第〃章货币市场的均衡 教学目标 通过本章的学习,使学生对货币及货币市场均衡有一定的了 解和认识,能够对货币市场的均衡状态及自动调解机制做出判断 教学要求 了解货币及货币市场的概念,理解货币需求动机,理解货币 的创造功能,掌握货币创造乘数的计算,掌握货币市场均衡的调 节机制
第 4 章 货币市场的均衡 教学目标 通过本章的学习，使学生对货币及货币市场均衡有一定的了 解和认识，能够对货币市场的均衡状态及自动调解机制做出判断 和解释。 教学要求 了解货币及货币市场的概念，理解货币需求动机，理解货币 的创造功能，掌握货币创造乘数的计算，掌握货币市场均衡的调 节机制
第章 货币市场的均衡,: 在上一章中我们只是从产品市场的角度分析了均衡国民收入的决定问题。在现代市场 经济中,国民收入的决定不但与产品市场的均衡有关,而且在很大程度上还要受到货币市 场供求及利率的影响。为了更全面地揭示国民收入决定的经济过程,本章将引入货币市场 分析货币因素在国民收入决定过程中的作用。 本章首先介绍货币与货币市场的概念,然后讲述货币需求和货币供给的各种理论观点 最后通过建立货币需求函数和货币供给函数,描述货币市场的均衡及其调节机制。 4.1货币与货币市场 4.1.1货币的概念及其构成 1.货币的概念 什么是货币?货币( money)是经济中人们经常用于向其他人购买物品和劳务的一组资 产。日常生活中我们对 money这个词并不陌生,就是我们通常所说的“钱”,钱可以说是 货币的俗称。当说到某人很有钱时,我们一般指的是他很富裕,这时,货币这个词代表的 就是一种财富,一种资产 货币这个概念是商品生产和商品交换发展的结果。因此,货币也是商品,是一种具有 特殊功能的商品——充当一般等价物。通俗地讲,是被普遍接受的用来交换任何一种商品 的支付手段。历史上,贝壳、金属等都充当过货币。自从金银发现了之后,在很长一段时 间内货币都是由金银来充当的。因为金银这种贵金属具有易于分割、不易腐烂、体积小、 价值大的特点,非常适合充当货币。正如马克思所言:“金银天然不是货币,但货币天然 是金银。”金币银币虽然很好用,但依然有一些重量,又容易磨损。随着信息工具的不断 发展和银行作用的不断扩大,当前的货币主要是纸币和银行货币,而货币电子化、数字化 的趋势也已日益显现。 综上所述,货币应具备以下特 (1)货币必须是一种资产。人们拥有的资产可以分为两大类:一类是实际资产,包括 房地产、各种机器设备、各种生活用品等具有实际使用价值的物品;另一类是金融资产, 包括各种以价值形态存在的资产,如货币、银行存款、债券、股票等。从这个意义上说, 货币就是一种金融资产。这样,诸如信用卡之类的,虽然可以作为支付手段,但因为借款 权不能被视为一种资产而不属于货币范畴 多)货币是能够被遍接受的支付手段。如储蓄存款账户中的资金,在购买商品和劳 不能被广泛接受,因此它不具有货币的普遍可接受性。 (3)只有流动资产才被认为是货币。流动性( liquidity))就是一种资产被接受供交易使用 难易程度,也可以简单地理解为转换成现金的难易程度。活期存款账户流动性很强,而 97
97 货币市场的均衡 第 4 章 在上一章中我们只是从产品市场的角度分析了均衡国民收入的决定问题。在现代市场 经济中，国民收入的决定不但与产品市场的均衡有关，而且在很大程度上还要受到货币市 场供求及利率的影响。为了更全面地揭示国民收入决定的经济过程，本章将引入货币市场， 分析货币因素在国民收入决定过程中的作用。 本章首先介绍货币与货币市场的概念，然后讲述货币需求和货币供给的各种理论观点， 最后通过建立货币需求函数和货币供给函数，描述货币市场的均衡及其调节机制。 4.1 货币与货币市场 4.1.1 货币的概念及其构成 1. 货币的概念 什么是货币？货币(money)是经济中人们经常用于向其他人购买物品和劳务的一组资 产。日常生活中我们对 money 这个词并不陌生，就是我们通常所说的“钱”，钱可以说是 货币的俗称。当说到某人很有钱时，我们一般指的是他很富裕，这时，货币这个词代表的 就是一种财富，一种资产。 货币这个概念是商品生产和商品交换发展的结果。因此，货币也是商品，是一种具有 特殊功能的商品——充当一般等价物。通俗地讲，是被普遍接受的用来交换任何一种商品 的支付手段。历史上，贝壳、金属等都充当过货币。自从金银发现了之后，在很长一段时 间内货币都是由金银来充当的。因为金银这种贵金属具有易于分割、不易腐烂、体积小、 价值大的特点，非常适合充当货币。正如马克思所言：“金银天然不是货币，但货币天然 是金银。”金币银币虽然很好用，但依然有一些重量，又容易磨损。随着信息工具的不断 发展和银行作用的不断扩大，当前的货币主要是纸币和银行货币，而货币电子化、数字化 的趋势也已日益显现。 综上所述，货币应具备以下特征。 (1) 货币必须是一种资产。人们拥有的资产可以分为两大类：一类是实际资产，包括 房地产、各种机器设备、各种生活用品等具有实际使用价值的物品；另一类是金融资产， 包括各种以价值形态存在的资产，如货币、银行存款、债券、股票等。从这个意义上说， 货币就是一种金融资产。这样，诸如信用卡之类的，虽然可以作为支付手段，但因为借款 权不能被视为一种资产而不属于货币范畴。 (2) 货币是能够被普遍接受的支付手段。如储蓄存款账户中的资金，在购买商品和劳 务时不能被广泛接受，因此它不具有货币的普遍可接受性。 (3) 只有流动资产才被认为是货币。流动性(liquidity)就是一种资产被接受供交易使用 的难易程度，也可以简单地理解为转换成现金的难易程度。活期存款账户流动性很强，而
