资产证券化：商业银行对接资本市场的新工具 作者：时卫干 来源《中国城乡金融报》 日期：2005年03月30日 中国人民银行3月21日宣布，选择国家开发银行和中国建设银行分别进行信贷资产证券化 和住房抵押贷款证券化的试点工作。同时，由中国人民银行牵头，国家发改委、财政部、劳 动与社会保障部、建设部、国家税务总局、国务院法制办、银监会、证监会、保监会等9部 委共同成立了信贷资产证券化试点工作协调小组，周密设计有关政策方案，建立和完善规章 制度，以保证信贷资产 化试点 利开展，预计协调小组近期可能正式推出资产证 券化业务管理办法，以规范资产证券化业务开展。 由此而始，金融业期盼多年的资产证券化业务正式进入实质操作阶段，而一直困扰资产证券 化业务开展的诸如法律、税务、财务、二级市场流通、中介机构参与等诸多难题也可望破趣 求解 资产证券化业务 资产证券化(Asset securit izat ion)是一顶以提高资产流动性和附 资为目的的金融创新，是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定现金流量的资产，通过 定的结构安排，重新分配风险与收益 配以相应的信用担保和信用增级，最终以其为会 产标的发行证券进行融资的技术和过程。信贷资产证券化是指将缺乏流动性、但具有可预期 收入的银行信贷资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资。通过证券 化，银行可使贷款在资本市场上变现，提前收回贷款，在负债不变的情况下改善信贷资产结 构，提高信贷资产质量，分散经营风险，同时能够丰富资本市场产品，打通货币市场与资木 市场的通道，并由此推进资本市场的规范化发展 资产证券化产品按被标的资产本身有无抵押而分为两大类：抵押贷款支持证券MBS和资产 支持证券ABS,MBS一般是指以抵押贷款债权为担保发行的证券，目前主要以房地产抵 押贷款支持证券为主：以非抵押债权资产为担保发行的证券称为ABS。以美国为例，证券 化债券中，2004年MBS发行量已经占全年债券发行总量的1/3，而ABS的余额达 18000亿美元，证券化债券MBS及ABS余额占全部债券发行余额的31% 资产证券化流程 国外实践表明，话于证券化的理想资产是根本特征是：在未来各期内有稳定日可测的现金流 持续流入。2004年以前，我国推出的各种“准资产证券化产品”，往往以不良资产为标的 资产，其现金流无法准确预测，影响了业务开展。此次国开行及建行方案皆以优良资产作为 标的资产，说明包括监管当局在内的市场各方己经转变观念，开始选择优良资产作为证券化 的标的资产。 资产证券化业务是一项非常复杂的结构性融资技术，涉及以下市场各方：原始债务人、原始 权益人发起人、特殊目的载体SPV、承销商、投资银行、信用增级机构、信用评级机构 托管银行、投资者等，每一环节都必须相互契合。一个具体的资产证券化业务流程包括以 步骤：1、确定标的资产：将原始债务人的债务确定为证券化标的资产，汇为资产池。2、 组建特殊目的载体SPV,实现真实出售：SPV成立后，与发起人鉴定买卖合同，发起人
资产证券化：商业银行对接资本市场的新工具 作者：时卫干 来源《中国城乡金融报》 日期：2005 年 03 月 30 日 中国人民银行３月２１日宣布，选择国家开发银行和中国建设银行分别进行信贷资产证券化 和住房抵押贷款证券化的试点工作。同时，由中国人民银行牵头，国家发改委、财政部、劳 动与社会保障部、建设部、国家税务总局、国务院法制办、银监会、证监会、保监会等９部 委共同成立了信贷资产证券化试点工作协调小组，周密设计有关政策方案，建立和完善规章 制度，以保证信贷资产证券化试点工作的顺利开展，预计协调小组近期可能正式推出资产证 券化业务管理办法，以规范资产证券化业务开展。 由此而始，金融业期盼多年的资产证券化业务正式进入实质操作阶段，而一直困扰资产证券 化业务开展的诸如法律、税务、财务、二级市场流通、中介机构参与等诸多难题也可望破题 求解。 资产证券化业务 资产证券化（Ａｓｓｅｔ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎ）是一项以提高资产流动性和融 资为目的的金融创新，是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定现金流量的资产，通过 一定的结构安排，重新分配风险与收益，再配以相应的信用担保和信用增级，最终以其为资 产标的发行证券进行融资的技术和过程。