《宏观经济学原理与实务》课程教学资源（教材讲义）第八章投资需求.pdf_大学文库

第8章投资需求, 投资是总需求中最容易变动的部分,它虽然在数量上小于消费,但波动远远大于消费。因为消费的变动是由家庭的持久收入或消费者整个生命周期的收入所决定的,显得比较平稳,而投资由于企业预期的反复无常则会发生不规则的变动,在短期内甚至变化很大。投资的这种波动会通过乘数效应引起总产量的波动,因此人们普遍把投资当作引起经济周期波动的一个重要变量。从长期来看,投资也是决定经济长期增长的关键因素,因为一个国家的经济增长取决于长期生产能力的增长,而长期生产能力的增长,除了取决于劳动力增长和技术进步以外,主要取决于资本的增长速度。因此,投资理论是宏观经济学研究的个重要课题简单的投资函数上=/()表明,投资是利率的反函数。随着利率水平的上升,投资量是递减的。本章将考察投资函数的微观基础,并分析影响投资额的其他因素。投资支出可以分为三类:一是企业投资,是指企业购买的机器、厂房、设备等固定资本,这类投资通常被称为固定商业投资( fixed business investment),是总投资的主要部分; 二是居民投资,包括人们用来买来住和房东买来出租的新住房,也称为住房投资( (residential Investment),指建造新的住房所发生的投资;三是存货投资( Inventory investment)是指企业持有的作为储蓄的物品,反映的是存货资本的增加。包括企业的原材料、半成品和已生产未销售的产品。库存下降时,存货投资为负:库存增加时,存货投资为正,存货投资具有特别的易变性。 8.1企业固定投资投资支出中最大的部分是企业固定投资,约占总投资支出的34。投资这个词是指企业为了用于未来生产而购买的这些投资品。固定这个词是指与很快会使用或出售的存货投资相比,这种支出用于一段时间内将保留下来的资本。企业固定投资包括从传真机到工厂, 从电脑到公司汽车的一切东西。 20世纪60年代初,戴尔·乔根森 Dale Jorgenson)提出了企业固定投资的标准模型新古典投资模型。新古典投资模型考察了企业拥有资本品的收益与成本。这个模型说明了投资水平——资本存量的增加——如何与资本的边际产量、利率,以及影响企业的税制相联系为了提出问题,可以设想经济中有两种企业。生产企业用它们租来的资本生产物品和务。租赁企业进行经济中的全部投资;它们购买资本,并把他们全部租给生产企业。当然,现实经济中,大多数企业完成这两种职能:他们生产物品与劳务,而且,他们为了未来生产而投资于资本。但是,通过设想这两种职能发生在两种不同企业,而把这两种活动分开分析就简化许多本节在此基础上将分析简单投资函数中投资与利率的负相关的微观基础,并分析资本存量的增加与产出、税收等的关系

235 投资需求第 8 章投资是总需求中最容易变动的部分，它虽然在数量上小于消费，但波动远远大于消费。因为消费的变动是由家庭的持久收入或消费者整个生命周期的收入所决定的，显得比较平稳，而投资由于企业预期的反复无常则会发生不规则的变动，在短期内甚至变化很大。投资的这种波动会通过乘数效应引起总产量的波动，因此人们普遍把投资当作引起经济周期波动的一个重要变量。从长期来看，投资也是决定经济长期增长的关键因素，因为一个国家的经济增长取决于长期生产能力的增长，而长期生产能力的增长，除了取决于劳动力增长和技术进步以外，主要取决于资本的增长速度。因此，投资理论是宏观经济学研究的一个重要课题。简单的投资函数 I=I(r)表明，投资是利率的反函数。随着利率水平的上升，投资量是递减的。本章将考察投资函数的微观基础，并分析影响投资额的其他因素。投资支出可以分为三类：一是企业投资，是指企业购买的机器、厂房、设备等固定资本，这类投资通常被称为固定商业投资(fixed business investment)，是总投资的主要部分；二是居民投资，包括人们用来买来住和房东买来出租的新住房，也称为住房投资(residential investment)，指建造新的住房所发生的投资；三是存货投资(inventory investment)是指企业持有的作为储蓄的物品，反映的是存货资本的增加。包括企业的原材料、半成品和已生产未销售的产品。库存下降时，存货投资为负；库存增加时，存货投资为正，存货投资具有特别的易变性。 8.1 企业固定投资投资支出中最大的部分是企业固定投资，约占总投资支出的 3/4。投资这个词是指企业为了用于未来生产而购买的这些投资品。固定这个词是指与很快会使用或出售的存货投资相比，这种支出用于一段时间内将保留下来的资本。企业固定投资包括从传真机到工厂，从电脑到公司汽车的一切东西。 20 世纪 60 年代初，戴尔·乔根森(Dale Jorgenson)提出了企业固定投资的标准模型—— 新古典投资模型。新古典投资模型考察了企业拥有资本品的收益与成本。这个模型说明了投资水平——资本存量的增加——如何与资本的边际产量、利率，以及影响企业的税制相联系。为了提出问题，可以设想经济中有两种企业。生产企业用它们租来的资本生产物品和服务。租赁企业进行经济中的全部投资；它们购买资本，并把他们全部租给生产企业。当然，现实经济中，大多数企业完成这两种职能：他们生产物品与劳务，而且，他们为了未来生产而投资于资本。但是，通过设想这两种职能发生在两种不同企业，而把这两种活动分开分析就简化许多。本节在此基础上将分析简单投资函数中投资与利率的负相关的微观基础，并分析资本存量的增加与产出、税收等的关系

