第九章对外长期投资 【教学内容】 1.对外投资的特点、目的和原则2.对外直接投资的因素，程序和方式3.对外证券投 资的种类目的、程序和交易方式4.债券投资的估价和风险，债券市场价格的影响因素、债 券投资的收益5.股票投资的特点、价格、估价、股票价格指数6.股票投资决策的分析7。 证券投资组合的收益与风险、证券投资组合的种类和具体方法 【教学目的与要求】 1,理解股票投资、债券投资、对外直接投资的特点与目的2.学会计算股票、债券的价 值与收益率3.能够区分股票、债券、对外投资的优缺点4.掌握投资风险与投资组合的方 【教学重点与难点】 股票和债券的估价，股票和债券收益的计算，投资风险与投资组合的方法 【教学方法与手段】 教师结合案例讲授：名煤体。 【教学时数】 课堂教学时数：4课时 【课后练习】 本章有关练习题，要求全做 第一节对外直接投资的特点与原则 一、对外直接投资的含义与特点 (一)含义
第九章 对外长期投资 【教学内容】 1.对外投资的特点、目的和原则 2.对外直接投资的因素，程序和方式 3.对外证券投 资的种类目的、程序和交易方式 4.债券投资的估价和风险，债券市场价格的影响因素、债 券投资的收益 5.股票投资的特点、价格、估价、股票价格指数 6.股票投资决策的分析 7. 证券投资组合的收益与风险、证券投资组合的 种类和具体方法 【教学目的与要求】 1.理解股票投资、债券投资、对外直接投资的特点与目的 2.学会计算股票、债券的价 值与收益率 3.能够区分股票、债券、对外投资的优缺点 4.掌握投资风险与投资组合的方 法 【教学重点与难点】 股票和债券的估价，股票和债券收益的计算 ，投资风险与投资组合的方法 【教学方法与手段】 教师结合案例讲授；多媒体。 【教学时数】 课堂教学时数： 4 课时 【课后练习】 本章有关练习题，要求全做 第一节 对外直接投资的特点与原则 一、对外直接投资的含义与特点 （一）含义
对外直接投资是指企业根据事先拟定的合同协议或章程等文件，直接向被投资单位投入资 产，以期获取投资收益的行为。 (二)特点 对外直接投资和证券投资共同构成了企业对外投资，但相比较于证券投资而言，对外直接投 资是通过投资单位和被投资单位的直接接触和协商，最终达成共识，并形成具有法律效果的 书面文件，如章程、协议、契约或合同等，并以此来确定各方的权利和义务，进行收益的最 终分配：而证券投资属间接投资，需通过第三方才能得以实现。 企业对外直接投资具有出资方式灵活多样的特点，企业可以以现金、实物资产和无形资产等 形式来达到投资的目的，而证券投资基本上是以现金形式出资的。因此，对外直接投资方式 更有利于企业对闲置实物资产的投资，企业可以用房屋、设备等固定资产和材料等流动资产 作为资本，实现对外投资的目的。 二、对外直接投资的原因与方式 (一)原因 1、充分利用企业的资产 2、满足企业特定经营的需要 3、分散投资风险 (二)对外直接投资的方式 1、联营投资 2、并购投资一“休克鱼” 第二节对外直接投资 一、联营投资决策 1、含义 又称合资投资，是指企业与其他单位按照章程或协议条款，共同出资，组建合资经营企业的 对外投资活动。在投资各方组建联营企业时，联营各方应本者平等互利、共担风险、共同经 营的原则，享有权利和承担义务。由于联营企业审批程度简单，且具有跨行业、跨所有制， 甚至跨国界等特点，因而发展迅速，已成为企业对外投资的重要部分。 2、分类： (1)按照投资合作伙伴的性质不同 ①国内联营企业 ②外商投资企业 (②)按照投资各方的紧密程度不同
