财务管理文本固定资产投资（教材）_财务管理第五章.doc_大学文库

因此，本章将重点介绍对固定资产投资决策的管理。第一节固定资产投资决策概述一、固定资产投资决策的涵义固定资产投资决策是指企业将资金长期投向企业内部的某些项目的决策，如购建厂房、设备、流水线等固定资产和无形资产，或对现有固定资产进行改建、扩建和更新改造的决策：固定资产投资的特点是投资支出的金额大，投资及产生收益的时间长，通常不能由当年的产品销售收入予以补偿，因此固定资产投资决策也称资本支出决策。二、固定资产投资决策的特点由于投资支出金额大，影响的持续期长，因此投资决策的风险也大，具体表现为： 1.涉及企业生产（或服务）能力的变动企业要改变生产能力，就需要投入资源。这种投资一般数额巨大，而且影响着企业长期的经营活动。这一方面是抽出大量投资后会影响企业日常的流动资金和盈亏（例如要支付大量的利息)：另一方面是这种决策一旦执行，其结果就难以改变，或者要花很大代价才能改变过来。所以固定资产投资决策比短期决策要承担更大的风险。 2.固定资产投资的效益一般要经历很长时间才能完全实现购入机器设备等固定资产的资金，一般需要经过多年的经营活动才能收回。如果资金是通过贷款取得的，在此期间，企业必须偿付为购买该设备而借入的贷款和利息，而未来的收益又带有许多不确定的因素，瞬息万变的市场也会给投资决策带来更大的风险。因此，固定资产投资决策是属于战略性的决策，必须十分重视决策的科学化，因为战略上的决策失误，战术上（即今后的生产经营上）无论怎样努力，也是难以弥补的。由于固定资产投资决策具有以上两个显著特点，所以在固定资产投资决策中，应对各投资方案采取科学的方法，进行科学的分析、论证，使所选择的投资方案达到技术、经济的统一与最优化。三、固定资产投资决策的程序企业的固定资产投资具有影响时间长、投资数额大、变现能力差等特点，因此具有相当大的风险。固定资产投资决策一旦失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，长期制约企业经济效益的提高，甚至会导致企业破产。所以，企业在进行固定资产投资时必须按特定的程序，运用科学的方法进行分析，以保证决策的正确和有效。固定资产投资决策的程序一般分为以下几个步骤： 1.估算出投资方案的预期现金流量固定资产投资的现金流量是指由该投资方案引起的在一定期间内发生的现金流出量、现金流入量和现金净流量。固定资产投资引起的现金流出量包括固定资产的初始投资及固定资

因此，本章将重点介绍对固定资产投资决策的管理。第一节固定资产投资决策概述一、固定资产投资决策的涵义固定资产投资决策是指企业将资金长期投向企业内部的某些项目的决策，如购建厂房、设备、流水线等固定资产和无形资产，或对现有固定资产进行改建、扩建和更新改造的决策；固定资产投资的特点是投资支出的金额大，投资及产生收益的时间长，通常不能由当年的产品销售收入予以补偿，因此固定资产投资决策也称资本支出决策。二、固定资产投资决策的特点由于投资支出金额大，影响的持续期长，因此投资决策的风险也大，具体表现为： 1．涉及企业生产(或服务)能力的变动企业要改变生产能力，就需要投入资源。这种投资一般数额巨大，而且影响着企业长期的经营活动。这一方面是抽出大量投资后会影响企业日常的流动资金和盈亏(例如要支付大量的利息)；另一方面是这种决策一旦执行，其结果就难以改变，或者要花很大代价才能改变过来。所以固定资产投资决策比短期决策要承担更大的风险。 2．固定资产投资的效益一般要经历很长时间才能完全实现购入机器设备等固定资产的资金，一般需要经过多年的经营活动才能收回。如果资金是通过贷款取得的，在此期间，企业必须偿付为购买该设备而借入的贷款和利息，而未来的收益又带有许多不确定的因素，瞬息万变的市场也会给投资决策带来更大的风险。因此，固定资产投资决策是属于战略性的决策，必须十分重视决策的科学化，因为战略上的决策失误，战术上(即今后的生产经营上)无论怎样努力,也是难以弥补的。由于固定资产投资决策具有以上两个显著特点，所以在固定资产投资决策中，应对各投资方案采取科学的方法，进行科学的分析、论证，使所选择的投资方案达到技术、经济的统一与最优化。三、固定资产投资决策的程序企业的固定资产投资具有影响时间长、投资数额大、变现能力差等特点，因此具有相当大的风险。固定资产投资决策一旦失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，长期制约企业经济效益的提高，甚至会导致企业破产。所以，企业在进行固定资产投资时必须按特定的程序，运用科学的方法进行分析，以保证决策的正确和有效。固定资产投资决策的程序一般分为以下几个步骤： 1．估算出投资方案的预期现金流量固定资产投资的现金流量是指由该投资方案引起的在一定期间内发生的现金流出量、现金流入量和现金净流量。固定资产投资引起的现金流出量包括固定资产的初始投资及固定资

