CEEM China External Environment Monitor 中国外部经济环境监测 总第45期 2014年3月1日 耶伦的一厢情愿 新兴市场动荡:我们忽视了什么? 全球智库半月 亚洲自由贸易:站在岔路口的奥巴马 移民工作汇款和新兴市场的脆弱性 2014年的技术、隐私与创新 对人民币国际化的经验与概览 本期编译 程覃思 杜元哲 黄懿杰 黄杨荔 孔莹晖 李骁 刘畅 李想 刘洁 苏丹 王雅琦 魏强 张叶 (按姓氏拼音排序) 中国社会科学院世界经济与政治研究所 世界经济预测与政策模拟实验室国际战略研究组
耶伦的一厢情愿 新兴市场动荡：我们忽视了什么？ 亚洲自由贸易：站在岔路口的奥巴马 移民工作汇款和新兴市场的脆弱性 2014 年的技术、隐私与创新 对人民币国际化的经验与概览 总第 45 期 本期编译 程覃思 黄懿杰 孔莹晖 刘 畅 刘 洁 王雅琦 张 叶 杜元哲 黄杨荔 李 骁 李 想 苏 丹 魏 强 （按姓氏拼音排序） 全 球 智 库 半 月 谈 2014 年 3 月 1 日
《全球智库半月谈》是中国社会科学院副院长李扬主编的中国社科智讯数据分析报告的组 成内容,由中国社会科学院世界经济预测与政策模拟实验室和囯际战略硏究组为您提供。 世界经济预测与政策模拟实验室 主任张宇燕 副主任何帆 首席专家张斌 开放宏观 团队成员刘仕国 欧洲经济 徐奇渊中国经济 吴海英 对外贸易 曹永福美国经济 冯维江 新兴市场 肖立晟国际金融 高凌云 对外贸易 熊爱宗国际金融 梁永邦 宏观经济 杨盼盼国际金融 匡可可 国际金融 魏强国际金融 茅锐 新兴市场 陈博科研助理 黄懿杰 科研助理 李想科研助理 孔莹晖 科研助理 黄杨荔科研助理 国际战略研究组 组长张宇燕 副组长 何帆 召集人徐进 协调人 彭成义 团队成员李东燕 全球治理 袁正清 际组织 邵峰 国际战略 徐进 国际安全 薛力 能源安全 欧阳向英俄罗斯政治 全球治理 冯维江 国际政治经济学 王鸣鸣 外交决策 高华 北约组织 卢国学 亚太政治 雷 东亚安全
《全球智库半月谈》是中国社会科学院副院长李扬主编的中国社科智讯数据分析报告的组 成内容，由中国社会科学院世界经济预测与政策模拟实验室和国际战略研究组为您提供。 世界经济预测与政策模拟实验室 主 任 张宇燕 副主任 何 帆 首席专家 张 斌 开放宏观 团队成员 刘仕国 欧洲经济 徐奇渊 中国经济 吴海英 对外贸易 曹永福 美国经济 冯维江 新兴市场 肖立晟 国际金融 高凌云 对外贸易 熊爱宗 国际金融 梁永邦 匡可可 宏观经济 国际金融 杨盼盼 魏 强 国际金融 国际金融 茅 锐 新兴市场 陈 博 科研助理 黄懿杰 科研助理 李 想 科研助理 孔莹晖 科研助理 黄杨荔 科研助理 国际战略研究组 组 长 张宇燕 副组长 何 帆 召集人 徐 进 协调人 彭成义 团队成员 李东燕 邵 峰 薛 力 黄 薇 王鸣鸣 卢国学 全球治理 国际战略 能源安全 全球治理 外交决策 亚太政治 袁正清 徐 进 欧阳向英 冯维江 高 华 王 雷 国际组织 国际安全 俄罗斯政治 国际政治经济学 北约组织 东亚安全
彭成义 中外关系 徐秀军 全球治理 田慧芳 气候变化 李燕 俄罗斯政治 任琳 全球治理 丁工 发展中国家政治 赵洋 科研助理 刘畅科研助理 周乐 科研助理 联系人:黄杨荔邮箱: Iwepceem@l63com电话:(86)10-85195775传真:(86)10-6512 6105 通讯地址:北京建国门内大街5号1543邮政编码:100732 免责声明 版权为中国社会科学院世界经济预测与政策模拟实验室和囯际战略研究组所有,未经版权 所有人许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登,如有违反,版权 所有人保留法律追责权利。《全球智库半月谈》所编译的文章,仅反映原文作者的观点, 不代表编译者、版权所有人或所属机构的观点
