教案一、授课题目：第4章资本结构质量分析二、教学目的与要求：了解所有者权益变动表包含的内容：理解负债及所有者权益项目分析的主要内容；掌握通过企业资本结构考察企业资本引入战略的方法。三、教学重点与难点：重点：通过资产结构分析考察企业资源配置战略及通过企业资本结构考察企业资本引入战略的方法。难点：资本结构概念的理解。四、教学方法和手段：讲授法、案例分析法五、学时分配：3学时六、教学过程：第4章资本结构质量分析4.1负债项目的构成与质量分析1.流动负债的构成与质量分析在会计报表上，负债按其偿还期的长短分为流动负债和非流动负债。（1）流动负债的质量分析流动资产是一年内可变现的资产项目，流动负债为一年内应清偿的债务责任。因此，在任一时点上，两者的数量对比关系对企业的短期经营活动均产生着十分重要的影响。①流动负债的强制性分析流动负债的强制性可以简单理解为流动负债需要偿还的压力和时间长短。分析时应该特别注意应付票据与应付账款的规模变化及其与企业存货规模变化之间的关系。强制性债务：当期必须支付的应付票据、应付账款、短期借款、应付股利等，这些是企业有现实偿债压力的债务。1 / 13
1 / 13 教 案 一、授课题目：第 4 章 资本结构质量分析 二、教学目的与要求： 了解所有者权益变动表包含的内容；理解负债及所有者权益项目分析的主要 内容；掌握通过企业资本结构考察企业资本引入战略的方法。 三、教学重点与难点： 重点：通过资产结构分析考察企业资源配置战略及通过企业资本结构考察 企业资本引入战略的方法。 难点：资本结构概念的理解。 四、教学方法和手段：讲授法、案例分析法 五、学时分配： 3 学时 六、教学过程： 第 4 章 资本结构质量分析 4.1 负债项目的构成与质量分析 1.流动负债的构成与质量分析 在会计报表上，负债按其偿还期的长短分为流动负债和非流动负债。 （1）流动负债的质量分析 流动资产是一年内可变现的资产项目，流动负债为一年内应清偿的债务责任。 因此，在任一时点上，两者的数量对比关系对企业的短期经营活动均产生着十分 重要的影响。 ①流动负债的强制性分析 流动负债的强制性可以简单理解为流动负债需要偿还的压力和时间长短。 分析时应该特别注意应付票据与应付账款的规模变化及其与企业存货规模 变化之间的关系。 强制性债务：当期必须支付的应付票据、应付账款、短期借款、应付股利等， 这些是企业有现实偿债压力的债务
非强制性债务：预收款项、部分应付账款以及其他应付款等，由于某些因素的影响，不必当期偿付，或不必用现金偿付，实际上并不构成对企业短期付款的真实压力。此外，有些流动负债项目，如应付职工薪酬和应交税费，在企业经营规模和经营业绩不出现太大波动的情况下，这些项目的期未余额会保持相对稳定，因此会形成一定的“债务沉淀”，也属于非强制性债务。它们会在无形中降低企业的流动性风险。若不对流动负债按强制性分析，则会高估企业的流动性风险。②企业短期贷款规模可能包含的融资质量信息在实践中，企业资产负债表期末短期借款的规模可能远超过实际需求数量的现象（即一方面存有大量的货币资金，另一方面却又大规模借款），这可以通过比较短期贷款与货币资金之间的数量关系来考察。因为，第一，企业的货币资金中包含一部分保证金；第二，企业在分权管控模式下，分公司自行支配自己的资金。报表上显示的规模是母公司实际可自由支配的货币资金规模；第三，融资环境和不当融资行为等因素导致企业融入过多的短期借款（过高的财务费用会增加企业的盈利压力）。此外，“短贷长投”更是企业应尽量避免的一种局面，因为稍有不慎就有可能酿成因资金链断裂而破产的悲剧。③经营性负债的规模、结构及其变化所包含的经营质量信息经营性负债是企业在采购和销售过程中对供应商和经销商形成的应付票据应付账款、合同负债、预收款项等。其规模在一定程度上反映了企业对上下游的议价能力，特别关注应付票据和应付账款的规模变化及其与存货规模变化之间的关系。应付票据与应付账款构成了存货的财务来源，企业应付票据和应付账款的相对规模变化，有助于透视整个行业所面临的生存环境，甚至有可能反映企业的经营管理质量和相对竞争优势。企业普遍采用赊购方式的情况下：应付账款的规模不断增加。如果应付账款相对于应付票据的规模不断扩大，很大程度上表示债务企业与供应商在结算方式谈判时能力越来越强，企业成功利用商业信用支持的自已的经营活动，同时又避免了采用商业汇票结算可能引起到2 / 13