236 宏观经济学原理与实务 8.1.1 资本的租赁价格企业在进行投资时要考虑两个方面的问题：①企业需要多少厂房和机器设备，也就是说，企业首先要确定合意的资本存量(desired capital stock)；②企业以多快的速度来建设厂房和购买所需的机器设备以达到合意的资本存量，即确定投资流量的问题。企业进行投资的目的是为了使资本和劳动等其他生产要素相结合进行产品和服务的生产，实现利润最大化的目的。根据微观经济学理论，要实现利润最大化目标，要求企业在决定使用的资本数量时，要使资本的边际收益与边际成本相等。生产过程中，资本和劳动是两种重要的生产要素，两者是可以互相替代的。随着资本使用量的增加，资本所能替代的劳动的数量将不断减少。资本的边际收益(MPK)是指每增加使用一单位资本而减少使用其他生产要素所节省的货币量。因此，随着资本使用数量的上升，边际收益递减。资本的边际收益递减规律可用图 8.1 表示。资本边际收益曲线也就是企业对资本的需求曲线，随着资本使用量的增加，资本的边际收益递减，如果企业对资本的需求增加，使用资本的边际成本必须下降。为了确定资本的需求量，只需找出使资本的边际收益和边际成本相等时的资本数量。资本的边际成本等于资本的租用价格(rental price of capital，简写为 Rk )，它是指企业在生产过程中多使用一单位资本而增加的成本，如图 8.2 所示。 K O MPK Rk O K1 K2 MPK1 MPK2 资本(K) 资本租用价格图 8.1 资本的边际收益递减规律图 8.2 选择资本存量企业通过使资本边际收益等于资本租用价格来确定资本存量，在计划产量和工资率一定的情况下，如果租用价格下降，企业会增加资本的使用量。前面的分析都是在计划产出给定的情况下进行的。如果现在企业决定增加产量，选择

第8章投资需求, 的资本存量也会相应地发生变化。以相同的资本生产更多的产量,必须增加劳动,这会提高资本的边际收益。如图82所示,当计划产量提高时,企业的资本边际收益曲线由MPk 向右移动到MPA,为了使边际收益和原有的资本租用价格相等,企业所需的资本存量由 K1增加到K2 因此,企业的合意资本存量取决于两个因素:资本的租用价格和计划的产出水平Y, 这一关系可以有下面的函数来表示 R 式中R表示合意的资本存量合意的资本存量不仅取决于资本租用价格和计划产量,而且也取决于实际工资率。资本的租用价格相对实际工资越低,企业在规定产量时的合意资本存量就越大。在对劳动支付的实际工资是既定的、不随资本租用价格的变化而变化这一前提下,资本的租用价格越低,合意的资本存量越大。而计划产量水平的降低,将使合意资本存量减少。可以用特殊的生产函数来考虑上述问题。由于柯布一道格拉斯生产函数较好地反映了现实经济中使用劳动和资本两种生产要素进行生产的情况,我们把企业的生产函数设定为 Y=AKaLI (8-2 式中Y是产出,K是资本,L表示劳动力,A是反映技术水平的参数,a是介于0~1 之间的参数。则资本的边际产出为 MPkFaAKL-=ariK (8-3) 企业为了使利润最大化,会调整资本存量,使MPk与资本租用价格相等。如果选择的资本存量太高,资本的边际收益会小于租用成本,企业就会减少资本存量。反之,太低的资本存量使增加投资有利可图,因为资本的边际收益大于租用成本。企业最终选择合意的资本存量K,就是能够使资本的边际产出恰好等于租用价格的资本存量 (8-4) 由此可得到企业合意资本存量的表达式 k=akIro (8-5) 从这一关系式中可以看出,计划产出水平的增加使资本需求量增加,而资本租用价格的提高使资本需求量减少。 8.12资本的成本在分析了合意的资本存量的主要决定因素后,要进一步讨论资本的租用价格是如何决定的。为考虑问题的方便,我们可以设想存在一个资本品的租赁市场,有一些企业专门从 N270