彭成义 田慧芳 任 琳 赵 洋 周 乐 中外关系 气候变化 全球治理 科研助理 科研助理 徐秀军 李 燕 丁 工 刘 畅 全球治理 俄罗斯政治 发展中国家政治 科研助理 联系人: 黄杨荔 邮箱：iwepceem@163.com 电话：(86)10-8519 5775 传真：(86)10-6512 6105 通讯地址: 北京 建国门内大街 5 号 1543 邮政编码：100732 免责声明: 版权为中国社会科学院世界经济预测与政策模拟实验室和国际战略研究组所有，未经版权 所有人许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，版权 所有人保留法律追责权利。《全球智库半月谈》所编译的文章，仅反映原文作者的观点， 不代表编译者、版权所有人或所属机构的观点
GEEM全球智库半月谈 目录 目 世奡羸 耶伦的一厢蹟 导读:耶伦在国会的讲话认为美国缩减QE规模将不会对世界经济产生显著影响,并 以此制定美联储的货币政策。作者认为这是耶伦一厢情愿的想法,目前新兴市场国家以及 欧洲外围国家面临巨大困难,对美联储的缩减计划将会非常敏感 新兴市场动荡:我们念杌了什么? 6 导读:美联储提出的(资产购买规模)“削减”政策一直以来被视为近期新兴市场资 本外流的起因。本文则认为,全球经济増长前景和不确定性才是引发新兴市场动荡更重要 的因素。尽管危机可能同时影响不同国家,然而随着时间推移,投资者开始根据各国的基 本面鉴别其内部市场。国内投资者的重要性増加,对市场起着潜在的稳定作用。在金融危 机中,国内投资者的“紧缩”可抵消外国投资者撤资的影响。 全球治 亚溯自由贸夢:玷在岔路口的禀巴马 12 导读:建立跨太平洋伙伴关系将是美国“重返亚洲”战略的重要组成部分。面对国内 政治的搅局,奥巴马政府必须尽快采取措施 自由贸夢还是全球治理? 14 导读:美国贸易进程受阻:一方面,民主党和共和党都缺乏推动贸易的动力;另一方 面,贸易协定的内容越来越多,争议也越来越大。作者认为,贸易协定不应继续奉行“全 球治理”模式,而应回到“自由贸易”模式。简化贸易协定有助于更好地达成重要的贸易 目标,其他问题可交由相关国际组织处理 全珠叙行业的紧张态勢(D 导读:本文作者认为银行是风控和销售的结合体,而金融危机是一个治理危机。如果 持续缺乏一种能够清晰管理并分散风险的共冋治理机制,全球金融危机可能再次发生
I CEEM 全球智库半月谈 目录 世界热点 耶伦 的 一厢 情 愿 ............................................................................... 4 导读：耶伦在国会的讲话认为美国缩减 QE 规模将不会对世界经济产生显著影响，并 以此制定美联储的货币政策。作者认为这是耶伦一厢情愿的想法，目前新兴市场国家以及 欧洲外围国家面临巨大困难，对美联储的缩减计划将会非常敏感。 新兴 市 场动 荡 ：我 们忽 视 了什 么 ？ ................................................ 6 导读：美联储提出的（资产购买规模）“削减”政策一直以来被视为近期新兴市场资 本外流的起因。本文则认为，全球经济增长前景和不确定性才是引发新兴市场动荡更重要 的因素。尽管危机可能同时影响不同国家，然而随着时间推移，投资者开始根据各国的基 本面鉴别其内部市场。国内投资者的重要性增加，对市场起着潜在的稳定作用。在金融危 机中，国内投资者的“紧缩”可抵消外国投资者撤资的影响。 全球治理 亚洲 自 由贸 易 ：站 在岔 路 口的 奥 巴马 .......................................... 12 导读：建立跨太平洋伙伴关系将是美国“重返亚洲”战略的重要组成部分。面对国内 政治的搅局，奥巴马政府必须尽快采取措施。 