2 / 13 非强制性债务：预收款项、部分应付账款以及其他应付款等，由于某些因素 的影响，不必当期偿付，或不必用现金偿付，实际上并不构成对企业短期付款的 真实压力。 此外，有些流动负债项目，如应付职工薪酬和应交税费，在企业经营规模和 经营业绩不出现太大波动的情况下，这些项目的期末余额会保持相对稳定，因此 会形成一定的“债务沉淀”，也属于非强制性债务。它们会在无形中降低企业的 流动性风险。 若不对流动负债按强制性分析，则会高估企业的流动性风险。 ②企业短期贷款规模可能包含的融资质量信息 在实践中，企业资产负债表期末短期借款的规模可能远超过实际需求数量的 现象（即一方面存有大量的货币资金，另一方面却又大规模借款），这可以通过 比较短期贷款与货币资金之间的数量关系来考察。因为，第一，企业的货币资金 中包含一部分保证金；第二，企业在分权管控模式下，分公司自行支配自己的资 金。报表上显示的规模是母公司实际可自由支配的货币资金规模；第三，融资环 境和不当融资行为等因素导致企业融入过多的短期借款（过高的财务费用会增加 企业的盈利压力）。 此外，“短贷长投”更是企业应尽量避免的一种局面，因为稍有不慎就有可 能酿成因资金链断裂而破产的悲剧。 ③经营性负债的规模、结构及其变化所包含的经营质量信息 经营性负债是企业在采购和销售过程中对供应商和经销商形成的应付票据、 应付账款、合同负债、预收款项等。其规模在一定程度上反映了企业对上下游的 议价能力，特别关注应付票据和应付账款的规模变化及其与存货规模变化之间的 关系。应付票据与应付账款构成了存货的财务来源，企业应付票据和应付账款的 相对规模变化，有助于透视整个行业所面临的生存环境，甚至有可能反映企业的 经营管理质量和相对竞争优势。 企业普遍采用赊购方式的情况下： 应付账款的规模不断增加。如果应付账款相对于应付票据的规模不断扩大， 很大程度上表示债务企业与供应商在结算方式谈判时能力越来越强，企业成功利 用商业信用支持的自己的经营活动，同时又避免了采用商业汇票结算可能引起到
财务费用。应付票据的相对规模不断增大。如果应付票据相对于应付账款的规模不断增大，意味着债务企业因为支付能力下降的原因与供应商就结算方式谈判时优势逐渐丧失，不得不采用商业汇票结算方式，而采用商业汇票结算方式，不可避免地引起财务费用的增加，货币资金的周转压力增大，预收款项与合同负债的规模变化及其信息含义。合同负债是企业已收或应收客户对价，而应向客户转让商品的义务，如果企业还没有把商品转让给客户，但客户已经支付了对价或者企业已经拥有了一项无条件地收取对价金额的权利，企业应当在客户付款或付款到期时将向客户转让商品的合同义务列报为合同负债。合同负债不但核算实际收到的预收款，还核算未实际到账但已拥有收款权利的预收款。预收款项和合同负债规模的变化一般被认为是企业来年以来经营业绩的晴雨表，在一定程度上反映行业的景气程度变化、市场的整体需求变化、企业的相对竞争优势变化及企业相对于下游客户的议价能力变化。企业在拥有大规模的预收款项与合同负债时，真实的偿债能力往往要远远强于流动比率速动比率等财务指标所显示出来的偿债能力。2.非流动负债的构成与质量分析（1）非流动负债的构成非流动负债包括长期借款、应付债券、长期应付款、租赁负债（承租人尚未支付的租赁付款额的期未账面价值）、预计负债、递延收益、递延所得税负债及其他非流动负债等。（2）非流动负债质量分析企业的非流动负债应该是形成企业的非流动资产和流动资产中长期稳定部分的资金来源，它的质量也会对企业的财务状况质量产生重要影响。①长期借款（以及其他非流动负债项目）的利率水平高低长期借款具有金额大、期限长的特点，其利息一般相对较大，对企业的盈利水平也会产生较大的影响，通常影响长期借款利率的因素主要有企业的信用等级、担保方式、贷款用途等。总之，长期借款获取的利率水平越低其质量就越好。3 / 13
3 / 13 财务费用。 应付票据的相对规模不断增大。如果应付票据相对于应付账款的规模不断增 大，意味着债务企业因为支付能力下降的原因与供应商就结算方式谈判时优势逐 渐丧失，不得不采用商业汇票结算方式，而采用商业汇票结算方式，不可避免地 引起财务费用的增加，货币资金的周转压力增大。 预收款项与合同负债的规模变化及其信息含义。合同负债是企业已收或应收 客户对价，而应向客户转让商品的义务，如果企业还没有把商品转让给客户，但 客户已经支付了对价或者企业已经拥有了一项无条件地收取对价金额的权利，企 业应当在客户付款或付款到期时将向客户转让商品的合同义务列报为合同负债。 合同负债不但核算实际收到的预收款，还核算未实际到账但已拥有收款权利的预 收款。 预收款项和合同负债规模的变化一般被认为是企业来年以来经营业绩的晴 雨表，在一定程度上反映行业的景气程度变化、市场的整体需求变化、企业的相 对竞争优势变化及企业相对于下游客户的议价能力变化。企业在拥有大规模的预 收款项与合同负债时，真实的偿债能力往往要远远强于流动比率速动比率等财 务指标所显示出来的偿债能力。 