第十八章基金的业绩评估 重点对资产组合的业绩进行评估 第一节业绩评估的几个方法 计算不同资产组合的收益率,再根据风险调整,具有可比 性 几种业绩测度方法 1、几种传统方法 1)夏普测度:资产组合的长期平均超额收益除以这一时期 收益的方差。(2-r)/ ·2)特雷纳测度:超额收益/系统风险=(-)B 非系统风险可分散化消除 ·3)詹森测度:用资产组合的阿尔法值:实际收益与正常 收益之差,挑选阿尔法大于零的 -[+B2(Tm-r) 4)估价比率:每单位系统风险带来的非常规收益an/
• 第十八章 基金的业绩评估 • 重点对资产组合的业绩进行评估 • 第一节业绩评估的几个方法 • 计算不同资产组合的收益率，再根据风险调整，具有可比 性 • 一、几种业绩测度方法 • 1、几种传统方法 • 1）夏普测度:资产组合的长期平均超额收益除以这一时期 收益的方差。 • 2）特雷纳测度：超额收益/系统风险= • 非系统风险可分散化消除 • 3）詹森测度：用资产组合的阿尔法值：实际收益与正常 收益之差，挑选阿尔法大于零的。 • 4）估价比率：每单位系统风险带来的非常规收益 ( )/ p f p r r − ( ) / p f p r r − [ ( )] p p f p m f = − + − r r r r/ p ep
2、业绩的M测度:M2指两个人 公式M2 1)调整资产组合P中国库券数量,得到资产组合 P*,使P*的标准差等于市场指数的标准差 ·2)比较它们的收益率,可得出优劣 ·例:已知P:δn=40%,r,=35% 市场指数M:δn=26%m=28%17=6% 构建P*,令 =26/40=0.65 rp=Wp+yr=0.65×35%+0.35×6%=2622 M=r-m=26.22928%=-178%
• 2、业绩的 测度： 指两个人 • 公式 • 1）调整资产组合P中国库券数量，得到资产组合 P*，使P*的标准差等于市场指数的标准差。 • 2）比较它们的收益率，可得出优劣。 • 例：已知P： ， • 市场指数M： • 构建P*，令 ∴ • ∴ • ∴ 2 M 2 M 2 M r r = − p m * p = 40% r p = 35% m = 26% r m = 28% rf = 6% wp p m * = 26/ 40 0.65 wp = = * r w r w r p p p f f = + = + = 0.65 35% 0.35 6% 26.22% 2 * M r r = − = − = − p m 26.22% 28% 1.78%
、评估方法的运用(不同情况的运用) ·1、资产组合P包括了投资者持有的所有风险证券:考察资 产组合是否具有最大的夏普测度值 ·步骤:1)假定资产组合及其证券过去的业绩代表未来业绩: 用历史数据代表未来; 2)用历史数据佔计风险资产的有效集; 3)用无风险利率找出最优资产组合,求出其夏普测度; 4)P的夏普测度与最优组合的夏普测度比较 ·2、资产组合P包括部分市场指数基金:用夏普与估价比率 ·方法:1)先估计风险投资与市场指数基金的最优组合C 2)组合C的夏普测度为S。S2=Sm+(an/) ·3)考察P的夏普测度与S比较
• 二、评估方法的运用（不同情况的运用） • 1、资产组合P包括了投资者持有的所有风险证券：考察资 产组合是否具有最大的夏普测度值 • 步骤：1）假定资产组合及其证券过去的业绩代表未来业绩： 用历史数据代表未来； • 2)用历史数据估计风险资产的有效集； • 3）用无风险利率找出最优资产组合，求出其夏普测度； • 4）P的夏普测度与最优组合的夏普测度比较。 • 2、资产组合P包括部分市场指数基金：用夏普与估价比率 • 方法：1）先估计风险投资与市场指数基金的最优组合C； • 2）组合C的夏普测度为 • 3）考察P的夏普测度与 Sc 比较 c S 2 2 2 ( / ) c m p ep S S = +
3、资产组合P只是投资者所有投资资金的一部分 投资者拥有多个投资组合,分别考察业绩,P是其中之 1)P以外的组合为市场指数基金:可用2的方法 ·2)P以外的组合与市场指数基金不同: 例:P以外的资产组合Q )构建P*:由P与国库券, 且Pn=B B0901.601.0 .Bp,= w,B. w=16/9=1.78 r-r11%19%10% 2)求Cn c2%3%0 =wa.=1778×2=3.56% r-l T 3)∵ P是更优的资产组合 SML B
• 3、资产组合P只是投资者所有投资资金的一部分： • 投资者拥有多个投资组合，分别考察业绩，P是其中之一 • 1）P以外的组合为市场指数基金：可用2的方法 • 2）P以外的组合与市场指数基金不同： • 例： P以外的资产组合Q 1）构建P*：由P与国库券， 且 ∴ 2）求 3）∵ ∴P是更优的资产组合 P Q M 0.90 1.60 1.0 11% 19% 10% 2% 3% 0 f r r − p Q * = p p p * = w 16/ 9 1.778 wp = = p* * p p p = = = w 1.778 2 3.56% p Q * f r r − SML TQ Tp
