第六章长期筹资决策 【敕学内容】 1.资本成本的概念，作用、内容2.个别资本成本率的计算3.综合资本成本率的有关 理论问愿和计算3.边际资本成本率的计算4.营业杠杆的原理和计算5.财务杠杆原理合 计算6.联合杠杆原理合计算7.资本结构的概念，种类资本结构的决策方法 【教学要求】 1,了解资金成本的概念、种类、内容2会进行个别资本成木，加权平均资金成本率， 边际资本成本的计算3.掌握资本结构决策的方法与调节的方法4.会计算、分析经营杠杆、 财务杠杆和综合杠杆 【教学重点和难点】 个别资本成本率的计算，资本结构决策方法，经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆的计算 【教学方法与手段】 教师结合案例讲授：多媒体。 【教学时数】 课堂教学时数：6课时 【课后练习】 本章有关练习题，要求全做。 第一节资本成本 一、资本成本的概念与作用 (一)资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资金成本。资本成本包括资金 筹集费和资金使用费两部分
第六章 长期筹资决策 【教学内容 】 1.资本成本的概念，作用、内容 2.个别资本成本率的计算 3.综合资本成本率的有关 理论问题和计算 3.边际资本成本率的计算 4.营业杠杆的原理和计算 5. 财务杠杆原理合 计算 6.联合杠杆原理合计算 7.资本结构的概念，种类资本结构的决策方法 【教学要求】 1.了解资金成本的概念、种类、内容 2.会进行个别资本成本，加权平均资金成本率， 边际资本成本的计算 3.掌握资本结构决策的方法与调节的方法 4.会计算、分析经营杠杆、 财务杠杆和综合杠杆 【教学重点和难点】 个别资本成本率的计算，资本结构决策方法 ，经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆的计算 【教学方法与手段】 教师结合案例讲授；多媒体。 【教学时数】 课堂教学时数： 6 课时 【课后练习】 本章有关练习题，要求全做。 第一节 资本成本 一、资本成本的概念与作用 （一）资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资金成本。资本成本包括资金 筹集费和资金使用费两部分
1、资金筹集费是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费，如向银行支付的 借款手续费、因发行股票、债券而支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证 费、担保费、广告费等。 2、资金使用费是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如股票的 股息、银行借款和债券的利息。 （二)资本成本的表达形式与作用 1、资本成本有两种表达形式：资本成本额与资本成本率。 2、作用：在筹资决策评价时，资本成本是优选最佳筹资方案的标准：而在投资决策评 价时，资本成本是评价投资项目的最低报酬率。 (三)资本成本率的计量形式 1、在比较各种具体筹资方式时，使用个别资本成本： 2、在进行资本结构决策，或者针对一个企业或一个筹资方案时，要使用综合（加权平 均)资本成本： 3、在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本 (四)资本成本率的一般计算公式 年资会使用费 资金成本率=筹资总颜-容资费用×10m 筹资总额×年资金使用费率 =筹资总额×1-筹资费率)X100% 年资金使用费率 =1-筹资费率×100% 二、个别资本成本 (一)长期借款成本 长期借款成本=借款本金×年利率x-所得税 借款本金×①-筹资费率) 当长期借款附加补偿性余额时，长期借款筹资额应扣除补偿性余额，从而使长期借款成 本升高。 (二)债券成本 债券成本=债券面值×票面利率×-所得税率) 发行价格×1-筹资费率) (三)优先股成本 化先我皮本定素装 (四)普通股成本
