第八章内部长期投资 【教学内容】 1.固定资产投资概述2。固定资产投资决策指标3.投资决策指标的应用4.有风险 情况下投资决策指标5.无形资产的概述、特点和分类6.无形资产决策 【教学目的与要求】 1.了解固定资产的概念、特点和管理要求2.掌握固定资产日常管理的方法和折旧方法 3.会计算和分析固定资产投资的指标和应用5.了解无形资产特点种类和无形资产投资决 策， 【教学重点和难点】 固定资产投资的分类和特点，投资决策中的现金流量指标和非现金流量指标的计算，固 定资产投资决策指标的应用，无形资产的分类和决策 【教学方法与手段】 课堂讲授、案例分析、课堂讨论、大量练习。 【教学时数】 课堂教学时数：6课时 【课后练习】 配套习题 第八章内部长期投资 第一节固定资产投资概述 一、投资的意义 1、投资是实现企业目标，尤其是财务管理目标，增加股东财富，提高企业价值的基本 前提 2、投资是企业发展的必要手段： 3、投资是企业降低风险的重要手段
第八章 内部长期投资 【教学内容】 1.固定资产投资概述 2. 固定资产投资决策指标 3.投资决策指标的应用 4.有风险 情况下投资决策指标 5.无形资产的概述、特点和分类 6.无形资产决策 【教学目的与要求】 1.了解固定资产的概念、特点和管理要求 2.掌握固定资产日常管理的方法和折旧方法 3.会计算和分析固定资产投资的指标和应用 5.了解无形资产特点种类和无形资产投资决 策， 【教学重点和难点】 固定资产投资的分类和特点，投资决策中的现金流量指标和非现金流量指标的计算，固 定资产投资决策指标的应用，无形资产的分类和决策 【教学方法与手段】 课堂讲授、案例分析、课堂讨论、大量练习。 【教学时数】 课堂教学时数： 6 课时 【课后练习】 配套习题 第八章 内部长期投资 第一节 固定资产投资概述 一、投资的意义 1、投资是实现企业目标，尤其是财务管理目标，增加股东财富，提高企业价值的基本 前提； 2、投资是企业发展的必要手段； 3、投资是企业降低风险的重要手段
二、企业投资的分类（见敦材） 三、长期投资 1、企业长期投资会对企业获利能力产生较长远的影响。 2、企业长期投资对企业的资本结构和偿债能力也会产生较大的影响 3、长期投资对企业的组织结构也会发生影响。 4、长期投资对企业日常财务管理同样具有重要影响。 四、长期投资的特点 (一)投资回收期长： (二)投资数额大： (三)变现能力差： (四)投资风险大。 五、长期投资的决策程序 (一)进行投资环境分析，寻找投资机会 (二)拟定投资项目建议书 (三)进行可行性研究 (四)预计资金来源渠道和方式，预测资金供应情况 (五)编制设计任务书 (六)投资项目的评估和决策 (七)执行投资项目 (八)投资项目的再评估 第二节现金流量的内容及其估算 一、项目计算期的构成和资金投入方式 (一)项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到项目最终清算结束整个过程所涉及的时 间，包括建设期和生产经营期。 (二)原始总投资、投资总额和资金投入方式 1、原始总投资是指投资项目所需现实资金的总和。即企业为使项目完全达到设计生产 能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。 2、投资总额指投资项目最终占用资金的总和，是原始总投资与建设期资本化利息之和
二、企业投资的分类（见教材） 三、长期投资 1、企业长期投资会对企业获利能力产生较长远的影响。 2、企业长期投资对企业的资本结构和偿债能力也会产生较大的影响。 3、长期投资对企业的组织结构也会发生影响。 4、长期投资对企业日常财务管理同样具有重要影响。 四、长期投资的特点 （一）投资回收期长； （二）投资数额大； （三）变现能力差； （四）投资风险大。 五、长期投资的决策程序 （一）进行投资环境分析，寻找投资机会 （二）拟定投资项目建议书 （三）进行可行性研究 （四）预计资金来源渠道和方式，预测资金供应情况 （五）编制设计任务书 （六）投资项目的评估和决策 （七）执行投资项目 （八）投资项目的再评估 第二节 现金流量的内容及其估算 一、项目计算期的构成和资金投入方式 （一）项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到项目最终清算结束整个过程所涉及的时 间，包括建设期和生产经营期。 （二）原始总投资、投资总额和资金投入方式 1、原始总投资是指投资项目所需现实资金的总和。即企业为使项目完全达到设计生产 能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。 2、投资总额指投资项目最终占用资金的总和，是原始总投资与建设期资本化利息之和