产修理支出、因增加固定资产而追加的流动资金、投资方案所利用的企业现有的非货币资源。固定资产投资引起的现金流入量包括营业现金流入、固定资产报废的残值收入或出售固定资产的变价收入以及投资项目终了时企业收回的流动资金。固定资产投资的现金净流量为现金流入量与现金流出量的差额。 2.估计预期现金流量的风险由于固定资产投资周转期较长，涉及到企业生产经营的多个方面，面临着诸多的不确定因素，所以企业在估计预期现金流量时，必须充分考虑现金流量的不确定性，并对其做出合理的估计。 3.确定资本成本的一般水平资本成本就是取得和使用资金所需付出的代价。对于固定资产投资决策来说，资本成本是其能否接受的最低报酬率。任何投资项目，如果其预期收益水平低于企业的资本成本，则应予以舍弃：反之，如果项目的预期收益水平超过企业资本成本，则可以采纳。 4.确定投资方案的（现金流量现值）净现值根据估计出来的投资方案的预期现金净流量和所确定的资本成本，计算该投资方案的 (现金流入量现值和现金流出量现值)净现值。 5.决定投资方案的取舍 (比较)分析该投资方案的（现金流入量现值和现金流出量现值）净现值，如果（现金流入量现值大于现金流出量现值)净现值大于0，则接受该投资方案：如果（现金流入量现值小于现金流出量现值)净现值小于0，则拒绝该投资方案。四、固定资产投资决策时应当考虑的有关成本概念 1.付现成本付现成本是指在所确定的某项决策方案中，需要以现金支付的成本。例如，某企业有旧设备一台，变现价值为2000元，现计划购置一台价值15000元的新设备替代旧设备，则其付现成本为13000元（即15000一2000）。在投资决策中，当企业的资金处于紧张状态时，支付能力受到限制，往往会选择付现成本最小的方案来替代成本最低的方案。例如某公司准备购进一辆货车，供应商提出两种付款方式：一种方式是一次性付清10万元，另一种方式是每季度付款3万元，分4次付清。从成本最低的角度来看，一次性付清10万元成本最低，是最佳方案。但是企业的实际情况是账面只有现金8万元，因此一次性付清的方案是无法实现的，而企业根据其经营情况，每季度可以负担3万元的设备购置成本，因此采用分期付款的购置方式对该企业来说就是最佳方案。 2.沉没成本沉没成本是指由于过去的决策所引起，是己经支付过款项而发生的成本。如某企业过去购置的一台设备原价为15万元，累计已提取折旧10万元，由于科技进步，该设备已丧失其继续使用的合理性，因此必须处理。该设备的账面价值5万元就是沉没成本。这类成本是过去已经支付的成本，因而在现在决策分析中无需加以考虑，但其残值或变现价值却是现在决