1、资金筹集费是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费，如向银行支付的 借款手续费、因发行股票、债券而支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证 费、担保费、广告费等。 2、资金使用费是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如股票的 股息、银行借款和债券的利息。 （二）资本成本的表达形式与作用 1、资本成本有两种表达形式：资本成本额与资本成本率。 2、作用：在筹资决策评价时，资本成本是优选最佳筹资方案的标准；而在投资决策评 价时，资本成本是评价投资项目的最低报酬率。 （三）资本成本率的计量形式 1、在比较各种具体筹资方式时，使用个别资本成本； 2、在进行资本结构决策，或者针对一个企业或一个筹资方案时，要使用综合（加权平 均）资本成本； 3、在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。 （四）资本成本率的一般计算公式 资金成本率＝ 筹资总额 筹资费用 年资金使用费 − ×100% ＝ 筹资总额 （ 筹资费率） 筹资总额 年资金使用费率 − 1 ×100% ＝ 筹资费率 年资金使用费率 1− ×100% 二、个别资本成本 （一）长期借款成本 长期借款成本= ( ) 借款本金 （ 筹资费率） 借款本金 年利率 所得税率 − − 1 1 当长期借款附加补偿性余额时，长期借款筹资额应扣除补偿性余额，从而使长期借款成 本升高。 （二）债券成本 债券成本= (1 ) (1 ) 发行价格 筹资费率 债券面值 票面利率 所得税率 − − （三）优先股成本 优先股成本= 发行价格 (1 筹资费率) 优先股面值 年股利 − （四）普通股成本
1、股利增长棋型法 留存收益成本= 第一年股利 +年增长率 发行价格×1-筹资费 2、资本资产定价模型法 普通股成本=某种股票预期收益率 =无风险报酬率+B(平均风险股票必要报酬奉一无风险收益率) 3、债券风险溢价法 普通股成本=债务成本+风险溢价 (五)留存收益成本 1、留存收益有成本： 2、留存收益没有筹资费用： 3、留存收益成本计算方法与普通股相同： 4、留存收益成本是一种机会成本。 三、综合资本成本 (一)定义 综合资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计 算的总成本，故又称为加权平均资本成本。 （二)计算公式 综合资本成本=Σ（个别资本成本×个别资本占全部资本的比重》 (三)权数的确定 1、账面价值权数。账面价值是按历史成本计价，只反映过去的价值，不代表实际价值。 当账面价值和市场价值发生较大变动，加权平均资本成本的计算结果就会与实际有较大的差 距，从而影响做出正确的筹资决策。 2、市场价值权数。市场价值权数是指债券、股票等以现行市场价格确定权数，这种计 算结果能反映公司目前实际的资本成本水平，有利于筹资决策。但证券的市场价格处于经常 变动之中，取数不便。 3、目标价值权数。目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定权 数，从而估计加权平均资本成本。能够体现期望的资本结构，反映的是企业未来的资本成本 水平。这种方法的不足之处是目标价值难以客观合理地确定
1、股利增长模型法 留存收益成本= 发行价格 (1 筹资费率) 第一年股利 − +年增长率 2、资本资产定价模型法 普通股成本=某种股票预期收益率 =无风险报酬率+β（平均风险股票必要报酬率—无风险收益率） 3、债券风险溢价法 普通股成本=债务成本+风险溢价 （五）留存收益成本 1、留存收益有成本； 2、留存收益没有筹资费用； 3、留存收益成本计算方法与普通股相同； 4、留存收益成本是一种机会成本。 三、综合资本成本 （一）定义 综合资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计 算的总成本，故又称为加权平均资本成本。 （二）计算公式 综合资本成本=∑（个别资本成本×个别资本占全部资本的比重） （三）权数的确定 1、账面价值权数。账面价值是按历史成本计价，只反映过去的价值，不代表实际价值。 