3、投资者的原始投资有集中投入和分次投入两种形式。 二、现金流量的含义 (一)现金流量的含义 现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案的基础性指 标。还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。如项目使用原有土地、厂 房、设备和原材料的变现价值。 (二)现金流量评估的困难与假设 1、投资项目类型假设。假设投资项目只包括单纯周定资产投资项目、完整工业投资 项目和更新改造项目三种类型。 2、财务可行性分析假设。假设投资项目除财务可行性有待进一步分析外，其他方面 是可行的。 3、全投资假设。项目投资的主体可以是所有者，也可以是债权人。假设全部投资均 为自有资金，即投资者投入资金。 4、建设期投入全部资金假设 5、经营期与折旧年限一致假设 6、时点现金流量假设。 (1)假设投资额均发生在建设期有关年度的年初： (2)流动资金投资则在建设期末发生：经营期内有关收入、成本、折旧、摊销、利润 税金等项目的确认均在年末发生： (3)项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。 7、现销、现购假设。 三、现金流量的内容 (一)按照现金流量发生的时间，可将其划分为初始现金流量、经营期现金流量和终 结点现金流量三种情况。 1、初始现金流量 (1)固定资产投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。 (2)流动资产上投资。是指有关项目所发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投 资，又称垫支流动资金。包括对材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。 (3)其他投资费用。是指与项目投资有关的无形资产投资、职工培训费、谈判费、注 册费等
3、投资者的原始投资有集中投入和分次投入两种形式。 二、现金流量的含义 （一）现金流量的含义 现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案的基础性指 标。 还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。如项目使用原有土地、厂 房、设备和原材料的变现价值。 （二）现金流量评估的困难与假设 １、投资项目类型假设。假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资 项目和更新改造项目三种类型。 ２、财务可行性分析假设。假设投资项目除财务可行性有待进一步分析外，其他方面 是可行的。 ３、全投资假设。项目投资的主体可以是所有者，也可以是债权人。假设全部投资均 为自有资金，即投资者投入资金。 ４、建设期投入全部资金假设 ５、经营期与折旧年限一致假设 ６、时点现金流量假设。 （1）假设投资额均发生在建设期有关年度的年初； （2）流动资金投资则在建设期末发生；经营期内有关收入、成本、折旧、摊销、利润 税金等项目的确认均在年末发生； （3）项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。 ７、现销、现购假设。 三、现金流量的内容 （一）按照现金流量发生的时间，可将其划分为初始现金流量、经营期现金流量和终 结点现金流量三种情况。 １、初始现金流量。 （1）固定资产投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。 （2）流动资产上投资。是指有关项目所发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投 资，又称垫支流动资金。包括对材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。 （3）其他投资费用。是指与项目投资有关的无形资产投资、职工培训费、谈判费、注 册费等