2.非流动负债的构成与质量分析 （1）非流动负债的构成 非流动负债包括长期借款、应付债券、长期应付款、租赁负债（承租人尚未 支付的租赁付款额的期末账面价值）、预计负债、递延收益、递延所得税负债及 其他非流动负债等。 （2）非流动负债质量分析 企业的非流动负债应该是形成企业的非流动资产和流动资产中长期稳定部 分的资金来源，它的质量也会对企业的财务状况质量产生重要影响。 ①长期借款（以及其他非流动负债项目）的利率水平高低 长期借款具有金额大、期限长的特点，其利息一般相对较大，对企业的盈利 水平也会产生较大的影响，通常影响长期借款利率的因素主要有企业的信用等级、 担保方式、贷款用途等。 总之，长期借款获取的利率水平越低其质量就越好
②长期借款中贷款担保的方式担保方式为保证、抵押、质押三种，保证担保是第三人介入的担保方式，抵押担保和质押担保均是以一定的财产或者物权作为担保物的担保形式。一般情况下，贷款担保的限定条件越宽松，对企业正常经营活动可能造成的影响越小，长期借款的质量就越好。③长期应付款的复杂性与财务效应长期应付款项目包括除长期借款和应付债券以外的其他多种长期应付款，由于其内容比较庞杂，所以考察该项目地真实性就成为判断企业非流动性负债质量的一个重要方面。如有些企业为了调节利润，少计费用，将经营租赁作为融资租赁入账，从而达到调节企业当期利润的目的。有些企业虚列长期应付款项目的金额，找机会套现资金据为已有或挪作他用④预计负债的合理性或有负债是指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。在我国，或有负债因不符合负债的确认条件并不是真正意义上的负债，资产负债表里并不存在这个项目。但是，如果或有负债符合某些条件，则应在企业的报表附注中予以披露。预计负债和或有负债不同。在会计期末未实际发生的一些义务，如果发生的可能性比较高，通常≥90%，且金额可以较为可靠地加以估计，一般就作为预计负债确认入账；而如果发生与不发生的可能性大体相当（通常～50%），或者说虽然发生的可能性较高（通常≥90%），但金额无法较为可靠地加以估计，只作为或有负债在报表附注中加以披露。一个或有事项是否被确认为预计负债入账在很大程度上是由会计人员来主观判断（包括发生的可能性以及发生的合理规模），由于在确认预计负债的同时，往往要确认一笔相应的费用，这样就不可避免会出现有的企业利用该项目来进行利润操纵的现象。是否有利用预计负债操纵利润的嫌疑，需要根据附注资料、历史资料以及同行业相关资料，通过横向、纵向的比较来加以判断。4.2所有者权益项目的构成与质量分析4 / 13
4 / 13 ②长期借款中贷款担保的方式 担保方式为保证、抵押、质押三种，保证担保是第三人介入的担保方式，抵 押担保和质押担保均是以一定的财产或者物权作为担保物的担保形式。一般情况 下，贷款担保的限定条件越宽松，对企业正常经营活动可能造成的影响越小，长 期借款的质量就越好。 ③长期应付款的复杂性与财务效应 长期应付款项目包括除长期借款和应付债券以外的其他多种长期应付款，由 于其内容比较庞杂，所以考察该项目地真实性就成为判断企业非流动性负债质量 的一个重要方面。如有些企业为了调节利润，少计费用，将经营租赁作为融资租 赁入账，从而达到调节企业当期利润的目的。有些企业虚列长期应付款项目的金 额，找机会套现资金据为己有或挪作他用。 ④预计负债的合理性 或有负债是指过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定 事项的发生或不发生予以证实；或过去的交易或事项形成的现时义务，履行该义 务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠地计量。 在我国，或有负债因不符合负债的确认条件并不是真正意义上的负债，资产 负债表里并不存在这个项目。但是，如果或有负债符合某些条件，则应在企业的 报表附注中予以披露。 预计负债和或有负债不同。在会计期末未实际发生的一些义务，如果发生的 可能性比较高，通常≥90%，且金额可以较为可靠地加以估计，一般就作为预计 负债确认入账；而如果发生与不发生的可能性大体相当（通常≈50%），或者说 虽然发生的可能性较高（通常≥90%），但金额无法较为可靠地加以估计，只作 为或有负债在报表附注中加以披露。 一个或有事项是否被确认为预计负债入账在很大程度上是由会计人员来主 观判断（包括发生的可能性以及发生的合理规模），由于在确认预计负债的同时， 往往要确认一笔相应的费用，这样就不可避免会出现有的企业利用该项目来进行 利润操纵的现象。是否有利用预计负债操纵利润的嫌疑，需要根据附注资料、历 史资料以及同行业相关资料，通过横向、纵向的比较来加以判断。 4.2 所有者权益项目的构成与质量分析
