中国信用债市场将进入新发展阶段 2012年04月12日 中证-中国证委报 2012年开局，中国经济形彩劳依旧深度调整、透造前行：于其中一抹亮点，则是中国信 用债券市场在一季度发行量获爆发式增长，米自政策和市场等多方面利好因素共同促成了今 年信用债券市场的良好起劳。而对于2012年的整体形势以及未来几年的发展，源正麦 相关公司股票走势 宏证00052) 0-0315：00 19. 1● 164 Salrt.com 010 11011的150 源王》19.20+0.251.32% 海通证登9.8240.101.03% 电值迁数12.01+0.050.42% 固定收益总部总经理吴志红对《中国证券报)记者表示，2012年将成为我国货券市场发展 历程中的一个里程碑。债券市场也将进入一个新的发展阶段。 《中国证券报》：请您谈浇今年一季度中国倩券市场的整体发展情况。 吴志红：2012年1季度的信用债券一级市场发行量可以用爆发式增长来形容。以企 业债券和公司债券发行量为例，2012年1季度共有33家券商主承销了97家企业债。主承 销金额1676亿元：而去年同期企业债的发行量仅为816亿元，增幅超过100%：同样的情况 出现在公可债券发行市场，2012年1季度公司债发行合计392亿元，而去年同期仅为165 亿元，增幅更是达到了13%. 随着债券牛市的再一次开启，债券市场竞争更为激益，以券商参与程度最高的企业债 券为例。挂名靠前的老牌主承销商的排名顺序又出现了新的变化。2012年1季度按主承萌 家数排名，前三强分别被围开证券，宏源证券、围信证券占据，但前10位的差更军不是根 明显，第10名1季度全业债券发行只数他达到了5只。而按主承销金额持名的前三位分别 是国开证券、宏源证券和中银国际。 与一级市场激到的竞争相比，二级市场的投资者呵谓都有收获，债券收益率的持续下行 使得无论是交易型机构还是配置型机构在1季度都能实联可观的收益。基准利率1年期 外b0r从前期高点的5.25%下行到3月底的5.15%：利率产品方面，以5年期国货为例，牧 益率从前期高点的4.1%左右下行到3月底的3.1%左右：信用产品方面，以5年期AA+的全
中国信用债市场将进入新发展阶段 2012 年 04 月 12 日 中证网-中国证券报 2012 年开局，中国经济形势依旧深度调整、逶迤前行；于其中一抹亮点，则是中国信 用债券市场在一季度发行量获爆发式增长。来自政策和市场等多方面利好因素共同促成了今 年信用债券市场的良好起势。而对于 2012 年的整体形势以及未来几年的发展，宏源证券 相关公司股票走势 • 宏源证券 19.20+0.251.32% • 海通证券 9.82+0.101.03% • 中信证券 12.01+0.050.42% 固定收益总部总经理吴志红对《中国证券报》记者表示，2012 年将成为我国债券市场发展 历程中的一个里程碑，债券市场也将进入一个新的发展阶段。 《中国证券报》：请您谈谈今年一季度中国债券市场的整体发展情况。 吴志红：2012 年 1 季度的信用债券一级市场发行量可以用“爆发式”增长来形容。以企 业债券和公司债券发行量为例，2012 年 1 季度共有 33 家券商主承 销了 97 家企业债，主承 销金额 1676 亿元；而去年同期企业债的发行量仅为 816 亿元，增幅超过 100%；同样的情况 出现在公司债券发行市场，2012 年 1 季度公司债发行合计 392 亿元，而去年同期仅为 165 亿元，增幅更是达到了 138%。 随着债券牛市的再一次开启，债券市场竞争更为 激烈，以券商参与程度最高的企业债 券为例，排名靠前的老牌主承销商的排名顺序又出现了新的变化。2012 年 1 季度按主承销 家数排名，前三强分别被国开证 券、宏源证券、国信证券占据，但前 10 位的差距都不是很 明显，第 10 名 1 季度企业债券发行只数也达到了 5 只。而按主承销金额排名的前三位分别 是国开证券、 宏源证券和中银国际。 与一级市场激烈的竞争相比，二级市场的投资者可谓都有收获，债券收益率的持续下行 使得无论是交易型机构还是配置 型机构在 1 季度都能实现可观的收益。基准利率 1 年期 Shibor 从前期高点的 5.25%下行到 3 月底的 5.15%；利率产品方面，以 5 年期国债为例，收 益 率从前期高点的 4.1%左右下行到 3 月底的 3.1%左右；信用产品方面，以 5 年期 AA+的企