237 投资需求第 8 章的资本存量也会相应地发生变化。以相同的资本生产更多的产量，必须增加劳动，这会提高资本的边际收益。如图 8.2 所示，当计划产量提高时，企业的资本边际收益曲线由 MPK1 向右移动到 MPK2，为了使边际收益和原有的资本租用价格相等，企业所需的资本存量由 K1 增加到 K2。因此，企业的合意资本存量取决于两个因素：资本的租用价格 Rk 和计划的产出水平 Y，这一关系可以有下面的函数来表示 K* =g(RK ，Y) (8-1) 式中 RK表示合意的资本存量。合意的资本存量不仅取决于资本租用价格和计划产量，而且也取决于实际工资率。资本的租用价格相对实际工资越低，企业在规定产量时的合意资本存量就越大。在对劳动支付的实际工资是既定的、不随资本租用价格的变化而变化这一前提下，资本的租用价格越低，合意的资本存量越大。而计划产量水平的降低，将使合意资本存量减少。可以用特殊的生产函数来考虑上述问题。由于柯布—道格拉斯生产函数较好地反映了现实经济中使用劳动和资本两种生产要素进行生产的情况，我们把企业的生产函数设定为 Y=AKα L1-α (8-2) 式中 Y 是产出，K 是资本，L 表示劳动力，A 是反映技术水平的参数，α是介于 0～1 之间的参数。则资本的边际产出为 MPK=αAKα-1L1-α =αY/K (8-3) 企业为了使利润最大化，会调整资本存量，使 MPK与资本租用价格相等。如果选择的资本存量太高，资本的边际收益会小于租用成本，企业就会减少资本存量。反之，太低的资本存量使增加投资有利可图，因为资本的边际收益大于租用成本。企业最终选择合意的资本存量 K* ，就是能够使资本的边际产出恰好等于租用价格的资本存量。 RK =αY/K* (8-4) 由此可得到企业合意资本存量的表达式 K* =αY/ RK (8-5) 从这一关系式中可以看出，计划产出水平的增加使资本需求量增加，而资本租用价格的提高使资本需求量减少。 8.1.2 资本的成本在分析了合意的资本存量的主要决定因素后，要进一步讨论资本的租用价格是如何决定的。为考虑问题的方便，我们可以设想存在一个资本品的租赁市场，有一些企业专门从

