第十一章金融市场主要流派介绍教学辅导 2023年7月17日 一、基本知识要求 (一)重点掌翼有效市场的三种形式 1.有效市场的概念 2。有效市场的条件 (1)假设条件 (2)充分条件 (3)必要条件 3。有效市场的三种形式 4.研究市场有效性对管理层和投贷者的意文 (1)对管理层的意义 (2)对投资者的意文 (二)重点靠塑最优投资组合的选择和无风险借贷对有效集的影响 (三)重点掌型套利定价模型的几个公式 (四)了解资本市场线和证券市场线 (五)了解多因素CAFW棋型：APT棋型的内通 1,因素板型 (1)单因素慎型 (2)两因素模型 (3)多因素模型 2。套利姐合 3.套利定价模型 (1)单因素核型的定价公式 (2)两因素模型的定价公式 (3)多因素模型的定价公式 (六)了解可行集和有效集概念 1,可行集 2.有效集 (1)有效集的定义 (2)有效集的位置 (3)有效集的彩状
1 第十一章金融市场主要流派介绍教学辅导 2023 年 7 月 17 日 一、基本知识要求 （一）重点掌握有效市场的三种形式 1．有效市场的概念 2．有效市场的条件 （1）假设条件 （2）充分条件 （3）必要条件 3．有效市场的三种形式 4．研究市场有效性对管理层和投资者的意义 （1）对管理层的意义 （2）对投资者的意义 （二）重点掌握最优投资组合的选择和无风险借贷对有效集的影响 （三）重点掌握套利定价模型的几个公式 （四）了解资本市场线和证券市场线 （五）了解多因素 CAPM 模型：APT 模型的内涵 1．因素模型 （1）单因素模型 （2）两因素模型 （3）多因素模型 2．套利组合 3．套利定价模型 （1）单因素模型的定价公式 （2）两因素模型的定价公式 （3）多因素模型的定价公式 （六）了解可行集和有效集概念 1．可行集 2．有效集 （1）有效集的定义 （2）有效集的位置 （3）有效集的形状
二、本章重、难点问题 (一)有效市畅的条件 (二)有效市场的三种形式 (三)研究市场有效性对投资者的意义 (四)资本资产定价模型的基本假定 (五)分高定理 (六)套利组合的条件 三、本章重难点问题辅导 (一)有效市场的条件 有效市场涉及三种条件：假设条作，充分条件、必要条件。 1。假设条件：第一，完全竞争市场。由于竟争作用使市场达到均衡：第二，理性投资者主导市 场：第三，信息发布梁道畅通，授资者可以无成本地得到信息，且所有投资者都可以同时得到可以 利用的信息：第四，交易无费用，市场不存在磨察：第五，贤金可以在资本市场中白由礼动。 2.充分条件：第一，服票市场没有交易成本：第二，所有投资者能不花成本地平等地获得所有 可获得的信息；第三，所有投资者对当前价格和未来价格的变化趋势认识相月。在这样的市场中， 当前价格显然反映了所有可获得的信息 3。必要条件：第一，股票价格随机行走(ad0mnak:第二，不可能存在持续获得超颜利润的 交易规则（扣除风险因素）(abnormal returns:第三，价格远速准确反味信息《event stu心y):第四， 一般投资者和专业投资者的投资业绩无显著差别。 (二)有效市场的三种形式 历史信息、公开信息和内部信息，这三种信息的分类完全概括了市场上的各种信息。根据贤本 市场中的资产价格对这三种信息的反映程度不月，可以概括出有效市场的三种形式。 弱式有效市场：如果市场价格充分反缺了市场中的一切历史信息，或者说一切历史信都已经 反晚到了当前的价格之中，那么这个市场就称为蜀式有效市场。 半强式有效市场：如果市场价格除了充分地反缺了市场中一切历史信息，同时还充分地反映了 除了历史信息之外的其它一切公开信息，如市场发覆信息，企业微观信息等，则这个市场就称为半 式有效市场， 强式有效市场：如果市场价格除了充分地反陕了市场中的一切公开信息，还充分地反映了一切 内幕信息，则这个市场就是达到了强式有效。 三种次级的效率布场假说之间的关系可以用图1表示为： 强式效率市场