(4)原有固定资产的变现收入。是指固定资产更新改造项目中原有固定资产的变现收 入。 2、经营现金流量。 (1)营业收入 (2)经营成本，又称为付现的营运成本或付现成本。 (3)各种税款。包括营业税、所得税等。 3、终结点现金流量 (1)固定资产的残值收入或变价收入： (2)原来垫支在各种流动资产上的资金的收回： (3)停止使用的士地的变现收入等。 (二)按照现金流动的方向可以分为现金流入量和现金流出量 (三)现金净流量 经营期每年净现金流量=每年营业收入-付现成本-所得税 =每年净利+折旧 =营业收入×(1一所得税率)一付现成本×(1一所得税率)+折旧×所得税 四、现金流量的作用 1、整个投资有效年限内，利润总额与现金流量总计是相等的。因此现金流量可以替 代利润作为评价投资盈利性的指标。 2、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人 为因素的影响，可以保证评价的客观性。 3、在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。 五、现金流量计算中注意问题 1、正确区分相关成本和非相关成本 2、特别重视机会成本 3、考虑投资方案对企业其他部门或项目的影响 公司在进行投资决策分析时应该从整个公司的角度进行考虑。 第三节项目投资决策的基本指标 一、静态评价指标 (一)投资回收期
（4）原有固定资产的变现收入。是指固定资产更新改造项目中原有固定资产的变现收 入。 ２、经营现金流量。 （1）营业收入 （2）经营成本，又称为付现的营运成本或付现成本。 （3）各种税款。包括营业税、所得税等。 ３、终结点现金流量． （1）固定资产的残值收入或变价收入； （2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回； （3）停止使用的土地的变现收入等。 （二）按照现金流动的方向可以分为现金流入量和现金流出量。 （三）现金净流量 经营期每年净现金流量=每年营业收入﹣付现成本﹣所得税 =每年净利+折旧 =营业收入×（1—所得税率）—付现成本×（1—所得税率）+折旧×所得税率 四、现金流量的作用 １、整个投资有效年限内，利润总额与现金流量总计是相等的。因此现金流量可以替 代利润作为评价投资盈利性的指标。 ２、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人 为因素的影响，可以保证评价的客观性。 ３、在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。 五、现金流量计算中注意问题 １、正确区分相关成本和非相关成本 ２、特别重视机会成本 ３、考虑投资方案对企业其他部门或项目的影响 公司在进行投资决策分析时应该从整个公司的角度进行考虑。 第三节 项目投资决策的基本指标 一、静态评价指标 （一）投资回收期
投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原 始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间。 1、如果投产后每年现金净流量(CF)相等，则 投资回收期 包含建设期的投资回收期等于建设期与不包含建设期的投资回收期之和。 2、如果经营期每年的营业现金净流量不相等，根据投资回收期是累计现金净流量为零 的年限这一点，投资回收期可按下列方法确定。 (1)计算各年累计现金流量： (2)如果能找到累计现金净流量为零的年限，则该年即为投资回收期，如果各年累计 现金流量没有为零的情况，说明投资回收期不是整年。假设净现金流量由正变负的年限为m, 则包含建设期在内的投资回收期 3、决策的标准 如果方案的投资回收期小于或等于基准投资回收期，该方案可行，反之，该方案不可行。 如果多个可行方案比较，则投资回收期最短的方案为最佳方案。 4、评价 投资回收期的概念容易理解，计算也比较简便，但是，由于该指标不考虑资金的时间价 值，也不考虑投资回收期满后的现金流量，因而，不能作为决策的主要指标，而只能做辅助 指标。 (二)年平均报酬率法 1、公式：年平均投资报酬（净利润）率= ×100% 2、决策标准：投资报酬率越高越好，低于无风险报酬率或基准回收率的方案为不可行 方案。 3、评价： (1)优点：年平均报酬率指标简单易懂，便于掌握。 (2)缺点： 首先，该指标没有考虑货币的时间价值，没有考虑利润和现金流量实现的时间。 其次，该指标计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性。容易让人产生误解而导致 错误的判断，甚至出现相互矛盾的结果。因此该指标只能作为辅助指标。 二、动态评价指标 (一)净现值法