宏观经济学(原理与实务事资本品的出租业务,他们的收益就是资本租用价格。如果出租者在租赁市场没有形成垄断,市场租用价格正好等于资本成本。如果租用价格高于资本成本,新的企业会进入资本品租赁业,从而压低出租价格;如果租用价格低于资本成本,一些租赁企业就会退出资本品租赁业,从而提高资本品的租用价格。资本使用成本的形成比较复杂,主要包括以下三个方面的成本。 (1)企业购买资本品,就丧失了把这部分钱存入银行能够得到的利息收入。如果企业是想用银行贷款用来购买资本品的,它就必须支付贷款利息。用P表示资本品价格,i表示名义利率,那么iP就是利息成本。 (2)资本品在使用期间,会发生磨损和折旧。设想一台新机器使用一年后出售,出售的价格低于新机器价格,这一差额就是资本的折旧损失。可以用折旧率δ乘以机器的购置价格即资本品价格P来表示提取的折旧额。 (3)资本品价格P有可能发生变化,资本品价格的变化会影响资本的使用成本。当资本品价格下降时,企业面临损失,意味着资本使用成本的提高;当资本品价格上升时,企业收益增加,意味着资本使用成本下降。资本使用成本上升的数量等于资本品价格下降的数量△PA。这样,总的资本使用成本就等于 C=iP^+aP-△P=P(计+△P/P) (8-6) 从式中可以看出资本成本取决于资本品的价格、利率、折旧率以及资本品的结构变动市场的租用价格和资本使用成本相等,因此所有影响资本使用成本的因素,包括银行利率的变动、折旧率的变动以及资本品价格的变动都会影响资本品租用价格和资本品的需求数量。如果资本品价格变动与一般物价水平的变动是一致的,ΔPA∥P就等于通货膨胀率由于实际利率由下式给定 r=丌则租用价格的表达式可以简化为 (叶+o) 813投资的决定因素企业的投资是指在一定的计划产量水平上和资本租用价格水平上,企业将购买的资本设备。在此简单地假定企业的全部资本品都是自己购买的。如果该企业已经经营了一段时间,那么它在投资初期已有了一定的资本存量K1。根据计划产量水平和资本租用价格,企业分析边际收益和边际成本,确定自己合意的资本存量(K’)。企业的投资就是为了弥补这两者之间的差额,由此投资就等于资本存量的变化 238

238 宏观经济学原理与实务事资本品的出租业务，他们的收益就是资本租用价格。如果出租者在租赁市场没有形成垄断，市场租用价格正好等于资本成本。如果租用价格高于资本成本，新的企业会进入资本品租赁业，从而压低出租价格；如果租用价格低于资本成本，一些租赁企业就会退出资本品租赁业，从而提高资本品的租用价格。资本使用成本的形成比较复杂，主要包括以下三个方面的成本。 (1) 企业购买资本品，就丧失了把这部分钱存入银行能够得到的利息收入。如果企业是想用银行贷款用来购买资本品的，它就必须支付贷款利息。用 PK表示资本品价格，i 表示名义利率，那么 iPK就是利息成本。 (2) 资本品在使用期间，会发生磨损和折旧。设想一台新机器使用一年后出售，出售的价格低于新机器价格，这一差额就是资本的折旧损失。可以用折旧率 δ 乘以机器的购置价格(即资本品价格)PK来表示提取的折旧额。 (3) 资本品价格 PK有可能发生变化，资本品价格的变化会影响资本的使用成本。当资本品价格下降时，企业面临损失，意味着资本使用成本的提高；当资本品价格上升时，企业收益增加，意味着资本使用成本下降。资本使用成本上升的数量等于资本品价格下降的数量 ∆PK 。这样，总的资本使用成本就等于 C=iPK +δPK –∆PK =PK (i+δ–∆PK /PK ) (8-6) 从式中可以看出资本成本取决于资本品的价格、利率、折旧率以及资本品的结构变动。市场的租用价格和资本使用成本相等，因此所有影响资本使用成本的因素，包括银行利率的变动、折旧率的变动以及资本品价格的变动都会影响资本品租用价格和资本品的需求数量。如果资本品价格变动与一般物价水平的变动是一致的，∆PK /PK就等于通货膨胀率π ，由于实际利率由下式给定 r=i–π (8-7) 则租用价格的表达式可以简化为 RK =PK (r+δ) (8-8) 8.1.3 投资的决定因素企业的投资是指在一定的计划产量水平上和资本租用价格水平上，企业将购买的资本设备。在此简单地假定企业的全部资本品都是自己购买的。如果该企业已经经营了一段时间，那么它在投资初期已有了一定的资本存量 K-1。根据计划产量水平和资本租用价格，企业分析边际收益和边际成本，确定自己合意的资本存量(K* )。企业的投资就是为了弥补这两者之间的差额，由此投资就等于资本存量的变化