当账面价值和市场价值发生较大变动，加权平均资本成本的计算结果就会与实际有较大的差 距，从而影响做出正确的筹资决策。 2、市场价值权数。市场价值权数是指债券、股票等以现行市场价格确定权数，这种计 算结果能反映公司目前实际的资本成本水平，有利于筹资决策。但证券的市场价格处于经常 变动之中，取数不便。 3、目标价值权数。目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定权 数，从而估计加权平均资本成本。能够体现期望的资本结构，反映的是企业未来的资本成本 水平。这种方法的不足之处是目标价值难以客观合理地确定
账面价值和市场价值为权数，反映的是企业过去和现在的资本成本水平，不能体现企业 未来筹措新资后的资本成本。 四、边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。企业在筹措资金时，当其资金超 过一定的限度，原来的资本成本就会增加。边际资本成本是追加筹资时所使用的加权平均成 本。企业在追加筹资和追加投资时，必然要考虑边际资本成本的高低。 1、确定目标资本结构 2、确定各种资本成本 3、计算筹资突破点 筹资突破点是指在某种资本成本条件下可以筹集到的资金总限度。当筹资总额在筹资突 破点以内时，其原有的资本成本不变，一旦筹资总额超过筹资突破点，其资本成本随之增加 其公式为： TF 0,=形 式中：B0,一筹资突破点： TFj一第j种资本的成本分界点： Wj一目标资本结构中第j种资本的比重。 4、计算边际资本成本 根据筹资突破点，可得出新的筹资总额范围，计算不同筹资范围的加权平均资本成本， 即可得到各种筹资范围的边际资本成本。 第二节杠杆利益与风险 一、成本习性及本量利分析 (一)成本习性及其分类 成本习性也称成本性态，是指成本总额对业务量（即产量或销售量）总数的依存关系。 按照成本习性可将企业的全部成本分为变动成本和固定成本两大类 1、变动成本特征 (1)相关范围内变动成本总额与业务量成正比例关系
账面价值和市场价值为权数，反映的是企业过去和现在的资本成本水平，不能体现企业 未来筹措新资后的资本成本。 四、边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。企业在筹措资金时，当其资金超 过一定的限度，原来的资本成本就会增加。边际资本成本是追加筹资时所使用的加权平均成 本。企业在追加筹资和追加投资时，必然要考虑边际资本成本的高低。 １、确定目标资本结构 ２、确定各种资本成本 ３、计算筹资突破点 筹资突破点是指在某种资本成本条件下可以筹集到的资金总限度。当筹资总额在筹资突 破点以内时，其原有的资本成本不变，一旦筹资总额超过筹资突破点，其资本成本随之增加。 其公式为： BOp＝ j j W TF 式中：BOp—筹资突破点； TFj—第 j 种资本的成本分界点； Wj—目标资本结构中第 j 种资本的比重。 ４、计算边际资本成本 根据筹资突破点，可得出新的筹资总额范围，计算不同筹资范围的加权平均资本成本， 即可得到各种筹资范围的边际资本成本。 第二节 杠杆利益与风险 一、 成本习性及本量利分析 （一）成本习性及其分类 成本习性也称成本性态，是指成本总额对业务量（即产量或销售量）总数的依存关系。 按照成本习性可将企业的全部成本分为变动成本和固定成本两大类。 1、变动成本特征 （1）相关范围内变动成本总额与业务量成正比例关系
(2)相关范用内单位变动成本不随业务量变化而变化。 2、固定成本特征 (1)相关范围内固定成本总额不随业务量变化而变化。 (2)相关范围内单位固定成本与业务量成正比例关系。 (二)本、量、利分析的基本公式 息税前利润(BIT)=销售收入一总成本 =(销售单价X销量)一（固定成本总额+单位变动成本X销售量） (三)边际贡献及其计算 1、单位边际责献=销售单价一单位变动成本 2、边际贡献总额=销售收入总额一变动成本总额 3、边际贡献首先补偿固定成本总额，补偿后有剩余才能为企业提供利润。如果边 际贡献总额不够补偿固定成本总额，则会出现亏损。 边际贡献是企业盈利的基本前提，也是衡量产品盈利能力的重要指标。当某种产品边际 贡献为负值时，则说明该产品连它自身的变动成本也无法弥补，生产该产品只能会使企业损 失更多。 二、经营杠杆 (一)定义 经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营中由于固定成本相对固定而引起 的总税前利润的变动幅度超过销售收入的变动幅度。 (二)经营杠杆系数 DOL=息税前利润变动率 ”产销量（额）变动率 TCM DOL=TCM-a (三)结论 1、经营杠杆系数与经营风险同方向变化 2、如果固定成本为零，则无经营杠杆作用 3、分析影响经营杠杆系数的因素 三、财务杠杆 (一)定义