投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原 始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间。 １、如果投产后每年现金净流量（NCF）相等，则 投资回收期= 包含建设期的投资回收期等于建设期与不包含建设期的投资回收期之和。 ２、如果经营期每年的营业现金净流量不相等，根据投资回收期是累计现金净流量为零 的年限这一点，投资回收期可按下列方法确定。 （1）计算各年累计现金流量； （2）如果能找到累计现金净流量为零的年限，则该年即为投资回收期，如果各年累计 现金流量没有为零的情况，说明投资回收期不是整年。假设净现金流量由正变负的年限为 m， 则包含建设期在内的投资回收期= 3、决策的标准 如果方案的投资回收期小于或等于基准投资回收期，该方案可行，反之，该方案不可行。 如果多个可行方案比较，则投资回收期最短的方案为最佳方案。 4、评价 投资回收期的概念容易理解，计算也比较简便，但是，由于该指标不考虑资金的时间价 值，也不考虑投资回收期满后的现金流量，因而，不能作为决策的主要指标，而只能做辅助 指标。 （二）年平均报酬率法 1、公式：年平均投资报酬（净利润）率= ×100% 2、决策标准：投资报酬率越高越好，低于无风险报酬率或基准回收率的方案为不可行 方案。 3、评价： （1）优点：年平均报酬率指标简单易懂，便于掌握。 （2）缺点： 首先，该指标没有考虑货币的时间价值，没有考虑利润和现金流量实现的时间。 其次，该指标计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性。容易让人产生误解而导致 错误的判断，甚至出现相互矛盾的结果。因此该指标只能作为辅助指标。 二、动态评价指标 （一）净现值法
1、概念 (1)净现值是指各年净现金流量的现值之和。 (2)净现值是各年现金流入量的现值与各年现金流出量现值的差额。 (3)净现值是投产后各年净现金流量的现值之和与初始投资额现值的差额。 2、公式 3、决策标准 (1)对独立投资项目进行采纳与否决策时，若净现值大于或等于零，说明该项目贴现 以后的现金流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明该投资项目的投资报酬率大于或等于 预定的贴现率，该方案可行：如果净现值小于0，说明该项目贴现后的现金流入小于贴现后 的现金流出，该项目的投资报酬率小于预定的贴现率，该方案不可行。 (2)在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是正值中的最大者， (3)在资本无限量的情况下，在多个不相关项目选择中，应选择净现值为正的所有投 资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中，应以净现值为基础，结合获利指数来进行项 目投资组合的决策。 4、折现率的确定 (1)以投资项目的资金成本率为折现率： (2)以投资的机会成本为折现率： (3)以行业基准收益率为折现奉： (4)以社会平均资金收益率为折现率。 如果折现率过低，会使效益差的项目入选：如果折现率过高，又会使效益好的项目落选。 从而不能实现企业价值最大化的财务管理目标，也难以实现社会资源的最优配置。 5、评价 优点： (1)考虑了资金时间价值： (2)充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了投资回收期法只考虑回收期内现 金流量的弊端： (3)考虑了投资的风险性。 缺点： (1)不能动态反映投资项目的实际收益率水平： (2)净现金流量和折现系数的确定比较困难，受主观因素的影响较大
1、概念 （1）净现值是指各年净现金流量的现值之和。 （2）净现值是各年现金流入量的现值与各年现金流出量现值的差额。 （3）净现值是投产后各年净现金流量的现值之和与初始投资额现值的差额。 2、公式 3、决策标准 （1）对独立投资项目进行采纳与否决策时，若净现值大于或等于零，说明该项目贴现 以后的现金流入大于或等于贴现以后的现金流出，说明该投资项目的投资报酬率大于或等于 预定的贴现率，该方案可行；如果净现值小于 0，说明该项目贴现后的现金流入小于贴现后 的现金流出，该项目的投资报酬率小于预定的贴现率，该方案不可行。 （2）在互斥项目选择的决策中，应采用净现值是正值中的最大者。 （3）在资本无限量的情况下，在多个不相关项目选择中，应选择净现值为正的所有投 资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中，应以净现值为基础，结合获利指数来进行项 目投资组合的决策。 4、折现率的确定 （1）以投资项目的资金成本率为折现率； （2）以投资的机会成本为折现率； （3）以行业基准收益率为折现率； （4）以社会平均资金收益率为折现率。 如果折现率过低，会使效益差的项目入选；如果折现率过高，又会使效益好的项目落选。 从而不能实现企业价值最大化的财务管理目标，也难以实现社会资源的最优配置。 5、评价 优点： （1）考虑了资金时间价值； （2）充分考虑了整个项目计算期的现金流量，避免了投资回收期法只考虑回收期内现 金流量的弊端； （3）考虑了投资的风险性。 缺点： （1）不能动态反映投资项目的实际收益率水平； （2）净现金流量和折现系数的确定比较困难，受主观因素的影响较大