自由 贸 易还 是 全球 治理 ？ ............................................................. 14 导读：美国贸易进程受阻：一方面，民主党和共和党都缺乏推动贸易的动力；另一方 面，贸易协定的内容越来越多，争议也越来越大。作者认为，贸易协定不应继续奉行“全 球治理”模式，而应回到“自由贸易”模式。简化贸易协定有助于更好地达成重要的贸易 目标，其他问题可交由相关国际组织处理。 全球 银 行业 的 紧张 态势 (I) ............................................................. 16 导读：本文作者认为银行是风控和销售的结合体，而金融危机是一个治理危机。如果 持续缺乏一种能够清晰管理并分散风险的共同治理机制，全球金融危机可能再次发生。 目 录
GEEM全球智库半月谈 目录 经挤攻策 穋民工作歊和新兴市场的脆弱咝 导读:移民工作者汇款是流向发展中国家的极其重要的金融资产类别之一,它的数量 是官方提供的发展中国家援助资金总额的三倍有余。本文主要介绍了最近关于意大利汇款 金额流动情况的一项硏究。相对于接受汇欯国的宏观经济状况,汇款的变化表现出波动较 小和反周期的特征,这些特点也极大地缓解了发展中国家面临外来冲击时的脆弱性。此 外,令移民者享受到更好的金融服务也会増加汇款的流动。 意大利新政府的改革鳶景 导读:意大利新总理伦齐执政后,经济开始复苏,信用前景也趋向稳定。伦齐也许是 位年轻的改革家和能力超强的活动推动者,年龄优势足以让其应对竞争对手的挑战,但是 经验不足也让其在欧元区的政治事务中缺乏话语权。伦齐虽然可以暂时享有意大利经济复 苏的政治收益,但是,意大利仍面临低增长、财政紧缩和潜在的银行危机等问题,他必须 全力以赴的进行结构化改革,只有改革成功才能为其树立良好的政治声誉,并贏得欧洲委 员会对其财政状况的理解。 2014年的技术、隐私与创新∴ 23 导读:本文评述了 Fast company的科技展望,认为大数据与隐私保护将成为2014年的 科技关键词,但这两者又相互矛盾。作者认为要想解决未来的网络问题并不能靠政府,因 为政府的效率太低,我们应当通过创新自己解决。 什么是影子银行? 26 导读:本文对影子银行给出了新定义,认为“影子银行是传统银行之外,所有需要私 人或者公共部门最后担保的金融活动。”最后担保以银行或保险公司的特许权价值或者政 府担保的形式存在。需要最后担保是影子银行区别于通常的资本市场中介活动的关键特 聚鼐中国 对人民而际化的经验与概览 28 导读:在中国经济表现卓越的同时,很多观察者认为人民币必然会国际化。 Benjamin J. Cohen从德国马克、日元和欧元的发展历史角度,分析总结了人民币顺利国际化的经验
II CEEM 全球智库半月谈 目录 经济政策 移民 工 作汇 款 和新 兴市 场 的脆 弱 性 .............................................. 18 导读：移民工作者汇款是流向发展中国家的极其重要的金融资产类别之一，它的数量 是官方提供的发展中国家援助资金总额的三倍有余。本文主要介绍了最近关于意大利汇款 金额流动情况的一项研究。相对于接受汇款国的宏观经济状况，汇款的变化表现出波动较 小和反周期的特征，这些特点也极大地缓解了发展中国家面临外来冲击时的脆弱性。此 外，令移民者享受到更好的金融服务也会增加汇款的流动。 意大 利 新政 府 的改 革前 景 ............................................................. 21 导读：意大利新总理伦齐执政后，经济开始复苏，信用前景也趋向稳定。伦齐也许是 位年轻的改革家和能力超强的活动推动者，年龄优势足以让其应对竞争对手的挑战，但是 经验不足也让其在欧元区的政治事务中缺乏话语权。