准确性而名声粮精。有些观察家认为，一种有关来米经济状况的更康价【几乎免费)却相当可靠的米源可以从利率的别限结构中获得。期限结构能用于预测未来的利率和实际GDP吗？我们还记得显著向上顿斜的收益曲线意味着市场上一效认同利率可能会更高：而向下领斜或反转的收益曲线意味着市场谈期利率将下降，由于利率在衰退期里现下降的趋势，所以向下顿斜的收益曲线可能是衰港来临的前宽。收益曲线作为可靠的预测工具必類具备几个条作，第一，对未米利率的预期必须能强型影响收益曲线的形状。这是障分隔市场理论以外所有期限结构理论的假设。第二。人们对未米利率变动方向的预期必颈多数是正确的，并且如果牧益由线不仅能有效顶测利率而且还能预测经济话动的话，那么利率必须与经济活动有极强的民系一即在育业周期中，它门必须以某种方式变动。假设在这些条件下，近几个月来利率和经济活动一直处于高位，椰么普游会存在这样的预期。即认为经济不久就会步入衰退，利率也将下降，通过本章讲过的理论【除分隔市场理论以外的所有理论】可知，收益曲线将反转（开始向下顺解），如果下一年的经济进入了衰退期，面且利率也在衰退期下降【通常知此】，那么反转的收益曲线就正确地预示了衰退和利率的下体。让我们看看过去30年的记素，以便了解收益曲线是怎样较好地预示未来的经济活动的。在1964年一1996年期间。可以观测到5个衰退期一一在此期同真实产出至少连线下停两季，在这五个阶段中，收益曲线都是反转的，而且在1年期债券收益率超过了30年期收益率的该点的当年即发生衰退。在其中四个阶段，在收益曲线反转的当月出现了经济下

代中期，这种利得产生的兴奋刺激许多家庭不经深思熟虑就购买更大、更贵的房屋。到 70 年代末期，投机使很多地区的房屋报价上涨到不合实际的高位。后来一些地方的肥皂泡繁荣破灭了，导致了房屋价格的暴跌。因为现在的抵押贷款利率比 30 年前高，而且房屋价格的膨胀已经急剧下降；所以真实抵押贷款利率为正值并且相对较高。新的房屋购买者不再象他们的父母那样希望房屋会成为极端投资品。资料来源：［美］迈克尔 ·G. 哈吉米可拉齐斯、卡马 ·G. 哈吉米可拉齐斯著，聂丹译，《货币银行与金融市场》，上海人民出版社， 2003 ， P99 。利率期限结构怎样更好地预测未来有关未来经济状况的信息对个人和商业公司来说是相当有价值的。企业花费大量资金以获得经济预测服务，不幸的是，这种服务因缺乏准确性而名声狼藉。有些观察家认为，一种有关未来经济状况的更廉价 ( 几乎免费 ) 却相当可靠的来源可以从利率的期限结构中获得。期限结构能用于预测未来的利率和实际 GDP 吗? 我们还记得显著向上倾斜的收益曲线意味着市场上一致认同利率可能会更高。而向下倾斜或反转的收益曲线意味着市场预期利率将下降。由于利率在衰退期呈现下降的趋势，所以向下倾斜的收益曲线可能是衰退来临的前兆。收益曲线作为可靠的预测工具必须具备几个条件。第—，对未来利率的预期必须能强烈影响收益曲线的形状，这是除分隔市场理论以外所有期限结构理论的假设。第二，人们对未来利率变动方向的预期必须多数是正确的，并且如果收益曲线不仅能有效预测利率而且还能预测经济活动的话，那么利率必须与经济活动有极强的联系——即在商业周期中，它们必须以某种方式变动。假设在这些条件下，近几个月来利率和经济活动一直处于高位，那么普遍会存在这样的预期。即认为经济不久就会步入衰退，利率也将下降。通过本章讲过的理论 ( 除分隔市场理论以外的所有理论 ) 可知，收益曲线将反转 ( 开始向下倾斜 ) 。如果下一年的经济进入了衰退期，而且利率也在衰退期下降 ( 通常如此 ) ，那么反转的收益曲线就正确地预示了衰退和利率的下降。让我们看看过去 30 年的记录，以便了解收益曲线是怎样较好地预示未来的经济活动的。在 1964 年－ 1996 年期间。可以观测到 5 个衰退期——在此期间真实产出至少连续下降两季。在这五个阶段中，收益曲线都是反转的，而且在 1 年期债券收益率超过了 30 年期收益率的该点的当年即发生衰退。在其中四个阶段，在收益曲线反转的当月出现了经济下