产修理支出、因增加固定资产而追加的流动资金、投资方案所利用的企业现有的非货币资源。固定资产投资引起的现金流入量包括营业现金流入、固定资产报废的残值收入或出售固定资产的变价收入以及投资项目终了时企业收回的流动资金。固定资产投资的现金净流量为现金流入量与现金流出量的差额。 2．估计预期现金流量的风险由于固定资产投资周转期较长，涉及到企业生产经营的多个方面，面临着诸多的不确定因素，所以企业在估计预期现金流量时，必须充分考虑现金流量的不确定性，并对其做出合理的估计。 3．确定资本成本的一般水平资本成本就是取得和使用资金所需付出的代价。对于固定资产投资决策来说，资本成本是其能否接受的最低报酬率。任何投资项目，如果其预期收益水平低于企业的资本成本，则应予以舍弃；反之，如果项目的预期收益水平超过企业资本成本，则可以采纳。 4．确定投资方案的（现金流量现值）净现值根据估计出来的投资方案的预期现金净流量和所确定的资本成本，计算该投资方案的 (现金流入量现值和现金流出量现值)净现值。 5．决定投资方案的取舍 (比较)分析该投资方案的(现金流入量现值和现金流出量现值) 净现值,如果(现金流入量现值大于现金流出量现值) 净现值大于 0，则接受该投资方案；如果(现金流入量现值小于现金流出量现值) 净现值小于 0，则拒绝该投资方案。四、固定资产投资决策时应当考虑的有关成本概念 1．付现成本付现成本是指在所确定的某项决策方案中，需要以现金支付的成本。例如，某企业有旧设备一台，变现价值为 2000 元，现计划购置一台价值 15 000 元的新设备替代旧设备，则其付现成本为 13 000 元(即 15 000—2 000)。在投资决策中，当企业的资金处于紧张状态时，支付能力受到限制，往往会选择付现成本最小的方案来替代成本最低的方案。例如某公司准备购进一辆货车，供应商提出两种付款方式：一种方式是一次性付清 10 万元，另一种方式是每季度付款 3 万元，分 4 次付清。从成本最低的角度来看，一次性付清 10 万元成本最低，是最佳方案。但是企业的实际情况是账面只有现金 8 万元，因此一次性付清的方案是无法实现的,而企业根据其经营情况，每季度可以负担 3 万元的设备购置成本，因此采用分期付款的购置方式对该企业来说就是最佳方案。 2．沉没成本沉没成本是指由于过去的决策所引起，是已经支付过款项而发生的成本。如某企业过去购置的一台设备原价为 15 万元，累计已提取折旧 10 万元，由于科技进步，该设备已丧失其继续使用的合理性，因此必须处理。该设备的账面价值 5 万元就是沉没成本。这类成本是过去已经支付的成本，因而在现在决策分析中无需加以考虑，但其残值或变现价值却是现在决

策分析应考虑的因素。 3.重置成本重置成本是与历史成本相对应的成本概念，它是指在目前市场条件下取得某项资产必须支付的成本。如某个投资项目需要使用原有的厂房、设备等，则决策的现金流量就应包括这些厂房、设备的重置价值。重置成本对企业拥有的资产价值的估计具有重要的作用，是企业决策过程中必须考虑的一个成本概念。 4.机会成本机会成本是指在投资方案的选择过程中，由于选择某一投资项目而放弃另外的投资项目失去的可能获得的收益。机会成本不是一种支出，而是一种失去的、潜在的收益。例如，某公司有一个新项目需要使用公司拥有的一块土地，而这块土地出售可以取得30万元的收入，则决策分析时，它就是兴建车间的一项机会成本。值得注意的是，不管该公司当初是以 5万元还是20万元购进这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。 5.相关成本与无关成本相关成本是指与投资决策有关联的、进行投资决策分析时必须加以考虑的成本。如付现成本、重置成本、机会成本等。无关成本是指与投资决策无关联的、进行投资决策分析时可以不予考虑的成本因素。例如，沉没成本就是非相关成本。如果将无关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变成不利的方案，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策的错误。第二节固定资产投资决策需考虑的重要因素如前所述，固定资产投资的特点是投入的资金多，涉及的时间长，所冒的风险大，对企业的盈亏和财务状况的影响深远。因而在决策分析时，为了能够正确地对各个投资方案进行科学的评价，首先，必须牢固地树立两个价值观念，即“货币的时间价值”和“投资的风险价值”。其次，还要弄清楚两个相关的概念，即计算货币时间价值的对象一一“现金流量” 和计算项目现金流量货币时间价值的依据一一“资本成本”。两个价值观念及其相关的两个特定概念都是固定资产投资在决策分析过程中需要考虑的重要因素。一、货币的时间价值货币的时间价值是指货币随着时间的推延而形成的增值。货币具有时间价值是指货币具有随着时间的推延而增值的能力。我们知道，把100元现金放在口袋里，一年以后还是100 元。但如果把100元现金以一年期定期存款的形式放在银行，假定一年期定期存款利率为 3%,则一年以后就可获得3元的利息，一年前的100元就变成了现在的103元。这3元的利息，从形式上看是银行给予存款人的报酬，是对存款人在一年中放弃使用100元所给予的补偿，而其实质上，是银行把存款人的货币又借给了货币的使用者，货币作为社会生产的资本，经过一定时间的运用后，带来了利润，使自身价值实现了增值；从表面上看，不同时点的等量的货币具有不同的价值，似乎是时间因素使得货币增值，实际上，货币只有作为资本