伦齐虽然可以暂时享有意大利经济复 苏的政治收益，但是，意大利仍面临低增长、财政紧缩和潜在的银行危机等问题，他必须 全力以赴的进行结构化改革，只有改革成功才能为其树立良好的政治声誉，并赢得欧洲委 员会对其财政状况的理解。 2014 年 的 技术 、 隐 私与 创 新 ......................................................... 23 导读：本文评述了 Fast company 的科技展望，认为大数据与隐私保护将成为 2014 年的 科技关键词，但这两者又相互矛盾。作者认为要想解决未来的网络问题并不能靠政府，因 为政府的效率太低，我们应当通过创新自己解决。 什么 是 影子 银 行？ ......................................................................... 26 导读：本文对影子银行给出了新定义，认为“影子银行是传统银行之外，所有需要私 人或者公共部门最后担保的金融活动。”最后担保以银行或保险公司的特许权价值或者政 府担保的形式存在。需要最后担保是影子银行区别于通常的资本市场中介活动的关键特 征。 聚焦中国 对人 民 币国 际 化的 经验 与 概览 ..................................................... 28 导读：在中国经济表现卓越的同时，很多观察者认为人民币必然会国际化。Benjamin J.Cohen 从德国马克、日元和欧元的发展历史角度，分析总结了人民币顺利国际化的经验
GEEM全球智库半月谈 目录 另一方面,在中国经济改革中,人民币国际化是备受关注的一项议程。基于人民币国际化 发展的阶段, Barry Eichengreen和 Masahiro Kawai对人民币国际化的解读、人民币国际化如 何与中国现有经济改革进行融合及其对国际货币金融体系的影响进行讨论。 战略吼察 权打常在:美国在东南亚及澳大利亚建丘军事存在的攻治可持 续陛 31 导读:随着亚太再平衡战略的实施,美国在亚太地区动作频繁,尤其是加紧新一轮的 军力部署。作者认为要在东南亚和澳大利亚保持军事存在就必须创造良好的政治可持续性 环境,这样才能让这些军事存在能够建基在较为稳固的基础上。 索契冬禀会牾为高加索争瑞埋下隐惠 34 导读:第22届索契冬季奥运会已经吸引了大量的国际报道。一月份发生在伏尔加格勒 的袭击和关于可能发生的“黑寡妇”自杀式爆炸的报道,把恐怖袭击和赛事安全置于焦 点。俄罗斯安全机构开展了前所未有的安全和监控行动,有超过40000名警察和武装人员 参与到此次赛事的安保之中。为使参赛者避免暴力的每一个步骤都已实施,而此时奥运会 本身却已成为地区冲突的一部分。 俄罗斯干涉乌克兰牾辱致金融巨乱 导读:作者认为乌克兰目前的局势有可能会引发下一场金融危机。俄罗斯作为欧洲最 大的油气供应国,大约一半的油气管道要通过乌克兰输往欧洲,而包括意大利的中欧和东 南欧国家所接收的俄罗斯的油气则几乎全部都要通过乌克兰。目前,很多中欧和东欧国家 经济增长乏力,由于油气管道被破坏而导致俄罗斯油气供应的暂时中断将会把这些国家推 向衰退。考虑到意大利较高的债务水平,一场衰退几乎肯定会导致一场新的金融危机,而 这场危杋又会外溢到其他欧盟国家。这样,新的欧洲金融危机又将会在美国和亚洲制造出 新的问题。此外,作者还分析了导致鸟克兰持续不稳定的三个原因。 本期智库介绍 38