1.所有者权益项目的构成所有者权益：企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益，一般包括企业所有者的投入资本（实收资本和资本公积的合计数）和留存收益（盈余公积和未分配利润的合计数）两大类内容。实收资本、资本公积、其他综合收益、盈余公积、未分配利润。2.所有者权益的质量分析（1）投入资本所包含的质量信息分析实收资本项目时，要关注股权结构、股权性质以及股东构成情况。根据股东对公司的影响程度将股东分为控股股东、重大影响股东和非重大影响股东三种类型。由于控股股东和重要影响股东在很大程度上决定着企业未来的发展战略和方向，因此，应着重分析他们的背景、资源优势、自身的经营状况、投资目的等，以判断这些股东的“立场”是否与全体股东的“立场”相一致（是站在全体股东的立场支持企业谋求长期发展，还是站在自身立场掏空企业，以谋求自身发展）。（2）其他综合收益所包含的信息质量①不产生真实的财务后果。其他综合收益是未实现的损益，不是以真实的交易为基础的，不会产生实实在在的财务后果，但可以揭示他们能在未来对企业业绩造成的影响。②不代表所有者真正享有的权益。其他综合收益所形成的所有者权益只是相关资产和负债所对应的调整项目，不代表所有者真正享有的权益。（3）留存收益所包含的质量信息留存收益是一个收益积累的概念，在考虑了企业历年的股利分配政策（包括股利分配的形式以及股利分配的规模）之后，其规模大小（包括绝对规模和相对规模一一在所有者权益中所占的比例受某一年度特殊原因而导致的收益异常波动的影响相对较小，因而留存收益可以大体上反映出一个企业长期以来盈利能力的基本水平。资不抵债的企业一定是因长期持续亏损，导致留存收益为负数，并且绝对值超过了投入资本，从而使所有者权益整体上出现了负值。（4）投入资本与留存收益的比例关系所包含的质量信息5 /13
5 / 13 1.所有者权益项目的构成 所有者权益：企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益，一般包括企业 所有者的投入资本（实收资本和资本公积的合计数）和留存收益（盈余公积和未 分配利润的合计数）两大类内容。实收资本、资本公积、其他综合收益、盈余公 积、未分配利润。 2.所有者权益的质量分析 （1）投入资本所包含的质量信息 分析实收资本项目时，要关注股权结构、股权性质以及股东构成情况。 根据股东对公司的影响程度将股东分为控股股东、重大影响股东和非重大影 响股东三种类型。由于控股股东和重要影响股东在很大程度上决定着企业未来的 发展战略和方向，因此，应着重分析他们的背景、资源优势、自身的经营状况、 投资目的等，以判断这些股东的“立场”是否与全体股东的“立场”相一致（是站 在全体股东的立场支持企业谋求长期发展，还是站在自身立场掏空企业，以谋求 自身发展）。 （2）其他综合收益所包含的信息质量 ①不产生真实的财务后果。其他综合收益是未实现的损益，不是以真实的交 易为基础的，不会产生实实在在的财务后果，但可以揭示他们能在未来对企业业 绩造成的影响。 ②不代表所有者真正享有的权益。其他综合收益所形成的所有者权益只是相 关资产和负债所对应的调整项目，不代表所有者真正享有的权益。 （3）留存收益所包含的质量信息 留存收益是一个收益积累的概念，在考虑了企业历年的股利分配政策（包括 股利分配的形式以及股利分配的规模）之后，其规模大小（包括绝对规模和相对 规模——在所有者权益中所占的比例）受某一年度特殊原因而导致的收益异常波 动的影响相对较小，因而留存收益可以大体上反映出一个企业长期以来盈利能力 的基本水平。 资不抵债的企业一定是因长期持续亏损，导致留存收益为负数，并且绝对值 超过了投入资本，从而使所有者权益整体上出现了负值。 （4）投入资本与留存收益的比例关系所包含的质量信息