滑，有一个阶段的收登由线没有随衰遇发生反转15年1967年】，但是这个阶段的情况不符合复退的标准。美联储克里弗兰银行的研究报告认为，从1910年以来在17个商业周期下降期中至少有13个下降期之前收益曲战的某些部分产生了向下的领斜。因此，虽然利率的期限结构不能完全预测未来的经济状况，但它仍然是一种有用且无成本的信息来源。蜜料来源：[美]迈克尔·G.哈吉米可拉齐斯、卡马·G.哈声米可拉齐斯著，聂丹译，《货币银行与金脓市场》，上海人民出版社，2003·P118· 我国在19902002年为什么连线八次下调利率？自199%年4月1日起停办保值储蓄以来，我国央行已人次下调利率，以一年期存款利率为例，从过去的10.98%下降为目前的1.98%；货款利率从过去的1228%下调为目前的5.31%。据不完全统计，前七次降息黑计减少了企业财产成本2000多亿元，同时是进了资本市场的快速发展。第一次降息：试探性微调 1996年5月6日，存款利率平均降低0.98个百分点，贷款利率平均降低0.75个百分点，同时人民很行与金融机构的存贷款利率也相应下调。首次降息是国家成功控制通货脚账、国民经济在长达33个月的调整中实现了软着陆的背景下决定的。针对1993年以来的经济过热和物价攀升情况，人行先后4次调高利率，但自1995年10月从开始，零售物价指数回落至低于一年期银行存款利毕，为减息提供了空间。该次腾息是人行及时运用货币政策工具进行的宏观调控，是对经济软着陆后的一次起跑推动，诚经了企业尤其是国有大中型金业的利息负担，因为这些金业在围家接改货体制后自有资本金很低，负债率根高，降息直接提高了企业经济效益。同时，居民消费倾向也很快上升66个百分点，股市由此开始了一个历时两年多的大牛市：第二次降息：方向性改变 1996年8月23日，存款利率平均降低15%，贷款利率平均下调1.2%，这是8次降息中幅度最大的一次。而且，活期存款、3个月和6个月定期存款利率降幅超过30%1 道动盛金贷款利率降幅不到10%，面固定贤产贷款利率降幅却超过了10%· 该次降息是宏观调控进入一个新阶段的显著标志。可以认为，第一次降息是货币或策试探性微调，而第二次降息是一个对“适度从紧货币政策”的方向性改变。本次降息己达到当时物价读幅所能允许的最大极限，即用足了降息空回，是奥行进一步支持大中型国有企业、防止经济滑入低容的及时举精，对般市带来了更猛的刺激，股市在当

滑，有一个阶段的收益曲线没有随衰退发生反转 (1966 年 -1967 年 ) ，但是这个阶段的情况不符合衰退的标准。美联储克里弗兰银行的研究报告认为，从 1910 年以来在 17 个商业周期下降期中至少有 13 个下降期之前收益曲线的某些部分产生了向下的倾斜。因此，虽然利率的期限结构不能完全预测未来的经济状况，但它仍然是一种有用且无成本的信息来源。资料来源：［美］迈克尔 ·G. 哈吉米可拉齐斯、卡马 ·G. 哈吉米可拉齐斯著，聂丹译，《货币银行与金融市场》，上海人民出版社， 2003 ， P118 。我国在 1990~2002 年为什么连续八次下调利率？自 1996 年 4 月 1 日起停办保值储蓄以来，我国央行已八次下调利率，以一年期存款利率为例，从过去的 10.98% 下降为目前的 1.98% ；贷款利率从过去的 12.28% 下调为目前的 5.31% 。据不完全统计，前七次降息累计减少了企业财产成本 2000 多亿元，同时促进了资本市场的快速发展。第一次降息：试探性微调 1996 年 5 月 6 日，存款利率平均降低 0.98 个百分点，贷款利率平均降低 0.75 个百分点，同时人民银行与金融机构的存贷款利率也相应下调。首次降息是国家成功控制通货膨胀、国民经济在长达 33 个月的调整中实现了软着陆的背景下决定的。针对 1993 年以来的经济过热和物价攀升情况，人行先后 4 次调高利率，但自 1995 年 10 月从开始，零售物价指数回落至低于一年期银行存款利率，为减息提供了空间。该次降息是人行及时运用货币政策工具进行的宏观调控，是对经济软着陆后的一次起跑推动，减轻了企业尤其是国有大中型企业的利息负担，因为这些企业在国家拨改贷体制后自有资本金很低，负债率很高，降息直接提高了企业经济效益。同时，居民消费倾向也很快上升 6.6 个百分点，股市由此开始了一个历时两年多的大牛市。第二次降息：方向性改变 1996 年 8 月 23 日，存款利率平均降低 1.5% ，贷款利率平均下调 1.2% ，这是 8 次降息中幅度最大的一次。而且，活期存款、 3 个月和 6 个月定期存款利率降幅超过 30% ；流动资金贷款利率降幅不到 10% ，而固定资产贷款利率降幅却超过了 10% 。该次降息是宏观调控进入一个新阶段的显著标志。可以认为，第一次降息是货币政策试探性微调，而第二次降息是一个对“适度从紧货币政策”的方向性改变。本次降息已达到当时物价涨幅所能允许的最大极限，即用足了降息空间，是央行进一步支持大中型国有企业、防止经济滑入低谷的及时举措。对股市带来了更猛的刺激，股市在当