对外直接投资是指企业根据事先拟定的合同协议或章程等文件，直接向被投资单位投入资 产，以期获取投资收益的行为。 （二）特点 对外直接投资和证券投资共同构成了企业对外投资，但相比较于证券投资而言，对外直接投 资是通过投资单位和被投资单位的直接接触和协商，最终达成共识，并形成具有法律效果的 书面文件，如章程、协议、契约或合同等，并以此来确定各方的权利和义务，进行收益的最 终分配；而证券投资属间接投资，需通过第三方才能得以实现。 企业对外直接投资具有出资方式灵活多样的特点，企业可以以现金、实物资产和无形资产等 形式来达到投资的目的，而证券投资基本上是以现金形式出资的。因此，对外直接投资方式 更有利于企业对闲置实物资产的投资，企业可以用房屋、设备等固定资产和材料等流动资产 作为资本，实现对外投资的目的。 二、对外直接投资的原因与方式 （一）原因 1、充分利用企业的资产 2、满足企业特定经营的需要 3、分散投资风险 （二）对外直接投资的方式 1、联营投资 2、并购投资→“休克鱼” 第二节 对外直接投资 一、联营投资决策 1、含义 又称合资投资，是指企业与其他单位按照章程或协议条款，共同出资，组建合资经营企业的 对外投资活动。在投资各方组建联营企业时，联营各方应本着平等互利、共担风险、共同经 营的原则，享有权利和承担义务。由于联营企业审批程度简单，且具有跨行业、跨所有制， 甚至跨国界等特点，因而发展迅速，已成为企业对外投资的重要部分。 2、分类： (1)按照投资合作伙伴的性质不同 ①国内联营企业 ②外商投资企业 (2)按照投资各方的紧密程度不同
①紧密型联营 ②半紧密型联营 ③松散型联营 (3)按联营企业的法律组织形式的不同 ①有限责任公司 ②股份有限公司。 在有限责任公司下，联营企业拥有独立法人地位，企业以其全部财产对外承担经济责任，投 资各方按章程规定的出资比例缴付资本，并以此为标准参与收益分配：股份有限公司要求将 企业的股本折成等额的股份，出资者依照其占有的股权比例享有权利和承担义务。 3、联营投资的决策 具体评价方法可结合固定资产投资决策方法。 (一)含义 在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。 (二)类型 1、按行为方式分 (1)吸收并购。吸收并购是一个企业吸收另外一个或一个以上的企业，吸收方继续存 在，被吸收企业解散的一种并购方式。 (2)新设并购。新设合并是两个或两个以上企业合并成一个新的企业，原企业解散 种并购方式。 2、按并购双方产品与产业的联系划分 (1)横向并购 (2)纵向并购 (3)多角并购 3、按并购涉及被并购企业的范围划分 (1)整体并购 (2)部分并购 4、按企业并购双方是否友好协商划分 (1)善意并购
①紧密型联营 ②半紧密型联营 ③松散型联营 （3）按联营企业的法律组织形式的不同 ①有限责任公司 ②股份有限公司。 在有限责任公司下，联营企业拥有独立法人地位，企业以其全部财产对外承担经济责任，投 资各方按章程规定的出资比例缴付资本，并以此为标准参与收益分配；股份有限公司要求将 企业的股本折成等额的股份，出资者依照其占有的股权比例享有权利和承担义务。 3、联营投资的决策 具体评价方法可结合固定资产投资决策方法。 (一)含义 在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。 （二）类型 1、按行为方式分 （1）吸收并购。吸收并购是一个企业吸收另外一个或一个以上的企业，吸收方继续存 在，被吸收企业解散的一种并购方式。 （2）新设并购。新设合并是两个或两个以上企业合并成一个新的企业，原企业解散一 种并购方式。 2、按并购双方产品与产业的联系划分 （1）横向并购 （2）纵向并购 （3）多角并购 3、按并购涉及被并购企业的范围划分 （1）整体并购 （2）部分并购 4、按企业并购双方是否友好协商划分 （1）善意并购
(2)敌意并购 5、按并购交易是否通过证券交易所划分 (1)要约收购 (2)协议收购 6、按并购的实现方式划分 (1)承担债务式并购 (2)现金购买式并购 (3)股份交易式并购 (三)并购的动因 1、控制资源和产品销售市场 2、实现战略重组，开展多元化经营 3、谋求管理协同效应 4、谋求经营协同效应 (1)生产规模经济 (2)企业规模经济 5、谋求财务协同效应 (1)提高财务能力 (2)合理避税 (3)提高每股收益 (4)预期效应 6、降低代理成本 7、其他 (四)企业并购的一般程序 1、提出并购意向 2、签订协议，报有关方面批准