宏观经济学(原理与实务 股票和债券流动性就要差些。 2.货币的职能 般认为,货币的主要职能有以下四种。 1)交易媒介 交换媒介职能是货币最重要的职能。货币可以充当商品和劳务交易的媒介,是一种流 通手段 2)价值尺度 货币的价值尺度职能是指各种商品和服务价值量的大小都可以用货币来衡量。这一职 能简化了计算不同商品交换比率的工作。 3)延期支付手段 货币的另一个重要职能就是作为延期支付的手段来衡量延期支付的债权债务关系。比 如,甲贷款1万元,期限1年,年利率为10%,到期必须偿还11000元,此时货币就是作 为延期支付的标准。 4)财富储存手段 财富储存手段指货币具有可以推迟用它来交换实际商品和劳务的职能。其他形式的资 产(如债券、股票、金银、房地产等)也具有财富储存手段的职能,但货币作为财富储存手 段,优点在于可以随时使用,因为货币是流动性最高的一种资产。 3.货币供给量的构成 由于货币与经济密切相关,这就要求政府对现金的发行及信用的扩张进行控制,以避 免经济波动。因此我们需要了解货币供应量的构成层次。通常情况下,各个国家按货币的 流动性程度将货币划分为不同的货币层次,作为其对货币的度量和管理的依据。 按照流动性的强弱,西方宏观经济学所说的货币包括以下几种。 (1)硬币和纸币,即现金,也叫通货( currency)。硬币是流通中供人们零星使用的小额 铸币,主要用于小额购买、打电话和乘坐公共汽车等。纸币是国家发行并强制流通的货币 价值符号。纸币和硬币一起构成人们通常所说的现金。所有资产中流动性最大的就是公众 持有的现金。人们把这种资产转换成现金不需要任何成本,因为它已经就是现金了 (2)活期存款( demand deposits),即居民、企业等存入商业银行的支票存款( checkable deposits),这种可以签发支票的活期存款作用和现金完全相同,所以在货币中所占的比重很 大,甚至超过了纸币与硬币。由于存款人可以随时开支票购买商品,持有支票的人可以很 容易地把它转换成现金,因此活期存款的流动性也很强 (3)储蓄存款( saving deposits),是指居民存入商业银行及其他金融机构的存款账户。这 账户的流动性比支票账户弱,因为存款人不能直接把它用作支付手段,但存款人可以到 银行去很容易地把钱从储蓄账户转移到支票账户中去
98 宏观经济学 原理与实务 股票和债券流动性就要差些。 2. 货币的职能 一般认为，货币的主要职能有以下四种。 1) 交易媒介 交换媒介职能是货币最重要的职能。货币可以充当商品和劳务交易的媒介，是一种流 通手段。 2) 价值尺度 货币的价值尺度职能是指各种商品和服务价值量的大小都可以用货币来衡量。这一职 能简化了计算不同商品交换比率的工作。 3) 延期支付手段 货币的另一个重要职能就是作为延期支付的手段来衡量延期支付的债权债务关系。比 如，甲贷款 1 万元，期限 1 年，年利率为 10%，到期必须偿还 11 000 元，此时货币就是作 为延期支付的标准。 4) 财富储存手段 财富储存手段指货币具有可以推迟用它来交换实际商品和劳务的职能。其他形式的资 产(如债券、股票、金银、房地产等)也具有财富储存手段的职能，但货币作为财富储存手 段，优点在于可以随时使用，因为货币是流动性最高的一种资产。 3. 货币供给量的构成 由于货币与经济密切相关，这就要求政府对现金的发行及信用的扩张进行控制，以避 免经济波动。因此我们需要了解货币供应量的构成层次。通常情况下，各个国家按货币的 流动性程度将货币划分为不同的货币层次，作为其对货币的度量和管理的依据。 按照流动性的强弱，西方宏观经济学所说的货币包括以下几种。 (1) 硬币和纸币，即现金，也叫通货(currency)。硬币是流通中供人们零星使用的小额 铸币，主要用于小额购买、打电话和乘坐公共汽车等。纸币是国家发行并强制流通的货币 价值符号。纸币和硬币一起构成人们通常所说的现金。所有资产中流动性最大的就是公众 持有的现金。人们把这种资产转换成现金不需要任何成本，因为它已经就是现金了。 (2) 活期存款(demand deposits)，即居民、企业等存入商业银行的支票存款(checkable deposits)，这种可以签发支票的活期存款作用和现金完全相同，所以在货币中所占的比重很 大，甚至超过了纸币与硬币。由于存款人可以随时开支票购买商品，持有支票的人可以很 容易地把它转换成现金，因此活期存款的流动性也很强。 (3) 储蓄存款(saving deposits)，是指居民存入商业银行及其他金融机构的存款账户。这 些账户的流动性比支票账户弱，因为存款人不能直接把它用作支付手段，但存款人可以到 银行去很容易地把钱从储蓄账户转移到支票账户中去
第章 货币市场的均衡,: 么)货币市场共同基金 tail money market mutual funds.,MB),这是个有息账户, 这个账户,银行和其他金融机构将个人存款集中起来购买各种各样的金融资产。存款 人可以到货币市场存款账户上提款,但在一定时间内的提款次数有限 (5)小额(小于100000美元)定期存款( small time deposits, certificate of deposit,,CD), 这也是居民等存入商业银行的存款,只有到期才能提取,否则将收取违约金。存款人不能 据此开支票让收款人向银行提取现金。不过,在支付一定成本(交违约金)后,定期存款也 可以很方便地转为活期存款。 这些储蓄存款和小额定期存款包括货币市场基金都不能直接开出支票,但是比较容易 转变为活期存款,因此称为准货币。 (6)大额(100000美元或以上)定期存款( arge time deposits),通常为企业所拥有的存款 单形式存在。