美国产业投资基金与中国旅游发展基金 中央电大经济管理学院刘志芳 1、产业投资基金简介 产业投资基金指主要在对未上市企业进行股权投资并提供经营管理服务的集合投资制 度。它是一个与证券投资基金相对应的概念，证券投资基金直接投资于有价证券，产业投资 基金直接投资于产业领域。产业投资基金在国外又称“未上市股权投资基金”，创业投资基 金（又称“风险投资基金”）是其中一种类型，后者主要投资于属于科技型的高成长性创业 企业。此外，投资于基础设施建设和房地产业的各种类型直接投资基金，以及近年来大量兴 起的企业重组投资基金等，都属于产业投资基金范畴。 2、产业投资基金对产业发展的作用（以美国为例） 美国的产业基金从规模上看并不大。以1988年为例，当年美国的非金融和农场部门的 资本投资超过3800亿美元，而产业基金在这一年的投资规模只有30亿美元，这一金额不足 IBM公司同年投资的三分之一，大概只有通用汽车公司投资的四分之一。直到1995年，美 国产业投资基金的总资本余额也只有1750亿美元，其规模之小似不足道，但它却帮助创造 出许多成功的现代企业，并为资本市场提供了新鲜的血液。较早的如1924年成立的国际商 用机器公司(IBM),就是产业基金协助企业成功发展的典型例子。据统计，从1983年到 1994年的12年间，美国共有1106家产业基金投资的企业上市：仅1991-1993年，美国上 市的790家公司中就有346家得到过产业基金的资金帮助，上市企业中产业基金投资的约占 了44%。可见，产业基金在促进美国现代企业的诞生和资本市场的发展上，具有不可忽视的 作用。 3、中国旅游产业投资特点 自2002年起，中国旅游产业贡献的GDP己经占到了GDP总量的5%以上，并且在过去的 五年时间里，中国旅游产业的复合平均增长率保持在13%左右，预计在今后五年内中国旅 游业还将以10%以上的速度增长，结合2002年中国第三产业在GDP中所占比例达到33.2% 的事实，旅游产业在中国第三产业中所占比率已经达到六分之一。据国家旅游局的截至2002 年年末的统计，中国旅游产业拥有固定资产：8238.2亿元，从业人员612.63万人，旅游企 事业单位293793家。这意味着中国的旅游产业己经在中国经济结构中占有了一个重要的位 置。 但从这十多年的发展来看，我国旅游产业投资具有以下几个特点：
美国产业投资基金与中国旅游发展基金 中央电大经济管理学院 刘志芳 1、产业投资基金简介 产业投资基金指主要在对未上市企业进行股权投资并提供经营管理服务的集合投资制 度。它是一个与证券投资基金相对应的概念，证券投资基金直接投资于有价证券，产业投资 基金直接投资于产业领域。产业投资基金在国外又称“未上市股权投资基金”，创业投资基 金（又称“风险投资基金”）是其中一种类型，后者主要投资于属于科技型的高成长性创业 企业。此外，投资于基础设施建设和房地产业的各种类型直接投资基金，以及近年来大量兴 起的企业重组投资基金等，都属于产业投资基金范畴。 2、产业投资基金对产业发展的作用（以美国为例） 美国的产业基金从规模上看并不大。以 1988 年为例，当年美国的非金融和农场部门的 资本投资超过 3800 亿美元，而产业基金在这一年的投资规模只有 30 亿美元，这一金额不足 IBM 公司同年投资的三分之一，大概只有通用汽车公司投资的四分之一。直到 1995 年，美 国产业投资基金的总资本余额也只有 1750 亿美元，其规模之小似不足道，但它却帮助创造 出许多成功的现代企业，并为资本市场提供了新鲜的血液。较早的如 1924 年成立的国际商 用机器公司（IBM），就是产业基金协助企业成功发展的典型例子。据统计，从 1983 年到 1994 年的 12 年间，美国共有 1106 家产业基金投资的企业上市；仅 1991-1993 年，美国上 市的 790 家公司中就有 346 家得到过产业基金的资金帮助，上市企业中产业基金投资的约占 了 44%。