2 二、本章重、难点问题 （一）有效市场的条件 （二）有效市场的三种形式 （三）研究市场有效性对投资者的意义 （四）资本资产定价模型的基本假定 （五）分离定理 （六）套利组合的条件 三、本章重难点问题辅导 （一）有效市场的条件 有效市场涉及三种条件：假设条件、充分条件、必要条件。 1．假设条件：第一，完全竞争市场，由于竞争作用使市场达到均衡；第二，理性投资者主导市 场；第三，信息发布渠道畅通，投资者可以无成本地得到信息，且所有投资者都可以同时得到可以 利用的信息；第四，交易无费用，市场不存在磨察；第五，资金可以在资本市场中自由流动。 2．充分条件：第一，股票市场没有交易成本；第二，所有投资者能不花成本地平等地获得所有 可获得的信息；第三，所有投资者对当前价格和未来价格的变化趋势认识相同。在这样的市场中， 当前价格显然反映了所有可获得的信息。 3．必要条件：第一，股票价格随机行走(random walk)；第二，不可能存在持续获得超额利润的 交易规则（扣除风险因素）（abnormal returns）；第三，价格迅速准确反映信息（event study）；第四， 一般投资者和专业投资者的投资业绩无显著差别。 （二）有效市场的三种形式 历史信息、公开信息和内部信息，这三种信息的分类完全概括了市场上的各种信息。根据资本 市场中的资产价格对这三种信息的反映程度不同，可以概括出有效市场的三种形式。 弱式有效市场：如果市场价格充分反映了市场中的一切历史信息，或者说一切历史信息都已经 反映到了当前的价格之中，那么这个市场就称为弱式有效市场。 半强式有效市场：如果市场价格除了充分地反映了市场中一切历史信息，同时还充分地反映了 除了历史信息之外的其它一切公开信息，如市场宏观信息、企业微观信息等，则这个市场就称为半 强式有效市场。 强式有效市场：如果市场价格除了充分地反映了市场中的一切公开信息，还充分地反映了一切 内幕信息，则这个市场就是达到了强式有效。 三种次级的效率市场假说之间的关系可以用图 1 表示为： 强式效率市场
半强式效率市场 弱式效 率 图！三种不同层次的效率市场假说 (三)研究市备有效性对投资者的意义 市场的有效性研究和漏示，对投资者采取不同的投货策略具有直接的指导意义。 1如果市场达到留式有效，说明技术分析法是无效的。 2如果市场达到半强式有效，说明技术分析法和基本因煮分析法都是无效的. 3知果市场达到强式有效，说明打深内幕消息也不会取得超额利洞。 4如果市场是有效的。在投货组合中的资产这择应采取消极策略即只根据各项货产的风险收益 特征进行选择，而不用对其进行调整。 5如果市场没有达到蜀式有效，说明市场上资产价格的变化有趋势。技术分析方法可以获得超 额利洞。因此投资组合应该采取积极的策略，即首先用技术分析法选择成长性强的鬓产，其次再在成 长性强的资产中进行投资组合。 6如果市场没有达到半强式有效，说明市场上的价格变化有趋劳，这种趋势不仅受历史价格信 息的影响，也受基本信息变化的影响。因此应首先采用技术分析和基本因素分析法选择贷产，其次 再进行组合途择。 7.如果市场没有达到强式有效，说明还可以利用内幕消息选择魔产。 (四)资本资产定价模型的基本假定 1.所有投资者的投贷期限均相同。 2.投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 3。投货者水不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，也们将选托具有较高预期收益率的那 一种。 4。投资者是厌恶风段的，当面临其他条件相同的两种这择封。他门将远择具有较小标准差的那 一种。 5.每种货产都是无限可分的。 6。投班者可按相同的无风险利率借入成贷出资金。 3
3 图 1 三种不同层次的效率市场假说 （三）研究市场有效性对投资者的意义 市场的有效性研究和揭示，对投资者采取不同的投资策略具有直接的指导意义。 1.如果市场达到弱式有效，说明技术分析法是无效的。 2.如果市场达到半强式有效，说明技术分析法和基本因素分析法都是无效的。 3.如果市场达到强式有效，说明打探内幕消息也不会取得超额利润。 4.如果市场是有效的，在投资组合中的资产选择应采取消极策略,即只根据各项资产的风险收益 特征进行选择，而不用对其进行调整。 5.如果市场没有达到弱式有效，说明市场上资产价格的变化有趋势，技术分析方法可以获得超 额利润，因此投资组合应该采取积极的策略,即首先用技术分析法选择成长性强的资产，其次再在成 长性强的资产中进行投资组合。 6.如果市场没有达到半强式有效，说明市场上的价格变化有趋势，这种趋势不仅受历史价格信 息的影响，也受基本信息变化的影响。因此应首先采用技术分析和基本因素分析法选择资产，其次 再进行组合选择。 7.如果市场没有达到强式有效，说明还可以利用内幕消息选择资产。 （四）资本资产定价模型的基本假定 1．所有投资者的投资期限均相同。 2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 3．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那 一种。 4．投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那 一种。 5．每种资产都是无限可分的。 6．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 半强式效率市场 弱式效 率 市场