III CEEM 全球智库半月谈 目录 另一方面，在中国经济改革中，人民币国际化是备受关注的一项议程。基于人民币国际化 发展的阶段，Barry Eichengreen 和 Masahiro Kawai 对人民币国际化的解读、人民币国际化如 何与中国现有经济改革进行融合及其对国际货币金融体系的影响进行讨论。 战略观察 权力 常 在： 美 国在 东南 亚 及澳 大 利亚 建立 军 事存 在 的政 治可 持 续性 ....................................................................................................... 31 导读：随着亚太再平衡战略的实施，美国在亚太地区动作频繁，尤其是加紧新一轮的 军力部署。作者认为要在东南亚和澳大利亚保持军事存在就必须创造良好的政治可持续性 环境，这样才能让这些军事存在能够建基在较为稳固的基础上。 索契 冬 奥会 将 为高 加索 争 端埋 下 隐患 .......................................... 34 导读：第 22 届索契冬季奥运会已经吸引了大量的国际报道。一月份发生在伏尔加格勒 的袭击和关于可能发生的“黑寡妇”自杀式爆炸的报道，把恐怖袭击和赛事安全置于焦 点。俄罗斯安全机构开展了前所未有的安全和监控行动，有超过 40000 名警察和武装人员 参与到此次赛事的安保之中。为使参赛者避免暴力的每一个步骤都已实施，而此时奥运会 本身却已成为地区冲突的一部分。 俄罗 斯 干涉 乌 克兰 将导 致 金融 巨 乱 .............................................. 36 导读：作者认为乌克兰目前的局势有可能会引发下一场金融危机。俄罗斯作为欧洲最 大的油气供应国，大约一半的油气管道要通过乌克兰输往欧洲，而包括意大利的中欧和东 南欧国家所接收的俄罗斯的油气则几乎全部都要通过乌克兰。目前，很多中欧和东欧国家 经济增长乏力，由于油气管道被破坏而导致俄罗斯油气供应的暂时中断将会把这些国家推 向衰退。考虑到意大利较高的债务水平，一场衰退几乎肯定会导致一场新的金融危机，而 这场危机又会外溢到其他欧盟国家。这样，新的欧洲金融危机又将会在美国和亚洲制造出 新的问题。此外，作者还分析了导致乌克兰持续不稳定的三个原因。 本期 智 库介 绍 ......................................... 38
GEEM全球智库半月谈 世界热点 耶伦的一厢情愿 Desmond Lachman/文黄懿杰/编译 导读:耶伦在国会的讲话认为,美国缩减QE规模将不会对世界经济产生显著影响,并以 此制定美联储的货币政策。作者认为这是耶伦一厢情愿的想法,目前新兴市场国家以及欧 洲外围国家面临巨大困难,对美联储的缩减计划将会非常敏感。编译如下 在以美联储主席的身份在国会第一次登台时,耶伦认为美国逐步退出QE 对世界经济不会产生显著影响。耶伦这么想,很可能使她重蹈伯南克曾犯下的 错误,后者在2006年就任美联储主席时显著低估了美国房地产泡沫破裂对世界 经济的影响 与耶伦的结论相反,目前美国国外的事态发展表明,世界经济将成为影响 美国经济复苏的主要阻碍。毕竟,新兴市场国家目前占世界经济总量的一半以 上。耶伦似乎忽略了这样的事实:除了一些主要新兴市场国家出现危机之外, 中国也显现出经济增长放缓的清晰信号,而且欧洲外围国家经济和政治都明显 地陷入麻烦之中。结合来自世界各地的影响,耶伦在得出结论前应该三思 自2013年5月伯南克提出美联储缩减资产规模的想法后,一些主要的新兴 市场国家承受了来自市场的巨大压力。之前大量流入的资本开始反转,同时市 场又重新开始关注这些国家的内部或外部失衡。巴西、印度、印尼、南非和土 耳其等国货币在过去9个月内贬值了10-20%。作为应对,这五个国家(华尔街 称之为“脆弱五国”)大幅加息,以抑制通胀攀升和货币贬值 脆弱五国的短期经济前景并不乐观。根据世界银行的一项研究,如果美国 长期利率由于QE退出增长1个百分点,流向新兴经济体的资本反转幅度将高 达50%。未来几个月内,争论不休的总统或议会选举将会为这些国家的增长前 景进一步蒙上阴影。