这些存款单有一个市场,而且可以随时将它们售出。企业通常用大额定期存 款作为储蓄之用,而不是作为货币。但是因为企业可以将这些存款转化为支票存款或现金, 它们也属于一种近期可回收的货币 此外,政府债券、抵押债券等虽不能用于商业支付,但可以随时出售,兑换成现金。 按照流动性不同,我们把货币供给定义为狭义的货币供给和广义的货币供给。狭义的 货币供给被定义为交易货币,即所有用于交易的货币,指硬币、纸币和银行的活期存款总 和。我们把它记为M(见表4-1)。即:M=通货+活期存款 表4-1美国的M1、M2和M3的构成 货币定义 通货(硬币和纸币) 732.9 加上支票存款 加上储蓄存款 3634.7 加上小额定期存款 加上货币市场共同基金余额 718.6 加上大额定期存款 等于M 8120.4 说明:计算M时,在这里只考虑了大额定期存款。 (资料来源:联邦储备体系报告,2006年3月16日(www.federalreserve.gov),2006年2月6日数据) 通常我们用Cu表示通货,用D表示活期存款(支票账户),则狭义货币供给可表示为 MI=Cu+D (4-1) 99
99 货币市场的均衡 第 4 章 (4) 货币市场共同基金(retail money market mutual funds，MMMF)，这是个有息账户， 通过这个账户，银行和其他金融机构将个人存款集中起来购买各种各样的金融资产。存款 人可以到货币市场存款账户上提款，但在一定时间内的提款次数有限。 (5) 小额(小于 100 000 美元)定期存款(small time deposits，certificate of deposit，CD)， 这也是居民等存入商业银行的存款，只有到期才能提取，否则将收取违约金。存款人不能 据此开支票让收款人向银行提取现金。不过，在支付一定成本(交违约金)后，定期存款也 可以很方便地转为活期存款。 这些储蓄存款和小额定期存款包括货币市场基金都不能直接开出支票，但是比较容易 转变为活期存款，因此称为准货币。 (6) 大额(100 000 美元或以上)定期存款(large time deposits)，通常为企业所拥有的存款 单形式存在。这些存款单有一个市场，而且可以随时将它们售出。企业通常用大额定期存 款作为储蓄之用，而不是作为货币。但是因为企业可以将这些存款转化为支票存款或现金， 它们也属于一种近期可回收的货币。 此外，政府债券、抵押债券等虽不能用于商业支付，但可以随时出售，兑换成现金。 按照流动性不同，我们把货币供给定义为狭义的货币供给和广义的货币供给。狭义的 货币供给被定义为交易货币，即所有用于交易的货币，指硬币、纸币和银行的活期存款总 和。我们把它记为 M1(见表 4-1)。即：M1 =通货+活期存款。 表 4-1 美国的 M1、M2 和 M3 的构成 单位：10 亿美元 货币定义 数 额 通货(硬币和纸币) 732.9 加上支票存款 649.0 等于 M1 1 381.9 加上储蓄存款 3 634.7 加上小额定期存款 995.5 加上货币市场共同基金余额 718.6 等于 M2 6 730.7 加上大额定期存款 1 389.7 等于 M3 8 120.4 说明：计算 M3 时，在这里只考虑了大额定期存款。 (资料来源：联邦储备体系报告，2006 年 3 月 16 日(www.federalreserve.gov)，2006 年 2 月 6 日数据) 通常我们用 Cu 表示通货，用 D 表示活期存款(支票账户)，则狭义货币供给可表示为 M1=Cu+D (4-1)
宏观经济学(原理与实务 这种货币可以直接或通过支票进入流通,流动性很强。M是人们密切关注的货币衡量 方式,是货币政策的重要指标,具有核心的意义。划分M与其他货币的标准就是看能否 直接作为交换媒介或支付手段进行流通。 广义的货币供给是指货币资产的各种不同形式,被定义为Ml加上不能直接开出支票 的所有储蓄存款(D,)和小额定期存款(D)以及货币市场基金(MMMF)。若广义的货币供给用 M2表示,则 M2=M1+Ds+D+ MMMFs 假如M再加上大额定期存款和政府债券、抵押债券等流动性较低的金融资产就是更 为广义的货币供给M,又称为近似货币。 在某种程度上,这些货币资产的不同形式是可以相互替代的。除M1外的其他货币都 不能直接用于流通,但在特定的条件下都可以转化为M,用于直接流通。作为M1的替代 物的M、MB流动性越来越小,其中M的流动性还较大,因而受到金融当局的特别重视 我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次。 (1)流通中的现金(M0),是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金 之和。 (2)狭义货币供应量(M),是指M0加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行 的活期存款。 (3)广义货币供应量(M2),是指M加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行 的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金。M与M1的差额, 即单位的定期存款和个人的储蓄存款之和,通常被称作准货币,见表4-2。 表4-2我国M1、M2构成 货币定义 数额 流通中的现金M0 加上活期存款 9339580 等于货币M1 11835997 加上定期存款 加上储蓄存款 58033.38 加上其他存款 6041.88 (资料来源:中国人民银行数据统计(www.pbc.gov.cn),2006年10月数据) 货币供给定义的多样化和不断延伸的趋势主要来源于金融创新,金融创新改变了银行