（2）敌意并购 5、按并购交易是否通过证券交易所划分 （1）要约收购 （2）协议收购 6、按并购的实现方式划分 （1）承担债务式并购 （2）现金购买式并购 （3）股份交易式并购 （三）并购的动因 1、控制资源和产品销售市场 2、实现战略重组，开展多元化经营 3、谋求管理协同效应 4、谋求经营协同效应 （1）生产规模经济 （2）企业规模经济 5、谋求财务协同效应 （1）提高财务能力 （2）合理避税 （3）提高每股收益 （4）预期效应 6、降低代理成本 7、其他 （四）企业并购的一般程序 1、提出并购意向 2、签订协议，报有关方面批准
3、进行工商变更登记。 （五)企业并购的财务分析 1、并购目标企业的价值评估 (1)资产价值基础法 (2)比率法 (3)贴现现金流量法等。 2、并购的资金筹措 (1)增资扩股 (2)股权置换（换股） (3)金融机构信贷 (4)卖方融资（推迟支付） (5)杠杆收购 3、并购成本分析 (1)并购完成成本 (2)整合与营运成本 (3)并购退出成本 (4)并购机会成本 4、企业并购的风险分析 (1)营运风险 (2)信息风险 (3)融资风险 (4)反收购风险 (5)法律风险 (6)体制风险 5、并购后对企业财务影响的分析
3、进行工商变更登记。 （五）企业并购的财务分析 1、并购目标企业的价值评估 （1）资产价值基础法 （2）比率法 （3）贴现现金流量法等。 2、并购的资金筹措 （1）增资扩股 （2）股权置换（换股） （3）金融机构信贷 （4）卖方融资（推迟支付） （5）杠杆收购 3、并购成本分析 （1）并购完成成本 （2）整合与营运成本 （3）并购退出成本 （4）并购机会成本 4、企业并购的风险分析 （1）营运风险 （2）信息风险 （3）融资风险 （4）反收购风险 （5）法律风险 （6）体制风险 5、并购后对企业财务影响的分析
(1)并购对企业每股收益的影响 (2)对股票市场价值的影响 并购过程中，每股市价的交换比率是谈判之重点。公开上市的股票，其价格反映了众多投资 者对该企业内在价值的判断。因此，股价可反映该企业的获利能力、股利、企业风险、资本 结构、资产价值及其他与评价有关的因素。股票市价的交换比率为： 股价交换比率=对被并购企业每股作价 被并购企业每股市价 并购企业每股市价×股票交换率 被并购企业每股市价 这一比率若大于1，表示并购对被并购企业有利，企业因被并购而获利：而若该比率小于1， 则表明被并购企业因此而遭受损失。 第三节对外证券投资 一、证券投资与项目投资的区别 (一)证券投资的内容 债券、股票和基金 (二)与项目投资的区别： 1。性质不同。项目投资为直接投资：而证券投资为间接投资。 2.分析方法不同。项目投资需事先创造出备选方案，然后分析研究各方案的可行 性及优劣次序，并据以决策：而证券投资是在证券市场中选择适宜的证券并组 成证券组合作为投资方案，然后分析研究各方案的可行性及优劣次序，并据以 决策。 二、债券投资决策 (一)债券投资的目标 高收益低风险 (二)债券投资收益的评价 1、评价债券投资收益水平的指标 (1)债券内含价值 (2)到期收益率/特有期间的收益率 2、债券内含价值的计算与应用
（1）并购对企业每股收益的影响 （2）对股票市场价值的影响 并购过程中，每股市价的交换比率是谈判之重点。公开上市的股票，其价格反映了众多投资 者对该企业内在价值的判断。因此，股价可反映该企业的获利能力、股利、企业风险、资本 结构、资产价值及其他与评价有关的因素。股票市价的交换比率为： 股价交换比率＝ 被并购企业每股市价 对被并购企业每股作价 ＝ 被并购企业每股市价 并购企业每股市价股票交换率 这一比率若大于 1，表示并购对被并购企业有利，企业因被并购而获利；而若该比率小于 1， 则表明被并购企业因此而遭受损失。 第三节 对外证券投资 一、证券投资与项目投资的区别 （一）证券投资的内容 债券、股票和基金 （二）与项目投资的区别： 1． 性质不同。项目投资为直接投资；而证券投资为间接投资。 2． 分析方法不同。项目投资需事先创造出备选方案，然后分析研究各方案的可行 性及优劣次序，并据以决策；而证券投资是在证券市场中选择适宜的证券并组 成证券组合作为投资方案，然后分析研究各方案的可行性及优劣次序，并据以 决策。 二、债券投资决策 （一）债券投资的目标 高收益低风险 （二）债券投资收益的评价 1、评价债券投资收益水平的指标 （1）债券内含价值 （2）到期收益率/持有期间的收益率 2、债券内含价值的计算与应用
