巴西近期经济形势分析及前景预测 高蓓 一、近期巴西经济形势急系化 近期受美国量化宽松货币政策退出预期影响。巴西出现资本外流，导政货币大幅贬值。 同时受国内授资乏力及出口下滑影响，轻济形劳急刷恶化。 1.经济增长速度大幅下滑。国际金脓危机爆发以米，巴西经济增速一路下滑。2011 年巴西经济增速由2010年的7.5%骤降至2.7%，2012年进一步下滑至0.9%，远低于之前 十年38%的平均水平，也低于新兴国家平均水平，2013年第一季度经济月比增速为1.9%， 虽然比2012年有所目升，但仍然处于历史较低水平。 2.通货影账压力较大。2011年和2012年通胀率持候为6.5%，达到通账目标管理的 最高限。2013年6月通胀率进一步上升到67%。突破了管理目标的最高限。通胀并没有 随经济增速放缓而下降，且货币走弱导致其压力加刷。通货膨胀导致巴西物价带希上滋，并 已影响到国内的稳定。不久前爆发的大规慎抗议浪潮，其导火索就是城市公交车票漾价。为 了控制通胀，巴西政府己经莲续三次加息，将基准利率上调至9%的较高水平，但此举进一 步加刚了经济下滑趋势。 3.财政和经常账户"双泰字状况选一步墨化。2011年巴西政府的财政赤字率由2010 年的12%上升至2.1%，2012年保特在2.0%的水平。进入2013年后，巴西尉政赤字与 G0P之比大幅上升至3.8%，在金砖五国中名列第二。2014年至2016年间，巴西为筹备 世界杯和奥运会将需要增加投入，预计赤字水平仍将保特高位。与此同时，经常账户赤字状 况特续瑟化，2012年经常账户赤字与GDP之比由2009年的1.5%升至24%，其中商品账 户在2013年2月出现了12年米的首次赤字.截至5月底，巴西的商品账户赤字总额为53.92 亿美元。商品账户赤字的出现使巴西成为雕印度之后，金我五国中第二个同时出现财政素字 和商品账户泰字的经济体 4.货币贬值和货本流出严重。受巴西经济增速大幅下滑及美国退出量化宽松政策预期 影响，国际资本流向迅速逆转，件随魔本的大量流出。巴西货币雷亚尔由以往的过度升值步 入持续贬值轨道，虽然巴西央行多次干预外汇市场，但收效甚微。2013年7月与2012年 底相比，外汇储备减少了65.9亿美元。截至2013年8月22日，需亚尔全年已累计贬值 18.7%,对美元汇率跌至2.432比1，为5年米最低。在雷亚尔贬植和国际货本流出双重国
巴西近期经济形势分析及前景预测 高 蓓 一、近期巴西经济形势急剧恶化 近期受美国量化宽松货币政策退出预期影响，巴西出现资本外流，导致货币大幅贬值。 同时受国内投资乏力及出口下滑影响，经济形势急剧恶化。 1. 经济增长速度大幅下滑。国际金融危机爆发以来，巴西经济增速一路下滑。2011 年巴西经济增速由 2010 年的 7.5%骤降至 2.7%，2012 年进一步下滑至 0.9%，远低于之前 十年 3.8%的平均水平，也低于新兴国家平均水平。2013 年第一季度经济同比增速为 1.9%， 虽然比 2012 年有所回升，但仍然处于历史较低水平。 2. 通货膨胀压力较大。2011 年和 2012 年通胀率持续为 6.5%，达到通胀目标管理的 最高限。2013 年 6 月通胀率进一步上升到 6.7%，突破了管理目标的最高限。通胀并没有 随经济增速放缓而下降，且货币走弱导致其压力加剧。通货膨胀导致巴西物价普遍上涨，并 已影响到国内的稳定。不久前爆发的大规模抗议浪潮，其导火索就是城市公交车票涨价。为 了控制通胀，巴西政府已经连续三次加息，将基准利率上调至 9%的较高水平，但此举进一 步加剧了经济下滑趋势。 3. 财政和经常账户“双赤字”状况进一步恶化。2011 年巴西政府的财政赤字率由 2010 年的 1.2%上升至 2.1%，2012 年保持在 2.0%的水平。进入 2013 年后，巴西财政赤字与 GDP 之比大幅上升至 3.8%，在金砖五国中名列第二。