可见，产业基金在促进美国现代企业的诞生和资本市场的发展上，具有不可忽视的 作用。 3、中国旅游产业投资特点 自 2002 年起，中国旅游产业贡献的 GDP 已经占到了 GDP 总量的 5%以上，并且在过去的 五年时间里，中国旅游产业的复合平均增长率保持在 13％左右，预计在今后五年内中国旅 游业还将以 10％以上的速度增长，结合 2002 年中国第三产业在 GDP 中所占比例达到 33.2％ 的事实，旅游产业在中国第三产业中所占比率已经达到六分之一。据国家旅游局的截至 2002 年年末的统计，中国旅游产业拥有固定资产：8238.2 亿元，从业人员 612.63 万人，旅游企 事业单位 293793 家。这意味着中国的旅游产业已经在中国经济结构中占有了一个重要的位 置。 但从这十多年的发展来看，我国旅游产业投资具有以下几个特点：
(1)旅游资源结构多样，相应的产权结构复杂，法律法规滞后。大型景区内的旅游资 源（资产）多样，其所有权结构比较复杂，一般可以分为资源性资产（景点）、经营性资产 (提供辅助服务的资产，比如房屋、设施等)、公益性资产（道路桥梁，本地居民和游客共 享的公共设施)、土地植被等资源、产权不明的其他资产等五类。涉及的行政管理部门有旅 游局、建设部、宗教局、民族事务委员会、国土局、林业局、环保局、文物局等，八大部委 都对以上类型的资产拥有不同程度的产权、管理权，而相应的法律存在缺位现象，从而给旅 游业的发展带来较高的协调成本和交易成本。 (2)旅游产品带有公共产品特点，投资效益易流失。旅游业发展给区域经济带来的经 济产出对区域经济带有明显的拉动作用，投资所带来的经济效益通常被分解到各个产业部门 中，其利润产出和投入不相对应，这种现象在旅游开发过程中的基础设施完善和旅游目的地 营销方面表现尤其明显。 (3)旅游投入产出周期长，资金规模要求高。旅游开发或者旅游产业整合都需要投入 大量的资金，如果是景区开发类型的项目其投入产出的周期较长，这在一定程度对资金规模 都提出了较高要求。而在旅游产业整合过程中涉及的资产重组、股权回购、债务安排，信用 结构设计都需要强大的资本支持。 (4)投资涉及面广，投资类型复杂。旅游业在一定程度上是一项横向产业，需要关联 产业的支持，并且相关产业的关联度不一，产业价值链各异，这就需要旅游投资具备自己的 特色和专长，才能够实现提高产业投资效率。 (5)旅游资源分布和资金优势在区域上不匹配。我国旅游资源类型多样，分布广阔， 同时地区经济发展不均衡。在旅游资源富集的西部地区，旅游业的成长一直受到资金不足的 困扰而开发不足，另一方面，在经济发达的东部地区，资金相对富足，但是旅游资源有限， 在一定程度上造成过度开发和重复建设。 4、政府旅游产业发展基金 旅游发展基金是指各级地方政府为提升地方旅游产业的综合竞争力而设立的旨在扶持 地方旅游业发展的专项资金，资金来源主要依赖的是各级政府财政拨款，是政府专项职能的 经济延伸，职能一般停留在宣传促销、区域旅游规划、重点旅游开发项目扶持（提供项目启 动资金、配套资金贴息)三个方面，依赖中央、省、市、县各级财政设立的相应产业发展基 金层层配套达到相关投资项目启动的目的。 这种基金伴随着我国旅游产业的高速发展而诞生，虽然只有十余年的历史，但是在政府 主导的旅游产业发展模式之下取得了很大成绩。但受各种条件的制约，这些旅游发展基金的