信贷资产证券化是指将缺乏流动性、但具有可预期 收入的银行信贷资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资。通过证券 化，银行可使贷款在资本市场上变现，提前收回贷款，在负债不变的情况下改善信贷资产结 构，提高信贷资产质量，分散经营风险，同时能够丰富资本市场产品，打通货币市场与资本 市场的通道，并由此推进资本市场的规范化发展。 资产证券化产品按被标的资产本身有无抵押而分为两大类：抵押贷款支持证券ＭＢＳ和资产 支持证券ＡＢＳ，ＭＢＳ一般是指以抵押贷款债权为担保发行的证券，目前主要以房地产抵 押贷款支持证券为主；以非抵押债权资产为担保发行的证券称为ＡＢＳ。以美国为例，证券 化债券中，２００４年ＭＢＳ发行量已经占全年债券发行总量的１／３，而ＡＢＳ的余额达 １８０００亿美元，证券化债券ＭＢＳ及ＡＢＳ余额占全部债券发行余额的３１％。 资产证券化流程 国外实践表明，适于证券化的理想资产最根本特征是：在未来各期内有稳定且可测的现金流 持续流入。２００４年以前，我国推出的各种"准资产证券化产品"，往往以不良资产为标的 资产，其现金流无法准确预测，影响了业务开展。此次国开行及建行方案皆以优良资产作为 标的资产，说明包括监管当局在内的市场各方已经转变观念，开始选择优良资产作为证券化 的标的资产。 资产证券化业务是一项非常复杂的结构性融资技术，涉及以下市场各方：原始债务人、原始 权益人发起人、特殊目的载体ＳＰＶ、承销商、投资银行、信用增级机构、信用评级机构、 托管银行、投资者等，每一环节都必须相互契合。一个具体的资产证券化业务流程包括以下 步骤：１、确定标的资产：将原始债务人的债务确定为证券化标的资产，汇为资产池。２、 组建特殊目的载体ＳＰＶ，实现真实出售：ＳＰＶ成立后，与发起人鉴定买卖合同，发起人
将资产池中资产“真实出售“给SPV,以实现“破产隔离"，以保护投资者的利益。3、信用 增级、信用评级：为了吸引投资者，改善发行条件，必须提高证券化产品的信用等级，这需 要投资银行的结构化设计：发行人还必须聘请专业评级机构对 证券化 品进行信用 级，满足投资者对产品的安全需求。4、证券定价与销售、向发起人付款。在完成信用增级 及信用评级工作后，投资银行向机构投资者路演，确定最终发行价格，并将发行收入返还S PV,SPV则按约定价格，将发行收入的大部分支付给发起人。5、证券的流通、转让及 其它售后管理与服务。至此，整个资产证券化过程结束。 国家开发银行及建行方案评价 建行资产证券化方案为：建行作为发起机构，将建行持有的一定规模的个人住房抵押贷款筛 选集合，信托给受托机构信托公司，依法设立信托计划，由受托机构以上述资产所产生的现 金流为偿付基础， 表外运作模式， 高金态市场餐售倍托受益凭证即住房抵押贷款支持证券”·建行力案采用一 产分享和安排发行主体等法律手段， 将受益凭证的 险与发行人建行自身风险相离，达到证券化酸产路离”和”真实出售的目的 国家开发银行的方案有两种：一种是成立"特殊目的信托“SPT,这与建行的方案差别不大： 另一种是先设立一家“特殊目的公司“SPC,然后由该公司以自有资本购买开发行的信贷资 产，再以这部分资产的未来收益作抵押，发行债券或发行信托计划 出售给投资者 其目的 也是为了提前将中长期贷款变现，减少信贷风险。目前，国开行无法明确哪种方案能够获得 批准。 我国现行法律框架对资产证券化业务中的特殊目的找体SPV、直实出售与破产隔离、证券 分行主体资格等还有较多约束，因此，以信托方式设立信托计划就成了目前资产证券化业务 最可行的方式， 但 其中 个根本问题：信托计划受益权并非证券 其转让实质上 是托 下所对应的权利义务的转让，属于合同转让，受《合同法》、《信托法》约束，在转让与流通 上还有许多不确定性。 资产证券化：商业银行对接资本市场的新工具 从上面分析资产证券化业务的具体流程看，我们知道这一业务与资本市场有者非常直接的关 联，主要体现于以下几方面。 首先，将银行信贷资产进行证券化，能够连接资本市场和银行体系，丰富资本市场产品，改 善银行流动性，提高其资产负债管理和风险管理能力，从而促进资本市场和银行体系的协调 发展 其次，开展资产证券化业务，需要商业银行等发行人、证券公司、信托公司、信用评级等中 介机构、托管银行等多方的配合与参与。各金融机构通过具体的证券化实践，可以积累经验、 培养专业人才、缩小同发达国家金融机构在资产证券化业务方面的差距，提高金融机构核心 竞争力。 最后，随着我国资产证券化业务的不断发展，基础设施收费、信用卡贷款、个人消费贷款等 都有可能成为证券化的标的资产，必然将进一步促进我国资本市场的发展与深化，提高直接