业積为例，收登事从前期高点的68%左右下行到3月底的5.7%左右： 中国证券报：认为，今年一季度中国债券市场品观良好发展劳头的原因是什么？ 员志红：进入2012年后，宏观经济形劳难续为债券市场提供了良好的发展环境，一方 面是物价的较大幅度回落，另一方面是实体经济三驾马车“的全面下行， 首先，例增幅从去年7月卧达到本轮通胀高点的65%之后开始持续下行，到年底已经 下行至41%，而今年2月份雅续下行到32%，不仅创下了20个月的新低，月时也使得我国 终于臻入了“正利率时代”。的持续日落为债券市场的走好提供了最坚实的基础。 其次，实体经济增速在授贵、消费，透出口三军马车“下行的驱动下也开始援役目落， 单季GDP增速从2010年1季度最高的121%连线7个季度回落，至2011年第4季度，GDP 增速己回落至89%，我们预计2012年1季度的G0P增速继续显回落趋势，预期应该在85% 左右。GDP的特续回落也有利于债券市据收控单的特续下行。 第三，2011年以来，由于恨行信贷的被动成主动紧蹈。更多的金业开始将目光投向了 债券触货市场，直接融资（企业通过债券、中票、短触等融资）与问接融资（企业通过贷 款融景)的比重不断上升。据我们统计，2011年全年银行信贷总量为7.47万亿，信用债弄 险资《包括企业债、公司债、短脸、中票)的额度为23万亿：而2012年1季度这一数据 为银行信贷总量钩2.2万亿，信用债券融货的额度为0.67万亿，占比均达到了30%，可见 绩券跑资已经成为仅次于恨行货改的最重要的倩务避隆方式，总之，经济增速与通货胀的 双降、银行贷款的紧缩都为债券市场向好发展营造了最住的宏观环境。 《中国证券报》：您知何把脉2012年以及未来几年中围债券市场的走势？ 吴志红：展望012年接下米的债券市场走势，我们认为通熏的持续国落将是债券牛市 鞋线的保障。 经过国家发改委、中国人民银行等中央部委的多种情施调控，通货膨张已经得到了有 效控制。今年的通胀形劳应该比较理想，这将有利于债券市场收益率的稳定下行。经济增 速的下行趋势可能会由于中央积极财政政策和产业政策的实施而出现变化，国我们认为这对 债券市场的负面影响不大。加之，无论是发行人企业还是银行等机构投货者都对债券市场 有了高度的认可和强劲的雷求，这将使得接下来的债券市场仍将在细水长流“的慢牛中稳步 前行。 预计今年的企业债券和公可货券发行量都将在2011年的基础上有较大规模的增长， 同时，我们认为债券市场经过近几年的快速发展，市场规棱己经今事普比，市场发行人 投资者及中介机构等军逐渐趋于成熟，初步实现了国务院5年前提出的大力发展债券市场 的构想。 今年国务院关于债券市场发展的提法已变为积极发展债券市场”，我们对此的理解是： 这意味着我国债券市场的发展重点己经从过去5年单纯追求数量上的增长转变为积极主动