投入资本总额大致反映了企业所有者对企业进行的累计投资规模，而留存收益则大致反映了企业从最初成立以来的自身积累规模。因此，在企业没有大规模转增资本的情况下，通过计算投入资本与留存收益之间的比例关系，揭示企业主要的自有资金来源，由此评价企业的资本充足性、自身积累和自我发展能力。3.所有者权益变动表所包含的质量信息对资产负债表中所有者权益项目的分析是从静态的角度，侧重于考察各构成项自余额之间的比例关系，并挖掘每个项自的质量信息：而对所有者权益变动表的分析则是从动态的角度，侧重于考察所有者权益各构成项目的具体变动情况。（1）区分“输血性”变化和“盈利性”变化输血性变化导致企业资产增加，但因此而增加的资产的盈利性是不确定的投资方向也难以预料。盈利性变化表明企业的盈利质量较高可持续发展的前景较好。（2）关注所有者权益内部项目互相结转的财务效应所有者权益内部项目互相结转，不改变所有者权益的总规模，但对企业的财务形象产生直接影响，增加企业的股本数量或者弥补企业的亏损，这种变化对资产结构和质量没有直接影响，但对企业未来的股权价值变化及利润分配前景可能会产生直接影响。（3）关注企业股权结构的变化与方向性含义股权结构变化可能导致企业的发展战略及人力资源，结构与政策等方面发生显著变化，按原来的惯性思维对企业进行前提预测有可能失去意义。（4）关注会计核算因素的影响会计政策变更和差错更正，除了数字上的变化以外，对企业的财务状况质量没有实质影响，警惕年度间频繁出现前期差错更正事项的情况下，很有可能是企业蕃意调整利润所导致的结果。4.3资本结构质量分析1.资本结构质量分析（1）资本结构概念的界定传统的资本结构指长期负债与股东权益之间的比例关系，本门课把资本结构概念拓展至更广泛的融资结构以及更深入的股权结构和控制权结构等多个层面。6 / 13
6 / 13 投入资本总额大致反映了企业所有者对企业进行的累计投资规模，而留存收 益则大致反映了企业从最初成立以来的自身积累规模。因此，在企业没有大规模 转增资本的情况下，通过计算投入资本与留存收益之间的比例关系，揭示企业主 要的自有资金来源，由此评价企业的资本充足性、自身积累和自我发展能力。 3.所有者权益变动表所包含的质量信息 对资产负债表中所有者权益项目的分析是从静态的角度，侧重于考察各构成 项目余额之间的比例关系，并挖掘每个项目的质量信息；而对所有者权益变动表 的分析则是从动态的角度，侧重于考察所有者权益各构成项目的具体变动情况。 （1）区分“输血性”变化和“盈利性”变化 输血性变化导致企业资产增加，但因此而增加的资产的盈利性是不确定的， 投资方向也难以预料。盈利性变化表明企业的盈利质量较高可持续发展的前景较 好。 （2）关注所有者权益内部项目互相结转的财务效应 所有者权益内部项目互相结转，不改变所有者权益的总规模，但对企业的财 务形象产生直接影响，增加企业的股本数量或者弥补企业的亏损，这种变化对资 产结构和质量没有直接影响，但对企业未来的股权价值变化及利润分配前景可能 会产生直接影响。 （3）关注企业股权结构的变化与方向性含义 股权结构变化可能导致企业的发展战略及人力资源，结构与政策等方面发生 显著变化，按原来的惯性思维对企业进行前提预测有可能失去意义。 （4）关注会计核算因素的影响 会计政策变更和差错更正，除了数字上的变化以外，对企业的财务状况质量 没有实质影响，警惕年度间频繁出现前期差错更正事项的情况下，很有可能是企 业蓄意调整利润所导致的结果。 4.3 资本结构质量分析 1.资本结构质量分析 （1）资本结构概念的界定 传统的资本结构指长期负债与股东权益之间的比例关系，本门课把资本结构 概念拓展至更广泛的融资结构以及更深入的股权结构和控制权结构等多个层面
融资结构的合理性在很大程度上影响着公司运营的效益和风险，而公司股权结构所确定的公司控制权结构则制约了公司治理模式，决定了公司的发展方向，公司的股权结构及其控制权结构特征对公司的运行与发展具有根本性影响。在对公司的资本结构进行分析和考察后，反映公司经营层面的质量，还可以透视公司战略制定层面的质量，公司资本引入战略的选择和实施状况，而这一层面的质量能更好地揭示公司未来发展的方向路径和特色，（2）资本结构质量分析对资本结构质量的分析不应局限于传统的对公司财务风险和偿债能力的考察，强调资本结构对企业价值的影响。①资本成本与投资效益的匹配性只有当体现企业投资效益的资产报酬率（EBIT平均总资产）>企业的综合资本成本时，企业才能在向资金提供者支付报酬以后获取到适当的净利润。②资本的期限结构与资产结构的协调性从期限构成的角度来看，企业资本（资金来源）中的负债项目，按照偿还期限长短分为流动负债与非流动负债两部分，而所有者权益项目则属于企业获取的永久性资本。在企业用短期资金来源来支持长期资产和永久性流动资产的情形下，企业就有可能会出现“短融长投”现象，将承受较大的短期偿债压力。流动资产与流动负债的进一步分类。流动资产分为永久性流动资产（指满足企业长期最低需求的流动资产）和波动性流动资产（临时性流动资产，由于季节性或临时性的原因而形成的流动资产）。流动负债分为临时性负债（筹资性流动负债）和自发性负债（经营性流动负债）。一般情况下，企业资本的期限结构与资产结构相互协调时，企业的经营和资金周转会比较顺畅，资本结构才有可能表现出较高的质量。③资本结构面对企业未来资金需求的财务弹性虽然企业可通过提高财务杠杆比率，获得明显的财务杠杆效应和抵税效应从而有助于提高企业价值，但在过高的财务杠杆比率下，企业财务上将面临着两个主要压力：一是不能正常偿还到期债务的本金和利息，二是在企业发生亏损的时候，可7/13