100 宏观经济学 原理与实务 这种货币可以直接或通过支票进入流通，流动性很强。M1 是人们密切关注的货币衡量 方式，是货币政策的重要指标，具有核心的意义。划分 M1 与其他货币的标准就是看能否 直接作为交换媒介或支付手段进行流通。 广义的货币供给是指货币资产的各种不同形式，被定义为 M1 加上不能直接开出支票 的所有储蓄存款(Ds)和小额定期存款(Dt)以及货币市场基金(MMMFs)。若广义的货币供给用 M2 表示，则 M2=M1+Ds+Dt+ MMMFs 假如 M2 再加上大额定期存款和政府债券、抵押债券等流动性较低的金融资产就是更 为广义的货币供给 M3，又称为近似货币。 在某种程度上，这些货币资产的不同形式是可以相互替代的。除 M1 外的其他货币都 不能直接用于流通，但在特定的条件下都可以转化为 M1，用于直接流通。作为 M1 的替代 物的 M2 、M3 流动性越来越小，其中 M2 的流动性还较大，因而受到金融当局的特别重视。 我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次。 (1) 流通中的现金(M0)，是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金 之和。 (2) 狭义货币供应量(M1)，是指 M0 加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行 的活期存款。 (3) 广义货币供应量(M2)，是指 M1 加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行 的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金。M2与M1的差额， 即单位的定期存款和个人的储蓄存款之和，通常被称作准货币，见表 4-2。 表 4-2 我国 M1、M2 构成 单位：亿元 货币定义 数 额 流通中的现金 M0 24 964.17 加上活期存款 93 395.80 等于货币 M1 118 359.97 加上定期存款 50 311.95 加上储蓄存款 158 033.38 加上其他存款 6 041.88 等于 M2 332 747.18 (资料来源：中国人民银行数据统计(www.pbc.gov.cn)，2006 年 10 月数据) 货币供给定义的多样化和不断延伸的趋势主要来源于金融创新，金融创新改变了银行
第章 货币市场的均衡,: 及其他金融机构所发行的资产的性质,使得货币供给的定义不断改变,货币总量中所包含 的形式也越来越多。虽然各国的货币供给的定义有所不同,但对于狭义货币供给M,却基 本一致。西方经济学教科书中一般使用的货币供给概念就是M 4.12货币与金融资产 金融资产也叫金融工具,是保证人们购买力的凭证。金融工具是从金融市场交易的角 度来讲的,是交易中的对象、手段和工具;金融资产是从金融工具的持有者角度讲的,这 些金融工具是持有者的资产。金融资产的种类很多,随着金融创新的不断发展,越来越多 的金融工具涌入到生活中来,金融资产的范畴也越来越广。在这里,只对常见的三类金融 资产进行介绍。它们是债券、股票和货币 1.债券 债券是表明债权债务关系的凭证,是债务人为筹资向债权人发行的按一定利率支付利 息并按约定条件偿还本金的有价证券。债券上一般标有发行单位、面额、利率和偿还期 限等。 债券的种类很多,比如按债券的偿还期限分为短期债券、中期债券和长期债券。通常 1年以下为短期,1~5年为中期,5年以上为长期。按发行主体分国家债券、地方债券 金融债券和企业债券等。发行主体分别为国家政府、地方政府、银行和非银行金融机构以 及企业。其中国家债券简称国债或公债,主要用于弥补财政赤字。政府短期公债的发行及 买卖已成为中央银行调节货币供应量和利率的重要手段。 债券具有偿还性、安全性、流动性、收益性等。债券到期时,债券持有人除了收回本 金外,还得到其延迟消费、承担违约和市场风险的报酬,即利息收入。因此,不同债券的 利息率将随着债券期限长短、违约可能性大小、市场风险大小而不同。如企业债券的利息 率一般高于公债。 债券的市场价格是随着债券市场供求的变化而不断变化的。当市场上的债券供大于求 时,债券价格就会下降,反之,债券价格就会上升。影响债券供求关系的因素很多,市场 利率就是其一。若市场利率上升,超过债券利率时,投资者就会选择利率较高、收益较多 的其他金融产品,债券需求下降,债券价格趋于降低。反之,市场利率下降,债券价格趋 于上升。债券价格与市场利率呈反向变化趋势。不过需要指出的是,债券价格的变化主要 还不是反映现实利率水平的高低,而更重要的是产生于对利率将来变化的预期之中。当人 们预期市场利率将提高时,就会现行抛售债券,导致债券价格下跌;当人们预期市场利率 将提高时,就会抢先购入债券,导致债券价格上升。 2.股票 公司股票是用于证明股东身份和权益并获得股息和红利的凭证,具有收益性、风险性