（2）相关范围内单位变动成本不随业务量变化而变化。 2、固定成本特征 （1）相关范围内固定成本总额不随业务量变化而变化。 （2）相关范围内单位固定成本与业务量成正比例关系。 （二）本、量、利分析的基本公式 息税前利润（EBIT）＝销售收入－总成本 ＝ （销售单价×销量）－（固定成本总额＋单位变动成本×销售量） （三）边际贡献及其计算 1、单位边际贡献＝销售单价－单位变动成本 2、边际贡献总额＝销售收入总额－变动成本总额 3、边际贡献首先补偿固定成本总额，补偿后有剩余才能为企业提供利润。如果边 际贡献总额不够补偿固定成本总额，则会出现亏损。 边际贡献是企业盈利的基本前提，也是衡量产品盈利能力的重要指标。当某种产品边际 贡献为负值时，则说明该产品连它自身的变动成本也无法弥补，生产该产品只能会使企业损 失更多。 二、 经营杠杆 （一）定义 经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营中由于固定成本相对固定而引起 的息税前利润的变动幅度超过销售收入的变动幅度。 （二）经营杠杆系数 产销量 额 变动率 息税前利润变动率 ( ) DOL = TCM a TCM − DOL = （三）结论 1、经营杠杆系数与经营风险同方向变化 2、如果固定成本为零，则无经营杠杆作用 3、分析影响经营杠杆系数的因素 三、财务杠杆 （一）定义
财务杠杆是指企业由于运用负债筹资，利息费用相对固定从而引起的每股收益变动幅度超 过总税前利润的变动幅度。 （二)财务杠杆系数 每股收益变动率 DL=息税前利润变动率 DFL= EBIT EBIT-1-1DT (三)结论 1、财务杠杆系数与财务风险同方向变化 2、如果没有债务利息和优先股股利，则不存在财务杠杆作用 3、分析影响财务杠杆系数的因素 四、复合杠杆 (一)定义 复合杠杆就是指经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，它使得每股收益的变动幅度大大超过销 售量的变动幅度， (二)复合杠杆系数 TCM DCL TCM-a- (三)结论 1、总杠杆系数与总风险呈同方向变化。 2、分析影响总风险的因素。 3、总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 第三节资本结构决策 一、资本结构概述 (一)资本结构的含义 资本结构是指企业各种来源资本的构成和比例关系。广义的资本结构是指包括短期资金 在内的全部资本的构成。狭义的资本结构则仅指长期资本的构成
财务杠杆是指企业由于运用负债筹资，利息费用相对固定从而引起的每股收益变动幅度超 过息税前利润的变动幅度。 （二）财务杠杆系数 息税前利润变动率 每股收益变动率 DFL = T D EBIT I EBIT − − − = 1 DFL （三）结论 1、财务杠杆系数与财务风险同方向变化 2、如果没有债务利息和优先股股利，则不存在财务杠杆作用 3、分析影响财务杠杆系数的因素 四、复合杠杆 （一）定义 复合杠杆就是指经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，它使得每股收益的变动幅度大大超过销 售量的变动幅度。 （二）复合杠杆系数 产销量 额 变动率 每股收益变动率 ( ) DCL = T D TCM a I TCM − − − − = 1 DCL （三）结论 1、总杠杆系数与总风险呈同方向变化。 2、分析影响总风险的因素。 3、总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 第三节 资本结构决策 一、资本结构概述 （一）资本结构的含义 资本结构是指企业各种来源资本的构成和比例关系。广义的资本结构是指包括短期资金 在内的全部资本的构成。狭义的资本结构则仅指长期资本的构成