第8章投资需求, △K=K-k-1 上式实际就是企业的投资函数,把合意资本存量的确定公式K=K‘=g(R,Y代入得 =K'=g(R, Y-K- (8-10) 很明显,上式表明,投资反向地取决于资本租用价格,正向地取决于产量水平。由于资本的租用价格是由R=P(+式决定的,可以进一步把投资函数写成如下的形式 △K=g{R(P,r,o),H}K1 到目前为止讨论的投资是一种净投资( net investment),即投资均用于新资本的形成,而实际上由于投资在资本使用过程中的折旧,每一期总投资中有一部分是为了补偿旧资本的消耗,因此总投资( gross investmen)就等于净投资加上折旧。总投资函数可由下式给出 =gR^(P,r,D,H+(-1)K1 (8-12) 企业总投资取决于资本品的价格、实际利率、计划产量和折旧率。总投资是资本品价格和实际利率的减函数,是计划产量水平的增函数。在资本品价格产量水平和折旧率都一定的情况下,我们就可以得到简单的投资函数上=l(r),它表达了投资与实际利率的反向变动关系,如图83所示。当计划产量提高时,企业的合意资本存量提高因此投资额也相应提高,从而使投资曲线向外移动在图83中表现为投资曲线由l1移到l2,在任意给定的利率水平上,计划产量提高使企业的投资增加 814税收与投资图83投资函数及其移动在前面的分析中,我们把企业的投资决策看作是不受税收制度影响的。但在实际生活中,税收制度会从许多方面影响投资的决定。公司所得税和投资税收信贷是两种主要的税收变量公司所得税是一种对利润征收的比例税,企业需要把其利润的一定比例用于纳税。美国公司所得税率在过去的几十年中大致为40%左右。假定政府对企业征收的所得税税率为t 投资税收信贷是指企业在投资方面能够得到某些税收优惠,如加速折旧使加速折旧率提高到快于实际消耗的水平,减少了税收的支付。投资税收信贷使企业能从应纳税额中扣除每年投资支出的一定部分,比如说u。我们仍然利用资本租赁价格的方法来分析税收对投资的影响。加入税收因素后,应使税后租用价格和税后出租成本相等, 税后租金收入为(1-)R,税收信贷使投资的成本变为(1-a)r+P。税后出租收入等于

239 投资需求第 8 章 ∆K=K* –K-1 (8-9) 上式实际就是企业的投资函数，把合意资本存量的确定公式 K* = K* =g(RK ，Y)代入得 ∆K=K* =g(RK ，Y)–K-1 (8-10) 很明显，上式表明，投资反向地取决于资本租用价格，正向地取决于产量水平。由于资本的租用价格是由 RK =PK (r+δ)式决定的，可以进一步把投资函数写成如下的形式 ∆K= g[RK (PK ，r，δ)，Y]–K-1 (8-11) 到目前为止讨论的投资是一种净投资(net investment)，即投资均用于新资本的形成，而实际上由于投资在资本使用过程中的折旧，每一期总投资中有一部分是为了补偿旧资本的消耗，因此总投资(gross investment)就等于净投资加上折旧。总投资函数可由下式给出 I= g[RK (PK ，r，δ)，Y]+(δ–1)K-1 (8-12) 企业总投资取决于资本品的价格、实际利率、计划产量和折旧率。总投资是资本品价格和实际利率的减函数，是计划产量水平的增函数。在资本品价格、产量水平和折旧率都一定的情况下，我们就可以得到简单的投资函数 I=I(r)，它表达了投资与实际利率的反向变动关系，如图 8.3 所示。当计划产量提高时，企业的合意资本存量提高，因此投资额也相应提高，从而使投资曲线向外移动，在图 8.3 中表现为投资曲线由 I1 移到 I2，在任意给定的利率水平上，计划产量提高使企业的投资增加。 8.1.4 税收与投资在前面的分析中，我们把企业的投资决策看作是不受税收制度影响的。但在实际生活中，税收制度会从许多方面影响投资的决定。公司所得税和投资税收信贷是两种主要的税收变量。公司所得税是一种对利润征收的比例税，企业需要把其利润的一定比例用于纳税。美国公司所得税率在过去的几十年中大致为 40%左右。假定政府对企业征收的所得税税率为 t。投资税收信贷是指企业在投资方面能够得到某些税收优惠，如加速折旧使加速折旧率提高到快于实际消耗的水平，减少了税收的支付。投资税收信贷使企业能从应纳税额中扣除每年投资支出的一定部分，比如说 u。我们仍然利用资本租赁价格的方法来分析税收对投资的影响。加入税收因素后，应使税后租用价格和税后出租成本相等。税后租金收入为(1–t)RK ，税收信贷使投资的成本变为(1–u)(r+δ)PK 。税后出租收入等于 I1 O r I2 I 图 8.3 投资函数及其移动