101 货币市场的均衡 第 4 章 及其他金融机构所发行的资产的性质，使得货币供给的定义不断改变，货币总量中所包含 的形式也越来越多。虽然各国的货币供给的定义有所不同，但对于狭义货币供给 M1，却基 本一致。西方经济学教科书中一般使用的货币供给概念就是 M1。 4.1.2 货币与金融资产 金融资产也叫金融工具，是保证人们购买力的凭证。金融工具是从金融市场交易的角 度来讲的，是交易中的对象、手段和工具；金融资产是从金融工具的持有者角度讲的，这 些金融工具是持有者的资产。金融资产的种类很多，随着金融创新的不断发展，越来越多 的金融工具涌入到生活中来，金融资产的范畴也越来越广。在这里，只对常见的三类金融 资产进行介绍。它们是债券、股票和货币。 1. 债券 债券是表明债权债务关系的凭证，是债务人为筹资向债权人发行的按一定利率支付利 息并按约定条件偿还本金的有价证券。债券上一般标有发行单位、面额、利率和偿还期 限等。 债券的种类很多，比如按债券的偿还期限分为短期债券、中期债券和长期债券。通常 1 年以下为短期，1～5 年为中期，5 年以上为长期。按发行主体分国家债券、地方债券、 金融债券和企业债券等。发行主体分别为国家政府、地方政府、银行和非银行金融机构以 及企业。其中国家债券简称国债或公债，主要用于弥补财政赤字。政府短期公债的发行及 买卖已成为中央银行调节货币供应量和利率的重要手段。 债券具有偿还性、安全性、流动性、收益性等。债券到期时，债券持有人除了收回本 金外，还得到其延迟消费、承担违约和市场风险的报酬，即利息收入。因此，不同债券的 利息率将随着债券期限长短、违约可能性大小、市场风险大小而不同。如企业债券的利息 率一般高于公债。 债券的市场价格是随着债券市场供求的变化而不断变化的。当市场上的债券供大于求 时，债券价格就会下降，反之，债券价格就会上升。影响债券供求关系的因素很多，市场 利率就是其一。若市场利率上升，超过债券利率时，投资者就会选择利率较高、收益较多 的其他金融产品，债券需求下降，债券价格趋于降低。反之，市场利率下降，债券价格趋 于上升。债券价格与市场利率呈反向变化趋势。不过需要指出的是，债券价格的变化主要 还不是反映现实利率水平的高低，而更重要的是产生于对利率将来变化的预期之中。当人 们预期市场利率将提高时，就会现行抛售债券，导致债券价格下跌；当人们预期市场利率 将提高时，就会抢先购入债券，导致债券价格上升。 2. 股票 公司股票是用于证明股东身份和权益并获得股息和红利的凭证，具有收益性、风险性
宏观经济学(原理与实务 流通性、价格波动性等特点。股票的种类很多,按照不同标志,股票有不同的分类。比如 按照股票所代表的股东权利划分,股票可分为优先股票和普通股票;按是否记载股东姓名 分为记名股票和不记名股票;按有无面值分为有面值股票和无面值股票等 股票可以出售。股票的市场价格又称为股票行市,是股票在市场交易过程中实际成交 的价格。股票价格由市场供求关系决定,经常处于波动之中。有很多因素影响到股票的供 求,市场利率就是一个非常重要的因素。一般说来,利率下降,股票价格就上升,而利率 上升时,股票价格就下降。股票价格与市场利息率反相关。原因是一方面利率变动影响到 公司融资成本,利率低,可以降低公司利息负担,增加公司盈利,证券收益增多,价格随 之上升;利率高,公司融资成本高,利息负担加重,公司利润下降,证券收益减少,价格 下降。另一方面,利率降低,人们能够以较低利率借到所需资金,这会増大股票需求,造 成股价上升;利率上升,一部分资金会转向银行存款,股价会下降。 通常将债券和股票称为有价证券。有价证券的价格的变化尽管受很多因素影响,但经 常起作用的是利率与偿还期。如上所述,利率对有价证券价格的影响是反向的,这种联系 是必然的。 有价证券可以分为三类:一次性支付本息的债券,分期付息到期还本的债券,永久性 债券和股票 次性还本付息的债券,其价格计算公式为 其中P为债券价格,A为到期支付的本息之和,r为利率,n为偿还期 分期付息到期还本债券价格的计算公式为 M 式中,C为每年收益;M为债券面值 例如,现发行票面金额为100元,每年按年利率8%付息,10年还本的债券。现在市 场利率上升到9%,那么这张债券的价格变为多少? 解 100×8%100×8% 100×8% 1+9% +100 8×64176+100×0.42241 这时这张债券的价格下降为93.58元,或者说,若按100元面值销售,则无人愿意购买
102 宏观经济学 原理与实务 流通性、价格波动性等特点。股票的种类很多，按照不同标志，股票有不同的分类。比如 按照股票所代表的股东权利划分，股票可分为优先股票和普通股票；按是否记载股东姓名 分为记名股票和不记名股票；按有无面值分为有面值股票和无面值股票等。 股票可以出售。股票的市场价格又称为股票行市，是股票在市场交易过程中实际成交 的价格。股票价格由市场供求关系决定，经常处于波动之中。有很多因素影响到股票的供 求，市场利率就是一个非常重要的因素。一般说来，利率下降，股票价格就上升，而利率 上升时，股票价格就下降。股票价格与市场利息率反相关。原因是一方面利率变动影响到 公司融资成本，利率低，可以降低公司利息负担，增加公司盈利，证券收益增多，价格随 之上升；利率高，公司融资成本高，利息负担加重，公司利润下降，证券收益减少，价格 下降。另一方面，利率降低，人们能够以较低利率借到所需资金，这会增大股票需求，造 成股价上升；利率上升，一部分资金会转向银行存款，股价会下降。 通常将债券和股票称为有价证券。有价证券的价格的变化尽管受很多因素影响，但经 常起作用的是利率与偿还期。如上所述，利率对有价证券价格的影响是反向的，这种联系 是必然的。 有价证券可以分为三类：一次性支付本息的债券，分期付息到期还本的债券，永久性 债券和股票。 一次性还本付息的债券，其价格计算公式为 ( ) 1 A P n r = + (4-2) 其中 P 为债券价格，A 为到期支付的本息之和，r 为利率，n 为偿还期。 