固定收益证券分析 课程名称：SEC336固定收益证券分析Fixed Income Securities Analysis 课程性质：本学院专业方向选修课 学分课时：3学分，48课时 主讲教师：谢尚宇副教授，王天一副教授，曹诗男副教授 所属院系：金融学院，电话：64493331，E-mail:xshyu@amss.ac.cn 教学对象：金融学院本科生三年级和以上 考核方式：平时成绩（考勤和作业），上交课程论文和分组 期中考试，闭卷考试 期末考试，闭卷考试，笔试。 其中平时成绩占40%，期中考试20%，期末考试占40%。 学术诚信：本课程对于学生的学术诚信的要求遵从《对外经济贸易大学学生违纪处分条例》、《对 外经济贸易大学学生学习违纪处分实施细则》、《对外经济贸易大学考场纪律》的规定。 出勤要求：遵从《对外经济贸易大学本科生课堂学习规范》，要求学生关闭一切电子设备；不能 无故缺席上课；上课专心听讲，积极参与课堂讨论；课后认真复习课堂上讲授内容，独立完成教师布置的任务；并预习 新课。学生缺勤不得多于总课时的四分之一。教师可以根据考勤情况决定学生是否可以参加考试、是否扣分。 一、课程简介： 本课程旨在讲授固定收益证券定价及其风险管理的基本概念与基本分析工具。本课程主要内容包括：固定收益证券 的概念及其基本特征；固定收益证券的基本定价原理；收益率曲线的构建与分析，含权证券的定价，固定收益证券的利 率风险管理、信用风险管理的初步方法等内容。 二、教学目标 本课程的教学目标是，通过课程学习，使学生掌握固定收益证券的基本特征和基本的分析工具，理解和掌握固定收 益证券的面临的主要风险及分析方法；理解和掌握一般证券和含权证券的基本定价原理，培养学生基本的证券风险分析 和定价能力，并运用解决金融实际问题的能力，为进一步学习其他专业课程打下必要的基础。 三、课程学习资料 指定教材：《固定收益证券定价与利率风险管理》姚长辉北京大学出版社2006年 参考教材：Fixed Income Securities:Tools for Today's Market,B.Tuckman and A.Serrat,3rded.John Weily& Sons,Inc.2012 四、学习效果及达成途径 1.学习效果 通过本课程的学习，希望达成的学习效果如下： (1)掌握固定收益证券的基本特征、面临的主要风险类型，以及创新特征。 (2)掌握到期收益率曲线的含义，到期收益率曲线的缺陷，到期收率曲线的作用。 (3)掌握持有期收益率率和总收益率的分解。 (4)理解和掌握债券合成的定价方法，并熟练运用进行债券定价，债券选择和寻找套利机会。 (5)理解和掌握债券利率风险的分析方法，掌握债券利率敏感性的基本表现，掌握债券利率风险的久期和凸性及在利率风险管理 中的应用。 (6)了解传统利率期限结构理论和随机利率期限结构，掌握到期收益率曲线的构建方法。 (⑦)掌握利率远期和利率期货的概念与特点，以及利率衍生品的套期保值原理和利率风险管 理原理。 ()理解和掌握含权债券的二叉树定价思想，掌握可回购债券，利率的顶和底和转手债券的定价方法。 2.达成途径 上课跟着老师思路认真听讲，积极参与课堂讨论，有问题及时解决；课后阅读相关资料；按时完成作业；认真准备 期中和期末考试。 五、教学进度计划表 本课程教学周为16周，具体安排如下： 周次 内容提要 阅读资料 作业与考试 第一章导论与概述 第一节固定收益证券的基 7 本概念 教材第1章 第二节固定收益证券的基 参考资料 本特征 第一章导论与概述 第二节固定收益证券的基 2 本特征 教材第1章 第三节内嵌选择权与产品 参考资料 创新