业债为例，收益率从前期高点的 6.8%左右下行到 3 月底的 5.7%左右。 中国证券报：您认为，今年一季度中国债券市场呈现良好发展势头的原因是什么？ 吴志红：进入 2012 年后，宏观经济形势继续为债券市场提供了良好的发展环境，一方 面是物价的较大幅度回落，另一方面是实体经济“三驾马车”的全面下行。 首先，CPI 增幅从去年 7 月份达到本轮通胀高点的 6.5%之后开始持续下行，到年底已经 下行至 4.1%，而今年 2 月份继续下行到 3.2%，不仅创下了 20 个月的新低，同时也使得我国 终于踏入了“正利率时代”。CPI 的持续回落为债券市场的走好提供了最坚实的基础。 其次，实体经济增速在投资、消费、进出口“三驾马车”下行的驱动下也开始缓慢回落， 单季 GDP 增速从 2010 年 1 季度最高的 12.1%连续 7 个季度回 落，至 2011 年第 4 季度，GDP 增速已回落至 8.9%。我们预计 2012 年 1 季度的 GDP 增速继续呈回落趋势，预期应该在 8.5% 左右。GDP 的持续回 落也有利于债券市场收益率的持续下行。 第三，2011 年以来，由于银行信贷的被动或主动紧缩，更多的企业开始将目光投向了 债券融资市 场，直接融资（企业通过债券、中票、短融等融资）与间接融资（企业通过贷 款融资）的比重不断上升。据我们统计，2011 年全年银行信贷总量为 7.47 万 亿，信用债券 融资（包括企业债、公司债、短融、中票）的额度为 2.3 万亿；而 2012 年 1 季度这一数据 为银行信贷总量约 2.2 万亿，信用债券融资的额度为 0.67 万亿，占比均达到了 30%，可见 债券融资已经成为仅次于银行贷款的最重要的债务融资方式。总之，经济增速与通货膨胀的 双降、银行贷款的紧缩都为债 券市场向好发展营造了最佳的宏观环境。 《中国证券报》：您如何把脉 2012 年以及未来几年中国债券市场的走势？ 吴志红：展望 2012 年接下来的债券市场走势，我们认为通胀的持续回落将是债券牛市 继续的保障。 经过国家发改委、中国人民银行等中央部委的多种措施调控，通货膨胀已经得到了有 效控制，今年的通胀形势应该比较理想，这将有利于债券市场收益率的稳定下 行。经济增 速的下行趋势可能会由于中央积极财政政策和产业政策的实施而出现变化，但我们认为这对 债券市场的负面影响不大。加之，无论是发行人企业还是银行 等机构投资者都对债券市场 有了高度的认可和强劲的需求，这将使得接下来的债券市场仍将在“细水长流”的慢牛中稳步 前行。 预计今年的企业债券和公司债券发行量都将在 2011 年的基础上有较大规模的增长。 同时，我们认为债券市场经过近几年的快速发展，市场规模已经今非昔比，市场发行人、 投资者及中介机构等都逐渐趋于成熟，初步实现了国务院 5 年前提出的“大力发展债券市场” 的构想。 今年国务院关于债券市场发展的提法已变为“积极发展债券市场”。我们对此的理解是， 这意味着我国债券市场的发展重点已经从过去 5 年单纯追求数量上的增长转变为积极主动
的从提升市场化程度、加大产品创新力度、完善市场机制建设等三个方面去发展债券市场。 首先，提升情券市场的市场化程度。这也是国家“利率市场化战略的重要组成部分，它 包括发行利率水平的市场化，发行程序的市场化。 到目前为止我国己经基本达到了发行利南的市场化，债券的发行利率礼当时的宏观经济 环境和债券市场利率水平面定，甚至部分镜券已经突破了“利率不得超过同期居民银行储蓄 存款利率的140%的规定，如！今年3月发行的11超日情(5年期)发行利率为898%。 发行程序的市场化也在积极的推进之中。比如，国家发改委早在2008年就将企业倩券 先核定规模、后楼准发行的两个环节，简化为直接核准发行一个环节：再比如证监会也提出 即将推出的高收益情券采取备案制。我们相恼，在发行程序上，表米我国的债券市场将越来 越市场化。 其次，在加大产品创新力度上，今年我国债券市场将会有一些里程弹式的时间窗口。比 如国债期货仿真交易的启动、中小企业高收益债券的筹备、眼行信贷资产证券化的重新推出 等等都有望在今年实现。 国债期货的推出有励于机构授资者通过期货布场更好地对债券现货市场是供价格发现 的功能，同时有助于其控制債券的利率风险、信用风险及流动性风险：高收益债券的推出 对于完善我国的利率期限结构、便利中小企业脓资都具有一定的正面意义：而银行信贷货产 正券化的重新推出将丰富我国固定收益市场的品种，同时为表案整个市场的发展打开广阔 的空同。 