宏观经济学(原理与实务税后出租成本时,便得到 (1-)R=(1-)(r+oPK R=(1-1)(r+oP/(1-) (8-13) 公式8-13与前面讨论的资本租用价格与资本使用成本相等的情况相类似,唯一的差别是公司收入税和投资税收信贷的净效应在出租成本前乘以(1-(1-1)。如果l=t,公司所得税恰好与企业所获得的税收优惠相抵消,资本的租用价格R=P(r+保持原来的水平,因此投资决策没有受到税收政策的影响。这种情况较为罕见。一般来说,政府可以通过税收政策来影响投资水平,较高的所得税会提高资本租用价格并减少投资。在公式8-13中,如果υ>t,税后资本租用价格高于没有税收时的价格,这种税收体系就会降低企业的投资热情另外,政府也可以通过税收信贷,如投资的税收减免和加速折旧等优惠政策,降低资本租用价格和刺激投资。在公式8-13中,如果κK1,税后资本租用价格低于没有税收时的价格, 该税收体系会鼓励企业投资。我们在以上的分析中都假定企业不能预期税率的变化,如果税率的变化是可以预期的, 投资决策就要复杂得多。由于投资额完成通常需要几年的时间,实施投资的时间就有一定的灵活性。当企业预见到税率变化时,就能重新安排投资的时间。例如,企业想要在5年之内配备某种机器,并假设企业预见到投资税收信贷在1年后将大幅度提高,这也许是因为企业知道政府在经济衰退时通常会增加税收信贷以刺激消费,而经济衰退是可以预测的在这种情况下,企业就可能把投资推迟1年,然后在以后几年时间里以较快的速度投资以获得较高的税收信贷。类似地,如果企业预期到明年借款的成本大大低于今年,它同样会推迟投资税收信贷对投资的影响不仅与企业的预期有关,还与政策实施的时间长短有关。我们知道,税收的持久变化要比其暂时变化对消费有更大的影响。然而税收信贷的暂时变化时期的投资要高于同一时期实行等量持久性税收信贷的投资。因为如果企业知道投资税收信贷是暂时的,他们为了利用较好的优惠政策会尽可能在当期进行投资,而如果税收信贷是持久的,就不会出现集中投资的情况。总之,税收影响投资决策的传导机制是比较复杂的。比如说税收信贷被认为是一种控制总需求的政策工具,税收信贷的增加降低了投资的成本,扩大了总需求,而税收信贷的减少则提高了投资的成本从而减少了总需求。但是考虑到企业对税收的预期以后,税收信贷的上述反周期作用就不复存在。宏观经济政策的制定者在调整税收体系时,也必须综合考虑多方面的因素。 815股票市场与托宾的q 许多经济学家分析后认为宏观投资与股票市场的价格波动相关。当企业有盈利的投资机会时,股票持有者对未来剩余索取权收益的预期提高,股票价格就会上升,而企业经营 240∥