周次 内容提要 阅读资料 作业与考试 第二章到期收益率与总收益率 分析 第一节形形色色的收益率率 教材第2章 二节到期收益率与总收益分 参考资料 解 第二章到期收益率与总收益率 分析 教材第2章 第二节到期收益率与总收益分 PPT课后作业 参考资料 解 5 第三章债券的合成与分解 教材第3章 第一节债券的合成与选择 参考资料 6 第三章债券的合成与分解 教材第3章 第二节套利机会与组合构建 参考资料 PPT课后作业 7 期中考试占 用 第四章利率风险与管理 8 第一节利率与债券价格之间的 教材第4章 关系 参考资料 9 第四章利率风险与管理 教材第4章 第二节久期与凸性 参考资料 第四章利率风险与管理 10 第二节久期与凸性 教材第4章 PPT课后作业 第三节免疫策略与对冲 参考资料 第五章利率期限结构初步 11 第一节利率期限结构的基本形 教材第7章 态与经济背景 参考资料 第二节传统利率期限结构 第五章利率期限结构初步 教材第7章 12 第二节传统利率期限结构 第三节现代利率期限结构 参考资料 分组讨论作业 13 第六章信用风险管理度量与管 理 参考资料 14 第七章利率远期、期货与回购 教材第6章 协议 参考资料 第八章含权证券与定价 15 第一节BS模型与可转换证券 教材第8-9章 PPT课后作业 第二节利率二叉树与含权证券 参考资料 定价 16 第八章含权证券与定价 教材第8-9章 第三节转手证券定价 参考资料 17-18 期末考试（学校统一安排考试时间及地点） 六、教学内容 第一章导论与概述 【教学目的和要求】 1.了解基本固定收益证券的基本特征 【主要内容】 固定收益证券的基本概念 固定收益证券的基本特征 发行人，偿还期，面值和票面利率 固定收益证券的基本风险 全价与净价 浮动利率债券 内嵌选择权与产品创新 【重点内容】 固定收益证券的基本特征 内嵌选择权的特征，原理以及其对固定收益证券创新的影响。 【教学总时数】6
【参考资料】 《固定收益证券定价与利率风险管理》，第1章 历年中国证券登记结算总公司债券市场报告 【作业与思考题】 1.领会 (1)什么是固定收益证券？ (2)固定收益证券的特征？ (3)固定收益证券面临的主要风险类型？ (4)固定收益证券在哪些方面可以创新？ 2.简单运用 (1)国债都是具有低风险，稳定收益的特征吗？ (2)浮息债券和逆浮息债券哪个风险大？ (3)有一个固息债的利率为8%，其面值为600万元，期限为5年。现将债券分割为200万 元的浮息债和400万元的逆浮息债。浮息债的利率为IBO+1%。如何确定逆浮息债的利率？如 何确定利率的顶和底？ 第二章到期收益率与总收益分析 【教学目的和要求】 了解固定收益证券的到期收益率及其局限性 了解到期收益率曲线及其重要性 了解再投资收益率、总收益率、 总收益的分解 【主要内容】 形形色色的收益率 各种收益率的定义 我国的收益率曲线 到期收益率与总收益分解 到期收益率的计算与局限 利差 再投资收益率与总收益分解 【重点内容】 到期收益率的概念及其局限 各种利差及其意义 总收益分解 【教学总时数】6 【参考资料】 《固定收益证券定价与利率风险管理》，第2章 Credit spreads explained,D.O'Kane and S.Sen,Journal of Credit Risk(2005) 【作业与思考题】 1.领会 (1)什么是到期收益率？ (2)到期收益率指标的基本假设条件？ (3)什么是持有收益率？ 2.简单运用 (1)为什么RR可以判定项目投资，而到期收益率不是指导投资的好指标？ (2)一种30年期的债券，面值1000元，息票利率8%，每半年付息一次，5年后可按1100元提前赎回。此债券现在以 到期收益率7%售出（半年3.5%）。()到赎回时的收益率是多少？(b)如果赎回价格仅为1050元，则到赎回时的收 益率是多少？(c)如果提前赎回价格仍为1100元，但是2年而不是5年后就可赎回，则到赎回时的收益率是多少？ (3)假定某债券面值为100元，期限为3年，票面利率为年6%，1年支付2次利息，投资者购买的价格为103元。请计 算在再投资收益率为年4%的情况下投资者的年收益率。 (4)某投资者购买一张债券，面值为100元，现在价格110元，偿还期为8年，票面利率为8%（1年支付2次)。求该 债券的到期收益率，并分解到期收益率的构成（利息、利息的利息、资本利得）。 第三章债券的合成与分解 【教学目的和要求】 了解债券的组合和拆分的方法和意义 【主要内容】 债券的合成与选择 付息债券的合成方法 债券的选择：相对定价方法 套利机会与组合构建