（1）旅游资源结构多样，相应的产权结构复杂，法律法规滞后。大型景区内的旅游资 源（资产）多样，其所有权结构比较复杂，一般可以分为资源性资产（景点）、经营性资产 （提供辅助服务的资产，比如房屋、设施等）、公益性资产（道路桥梁，本地居民和游客共 享的公共设施）、土地植被等资源、产权不明的其他资产等五类。涉及的行政管理部门有旅 游局、建设部、宗教局、民族事务委员会、国土局、林业局、环保局、文物局等，八大部委 都对以上类型的资产拥有不同程度的产权、管理权，而相应的法律存在缺位现象，从而给旅 游业的发展带来较高的协调成本和交易成本。 （2）旅游产品带有公共产品特点，投资效益易流失。旅游业发展给区域经济带来的经 济产出对区域经济带有明显的拉动作用，投资所带来的经济效益通常被分解到各个产业部门 中，其利润产出和投入不相对应，这种现象在旅游开发过程中的基础设施完善和旅游目的地 营销方面表现尤其明显。 （3）旅游投入产出周期长，资金规模要求高。旅游开发或者旅游产业整合都需要投入 大量的资金，如果是景区开发类型的项目其投入产出的周期较长，这在一定程度对资金规模 都提出了较高要求。而在旅游产业整合过程中涉及的资产重组、股权回购、债务安排，信用 结构设计都需要强大的资本支持。 （4）投资涉及面广，投资类型复杂。旅游业在一定程度上是一项横向产业，需要关联 产业的支持，并且相关产业的关联度不一，产业价值链各异，这就需要旅游投资具备自己的 特色和专长，才能够实现提高产业投资效率。 （5）旅游资源分布和资金优势在区域上不匹配。我国旅游资源类型多样，分布广阔， 同时地区经济发展不均衡。在旅游资源富集的西部地区，旅游业的成长一直受到资金不足的 困扰而开发不足，另一方面，在经济发达的东部地区，资金相对富足，但是旅游资源有限， 在一定程度上造成过度开发和重复建设。 4、政府旅游产业发展基金 旅游发展基金是指各级地方政府为提升地方旅游产业的综合竞争力而设立的旨在扶持 地方旅游业发展的专项资金，资金来源主要依赖的是各级政府财政拨款，是政府专项职能的 经济延伸，职能一般停留在宣传促销、区域旅游规划、重点旅游开发项目扶持（提供项目启 动资金、配套资金贴息）三个方面，依赖中央、省、市、县各级财政设立的相应产业发展基 金层层配套达到相关投资项目启动的目的。 这种基金伴随着我国旅游产业的高速发展而诞生，虽然只有十余年的历史，但是在政府 主导的旅游产业发展模式之下取得了很大成绩。但受各种条件的制约，这些旅游发展基金的
规模从每年几百万到几个亿大小不等，并没有得到更大的发展，基金规模仍然偏小，并且受 到行政区域限制，被分散到几千甚至几万个旅游项目中，集合投资效应有限。 政府旅游发展基金的特点： (1)资金来源单一，投资能力和规模不适应旅游产业整合需要。旅游发，展基金，基 本上都来源于各级政府的财政拨款，而投入基本上是以贷款或者提供贷款贴息的形式对旅游 投资项目提供支持，旅游投资项目的收益与旅游发展基金没有必然的关系，发展基金的增值 依赖于所支持项目的还款和利息。另一部分用于宣传促销的费用纯粹属于消耗型支出，社会 效益大于经济效益，是一项政府支出行为。 (2)基金运行管理机制和市场经济环境要求存在差距，隐含较大的道德风险。政府职 能部门更多的是以行政手段代替市场手段来对所投资的项目进行调控，对基金投资项目缺乏 市场化的控制和管理机制，这在体制上就不是很符合市场经济的要求。其次，这种建立在地 方政府财政拨款注资的发展基金，在运作的基础上需要充分考虑地方各个利益体的诉求，基 金选择投资项目的实质更多地表现为各个地方利益集团利益的均衡。这在一定程度使旅游产 业发展基金的投资效率缺乏机制的保证。 (3)基金的投向分散，投资效率和投资效果存在瓶颈。各级地方政府设立的旅游发展 基金受其来源限制，基本上其投入方向仅限于各级地方政府管辖的地域内，这种行政分割在 一定程度上和旅游项目的跨区域、跨产业特点相矛盾。一方面存在资金不足的问题，另一方 面又存在有限资金被再次分散乃至重复投资的问题，这严重影响了产业发展基金对旅游产业 的促进和扶持作用： 5、旅游产业发展基金市场化路径 现阶段，市场化的产业投资基金在我国还属于空白，就旅游产业来说，各级地方政府出 于振兴地方旅游业的考虑设立的旅游产业发展基金在一定程度具有产业投资基金的特点，但 是由于其运作机制以及基金增值模式的模糊，使其更像一种福利性质基金。 