2014 年至 2016 年间，巴西为筹备 世界杯和奥运会将需要增加投入，预计赤字水平仍将保持高位。与此同时，经常账户赤字状 况持续恶化，2012 年经常账户赤字与 GDP 之比由 2009 年的 1.5%升至 2.4%，其中商品账 户在2013年2月出现了12年来的首次赤字。截至5月底，巴西的商品账户赤字总额为53.92 亿美元。商品账户赤字的出现使巴西成为继印度之后，金砖五国中第二个同时出现财政赤字 和商品账户赤字的经济体。 4. 货币贬值和资本流出严重。受巴西经济增速大幅下滑及美国退出量化宽松政策预期 影响，国际资本流向迅速逆转。伴随资本的大量流出，巴西货币雷亚尔由以往的过度升值步 入持续贬值轨道，虽然巴西央行多次干预外汇市场，但收效甚微。2013 年 7 月与 2012 年 底相比，外汇储备减少了 65.9 亿美元。截至 2013 年 8 月 22 日，雷亚尔全年已累计贬值 18.7％，对美元汇率跌至 2.432 比 1，为 5 年来最低。在雷亚尔贬值和国际资本流出双重压
力下，巴西魔木市场出现下挫，圣保罗指数从2013年初的63472点下殊至2013年8月 28日的49886点，下跌了214%. 5.金融杠杆不新放大。2011年为了刺涤经济，巴西央行将基准利率由125%停至 75%。但眼根放松后，授货率仍律持在16%的低水平。民众家庭负债率却水涨船高，已达 到36%的危险水平。按组摩根士丹利 6月研报公布的数据，巴西企业的杠杆率也由意机之前的200%上深至2013年第一季 度末的310%，其中采矿业和工业部门的杠杆卓增如最多。在经济形势恶化时，较高的杠杆 率如则了系统性风险。 7.外债规模迅速膨张。经常项目的恶化使得巴西总外债规模迅速上升，截至2013年 第一季度末巴西外债己从2010年年末的315的4亿美元上升到32477亿美元。处于对巴西 经济增速缓慢及财政状况恶化和政府债务负担增如的担忧，2013年6月标准普尔将巴西的 评领展望由稳定调整为负面， 二、巴西经济形劳近期急刷添化的主要原因 巴西经济形劳在近期内急速秀化，究其原因外部需求减少导致出口下降是一个方面， 但主要是因为巴西国内经济结构性问题，此外，对美国退出定量宽松货币政策的横别导致国 际资本流动方向逆转也起到了推波助澜的作用。 外部需求减少导致出口下降是巴西经济增速下滑的主要爆因，进入2012年，欧债危机 雅续深化，新兴经济体增长放缓，美国及其他发达国家经济增长低递。受此影响，全球矿产 价格，尤其是对巴西经济起重要作用的铁矿石价格下降，巴西其他出口也受到泼及。虽然政 府已从2011年8月开始采取宽松货币政策和扩张性财政政策刺最经济，妇不断上升的劳动 力成本，极高的融盛利率及税收负担等因素仍在制的企业的生产和授绕。2012年前十个月 工业生产已累计下降2.7%，企业投资也违线五个季度呈现环比下降趋势。 巴西国内严重的结构性月塑是经济形势悉化的根木？因，2008年金脸危机后，罗塞 政府经济政策侧重于放松银根和减税等刺激措施，希望用内需来抵御外部危机，忽视了经济 本身存在的门题。但这种做法不仅使得经济增长未见起色，反而导致通胀压力急刷增加，使 巴西陷入滞灌困境。目前米看，巴两深层次结构月题主要表现为以下五个方面：第一，显 著的二元经济结构导致城乡差距扩大和社会黄富分化，影响了工业化和现代化进程：第二： 长期通账预期导致国家销蓄率和授资率处于较低水平，同时，高利率对经济发展及贤币和财 政政策形成刺约：第三，国内信贷双轨制使市场信货利率极高且短期化严重，或府通过国家 发展根行(BDES)主导的信贷溢生出腐败等现象，无法对经济发展提供足够的资金支持