套利机会的识别 组合构建 【重点内容】 【教学总时数】 6 【参考资料】 《固定收益证券定价与利率风险管理》，第3章 【作业与思考题】 1.领会 (1)债券合成方法的基本定价思想？ (2)什么是套利，套利的表现形式？ 2.简单运用 (1)有如下附息债券八，和两个零息债券B、C。请问附息债券的定价是否合理？如果不合理，请构建一个套利组合。 债券 价格 现金流 第一年 第二年 1100 100 1100 B 96 100 0 C 93 0 100 (2)假定你管理者一个退休基金账户，所有资产都是随时可以交易的，现在的总规模是11000万元。你的手下通过计算，可以精确 地告诉你将来要支付多少金额。明年没人退休，当然不需要支付现金。但从后年开始，需要支付的金额迅速增加，具体数额如下。 时点 1 2 3 4 需支付的资金 270 470 548 612 折现因子 0.9091 0.8 0.7143 0.625 第四章利率风险与管理 【教学目的和要求】 了解债券的利率敏感性的基本表现 了解久期，凸性，及其在利率风险管理中的作用 会使用免疫技术对债券利率风险进行消除 会使用对冲技术对债券的利率风险进行调节 【主要内容】 利率与债券价格之间的关系 久期与凸性 久期、凸性的计算与意义 久期与一阶模型下的利率风险刻画：现金流映射 久期、凸性与二阶模型下的利率风险刻画 免疫策略与对冲 免疫策略的基本原理与实施 对冲的原理，目的与实施 【重点内容】 【教学总时数】 9 【参考资料】 《固定收益证券定价与利率风险管理》，第4章 Risk management and Financial Institutions,J.Hull,2nd ed.Chapter 13 Fixed Income Securities:Tools for Today's Market,Part Il 【作业与思考题】 1.领会 （1)利率与债券价格之间的关系？ (2)久期和凸性的含义？ (3)什么是免疫和对冲？ 2.简单运用 （1)一个债券的当前价格为102.5，如果利率上升0.5个百分点，价格降到100：如果利率下降0.5个百分点，价格上升到105.5。 ()计算该债券的有效持续期；(b)计算该债券在利率下降1个百分点时的价格？ (2)已知1年期零息债券的连续复利到期收益率为5.02%时，该债券价值为51.60元。1年期 零息债券连续复利到期收益率为4.98%时，该债券的价值为51.98元。那么，当1年期零息债券 连续复利到期收益率为5.00%时，该债券的金额持续期近似为多少？ (3)已知1年期零息债券的连续复利到期收益率为5.02%时，该债券价值为51.60元。1年期 零息债券连续复利到期收益率为5.06%时，该债券的价值为51.40元。那么，当1年期零息债券
连续复利到期收益率为5.04%时，该债券的金额特续期近似为多少？ (4)结合2和3的信息，当1年零息债券的连续复利到期收益率为5.02%时，该债券的凸性 近似为多少？ 第五章利率期限结构初步 【教学目的和要求】 了解利率期限结构的基本形态与经济背景 了解利率期限结构的拟合方法 了解现代利率期限结构模型与其二叉树展开 【主要内容】 利率期限结构的基本形态与经济背景 传统期限结构模型 我国期限结构的构成与采样 期限结构的曲线拟合方法 Nelson-Sigel模型 现代期限结构模型 【重点内容】 【教学总时数】6 【参考资料】 《固定收益证券定价与利率风险管理》，第7章 Fixed Income Securities:Tools for Today's Market,Part Ill 【作业与思考题】 1.领会 （1)传统利率期限结构理论研究的内容？有哪些相关理论？ (2)现代利率期限结构的特点，关注的内容？ (3)构建利率期限常用的方法？ 2.简单运用 假设1年、2年、3年和4年的即期利率分别为1.58%、2.14%、2.58%和2.95%，使用三次多 项使插值估计出1-4年的利率期限结构，并计算3.25年期的即期利率水平。 