策分析应考虑的因素。 3．重置成本重置成本是与历史成本相对应的成本概念，它是指在目前市场条件下取得某项资产必须支付的成本。如某个投资项目需要使用原有的厂房、设备等，则决策的现金流量就应包括这些厂房、设备的重置价值。重置成本对企业拥有的资产价值的估计具有重要的作用，是企业决策过程中必须考虑的一个成本概念。 4．机会成本机会成本是指在投资方案的选择过程中，由于选择某一投资项目而放弃另外的投资项目失去的可能获得的收益。机会成本不是一种支出，而是一种失去的、潜在的收益。例如，某公司有一个新项目需要使用公司拥有的一块土地，而这块土地出售可以取得 30 万元的收入，则决策分析时，它就是兴建车间的一项机会成本。值得注意的是，不管该公司当初是以 5 万元还是 20 万元购进这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。 5．相关成本与无关成本相关成本是指与投资决策有关联的、进行投资决策分析时必须加以考虑的成本。如付现成本、重置成本、机会成本等。无关成本是指与投资决策无关联的、进行投资决策分析时可以不予考虑的成本因素。例如，沉没成本就是非相关成本。如果将无关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变成不利的方案，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策的错误。第二节固定资产投资决策需考虑的重要因素如前所述，固定资产投资的特点是投入的资金多，涉及的时间长，所冒的风险大，对企业的盈亏和财务状况的影响深远。因而在决策分析时，为了能够正确地对各个投资方案进行科学的评价，首先，必须牢固地树立两个价值观念，即“货币的时间价值”和“投资的风险价值”。其次，还要弄清楚两个相关的概念，即计算货币时间价值的对象——“现金流量” 和计算项目现金流量货币时间价值的依据——“资本成本”。两个价值观念及其相关的两个特定概念都是固定资产投资在决策分析过程中需要考虑的重要因素。一、货币的时间价值货币的时间价值是指货币随着时间的推延而形成的增值。货币具有时间价值是指货币具有随着时间的推延而增值的能力。我们知道，把 100 元现金放在口袋里，一年以后还是 100 元。但如果把 100 元现金以一年期定期存款的形式放在银行，假定一年期定期存款利率为 3％，则一年以后就可获得 3 元的利息，一年前的 100 元就变成了现在的 103 元。这 3 元的利息，从形式上看是银行给予存款人的报酬，是对存款人在一年中放弃使用 100 元所给予的补偿，而其实质上，是银行把存款人的货币又借给了货币的使用者，货币作为社会生产的资本，经过一定时间的运用后，带来了利润，使自身价值实现了增值;从表面上看，不同时点的等量的货币具有不同的价值，似乎是时间因素使得货币增值，实际上，货币只有作为资本