7 / 13 融资结构的合理性在很大程度上影响着公司运营的效益和风险，而公司股权 结构所确定的公司控制权结构则制约了公司治理模式，决定了公司的发展方向， 公司的股权结构及其控制权结构特征对公司的运行与发展具有根本性影响。 在对公司的资本结构进行分析和考察后，反映公司经营层面的质量，还可以 透视公司战略制定层面的质量，公司资本引入战略的选择和实施状况，而这一层 面的质量能更好地揭示公司未来发展的方向路径和特色。 （2）资本结构质量分析 对资本结构质量的分析不应局限于传统的对公司财务风险和偿债能力的考 察，强调资本结构对企业价值的影响。 ①资本成本与投资效益的匹配性 只有当体现企业投资效益的资产报酬率（EBIT/平均总资产）＞企业的综合 资本成本时，企业才能在向资金提供者支付报酬以后获取到适当的净利润。 ②资本的期限结构与资产结构的协调性 从期限构成的角度来看，企业资本（资金来源）中的负债项目，按照偿还期 限长短分为流动负债与非流动负债两部分，而所有者权益项目则属于企业获取的 永久性资本。 在企业用短期资金来源来支持长期资产和永久性流动资产的情形下，企业就 有可能会出现“短融长投”现象，将承受较大的短期偿债压力。 流动资产与流动负债的进一步分类。流动资产分为永久性流动资产（指满足 企业长期最低需求的流动资产）和波动性流动资产(临时性流动资产，由于季节 性或临时性的原因而形成的流动资产)。流动负债分为临时性负债(筹资性流动负 债)和自发性负债(经营性流动负债)。 一般情况下，企业资本的期限结构与资产结构相互协调时，企业的经营和资 金周转会比较顺畅，资本结构才有可能表现出较高的质量。 ③资本结构面对企业未来资金需求的财务弹性 虽然企业可通过提高财务杠杆比率，获得明显的财务杠杆效应和抵税效应， 从而有助于提高企业价值，但在过高的财务杠杆比率下，企业财务上将面临着两 个主要压力： 一是不能正常偿还到期债务的本金和利息，二是在企业发生亏损的时候，可
能会由于所有者权益的比重相对较小，使债权人受到侵害。一般情况下，具有过高的财务杠杆和财务风险的资本结构，会因适应企业未来资金需求的财务弹性较差，而表现出相对较差的资本结构质量。4资本结构所决定的控制权结构与治理结构的合理性产权归属。资本结构是企业融资的结果，它决定了企业的产权归属，也决定了不同投资主体的权益及所承受的风险。融资决策中，财务风险和控制权问题更重要。若企业过度举债融资，会因财务风险超过承受极限而面临“灭顶之灾”；但如果企业过度权益融资，可能出现企业控制权旁落，被恶意股东过度干预企业生产经营而“功败垂成”情形。控制程度与干预方式。它们同样受制于资本结构，会因股权结构不同而不同。如果股权比较集中，投资者拥有大额股权，则他就能进入董事会，通过“用手股票”来控制和干预企业经营；如果股权比较分散，单个股东的股权比例很小，投资者在资本市场“用脚投票”来间接实施对企业经营者行为和重大决策的控制及干预。治理结构。公司治理结构是处理不同利益相关者之间的利益关系，实现经济目标的一整套制度安排。股权结构是基础，决定了董事会、监事会和经理的构成及权力归属。资本结构决定公司治理结构，进而影响企业价值，它的质量会直接关系到企业的生存与发展。③资本结构所决定的利益相关者之间的和谐性企业的各资源提供者为提高企业价值而相互合作，构成了一个利益共同体。利益相关者之间的和谐性决定了企业的长期可持续发展。伴随着利益相关者的产权与控制权博奔过程，企业的资本结构总会发生变动。资本结构的不断优化是企业可持续发展的决定性因素和保障机制。不和谐的资本结构与公司治理结构，经常会引发以下问题，主要股东变动频繁、股东间冲突不断、股东与管理层矛盾重重、公司董事会内部不和谐、董事会议案遭股东大会否决、大股东利用关联方交易占用或者转移公司资金和利润等。2.战略视角下的资本分类方式对企业的全部资本（或资金）按照其融资渠道作重新分类后经过分析与考察，可透视出企业资本引入战略的选择与实施状况方面的信息。资本按其融资渠道不8/13