240 宏观经济学原理与实务税后出租成本时，便得到 (1–t)RK =(1–u)(r+δ)PK 即： RK =(1–u)(r+δ)PK /(1–t) (8-13) 公式 8-13 与前面讨论的资本租用价格与资本使用成本相等的情况相类似，唯一的差别是公司收入税和投资税收信贷的净效应在出租成本前乘以(1–u)/(1–t)。如果 u=t，公司所得税恰好与企业所获得的税收优惠相抵消，资本的租用价格 RK =PK (r+δ)保持原来的水平，因此投资决策没有受到税收政策的影响。这种情况较为罕见。一般来说，政府可以通过税收政策来影响投资水平，较高的所得税会提高资本租用价格并减少投资。在公式 8-13 中，如果 u>t，税后资本租用价格高于没有税收时的价格，这种税收体系就会降低企业的投资热情。另外，政府也可以通过税收信贷，如投资的税收减免和加速折旧等优惠政策，降低资本租用价格和刺激投资。在公式 8-13 中，如果 u<t，税后资本租用价格低于没有税收时的价格，该税收体系会鼓励企业投资。我们在以上的分析中都假定企业不能预期税率的变化，如果税率的变化是可以预期的，投资决策就要复杂得多。由于投资额完成通常需要几年的时间，实施投资的时间就有一定的灵活性。当企业预见到税率变化时，就能重新安排投资的时间。例如，企业想要在 5 年之内配备某种机器，并假设企业预见到投资税收信贷在 1 年后将大幅度提高，这也许是因为企业知道政府在经济衰退时通常会增加税收信贷以刺激消费，而经济衰退是可以预测的。在这种情况下，企业就可能把投资推迟 1 年，然后在以后几年时间里以较快的速度投资以获得较高的税收信贷。类似地，如果企业预期到明年借款的成本大大低于今年，它同样会推迟投资。税收信贷对投资的影响不仅与企业的预期有关，还与政策实施的时间长短有关。我们知道，税收的持久变化要比其暂时变化对消费有更大的影响。然而税收信贷的暂时变化时期的投资要高于同一时期实行等量持久性税收信贷的投资。因为如果企业知道投资税收信贷是暂时的，他们为了利用较好的优惠政策会尽可能在当期进行投资，而如果税收信贷是持久的，就不会出现集中投资的情况。总之，税收影响投资决策的传导机制是比较复杂的。比如说税收信贷被认为是一种控制总需求的政策工具，税收信贷的增加降低了投资的成本，扩大了总需求，而税收信贷的减少则提高了投资的成本从而减少了总需求。但是考虑到企业对税收的预期以后，税收信贷的上述反周期作用就不复存在。宏观经济政策的制定者在调整税收体系时，也必须综合考虑多方面的因素。 8.1.5 股票市场与托宾的 q 许多经济学家分析后认为宏观投资与股票市场的价格波动相关。当企业有盈利的投资机会时，股票持有者对未来剩余索取权收益的预期提高，股票价格就会上升，而企业经营

第8章投资需求, 者对股票价格上升的反应就是扩大新的资本,即投资诺贝尔经济学奖获得者,美国耶鲁大学教授詹姆斯·托宾( James tobin)提出,企业根据股票的市场价值对资本重整的比率来决定投资额,这一比率被称为托宾的q q股票的市场价值资本的重置成本 (8-14) 资本的重置成本是指在市场上重新购置资本支付的价格,股票的市场价值是指由股票市场决定的资本价值托宾的q理论提出了一种新的考虑投资函数的方法:企业的净投资取决于q的大小, 当q1时,企业发行的股票市场价值大于资本的重置成本,因此企业经营者购置新的资本能够提高企业资本的市场价值,企业会进行新的投资。当q<1时,企业股票的市场价值小于资本的重置成本,企业经营者就不会进行新的投资投资的q理论看似与前面介绍的新古典理论完全不同,实际上两者是相通的。如果投资过程存在滞后,企业只能逐步地调整它的资本,企业在进行新资本投资的调整时期,合意资本存量和实际资本存量是不相等的,新增资本的边际收益将高于租用价格。在调整期间,合意资本存量与实际资本存量相差越大,租用价格与资本边际收益之间也就相差越大, 投资也就越大。只有当调整过程全部完成,实际的资本存量等于合意资本存量时,资本的边际收益才等于租用价格。因此,投资可以看作是新增资本的边际收益MPk和资本租用价格R之比的增函数。当比值MPkR大于1时,租用价格低于资本边际收益,企业会进行新的投资;当比值MPkR小于1时,租用价格高于资本边际收益,企业将减少资本存量不会进行新的投资。MPR的比值可用q来代替,因为当企业发行的股票的市场价值大于资产的重置成本时,资本的边际收益MPk总是大于资本的租用成本R,反映在q值上,就是q1 托宾的q理论反映了资本的预期收益与实际收益一样能够刺激投资。举例来说,如果公众预期明年公司收入税会降低,股票持有者预期收益就提高,这会提高当前的股票市场价值,使q变大,从而鼓励当前的投资。q理论强调了投资决策不仅取决于当前的经济政策,而且受对经济政策的预期的影响 q理论还提供了一种分析股票市场对实际经济作用的较为简便的方法。假如股票价格水平大幅度下降,由于资本重置成本相对比较稳定,可以推断托宾q减小了。q的减小反应了投资者对当前和未来资本预期收益状况比较悲观,根据q理论,q减少降低投资,减少总需求。这样,q理论就把股票市场的价格波动和实际产出的波动联系起来了。实例8-1 市场租用价格的形成设想一个生产企业向一个租赁企业租借一台5万元的机器一年,一年后出租企业在市场上将这台机器 N2414