力下，巴西资本市场出现下挫，圣保罗指数从 2013 年初的 63472 点下跌至 2013 年 8 月 28 日的 49866 点，下跌了 21.4%。 5. 金融杠杆不断放大。2011 年为了刺激经济，巴西央行将基准利率由 12.5%降至 7.5%，但银根放松后，投资率仍维持在 16%的低水平，民众家庭负债率却水涨船高，已达 到 36%的危险水平。按照摩根士丹利 6 月研报公布的数据，巴西企业的杠杆率也由危机之前的 200%上涨至 2013 年第一季 度末的 310%，其中采矿业和工业部门的杠杆率增加最多。在经济形势恶化时，较高的杠杆 率加剧了系统性风险。 7. 外债规模迅速膨胀。经常项目的恶化使得巴西总外债规模迅速上升，截至 2013 年 第一季度末巴西外债已从 2010 年年末的 3159.4 亿美元上升到 3247.7 亿美元。处于对巴西 经济增速缓慢及财政状况恶化和政府债务负担增加的担忧，2013 年 6 月,标准普尔将巴西的 评级展望由稳定调整为负面。 二、巴西经济形势近期急剧恶化的主要原因 巴西经济形势在近期内急速恶化，究其原因外部需求减少导致出口下降是一个方面， 但主要是因为巴西国内经济结构性问题，此外，对美国退出定量宽松货币政策的预期导致国 际资本流动方向逆转也起到了推波助澜的作用。 外部需求减少导致出口下降是巴西经济增速下滑的主要原因。进入 2012 年，欧债危机 继续深化，新兴经济体增长放缓，美国及其他发达国家经济增长低迷。受此影响，全球矿产 价格、尤其是对巴西经济起重要作用的铁矿石价格下降，巴西其他出口也受到波及。虽然政 府已从 2011 年 8 月开始采取宽松货币政策和扩张性财政政策刺激经济,但不断上升的劳动 力成本、极高的融资利率及税收负担等因素仍在制约企业的生产和投资。2012 年前十个月 工业生产已累计下降 2.7%，企业投资也连续五个季度呈现环比下降趋势。 巴西国内严重的结构性问题是经济形势恶化的根本原因。2008 年金融危机后，罗塞夫 政府经济政策侧重于放松银根和减税等刺激措施，希望用内需来抵御外部危机，忽视了经济 本身存在的问题。但这种做法不仅使得经济增长未见起色，反而导致通胀压力急剧增加，使 巴西陷入“滞涨”困境。目前来看，巴西深层次结构问题主要表现为以下五个方面：第一，显 著的二元经济结构导致城乡差距扩大和社会贫富分化，影响了工业化和现代化进程；第二， 长期通胀预期导致国家储蓄率和投资率处于较低水平，同时，高利率对经济发展及货币和财 政政策形成制约；第三，国内信贷双轨制使市场信贷利率极高且短期化严重，政府通过国家 发展银行（BNDES）主导的信贷滋生出腐败等现象，无法对经济发展提供足够的资金支持；
第四，人口老龄化且社保体系不完香使得社保账户常年逆差，阻得了财政巩固：第五，为维 持座大的社保体系征收高额税收，大大拍升了全业的生产成本，导致制成品丧失意争力，制 迹业不断菱缩，使国家日益蜕化为资源供应国。严重的结构性问题曾一度被大宗商品的繁荣 所掩盖。但在全球经济增速放缓和流动性收缩时便暴露无速，并影响经济形势恶化， 美国退出量化宽松货币政策的预期加刷了巴西经济的恶化。其一，国际货本流动方向 芝转加刚了巴西经济的失衡。近几年，巴西财政和经常账户的双赤字主要靠外货流入弥补， 货本外流推高了巴西政府的验资成本，使得其面临的财政压力更大，并使得巴西的国际收支 失衡选一步加刚。其二，国际资本外流也影响到企业投货。巴西资本市场对外开故程度较高： 如之国内较低的储蓄率和较高的融资成本导致企业融资较多的依赖外国资本.国际资本流出 实际上相当于紧缩的宏观经济政策，企业投资受到较大打击， 三、对巴西经济未米趋劳的预测 过去10年，巴西的平均经济增长速度为3.8%。2004年至2008年间的平均经济增长 速度为4.8%。目前巴两经济增速急期下降，短期内经济增长乏力，发生经常项目危机的顺 率较大：长期来看，严重的结构性何思导致巴西失去增长动力，且经济波动性较大。 