第六章信用风险度量与管理 【教学目的和要求】 了解信用风险的要素和常用的衡量方法； 了解公司债券的信用风险特征； 了解公司债券的一般定价方法。 【主要内容】 信用风险的要素和计量 违约概率 信用评级 回收率 现代信用风险度量模型 第二节公司债券的信用风险 公司债券的信用评级与信用风险影响因素； 信用风险变化与公司债券价格波动的关系。 第三节公司债券定价 Black-Scholes-Merton债务定价结构模型 简约化模型 债券的信用利差期限结构 【重点内容】 要点是掌握公司债券的信用风险和公司债券的一般定价原理。 【教学总时数】3 【参考资料】 1.Financial Risk Manager Handbook (6th edition),Philippe Jorion,GARP,Wiley,2011 2.Credit Risk:Pricing,Measurement and Management,Darrell Duffie and Kenneth J. Singleton,Princeton University Press,2003 3.《公司债券价格与信用风险研究》，孙泽蕤，上海人民出版社，2009 4.《信用风险度量与管理》，任若恩等译，中国财政经济出版社，2005 【作业与思考题】
(1)债券信用风，险有哪些主要的衡量方法？ (2)基于Merton期权计算公司债券违约风险的基本原理？ (3)什么是债券的信用利差期限结构？ 第七章利率远期、期货与回购协议 【教学目的和要求】 了解利率远期与期货的基本概念 了解短期利率期货和中长期利率期货的基本概念 了解回购协议 【主要内容】 利率远期与期货的基本概念 利率期货实例 欧洲美元期货 国债期货 第三节回购协议 【重点内容】 长短期利率期货的概念与应用 【教学总时数】3 【参考资料】 《固定收益证券定价与利率风险管理》，第6章 Introduction to Derivatives and Risk Management,Chapter 10 【作业与思考题】 1.领会 (1)投资者为什么要签订远期合约？举例说明 (2)举例说明欧洲美元期货如何能够锁定借款利息？ 2.简单运用 假定今天2.5年期零息债券的到期收益率为5%（半年支付1次），该国债的面值为100万美元。 6个月回购协议的年利率为4%（基于30/360的计息规则）。请用回购协议锁定从0.5年到2.5 年的远期融资利率（投资者处于空头地位），并计算锁定后的融资利率是多少？ 第八章含权证券与定价 【教学目的和要求】 了解利率二叉树 了解几种代表性含权证券的定价原理 了解转手证券的基本观念和定价原理 【主要内容】 Black-Scholes模型与可转换债券 利率二叉树与含权债券定价 可回购债券定价 利率的顶与底 转手证券 转手证券的意义和现金流结构 转手证券的定价 提前偿还问题：PSA模型 【重点内容】 了解不同权利的定价方式与价格让渡形式 【教学总时数】6 【参考资料】：《固定收益证券定价与利率风险管理》，第8-9章 【作业与思考题】 1.领会 (1)二叉树定价的方法的基本原理？ (2)什么是可回购债券？ (3)利率的顶、底和箍的概念？ 2.简单运用 (1)假设有名义本金为10,000元，剩余期限为3年的利率互换。固定利率支付方每年支付 6%,同时收取浮动利率。利率路径如下：（上升和下降的概率均为50%），当前利率水平为6%，一 年后的可能的利率水平为7.5%（两年后的利率水平可能上升到8%或下降到6%）和5.0%（两年后 的利率水平可能上升到6%或下降到4%)。计算支付固定利率一方互换的价值
(2)利率路径如下：当前利率水平为5.5%，一年后利率可能上升到6.5%或下降到4.6%，上 升和下降的概率均为50%。银行给你的公司100万元人民币的贷款，该贷款是浮动利率贷款，但 有箍(collar)的规定，最高利率为6.25%，最低利率为4.75%。(a)说明你的公司在时点0、1、 2的现金流量；(b)计算这笔贷款在0时点的价值；(c)你的公司需要支付银行多少钱，就与获 得不含箍的贷款一样了？