将资产池中资产"真实出售"给ＳＰＶ，以实现"破产隔离"，以保护投资者的利益。３、信用 增级、信用评级：为了吸引投资者，改善发行条件，必须提高证券化产品的信用等级，这需 要投资银行的结构化设计；发行人还必须聘请专业评级机构对资产证券化产品进行信用评 级，满足投资者对产品的安全需求。４、证券定价与销售、向发起人付款。在完成信用增级 及信用评级工作后，投资银行向机构投资者路演，确定最终发行价格，并将发行收入返还Ｓ ＰＶ，ＳＰＶ则按约定价格，将发行收入的大部分支付给发起人。５、证券的流通、转让及 其它售后管理与服务。至此，整个资产证券化过程结束。 国家开发银行及建行方案评价 建行资产证券化方案为：建行作为发起机构，将建行持有的一定规模的个人住房抵押贷款筛 选集合，信托给受托机构信托公司，依法设立信托计划，由受托机构以上述资产所产生的现 金流为偿付基础，向资本市场发售信托受益凭证即"住房抵押贷款支持证券"。建行方案采用 表外运作模式，通过设立信托计划、资产分享和安排发行主体等法律手段，将受益凭证的风 险与发行人建行自身风险相隔离，达到证券化"破产隔离"和"真实出售"的目的。 国家开发银行的方案有两种：一种是成立"特殊目的信托"ＳＰＴ，这与建行的方案差别不大； 另一种是先设立一家"特殊目的公司"ＳＰＣ，然后由该公司以自有资本购买开发行的信贷资 产，再以这部分资产的未来收益作抵押，发行债券或发行信托计划，出售给投资者。其目的 也是为了提前将中长期贷款变现，减少信贷风险。目前，国开行无法明确哪种方案能够获得 批准。 我国现行法律框架对资产证券化业务中的特殊目的载体ＳＰＶ、真实出售与破产隔离、证券 分行主体资格等还有较多约束，因此，以信托方式设立信托计划就成了目前资产证券化业务 最可行的方式，但其中有一个根本问题：信托计划受益权并非证券，其转让实质上是信托项 下所对应的权利义务的转让，属于合同转让，受《合同法》、《信托法》约束，在转让与流通 上还有许多不确定性。 资产证券化：商业银行对接资本市场的新工具 从上面分析资产证券化业务的具体流程看，我们知道这一业务与资本市场有着非常直接的关 联，主要体现于以下几方面。 首先，将银行信贷资产进行证券化，能够连接资本市场和银行体系，丰富资本市场产品，改 善银行流动性，提高其资产负债管理和风险管理能力，从而促进资本市场和银行体系的协调 发展。 其次，开展资产证券化业务，需要商业银行等发行人、证券公司、信托公司、信用评级等中 介机构、托管银行等多方的配合与参与。各金融机构通过具体的证券化实践，可以积累经验、 培养专业人才、缩小同发达国家金融机构在资产证券化业务方面的差距，提高金融机构核心 竞争力。 最后，随着我国资产证券化业务的不断发展，基础设施收费、信用卡贷款、个人消费贷款等 都有可能成为证券化的标的资产，必然将进一步促进我国资本市场的发展与深化，提高直接
融资的比例。 随着我国利率市场化进程的加快，商业银行面临的利率风险也在不断加大，加之信贷资产利 负债在流动性、期限上的不匹配，存在开展信贷资产证券化业务的迫切需求。对商业银行而 言，开展资产证券化业务，通过将资产打包实现真实出售后证券化，1可以降低风险资产余 额，提高自有资本比率，提高资本充足率：2可以提高资产流动性：有效规避利率风险，提 高资产负债管理水平，提高赢利能力：3拓宽商业银行经营渠道，培养专业人才，为混业经 做准备。因此，有必要从战略层面重视此项业务，提前做好各项工作，争取早日开展此项 业务
融资的比例。 随着我国利率市场化进程的加快，商业银行面临的利率风险也在不断加大，加之信贷资产和 负债在流动性、期限上的不匹配，存在开展信贷资产证券化业务的迫切需求。对商业银行而 言，开展资产证券化业务，通过将资产打包实现真实出售后证券化，１可以降低风险资产余 额，提高自有资本比率，提高资本充足率；２可以提高资产流动性；有效规避利率风险，提 高资产负债管理水平，提高赢利能力；３拓宽商业银行经营渠道，培养专业人才，为混业经 营做准备。因此，有必要从战略层面重视此项业务，提前做好各项工作，争取早日开展此项 业务