或者再生产的手段，通过劳动者的劳动才能创造价值，所以，货币作为资本使用才是货币增值的真正原因。货币的时间价值使等量的货币在不同的时点上具有不同的经济价值，固定资产投资项目的投资金额往往很大，全过程的时间跨度也往往很长，且投资支出和投资回收又不在同一个时点上，所以在决策时不能简单地将现在的投资支出和投资后若干年的投资收入直接相比。要使固定资产投资项目的经济评价建立在客观可比的基础上，就必须考虑货币的时间价值，将不同时点的现金流入量和现金流出量都折算到同一时点后加以比较。货币的时间价值从理论上讲，就是资金的机会成本。资金的投放有各种各样的机会，可以投资于不同的行业、不同的项目，投资于相同的项目也可能有不同的方案。资金的不同投向所产生的效益也会各不相同，因此资金的机会成本也有所不同。人们在进行固定资产投资决策时可以采用不同的机会成本，而利息则是最常见、最基本的机会成本。二、投资的风险价值从经济学的观点来看，肯定的一元钱收入与不肯定的一元钱收入是不一样的。这是因为不肯定的收入要承担可能收不到的风险。任何一项固定资产投资，通常都要经过较长时期才能逐渐收回，而且在这期间内往往又会碰到许多不肯定的因素，这就是企业投资所冒的风险。投资风险越大，投资者为了补偿可能出现的风险，对投资报酬率的要求也就越高。因此，投资的风险价值就是投资者冒风险进行投资所获得的报酬。必须指出，任何经济决策的准确性都是相对的，决策所涉及的时间越长，不确定性的程度就越高。在固定资产投资决策中，任何一个投资者宁愿要肯定的某一报酬率，而不愿意要不肯定的同一报酬率。这种现象通常叫做“风险反感”，正由于在人类社会中，“风险反感”的普遍存在，同时还由于期间越长，执行的结果越难预料，因此，企业在固定资产投资决策中，一般都应考虑风险因素，计量所冒风险的程度，并要求预期的报酬率能与其所冒风险的程度相适应，风险越大，要求的报酬率越高。这就是投资的风险价值。 “投资的风险价值”与货币的时间价值一样，也有两种表现形式：一种是绝对数，即“风险报酬额”，指的是由于冒风险进行投资而取得的额外报酬即超过正常报酬的部分，另一种是相对数，即“风险报酬率”，指的是额外报酬占原投资额的百分比。三、资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。从广义角度来讲，企业筹集和使用任何资金，包括长期和短期资金都要付出代价。而狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的成本，包括自有资本和借入长期资本的成本。资本成本包括两个部分的内容，用资费用和筹资费用。用资费用即企业在生产经营过程中因使用资本而付出的代价，如股票的股利、银行存款和债券利息等，这一部分费用是资本成本的基本内容：筹资费用是指企业在筹资过程中为获得资本而付出的代价，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资本成本概念是商品经济条件下资金所有权和使用权相分离的必然结果，企业取得了资

或者再生产的手段，通过劳动者的劳动才能创造价值，所以，货币作为资本使用才是货币增值的真正原因。货币的时间价值使等量的货币在不同的时点上具有不同的经济价值，固定资产投资项目的投资金额往往很大，全过程的时间跨度也往往很长，且投资支出和投资回收又不在同一个时点上，所以在决策时不能简单地将现在的投资支出和投资后若干年的投资收入直接相比。要使固定资产投资项目的经济评价建立在客观可比的基础上，就必须考虑货币的时间价值，将不同时点的现金流入量和现金流出量都折算到同一时点后加以比较。货币的时间价值从理论上讲，就是资金的机会成本。资金的投放有各种各样的机会，可以投资于不同的行业、不同的项目，投资于相同的项目也可能有不同的方案。资金的不同投向所产生的效益也会各不相同，因此资金的机会成本也有所不同。人们在进行固定资产投资决策时可以采用不同的机会成本，而利息则是最常见、最基本的机会成本。二、投资的风险价值从经济学的观点来看，肯定的一元钱收入与不肯定的一元钱收入是不一样的。这是因为不肯定的收入要承担可能收不到的风险。任何一项固定资产投资，通常都要经过较长时期才能逐渐收回，而且在这期间内往往又会碰到许多不肯定的因素，这就是企业投资所冒的风险。投资风险越大，投资者为了补偿可能出现的风险，对投资报酬率的要求也就越高。因此，投资的风险价值就是投资者冒风险进行投资所获得的报酬。必须指出，任何经济决策的准确性都是相对的，决策所涉及的时间越长，不确定性的程度就越高。在固定资产投资决策中，任何一个投资者宁愿要肯定的某一报酬率，而不愿意要不肯定的同一报酬率。这种现象通常叫做“风险反感”，正由于在人类社会中，“风险反感”的普遍存在，同时还由于期间越长，执行的结果越难预料，因此，企业在固定资产投资决策中，一般都应考虑风险因素，计量所冒风险的程度，并要求预期的报酬率能与其所冒风险的程度相适应，风险越大，要求的报酬率越高。这就是投资的风险价值。 “投资的风险价值”与货币的时间价值一样，也有两种表现形式：一种是绝对数，即“风险报酬额”，指的是由于冒风险进行投资而取得的额外报酬即超过正常报酬的部分; 另一种是相对数，即“风险报酬率”，指的是额外报酬占原投资额的百分比。三、资本成本资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。从广义角度来讲，企业筹集和使用任何资金，包括长期和短期资金都要付出代价。而狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的成本，包括自有资本和借入长期资本的成本。资本成本包括两个部分的内容，用资费用和筹资费用。用资费用即企业在生产经营过程中因使用资本而付出的代价，如股票的股利、银行存款和债券利息等，这一部分费用是资本成本的基本内容；筹资费用是指企业在筹资过程中为获得资本而付出的代价，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资本成本概念是商品经济条件下资金所有权和使用权相分离的必然结果，企业取得了资