选举可能使得这些国家在政治上难以采取正确的经济政 策,以保证在资本外流持续反转的情况下通货膨胀不会失控 另外一个重要因素是中国的经济前景。在过去几年经历信贷快速增长后, 中国政府是否能够成功使得经济增长软着陆尚未明朗。然而,即使成功实现软 着陆,大部分分析师认为2014年中国经济增长会下滑至7%到8%之间。这种 放缓使得其他新兴市场国家面临更恶劣的环境。 这些新兴市场国家的困难并不孤立,而是与欧洲疲软的经济复苏相伴相 生。欧洲出现了明显的经济停滞,而且外围国家还被通货紧缩所笼罩。此外, 欧元区的政治碎片化在过去几年内并未减轻,使得欧元区的治理更加复杂。事
4 CEEM 全球智库半月谈 世界热点 耶伦的一厢情愿 Desmond Lachman/文 黄懿杰/编译 导读：耶伦在国会的讲话认为，美国缩减 QE 规模将不会对世界经济产生显著影响，并以 此制定美联储的货币政策。作者认为这是耶伦一厢情愿的想法，目前新兴市场国家以及欧 洲外围国家面临巨大困难，对美联储的缩减计划将会非常敏感。编译如下： 在以美联储主席的身份在国会第一次登台时，耶伦认为美国逐步退出 QE 对世界经济不会产生显著影响。耶伦这么想，很可能使她重蹈伯南克曾犯下的 错误，后者在 2006 年就任美联储主席时显著低估了美国房地产泡沫破裂对世界 经济的影响。 与耶伦的结论相反，目前美国国外的事态发展表明，世界经济将成为影响 美国经济复苏的主要阻碍。毕竟，新兴市场国家目前占世界经济总量的一半以 上。耶伦似乎忽略了这样的事实：除了一些主要新兴市场国家出现危机之外， 中国也显现出经济增长放缓的清晰信号，而且欧洲外围国家经济和政治都明显 地陷入麻烦之中。结合来自世界各地的影响，耶伦在得出结论前应该三思。 自 2013 年 5 月伯南克提出美联储缩减资产规模的想法后，一些主要的新兴 市场国家承受了来自市场的巨大压力。之前大量流入的资本开始反转，同时市 场又重新开始关注这些国家的内部或外部失衡。巴西、印度、印尼、南非和土 耳其等国货币在过去 9 个月内贬值了 10-20%。作为应对，这五个国家（华尔街 称之为“脆弱五国”）大幅加息，以抑制通胀攀升和货币贬值。 脆弱五国的短期经济前景并不乐观。根据世界银行的一项研究，如果美国 长期利率由于 QE 退出增长 1 个百分点，流向新兴经济体的资本反转幅度将高 达 50%。未来几个月内，争论不休的总统或议会选举将会为这些国家的增长前 景进一步蒙上阴影。选举可能使得这些国家在政治上难以采取正确的经济政 策，以保证在资本外流持续反转的情况下通货膨胀不会失控。 另外一个重要因素是中国的经济前景。在过去几年经历信贷快速增长后， 中国政府是否能够成功使得经济增长软着陆尚未明朗。然而，即使成功实现软 着陆，大部分分析师认为 2014 年中国经济增长会下滑至 7%到 8%之间。这种 放缓使得其他新兴市场国家面临更恶劣的环境。 这些新兴市场国家的困难并不孤立，而是与欧洲疲软的经济复苏相伴相 生。欧洲出现了明显的经济停滞，而且外围国家还被通货紧缩所笼罩。此外， 欧元区的政治碎片化在过去几年内并未减轻，使得欧元区的治理更加复杂。事
GEEM全球智库半月谈 世界热点 实上,意大利政府再次更迭,希腊政府也几乎快要失去权力,计划于2014年 月举行的欧洲议会选举将面临来自欧洲大陆的强力反对。 我们都希望上述世界经济的风险因素不会实现。但耶伦将美联储的政策基 于一厢情愿的希望之上显然有所偏颇。她应该向国会提示这些风险。这将使得 她能够更容易地在国际形势的要求下掉转政策方向。 本文原题名为“ Yellen' s Wishful Thinking”。作者 Desmond Lachman为美国企业研究所研 究员,本文于2014年1月18日发表于 The american杂志。单击此处可以访问原文链接