(1)什么是内含价值 在考虑了风险、票面利率、市场利率等相关因素后所确定的经济价值。 (2)计算通式： 债券内含价值=面值的现值+各期利息的现值 (3)应用 ①债券内含价值不低于市价（买价），投资可行： ②债券内含价值与面值的关系： A相等（平价）·票面利率等于市场利率 B债券内含价值大于面值（溢价）←票面利率大于市场利率 C债券内含价值小于面值（折价）一票面利率小于市场利率 3、到期收益率的计算及其应用 (1)什么是到期收益率 (即债券投资项目的内含报酬率) 以102万元购入M公司债券。该债券面值100万元，票面利率6%，三年期， 每年末付怠一次，到期按面值供还。 市场利率5% 到期收益率R? (2)计算方法： A采用简便方法（不考虑时间价值） (100-102+6×3)÷3 R= 102 B采用试误法（考虑时间价值）I 102=6%×100×PVIFA(3,I)+100×PVIF(3,ID (3)应用： )到期收益率反映债券投资按复利（或单利）计算的真实收益率，是选购债 券的标准之一，到期收益率高于（或不低于）投资人要求的报酬率时， 投资于该债券可行（与按债券内含价值决策的结论相一致）
（1）什么是内含价值 在考虑了风险、票面利率、市场利率等相关因素后所确定的经济价值。 （2）计算通式： 债券内含价值 = 面值的现值 + 各期利息的现值 （3）应用 ①债券内含价值不低于市价（买价），投资可行； ②债券内含价值与面值的关系： A 相等（平价） ← 票面利率等于市场利率 B 债券内含价值大于面值（溢价） ← 票面利率大于市场利率 C 债券内含价值小于面值（折价） ← 票面利率小于市场利率 3、到期收益率的计算及其应用 （1）什么是到期收益率 （即债券投资项目的内含报酬率） 以 102 万元购入 M 公司债券。该债券面值 100 万元，票面利率 6%，三年期， 每年末付息一次，到期按面值偿还。 市场利率 5% 到期收益率 R？ （2）计算方法： A 采用简便方法（不考虑时间价值） R＝ 102 (100 −102 + 6 3) 3 B 采用试误法（考虑时间价值）I 102＝6%×100×PVIFA（3，I）＋100×PVIF（3，I） （3）应用： 1)到期收益率反映债券投资按复利（或单利）计算的真实收益率，是选购债 券的标准之一，到期收益率高于（或不低于）投资人要求的报酬率时， 投资于该债券可行（与按债券内含价值决策的结论相一致）
2)每年计息一次、到期按面值偿还并按平价发行，债券的到期收益率等于其 票面利率。如果具备了其中的任意两条而不同时具备余下的第三条，债 券的到期收益率则不一定等于其票面利率。 3)如果不是每年计息一次、或不是到期一次还本，但总可以找到一个恰当的 发行价格，使债券的到期收益率等于其票面利率。 4)不能与持有期间的收益率混淆 (三)债券投资风险的评价一风险类别、导因及规避方法 1、违约风险（债务人偿债能力、诚信度）一不买质量差的债券（如买国库券、“金 边债券”) 2、利率风险（到期时间越长，此风险越大）一分散债券的到期日、固定利率与浮 动利率搭配) 3、购买力风险（胀、缩）一买预期报酬率会上升的债券（如浮动利率） 4、变现力风险（流动性）一不购买冷门债券（如投资于国库券） 5、 再投资风险（到期时再投资的报酬率）一购买优质的长期债券 注意： (1)规避某一特定风险的方法 (2)购买国库券仍可能遇到哪些风险，但不可能面临什么风险？ 三、股票投资决策 (一)股票投资的目的 1、控制 2、获利 (二)股票内含价值的计算 1.通式（与债券内含价值比较）：P217 (1)股利的确定：取决于每股收益（盈余）和股利支付率两个因素。 (2)贴现率的确定：投资人要求的最低报酬率(K),有三种方法。 A根据历史上普通股长期的平均收益率确定（如美国为8一10%） B参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率确定 C直接使用市场利率 2.零成长股票的价值（即Dw=D,=D=D,=D,n→∞）