(二)净现值率 1、定义：净现值率是投资项目的净现值与投资额现值总和的比率（记作NPVR)。 2、公式：净现值率=投资项目净现值/原始投资现值×100% 3、决策标准 (1)在独立投资项目是否采纳的决策中，净现值率大于或等于零的方案，其净现值必 定大于或等于0，该方案可行：反之，净现值率小于0的方案，其净现值必定小于0，该方 案不可行。 (2)不同方案比较时，净现值奉高的方案，说明其单位投资获取净现值的能力较强 方案较优：反之，净现值率低的项目，说明其单位投资获取净现值的能力较低，方案较差。 4、评价 净现值率和净现值法有着相同的优点，但它可以通过与投资额的对比反映投资的效益。 其缺点与净现值法相同。 (三)获利指数 1、定义：获利指数又称现值指数，是指按设定折现率计算的投资项目投产后的现金净 流量现值与原始投资现值之比。 2、公式 当原始投资在建设期内全部投入时，获利指数PI与净现值率NPVR有如 下关系： 获利指数(PI)=I+净现值率(NPVR) 3、决策标准 (1)对于独立投资项目采纳的决策，如果投资项目的获利指数大于或等于1，表明该 方案贴现的收支相比较，收益大于或等于投资，该方案可行：反之，如果投资项目的获利指 数小于1，表明该方案贴现的收支相比较，收益小于投资，该方案不可行。 (2)如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。 (3)在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和获利指数法可能会得相反的结论。 如投资额小的项目，其净现值也小，但其获利指数比较高：投资额大的项目，其净现值较大 但获利指数较小。如果是两个互斥方案进行比较，一般应选择净现值大的项目。因为企业财 务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。 4、评价：获利指数法的优缺点与净现值率法基本相同。 （四)内含报酬率
（二）净现值率 1、定义：净现值率是投资项目的净现值与投资额现值总和的比率（记作 NPVR）。 2、公式：净现值率=投资项目净现值/原始投资现值×100% 3、决策标准 （1）在独立投资项目是否采纳的决策中，净现值率大于或等于零的方案，其净现值必 定大于或等于 0，该方案可行；反之，净现值率小于 0 的方案，其净现值必定小于 0，该方 案不可行。 （2）不同方案比较时，净现值率高的方案，说明其单位投资获取净现值的能力较强， 方案较优；反之，净现值率低的项目，说明其单位投资获取净现值的能力较低，方案较差。 4、评价 净现值率和净现值法有着相同的优点，但它可以通过与投资额的对比反映投资的效益。 其缺点与净现值法相同。 （三）获利指数 1、定义：获利指数又称现值指数，是指按设定折现率计算的投资项目投产后的现金净 流量现值与原始投资现值之比。 2、公式 当原始投资在建设期内全部投入时，获利指数 PI 与净现值率 NPVR 有如 下关系： 获利指数（PI）=1+净现值率（NPVR） 3、决策标准 （1）对于独立投资项目采纳的决策，如果投资项目的获利指数大于或等于 1，表明该 方案贴现的收支相比较，收益大于或等于投资，该方案可行；反之，如果投资项目的获利指 数小于 1，表明该方案贴现的收支相比较，收益小于投资，该方案不可行。 （2）如果几个方案的获利指数均大于 1，那么获利指数越大，投资方案越好。 （3）在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和获利指数法可能会得相反的结论。 如投资额小的项目，其净现值也小，但其获利指数比较高；投资额大的项目，其净现值较大， 但获利指数较小。如果是两个互斥方案进行比较，一般应选择净现值大的项目。因为企业财 务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。 4、评价：获利指数法的优缺点与净现值率法基本相同。 （四）内含报酬率