政府旅游发展基金的市场化，在实质上就是将旅游发展基金转化为产业投资基金，因此 在其路径设计上应该在基金增值、基金投资效率提高、基金的退出机制等方面选择突破口， 结合国内现有的法律环境，实现其转型目标。 公司制的产业投资基金（私募）各级地方政府其设立的产业发展基金作为出资设立投资 公司，投资公司以注册的资本金为基础，对区域内的旅游项目（公司、企业）提供贷款，或 者直接投资（参股）于项目，投资公司的收益来源于贷款利息或者股权投资收益。除此之外 公司不再经营其他业务
规模从每年几百万到几个亿大小不等，并没有得到更大的发展，基金规模仍然偏小，并且受 到行政区域限制，被分散到几千甚至几万个旅游项目中，集合投资效应有限。 政府旅游发展基金的特点： （1）资金来源单一，投资能力和规模不适应旅游产业整合需要。旅游发, 展基金, 基 本上都来源于各级政府的财政拨款，而投入基本上是以贷款或者提供贷款贴息的形式对旅游 投资项目提供支持，旅游投资项目的收益与旅游发展基金没有必然的关系，发展基金的增值 依赖于所支持项目的还款和利息。另一部分用于宣传促销的费用纯粹属于消耗型支出，社会 效益大于经济效益，是一项政府支出行为。 （2）基金运行管理机制和市场经济环境要求存在差距，隐含较大的道德风险。政府职 能部门更多的是以行政手段代替市场手段来对所投资的项目进行调控，对基金投资项目缺乏 市场化的控制和管理机制，这在体制上就不是很符合市场经济的要求。其次，这种建立在地 方政府财政拨款注资的发展基金，在运作的基础上需要充分考虑地方各个利益体的诉求，基 金选择投资项目的实质更多地表现为各个地方利益集团利益的均衡。这在一定程度使旅游产 业发展基金的投资效率缺乏机制的保证。 （3）基金的投向分散，投资效率和投资效果存在瓶颈。各级地方政府设立的旅游发展 基金受其来源限制，基本上其投入方向仅限于各级地方政府管辖的地域内，这种行政分割在 一定程度上和旅游项目的跨区域、跨产业特点相矛盾。一方面存在资金不足的问题，另一方 面又存在有限资金被再次分散乃至重复投资的问题，这严重影响了产业发展基金对旅游产业 的促进和扶持作用。 5、旅游产业发展基金市场化路径 现阶段，市场化的产业投资基金在我国还属于空白，就旅游产业来说，各级地方政府出 于振兴地方旅游业的考虑设立的旅游产业发展基金在一定程度具有产业投资基金的特点，但 是由于其运作机制以及基金增值模式的模糊，使其更像一种福利性质基金。 政府旅游发展基金的市场化，在实质上就是将旅游发展基金转化为产业投资基金，因此 在其路径设计上应该在基金增值、基金投资效率提高、基金的退出机制等方面选择突破口， 结合国内现有的法律环境，实现其转型目标。 公司制的产业投资基金（私募）各级地方政府其设立的产业发展基金作为出资设立投资 公司，投资公司以注册的资本金为基础，对区域内的旅游项目（公司、企业）提供贷款，或 者直接投资（参股）于项目，投资公司的收益来源于贷款利息或者股权投资收益。除此之外 公司不再经营其他业务
“伞形结构”的产业投资基金（公募）通过上市募集的方式发行旅游产业投资基金，并 依据旅游产业的特点形成酒店业、旅行社业、景区景点业以及旅游基础设施建设、旅游商业 地产的子基金，形成一个“伞形”结构的资产组合，以股权形式对相关项目进行投资。 (资料来源：董冲、龙藏，《中国旅游报》，2005.1.28)
“伞形结构”的产业投资基金（公募）通过上市募集的方式发行旅游产业投资基金，并 依据旅游产业的特点形成酒店业、旅行社业、景区景点业以及旅游基础设施建设、旅游商业 地产的子基金，形成一个“伞形”结构的资产组合，以股权形式对相关项目进行投资。 （资料来源：董冲、龙藏，《中国旅游报》，2005.1.28）