分期付息到期还本债券价格的计算公式为 ( ) ( ) ( ) 2 M 1 1 11 n n CC C P r r rr = + ++ + + + ++ " (4-3) 式中，C 为每年收益；M 为债券面值。 例如，现发行票面金额为 100 元，每年按年利率 8%付息，10 年还本的债券。现在市 场利率上升到 9%，那么这张债券的价格变为多少？ 解： ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 2 10 10 10 10 1 100 8% 100 8% 100 8% 100 1 9% 1 9% 1 9% 1 9% 1 1 8 100 1 9% 1 9% 8 6.417 6 100 0.422 41 93.58 t t P = ×× × = + ++ + + + ++ =× + × + + =× + × = ∑ " 这时这张债券的价格下降为 93.58 元，或者说，若按 100 元面值销售，则无人愿意购买
第章 货币市场的均衡,: 永久性债券也就是指定期付息而无偿还期的债券,股票情况与它类似。由于 ≈0,因此,其计算式变为 这时,利率对价格的决定更为直接。 3.货币 这里的货币就是狭义的货币M,包括通货和活期存款,是流动性或灵活性最强的金融 资产。一般来讲,金融资产的流动性越大,该资产所获得的收入就越小,货币具有完全的 流动性,它就没有收入或收入极少。通货就没有收入,活期存款账户,也叫支票存款账户, 有些国家不付利息,有些国家支付很少的利息。 货币的价值是它的购买力,即购买其他财产的能力。当单位货币能够购买的产品和服 务的数量增加时,货币的价值就增加,反之就减少。因此,货币的价值取决于货币供给量 相对于总产量(包括服务)的大小。 个人的财富或资产可以以多种方式持有,比如以货币或其他金融资产如债券、股票 形式持有。持有债券或股票未来可能会有一定收入,那么持有货币的成本(即机会成本)就 是因持有货币而放弃的持有其他金融资产(债券或股票)可能得到的收入。由于债券或股票 的收入都与利率有关,所以货币的成本被看作是利率。 4.1.3货币市场 金融市场是与产品市场、要素市场等并列的一种市场,是进行资金融通的市场。从金 融交易的期限角度划分,金融市场包括货币市场与资本市场。货币市场是交易期限在1年 以下的短期金融交易市场,其功能在于满足交易者的资金流动性要求。资本市场是交易在 1年以上的长期金融交易市场,主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字 的资金需要,包括长期存贷市场和证券市场 在金融市场中,货币市场规模巨大。货币市场的活动目的是为了保持和增强资金的流 动性,以便随时可以获得现实的货币。它一方面满足资金需求者的短期资金需要,另一方 面也为资金盈余者的暂时闲置资金提供能够获取赢利的机会。在货币市场中,短期金融工 具的存在及发展是其发展的基础。短期金融工具将资金供应者和资金需求者联系起来,并 为中央银行实施货币政策提供操作手段。在货币市场上交易的短期金融工具,一般期限较 短,最短的只有1天,最长的也不超过1年,较为普遍的是3~6个月。正因为这些工具期 限短,可随时变现,具有较强的货币性,所以,短期金融工具又有“准货币”之称。短期 金融工具交易的市场便被称为货币市场
103 货币市场的均衡 第 4 章 永久性债券也就是指定期付息而无偿还期的债券，股票情况与它类似。由于 n → ∞ ， ( ) 0 1 n M r ≈ + ，因此，其计算式变为 C P r = (4-4) 这时，利率对价格的决定更为直接。 3. 货币 这里的货币就是狭义的货币 M1，包括通货和活期存款，是流动性或灵活性最强的金融 资产。一般来讲，金融资产的流动性越大，该资产所获得的收入就越小，货币具有完全的 流动性，它就没有收入或收入极少。通货就没有收入，活期存款账户，也叫支票存款账户， 有些国家不付利息，有些国家支付很少的利息。 货币的价值是它的购买力，即购买其他财产的能力。当单位货币能够购买的产品和服 务的数量增加时，货币的价值就增加，反之就减少。因此，货币的价值取决于货币供给量 相对于总产量(包括服务)的大小。 一个人的财富或资产可以以多种方式持有，比如以货币或其他金融资产如债券、股票 形式持有。持有债券或股票未来可能会有一定收入，那么持有货币的成本(即机会成本)就 是因持有货币而放弃的持有其他金融资产(债券或股票)可能得到的收入。由于债券或股票 的收入都与利率有关，所以货币的成本被看作是利率。 4.1.3 货币市场 金融市场是与产品市场、要素市场等并列的一种市场，是进行资金融通的市场。从金 融交易的期限角度划分，金融市场包括货币市场与资本市场。货币市场是交易期限在 1 年 以下的短期金融交易市场，其功能在于满足交易者的资金流动性要求。资本市场是交易在 1 年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字 的资金需要，包括长期存贷市场和证券市场。 在金融市场中，货币市场规模巨大。货币市场的活动目的是为了保持和增强资金的流 动性，以便随时可以获得现实的货币。它一方面满足资金需求者的短期资金需要，另一方 面也为资金盈余者的暂时闲置资金提供能够获取赢利的机会。在货币市场中，短期金融工 具的存在及发展是其发展的基础。短期金融工具将资金供应者和资金需求者联系起来，并 为中央银行实施货币政策提供操作手段。在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限较 短，最短的只有 1 天，最长的也不超过 1 年，较为普遍的是 3～6 个月。正因为这些工具期 限短，可随时变现，具有较强的货币性，所以，短期金融工具又有“准货币”之称。短期 金融工具交易的市场便被称为货币市场