8 / 13 能会由于所有者权益的比重相对较小，使债权人受到侵害。 一般情况下，具有过高的财务杠杆和财务风险的资本结构，会因适应企业未 来资金需求的财务弹性较差，而表现出相对较差的资本结构质量。 ④资本结构所决定的控制权结构与治理结构的合理性 产权归属。资本结构是企业融资的结果，它决定了企业的产权归属，也决定 了不同投资主体的权益及所承受的风险。融资决策中，财务风险和控制权问题更 重要。若企业过度举债融资，会因财务风险超过承受极限而面临“灭顶之灾”； 但如果企业过度权益融资，可能出现企业控制权旁落，被恶意股东过度干预企业 生产经营而“功败垂成”情形。 控制程度与干预方式。它们同样受制于资本结构，会因股权结构不同而不同。 如果股权比较集中，投资者拥有大额股权，则他就能进入董事会，通过“用手股 票”来控制和干预企业经营；如果股权比较分散，单个股东的股权比例很小，投 资者在资本市场“用脚投票”来间接实施对企业经营者行为和重大决策的控制及 干预。 治理结构。公司治理结构是处理不同利益相关者之间的利益关系，实现经 济目标的一整套制度安排。股权结构是基础，决定了董事会、监事会和经理的构 成及权力归属。资本结构决定公司治理结构，进而影响企业价值，它的质量会直 接关系到企业的生存与发展。 ⑤资本结构所决定的利益相关者之间的和谐性 企业的各资源提供者为提高企业价值而相互合作，构成了一个利益共同体。 利益相关者之间的和谐性决定了企业的长期可持续发展。 伴随着利益相关者的产权与控制权博弈过程，企业的资本结构总会发生变动。 资本结构的不断优化是企业可持续发展的决定性因素和保障机制。 不和谐的资本结构与公司治理结构，经常会引发以下问题，主要股东变动频 繁、股东间冲突不断、股东与管理层矛盾重重、公司董事会内部不和谐、董事会 议案遭股东大会否决、大股东利用关联方交易占用或者转移公司资金和利润等。 2.战略视角下的资本分类方式 对企业的全部资本（或资金）按照其融资渠道作重新分类后经过分析与考察， 可透视出企业资本引入战略的选择与实施状况方面的信息。资本按其融资渠道不
同，将负债分为经营负债资本和金融负债资本，所有者权益分类股东投入资本和企业留存资本。（1）经营负债资本也称商业性负债，企业在自身的经营活动中通过商业信用所获得的资本，主要包括应付票据、应付账款、合同负债和预收款项，应付职工薪酬、应交税费等。通常，企业倾向于通过最大限度地利用与上下游的关系来获得这种资本。这种获得决不是被动的，自然形成的，而是一种具有战略性的主动谋求。商业性负债具有综合成本低、固定上下游关系等特点，最大限度地利用与上下游关系所形成的资源是具有显著竞争地位企业的主要资源引入战略。（2）金融负债资本企业通过各种债务融资渠道所产生的负债，主要包括长短期借款、交易性金融负债、应付利息、一年内到期的非流动负债、应付债券、长期应付款等，其特点是偿还本金的压力较大，需要支付利息。融资租赁引起的债务也是金融性负债。企业引入金融性负债资本，不仅仅是考虑资本成本和风险，更有可能出于控制权的考虑。影响企业选择利用或引入金融负债的因素很多，如融资环境、融资成本等。在企业有较强的盈利能力、不能进一步利用商业信用资源或经营性负债的规模不能满足企业扩张需求的情况下，企业会主动选择借款或发行债券。集权资金管理方式下，借款或发行债券会增加母公司的财务费用，但可能会降低整个集团的整体融资成本、提高整个集团的融资效益而成为企业集团财务战略的首选。对企业金融性资源的利用或引入状况分析，可看出企业集团的财务战略意图和整体战略规划。（3）股东投入资本主要是股本和资本公积，是企业发展的原动力。随着企业经营环境、竞争地位、融资环境以及宏观政策等因素的变化，企业战略会相应的动态调整，但企业股东的入资情况仍然可以在一定程度上反映出企业的战略意图。而股权结构、股东范围、资本规模也会在很大程度上决定或制约企业战略。影响股权结构因素的股东利益决定了公司资本的来源渠道，体现的是公司的9 /13
9 / 13 同，将负债分为经营负债资本和金融负债资本，所有者权益分类股东投入资本和 企业留存资本。 （1）经营负债资本 也称商业性负债，企业在自身的经营活动中通过商业信用所获得的资本，主 要包括应付票据、应付账款、合同负债和预收款项，应付职工薪酬、应交税费等。 通常，企业倾向于通过最大限度地利用与上下游的关系来获得这种资本。这种获 得决不是被动的，自然形成的，而是一种具有战略性的主动谋求。 商业性负债具有综合成本低、固定上下游关系等特点，最大限度地利用与上 下游关系所形成的资源是具有显著竞争地位企业的主要资源引入战略。 （2）金融负债资本 企业通过各种债务融资渠道所产生的负债，主要包括长短期借款、交易性金 融负债、应付利息、一年内到期的非流动负债、应付债券、长期应付款等，其特 点是偿还本金的压力较大，需要支付利息。融资租赁引起的债务也是金融性负 债。企业引入金融性负债资本，不仅仅是考虑资本成本和风险，更有可能出于控 制权的考虑。 影响企业选择利用或引入金融负债的因素很多，如融资环境、融资成本等。 在企业有较强的盈利能力、不能进一步利用商业信用资源或经营性负债的规模不 能满足企业扩张需求的情况下，企业会主动选择借款或发行债券。 