短期内巴西经济增长乏力的主要原因是： 从国内因素来看，巴西安施扩张性宏观经济政策的操作空间不大。一是未米两年内通 账率仍将高于央行所能接受的理想空间，希以采取宽松的资币政策。由于国际资本的大量流 出，截至2013年8月22日，雷亚尔全年己累计贬值18.7%，货币走端加期了国内通账国 力，目前，巴西或府己经连续三次加息，将基准利率上调至9%的较高水平，因此，短期内 没有降息的可能。较高的利率虽然有助于控制通胀。但同时也抑制了投班。二是财政赤字规 模仍会较大，难以采取扩张性的财政政策刺经济增长。2012年政府寄望悟养老保险改革 缓解社保账户常年赤字局面。但从目前巴西复杂的政治环境以及过去0年巴西社保改革的 进程米分析，中期内杜保账户的赤字状态份将特续。此外，较高的利率使得债务利息负粗仍 然较重。财政支出缩减难度限大，但收入上升较为困难，财政赤字将长期存在。考虑到巴西 政府奉行严格的初级财政盈余目标，政府可支配的支出空间并不大。013年7月，财政部 宜布减少100亿需亚尔支出将进一步较低经济增速： 从国际因素来看，巴西的外部经济环境可能将继续悉化。一是以中国为代表的新兴国 家经济增速下滑势必将影响到巴西的出口。中国作为巴西第一大出口目的地国，其经济增速 放缓对巴西的影响程度大于登债危机和美国经济袭是。据暖合国报告分析，2013年中国经 济增速放缓将使巴西GDP增长率下降04个百分点，月时，巴西以原材料为主的出口模式
第四，人口老龄化且社保体系不完善使得社保账户常年逆差，阻碍了财政巩固；第五，为维 持庞大的社保体系征收高额税收，大大抬升了企业的生产成本，导致制成品丧失竞争力，制 造业不断萎缩，使国家日益蜕化为资源供应国。严重的结构性问题曾一度被大宗商品的繁荣 所掩盖，但在全球经济增速放缓和流动性收缩时便暴露无遗，并影响经济形势恶化。 美国退出量化宽松货币政策的预期加剧了巴西经济的恶化。其一，国际资本流动方向 逆转加剧了巴西经济的失衡。近几年，巴西财政和经常账户的“双赤字”主要靠外资流入弥补， 资本外流推高了巴西政府的融资成本，使得其面临的财政压力更大，并使得巴西的国际收支 失衡进一步加剧。其二，国际资本外流也影响到企业投资。巴西资本市场对外开放程度较高， 加之国内较低的储蓄率和较高的融资成本导致企业融资较多的依赖外国资本。国际资本流出 实际上相当于紧缩的宏观经济政策，企业投资受到较大打击。 三、对巴西经济未来趋势的预测 过去 10 年，巴西的平均经济增长速度为 3.8%。2004 年至 2008 年间的平均经济增长 速度为 4.8%。目前巴西经济增速急剧下降，短期内经济增长乏力，发生经常项目危机的概 率较大；长期来看，严重的结构性问题导致巴西失去增长动力，且经济波动性较大。 短期内巴西经济增长乏力的主要原因是： 从国内因素来看，巴西实施扩张性宏观经济政策的操作空间不大。一是未来两年内通 胀率仍将高于央行所能接受的理想空间，难以采取宽松的货币政策。由于国际资本的大量流 出，截至 2013 年 8 月 22 日，雷亚尔全年已累计贬值 18.7％，货币走弱加剧了国内通胀压 力，目前，巴西政府已经连续三次加息，将基准利率上调至 9%的较高水平，因此，短期内 没有降息的可能。较高的利率虽然有助于控制通胀，但同时也抑制了投资。二是财政赤字规 模仍会较大，难以采取扩张性的财政政策刺激经济增长。2012 年政府寄望借养老保险改革 缓解社保账户常年赤字局面，但从目前巴西复杂的政治环境以及过去 20 年巴西社保改革的 进程来分析，中期内社保账户的赤字状态仍将持续。此外，较高的利率使得债务利息负担仍 然较重。财政支出缩减难度很大，但收入上升较为困难，财政赤字将长期存在。考虑到巴西 政府奉行严格的初级财政盈余目标，政府可支配的支出空间并不大。2013 年 7 月，财政部 宣布减少 100 亿雷亚尔支出将进一步拉低经济增速。 从国际因素来看，巴西的外部经济环境可能将继续恶化。一是以中国为代表的新兴国 家经济增速下滑势必将影响到巴西的出口。中国作为巴西第一大出口目的地国，其经济增速 放缓对巴西的影响程度大于欧债危机和美国经济衰退。据联合国报告分析，2013 年中国经 济增速放缓将使巴西 GDP 增长率下降 0.4 个百分点。同时，巴西以原材料为主的出口模式