7。税收和交易费用均忽略不计。 8。对于所有授货者来说。信息都是免费的并且是立即可得的。 9。投魔者对于各种贤产的收益率、标准差，静方差等具有相同的预期。 (五)分离定理 在资本宽产定价模型的基本假定基础上，我们可以得出如下结论： 1.根据相同预期的假定，我们可以推导出每个投贷者的切点处授货组合（最优风险组合）都是 相同的（如图2的T点），从而每个投资者的线性有效集都是一样的。 2.由于授资者风险一一收益偏好不同，其无差异由线的斜率不问，因此地们的最优投资组合也 不洞。 由此我们可以导出著名的分离定理： 投资者对风险和收整的偏好状况与该投资者风险魔产组合的最促构成是无关的， 分离定理可从图2中看出，在图2,1代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异曲线，该投资 者的最优授堕组合位于O1点，表明他将借入资金投资于风险资产组合上，2代表较厌恶风险的投 资者的无差异曲战，该投赏者的最优投赏组合位于O2点，表明能将部分资金投资于无风险蛋产， 将另一部分货金授货于风验货产组合。虽然O1和O2位置不同，但它们都是由无风险盛产(A)和 相同的最优风险组合《T)组成，因比他们的风险资产组合中各种风险资产的构成比例自然是相同的， R 0 0 0 图2分离定理 (六)套利组合的条件 队据套利的定义，套利组合要满足三个条件： 条件1：套利组合要求投货者不追如资金，即套利组合属于自融资组合。 条件2：套利组合对任何因素的敏感度为零，即套利组合没有因素风险， 条件3：套利组合的预期收益率应大于零， 四、本章重难点问题练习题 (一)多项选择题 1、有效市场的三种形式是《BC). 4
4 7．税收和交易费用均忽略不计。 8．对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 9．投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 （五）分离定理 在资本资产定价模型的基本假定基础上，我们可以得出如下结论： 1．根据相同预期的假定，我们可以推导出每个投资者的切点处投资组合（最优风险组合）都是 相同的（如图 2 的 T 点），从而每个投资者的线性有效集都是一样的。 2．由于投资者风险——收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同，因此他们的最优投资组合也 不同。 由此我们可以导出著名的分离定理： 投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 分离定理可从图 2 中看出，在图 2，I1 代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异曲线，该投资 者的最优投资组合位于 O1 点，表明他将借入资金投资于风险资产组合上，I2 代表较厌恶风险的投 资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于 O2 点，表明他将部分资金投资于无风险资产， 将另一部分资金投资于风险资产组合。虽然 O1 和 O2 位置不同，但它们都是由无风险资产（A）和 相同的最优风险组合（T）组成，因此他们的风险资产组合中各种风险资产的构成比例自然是相同的。 RP I2 I1 O1 D O2 T A C P 图 2 分离定理 （六）套利组合的条件 根据套利的定义，套利组合要满足三个条件： 条件 1：套利组合要求投资者不追加资金, 即套利组合属于自融资组合。 条件 2：套利组合对任何因素的敏感度为零，即套利组合没有因素风险。 条件 3：套利组合的预期收益率应大于零。 四、本章重难点问题练习题 （一）多项选择题 1、有效市场的三种形式是（ABC）
A、弱式有效市场 B,半强式有效市场 C、式有效市场 D,半露式有效市场 如果大家仍存有疑同，欢控诸位在市校电大在线平台透行沟通，你也可以直接与保的辅导教师 在上课时进行探讨
5 A、弱式有效市场 B、半强式有效市场 C、强式有效市场 D、半弱式有效市场 如果大家仍存有疑问，欢迎诸位在市校电大在线平台进行沟通，你也可以直接与你的辅导教师 在上课时进行探讨