金的使用价值，就要为资金所有者暂时丧失其使用价值而付出代价。因此，在不考虑筹资费用和税金的情况下，资本成本对资金所有者（包括股东和债权人）而言，是他们对投入企业的资本所要求的收益率。在决策阶段，资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。一般而言，一个投资项目的投资收益率只有高于其资本成本率，该项目在经济上才是可行的，否则该投资项目不可行。这说明资本成本率是企业项目投资的“最低收益率”，或是判断该投资项目是否可行的“取舍率”。此外，资本成本还可作为评价企业经营业绩的基准。如前所述，资本成本是企业项目投资的最低收益率。企业的任何一项投资，不论资金是怎样筹集的，必须实现这一最低的投资收益率，以补偿企业使用资金需要偿付的资本成本。因此，在企业实际生产经营活动中，资本成本率的高低就成为衡量企业投资报酬率的标准。凡是实际投资报酬率高于这个水平的，可以认为经营有利，反之则认为经营不利，这就向企业经营管理者发出信号，需要改善经营管理，提高企业的投资报酬率。四、现金流量固定资产投资决策是企业固定资产投资管理的关键环节，而现金流量的测算是固定资产投资决策中的核心问题，因此，我们将重点研究现金流量的测算问题， 1.现金流量的涵义现金流量在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本，它是评价投资方案经济效益的重要资料。评价一个投资方案的经济效益，首先应该测定该方案的现金流入量与现金流出量。现金流入量与现金流出量的差额称为现金净流量。根据某一投资项目现金净流量的正值或负值就可以判断该投资项目为企业带来的是正效益还是负效益，从而决定投资方案的取舍。 2.现金流出量的测算一个投资方案的现金流出量通常包括以下内容： (1)在固定资产上的投资支出包括厂房、建筑物、机器设备等的购建成本、运输成本、安装成本等的建设投资以及生产前的准备性研究支出、开办费、人员培训费等其他支出。若投资方案要涉及利用企业现有的固定资产时，还应包括所利用的现有的固定资产的变现价值，而非账面价值。 (2)在流动资产上的投资在投资项目建成后，为开展正常生产经营活动而需要投放在流动资产上的资金，如存货（材料、在产品、产成品）、应收账款和现金等。 (3)产品产销过程中的付现经营成本包括每年为生产产品所支付的料、工、费等现金支出以及每年对固定资产维护和修理等费用的现金支出

金的使用价值，就要为资金所有者暂时丧失其使用价值而付出代价。因此，在不考虑筹资费用和税金的情况下，资本成本对资金所有者(包括股东和债权人)而言，是他们对投入企业的资本所要求的收益率。在决策阶段，资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。一般而言，一个投资项目的投资收益率只有高于其资本成本率，该项目在经济上才是可行的，否则该投资项目不可行。这说明资本成本率是企业项目投资的“最低收益率”，或是判断该投资项目是否可行的“取舍率”。此外，资本成本还可作为评价企业经营业绩的基准。如前所述，资本成本是企业项目投资的最低收益率。企业的任何一项投资，不论资金是怎样筹集的，必须实现这一最低的投资收益率，以补偿企业使用资金需要偿付的资本成本。因此，在企业实际生产经营活动中，资本成本率的高低就成为衡量企业投资报酬率的标准。凡是实际投资报酬率高于这个水平的，可以认为经营有利，反之则认为经营不利，这就向企业经营管理者发出信号，需要改善经营管理，提高企业的投资报酬率。四、现金流量固定资产投资决策是企业固定资产投资管理的关键环节，而现金流量的测算是固定资产投资决策中的核心问题，因此，我们将重点研究现金流量的测算问题， 1．现金流量的涵义现金流量在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本，它是评价投资方案经济效益的重要资料。评价一个投资方案的经济效益，首先应该测定该方案的现金流入量与现金流出量。现金流入量与现金流出量的差额称为现金净流量。根据某一投资项目现金净流量的正值或负值就可以判断该投资项目为企业带来的是正效益还是负效益，从而决定投资方案的取舍。 2．现金流出量的测算一个投资方案的现金流出量通常包括以下内容：（1）在固定资产上的投资支出包括厂房、建筑物、机器设备等的购建成本、运输成本、安装成本等的建设投资以及生产前的准备性研究支出、开办费、人员培训费等其他支出。若投资方案要涉及利用企业现有的固定资产时，还应包括所利用的现有的固定资产的变现价值，而非账面价值。（2）在流动资产上的投资在投资项目建成后，为开展正常生产经营活动而需要投放在流动资产上的资金，如存货(材料、在产品、产成品)、应收账款和现金等。（3）产品产销过程中的付现经营成本包括每年为生产产品所支付的料、工、费等现金支出以及每年对固定资产维护和修理等费用的现金支出