2)每年计息一次、到期按面值偿还并按平价发行，债券的到期收益率等于其 票面利率。如果具备了其中的任意两条而不同时具备余下的第三条，债 券的到期收益率则不一定等于其票面利率。 3)如果不是每年计息一次、或不是到期一次还本，但总可以找到一个恰当的 发行价格，使债券的到期收益率等于其票面利率。 4)不能与持有期间的收益率混淆 （三）债券投资风险的评价 — 风险类别、导因及规避方法 1、违约风险（债务人偿债能力、诚信度）— 不买质量差的债券（如买国库券、“金 边债券”） 2、利率风险（到期时间越长，此风险越大）— 分散债券的到期日、固定利率与浮 动利率搭配) 3、购买力风险（胀、缩）— 买预期报酬率会上升的债券（如浮动利率） 4、 变现力风险（流动性） — 不购买冷门债券（如投资于国库券） 5、 再投资风险（到期时再投资的报酬率） — 购买优质的长期债券 注意： （1）规避某一特定风险的方法 （2）购买国库券仍可能遇到哪些风险，但不可能面临什么风险？ 三、股票投资决策 （一）股票投资的目的 1、控制 2、获利 （二）股票内含价值的计算 1． 通式（与债券内含价值比较）：P217 （1） 股利的确定：取决于每股收益（盈余）和股利支付率两个因素。 （2） 贴现率的确定：投资人要求的最低报酬率（K），有三种方法。 A 根据历史上普通股长期的平均收益率确定（如美国为 8－10%） B 参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率确定 C 直接使用市场利率 2． 零成长股票的价值（即 D0= D1= D2.= Dt= D，n→∞）
D V了（注意变换使用，如求K一投资者的内含报碳率，也是发行者的资 金成本) 3.固定成长股票的价值 [固定成长率为g(k>g)时，D,=D,(1+g)门 (1)计算公式： D(1+g) D v=k-8 .k-g (og (2)变换式： DI K=V+8 4.应说明的问题： 公式中预期的股价和报酬率，往往和后来的实际发展有很大差别，预测的误差 影响每一股票的绝对值，但往往不影响其优先次序，故对决策正确性的影响 般不大，故这种情况下的预测和分析仍是有用和必要的 (三)股票的预期报酬率及其作用 P代表普通股第t年初市价，P代表普通股第t年底的市价 代表最近刚支付的股利，D代表第t年的股利。 (1)股票的（年）预期报磷率的计算 D,+(P-P) R= P (2)股票预期报酬率的作用： 股票预期报酬率高于投资者要求的最低报酬率(R,)时，可行 (四) 市盈（比）率分析一计算股票价值、估计股票风险的粗略方法 1.市盈（比）率的含义（每股市价/每股盈余）
V = K D （注意变换使用，如求 K→投资者的内含报酬率，也是发行者的资 金成本） 3． 固定成长股票的价值 [固定成长率为 g（k>g）时，Dt= D0（1+g）t ] （1） 计算公式： V = k g D g − (1+ ) 0 = k g D − 1 （k>g） （2） 变换式： K = V D1 +g 4． 应说明的问题： 公式中预期的股价和报酬率，往往和后来的实际发展有很大差别，预测的误差 影响每一股票的绝对值，但往往不影响其优先次序，故对决策正确性的影响一 般不大，故这种情况下的预测和分析仍是有用和必要的。 （三）股票的预期报酬率及其作用 P0代表普通股第t年初市价，Pt代表普通股第t年底的市价 D0代表最近刚支付的股利，Dt代表第t年的股利。 （1）股票的（年）预期报酬率的计算 R= 0 0 ( ) P Dt + Pt − P （2）股票预期报酬率的作用： 股票预期报酬率高于投资者要求的最低报酬率（R s）时，可行。 （四） 市盈（比）率分析 — 计算股票价值、估计股票风险的粗略方法 1． 市盈（比）率的含义（每股市价/每股盈余）