5 CEEM 全球智库半月谈 世界热点 实上，意大利政府再次更迭，希腊政府也几乎快要失去权力，计划于 2014 年 5 月举行的欧洲议会选举将面临来自欧洲大陆的强力反对。 我们都希望上述世界经济的风险因素不会实现。但耶伦将美联储的政策基 于一厢情愿的希望之上显然有所偏颇。她应该向国会提示这些风险。这将使得 她能够更容易地在国际形势的要求下掉转政策方向。 本文原题名为“Yellen’s Wishful Thinking”。作者 Desmond Lachman 为美国企业研究所研 究员，本文于 2014 年 1 月 18 日发表于 The American 杂志。单击此处可以访问原文链接
GEEM全球智库半月谈 世界热点 新兴市场动荡:我们忽视了什么? Kristin Forbes文黄杨荔/编译 导读:美联储提出的(资产购买规模)“削减”政策一直以来被视为近期新兴市场资本外流 的起因。本文则认为,全球经济增长前景和不确定性才是引发新兴市场动荡更重要的因 素。尽管危机可能同时影响不同国家,然而随着时间推移,投资者开始根据各国的基本面 鉴别其内部市场。国内投资者的重要性增加,对市场起着潜在的稳定作用。在金融危机」 中,国内投资者的“紧缩”可抵消外国投资者撤资的影响。编译如下: 新兴市场正经历动荡,将美联储视为祸首的看法呼声最高一一更为紧缩的 美国货币政策导致外国投资者从新兴市场撤资,引发货币贬值、股票下跌和借 贷成本上升。这些调整将减缓经济增长,增加某种危机爆发的风险。 该说法在2013年春季被广泛接受,当时,美联储官员关于削减美国国债购 买的提议引发了市场尖锐的反应。然而,12月18日美联储正式宣布启动削减 方案时,新兴市场货币与汇率的反响却很平淡(见图1)。 对“削减政策的提出”与“削减政策的启动”截然不同的反应暗示着,上 述关于导致近期新兴市场动荡原因的简单说法忽视了某些重要的因素。本文加 入了三项重要的考虑: 全球经济增长与不确定性 国家分化 国内投资者 图1“削减政策提出”与“削减政策启动”对汇率的影响 Taper Tal Taper Start May 1, 2013 to June 30, 2013 N。v23.2013 to Dec23,2013 注:汇率为本币兑美元比率,负值意味着贬值 6
6 CEEM 全球智库半月谈 世界热点 新兴市场动荡：我们忽视了什么？ Kristin Forbes/文 黄杨荔/编译 导读：美联储提出的（资产购买规模）“削减”政策一直以来被视为近期新兴市场资本外流 的起因。本文则认为，全球经济增长前景和不确定性才是引发新兴市场动荡更重要的因 素。尽管危机可能同时影响不同国家，然而随着时间推移，投资者开始根据各国的基本面 鉴别其内部市场。国内投资者的重要性增加，对市场起着潜在的稳定作用。在金融危机 中，国内投资者的“紧缩”可抵消外国投资者撤资的影响。编译如下： 新兴市场正经历动荡，将美联储视为祸首的看法呼声最高——更为紧缩的 美国货币政策导致外国投资者从新兴市场撤资，引发货币贬值、股票下跌和借 贷成本上升。这些调整将减缓经济增长，增加某种危机爆发的风险。 该说法在 2013 年春季被广泛接受，当时，美联储官员关于削减美国国债购 买的提议引发了市场尖锐的反应。然而，12 月 18 日美联储正式宣布启动削减 方案时，新兴市场货币与汇率的反响却很平淡（见图 1）。 对“削减政策的提出”与“削减政策的启动”截然不同的反应暗示着，上 述关于导致近期新兴市场动荡原因的简单说法忽视了某些重要的因素。本文加 入了三项重要的考虑： 全球经济增长与不确定性； 国家分化； 国内投资者。 图 1“削减政策提出”与“削减政策启动”对汇率的影响 注：汇率为本币兑美元比率，负值意味着贬值