集权资金管理方式下，借款或发行债券会增加母公司的财务费用，但可能会 降低整个集团的整体融资成本、提高整个集团的融资效益而成为企业集团财务战 略的首选。 对企业金融性资源的利用或引入状况分析，可看出企业集团的财务战略意图 和整体战略规划。 （3）股东投入资本 主要是股本和资本公积，是企业发展的原动力。随着企业经营环境、竞争地 位、融资环境以及宏观政策等因素的变化，企业战略会相应的动态调整，但企业 股东的入资情况仍然可以在一定程度上反映出企业的战略意图。而股权结构、股 东范围、资本规模也会在很大程度上决定或制约企业战略。 影响股权结构因素的股东利益决定了公司资本的来源渠道，体现的是公司的
资本引入战略，资本引入战略反过来又会影响公司董事会的治理效率。不同的股权结构设计、股东范围的选择、资本规模的安排均是企业设立阶段初始战略的直接反映。股权结构的分散程度、股东范围的广泛程度直接影响了企业控制权的表现形式，企业控制权主导了企业的战略。股东入资形成的资本规模与企业的融资能力密切相关，进而制约企业的战略与实施。公司治理处理的是股东大会、董事会与企业经理层之间的关系，确保公司在满足各利益相关者的正常利益的基础上实现持续健康发展。股权结构决定了公司治理的基本架构。（4）企业留存资本是企业最稳定的内部融资来源。企业留存资本的规模大小，取决于企业的盈利能力、股利或利润分配政策。当企业处于高负债率或投资支出压力较大、现金资源相对紧张的条件下，企业通过选择股票股利或股票股利与现金股利结合的分配方式，尽力降低现金股利支出的规模，使企业的股东权益在进行利润分配后仍维持较高的规模，对降低企业的现金流出量、提高债务融资能力起到战略支撑的作用。反之，则选择激进的股利分配政策，提高现金股利的分配规模。当把企业的融资结构与企业的战略联系起来时，企业负债和股东权益的组合状况就有了更深远的战略，即企业主动利用什么资源来实现企业的发展。处于不同发展阶段，不同竞争地位的企业处于不同的考虑，选择不同的资本引入战略，支持其未来。注意：从战略角度对企业的资产负债表进行分析，关注的是整体性和框架性的战略信息挖掘，不可能也没必要把每个项目都与企业的战略联系起来。（忽略与企业战略分析关联度低的项目，如应交税费、应付职工薪酬、应收利息、应收股利、其他流动资产等）。3.不同资本引入战略的财务效应经营性负债/（负债+所有者权益）计算其所占比重，按四类资本在负债和股东权益总规模中的比重大小，将企业按不同的资本引入战略分为五种战略：（1）以经营负债资本为主的经营驱动型企业往往处于同行业竞争的主导性地位，经营负债在负债中的占比较高，其战略10 / 13
10 / 13 资本引入战略，资本引入战略反过来又会影响公司董事会的治理效率。 不同的股权结构设计、股东范围的选择、资本规模的安排均是企业设立阶段 初始战略的直接反映。股权结构的分散程度、股东范围的广泛程度直接影响了企 业控制权的表现形式，企业控制权主导了企业的战略。股东入资形成的资本规模 与企业的融资能力密切相关，进而制约企业的战略与实施。 公司治理处理的是股东大会、董事会与企业经理层之间的关系，确保公司在 满足各利益相关者的正常利益的基础上实现持续健康发展。股权结构决定了公司 治理的基本架构。 （4）企业留存资本 是企业最稳定的内部融资来源。企业留存资本的规模大小，取决于企业的盈 利能力、股利或利润分配政策。 当企业处于高负债率或投资支出压力较大、现金资源相对紧张的条件下，企 业通过选择股票股利或股票股利与现金股利结合的分配方式，尽力降低现金股利 支出的规模，使企业的股东权益在进行利润分配后仍维持较高的规模，对降低企 业的现金流出量、提高债务融资能力起到战略支撑的作用。反之，则选择激进的 股利分配政策，提高现金股利的分配规模。 当把企业的融资结构与企业的战略联系起来时，企业负债和股东权益的组合 状况就有了更深远的战略，即企业主动利用什么资源来实现企业的发展。处于不 同发展阶段，不同竞争地位的企业处于不同的考虑，选择不同的资本引入战略， 支持其未来。 注意：从战略角度对企业的资产负债表进行分析，关注的是整体性和框架性 的战略信息挖掘，不可能也没必要把每个项目都与企业的战略联系起来。（忽略 与企业战略分析关联度低的项目，如应交税费、应付职工薪酬、应收利息、应收 股利、其他流动资产等）。 3.不同资本引入战略的财务效应 经营性负债/（负债+所有者权益）计算其所占比重，按四类资本在负债和股 东权益总规模中的比重大小，将企业按不同的资本引入战略分为五种战略： （1）以经营负债资本为主的经营驱动型企业 往往处于同行业竞争的主导性地位，经营负债在负债中的占比较高，其战略