综上所述，现金流出量是指以投资项目预计的建设和使用年限为基础的全部现金成本支出。用公式表示如下：现金流出量=固定资产投资+流动资产投资+付现经营成本 3.现金流入量的测算一个投资项目的现金流入量通常包括以下内容： (1)项目投产后预计每年出售有关产品或提供劳务的销售收入（或降低成本的节约额） (2)固定资产报废时的残值变价收入 (3)投资项目寿命周期结束时，收回原来投放在流动资产上的投资。综上所述，现金流入量是指与投资项目有关的以投资项目预计使用年限为基础的全部现金收入。用公式表示如下：现金流入量=销售收入+固定资产变价（或残值）收入+流动资产投资回收额 4.现金净流量的测算由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期、项目终止期三个阶段，因此有关项目的现金净流量的基本公式为：现金净流量=投资现金净流量+营业现金净流量+项目终止现金净流量 (1)投资现金流量投资现金流量是指项目开始投资到项目投入使用这段时间发生的现金流量。主要包括： ①固定资产上的投资，包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。②营运资本上的投资，指对原材料、在产品、产成品和货币资金等流动资产上的垫支，一般在项目结束时将全部收回，这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。③其它投资费用，指与项目有关的谈判费、注册费、职工培训费及相关的无形资产费用上的支出。投资现金流量=投资在固定资产上的资金+投资在流动资产上的资金+其他投资由于投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的，在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等)。另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：投资现金流量=投资在流动资产上的资金+旧设备的变现价值一（旧设备的变现价值一旧设备的净值）×所得税率 (2)经营期现金流量。经营期现金流量（也称营业现金流量）是指项目投入使用后的整个寿命周期内，由于生产经营活动而发生的现金流入与现金流出。在进行资本预算时，通常使用的是按年计算的经营现金净流量，经营现金净流量与会计利润之间的关系可表达为：经营现金净流量=税后净利润十折旧=税前利润×(1一所得税税率)十折旧

综上所述，现金流出量是指以投资项目预计的建设和使用年限为基础的全部现金成本支出。用公式表示如下：现金流出量=固定资产投资+流动资产投资+付现经营成本 3．现金流入量的测算一个投资项目的现金流入量通常包括以下内容： (1) 项目投产后预计每年出售有关产品或提供劳务的销售收入(或降低成本的节约额) (2) 固定资产报废时的残值变价收入 (3) 投资项目寿命周期结束时，收回原来投放在流动资产上的投资。综上所述，现金流入量是指与投资项目有关的以投资项目预计使用年限为基础的全部现金收入。用公式表示如下：现金流入量=销售收入+固定资产变价(或残值)收入+流动资产投资回收额 4．现金净流量的测算由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期、项目终止期三个阶段，因此有关项目的现金净流量的基本公式为：现金净流量＝投资现金净流量+营业现金净流量+项目终止现金净流量（1）投资现金流量投资现金流量是指项目开始投资到项目投入使用这段时间发生的现金流量。主要包括： ①固定资产上的投资，包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。②营运资本上的投资，指对原材料、在产品、产成品和货币资金等流动资产上的垫支,一般在项目结束时将全部收回,这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。③其它投资费用，指与项目有关的谈判费、注册费、职工培训费及相关的无形资产费用上的支出。投资现金流量=投资在固定资产上的资金+投资在流动资产上的资金+其他投资由于投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的，在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的(但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等)。另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入(设备的变现价值)，以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：投资现金流量＝投资在流动资产上的资金+旧设备的变现价值－(旧设备的变现价值－旧设备的净值)×所得税率（2）经营期现金流量。经营期现金流量(也称营业现金流量)是指项目投入使用后的整个寿命周期内，由于生产经营活动而发生的现金流入与现金流出。在进行资本预算时，通常使用的是按年计算的经营现金净流量，经营现金净流量与会计利润之间的关系可表达为：经营现金净流量＝税后净利润＋折旧＝税前利润×（１－所得税税率）＋折旧