年年底创了历史新高。第三次降息：应对金融危机 1997年10月23日，存款年利率平均下调1.1%，各项货款利率平均下调1.5%。与此同时，人民日报还特发了评论员文章，指出本次降息是坚持适度从繁货币政策下适时掌据调控力度的重大#错，这次降息是适应物价增幅持续走低，进一步减轻企业利负担，支持国有企业改革，促进国民经济特续、快速、健康发展的需要。1997年1月至9月份，社会商品零售价格和居民消费品价格分别比上一年同期仅上灌1.3%和3.4%，存款实际利率仍然偏高，比发达国家正常利率水平高出了2%： 9的7年重洲爆发了较大规模的金融危机，奥行及时降息，拉动内雷，减少企业成本，物制本外币利差，成功挥卫了人民币币值和保证了高增长、低通胀的经济形势，此时，由于股市前期隆幅较大，市场对利率变化的敏感性不大，但随后发行的两个长期品种的国倩异常火得。第四次降息：增加货币投放 1938年3月25日，存款利率平均下调0.16%，货款利率平均下调0.6%，利率下调幅度不大，I法定存款准备金率由13%下调至8%。这次降息同样是顺应物价的走势和宏观经济状况做出的。1998年头2个月社会商品零售物价指数比去年同期平均降低1%，消费需求有些不足，投资需求增幅不旺，因此，央行及时微调利率，发出料谨经济的信号，为国全遗一步减负。与利率相比，这次作用更猛的工具应是中央银行法定存款渗各金率的下调，大幅下调此率意味着增如货币投政，促进周业银行主动发放贷款。第五次降息：刺激住房消费 19的8年7月1日，金避机构存就利率平均下调049%，先款利率平均下调1.12%，中长期存，贷款利率下测幅度均大于短期存，货款利率下博幅度，同时降低了中央眼行准备金存款利毕和再贷款利率，针对物价持续下殊、实际利率持续升高。有效扩大内需而做出的。尤其是中长期贷款利率的下调对于加快基础设备建设、制潘居民住房酒费是个积极利好。据当时估算，企业从这次降息中可以减少400多亿元的净利息支出.这次降息为完成当年8%的宏观经济增长目标做出重大黄航，与股巾的相关性不是很大。第六次降息：拉动内雷

年年底创了历史新高。第三次降息：应对金融危机 1997 年 10 月 23 日，存款年利率平均下调 1.1% ，各项贷款利率平均下调 1.5% 。与此同时，人民日报还特发了评论员文章，指出本次降息是坚持适度从紧货币政策下适时掌握调控力度的重大举措。这次降息是适应物价增幅持续走低，进一步减轻企业利息负担，支持国有企业改革，促进国民经济持续、快速、健康发展的需要。 1997 年 1 月至 9 月份，社会商品零售价格和居民消费品价格分别比上一年同期仅上涨 1.3% 和 3.4% ，存款实际利率仍然偏高，比发达国家正常利率水平高出了 2% 。 1997 年亚洲爆发了较大规模的金融危机，央行及时降息，拉动内需，减少企业成本，抑制本外币利差，成功捍卫了人民币币值和保证了高增长、低通胀的经济形势。此时，由于股市前期涨幅较大，市场对利率变化的敏感性不大，但随后发行的两个长期品种的国债异常火爆。第四次降息：增加货币投放 1998 年 3 月 25 日，存款利率平均下调 0.16% ，货款利率平均下调 0.6% ，利率下调幅度不大，但法定存款准备金率由 13% 下调至 8% 。这次降息同样是顺应物价的走势和宏观经济状况做出的。 1998 年头 2 个月社会商品零售物价指数比去年同期平均降低 1.7% ，消费需求有些不足，投资需求增幅不旺，因此，央行及时微调利率，发出刺激经济的信号，为国企进一步减负。与利率相比，这次作用更猛的工具应是中央银行法定存款准备金率的下调，大幅下调此率意味着增加货币投放，促进商业银行主动发放贷款。第五次降息：刺激住房消费 1998 年 7 月 1 日，金融机构存款利率平均下调 0.49% ，贷款利率平均下调 1.12% ，中长期存、贷款利率下调幅度均大于短期存、贷款利率下调幅度，同时降低了中央银行准备金存款利率和再贷款利率。针对物价持续下跌、实际利率持续升高，有效扩大内需而做出的。尤其是中长期贷款利率的下调对于加快基础设备建设、刺激居民住房消费是个积极利好。据当时估算，企业从这次降息中可以减少 400 多亿元的净利息支出。这次降息为完成当年 8% 的宏观经济增长目标做出重大贡献，与股市的相关性不是很大。第六次降息：拉动内需

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