·第二节资产组合业绩评估的两种情况 ·以前假定资产组合收益的均值和方差在不同时期不变;现 在推广到投资者不断调整资产组合的收益和方差,如何评 价?每次调整对业绩的贡献? 资产组合成份变化的业绩评估 1、调整收益均值和方差举例 ·假定:市场指数的夏普测度 =04 第一年资产组合:超额收〃)om=1%=2% 其夏普测度=1%/2%-65于市场指数 后一年改变资产组合,提高风险。超:9%=18% 其夏普测度=1%/2%=0.5 又假如:第一年每季超收:-1%、3%、-1%、3% 后一年每季超收:-9%、27%、-9%、27% 以两年为期计算:超收均值=5%,δ=1342%,夏测=037 比市场指数夏测低,需调整才符合实际
• 第二节 资产组合业绩评估的两种情况 • 以前假定资产组合收益的均值和方差在不同时期不变；现 在推广到投资者不断调整资产组合的收益和方差，如何评 价？每次调整对业绩的贡献？ • 一、资产组合成份变化的业绩评估 • 1、调整收益均值和方差举例 • 假定：市场指数的夏普测度 =0.4 • 第一年资产组合：超额收益 =1% =2% • 其夏普测度=1%/2%=0.5 高于市场指数 • 后一年改变资产组合，提高风险。超：9% =18% • 其夏普测度=1%/2%=0.5 • 又假如：第一年每季超收：-1%、3%、-1%、3% • 后一年每季超收：-9%、27%、-9%、27% • 以两年为期计算：超收均值=5%, =13.42%,夏测=0.37 比市场指数夏测低，需调整才符合实际。 ( )/ m f m r r − ( ) p f r r − p p p
2、另一个调整均值和方差的例子(市场时机造成收益提 高) ·投资者持有市场指数基金M和国库券F组合,收益为SML ·若投资者在市场表现好时,增加M,收益增加,SML上弯 判断市场时机是否出现: ·1)可估计SML曲线方程 r=a+b(m -r)+c(m-r)+ 由回归分析可得系数a、b、C,c>0时,市场时机存在 ·2)更简单的方法: p=a+b(r )+c(rm-rD 当mn〉r时,D=1,时机存在 当m(时,D=0,时机不存在
• 2、 另一个调整均值和方差的例子(市场时机造成收益提 高) • 投资者持有市场指数基金M和国库券F组合，收益为SML • 若投资者在市场表现好时，增加M，收益增加，SML上弯 • 判断市场时机是否出现： • 1）可估计SML曲线方程 • 由回归分析可得系数a、b、c，c＞0时，市场时机存在 • 2）更简单的方法： • 当 时，D=1，时机存在； • 当 时，D=0，时机不存在。 ( ) ( ) p f m f m f p r r a b r r c r r D e − = + − + − + 2 ( ) ( ) p f m f m f p r r a b r r c r r e − = + − + − + m f r r m f r r
资产组合的业绩贡献分析 ·1、业绩贡献:业绩有的来自市场时机,有的来自别的因 素 ·通常将业绩分解为三个因素: 1)资产配置选择:股权、固定收益证券、货币市场工 具选择; 2)各类工具中行业选择:选择哪些行业的股票或债券 3)行业中具体股票与债券的选择 ·2、业绩贡献的分析方法 1)假定投资者的资产组合为P,市场组合为B p=2WmmW为P中第个证券的权重 b=∑nWm为B中第个证券的权重 2)P与B收益率的差距: rn-=∑(m-)=∑(vm-1-n(rm-) 前项为资本配置贡献,后项为证券选择贡献
• 二、资产组合的业绩贡献分析 • 1、业绩贡献：业绩有的来自市场时机，有的来自别的因 素。 • 通常将业绩分解为三个因素： • 1）资产配置选择：股权、固定收益证券、货币市场工 具选择； • 2）各类工具中行业选择：选择哪些行业的股票或债券 • 3）行业中具体股票与债券的选择。 • 2、 业绩贡献的分析方法 • 1）假定投资者的资产组合为P，市场组合为B • 为P中第i个证券的权重 • 为B中第i个证券的权重 • 2）P与B收益率的差距： • 前项为资本配置贡献，后项为证券选择贡献 p pi pi r w r = b bi bi r w r = wpi wbi ( ) p b pi pi bi bi r r w r w r − = − [( ) ( )] = − − − w w r w r r pi bi bi pi pi bi
第三节积极的资产组合管理 ·有两种形式:宏观经济因素分析的市场时机选择; 微观经济预测的证券选择
• 第三节 积极的资产组合管理 • 有两种形式：宏观经济因素分析的市场时机选择； 微观经济预测的证券选择