注意：这里营业利润也就是税前利润。因为有建设期1年，所以经营期是从第2年到第 6年。最后，计算该项目的全部现金流量：如表5一4所示现金流量计算表表5一4 单位：万元年份 0 2 3 4 5 6 项目固定资产投资 -100 开办费投资 -5 流动资金投资 -20 营业现金净流量 30.36 28.04 32.06 73.6 73.6 固定资产净残值 10 流动资金回收 20 现金净流量合计 -105 -20 30.36 28.04 32.06 73.6 103.6 在本例中资本化利息计入固定资产原值，但没有作为现金流量对待，这是因为本书为简化现净金流量的计算过程特作的全投资假设，即，假定在确定项目的现金净流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分为自有资金和借入资金等具体形式的现金净流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。第三节固定资产投资决策的评价指标投资决策的过程，就是通过一定的决策方法，对多个可行的投资方案进行分析和评价，从中挑选最优方案的过程。选择客观、恰当的投资决策方法是正确进行投资决策的前提。投资决策方法是用以分析和评价投资方案的经济收益，并依据收益的大小选择投资方案的方法。企业投资决策常用的决策评价指标主要有静态分析指标和动态分析指标两种。静态分析指标是指不考虑货币的时间价值的分析方法，主要有投资回收期法和投资报酬率法等。动态分析指标则是考虑了货币的时间价值的分析方法，主要有净现值法、现值指数法、内涵报酬率法等。相对而言，动态分析指标考虑了货币的时间价值，方法更为科学，评价更为客观。目前，企业投资决策常用的方法是动态分析法。一、静态评价指标静态分析计算简单，易于理解和掌握。但由于不考虑货币的时间价值，将若干年后的现金流量与当前的现金流量同等看待，使得静态分析对企业投资项目经济收益的反映显得不够客观。因此，目前大多数情况下，静态分析只是用于投资期较短的投资项目或投资项目的初选评估

注意：这里营业利润也就是税前利润。因为有建设期 1 年, 所以经营期是从第 2 年到第 6 年。最后，计算该项目的全部现金流量：如表 5—4 所示现金流量计算表表 5—4 单位：万元年份项目 0 1 2 3 4 5 6 固定资产投资－100 开办费投资－5 流动资金投资－20 营业现金净流量 30.36 28.04 32.06 73.6 73.6 固定资产净残值 10 流动资金回收 20 现金净流量合计－105 －20 30.36 28.04 32.06 73.6 103.6 在本例中资本化利息计入固定资产原值,但没有作为现金流量对待,这是因为本书为简化现净金流量的计算过程特作的全投资假设，即，假定在确定项目的现金净流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分为自有资金和借入资金等具体形式的现金净流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。第三节固定资产投资决策的评价指标投资决策的过程，就是通过一定的决策方法，对多个可行的投资方案进行分析和评价，从中挑选最优方案的过程。选择客观、恰当的投资决策方法是正确进行投资决策的前提。投资决策方法是用以分析和评价投资方案的经济收益，并依据收益的大小选择投资方案的方法。企业投资决策常用的决策评价指标主要有静态分析指标和动态分析指标两种。静态分析指标是指不考虑货币的时间价值的分析方法，主要有投资回收期法和投资报酬率法等。动态分析指标则是考虑了货币的时间价值的分析方法，主要有净现值法、现值指数法、内涵报酬率法等。相对而言，动态分析指标考虑了货币的时间价值，方法更为科学，评价更为客观。目前，企业投资决策常用的方法是动态分析法。一、静态评价指标静态分析计算简单，易于理解和掌握。但由于不考虑货币的时间价值，将若干年后的现金流量与当前的现金流量同等看待，使得静态分析对企业投资项目经济收益的反映显得不够客观。因此，目前大多数情况下，静态分析只是用于投资期较短的投资项目或投资项目的初选评估

财务管理 文本 固定资产投资（教材）_财务管理第五章

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