1、定义：内含报酬率又称内部收益率，是能使投资项目净现值等于零的折现率，是投 资项目真实的动态收益率。 2、内含报酬率的计算 (1)如果全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，并且投产后每年的现金净流 量相等，内含报酬率可以按下列公式计算 (P/A.IRR.n)=I/NCF (2)每年净现金流量不等则需采用逐次测试法 ①先设定一个折现率，用该折现率计算投资项目的净现值。如果该折现率能使项目 净现值等于零，该折现率就是投资项目的内含报酬率： ②如果计算出的净现值大于零，说明设定的折现率小于内含报酬率，应提高折现率继 续测试： ③如果计算的投资项目的净现值小于零，说明设定折现率大于内含报酬率，应降低折 现率继续测试。 3、决策标准 (1)单一投资项目的内含报酬率大于资金成本率，该项目可行：反之，不可行。 (2)多个内含报酬率均大于资金成本的项目比较 ①如果投资额相同，那么内部收益率和资金成本率相差最大的方案最好： ②如果原始投资额不同的项目，则应比较其“剩余收益”一一即投资额×（内部收益 率一资金成本率)，剩余收益最大者为最优方案。 4、评价 (1)优点：除了与净现值优点相同之外还反映了投资项目的真实报酬率： (2)缺点 计算过程比较复杂，尤其在各年现金净流量不相等的情况下，一般要 经过反复测算才能求出。 内含报酬率是建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与内含报酬率 样的报磷率假设之上的，而这一假设具有较大的主观性，缺乏客观的经济依据。 有些项目可能存在若干个内含报酬率，使人无法判别真实的内含报酬率究竟是多 少，为内含报酬率法的应用带来了困难
1、定义：内含报酬率又称内部收益率，是能使投资项目净现值等于零的折现率，是投 资项目真实的动态收益率。 2、内含报酬率的计算 （1）如果全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，并且投产后每年的现金净流 量相等，内含报酬率可以按下列公式计算 （P/A，IRR，n）=I/NCF （2）每年净现金流量不等则需采用逐次测试法 ① 先设定一个折现率 i1，用该折现率计算投资项目的净现值。如果该折现率能使项目 净现值等于零，该折现率就是投资项目的内含报酬率； ② 如果计算出的净现值大于零，说明设定的折现率小于内含报酬率，应提高折现率继 续测试； ③ 如果计算的投资项目的净现值小于零，说明设定折现率大于内含报酬率，应降低折 现率继续测试。 3、决策标准 （1）单一投资项目的内含报酬率大于资金成本率，该项目可行；反之，不可行。 （2）多个内含报酬率均大于资金成本的项目比较 ① 如果投资额相同，那么内部收益率和资金成本率相差最大的方案最好； ② 如果原始投资额不同的项目，则应比较其“剩余收益”——即投资额×（内部收益 率-资金成本率），剩余收益最大者为最优方案。 4、评价 （1）优点：除了与净现值优点相同之外还反映了投资项目的真实报酬率； （2）缺点 计算过程比较复杂，尤其在各年现金净流量不相等的情况下，一般要 经过反复测算才能求出。 内含报酬率是建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与内含报酬率一 样的报酬率假设之上的，而这一假设具有较大的主观性，缺乏客观的经济依据。 有些项目可能存在若干个内含报酬率，使人无法判别真实的内含报酬率究竟是多 少，为内含报酬率法的应用带来了困难
第四节投资决策指标的运用 一、固定资产更新决策 (一)定义：固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的固定资产，用新的固定 资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。 (二)注意问题：一是周定资产要不要更新，二是如果更新的话，在若干可供选择的方 案中哪个最好。 (三)与新建项目差异 1、新建项目往往带来营业现金流入和营业现金流出两方面的影响，周定资产更新项目 也许会像新建项目一样带来双重的影响，也许只带来营业现金流出的变化，这种情况下，无 法直接使用净现值法或内含报酬率法来进行更新决策。在备选方案现金流入量相等的情况 下，可以通过比较投资引起的成本的变化来进行决策。 2、把更新改造项目和继续使用原设备看作是两个互斥的方案，再加上固定资产更新改 造项目的寿命期和继续使用旧设备的寿命期往往不同，因此，最好使用等额年金法来进行决 策分析。 二、固定资产经济券命决策 (一)运行成本 运行成本是指维持固定资产运转所发生的成本，如维护费用、修理费用、能源消耗等费 用。运行成本的高低和固定资产的使用年限成正比。 (二)持有成本 持有成本是固定资产本身所占用的成本，如固定资产价值、固定资产价值占用的资金的 利息等，这些成本和固定资产的使用年限成反比关系。 (三)随着使用年限的变化，持有成本和运行成本两者呈反方向变动。而两者相加的固 定资产平均年成本，在使用年限较短时较高并呈逐渐下降趋势，在使用年限达到某一界限时， 固定资产平均年成本达到最低，超过这一界限后，固定资产平均年成本又逐渐增加。 (四)固定资产经济寿命就是能使平均年成本最低的的使用年限。 第五节长期投资项目的风险决策 一、风险调整贴现率法