(二)资本结构中债务资本的意义 1、债务资本能降低企业资本成本： 2、债务资本可为企业带来杠杆利益： 3、负债加大企业财务风险，应适度举债 二、资本结构理论（见敕材） 三、资本结构的决策方法 (一)、资本结构决策的定性分析法（见教材） (二)资本结构决策的定量分析法 1、比较资本成本法 2、每股利润无差别点分析法 (1)定义 每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润， (2)作用 通过计算每股利润无差别点，可以为企业不同收益水平下选择不同的筹资方式提供依据， 从而判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构，实现能使每股利润最大化的资本 结构优化。 (3)计算步骤 列出各种筹资方式下每股收益的计算公式，式中BT设为未知数。 令上式相等，解出BIT,即每股利润无差别点。 (4)决策依据 当实际或预期息税前利润大于每股利润无差别点时，选择偾务资金筹资方式。 当实际或预期息税前利润小于每股利润无差别点时，选择权益资金筹资方式 当实际或预期息税前利润等于每股利润无差别点时，债务权益资金筹资方式均可。 3、企业价值比较法 (1)公司价值由股票价值和债券价值两部分构成： V=S+B其中，V代表企业总价值 S代表股票价值，B代表债券价值。假定债券价值等于其面值，假定企业盈余全部以股利形式发 放给股东。 (2)股票的市场价值可通过下式计算： S=(EBIT-IX1-T)
（二）资本结构中债务资本的意义 1、债务资本能降低企业资本成本； 2、债务资本可为企业带来杠杆利益； 3、负债加大企业财务风险，应适度举债。 二、资本结构理论（见教材） 三、资本结构的决策方法 （一）、资本结构决策的定性分析法（见教材） （二）资本结构决策的定量分析法 1、比较资本成本法 2、每股利润无差别点分析法 （1）定义 每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润。 （2）作用 通过计算每股利润无差别点，可以为企业不同收益水平下选择不同的筹资方式提供依据， 从而判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构，实现能使每股利润最大化的资本 结构优化。 （3）计算步骤 列出各种筹资方式下每股收益的计算公式，式中 EBIT 设为未知数。 令上式相等，解出 EBIT，即每股利润无差别点。 （4）决策依据 当实际或预期息税前利润大于每股利润无差别点时，选择债务资金筹资方式。 当实际或预期息税前利润小于每股利润无差别点时，选择权益资金筹资方式。 当实际或预期息税前利润等于每股利润无差别点时，债务权益资金筹资方式均可。 3、企业价值比较法 （1）公司价值由股票价值和债券价值两部分构成： V＝S＋B 其中，V 代表企业总价值， S 代表股票价值，B 代表债券价值。假定债券价值等于其面值，假定企业盈余全部以股利形式发 放给股东。 （2）股票的市场价值可通过下式计算： Ks (EBIT I)(1 T) S − − =
式中：Ks可用资本资产定价模式计算。 债务资本成本K=I(1一T) 由V=S+B可推导得： g+81 上式表述的就是资本结构，其中，权益资本比重等于股票价值在企业总价值中所占的比重： 债务资本比重等于债券价值在企业总价值中所占的比重。 (4)企业加权平均资本成本K可用下式计算： K=S/W·K+B/N·K·(1-T)
式中：Ks 可用资本资产定价模式计算。 债务资本成本 Kb＝I(1－T) 由 V＝S＋B 可推导得： + = 1 V B V S 上式表述的就是资本结构，其中，权益资本比重等于股票价值在企业总价值中所占的比重； 债务资本比重等于债券价值在企业总价值中所占的比重。 （4）企业加权平均资本成本 Kw 可用下式计算： Kw＝S/V·KS＋B/V·Kb·(1－T)