第8章投资需求, 82居民投资 821投资的滞后在前面的分析中,我们认为投资等于企业的合意资本存量与期初的资本存量之间的差额。这一投资函数实际上暗含了这样的假定,即企业一旦知道了产量和由资本租用价格所确定的合意资本存量,通过当期投资,资本存量马上能调整到理想的水平。事实上,上述假定是不切实际的,对于大多数投资项目来说,在企业意识到需要新资本和新资本设备竣工投入使用之间会有若干年的滞后如果假定企业是逐步调整其资本存量的,就能反映其投资过程存在滞后性。如果设定企业在每一期选择合意资本存量和初期资本存量之差的一个比例λ,合意资本存量和初期资本存量分别为K和K-1,两者之差额为K-K-1,那么企业的期末资本存量K就等于期初资本存量K-1加上资本存量的调整 K=K-1+(K-K-) 企业的净投资F=K-K-1,由此可以得到考虑投资过程中的滞后因素的修正的投资函数为 △K=(K2-K-1) 上式中,如果λ=1,我们就得到实际资本调整与合意资本调整一致的假定。当0<λ<1 时,实际资本调整的速度是缓慢的,滞后于合意资本调整的速度。λ的数值越小,实际资本的调整速度就越慢,投资需求对他的决定因素, 如计划产量和资本租用价格的反应就越弱。 K 图84反映了企业的资本存量由期初的K1向合意资本存量K的逐步调整过程。这里我们假定资本调整的速度A=0.5,从K1出发,每一期新增投资额都是合意资本存量和现有资本存量的差额的一半。第一期的净投资额为0.5(K-K1),第二期的净投资额只有第一期的一半,因为差额减少了一半。投资过程一直持续到实际资本存量得到合意资本存量的水平。λ越大,这一过程就越快 012345678 图84为资本存量的之间调整过程。图84资本存量的逐渐调整 822居民投资的存量均衡与流量供给住房作为资产具有使用周期长的特点,任何一年内的住房投资流量一般只占既有住房存 N213

243 投资需求第 8 章 8.2 居民投资 8.2.1 投资的滞后在前面的分析中，我们认为投资等于企业的合意资本存量与期初的资本存量之间的差额。这一投资函数实际上暗含了这样的假定，即企业一旦知道了产量和由资本租用价格所确定的合意资本存量，通过当期投资，资本存量马上能调整到理想的水平。事实上，上述假定是不切实际的，对于大多数投资项目来说，在企业意识到需要新资本和新资本设备竣工投入使用之间会有若干年的滞后。如果假定企业是逐步调整其资本存量的，就能反映其投资过程存在滞后性。如果设定企业在每一期选择合意资本存量和初期资本存量之差的一个比例λ ，合意资本存量和初期资本存量分别为 K* 和 K－1，两者之差额为 K* –K－1，那么企业的期末资本存量 K 就等于期初资本存量 K－1加上资本存量的调整 K= K－1+ λ (K* –K－1) (8-15) 企业的净投资 I=K–K－1，由此可以得到考虑投资过程中的滞后因素的修正的投资函数为 ∆K= λ (K* –K－1) (8-16) 上式中，如果λ =1，我们就得到实际资本调整与合意资本调整一致的假定。当 0< λ <1 时，实际资本调整的速度是缓慢的，滞后于合意资本调整的速度。λ 的数值越小，实际资本的调整速度就越慢，投资需求对他的决定因素，如计划产量和资本租用价格的反应就越弱。图 8.4 反映了企业的资本存量由期初的 K1 向合意资本存量 K* 的逐步调整过程。这里我们假定资本调整的速度λ =0.5，从 K1 出发，每一期新增投资额都是合意资本存量和现有资本存量的差额的一半。第一期的净投资额为 0.5(K* –K1)，第二期的净投资额只有第一期的一半，因为差额减少了一半。投资过程一直持续到实际资本存量得到合意资本存量的水平。λ 越大，这一过程就越快。图 8.4 为资本存量的之间调整过程。 8.2.2 居民投资的存量均衡与流量供给住房作为资产具有使用周期长的特点，任何一年内的住房投资流量一般只占既有住房存 O 1 2 3 4 5 6 7 8 t K K3 ﹡ K2 K1 图 8.4 资本存量的逐渐调整

《宏观经济学原理与实务》课程教学资源（教材讲义）第八章 投资需求

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