也决定了其轻济站构的脆需性。二是巴西货币贬值导致其贸易条件瑟化，加之大量资本外流， 国际收支账户将持续恶化，货币贬值使得出口价格降低，进口价格上升，但由于其贸易结构 中出口主要以矿产和农产品等初级产品为主，进口以机电产品、化工产品和医药为主，贬值 势必造成贸易条件恶化。加之贬值后资本外流，巴西经济对外不平衡有所加重很可修形成 货币贬值-资本外流经常项目遵差外储下体的逐性循环，并最馋爆发意机。 长期内巴西失去高速增长动力，经济被动性较大的主要原因是 第一，巴西经济结构性问题实出，改革难度较大。丰富的资源虽为巴西提供了较大的 发展潜力，但经济结构性问题难以根本改善，将制约长期经济增长。巴西经济发展主煲依托 于其在自然班源方面的促势，形成经济结构性失衡问思。针对于此，罗塞夫上任之后廷续了 卢校时代的包括支特投资计划等在内的一系列情，，并进一步提出大巴西计划，更为系统地 改革经济、金融及财政体系。然而，由于国内政党林这、政治环境复杂，全面改革将会触及 各方利监，改革难度较大，同时，“大巴西计所西导的对内保护主义将使经济集中度更高 通过BNDES发放康价贷款等措，也将使其他产业的发展难度增加.长此以住将加圆巴西经 济结构性失衡问题，从面削弱长期增长动力： 第二，巴西经济发展与大亲商品价格关系密切，经济波动性较大。巴西作为全球最主 要的铁矿石以及农产品的生产和出口大国之一，自2007年以来，巴西在其近海不断发现异 着手开发了一系列大型海上油田，使得巴西的贤源禀赋状况更是优越。但也导致巴西经济与 大宗商品价格关系更为密切。大宗商品价格波动受到多重因素影响，其被动性历来较大。大 宗商品价格的较大波动读定了巴西经济也将会出观较大波动：
也决定了其经济结构的脆弱性。二是巴西货币贬值导致其贸易条件恶化，加之大量资本外流， 国际收支账户将持续恶化。货币贬值使得出口价格降低，进口价格上升，但由于其贸易结构 中出口主要以矿产和农产品等初级产品为主，进口以机电产品、化工产品和医药为主，贬值 势必造成贸易条件恶化。加之贬值后资本外流，巴西经济对外不平衡有所加重,很可能形成 货币贬值-资本外流-经常项目逆差-外储下降的恶性循环，并最终爆发危机。 长期内巴西失去高速增长动力，经济波动性较大的主要原因是： 第一，巴西经济结构性问题突出，改革难度较大。丰富的资源虽为巴西提供了较大的 发展潜力，但经济结构性问题难以根本改善，将制约长期经济增长。巴西经济发展主要依托 于其在自然资源方面的优势，形成经济结构性失衡问题。针对于此，罗塞夫上任之后延续了 卢拉时代的包括支持投资计划等在内的一系列措施，并进一步提出大巴西计划，更为系统地 改革经济、金融及财政体系。然而，由于国内政党林立、政治环境复杂，全面改革将会触及 各方利益，改革难度较大。同时，“大巴西计划”所倡导的对内保护主义将使经济集中度更高， 通过 BNDES 发放廉价贷款等措施也将使其他产业的发展难度增加。长此以往将加剧巴西经 济结构性失衡问题，从而削弱长期增长动力。 第二，巴西经济发展与大宗商品价格关系密切，经济波动性较大。巴西作为全球最主 要的铁矿石以及农产品的生产和出口大国之一，自 2007 年以来，巴西在其近海不断发现并 着手开发了一系列大型海上油田，使得巴西的资源禀赋状况更显优越，但也导致巴西经济与 大宗商品价格关系更为密切。大宗商品价格波动受到多重因素影响，其波动性历来较大。大 宗商品价格的较大波动决定了巴西经济也将会出现较大波动