第三，市场机制的建设也是我国债券市场中长期需要完蓉的一个重要方面，深化债券市 场改革，完善债券发行、管理、信息披露等方面一些不合时宜的条例和规定，以适应当今债 券市场的发展。市场机制的与时俱进也是债券市场持续向好发展的重要保障。 总之，012年将成为我国债孝市场发展历程中的一个里程碑，情券市场将进入一个新 的发展阶段。实置证明。成熟的债券市场不仪能为实体经济重要的胞资渠道，而且在货币政 策传导机制、金融风险防范、利率市场化等方面军具有丰常重要的意义。 2012年一季度券商主承销情况一宽 排名机构名称主承销家数 排名机构名称主承销金额（亿元） 1国开证券201国开正券219.5 2宏源证券112宏源证券157.5 3国信证券103银河证券162
的从提升市场化程度、加大产品创新力度、完善市场机制建设等三个方面去发展债券市场。 首先，提升债券市场的市场化程度，这也是国家“利率市场化”战略的重要组成部分，它 包括发行利率水平的市场化、发行程序的市场化。 到目前为止我国已经基本达到了发行利率的市场化，债券的发行利率视当时的宏观经济 环境和债券市场利率水平而定，甚至部分债券已经突破了“利率不得超过同期居民银行储蓄 存款利率的 140%”的规定，如：今年 3 月发行的 11 超日债（5 年期）发行利率为 8.98%。 发行程序的市场化也在积极的推进之中。比如，国家发改委早在 2008 年就将企业债券 先核定规模、后核准发行的两个环节，简化为直接核准发行一个环节；再比如证监会也提出 即将推出的高收益债券采取备案制。我们相信，在发行程序上，未来我国的债券市场将越来 越市场化。 其次，在加大产品创新力度上，今年我国债券市场将会有一些里程碑式的时间窗口。比 如国债期货仿真交易的启动、中小企业高收益债券的筹备、银行信贷资产证券化的重新推出 等等都有望在今年实现。 国债期货的推出有助于机构投资者通过期货市场更好地对债券现货市场提供价格发现 的功能，同时有助于其控制债券的利率风险、信用风险及流动性风险；高收益 债券的推出 对于完善我国的利率期限结构、便利中小企业融资都具有一定的正面意义；而银行信贷资产 证券化的重新推出将丰富我国固定收益市场的品种，同时为未 来整个市场的发展打开广阔 的空间。 第三，市场机制的建设也是我国债券市场中长期需要完善的一个重要方面。深化债券市 场改革，完善债券发行、管理、信息披露等方面一些不合时宜的条例和规定，以适应当今债 券市场的发展。市场机制的与时俱进也是债券市场持续向好发展的重要保障。 总之，2012 年将成为我国债券市场发展历程中的一个里程碑，债券市场将进入一个新 的发展阶段。实践证明，成熟的债券市场不仅能为实体经济重要的融资渠道，而且在货币政 策传导机制、金融风险防范、利率市场化等方面都具有非常重要的意义。 2012 年一季度券商主承销情况一览 排名 机构名称 主承销家数 排名 机构名称 主承销金额（亿元） 1 国开证券 20 1 国开证券 219．5 2 宏源证券 11 2 宏源证券 167．5 3 国信证券 10 3 银河证券 162
4银河证券94中银国际120.67 5平安证券85国秦君安107.17 5中银国际86国信证券107 7国秦君安77中信F差96.67 8海通证逊68中金公司6的.67 8中信建投69中信建投56 10中信证券510中投证券52
4 银河证券 9 4 中银国际 120．67 5 平安证券 8 5 国泰君安 107．17 5 中银国际 8 6 国信证券 107 7 国泰君安 7 7 中信证券 96．67 8 海通证券 6 8 中金公司 66．67 8 中信建投 6 9 中信建投 56 10 中信证券 5 10 中投证券 52