GEEM全球智库半月谈 世界热点 全球经济增长与不确定性的作用 面对2013年5月和12月新兴市场的不同反应,可能原因之一在于全球经 济展望的差别。12月份,对主要发达国家和中国的增长预测更为乐观,全球经 济的不确定性也减少了,这可能战胜了美国货币政策小幅紧缩的负面影响。细 看资本流动格局也表明,其他方面的考虑可以战胜美国货币政策对资本流动的 影响。 图2描绘了1990-2013年的美国利率和新兴市场资本流入情况。如果美国 利率是资本流动的关键驱动因素,则在低利率时期应能看到资本流动的增加, 反之亦然。然而,这一关系在过去十年中并不明显:2000年代中期,美联储提 高了利率,流入新兴市场的资本却快速增加;全球金融危机时,美国大幅降低 利率,新兴市场的资本流入却崩溃了。事实上,1990-2013年新兴市场的资本流 入(以GDP百分比计)与美国利率间的相关系数为12%,虽然数值相对较小 但这一正相关关系否定了将美国利率变动视为资本流动关键因素的看法 图2新兴市场资本流入和美国利率 Private Capital Flows to EMs as of GDP (left axis) aUS Central Bank Policy Rate(right axis) 1990 1995 2000 2005 2015 注:私人资本流动和政策利率的数据源于 IMF IFS数据库,截至2013年12月 除了美国利率,还有什么因素可能是该时期新兴市场资本流入的主要驱动 力?图3和4也描绘了新兴市场资本流入的情况,但分别将其与全球经济增长 和全球风险不确定性(以IX衡量)进行对比。过去十年中,后二者的变化均 与资本流动的方向相对应:2000年代中期,全球增长向好、不确定性下降,资 本汹涌流入新兴市场;全球金融危机时,全球经济崩溃、不确定性骤增,新兴 市场的资本流入也消失了;2010-2011年,全球经济部分好转、不确定性下降 流入新兴市场的资本又增加了。相关系数也支持了这一说法:该时期新兴市场 资本流入与全球经济增长的相关系数为39%,与不确定性的相关系数为-55% 不仅系数正负号与预期吻合,其显著程度也明显高于资本流入与美国利率间相 关系数的显著性
7 CEEM 全球智库半月谈 世界热点 全球经济增长与不确定性的作用 面对 2013 年 5 月和 12 月新兴市场的不同反应，可能原因之一在于全球经 济展望的差别。12 月份，对主要发达国家和中国的增长预测更为乐观，全球经 济的不确定性也减少了，这可能战胜了美国货币政策小幅紧缩的负面影响。细 看资本流动格局也表明，其他方面的考虑可以战胜美国货币政策对资本流动的 影响。 图 2 描绘了 1990-2013 年的美国利率和新兴市场资本流入情况。如果美国 利率是资本流动的关键驱动因素，则在低利率时期应能看到资本流动的增加， 反之亦然。然而，这一关系在过去十年中并不明显：2000 年代中期，美联储提 高了利率，流入新兴市场的资本却快速增加；全球金融危机时，美国大幅降低 利率，新兴市场的资本流入却崩溃了。事实上，1990-2013 年新兴市场的资本流 入（以 GDP 百分比计）与美国利率间的相关系数为 12%，虽然数值相对较小， 但这一正相关关系否定了将美国利率变动视为资本流动关键因素的看法。 图 2 新兴市场资本流入和美国利率 注：私人资本流动和政策利率的数据源于 IMF IFS 数据库，截至 2013 年 12 月。 除了美国利率，还有什么因素可能是该时期新兴市场资本流入的主要驱动 力？图 3 和 4 也描绘了新兴市场资本流入的情况，但分别将其与全球经济增长 和全球风险/不确定性（以 VIX 衡量）进行对比。过去十年中，后二者的变化均 与资本流动的方向相对应：2000 年代中期，全球增长向好、不确定性下降，资 本汹涌流入新兴市场；全球金融危机时，全球经济崩溃、不确定性骤增，新兴 市场的资本流入也消失了；2010-2011 年，全球经济部分好转、不确定性下降， 流入新兴市场的资本又增加了。相关系数也支持了这一说法：该时期新兴市场 资本流入与全球经济增长的相关系数为 39%，与不确定性的相关系数为-55%， 不仅系数正负号与预期吻合，其显著程度也明显高于资本流入与美国利率间相 关系数的显著性