Price to earnings ratio 2.用市盈（比）率估计股价 (1)股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈余 (2)股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈余 3.用市盈率估计股票风险 (1)行业平均的市盈率在10一11之间，企业的市盈率在5一20之间是比较正常 的，而过高或过低的市盈率都不是好兆头。 (2)一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未米充满信任，这种 股票的风险较小，但应注意不是越高越好。 (3)市盈率超过20的股票，是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风险相当 大。 (4)市盈率在5以下的股票，前景比较悲观，风险较大。 (5)预期的通胀或提高利率，会使市盈率普遍下降，反之上升：公司预期的利润 增长，会使市盈率上升，反之下降：债务比重大的公司市盈率较低 第四节、证券投资组合 一、什么是投资组合 二、证券组合的定性分析 一传统方法，从投资者对证券投资的目标出发，研究如何进行证券组合，以实现 投资者的目标。 1、确定投资目标一总目标为高报酬、低风险，具体目标因人而异（注意：保证 投资的安全是实现投资目标的前提)： ①有的是为了取得稳定的经常收入（投资对象最好为：分期付息的债券、资 信好的大公司和公用事业单位的股票) ②有的是为了资本增长（投资对象最好为：增长型的股票或不断积累投资所 得进行再投资) ③有的既是为了取得经常收入，又是为了资本增长（应选择不同的投资对象， 分别作出安排) ④有的是为了其他目标，如使短期闲置的资金获取一定收益（投资对象应选
Price to earnings ratio 2． 用市盈（比）率估计股价 （1） 股票价值 = 行业平均市盈率 × 该股票每股盈余 （2） 股票价格 = 该股票市盈率 × 该股票每股盈余 3． 用市盈率估计股票风险 （1） 行业平均的市盈率在 10－11 之间，企业的市盈率在 5－20 之间是比较正常 的，而过高或过低的市盈率都不是好兆头。 （2） 一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，这种 股票的风险较小，但应注意不是越高越好。 （3） 市盈率超过 20 的股票，是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风险相当 大。 （4） 市盈率在 5 以下的股票，前景比较悲观，风险较大。 （5） 预期的通胀或提高利率，会使市盈率普遍下降，反之上升；公司预期的利润 增长，会使市盈率上升，反之下降；债务比重大的公司市盈率较低。 第四节、证券投资组合 一、什么是投资组合 二、证券组合的定性分析 — 传统方法，从投资者对证券投资的目标出发，研究如何进行证券组合，以实现 投资者的目标。 1、确定投资目标 — 总目标为高报酬、低风险，具体目标因人而异（注意：保证 投资的安全是实现投资目标的前提）： ①有的是为了取得稳定的经常收入（投资对象最好为：分期付息的债券、资 信好的大公司和公用事业单位的股票） ②有的是为了资本增长（投资对象最好为：增长型的股票或不断积累投资所 得进行再投资） ③有的既是为了取得经常收入，又是为了资本增长（应选择不同的投资对象， 分别作出安排） ④有的是为了其他目标，如使短期闲置的资金获取一定收益（投资对象应选