第四节 投资决策指标的运用 一、固定资产更新决策 （一）定义：固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的固定资产，用新的固定 资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。 （二）注意问题：一是固定资产要不要更新，二是如果更新的话，在若干可供选择的方 案中哪个最好。 （三）与新建项目差异 1、新建项目往往带来营业现金流入和营业现金流出两方面的影响，固定资产更新项目 也许会像新建项目一样带来双重的影响，也许只带来营业现金流出的变化，这种情况下，无 法直接使用净现值法或内含报酬率法来进行更新决策。在备选方案现金流入量相等的情况 下，可以通过比较投资引起的成本的变化来进行决策。 2、把更新改造项目和继续使用原设备看作是两个互斥的方案，再加上固定资产更新改 造项目的寿命期和继续使用旧设备的寿命期往往不同，因此，最好使用等额年金法来进行决 策分析。 二、固定资产经济寿命决策 （一）运行成本 运行成本是指维持固定资产运转所发生的成本，如维护费用、修理费用、能源消耗等费 用。运行成本的高低和固定资产的使用年限成正比。 （二）持有成本 持有成本是固定资产本身所占用的成本，如固定资产价值、固定资产价值占用的资金的 利息等，这些成本和固定资产的使用年限成反比关系。 （三）随着使用年限的变化，持有成本和运行成本两者呈反方向变动。而两者相加的固 定资产平均年成本，在使用年限较短时较高并呈逐渐下降趋势，在使用年限达到某一界限时， 固定资产平均年成本达到最低，超过这一界限后，固定资产平均年成本又逐渐增加。 （四）固定资产经济寿命就是能使平均年成本最低的的使用年限。 第五节 长期投资项目的风险决策 一、风险调整贴现率法
(一)基本思路：通过提高折现率来计算净现值，从而起到对现金流量打折扣的目的。 而折现率的高低，取决于风险的大小。其计算公式如下： K=i+bQ 式中：K一一风险调整贴现率： 一一无风险贴现率： b一一风险报酬斜率： Q一—凤险程度。 假设i为已知，为了确定K,需要先确定Q和b。 (二)基本步骤 1、确定风险程度 (1)计算各年现金流入量的期望值 (2)计算各年现金流入量的标准离差 (3)计算综合标准离差 D= (4)计算现金流入量的综合标准离差率 2、确定风险报酬斜率 3、用含有风险报酬率的贴现率计算方案净现值 4、根据净现值的规则判断方案的可行性。 (三)评价 优点：风险调整贴现率法充分考虑了风险因素对投资项目的影响，对高风险项目采用较 高的折现率，而对低风险项目采用较低的折现率。该方法逻辑性强，易于理解。 不足：将资金时间价值和风险价值混在一起，有可能夸大了风险对投资项目的影响。因 为很多投资项目的风险并不是随时间的推移而增加，相反，却可能会逐渐降低。 二、背定当量法 1、基本思略 由于存在着风险，未来的现金流量是不确定的。但肯定的现金流量比存在风险的等额现 金流量价值要大。即不确定的现金，其价值小于确定的等额现金。因此，可以先根据风险程 度将不确定的现金流量调整成相当于确定的现金流量的数量，然后用无风险的贴现率去计算 净现值，使用净现值法的规则来判断投资方案是否可行。 2、步骤 (1)计算各年期望收益的标准离差率，查经验数据表，找出对应的肯定当量系数：
（一）基本思路：通过提高折现率来计算净现值，从而起到对现金流量打折扣的目的。 而折现率的高低，取决于风险的大小。其计算公式如下： K=i+bQ 式中：K——风险调整贴现率； i——无风险贴现率； b——风险报酬斜率； Q——风险程度。 假设 i 为已知，为了确定 K，需要先确定 Q 和 b。 （二）基本步骤 １、确定风险程度 （1）计算各年现金流入量的期望值 （2）计算各年现金流入量的标准离差 （3）计算综合标准离差 D= （4）计算现金流入量的综合标准离差率 Q= ２、确定风险报酬斜率 ３、用含有风险报酬率的贴现率计算方案净现值 4、根据净现值的规则判断方案的可行性。 （三）评价 优点：风险调整贴现率法充分考虑了风险因素对投资项目的影响，对高风险项目采用较 高的折现率，而对低风险项目采用较低的折现率。该方法逻辑性强，易于理解。 不足：将资金时间价值和风险价值混在一起，有可能夸大了风险对投资项目的影响。因 为很多投资项目的风险并不是随时间的推移而增加，相反，却可能会逐渐降低。 二、肯定当量法 1、基本思路 由于存在着风险，未来的现金流量是不确定的。但肯定的现金流量比存在风险的等额现 金流量价值要大。即不确定的现金，其价值小于确定的等额现金。因此，可以先根据风险程 度将不确定的现金流量调整成相当于确定的现金流量的数量，然后用无风险的贴现率去计算 净现值，使用净现值法的规则来判断投资方案是否可行。 2、步骤 （1）计算各年期望收益的标准离差率，查经验数据表，找出对应的肯定当量系数；