宏观经济学(原理与实务 近年我国的货币市场发展迅速,交易品种逐渐增加,交易规模持续增长,市场成员不 断扩大。但我国的货币市场还处于发展初期,可供交易的货币市场工具还比较少,交易规 模偏低,对信贷市场等其他市场的影响还有限。 货币供求在货币市场上的变动是决定利率水平及其变动的方向的决定性因素。货币市 场的利率结构的基础是短期债券的利息率。短期债券的利率是风险最小的收益率,货币市 场上大多数其他的收益率都是在短期债券利率基础上按比例增加的。当风险最小、期限最 短的利率由其供求关系确定后,其他风险较大和期限较长的贷款利率都会调整到与其相适 应的水平。正是由于利率之间的这种关系,各国中央银行的货币政策都在货币市场上通过 短期债券的买卖来实现。 实例41 个人支票存款为什么难以走入我国寻常百姓家? 现阶段我国居民的个人消费主要以现金支付为主,极少用到个人支票,许多人甚至根本不知道个人支 票存款为何物。为什么支票这种便捷的支付方式不能走入我国寻常百姓家呢?也许有人会认为,个人支票 存款不普及的原因在于银行监管方面的限制,但事实上,中国人民银行向来鼓励和支持个人使用支票存款 认为这既方便消费者个人消费,也利于人民银行对现金的管理和控制,1986年1月27日,中国人民银行 中国工商银行、中国农业银行曾联合下发《关于推行个体经济户和个人使用支票结算的通知》,通知认为 由于人民群众收入的增加和消费结构的变化,在其消费活动中有使用支票结算的要求。为便利商品流通 减少现金使用,调节现金流通,简化清点和收付手续,并利于聚集社会资金,扩大信贷资金来源,决定对 个人结算进行改革。《通知》还设专门条款指示“有条件的储蓄所试办个人活期储蓄支票结算”,199 年公布的《票据法》规定的申请开立支票存款账户的条件也并不苛刻:“申请人必须使用其本名,并提交 证明其身份的合法证件”“应当有可靠的资信,并存入一定的资金”“开立支票存款账户,申请人必须预 留其本名的签名式样和印签” 那么是不是因为各商业银行对办理个人支票存款不热心呢?商业银行是追求利润的,如果一项业务 有利可图,而且政策上也支持,它们是应该有积极性去办理的。改革开放以来,中国商业银行之间的竞争 趋激烈,各银行曾经为了竟争招揽存款而使出浑身解数,如果个人支票存款能够成为它们吸收存款的有 效途径,它们又何乐而不为呢?据悉,中国工商银行曾于1989年在浙江某地试办过个人支票业务,然而 当地居民宁愿用麻袋装现金也不肯使用支票。自1996年底开始,中国银行在北京分行和建国门分理处进 行个人支票业务的试点,但效果也并不理想。如中国银行北京分行从1996年底至1998年中总共只办了不 到80份个人支票账户,又因中途有清户,其所存个人支票账户不到70个 令人可喜的是,我国于2003年9月1日起开始施行《人民币银行结算账户管理办法》。这意味着个 人可以在银行开立结算账户,个人可以签发支票了。但是,仅从成都市的情况看,第一周内个人支票签发 是零 (资料来源http://www.nwnu.edu.cn/jgxy/jxcgi/yinhang/jxal.php) p104∥
104 宏观经济学 原理与实务 近年我国的货币市场发展迅速，交易品种逐渐增加，交易规模持续增长，市场成员不 断扩大。但我国的货币市场还处于发展初期，可供交易的货币市场工具还比较少，交易规 模偏低，对信贷市场等其他市场的影响还有限。 货币供求在货币市场上的变动是决定利率水平及其变动的方向的决定性因素。货币市 场的利率结构的基础是短期债券的利息率。短期债券的利率是风险最小的收益率，货币市 场上大多数其他的收益率都是在短期债券利率基础上按比例增加的。当风险最小、期限最 短的利率由其供求关系确定后，其他风险较大和期限较长的贷款利率都会调整到与其相适 应的水平。正是由于利率之间的这种关系，各国中央银行的货币政策都在货币市场上通过 短期债券的买卖来实现。 实例 4-1 个人支票存款为什么难以走入我国寻常百姓家? 现阶段我国居民的个人消费主要以现金支付为主，极少用到个人支票，许多人甚至根本不知道个人支 票存款为何物。为什么支票这种便捷的支付方式不能走入我国寻常百姓家呢？也许有人会认为，个人支票 存款不普及的原因在于银行监管方面的限制，但事实上，中国人民银行向来鼓励和支持个人使用支票存款， 认为这既方便消费者个人消费，也利于人民银行对现金的管理和控制。1986 年 1 月 27 日，中国人民银行、 中国工商银行、中国农业银行曾联合下发《关于推行个体经济户和个人使用支票结算的通知》。通知认为， 由于人民群众收入的增加和消费结构的变化，在其消费活动中有使用支票结算的要求。为便利商品流通， 减少现金使用，调节现金流通，简化清点和收付手续，并利于聚集社会资金，扩大信贷资金来源，决定对 个人结算进行改革。《通知》还设专门条款指示“有条件的储蓄所试办个人活期储蓄支票结算”。1995 年公布的《票据法》规定的申请开立支票存款账户的条件也并不苛刻：“申请人必须使用其本名，并提交 证明其身份的合法证件”“应当有可靠的资信，并存入一定的资金”“开立支票存款账户，申请人必须预 留其本名的签名式样和印签”。 那么是不是因为各商业银行对办理个人支票存款不热心呢 ? 商业银行是追求利润的，如果一项业务 有利可图，而且政策上也支持，它们是应该有积极性去办理的。改革开放以来，中国商业银行之间的竞争 日趋激烈，各银行曾经为了竞争招揽存款而使出浑身解数，如果个人支票存款能够成为它们吸收存款的有 效途径，它们又何乐而不为呢？据悉，中国工商银行曾于 1989 年在浙江某地试办过个人支票业务，然而 当地居民宁愿用麻袋装现金也不肯使用支票。自 1996 年底开始，中国银行在北京分行和建国门分理处进 行个人支票业务的试点，但效果也并不理想。如中国银行北京分行从 1996 年底至 1998 年中总共只办了不 到 80 份个人支票账户，又因中途有清户，其所存个人支票账户不到 70 个。 令人可喜的是，我国于 2003 年 9 月 1 日起开始施行《人民币银行结算账户管理办法》。这意味着个 人可以在银行开立结算账户，个人可以签发支票了。但是，仅从成都市的情况看，第一周内个人支票签发 是零。 (资料来源：http://www.nwnu.edu.cn/jgxy/jxcgj/yinhang/jxal.php)
第章 货币市场的均衡,: 42货币需求 经济学家们从货币所具有的职能角度来探讨货币需求:一种是从货币所具有的交易媒 介或支付手段的职能角度出发,探讨为完成一定的交易量,需要有多少的货币来支撑;另 外一种则是从货币具有的贮藏手段的职能角度出发,探讨人们愿意以货币这种形式持有的 财富量为多少。由于各种资产的盈利性、流动性和安全性的不同,人们在持有时会根据自 己的偏好和具体情况进行选择,使货币这种资产在各种资产的持有中保持一个恰当的比例 所以,从这个角度说,货币需求也可以说是人们在资产组合中愿意持有且能够持有的货币 数量。 42.1古典货币数量论 货币数量论是一种关于货币数量与货币价值或物价水平之间关系的货币理论,它以货 币数量的变化来解释货币价值或一般物价水平的变动。这种理论认为,在其他条件不变的 情况下,一个国家的物价水平或货币价值,取决于这个国家向流通中投放的货币的数量, 货币数量的增减必将引起物价水平同方向同比例的变动 古典货币数量论主要是指从17世纪的休谟开始后经李嘉图、约翰·穆勒到20世纪 年代以前的货币需求理论,具有代表性的是费雪的交易方程式和庇古的剑桥方程式。 1.交易方程式 交易方程式也叫“费雪方程式”,是美国经济学家欧文·费雪在其1911年出版的《货 币购买力》一书中提出的用于解释一般物价水平决定的方程式,用公式表示为 (4-5) 式中,M代表流通中的货币数量:代表货币流通速度;P代表一般物价水平;T代表 商品交易数量 该方程式从商品供给者的角度,认为人们需要货币是因为货币可以用来交换商品满足 人们的需要,人们手中的货币最终都是用于购买商品。因此,销售出去的商品总值必然等 于用作交易的货币总值。可见,在费雪的货币理论中强调的是货币在社会经济活动中充当 交易媒介的重要性 费雪认为式(4-5)中货币流通速度V是由公众的支付习惯、信用范围的大小、交通和通 信的发达程度等制度上的因素决定的,这些因素是比较稳定的,因而V可以看作是常数。 商品的交易数量T是由影响生产者的因素,如自然资源、技术条件等决定的,这些因素在 短期内不会发生明显的变化,因而也可以假设T在短期内是不变的。只有M是最活跃的因 素,所以,一般物价水平P的大小主要取决于流通中货币数量M的变化
105 货币市场的均衡 第 4 章 4.2 货 币 需 求 经济学家们从货币所具有的职能角度来探讨货币需求：一种是从货币所具有的交易媒 介或支付手段的职能角度出发，探讨为完成一定的交易量，需要有多少的货币来支撑；另 外一种则是从货币具有的贮藏手段的职能角度出发，探讨人们愿意以货币这种形式持有的 财富量为多少。由于各种资产的盈利性、流动性和安全性的不同，人们在持有时会根据自 己的偏好和具体情况进行选择，使货币这种资产在各种资产的持有中保持一个恰当的比例。 所以，从这个角度说，货币需求也可以说是人们在资产组合中愿意持有且能够持有的货币 数量。 4.2.1 古典货币数量论 货币数量论是一种关于货币数量与货币价值或物价水平之间关系的货币理论，它以货 币数量的变化来解释货币价值或一般物价水平的变动。这种理论认为，在其他条件不变的 情况下，一个国家的物价水平或货币价值，取决于这个国家向流通中投放的货币的数量， 货币数量的增减必将引起物价水平同方向同比例的变动。 古典货币数量论主要是指从 17 世纪的休谟开始后经李嘉图、约翰·穆勒到 20 世纪 30 年代以前的货币需求理论，具有代表性的是费雪的交易方程式和庇古的剑桥方程式。 1. 交易方程式 交易方程式也叫“费雪方程式”，是美国经济学家欧文·费雪在其 1911 年出版的《货 币购买力》一书中提出的用于解释一般物价水平决定的方程式，用公式表示为 MV PT = (4-5) 式中，M 代表流通中的货币数量；V 代表货币流通速度；P 代表一般物价水平；T 代表 商品交易数量。 该方程式从商品供给者的角度，认为人们需要货币是因为货币可以用来交换商品满足 人们的需要，人们手中的货币最终都是用于购买商品。因此，销售出去的商品总值必然等 于用作交易的货币总值。可见，在费雪的货币理论中强调的是货币在社会经济活动中充当 交易媒介的重要性。 费雪认为式(4-5)中货币流通速度 V 是由公众的支付习惯、信用范围的大小、交通和通 信的发达程度等制度上的因素决定的，这些因素是比较稳定的，因而 V 可以看作是常数。 商品的交易数量 T 是由影响生产者的因素，如自然资源、技术条件等决定的，这些因素在 短期内不会发生明显的变化，因而也可以假设 T 在短期内是不变的。只有 M 是最活跃的因 素，所以，一般物价水平 P 的大小主要取决于流通中货币数量 M 的变化